UNIVERSITE DE LA MANOUBA

INSTITUT SUPERIEUR DE COMPTABILITE ET

D’ADMINISTRATION DES ENTREPRISES

CAHIER D’EXERCICES

POLITIQUES FINANCIERES DE L’ENTREPRISE

3ème ANNEE FINANCE

Enseignantes chargées de la matière :
S. BEN SLAMA ZOUARI
O.ERRAIES

ANNEE UNIVERSITAIRE 2022- 2023

1
 SERIE 1: La décision d’investissement en avenir certain

EXERCICE 1
Vous êtes chargés de fournir une décision en matière de choix d’investissement des projets ayant les
caractéristiques suivantes.
Projet 1 :
- Ce projet nécessite une dépense d’investissement totale de 355.000 D dont 50.000 D en BFR
(sera récupéré en totalité à la fin du projet).
- Les prévisions d’exploitation sur la durée du projet sont :
1 2 3 4 5

Marge sur coûts variables 135.000 140.000 145.000 150.000 155.000

Charges fixes (y compris 100.000 100.000 100.000 100.000 100.000

l’amortissement)

- La valeur résiduelle de ce projet au bout de la cinquième année est de 48.000 D.

- Le projet est amortissable linéairement sur la durée de vie de l’investissement.
Projet 2 :
- Les dépenses initiales englobent, d’une part, l’acquisition d’un matériel à 150.000 D
et d’autre part, l’investissement en BFR qui s’élève à 25.000 D (entièrement récupérable la
dernière année).
- Les prévisions d’exploitation sont étalées sur la durée de vie du projet de la manière suivante :
1 2 3

Chiffre d’affaires 300.000 320.000 350.000

Marge sur coût variable (DT) 150.000 160.000 180.000

Charges fixes décaissables (DT) 60.000 60.000 60.000

- La valeur résiduelle nette de ce projet au bout de la troisième année est de 14.300 D.

- L’investissement est amortissable sur 3 ans.
Sachant que l’entreprise retient un taux d’actualisation de 10% et que le taux d’impôt est de 30%, on
vous demande de :

1) Déterminer les séries de cash flow du projet 1

2) Déterminer les séries de cash flow du projet 2

Exercice 2
L’entreprise Essor Plast, spécialisée dans la production des produits en plastique, veut étendre la
gamme de ses produits en lançant un nouveau produit début 2016. Ce projet nécessite l’acquisition
d’une machine dont la valeur TTC s’élève à 236.000 DT (taux de la TVA est de 18%), des frais
d’installation pour 4.500 DT (la machine ainsi que ces frais sont amortissables sur la durée de vie du
projet) et une formation du personnel qui coûte 3.300 DT (amortissables sur 3 ans). L’accroissement
du BFR suite au lancement de ce projet s’élève à 22.200 DT ; cet investissement est totalement
constitué et investi au début de période et récupérable en totalité à la fin de la durée de vie qui s’élève
à cinq ans. La valeur résiduelle de la machine vaut 20.000 DT. Le taux d’impôt sur les sociétés s’élève
à 30%. Les données d’exploitation prévisionnelles de ce projet se présentent comme suit :

1 2 3 4 5
Ventes 205.000 221.261 225.249 236.763 259.660
Charges variables 85.000 89.250 93.713 98.399 103.319
Charges fixes décaissables 50.000 50.000 75.000 75.000 80.000
Sachant que la TVA est totalement récupérable et que le coût du capital est de 10%, on vous
demande de :

2
1°/ Calculer la série des cash-flows.
2°/ Calculer la VAN du projet. Est-ce que ce projet est à retenir ?
Le BFR du nouveau projet n’est pas, en fait, constant. Il découle des conditions suivantes que
l’entreprise impose à ses clients et des contraintes qui lui sont dictées par ses fournisseurs. L’entreprise
décide d’accorder un délai de 90 jours à ses clients. On suppose que le chiffre d’affaires est réalisé en
totalité à crédit. Le délai de règlement des fournisseurs est estimé à 90 jours. Les achats à crédit de
matières premières représentent 50% des charges variables. Le délai de stockage étant égal à 0.
3°/ Recalculer, dans ces conditions, le montant de l’investissement initial ainsi que la série des cash-
flows

EXERCICE 3:
En tant que bureau d’étude, un promoteur vous confie la tâche d’évaluer le projet d’investissement
suivant.

Les deux premières Les trois dernières

années années

Demande annuelle (unités) 10.000 12.500

Prix de vente unitaire (DT) 180 200

Matières premières (DT/unité) 75 90

Autres charges variables (DT/unité) 35 34

Charges fixes en MDT (y compris 200 250

amortissement)

 Ce projet peut être exploité pendant 5 ans et comprend :

-Terrain : 1300 MDT

-Constructions : 180 MDT
-Matériels, machines et outillages : 160 MDT

 Ce projet entraînerait un accroissement des stocks, des créances et des dettes fournisseurs
respectivement de 220 MDT, 140 MDT et 200 MDT.
 La valeur résiduelle nette de ce projet au bout de la cinquième année est estimée à 100 MDT.
 Les constructions sont amortissables sur 10 ans et les MM&O sur 5 ans.
 Le taux d’impôt sur les bénéfices est de 30%.
TAF :
1/Calculer la série des CFN prévisionnels relatifs à ce projet.
2/Calculer la VAN du projet, sachant que le taux de rendement exigé par l’entreprise est de 10%.

EXERCICE 4
Pour développer son activité à l’international, l’entreprise ExpoNord étudie l’opportunité d’un projet
d’investissement dont les caractéristiques sont les suivantes :

 Construction : 500 000 DT HT amortissable linéairement sur 10 ans

 Prix d’achat de l’équipement : 250 000DT HT amortissable linéairement sur 5 ans
 Frais d’installation : 48 000 DT HT amortissable linéairement sur 3 ans
 Frais de formation du personnel : 18 000 DT HT amortissable linéairement sur 3 ans
Les prévisions d’exploitation se présentent comme suit :

 Durée d’exploitation : 6 ans

 Les chiffre d’affaires estimés pour les six prochaines années sont donnés dans le tableau
suivant :

3
 1 2 3 4 5 6
Chiffre d’affaires en DT 315 000 390 000 420 000 450 000 510 000 600 000
 Les charges variables représentent 30% du chiffre d’affaires
 Les charges fixes, hors amortissement, s’élèvent à 30 000 DT/ an
 Les valeurs résiduelles à la fin de la 6ème année sont comme suit :
o Construction : 150 000 DT
o Equipement : 30 000DT
 Le BFR représente un mois du chiffre d’affaires

Travail à faire :
1/ Déterminer la série des CFN générés par ce projet sachant que le taux d’impôt est de 25%.
2/ Calculer la VAN de ce projet sachant que le coût du capital de la société est de 15%. Doit- on
retenir ce projet ?
3/ Une autre opportunité d’investissement se présente à ExpoNord qui nécessite un investissement
initial de 750 000 DT dont 75 000 DT en BFR. Le BFR est constitué en début de période et il sera
récupéré en totalité à la fin de la durée de vie du projet qui est de 5 ans. L’investissement est
amortissable linéairement sur 5 ans et sa valeur résiduelle en t=5 est égale à sa valeur comptable
nette.Les prévisions d’exploitation se présentent comme suit :

1 2 3 4 5
Excédent net d’exploitation en DT 150 000 180 000 220 000 240 000 250 000

Etant donné que les deux projets sont mutuellement exclusifs et sachant que le taux de
réinvestissement des cash- flow est de 17%, comparer les deux projets et déduire lequel des deux
projets est à retenir. Justifier

Exercice 5
Deux opportunités d’investissement s’offrent à l’entreprise « Amal ».
PROJET 1 :

- Le coût de l’investissement comporte :

* Terrain : 15.000 DT
* Constructions : 50.000 DT
* Machines, Matériels et outillage : 160.000 DT
* Frais d’installation des machines : 6.000 DT
- Le BFR estimé à 25.000 DT, sera constitué en totalité en t=0.
- Les constructions sont amortissables sur 10 ans, les machines et M&O sur 5 ans et les frais y
afférant sont amortissables sur 3 ans.
- Ce projet peut être exploité sur 5 ans. Pour l’évaluation de ce projet, on dispose des
informations d’exploitation prévisionnelles suivantes :
1ère et 2ème année Les 3 dernières années
Demande annuelle 12.000 unités 15.000 unités
Prix de vente unitaire 15 DT 18 DT
- Les coûts d’exploitation :
1ère et 2ème année Les 3 dernières années

Matières Premières 7 DT/unité 9 DT/unité

Main d’œuvre 2 DT/unité 1,5 DT/unité

Autres Frais Variables 0,5 DT/unité 1 DT/unité

Frais Fixes (amortissement compris) 50.000 DT 60.000 DT

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 - Les valeurs résiduelles du terrain, des constructions et du matériel, à la fin de la 5 ème année
sont estimées, respectivement, à 20.000 DT, 18.000 DT et 17.000 DT.

PROJET 2 :

Dépense d’investissement(en DT) Cash-Flows Nets (en DT)

t=1 t=2 t=3

300.000 121.000 113.000 192.000

Travail à faire :

1- Déterminer la série des CFN générés par le projet 1 sachant que le taux d’impôt est de 30%.
2- N’ayant pas assez de liquidité, le dirigeant exige une récupération de la totalité de ses
dépenses dans un délai maximum de deux ans et demi. En se basant sur le critère du délai de
récupération, quel projet retenir ? Justifier votre réponse par les calculs.
3- Les deux projets étant mutuellement exclusifs, et en tenant compte d’un taux d’actualisation
de 10% et d’un taux de réinvestissement de 12%, quel sera le projet à retenir dans ce cas ?
NB : Veuillez retenir 3 chiffres après la virgule.

Exercice 6

Après avoir investi, il y a deux ans, dans l’achat d’une machine pour développer l’efficacité de sa
production, la société XYZ s’est aperçu qu’une nouvelle machine vient d’apparaître sur le marché.
Cette dernière possède des performances encore plus satisfaisantes que la machine utilisée jusqu’alors
par la société XYZ.
L’ancienne machine avait coûté 66 000 dinars 2 ans auparavant et était amortie linéairement sur 6 ans.
Si l’entreprise XYZ continue à l’utiliser, elle pourrait la liquider à la fin de la durée de vie du projet,
c’est-à-dire dans 4 ans, à 1 000 dinars.
Si, en revanche elle est vendue maintenant, la société XYZ pourrait en recevoir 20 000 dinars et la
remplacerait par la nouvelle machine qui coûterait 120 000 dinars. Cette dernière serait amortie
linéairement sur 6 ans. Elle serait liquidée à 30 000 dinars à la fin de la durée de vie du projet (dans 4
ans).
L’opération de modernisation permettra à l’entreprise XYZ :
- D’augmenter sa production annuelle de 15 000 à 20 000 unités.
- De comprimer ses charges variables unitaires de la façon suivante : les frais de main
d’œuvre passeraient de 1,100 à 0,700 dinars ; les matières premières passeraient de 1,300 à 0,750
dinars et les frais généraux passeraient de 0,950 à 0,600 dinars.
Par ailleurs,
- Aucun changement n’est prévu pour le prix de vente unitaire qui s’élève à 4,5 dinars.
- Aucun changement n’est prévu pour les charges fixes décaissables.
- Le besoin en fonds de roulement, pour l’ancienne et la nouvelle machine, est évalué à 20%
du chiffre d’affaires et sera totalement récupéré à la fin de la durée de vie du projet.

Travail à faire :
Sachant que le taux d’imposition sur les bénéfices est de 25% et que le taux d’actualisation est de
10%, l’entreprise XYZ a-t-elle intérêt à changer de machine ?

Exercice 7 (SP 2022)

Une société d’impression utilise, depuis 3 ans, une machine acquise à 80 000 DT et amortie
linéairement sur 8 ans. Afin d’être plus performante, La société décide de remplacer l’ancienne
machine par une nouvelle achetée à 100 000 DT et amortissable sur 5 ans. Les frais d’installation de la
nouvelle machine s’élèvent à 6 000 DT amortissables sur 3 ans. L’utilisation de la nouvelle machine

5
se traduit également par l’accroissement du BFR de 14 000 DT (totalement constitué et investi en t=0).
Le prix de cession de l’ancienne machine s’élève à 50 000 DT et le résultat sur cession est nul. Par
ailleurs, les ventes et les dépenses d’exploitation (annuelles) correspondantes à chacune des deux
machines se présentent comme suit :
Ancienne machine Nouvelle Machine
Chiffre d’affaires 120 000 170 000
Mains d’œuvre 30 000 20 000
Ancre 15 000 10 000
Coût fixes hors amortissement 4 000 10 000

La nouvelle machine aura, à la fin de la durée de vie du projet, une valeur résiduelle nette de 30 000 DT.
Sachant que, le taux d’imposition est de 25% et le coût du capital est de 12%, cet investissement de
remplacement est-il rentable ?

SERIE 2 : LA DECISION D’INVESTISSEMENT EN AVENIR INCERTAIN

EXERCICE1
Une entreprise a le choix entre deux projets ayant le même investissement initial de 7.000 Dinars et la
même durée de vie de 2 ans.
La distribution des cash-flows des deux projets est présentée dans le tableau suivant :

Projet 1 Projet 2
CF1 Pi CF2 Pi CF1 Pi CF2 Pi
3000 0,3 4000 0,2 2000 0,3 2500 0,2
3500 0,4 5000 0,6 3500 0,4 5000 0,6
4000 0,3 6000 0,2 5000 0,3 7500 0,2
Sachant que les CF sont totalement indépendants et que le coût du capital est égal à 10% :
1/ En se basant sur le critère de la rentabilité espérée, E(VAN), quel projet doit-on choisir ?
2/ Calculer le risque, mesuré par l’écart-type de la VAN, des deux projets. Quel projet doit-on retenir ?

EXERCICE 2 Une entreprise envisage d’entreprendre un nouveau projet d’investissement sur 2 ans,
qui nécessite une dépense de 10.000 dinars. Les cash-flows nets de ce projet n’étant pas totalement
dépendants, leurs distributions de probabilités se présentent comme suit :

Année 1 Année 2
Si CFN 1 = 5.000 Si CFN 1 = 10.000 Si CFN 1 = 15.000
CFN 1 Prob CFN 2 Prob CFN 2 Prob CFN 2 Prob
5.000 0.3 3.000 0.7 4.000 0. 10.000 0.5
10.000 0.4 7.000 0.2 6.000 1 7.500 0.4
15.000 0.3 1.000 0.1 8.000 0. 5.000 0.1
8
0.
1

Sachant que l’entreprise adopte un taux d’actualisation de 10% et qu’elle exige une probabilité de
rentabilité supérieure à 95%, quelle doit être la décision de cette entreprise concernant ce projet ?

EXERCICE 3

6
Une entreprise étudie l’opportunité de faire l’extension de son activité pour pouvoir répondre à la
demande croissante pour l’un de ses produits. Le niveau de ses ventes prévisionnelles dépend
fortement des conditions économiques. Pour cela, cette entreprise hésite entre deux projets
d’investissement :
 la construction d’une petite usine nécessitant un investissement initial de 500MD ou
 la construction d’une grande usine nécessitant un investissement initial de 750MD
Pour la première année, les flux monétaires générés par chaque projet sont les suivants :

Année 1

Demande forte (pi =65%) Demande faible (pi = 35%)

Grande usine 800 600

Petite usine 230 80

Quant à la deuxième année, les flux se présentent comme suit :

Si demande forte (pi =65%) Si demande faible (pi = 35%)

Année 2 Pi =75% Pi=25% Pi=40% Pi=60%

Grande usine 1700 150 1100 -1000

Petite usine 1000 210 280 -320

En considérant un taux d’actualisation de 7%, on vous demande de :

1) Calculer pour chaque projet sa rentabilité et son risque
2) Si l’entreprise rejette systématiquement le projet ayant une probabilité que la VAN soit négative
supérieure à 20% ; lequel de ces deux projets est à retenir ? (
1

Exercice 4
Afin d’accroître sa capacité de production, une entreprise a le choix entre un projet A dont les flux
sont certains et un projet B dont les prévisions des cash flows sont aléatoires. La durée de vie des deux
projets est égale à 5 ans au bout desquels les projets A et B cesseront d’exister.
Les données relatives aux deux projets sont les suivantes :
Projet A :
L’investissement en équipements s’élève à 100 000 dinars. Il sera achevé en fin de l’année t=0 et sera
linéairement amorti sur 4 ans. Le décaissement est effectué en deux tranches égales  : la 1ère au
démarrage du projet et la 2nde à la fin de la 3ème année d’exploitation.
Les prévisions relatives à l’exploitation sont les suivantes :
Année 1 2 3 4 5

Quantité produite 1 500 1 800 2 000 3 200 4 000

- Le prix de vente unitaire est de 50 dinars.

- Les charges fixes décaissables d’exploitation s’élèvent à 5 000 dinars et sont réglées
l’année de leur constatation.
- La consommation de matières premières s’élève à 5 dinars par unité.
- Le besoin en fonds de roulement est estimé comme suit :

7
  A la fin du 1er exercice, le compte client représentera 3 mois de chiffre d’affaires.
 Le stock de matières premières sera constitué immédiatement et correspondra à 2 mois de la
consommation de l’exercice suivant.
 Le compte fournisseur représentera en fin de la 1 ère année 3 mois d’achat de matières premières.
On supposera, par ailleurs, qu’il n’y aura pas de changement au niveau des conditions de
l’exploitation durant la durée de vie du projet.

- L’entreprise est imposée au taux de 40% et l’impôt est supposé être réglé en fin de chaque
exercice.
- On supposera en 1ère analyse que la valeur de revente des équipements est nulle.
- Finalement, le taux d’actualisation qui s’applique à ce type de projet est de 6%.

Projet B :
Les dépenses d’investissement en équipements s’élève à 80 000 dinars, payables au démarrage du
projet. Les cash flows en dinars se présentent comme suit :
Cash flows Valeur Probabilité Cash flows Valeur Probabilité
CF1 27 000 0,4 CF3 60 000 1
30 000 0,2 CF4 65 000 0,3
35 000 0,4 72 000 0,2
CF2 5 000 0,2 80 000 0,5
20 000 0,2 CF5 100 000 0,3
32 000 0,3 130 000 0,3
40 000 0,3 170 000 0,4
- Le taux de rendement minimum exigé par l’entreprise sur ce type de projet est de 8%.
- Les cash flows sont supposés être indépendants et la fonction d’utilité est de la forme :
U ( w )=√ w avec w : la richesse du dirigeant.

Travail à faire :
1) Déterminer les cash-flows nets du projet A.
2) Etudier l’attitude du dirigeant vis-à-vis du risque.
3) Calculer les primes de risque associées aux cash flows du projet B.
4) Classer les deux projets A et B en tenant compte de l’attitude du dirigeant vis-à-vis du
risque.
5) Quelle doit être la valeur résiduelle des équipements du projet A pour que le dirigeant soit
indifférent entre les deux projets A et B.

Exercice 5 (SP 2022)

En tant que bureau d’étude, un promoteur vous confie la tâche d’évaluer son projet d’investissement
dont le coût s’élève à 1800 MDT. Conscient de l’incertitude qui entache l’avenir, vous parvenez à
établir la distribution de probabilités des CFN. Cette dernière se présente comme suit :

Les deux premières années La 3ième et 4ième année La dernière année

CFi Pi CFi Pi CFi Pi
350 0.1 500 0.6 700 0.3
400 0.8 600 0.4 800 0.4
450 0.1 900 0.3
Les valeurs des CFN sont en MDT.

1/En considérant l’hypothèse d’indépendance totale des CFN dans le temps, calculer la rentabilité
espérée et le risque de ce projet. Le taux de rendement exigé par l’entreprise est de 10%.

8
2/Calculer la probabilité de perte. Si le seuil de rejet fixé par l’entreprise est de 2%, devra-t-elle
accepter ce projet ?
3/Si par ailleurs, le promoteur a la possibilité d’investir dans un autre projet ayant une rentabilité
espérée de 180 MDT et un risque de 80,82. Dans quel projet devrait-il investir ? Justifiez votre
réponse.

9
 SERIE 3 : LA DECISION DE FINANCEMENT ET DETERMINATION DU COÛT DE
CAPITAL

EXERCICE 1

Si le taux d’imposition est de 30%, calculer le coût du capital avant impôt des instruments financiers
suivants :
1- Une action privilégiée dont la valeur nominale est de 1.000 D, payant 72 D par année et émise
au prix de 600 D.
2- Une action ordinaire dont le cours est de 40 D et sachant que pendant les 15 années passées la
société a payé un dividende de 6 D par action et que les actionnaires anticipent le même
dividende pour l’avenir prévisible.
3- Une action ordinaire dont le cours actuel est de 20 D et qui a rapporté pendant les 10 années
passées des dividendes en croissance régulière au taux de 10 %. Les actionnaires anticipent un
dividende par action de 1,200 D pour l’année prochaine et un rythme de croissance de 12%
pour les années à venir.

EXERCICE 2
Pour financer un nouveau projet d’investissement de 540 000 dinars, une entreprise envisage
d’appliquer les mêmes pondérations pour les trois sources de financement suivantes :
A- Emission d’actions nouvelles : il s’agit d’émettre 3000 actions au prix d’émission de 60
dinars l’action accompagné des frais de l’ordre de 5% du prix d’émission. Le dernier
dividende versé par cette entreprise s’élève à 7 dinars par action, il connaîtra une
augmentation de 14,3% la première année puis se stabilisera à 4% jusqu’à l’infini.
B- Emprunt ordinaire : d’une valeur de 180 000 dinars remboursable sur 6 ans par
amortissements constants et au taux d’intérêt de 10% l’an.
C- Emprunt obligataire : il s’agit d’une émission au pair de 1800 obligations de valeur
nominale 100 dinars par obligation remboursable au pair et in fine (seuls les intérêts seront
payés chaque année, le remboursement du principal se fera en totalité la dernière année) sur 3
ans, au taux d’intérêt nominal de 9%.
Le taux d’impôt sur les bénéfices est de 30%.
Questions :
1- Déterminer le coût des capitaux propres suite à la nouvelle émission d’actions tout en sachant
que les taux de croissance des dividendes sont supposés être inférieurs au coût des fonds
propres.
2- Présenter le tableau d’amortissement de l’emprunt ordinaire en faisant apparaître les annuités
nettes de remboursement. En déduire le coût après impôt de cette source de financement.
3- Dresser le tableau de remboursement de l’emprunt obligataire et en déduire le coût après
impôt de cet emprunt.
4- Sachant que le taux de rendement du projet s’élève à 10%, croyez-vous que cette entreprise
doit garder ce schéma de financement ?

Exercice 3
Fin 2018, la société « star » envisage de réaliser un projet d’investissement. Elle décide alors de le
financer par capitaux propres et par l’émission d’un emprunt obligataire.
L’emprunt obligataire émis fin2018 sera remboursable par amortissements constants sur 5 ans à partir
de 2019. Les caractéristiques de l’emprunt sont les suivantes :
 Nombre d’obligations : 5 000 ;
 Valeur nominale : 100 dinars ; Valeur d’émission : 98 dinars ; Valeur de remboursement : 102
dinars ;
 Taux de coupon : 8% ;
 Frais d’émission : 3000 dinars ;
 Frais de remboursement : 0,5 Dinars/obligation remboursée.
Les primes d’émission et de remboursement sont amortissables linéairement sur la durée de vie de
l’emprunt. Les frais d’émission et de remboursement sont fiscalement déductibles l’année même de

10
leur décaissement. Le taux d’impôts est de 25% et l’impôt est payable le 31 décembre de chaque
année.

1) Présenter le tableau d’amortissement de l’emprunt obligataire

2) Calculer les économies d’impôts annuelles générées par cet emprunt.
3) Calculer le coût de la dette net d’impôt.
4) Sachant que le projet est financé à moitié par fonds propres et que le coût des fonds propres
est estimé à 12%, calculer le coût moyen pondéré du capital de la société.

EXERCICE 4
L’entreprise « ISSS » envisage d’investir dans un projet ayant un coût de 400.000 dinars. Le
financement se fera en partie par dettes (50%) et le reste par émission d’actions privilégiées (25%) et
d’actions ordinaires (25%).
Pour ce faire, l’entreprise compte émettre des obligations d’une valeur nominale de 25 dinars et offrant
un taux d’intérêt annuel de 7%. L’emprunt est remboursable au pair par annuités constantes sur 5 ans.
Sur le marché, les obligations de mêmes caractéristiques sont cotées à 24 dinars.

1-a- Présenter le tableau d’amortissement de cet emprunt.

b- Déterminer le coût de la dette sachant que :
- les frais d’émission de l’emprunt s’élèvent à 2.000 dinars ;
- ces frais ainsi que la prime d’émission sont amortissables linéairement sur la durée de vie de
l’emprunt ;
- la société paie l’impôt sur les bénéfices au taux de 30%.
2- Le reliquat nécessaire au financement du projet sera assuré par l’émission d’actions privilégiées et
d’actions ordinaires.
L’action ordinaire de l’entreprise est actuellement négociée à 35 dinars. Depuis 5 ans, l’entreprise
distribue un dividende 3 dinars pour un taux de croissance des bénéfices égal à 5%. On prévoit un
dividende de 4 dinars pour l’an prochain et un taux de croissance des dividendes sur le long terme égal
à celui des bénéfices.
Le prix d’émission d’une action privilégiée est estimé à 40 dinars avec un dividende de 4 dinars.
a- Calculer le coût des actions privilégiées et des actions ordinaires, sachant que toute nouvelle
émission entraine des coûts nets de 1% du prix de l’émission.
b- Déterminer le coût moyen de financement du projet.

EXERCICE 5 (SP 2022)

Pour développer son activité, l’entreprise « Development Success » achète un nouvel équipement dont
les caractéristiques sont les suivantes :

- Prix d’achat : 250 000 DT (HT)

- Frais d’installation : 47 000 DT (HT)
- Frais de formation du personnel : 20 000 DT (HT)
- Investissement en BFRE : 30 000 DT totalement récupérable à la fin de la durée de vie du projet
- Durée d’exploitation : 5 ans ;
- Le prix d’achat, les frais d’installation ainsi que les frais de formation sont amortissables sur la durée
de vie du projet
- Chiffre d’affaires annuel : 315 000 DT (HT) ;
- Charges variables : 40% du chiffre d’affaires (HT)
- Charges fixes (hors amortissements) : 70 700 DT par an ;
-Valeur résiduelle (nette d’impôts) : 24 300 DT.
- Le taux d’impôt est de 25%

Travail à faire

1- Déterminez le montant du capital investi.

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2- Sachant que le taux d’actualisation est de 10%, étudier la rentabilité de cet investissement sur la
base de la Valeur Actuelle Nette (VAN)

3- On suppose que le projet a été financé uniquement par émission d’action au prix unitaire de 50 DT
et rapportant, à la première année, un dividende de 4,41 DT qui évoluera au taux de 1% par an jusqu'à
l’infini. Les frais d’émission nets se sont élevés à 2% par action. Calculer le coût moyen pondéré du
capital (ka). En déduire la VAN du projet.

4- On suppose que le projet a été financé conjointement par émission d’action (60%) et par emprunt
bancaire (40%). Cet emprunt sera remboursé par annuités constantes sur la durée de vie du projet au
taux d’intérêt i = 7,826%.

Sachant que ks = 12,7551%, calculer le coût du capital du projet ainsi que sa VAN (pour le calcul de k d
retenir 4 chiffres après la virgule)

5- On suppose que le projet a été financé en partie par l’émission d’un emprunt obligataire ayant les
caractéristiques suivantes :

- Nombre d’obligations : 10 000 obligations

- Valeur nominale de l’obligation : 40 dinars
- Valeur d’émission de l’obligation : 38 dinars
- Remboursement au pair
- Taux d’intérêt : 10%
- Remboursement par amortissement constant sur 5 ans

5-1/ En considérant la déductibilité fiscale de la prime d’émission, des charges d’intérêt et des
frais d’émission, établir le tableau d’amortissement de l’emprunt obligataire. Les frais d’émission
bruts s’élèvent à 5 000 dinars. La prime d’émission et les frais d’émission sont amortissables
linéairement sur la durée de vie de l’emprunt. En déduire le coût de cet emprunt (9% < kd < 9,5%)
(retenir 4 chiffres après la virgule)

5-2/ Calculer le coût du capital du projet sachant qu’il a été financé à raison de 60% par des
fonds propres avec ks = 10,376% et 40% par emprunt obligataire. En déduire la VAN du projet.

6- Soit un deuxième projet ayant le même coût d’investissement que le projet 1 et de durée de vie
égale à 6 ans :

Année 1 2 3 4 5 6
CFN 82 572,727 74 157,024 66 506,386 59 551,260 86 944,446 ?

On retient un Taux de réinvestissement des Cash-flows de 5%. Quel devrait être le 6 ème Cash-flow du
deuxième projet afin que les deux projets soient équivalents en se basant sur le TRI intégré.

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Table : La table ci-dessous comporte les valeurs de la fonction de répartition de la loi normale

0.00 0.01 0.02 0.03 0.04 0.05 0.06 0.07 0.08 0.09

 0.0  0.5000  0.5040  0.5080  0.5120  0.5160  0.5199  0.5239  0.5279  0.5319  0.5359

 0.1  0.5398  0.5438  0.5478  0.5517  0.5557  0.5596  0.5636  0.5675  0.5714  0.5753

 0.2  0.5793  0.5832  0.5871  0.5910  0.5948  0.5987  0.6026  0.6064  0.6103  0.6141

 0.3  0.6179  0.6217  0.6255  0.6293  0.6331  0.6368  0.6406  0.6443  0.6480  0.6517

 0.4  0.6554  0.6591  0.6628  0.6664  0.6700  0.6736  0.6772  0.6808  0.6844  0.6879

 0.5  0.6915  0.6950  0.6985  0.7019  0.7054  0.7088  0.7123  0.7157  0.7190  0.7224

 0.6  0.7257  0.7291  0.7324  0.7357  0.7389  0.7422  0.7454  0.7486  0.7517  0.7549

 0.7  0.7580  0.7611  0.7642  0.7673  0.7703  0.7734  0.7764  0.7793  0.7823  0.7852

 0.8  0.7881  0.7910  0.7939  0.7967  0.7995  0.8023  0.8051  0.8078  0.8106  0.8133

 0.9  0.8159  0.8186  0.8212  0.8238  0.8264  0.8289  0.8315  0.8340  0.8365  0.8389

 1.0  0.8413  0.8438  0.8461  0.8485  0.8508  0.8531  0.8554  0.8577  0.8599  0.8621

 1.1  0.8643  0.8665  0.8686  0.8708  0.8729  0.8749  0.8770  0.8790  0.8810  0.8830

 1.2  0.8849  0.8869  0.8888  0.8906  0.8925  0.8943  0.8962  0.8980  0.8997  0.9015

 1.3  0.9032  0.9049  0.9066  0.9082  0.9099  0.9115  0.9131  0.9147  0.9162  0.9177

 1.4  0.9192  0.9207  0.9222  0.9236  0.9251  0.9265  0.9279  0.9292  0.9306  0.9319

 1.5  0.9332  0.9345  0.9357  0.9370  0.9382  0.9394  0.9406  0.9418  0.9429  0.9441

 1.6  0.9452  0.9463  0.9474  0.9484  0.9495  0.9505  0.9515  0.9525  0.9535  0.9545

 1.7  0.9554  0.9564  0.9573  0.9582  0.9591  0.9599  0.9608  0.9616  0.9625  0.9633

 1.8  0.9641  0.9649  0.9656  0.9664  0.9671  0.9678  0.9686  0.9693  0.9699  0.9706

 1.9  0.9713  0.9719  0.9726  0.9732  0.9738  0.9744  0.9750  0.9756  0.9761  0.9767

 2.0  0.9772  0.9778  0.9783  0.9788  0.9793  0.9798  0.9803  0.9808  0.9812  0.9817

 2.1  0.9821  0.9826  0.9830  0.9834  0.9838  0.9842  0.9846  0.9850  0.9854  0.9857

 2.2  0.9861  0.9864  0.9868  0.9871  0.9875  0.9878  0.9881  0.9884  0.9887  0.9890

 2.3  0.9893  0.9896  0.9898  0.9901  0.9904  0.9906  0.9909  0.9911  0.9913  0.9916

 2.4  0.9918  0.9920  0.9922  0.9925  0.9927  0.9929  0.9931  0.9932  0.9934  0.9936

 2.5  0.9938  0.9940  0.9941  0.9943  0.9945  0.9946  0.9948  0.9949  0.9951  0.9952

 2.6  0.9953  0.9955  0.9956  0.9957  0.9959  0.9960  0.9961  0.9962  0.9963  0.9964

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 2.7  0.9965  0.9966  0.9967  0.9968  0.9969  0.9970  0.9971  0.9972  0.9973  0.9974

 2.8  0.9974  0.9975  0.9976  0.9977  0.9977  0.9978  0.9979  0.9979  0.9980  0.9981

 2.9  0.9981  0.9982  0.9982  0.9983  0.9984  0.9984  0.9985  0.9985  0.9986  0.9986

 3.0  0.9986  0.9987  0.9987  0.9988  0.9988  0.9989  0.9989  0.9989  0.9990  0.9990

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