FACULTE POLYDISCIPLINAIRE DE KHOURIBGA

Année universitaire 2020-2021 Semestre 5

Gestion financière : TD n°4 .

Enseignants : Pr. ATIK, Pr. EL YAMLAHI, Pr. HABACHI.

Cas : BOUCHVERT
La société BOUCHVERT, entreprise familiale implantée dans la banlieue de
Casablanca depuis une dizaine d’années et spécialisée dans les métiers de la boucherie
ovine, bovine et charcuterie de bonne qualité. Elle introduit un nouveau concept de
boucherie moderne à forte valeur ajoutée et de qualité. Après avoir été leader du marché
de la clientèle aisée de Casablanca, la société subit présentement une baisse sensible de
ses parts de marché en raison de l’arrivée massive de concurrents et de produits
concurrents. Inquiète de la situation Monsieur Hamid Président et le fondateur de
l’affaire décide de s’engager dans un programme de mise à niveau à travers des
investissements et de modernisation des processus d’activité et une action commerciale
plus agressive à partir du début de l’exercice N+1.
I/- La société prévoit la réalisation d’un programme d’investissement en vue d’une
augmentation du volume d’activité et surtout gains de productivité substantiels. Ce
programme, à réaliser en début N+1 consiste en :
Les constructions payées en début de l’année N+1 pour une valeur de 6 000 KDH, sont
réalisées sur toute l’année sur un terrain déjà propriété de la société d’une valeur
actuelle estimée à 2 000 KDH les constructions sont amortissables sur 20 ans.
L’acquisition de matériels et d’équipements pour un montant de 9 000 KDH,
amortissables sur une période de 5 ans.
Les besoins en fonds de roulement associés au projet sont estimés à 5% des chiffres
d’affaires additionnels découlant du projet.
La durée de vie du projet est estimée à 10 ans, la société retient un horizon prévisionnel
de 5ans à partir duquel les conditions d’exploitation et les résultats de la cinquième
année seraient reconduits. Une valeur résiduelle est associée au projet au terme de la
cinquième année, elle est égale à trois fois le cash-flow de la cinquième année.
La société est assujettie à la position des résultats au taux de 30 %. Elle décide d’adopter
pour ce projet un taux d’actualisation de 10%.

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II/- des prévisions d’activité résultant de la réalisation de ce projet, dont l’exploitation
débute en début N+2, sont estimées (en milliers DH) comme suit :
N+2 N+3 N+4 N+5 N+6
Chiffre 10 000 22 000 25 000 30 000 30 000
d’affaires
Charges d’exp 6 000 7 500 9 000 13 000 13 000
hors les D.E.A
III/- Le financement des investissements projetés est envisagé comme suit :
a) Pour financier à l’acquisition des matériels et équipements début N+2, la société
doit choisir entre un emprunt moyen terme et un leasing en fonction des
décaissements nets actualisés les plus faibles :
L’emprunt de 7 000 KDH, serait contacté sur 5 ans, au taux de 8% l’an et remboursé par
échéances constantes en fin d’année, le reliquat du cout d’acquisition serait autofinancé ;
Le leasing financerait à 100% les matériels et équipements, soit 9 000 KDH. Les loyers
annuels 2 100 KDH seraient acquittés sur une période de 5ans, au terme de laquelle une
option de rachat serait exercée à hauteur de 1 000 KDH.
A vous de jouer :
- La détermination de la dépense d’investissement ;
- La détermination des cash-flows annuels dégagés par le projet ;
- Le calcul de la VAN et de l’indice de profitabilité ;
- La détermination de la source de financements des matériels et équipements
à privilégier

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 Correction :
1/ Détermination de la dépense d’investissement (D I):
On sait que :
La dépense d’investissement = coût d’acquisition + Δ BFR

N+1 N+2 N+3 N+4 N+5 N+6

Cout d’acquisition
°Construction 6.000 - - -
°Matériels et 9.000 - - - -
Equipements
Δ BFR 0 500 600 150 250 0
La somme des D I 17.000 500 600 150 250 0
Coefficient 0 1 2 3 4 5
d’actualisation (1,1) (1,1) (1,1) (1,1) (1,1) (1,1)
D I actualisée 15.000 454,54 495,86 112,7 170,75 0
 D I actualisée 16.233,85

N+2 N+3 N+4 N+5 N+6

Chiffre d’affaire de 10.000 22.000 25.000 30.000 30.000
l’entreprise
BFRE 500 1.100 1.250 1.500 1.500
Δ BFR 500 600 150 250 0

 Les CF nets du projet :

- Dotations d’exploitation aux amortissements (D.E.A) :
N +2 N+5:
- Construction : 6.000/ 20 = 300
- Equipements : 9.000/5 = 1.800

 D.E.A = 2.100
N +6 :
- Construction : 6.000/ 20 = 300

 D.E.A = 300

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  La valeur résiduelle (VR) :
VR = trois fois le cash-flow de la cinquième année = 11.990 × 3 = 35.970
N+2 N+3 N+4 N+5 N+6
Chiffre d’affaire HT 10.000 22.000 25.000 30.000 30.000
- Charges variables 6.000 7.500 9.000 13.000 13.000
- D.E.A 2.100 2.100 2.100 2.100 300
= Résultat 1.900 12.400 13.900 14.900 16.700
d’exploitation
_ IS (30%) 570 3.720 4.170 4.470 5.010
= Résultat Net 1.330 8.680 9.730 10.430 11.690
+ D.E.A 2.100 2.100 2.100 2.100 300
Cash-Flows 3.430 10.780 11.830 12.530 11.990
VR 35.970
Total des Cash- 3.430 10.780 11.830 12.530 47.960
Flows
Taux d’actualisation (1,1) 2 (1,1)
3
(1,1)
4
(1,1)
5
(1,1)
6

Cash-Flows 2.834,71 8.099,17 8.080,05 7.786,35 27.072,17

actualisés
C F actualisés 53.872,45

 Le calcul de la VAN :
VAN = - DI + C F
= - 16.233,85 + 53.872,45
= 37.638,6
IP = 3,31 chaque dirham investi dégage 2, 31 DH de gain

4. Arbitrage entre modes de financement :

 La méthode des décaissements nets actualisés (DNA) (Débours nets actualisés):
Décaissement net = décaissement brut – Economies fiscales (liées aux charges
financiers)
 Calcul des DNA :
° 1ère hypothèse : Emprunt en KDH
Intérêt = 7000 x 8% = 560 ;
Amrt = 7000 / 5 = 1400.

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 Economies d’IS
Amortissements Décaissement Décaissement
Années Intérêts Sur Sur
(ou Capital) brut net
D.E.A Intérêts
N+2 560 1400 1960 280 168 1512
N+3 560 1400 1960 280 168 1512
N+4 560 1400 1960 280 168 1512
N+5 560 1400 1960 280 168 1512
N+6 560 1400 1960 280 168 1512

( Emprunt) 1 2 3 4
DNA = 1512 (1,1) + 1512 (1,1) + 1512 (1,1) + 1512 (1,1) +
5
1512(1,1)

( Emprunt)
DNA = 5731,67 KDH

° 2ème hypothèse : L.L.D en KDH

- Durée : 5ans ;
- Loyers : 2100 payables début chaque année.
Tableau des décaissements nets
Année Option Loyers Décaissements Economies Décaissements DNA
de Bruts d’IS sur nets
rachat loyers
N+2 2100 2100 360 1740 1740
0
1740 (1,1)
N+3 2100 2100 360 1740 1582
1
1740 (1,1)
N+4 2100 2100 360 1740 1438
2
1740 (1,1)
N+5 2100 2100 360 1740 1307
3
1740(1,1)
N+6 1000 2100 3100 360 2740 1188+621
4
1740 (1,1)
5
+1000(1,1)
( LLD )
DNA = 7876 KDH

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Conclusion :

( Emprunt)
DNA < DNA ( LLD )

On doit opter pour l’emprunt car il est moins coûteux que la LLD.