Section 2 choix d’investissement

La politique d’investissement de l’entreprise détermine son développement et à terme son succès.

L’investissement se traduit par une immobilisation importante de capitaux dans le but de générer une
rentabilité élevée. Pour vérifier la rentabilité d’un projet, on doit comparer l’investissement (I0 ) aux
recettes probables attendues. (durée : 5 ans)
Les décisions d’investissement dépasse le cadre purement financier et affecte l’ensemble des fonctions
industrielle, commerciale et sociale.
I- les caractéristiques financières de l’investissement :
1-1- montant de l’investissement initial : I0
C’est la valeur des immobilisations y compris la variation du BFRE = (Actif circulant E –Passif circulant E)
=créances clients + stocks – dettes fournisseurs
1-2- Durée de vie du projet : (n)
C’est la durée de vie des immobilisations acquis. cette durée permet de calculer les amortissements et de
calculer les recettes. d’anticiper les flux nets de trésoreries attendues (t = 100/n) : t=100/5 =20%
1-3- Flux nets de trésorerie ou cash-flow : CAF
Dans la littérature des choix des investissements, les flux de liquidité sont souvent appelés cash-flow
Il s’agit des liquidités nettes, générées par le projet pendant sa durée de vie, c'est-à-dire les rentrées nettes
d’argent (recettes- dépenses).

Cash-flow = Recettes – Dépense

Ou bien
Cash-flow = Les produits encaissables – Charges décaissables

Exemple :
Le 01/01/N, l’entreprise "ECT" a réalisé un investissement de 450.000 DH et dont la durée est de 4 ans. Les
dépenses et les recettes probables relatives à cet investissement, évalué en fin d’année, sont les suivantes :
Années 2018 2019 2020 2021
+Recettes en DH 140.000 150.000 130.000 122.000
-Dépenses en DH 80.000 100.000 60.000 45.000
=Cash-flow 60 000 50 000 70 000 77 000
T.A.F : Calculer les flux nets dégagés par cet investissement ?

N.B : il arrive que dans le calcul des cash-flows, nous tenons compte de l’impôt sur le bénéfice (IS). Pour se
faire, on applique la formule suivante :

+Chiffre d’affaires
- dépenses d’exploitation (hors
amortissement)
- Amortissement

= résultat avant impôt (Résultat brut)

- Impôt sur le résultat (IS) 30% ou 1/3

= Résultat après impôt (Résultat net)

+ Amortissement (charge calculée)

= Cash-flows (CF) : Flux nets de trésorerie

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 Exemple : La société "CPGE" spécialisée dans la fabrication et la commercialisation des produits
artisanaux, veut investir pour améliorer sa capacité de production. Les informations relatives à cet
investissement sont les suivantes :
- I0 = 300.000 DH;
- Amortissement linéaire : sur 4 ans ;
- Dépenses d’exploitation constantes = 70.000 DH (hors amortissement)
- Recettes d’exploitation : de la 1ère année : 180.000 DH, avec une augmentation annuelle de 10%.
*(1+10%)

T.A.F : Calculer les flux nets de trésorerie dégagés par cet investissement ?

Solution :
Amortissement linéaire = 300 000/4 = 75 000 ou 300 000 * 25% = 75 000
I0 = 300 000
Années 1 2 3 4
+Recettes encaissées 180 000 198 000 217 800 239 580
- Dépenses d’exploitation (HA) 70 000 70 000 70 000 70 000
- Dotation d’amortissement 75 000 75 000 75 000 75 000
= Résultat avant impôt (RAI) 35 000 53 000 72 800 94 580
- l’I.S (RAI x 30%) 10 500 15 900 21 840 28 374
= Résultat après impôt 24 500 37 100 50 960 66 206
+ Dotation d’amortissement 75 000 75 000 75 000 75 000
= flux net de trésorerie (FNT) +99 500 +112 100 +125 960 +141 206

1-4- la valeur résiduelle:

A la fin de la durée de vie de l’immobilisation, celle-ci peut être vendue à un prix appelé
valeur résiduelle Le produit de cession est une recette et ce produit (net d’impôt) doit être ajouté
aux flux nets de trésorerie cash-flow.
Application :
Reprenons l’exemple précédent et sachant qu’à la fin de la 4ème année, cet investissement présente une
valeur résiduelle de 70.000 DH. (Brut)
T.A.F : Calculer le montant du dernier cash-flow ?

Solution : En cas de présence d’une valeur résiduelle, le dernier cash-flow est égal :

(Recettes- Dépenses) + V.R (net d’impôt)

Déjà calculé

V.R (net d’impôt) = 70 000 – (70 000 *30%) = 49 000 = 70 000*70%

CF4 = 141 206 + 49 000 = 190 206

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II – l’étude de la rentabilité d’un investissement :

2-1- Principe :
Pour étudier la rentabilité d’un investissement, on doit comparer le capital initial I0 à l’ensemble des Cash-
flow. Cette comparaison se fait à la date n = 0 C’est pourquoi on se base sur les CF actualisés Pour ce faire,
plusieurs critères permettent de mener cette étude :
-VAN : valeur actuelle nette
- IP : indice de profitabilité
-TIR : taux interne de rentabilité
-Délai de récupération du capital

2-2 : La valeur actuelle nette (VAN) :

La VAN est la différence entre les cash-flows actualisés à la date 0 et le montant de l’investissement (I0) :
- l’investissement est rentable lorsque la VAN est positive
- l’investissement n’est pas rentable lorsque la VAN est négative
- Plus la VAN est plus grande, plus l’investissement est rentable
La formule de calcul de la VAN est la suivante :

Valeur actuelle nette est la différence entre le montant de l’investissement (I0) et les CFLa
VAN = -I0 + ΣCFL (1+t)-i
rappel :
Formule d’actualisation C0 = Cn (1+t)-n formule de capitalisation Cn= C0* (1+t%)n
Application :
En se basant sur les données de l’exemple précédent relatif à la société "CPGE" et sur le critère de la VAN,
est-ce que cet investissement est rentable au taux d’actualisation 10% l’an ?
VAN = - 300 000 + 99 500 (1+10%)-1 + 112 100 (1+10%)-2 + 125 960 (1+10%)-3 +141 206 (1+10%)-4
= 74 180,38
VAN > 0 => Projet rentable

En cas de présence de la valeur résiduelle :

D’après les données, on a VR nette d’impôt = 49 000 DH ;
VAN = -I0 +ΣCFLi (1+t)-i + VR nette (1+t)-n

VAN = 74 180,38 + 49 000 (1+10%)-4 = 107 648,04

Remarque :
Lorsque les CF sont constants pendant la durée de vie, on utilise la formule suivante :

VAN = -I0 + CFL *

2-3- le taux interne de rentabilité : TIR :

C’est le taux d’actualisation qui permet d’annuler la VAN.
VAN = 0
-I0 + Σ CFLi (1+TIR)-i = 0

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Exemples :
N° 1- Un projet d’investissement d’un montant de I0= 100.000 DH décaissé immédiatement procure 17.000
DH de Cash-flows par an pendant 7 ans.
T.A.F : Déterminer le TIR de ce projet ?
VAN = 0
-100 000 +17 000 *
 Par simulation : Fonction TABLE : 1) Mode + 2)TABLE + => 3)F(x)= -100 000 +17 000 *
4) = start ? 1 = End ? 10 = =
4%  VAN = +2034,9
TIR  VAN = 0
5%  VAN = - 1 631
 Par interpolation linéaire :
=  TIR = 4,56%
N° 2- En se basant sur l’exemple de l’entreprise "CPGE".
T.A.F :
1- Déterminer le TIR ?
2- L’investissement est-il rentable ?
VAN = 0
- 300 000 + 99 500 (1+TIR)-1 + 112 100 (1+TIR)-2 + 125 960 (1+TIR)-3 +141 206 (1+TIR)-4 = 0
Par simulation : table f(x)
20%  +1,7544
TIR %  VAN= 0
21%  -4,2280
Par interpolation linéaire :
=  TIR = 20,29%
III – Choix entre plusieurs investissements :
3-1- Principe :
Lorsque l’entreprise envisage de réaliser un investissement toute en disposant de plusieurs choix, alors
elle doit choisir le plus rentable c'est-à-dire :
Le projet qui présente le critère de choix d’investissement le plus élevé sauf pour le délai de récupération il
faut choisir le projet qui présente un délai faible.
3-2- choix sur la base de la VAN :
Lorsque l’entreprise hésite entre 2 ou plusieurs investissements, elle doit choisir celui dont la VAN est la
plus élevée c'est-à-dire le plus rentable.
Exemple :
Une entreprise souhaite acquérir un matériel industriel, elle a le choix entre deux matériaux. Les
informations relatives à celui-ci sont résumées dans le tableau suivant :
Années 0 1 2 3 4 5
Invest. A -250.000 70.000 72.000 76.000 71.000 68.000
Invest. B -200.000 30.000 40.000 70.000 75.000 80.000
T.A.F :
En appliquant le taux d’actualisation de 10%, lequel des deux investissements l’entreprise va-t-elle choisir ?
Calculer l’indice de profitabilité des deux projets.

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 Solution :
VAN(A) = -250 000 + [70 000 *1,1-1 +72 000*1,1-2 +76 000 * 1,1-3 +71 000*1,1-4 +68 000*1,1-5 ]
= -250 000 + 270 957,03 = 20 957.03
IP = =  1,08 pour chaque 100 dhs d’investissement le projet rapporte 108 dhs
VAN(B) = -200 000 + [30 000 *1,1-1 +40 000*1,1-2 +70 000 * 1,1-3 +75 000*1,1-4 +80000*1,1-5 ]
= -200 000 + 213 822,33 = 13 822,33
IP = = = 1,07 pour chaque 100 dhs d’investissement le projet rapporte 107 dhs
Conclusion : Projet A est plus rentable que B. En effe, la VAN et IP du projet A sont supérieurs au projet B
3-3- le choix sur la base du TIR :
A l’instar de la VAN, l’entreprise doit choisir l’investissement ayant le TIR le plus élevé car plus le TIR est
élevé plus l’investissement est plus rentable.
T.A.F : En se basant sur le critère du TIR, quel investissement l’entreprise va-t-elle retenir ?
Projet (A) :
VAN(A) =0
-250 000 +70 000 *(1+TIR)-1 +72 000*(1+TIR)-2 +76 000 * (1+TIR)-3 +71 000*(1+TIR)-4 +68 000*(1+TIR)-5 = 0
Par simulation :
13%  1,4586
TIR  0
14%  - 4,5422
Par interpolation linéaire TIR = 13,24%
Projet (B) :
VAN(B) =0
-200 000 +30 000 *(1+TIR)-1 +40 000*(1+TIR)-2 +70 000 * (1+TIR)-3 +75 000*(1+TIR)-4 +80 000*(1+TIR)-5 = 0
Par simulation :
12%  1,5561
TIR  0
13%  - 4,1922
Par interpolation linéaire TIR = 12,27%
Conclusion : le projet le plus rentable est le projet (A) car il présente le TIR le plus élevé
3-4Le choix sur la base du délai de récupération du capital

Les
Années 1 2 3 4 5
éléments
CFL 70.000 72.000 76.000 71.000 68.000
Invest. A CFL 70 000*1.1 -1
72 000*1.1 -2
76 000*1,1 -3
71 000*1,1 -4
68 000*1,1-5
actualisés = 63 636,36 = 59 504,13 = 57 099,93 = 48 493,96 =42 222,65
= 250 000 63 636,36 63 636,36 123140,49 180 150,42 228 644,38
Cumul des + 59 504,13 +57 099,93 + 48 493,96 + 48 493,96
CFLA = 123 140,49 = 180 150,42 = 228 644,38 = 270 867,03
CFL 30.000 40.000 70.000 75.000 80.000
Invest. B CFL 30 000*1,1-1 33 057,85-2
70 000*1,1 -3
75 000*1,1 -4
80 000*1,1-5
= 200 000 actualisés = 27 272,73 = 33 057,85 = 52 592,04 =51 226,01 = 49 673,71
ΣCFLA 27 272,73 60 330,58 112 922,62 164 148,63 213 822,34
Délai de récupération pour le projet (A) :

228 644,38 < I0 = 250 000 < 270 867,03 : donc le délai de récupération est entre 4 ans et 5 ans
Par proportionnalité :
42 222,65 (CFLA5)  12 mois de la 5ème période
(250 000-228 644,38)  x mois ?
X =6.07 mois alors le délai de récupération : 4 ans + 6 mois

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Délai de récupération pour le projet (B) :

164 148,63< I0 = 200 000 < 213 822,34: donc le délai de récupération est entre 4 ans et 5 ans
Par proportionnalité :
49 673,71 (CFLA5)  12 mois
(200 000-164 148,63) x
X = mois alors le délai de récupération : 4 ans + 8 mois + 20 jours

3-4-« Discordance entre les critères de sélection»:

3-4-1Problème :

Années 0 1 2 3
Invest. A -300.000 20.000 160.000 260.000
Invest. B -300.000 240.000 100.000 40.000
TAF : Comparer les deux projets sur la base des critères de choix d’investissement : VAN et TIR

Correction : taux d’actualisation 10% (avec hypothèse taux de placement des flux à 12%)

Projet A :
VAN = -300 000 + [20 000 *1,1-1 +160 000*1,1-2 +260 000 * 1,1-3 ] = 45 755,07
TIR => VAN = 0

-300 000 + [20 000 *(1+TIR)-1 +160 000*(1+TIR)-2 +260 000 * (1+TIR)-3 ] = 0
Par simulation (fonction TABLE): Mode + fonction table + f(x)… = start ? 10= End ?20==
16%  2,7184
TIR  0
17%  -3,69

Par interpolation linéaire :

=  TIR-17 = -0,55  TIR = 17- 0,55 =16,45%
Projet B :
VAN = -300 000 + [240 000 *1,1-1 +100 000*1,1-2 +40 000 * 1,1-3 ] = 30 879 ,04

TIR => VNA = 0

-300 000 + [240 000 *(1+TIR)-1 +100 000*(1+TIR)--2 +40 000 * (1+TIR)-3 ] = 0
Par simulation :
17%  3,1543
TIR  0
18%  -0,446

Par interpolation linéaire :

=  TIR = 17+ 0,88 = 17,88%

Conclusion :
critères Projet A Projet B Commentaire
VAN 45 755,07 30 879 ,04 Projet A plus
rentable que B
TIR 16, 45% 17,88 % Projet B plus
rentable que A

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3-4-2Solution : notion de VAN intégrée ou globale et TIR intégré ou globale

VANG = -I +∑ *(1+t)-n
TIRG  VANG =0

Critères Projet A Projet B Commentaire

VANG -300 000 + [20 000 *1,122 +160 -300 000 + [240 000 *1,122 Le projet A est plus
000*1,121 +260 000 ] *(1+10%)-3 +100 000*1,12 +40 000 ] * rentable que le projet
= 48 826,45 (1+10%)-3 = 40 387,68 B selon les deux
TIRG -300 000 + [20 000 *1,122 +160 -300 000 + [240 000 *1,122 critères : VNA et
000*1,121 +260 000 ] *(1+X%)-3= 0 +100 000*1,12 +40 000 ] * TIR
 Par simulation : (1+X%)-3 =0
15%  5276,8  Par simulation :
TIR  0 14%  5799,8
16%  -2 550 TIR  0
15%  -2108
 Par interpolation linéaire :
=  Par interpolation
linéaire :
 TIR = 16- 0,33 = 15,67%
=
 TIR = 15- 0,27 = 14,73%

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IV-Cas spécifique :

4-1 Variations du BFR :

Problème : Extrait de l’épreuve CNEAM 2018 Cas SONASID

Après sa spécialisation dans le procédé de laminage à chaud, qui consiste au passage du métal chaud entre
deux cylindres, pour changer sa forme et réduire sa section, la SONASID envisage le lancement du
procédé de production de laminage à froid pour concurrencer la société Maghreb Steel, principal
producteur de tôles laminées à froid au Maroc. Pour ce faire, l’entreprise envisage l’acquisition d’une
installation technique très connue dans le domaine. L’évaluation des performances de ce projet est une
nécessité incontournable pour l’entreprise.

En vous basant sur l’annexe 7 répondez aux questions ci-dessous :

1. Dresser le tableau des flux nets de trésorerie dégagés par le projet (CFL)

2. Conclure sur l’opportunité du projet en se basant sur la valeur actuelle nette et le taux interne de
rentabilité. (VAN et TIR)

Annexe 7 : Projet d’investissement de la SONASID (EN KDH : 1000 DH)

Prix d’acquisition : 1 050 000 KDH

Frais de réception, d’installation et de montage : 150 000 KDH
Mode d’amortissement : Linéaire sur 5ans  taux d’amortissement = 20%
Les prévisions d’exploitation pour les 5 années (2015-2019) :
*Chiffre d’affaires prévisionnel pour les 5 années : 1 700 000 KDH
*Charges variables annuelles : 50% du chiffre d’affaires annuel
*Charges fixes hors amortissements : 360 000 KDH
Le besoin en fonds de roulement d’exploitation prévisionnel est évalué à partir des principales
composantes exprimées en jours de chiffre d’affaires hors taxes. Il est supposé dégagé au début de
période.
Composante de BFR Jours de chiffre
d’exploitation d’affaires hors taxes
Stocks 33
Créances d’exploitation 54
Dettes d’exploitation 51
BFR = Stocks+ créances – dettes
Variation BFR en nombre de jour de CA = 33+54-51= 36 jours/CA

CA= 1 700 000 KDH  360 jours

BFR  36 jours

La valeur de cession de l’installation technique au terme du projet est estimée à 400 000 KDH (A ne pas
retenir dans la base de calcul des amortissements).
Le coût de capital de l’entreprise est de 9%.==> taux d’actualisation
Le taux interne de rentabilité est de 21,5% = TIR .
On raisonnera sur la base d’un taux d’impôt sur les sociétés de 30% = Taux IS .

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Correction :
1) calcul des CFL : les chiffres sont présentés en K Dhs
Années 0 1 2 3 4 5
+CA 1 700 000 1 700 000 1 700 000 1 700 000 1 700 000
- CV 850 000 850 000 850 000 850 000 850 000
- CF (Hors Amort) 360 000 360 000 360 000 360 000 360 000
Exploitation

-Amort 240 000 240 000 240 000 240 000 240 000
= R brut 250 000 250 000 250 000 250 000 250 000
- l’I.S (30%) 75 000 75 000 75 000 75 000 75 000
= R net 175 000 175 000 175 000 175 000 175 000
+ Amort 240000 240000 240000 240000 240000
CFL(Exploitation) 415 000 415 000 415 000 415 000 415 000
ITMO -1 200 000
ΔBFR -170 000
Investissement

Récupérer BFR
+170 000

Valeur résiduelle 400 000*(1-30%)

=280 000

CFL(Investissement) -1 370 000 450000

FNG= CFL (EXP) + CFL (I) -1370000 415000 415000 415000 415000 865000

2) Conclusion sur la rentabilité du projet

TIR = Le taux interne de rentabilité est de 21,5%.
VAN = - 1 370 000 + + = 536 674

Conclusion : Le TIR > coût du capital et la VAN >0 alors le projet est rentable

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4-2-VAN de financement et VAN ajustée

Etude de cas : Entreprise VANO

L'entreprise Vano a mis au point un produit nouveau, susceptible d'intéresser un large public. À la suite
d'une étude de marché, la direction de la mercatique a établi les prévisions du chiffre d'affaires. Ces
prévisions portent sur cinq ans (taux de 20%). Au-delà, il est fort probable que le produit devra être, sinon
abandonné, du moins considérablement transformé. La direction des services techniques et la direction
financière ont calculé que la production envisagée nécessiterait un investissement de 700 000 €. Cet
investissement serait constitué par un ensemble de machines représentant une valeur de 600 000 € et
par une augmentation du besoin en fonds de roulement d'exploitation (variation de BFR) de 100 000 € Les
machines seraient amorties linéairement sur cinq ans et leur valeur résiduelle serait nulle. Au terme
de la cinquième année, la somme de 100 000 € représentant l'augmentation du besoin en fonds de
roulement d'exploitation serait récupérée. Un taux d'impôt sur les bénéfices de 33 (1/3) % sera retenu.

Pour financer l'investissement projeté, l'entreprise a le choix entre les deux possibilités suivantes :

 contracter un emprunt de 250 000 €, remboursable en cinq ans par amortissements constants, taux
d'intérêt 6 %, annuités versées en fin d'année, et autofinancer le reste ; le taux de cet emprunt est
considéré comme le taux sans risque ;
 souscrire un contrat de location-financement pour une partie seulement des machines
représentant une valeur de 500 000 €. La durée du contrat serait de cinq ans, non
renouvelable, et, au terme du contrat, les machines faisant l'objet du contrat seraient restituées.
Les loyers s'élèveraient à 110 000 € par an (versés en début d'année). Autofinancer le reste.
 Si les actifs sont financés exclusivement par capitaux propres, les actionnaires exigent un rendement
minimal de 13 %.

TAF :

1) Déterminer la VAN de base de l'investissement. L'investissement est-il rentable ?

2) Déterminer la VAN du financement :
a- Pour un financement par l'emprunt ;
b- Pour un financement par la location financement
c- Conclure sur le choix du mode de financement.
3) Déterminer la VAN ajustée pour le mode de financement choisi.
4) Que mesurent la VAN ajustée, la VAN de base et la VAN de financement ?

Annexe

Said BOURHEJDI Page 10 sur 13

Correction :

1) Déterminer la VAN de base de l'investissement. L'investissement est-il rentable ?

La VAN de base résulte de l’actualisation des CAF d’exploitation au taux exprimant le coût des fonds propres en
l’absence d’endettement, soit 13% (amortissement = 600 000/5)

Années 0 1 2 3 4 5
+C.A 600 000 730 000 1 000 000 885 000 640 000
- C.Exp -400 000 -450 000 -520 000 -540 000 -500 000
-Amort -120 000 -120 000 -120 000 -120 000 -120 000
Exploitation

= R brut 80 000 160 000 360 000 225 000 20 000

-l’I.S -26 667 -53 333 -120 000 -75 000 -6 667
(1/3)
= R net 53 333 106 667 240 000 150 000 13 333
+ Amort 120 000 120 000 120 000 120 000 120 000

173 333 226 667 360 000 270 000 133 333
CFL(I)

Matériel -600 000

ΔBFR -100 000 ………… ………… ………… ………… …………

Investissement

Récupér +100 000

BFR
Valeur 0
résiduelle

= -700 000 …………. ……… ……….. 100 000

CFL(II)
CFL -700 000 173 333 226 667 360 000 270 000 233 333
global(I+II)

Conclusion :

VAN = -700 000 + 173 333*(1+13%)-1+226 667*(1+13%)-2+ 360000*(1+13%)-3+270000*(1+13%)-4+233333(1+13%)-5

VAN = +172 644

La VAN de base > 0 alors le projet est rentable

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 2) Déterminer la VAN du financement :
a- Pour un financement par l'emprunt ;

Eléments 0 1 2 3 4 5
Emprunt +250 000
Charges d’intérêt -15 000 -12 000 -9 000 -6 000 -3 000

Economie d’IS sur 5 000 4 000 3 000 2 000 1 000

charges d’intérêt
Remboursement de -50 000 -50 000 -50 000 -50 000 -50 000
l’emprunt
Flux nets 250 000 -60 000 -58 000 -56 000 -54 000 -52 000

Conclusion :

VAN de financement par emprunt = 250 000 -60 000*(1+6%)-1 -58 000*(1+6%)-2 -56 000*(1+6%)-3

-54 000*(1+6%)-4 -52 000*(1+6%)-5

VAN de financement par emprunt = 13 127

b- Pour un financement par la location financement (500000/5)*1/3

Eléments 0 1 2 3 4 5
Economie sur achat +500 000
de bien
Perte de l’économie -33 333 -33 333 -33 333 -33 333 -33 333
de l’IS sur
amortissement du
bien
Loyer -110 000 -110 000 -110 000 -110 000 -110 000
Economie de l’IS 36 667 36 667 36 667 36 667 36 667
sur loyer
Flux nets 390 000 -106 667 -106 667 -106 667 -106 667 3 333

Conclusion :

VAN de la location financement = 390 000 -106 667*(1+6%)-1 -106 667*(1+6%)-2 -106 667*(1+6%)-3

-106 667*(1+6%)-4 + 3 333*(1+6%)-5

= 22 880

c- Conclure sur le choix du mode de financement.

La VAN de financement la plus importante à retenir est celle de la location financement
3) Déterminer la VAN ajustée pour le mode de financement choisi.
VAN ajustée = VAN de base + VAN du financement par location-financement
VAN ajustée = 172 644 + 22 880 = 195 524
4) Que mesurent
 VAN ajustée : mesure la création de la valeur totale par l’entreprise (Projet et mode de
financement)

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 VAN de base mesure la création de la valeur par le projet avec une hypothèse de financement à
100% par capitaux propres
 VAN de financement mesure la richesse en fonction de la modalité de financement

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