Partie : Critères de choix des investissements en avenir certain

Exercice 1

L’entreprise Epsilon s’affaire dans le négoce du produit A et la fabrication et la commercialisation du

produit B. Visant à programmer ses besoins futurs, elle compte évaluer son BFR normatif à par partir
des informations de gestion suivantes.
• Le stock de marchandises A représente 40 jours
• Le stock de marchandises A représente 60 jours
• Le coût d’achat des marchandises vendues A est de 60% du prix de vente
• Le prix de vente du produit B représente représente 130% de son coût de production
• Le coût de production du produit B est composé de :
o de matières premières pour 30% du coût de production
o de matières consommables pour 20% du coût de production
o de main-d’œuvre directe pour 50% du coût de production
• Les fournisseurs de matières premières sont payés 30 jours fin de mois le 15
• Les fournisseurs de consommables sont payés à 30 jours
• Les fournisseurs de marchandises sont payés au comptant
• Les délais de règlement des clients se présentent come suit :
o clients de Produit A payent à 60 jours fin du mois
o clients de Produit B payent à 90 jours
• Les délais de fabrication de B est de 10 jours et les matières premières sont consommées en
début de cycle de production.
• La TVA à 18% est payable le 22 du mois suivant
Les ventes de A représente 30% du chiffre d’affaires et celles de B 70%. Il est à noter que 20% des
ventes totales (A & B) sont destinées à l’export.

Le calcul du BFR normatif

Exercice 2

Soit un projet d’investissement comportant des matériels d’une valeur hors taxe de 250.000F,
amortissables linéairement sur 5 ans.

La TVA est totalement récupérée.

L’augmentation du BFR est estimée à 20.000 F.

Les prévisions d’exploitation relatives à ce projet sont données ci-dessous en milliers de francs.

Années 1 2 3 4 5
Chiffre d’affaires 250 290 267 216 189
Charges variables 100 140 155 130 95

Les charges fixes, hors amortissements, ont été évaluées à 44 et sont supposées rester à ce niveau
pendant les 5 ans.

Procédez à la détermination des cash-flows de ce projet

Exercice 3

Une entreprise envisage une extension de sa capacité par la construction d’une nouvelle unité de
production. Pour ce faire, elle compte réaliser un investissement de 500.000F amortissable sur 4 ans
en linéaire. La valeur résiduelle de cet investissement est estimée à 50.000F en fin de période.

Les prévisions d’exploitation s’établissent comme suit :

Années 1 2 3 4
BFR en jours de CA 60 65 70 80
Chiffres d’affaires 250 000 265 000 300 000 350 000
Taux d’EBE 25% 30% 35% 40%

Dans ces prévisions, le BFR de son projet est financé en début de période tandis que l’entreprise jouit
d’une économie d’impôt en cas de déficit.

En considérant un taux d’actualisation de 11%, il vous est demandé de calculer la VAN du projet
pour en vérifier l’acceptation.

Exercice 4

De l’analyse d’un projet d’investissement P, on retient les informations suivantes :

• Capital investi : 900 de matériel amortissable linéairement en 5 ans

• Durée de vie du projet : 5 ans

• Valeur résiduelle, nette d’impôt, au terme des 5 ans : 10

• Les prévisions d’exploitation se présentent comme suit :

Années 1 2à5
Chiffre d’affaires HT 900 1200
Charges d’exploitation variables 360 480
Charges d’exploitation fixes (hors amortissements) 300 300

a) Pour un taux d’impôt de 30%, calculer les flux nets de liquidités attendus du projet

b) Calculer la VAN, TRI et délai de récupération, sachant que les taux de rendement minimum
exigé est de 8%. Conclure

c) Sachant que le BFR représente un mois de CAHT, expliquez comment cette information
sera prise en compte dans les calculs et calculer la VAN à 8%

Exercice 5

Une entreprise envisage la réalisation d’un projet d’investissement pour lequel vous êtes chargé
d‘analyser la rentabilité.

Le projet comprend :

• Achat d’un terrain : 600.000 F

• Achat d’un bâtiment : 750.000 F
• Achat d’un équipement A : 400.000 F
• Achat d’un équipement B : 300.000 F
Amortissement :

• Bâtiment : linéaire sur 15 ans

• Equipement A : dégressif sur 5 ans
• Equipement B : linéaire sur 5 ans
Le projet serait financé globalement au début de l’année 1 et il serait opérationnel à partir de cette
date. L’étude des prévisions de chiffre d’affaires qui pourrait être réalisé a porté sur 5 ans et a donné
les résultats suivants fournis en milliers de francs)

Années 1 2 3 4 5
Chiffre d’affaires HT 2 900 5 315 6 315,5 8 092 7 480

Les informations suivantes sont par ailleurs fournies

• Marge sur coûts variables : 20% du chiffre d’affaires

• Charges fixes, hors amortissements (en milliers de francs)

300 pour les années 1 et 2

350 pour les années 3 et 4
400 pour la 5ème année

• A la fin de la 5ième année, on prendra en compte une valeur résiduelle (nette d’impôt) égale à
200 milliers de francs.

Le BFR est estimé à 36 jours de CAHT. Les variations sont générées en début d’année et récupérées
à la fin de la 5ième année.

Calculez :
a) les cash-flows successifs
b) La VAN à 8 %
c) le TRI
d) Conclusion

Exercice 6

Pour des besoin d’accroissement de son échelle de production, une société envisage de réaliser un
programme d’investissements. Le projet comprend :

• un bâtiment pour 3.000.000 Francs HT, amortissable en linéaire sur 5 ans

• un matériel et du mobilier, amortissables en dégressif sur 5 ans, pour un montant de

1.500.000 Francs.

Pour l’étude de la rentabilité de ce projet, il a été décidé de ne considérer que les 5 premières années
d’exploitation (1 à 5).

Les quantités supplémentaires vendues seraient les suivantes :

Années 1 2 3 4 5
Quantités 25.000 30.000 30.000 30.000 30.000

Le prix de vente (PV) unitaire est fixé à 400 francs HT.

Les charges variables unitaires s’élèvent à 300 Francs HT

Les charges fixes annuelles (hors dotations d’exploitation) seraient de 60.000 Frans CFA.

La réalisation de cet investissement nécessitant une durée de 16 mois son financement serait
fractionné de la façon suivante : ¼ fin d’année -1, le reste fin d’année 0, l’investissement étant
opérationnel dès le début de l’année 1.

Calculez le taux de rentabilité interne de ce projet (pour ce calcul, on négligera la valeur

résiduelle des bâtiments ainsi que celle du matériel et mobilier).
 Partie : La dualité investissements-financements

Application1
Une entreprise hérite de 3 modalités pour financer un investissement de 120.000 F amortissable en
linéaire sur 3 ans.

L’EBE du projet pour les 3 années à venir sont : 70.000 F, 130.000 F et 150.000 F

En utilisant un taux d’actualisation de 8%, calculer la VAN des fonds propres pour les 3 modalités
suivantes :

§ apport en fonds propres à hauteur de l’investissement

§ emprunt à hauteur de 90.000 F, à un taux d’intérêt de 9% par an, sur une durée de 3ans,
selon un mode d’amortissement constant sur 3ans

§ un contrat crédit-bail prévoyant prévoyant des loyers annuels de 60.000 F payables à terme
échu

Application2

Une entreprise souhaite étudier le financement d’un projet d’investissement dont les caractéristiques
sont les suivantes :

§ Durée du projet : 3 ans

§ Montant de l’EBE : 30.000

§ Achat d’immobilisations 60.000 amortissable en linéaire sur 3ans

L’entreprise hésite entre deux stratégies de financement :

Stratégie 1 : procéder à un emprunt classique

§ Montant : 45.000 en amortissement constant sur 3ans et dont le taux d’intérêt requis est de
6%

Stratégie 2 : procéder à un financement par location de type crédit-bail

§ Caution : 20.000 restituée à la fin de la 3ème année

§ Redevance (loyer) : 21.000 par année (à terme échu)

1) Calculer la VAN de base au taux de 15%, la VAN de chaque stratégie de financement

à un taux de 3%.

2) Déduisez-en la VAN Ajustée de chaque stratégie de financement étudiée

Application 3

Une entreprise dispose d’une possibilité d’investissement début N sur un équipement dont la durée
de vie est de 8 ans.

L’étude économique et financière a permis de conclure à une rentabilité économique (TRI) suffisante
pour absorber le coût des financements.

Sur la base des informations suivantes, il vous est demandé d’établir un plan de financement afin de
vérifier l’équilibre financier de ce projet à la fin de chaque période.

§ Horizon du plan de financement à établir est de 5 ans

§ Hypothèses de variation de BFRE et de cessions d’immobilisation sont nulles

§ Prix du matériel 500.000 F

§ 45 jours de Chiffre d’affaires

§ Taux de marge sur coût variable de 60% du chiffre d’affaires

§ Charges fixes annuelles (hors DADP) sont de 300.000 F

§ Chiffre d’affaires annuel constant de 1000.000 F

§ L’on souhaite faire un emprunt de 360.000 F au taux de 6% remboursables en 5

amortissement constants. Le solde sera obtenu avec un apport des actionnaires rémunéré
(dividendes) à 150.000/an à partir de la deuxième année.

Application 4

Une entreprise envisage d’acquérir une nouvelle unité de production (coût: 5.000.000F, linéairement
amortissable sur 5 ans).

Les cash-flows calculés pour évaluer la rentabilité du projet s’élèvent à 1.500.000 F par an. Le TRI
correspond à ces cash-flows est de 15.24%

Deux financements sont à l’étude :

• Un crédit-bail :

- loyers annuels : 1.500.000 FHT, versés en fin d’année, le dernier étant versé à la fin de la
4ème année ;

- rachat de l’équipement au début de la 5ème année, avec amortissable à la fin de cette même
année. Le prix de rachat est fixé à 10% de la valeur d’origine.

• Un emprunt de 2.000.000 F, complété par un autofinancement :

- taux de l’emprunt : 12% ;

- remboursement : en totalité à la fin 5ème année ;

- frais d’emprunt : ils s’élèvent à 50.000 F et sont amortissables par fractions égales sur 5
ans.

a) Calculez le coût réel de l’emprunt

b) Calculez les décaissements réels relatifs à chacun de ces deux financements (sans actualiser)

c) Evalue les flux de liquidités disponibles après prise en compte du financement (sans actualiser)

d) Expliquez en quoi consiste l’effet de levier. Que peut-on dire de l’effet de levier dans le cadre de
ce projet ?
Application 5

Une entreprise sénégalaise compte réaliser un investissement de 400.000 F qui est amortissable sur
5 ans. Pour financer ce projet, elle dispose de trois choix de financement possible :

• Choix 1 : un autofinancement à 100%

• Choix 2 : un mix d’autofinancement de 100.000 F et d’un emprunt de 300.000 F contracté

au taux de 12% remboursable en totalité au bout de 5 ans.

• Choix 3 : un montage de financement crédit-bail de 5 loyers de 100.000 F versés en début

d’année avec option d’achat à la fin de la 5ème année pour 50.000 F. Cette option serait levée
par l’entreprise qui, donc, deviendrait propriétaire et amortirait l’équipement, en totalité, sur
la 6ème année

Déterminez quel est le mode de financement le plus avantageux en utilisant le critère CAF
restant à la disposition de l’entreprise du fait de la réalisation de ce projet.
Pour traiter cette question, on vous indique que, dans le cas d’un autofinancement à 100%, les CAF
successives sont constantes et égales à 100.000 F chacune.
Le taux d’actualisation à utiliser est de 7%

NB : Pour toute la série, le taux d’IS est de 30%