Corrigé exercice 1

1. Calcul du capital investi dans le projet

Le capital investi se compose des dépenses en immobilisations (construction et matériel), des

coûts d’opportunité (affectation du terrain au projet) et de l’augmentation du BFRE.

Construction 1200
Matériel 2400
Terrain (coûts d’opportunité) 30
BFRE initial (10 % de 600K€ ) 60
Capital investi 3690

2. Durée de vie du projet

La chaîne de production étant vendue à la fin de l’année N+5, la durée de vie du projet
retenue sera de cinq ans.

3. Calcul des flux de trésorerie dégagés par l’exploitation

N+1 N+2 N+3 N+4 N+5

Vente (HT) 600 1800 2700 2700 1200
-CV 120 360 540 540 240
-CF (hors amort) 360 390 540 540 240
-DAT (a) 360 360 360 360 360
=Rt.avt.impôt -240 690 1380 1350 150
-IS (b) 80 230 460 450 50

=Rt.après impôt -160 460 920 900 100

+DAT 360 360 360 360 360
=CAF d’exploitation 200 820 1280 1260 460
- °BFRE (c) 120 90 0 +150 +120
= Cash flow 80 730 1280 1410 580

(a) 1200 / 20 + 2400 / 8 = 360

(b) le résultat d’exploitation de N+1 du projet est négatif, mais puisque la société dégage des bénéfices sur ses
autres activités, elle peut y imputer ses pertes l’année même, il n’y a donc pas de report des pertes.

(c) en N+1, le BFR initial est : 180-60= 120

4. Calcul de la valeur résiduelle du projet

La valeur résiduelle est obtenue par la somme des valeurs vénales nette d’impôt sur les
éventuelles plus-values (T=1/3). La récupération du BFRE, ayant déjà été prise en compte

1
dans le calcul des flux de trésorerie d’exploitation, n’est pas intégrée au calcul de la valeur
résiduelle.
Valeur résiduelle=Valeur de revente-1/3 (Valeur de revente - Valeur nette comptable)
Val. Origine Amort. VNC Val. revente PV/MV Impôt
Construction 1200 300 900 900 0 0
Matériel 2400 1500 900 900 0 0
Terrain 30 0 30 33,12 3,12 1,04

(a) valeur de revente du terrain : 30 . 1,025 = 33,12

Valeur résiduelle = 900 + 900 + 33,12 - 1,04 = 1832,08

5. Calcul de la VAN du projet

La VAN du projet est égale à la somme des flux de trésorerie actualisés générés par le projet
de N à N+5, soit :

VAN = -3690+ + 2 + 3+ 4+ 5 = -106.6

La VAN est négative, le projet s’il était réalisé ferait perdre 106,6 K€ à l’entreprise.
6. Calcul du TIR du projet
Le TIR du projet correspond au taux d’actualisation qui annule la VAN.

-3690+ + 2+ 3+ 4+ 5 =0

Le TIR est de 13.11%, inférieur au coût moyen pondéré du capital de 14%. Le projet n’est pas
rentable.
7. Calcul du délai de récupération
Le délai de récupération n’existe pas

8. Calcul de l’indice de profitabilité

IP= 1+ = 1+ = 0.9711

Ce résultat confirme les conclusions obtenues par le calcul de la VAN et du TRI, l’IP étant
inférieur à 1, le projet n’est pas rentable.

Corrigé exercice 2 
1. Capital investi

2 machines 1 040 000

2
 Brevet 3 250 000
L’accroissement du BFRE 120 000
Total 4 410 000 €

2. Tableau d’amortissement

Construisons maintenant le tableau d’amortissement de la machine en dégressif sur 8 ans.

Années Taux Valeur Taux Amort. Amort. VNC Années Taux

dégressif amortissable appliqué annuel cumulé restant linéaire
1 28,13% 1 040 000 28,13% 292 500 292 500 747 500 8 12,5%
2 28,13% 747 500 28,13% 210 234 502 734 537 266 7 14,29%
3 28,13% 537 266 28,13% 151 106 653 840 386 160 6 16,67%
4 28,13% 386 160 28,13% 108 607 762 448 277 552 5 20%
5 28,13% 277 552 28,13% 78 062 840 509 199 491 4 25%
6 28,13% 199 491 33,33% 66 497 907 006 132 994 3 33,33%
7 28,13% 132 994 50% 66 497 973 503 66 497 2 50%
8 28,13% 66 497 100% 66 497 1 040 000 0 1 100%

Taux dégressif= 1/8 × 2,25 = 28,13%

VR = valeur de revente – 1/3 (valeur de revente – VNC)

VR = 199 491 – 1/3 (199 491 - 199 491) = 199 491€

Et l’amortissement du brevet en linéaire sur 5 ans (donc au taux de 20%) :

3 250 000/5 = 650 000 €

3.Calculer les flux de trésorerie dégagés par l’exploitation

Années 1 2 3 4 5
CA 4 000 000 5 000 000 6 000 000 10 000 000 10 000 000
-CV 1 600 000 2 000 000 2 400 000 4 000 000 4 000 000
-CF 180 000 180 000 180 000 180 000 180 000
-DAD 942 500 860 234 801 106 758 607 728 062
Machines + brevet
= RAI 1 277 500 1 959 766 2 618 894 5 061 393 5 091 938
-Impôt 425 833 653 256 872 965 1687 131 1 697 312
= RN 851 667 1 306 510 1 745 929 3 374 262 3 394 626
+ DAD
= CAF 1 794 167 2 166 745 2 547 035 4 132 869 4 122 687
+ récupération du BFRE 120 000
+ valeur résiduelle 199 491
= FTE 1 794 167 2 166 745 2 547 035 4 132 869 4 442 178

4. Calculer la VAN du projet. Qu’en déduire ?

Taux 15% : VAN = 5 034 761 €

3
5/ Calculer le TIR, le délai de récupération et l’indice de profitabilité du projet.

-TIR :
50% VAN= - 94867
TIR VAN= 0
15% VAN= 5 034 761
15% + 5 034 761 × 50% - 15% = 49%
5 043671- (-94867)

-Délai de récupération :

1 2 3 4 5
FTE 1 794 167 2 166 745 2 547 035 4 132 869 4 442 178
FTE cumulés 1 794 167 3 960 912 6 507 947 10 640 816 15 082 994

Le délai de récupération du capital investi est compris entre la deuxième et la troisième année
DR = 2 + 4 410 000 - 3 960 912 = 2, 16 ce qui est égale à 2 ans et 2 mois.
6 507 947 – 3 960 912

-IP : IP = VAN + 1 = 2,14

I
Corrigé de l’exercice 3
En matière de choix d’investissement, il faut raisonner sur la base de flux différentiels, qui
s’estiment par différence entre les flux du projet et les flux attendus en cas de non
remplacement. Le capital investi correspond au prix de la nouvelle machine, diminué du
produit de la revente de l’ancienne net de l’impact de l’impôt sur les plus-values ou moins-
values de cession.
Le résultat de cession est égal à : 120 - 1/3 (120 – 150) = 130

Prix de la nouvelle machine 210 K€

Résultat sur la cession de l’ancienne 130 K€
Capital investi 80 K€

Calcul de la hausse des flux de trésorerie :

Années N+1 N+2 N+3 N+4 N+5

Hausse des ventes HT 81 90 96 99 99

4
 -Hausse des charges -63 -63 -63 -63 -63
=Hausse de l’EBE 18 27 33 36 36
-DAT (a) -12 -12 -12 -12 -12
=Hausse du Rt. d’exploitation 6 15 21 24 24
avt. impôt
-Hausse de l’impôt -2 -5 -7 -8 -8
=Hausse du Rt. d’exploitation 4 10 14 16 16
après impôt
+Hausse DAT 12 12 12 12 12
=Hausse des ENE 16 22 26 28 28
ou
Hausse de l’EBE 18 27 33 36 36
-Hausse de l’impôt -2 -5 -7 -8 -8
=Hausse des ENE 16 22 26 28 28
=Hausse des FTE 16 22 26 28 28

(a) 210/5-150/5=12

Puisqu’il n’y a pas de BFRE ou d’évolution de celui-ci, les flux de trésorerie d’exploitation
(FTE) sont égaux aux excédents nets d’exploitation (ENE).

Les deux machines étant complètement amorties au bout des cinq ans, leur valeur résiduelle
est supposée nulle.
Calcul de la VAN
VAN = - 80 + 16/1,15 + 22/1,152 + 26/1,153 + 28/1,154 + 28/1,155 = - 2,43 K€

La VAN est négative, l’entreprise n’a donc pas intérêt à procéder au remplacement de la
machine.