TD – chapitre 3

les modalités de Financement

(Suite)
Une société décide d’investir 1 200 MDhs en début d’année 1.
- Le matériel est amorti en mode linéaire sur 3 ans, sa valeur résiduelle est nulle.
- Le BFRE entièrement variable est de 36j de CA HT.
- Récupération du BFRE au bout des 3 ans : 80% BFRE.
- Les CA HT prévisionnels des 3 ans sont les suivants : Année 1 : 1 800 ; Année 2 : 2 100 ; Année 3 : 2 400.
- Les charges variables décaissables représentent 30% du CA HT.
- Les frais fixes décaissables sont de 800 MDhs par an pour les 3 ans.
- Par ailleurs, l’entreprise est largement bénéficiaire et le Taux d’actualisation est de 8%.
 Pour financer cet investissement, la société a le choix entre 2 possibilités:
A- Emprunt bancaire :
L’emprunt porterait sur 900 MDhs à un taux de 10% remboursable sur 3 ans par amortissements constants.
B- Crédit-bail :
Le recours à un crédit-bail sur 3 ans dont le loyer serait de 438 MDhs, payable en début d’année.
Pas d’option de rachat au bout des 3 ans.
Dépôt de garantie de 100 MDhs remboursé au bout des 3 ans.
TAF : Pour quel mode de financement la société doit-elle opter avec un IS d’1/3?
 A. Méthode de la VAN
1. Etude économique de l’investissement
Tableau de calcul de la CAF
Années 1 2 3
CA HT 1 800 2 100 2 400
Tableau des Cash-flows :
CV 540 630 720
F Fixe 800 800 800
Dates Début 1 Fin 1 Fin 2 Fin 3
DAT 400 400 400
Encaissements/
R. avant IS 60 270 480 Décaissements 0 1 2 3
IS 20 90 160 CAF - 440 580 720
R. Net 40 180 320 VR Immobilisations - - - -
CAF 440 580 720 Récupération BFRE - - - 192
Encaissements - 440 580 912
Investissements 1 200 - - -
Augmentation BFRE 180 30 30 -
Décaissements 1 380 30 30 -
CF cas des KP - 1 380 410 550 912
VAN à 8% = 195,10 MDhs. Le projet est économiquement rentable.
 1. Etude du financement par emprunt
Tableau d’amortissement de l’emprunt

Années K. Début Intérêts Amortis Annuités

90
1 900 300 390
60
2 600 300 360

3 300 30 300 330

Tableau des CF de l’emprunt
Dates Début 1 Fin 1 Fin 2 Fin 3

VAN à 8% : 21,2 MDhs. Encaissements/Décaissements 0 1 2 3

Le financement par emprunt est préférable Montant de l'emprunt 900 - - -
au fonds propres. Economies IS/FF - 30 20 10
Encaissements 900 30 20 10
VAN ajustée ou Globale à 8% 
Frais Financiers (FF) - 90 60 30
= 195,1 + 21,2
Remboursements - 300 300 300
= 216,3 MDhs. Décaissements – Annuités - 390 360 330
-340
 3- Etude du financement par Crédit-bail :

Dates Début 1 Fin 1 Fin 2 Fin 3

Encaissements/ B- Méthode du Taux Actuariel
Décaissements 0 1 2 3 - Taux actuariel de l’emprunt :
Montant du Crédit-bail 1 200 - - - On recherche i tel que : 900 = 360(1 + i)
Economies IS/Loyers - 146 146 146 (-1)
+ 340(1 + i) (-2) + 320(1 + i) (-3)
Récupération Dépôt de
garantie - - - 100 i = 6,67%
Encaissements 1 200 146 146 246 - Taux actuariel du Crédit-bail :
Dépôt de garantie 100 - - - On recherche i tel que : 662 = 425(1 + i)
Loyers 438 438 438 - (-1)
+ 425(1 + i) (-2) + - 112(1 + i) (-3)
Perte éco. IS/Amorts. - 133 133 134 i = 8, 89%
Décaissements 538 571 571 134
CF 662 - 425 - 425 112
Choix
défin
VAN du mode de financement à 8% : -8 MDhs. itif :
Reco
urs à
Le financement par crédit-bail est moins intéressant que le financement par l’end
emprunt et que le financement par fonds propres. ettem
ent
VAN Globale à 8% = 195,1 – 8 = 187,1 MDhs.