Ecole Nationale des Sciences Série 2

TD de Gestion Financière
Appliquées de Safi
Année Universitaire 2019--2020 Décisions d’investissement

Exercice 1
La valeur actuelle nette d’un projet d’investissement, calculée au taux de 10%, est de
208950 DH. Le taux interne de rentabilité de ce projet est de 12%. Sachant que la durée de vie est
de 5ans et que les cash-flows sont égaux, calculer le montant du capital investi et celui des cash-
flows.
Solution :
n = 5 ans et i = 10%

VAN = 208950   CF actualisés - DI = 208950

𝟏−(𝟏+𝒊)−𝒏
 CF 𝒊
- DI = 208950
𝟏−(𝟏,𝟏) −𝟓
 CF 𝟎,𝟏𝟎
- DI = 208950
Cash Flows sont égaux (constants), à déterminer ?
𝟏−(𝟏,𝟐)−𝟓
TIR = 12%  DI = CF
𝟎,𝟏𝟐
𝟏−(𝟏,𝟏)−𝟓
(1) VAN = CF 𝟎,𝟏𝟎
- DI = 208950
𝟏−(𝟏,𝟐)−𝟓
(2) TIR  DI = CF 𝟎,𝟏𝟐

𝟏−(𝟏,𝟏)−𝟓
(1) 208950 + DI = CF
𝟎,𝟏𝟎
𝟏−(𝟏,𝟐)−𝟓
(2) DI = CF 𝟎,𝟏𝟐

𝟏−(𝟏,𝟏)−𝟓 𝟏−(𝟏,𝟐)−𝟓
(1)-(2) 208950 + DI - DI = CF [ 𝟎,𝟏𝟎
− 𝟎,𝟏𝟐
]
𝟏−(𝟏,𝟏)−𝟓 𝟏−(𝟏,𝟐)−𝟓
(1)-(2) 208950 = CF [ 𝟎,𝟏𝟎
− 𝟎,𝟏𝟐
]
𝟏−𝟎,𝟔𝟐𝟏 𝟏−𝟎,𝟓𝟔𝟕𝟒𝟐𝟔𝟖
(1)-(2) 208950 + DI - DI = CF [ 𝟎,𝟏𝟎 − 𝟎,𝟏𝟐
]
208950 = CF (3,79-3,604)
208950 = CF (0,186)  CF = 1123387,1  DI = ?
Déterminons alors la dépense d’investissement (DI) ?
𝟏−(𝟏,𝟏)−𝟓 𝟏−(𝟏,𝟏)−𝟓
CF 𝟎,𝟏𝟎
- DI = 208950  1123387,1 𝟎,𝟏𝟎
- DI = 208950
 1123387,1 (3,79) - 208950 = DI  4257637,1 - 208950 = DI

 DI = 4048687,1

A.JRAIFI 1
Exercice 2
La société BELSA vous confie l’étude d’un projet d’investissement pour les cinq ans à venir.
Les investissements à réaliser sont achetés au début de l’exercice N+1 pour les valeurs suivantes :
 Matériels (amortissable en dégressif sur cinq ans) : 10 000 000 DH
 Outillages (amortissable en linéaire sur dix ans) : 5 000 000 DH
 Terrains non amortissables : 5 000 000 DH
Le projet consiste à fabriquer un produit qui sera vendu à 2000 DH HT.
La quantité fabriquée et vendue au cours des cinq exercices est estimée comme suit :
Exercice 1 : 20 000 ; Exercice 2 : 25 000 ; Exercice 3 : 30 000 ; Exercice 4 : 32 000 ; Exercice
5 : 28 000.
Les charges variables représentent 65% du chiffre d’affaires et les charges fixes sont de 6 850 000
DH.
On tiendra compte d’une augmentation annuelle de 3% pour les coûts et le prix de vente.
La TVA est à 19,60% sur les achats et sur les ventes.
L’impôt sur les bénéfices et sur les plus-values est de 33,33%.
Les besoins en fonds de roulement seront engagés en début d’année pour les montants suivants :
Année 1 : 5 200 000 DH ; Année 2 : 6 700 000 DH ; Année 3 : 8 300 000 DH ; Année 4 : 9 200 000
DH ; Année 5 : 8 300 000 DH.
En fin de période, le BFR sera récupéré et les investissements seront cédés pour les montants
suivants : 1 200 000 DH pour le matériel, 2 300 000 DH pour les outillages, 6 000 000 DH pour les
terrains.
Présentez le tableau des cash-flows de ce projet pour les cinq années de N+1 à N+5.

Exercice 3

De l’analyse d’un projet d’investissement P, on retient les informations suivantes :

 Capital investi : 900 de matériels amortissables linéairement en 5ans ;
 Durée de vie : 5ans
 Valeur résiduelle, nette d’impôts, au terme des 5ans : 10.
Les prévisions d’exploitation sont données par le tableau ci-dessous :
Années N De N+1 à N+4
Chiffre d’affaire HT 900 1200
Charges d’exploitation variable 360 480
Charges d’exploitation fixes (
300 300
hors amortissements)
Travail à faire
1. Calculer les flux nets de liquidités attendus du projet (taux de l’IS : 33 %)
2. Calculer la VAN et l’IP, sachant que le taux de rentabilité minimum exigé est de 8%.
Conclure.
3. Calculez la VAN à 8%.

A.JRAIFI 2
 Solution :

1)

0N-1 1N 2N+1 3N+2 4N+3 5N+4

Investissement -900
C.A H T 900 1200 1200 1200 1200
Charges variables 360 480 480 480 480
Charges fixes 300 300 300 300 300
Amortissement 900/5 ans 180 180 180 180 180
Résultat avant
R. brut 60 240 240 240 240
impôt
IS (33%) 19,8 79,2 79,2 79,2 79,2
Résultat Net 40,2 160,8 160,8 160,8 160,8
Amortissement 180 180 180 180 180
CAF 220,2 340,8 340,8 340,8 340,8
BFR -75 -25 0 0 0 0
BFR 100
V. Résiduel 10
-900 220,2 340,8 340,8 340,8 350,8
Cash flow
-975 195,2 450,8
2)
220,2 340,8 340,8 340,8 350,8
VAN = −900 + (1+8%) + (1+8%)2 + (1+8%)3 + (1+8%)4 + (1+8%)5 = -900 + 1255,85  VAN = 355,85

1 + 𝑉𝐴𝑁 1 + 355,85
IP = =  IP = 0,39
𝐼 900

3) tableau de calcul de variation de BFR : (le nouveau BFR est donné en orange sur le tableau
précédent)

N N+1 N+2 N+3 N+4

C.A HT 900 1200 1200 1200 1200
BFR 75 100 100 100 100
BFR 75 25 0 0 0

1 + 𝐶.𝐴 𝐻𝑇
BFR= 12
VAN = -975+1300,76  VAN = 325,76

A.JRAIFI 3
 Exercice 4
L’entreprise SAFI TOOL serait une importante société spécialisée dans la production de
machines-outils. Les dirigeants souhaitent développer leur activité internationale afin de
répondre aux besoins des pays Maghreb.
L’investissement à réaliser serait de 8500000 DH, amortissable linéairement sur 5ans. La valeur
résiduelle est supposée nulle.
Les études économiques faites montrent que la première année le chiffre d’affaire HT espéré serait
de 5500000 DH, avec une croissance de 10% chaque année. Les charges d’exploitation (hors
amortissements et IS) seraient la première année de 3300000DH et croitraient ensuite
constamment chaque année de 80000DH. Le BFR d’exploitation induit par cette activité
représenterait 18 jours de chiffre d’affaires HT. Ce BFR est nécessaire dès le début de chaque
année et supposé récupéré au terme de cinq ans.
Le taux de l’IS est supposé constant (30%) pendant la durée de l’investissement. En cas de résultat
négatif, l’impôt serait également de signe négatif.
Ce type d’activité est relativement risqué, ainsi un taux de rentabilité de 14% est souhaité par les
dirigeants. Ils pensent que les retours sur investissement devraient permettre de le rentabiliser
après avoir passé trois années d’activité.
Travail à faire
4. Déterminer les flux de trésorerie prévisionnel induits par cet investissement.
5. Evaluer la rentabilité de cet investissement en déterminant successivement :
a. Le délai de récupération du capital investi actualisé ;
b. La VAN
c. Le taux de rentabilité interne
6. Conseiller les dirigeant sur la décision à prendre en ce qui concerne cet investissement.

Solution :

1)

En milliers 0 1 2 3 4 5
Investissement -8500
C.A H T 5500 6500 6655 7320,5 8052,55
Charges d’exp 3300 3380 3460 3540 3620
Amortissement 1700 1700 1700 1700 1700
Résultat brut 500 970 1495 2080,5 2732,55
IS (30%) 150
Résultat Net 350 679 1046,5 1456,35 1912,78
Amortissement 1700 1700 1700 1700 1700
CAF 2050 2379 2746,5 3156,35 3612,78
-BFR - 275 -27,5 0 0 0

A.JRAIFI 4
+BFR 302,5
+V. Résiduel 0
Cash flow -8775 2022,5 2379 2746,5 3156,35 3915,28

2022,5 2379 2746,5 3156,35 3915,28

La VAN = −8775 + (1,14)
+ (1,14)2 + (1,14)3 + (1,14)4
+ (1,14)5 = -8775 + 9360,76

 VAN = 585,76

I = 8500 ; V.R = 0 ; At = 1700 ; ES = 30% ; t = 14% = 0,14

Les années 1 2 (+10%) 3 (+10%) 4 (+10%) 5 (+10%)

C.A HT 5500 6050 6655 7320,5 8052,55
Charges (+80) 3300 3380 3460 3540 3620

BFR 275 302,5 302,5 302,5 302,5

BFR 275 27,5

DRC :

Les années 1 2 3 4 5
Cash-flow 1774,12 1830,56 1853,80 1868,81 2033,47
actualisé
C.F.C 1774,12 3604,68 5485,48 7327,29 9360,76

𝑫𝑹𝑪−𝟒 𝟖𝟕𝟕𝟓−𝟕𝟑𝟐𝟕,𝟐𝟗
𝟓−𝟒
= 𝟗𝟑𝟔𝟎,𝟕𝟔−𝟕𝟑𝟐𝟕,𝟐𝟗  DRC = 4,71  c.à.d 4 ans,8 mois et 16 jrs

Soit le 16/08/N+5

TRI :

t1 = 14%  VAN1 = 585,76

t2 = 18%  VAN2 = -341,43

𝑻𝑹𝑰−𝟏𝟒 𝟎−𝐕𝐀𝐍𝟏
𝟏𝟖−𝟏𝟒
= 𝐕𝐀𝐍𝟐−𝐕𝐀𝐍𝟏  TRI = 16,52%

7.
Exercice 5
La société ATOS doit investir dans un matériel lui permettant de réaliser un nouveau produit
x.

A.JRAIFI 5
 La société hésite entre un matériel d’occasion dont le prix d’achat hors taxes est de 200 000
DH et un matériel neuf dont le prix d’achat hors taxes est de 300 000 DH.
Le volume prévisionnel des ventes du nouveau produit sera de 20 000 unités en année N+1,
50 000 unités en N+2, 80 000 unités en N+3 et 100 000 unités pour les années N+4 et N+5.
Le prix de vente du produit sera de 8 DH. Son coût de fabrication unitaire sera de 5 DH.
Il faudra également tenir compte des amortissements les plus favorables pour chacun des
projets.
Enfin, pour le matériel d’occasion, il faudra prévoir des dépenses d’entretien annuelles : 10
000 DH en N+1, 30 000 DH en N+2, puis 40 000 DH pour les trois dernières années.
La valeur résiduelle du matériel sera nulle au bout de cinq ans, que l’on choisisse le matériel
neuf ou le matériel d’occasion. De même, quel que soit le matériel, il permettra de réaliser les
mêmes quantités du nouveau produit.
Les pertes d’exploitation éventuelles réalisés sur cet article viendront en déduction du
bénéfice imposable des autres produits de la société. Le taux d’imposition sur les bénéfices
est de 37%.
Le taux d’actualisation fixé par l’entreprise est de 12%.

Travail à faire
1. Calculer pour les deux projets ;
La valeur actuelle nette à 12%, l’indice de profitabilité, le délai de récupération ; le taux
interne de rentabilité.
2. Quel choix devez-vous préconiser à l’entreprise ?

Solution :

1) Dans un premier temps, déterminons les cash-flows. La machine neuve peut

bénéficier d’un amortissement dégressif sur 5 ans à 35%, tandis que le matériel
d’occasion de 200000 € ne bénéficie pas cet avantage.

Année VCN début Annuités VCN fin Année VCN début Annuités VCN fin
N+1 300000 105000 195000 N+1 200000 40000 160000
N+2 195000 68250 126750 N+2 160000 40000 120000
N+3 126750 44362 82388 N+3 120000 40000 80000
N+4 82388 41194 41194 N+4 80000 40000 40000
N+5 41194 41194 0,00 N+5 40000 40000 0
Amortissements cumulés 300000 Amortissements cumulés 200000

A.JRAIFI 6
 Pour le matériel d’occasion, on obtient le tableau suivant :

0 1 2 3 4 5
Chiffre d’affaires 160000 400000 640000 800000 800000
- charges variables 100000 250000 400000 500000 500000
- entretien 10000 30000 40000 40000 40000
- DAP 40000 40000 40000 40000 40000
Résultat avant IS 10000 80000 160000 220000 220000
- Impôt 3700 29600 59200 81400 81400
Résultat net 6300 50400 100800 138600 138600
+ DAP 40000 40000 40000 40000 40000
Investissement -200000
Cash flows -200000 46300 90400 140800 178600 178600
Pour le matériel neuf, on obtient le tableau suivant :

0 1 2 3 4 5
Chiffre d’affaires 160000 400000 640000 800000 800000
- charges variables 100000 250000 400000 500000 500000
- DAP 105000 68250 44362 41194 41194
Résultat avant IS -45000 81750 195638 258806 258806
- Impôt -16650 30248 72386 95748 95748
Résultat net -28350 51503 123252 163048 163048
+ DAP 105000 68250 44362 41194 41194
Investissement -300000
Cash flows -300000 76650 119753 167614 204242 204242
Les critères de sélection sont consignés dans le tableau suivant :

Matériel d’occasion (200000€) Matériel d’occasion (300000€)

Valeur nette 434,7 472,5
VAN à 12% 228,5 228,9
Indice de profitabilité 2,1425 1,763
Délai de récupération 2 ans et 301 jours 3 ans et 45 jours
TIR 43,71% 34,63%

2) On voit dans le tableau que la valeur nette et le délai de récupération du matériel neuf sont
supérieurs à ceux du matériel d’occasion. L’indice de profitabilité et le TIR du matériel
d’occasion sont, en revanche, supérieurs a ceux du matériel neuf la VAN des deux projets est

A.JRAIFI 7
identique pour un taux d’actualisation de 12%. Ce taux correspond donc au taux
d’indifférence.

Le critère le plus probant devient l’indice de profitabilité : autrement dit, pour obtenir la
même rentabilité, autant dépenser le moins possible et donc acheter la machine d’occasion.

De plus, sur le plan du risque, on récupère la somme dépensée bien plus qu’avec la machine
neuve.

A.JRAIFI 8