Filière : Mastère Révision Comptable

Matière : Evaluation et Regroupement d’Entreprises

Enseignant : Ahmed Ayadi
Examen principal, Janvier 2015 Durée 2H
Documents autorisés :

Aucun

Matériel autorisé :

Une calculatrice sans moyen de transmission

Le sujet comporte 3 pages : Il vous est demandé de vérifier que le sujet est complet dès sa mise à
votre disposition

Le sujet se présente sous la forme de deux exercices indépendants

Exercice 1 : (8 points)

L’entreprise ‘’UBC’’ ayant une activité industrielle dont la participation majoritaire dans son capital est
proposée à la vente.

On vous communique les données suivantes de l’entreprise au titre de l’exercice de référence clos au
31/12/N.

Bilan en mDT
Actifs non courants Capitaux propres
Immobilisations corporelles (1) 5 000 Capital 3 000
Autres actifs non courants (2) 1 200 Réserves 200
Résultats reportés 800

Actifs courants Résultat net comptable 1 050

Stocks (3) 1 300
Clients 2 800
Passifs non courants
Liquidités 700
Emprunts 3 800

Passifs courants
Fournisseurs 1 500
Autres passifs courants 400
Concours bancaires courants 250

Total actifs 11 000 Total capitaux propres et passifs 11 000

Etat de résultat (en mDT)

Chiffre d’affaires 25 000
Autres produits opérationnels (4) 1 200
Charges d’exploitation (24 000)
Charges financières (5) (500)
Charges exceptionnelles (300)
Impôt sur les bénéfices (6) (350)
Résultat net comptable (7) 1 050

Page 1 sur 3
 (1) Dont immobilisations hors exploitation 750 mDT pouvant être cédées à 900 mDT (coût de
cession négligeables). La juste valeur des actifs immobilisés d’exploitation s’élève à 9 000 DT
pour une valeur nette comptable de 4 250 m DT et une dotation aux amortissements de 850
mDT.

(2) Il s’agit des frais préliminaires engagés depuis deux ans et font l’objet de résorption sur trois
ans.

(3) Les stocks incluent des articles endommagés et non provisionnés, la perte est estimée à 200
mDT.

(4) Dont 200 mDT se rapportent aux immobilisations hors exploitation.

(5) Dont 250 mDT relatives aux concours bancaires courants.

(6) Taux d’impôts sur les sociétés (IS) : 25%.

(7) Il est attendu que la société distribuera des dividendes pour 400 mDT.

Travail à faire :

A partir d’un taux sans risque (r) de 6% et d’un taux d’actualisation (t) de 10%, déterminez la valeur de
la société ‘’UBC’’ selon l’approche patrimoniale hybride (Patrimoine + Goodwill) en appliquant la
méthode de la rente abrégée et en retenant comme actif de référence respectivement, l’ANCC et la
VSB.

Exercice 2 : (8 points)

Dans le cadre d’une stratégie de diversification, la société ‘’VEGA’’ compte acquérir une participation
majoritaire du capital d’une société opérant exclusivement sur le marché local, spécialisée dans la
fabrication des boissons énergétiques, dénommée ‘’SOPRAMA’’.

La Due Diligence menée par cabinet d’expertise comptable chargé, dans ce contexte, de l’évaluation
des actions de la société ‘’SOPRAMA’’ sur la base des flux financiers futurs a permis de recueillir les
données dans les annexes 1 et 2.

Travail à faire :

1) Calculer le coût moyen pondéré du capital (K) de la société ‘’SOPRAMA’’.

2) Calculer la valeur des fonds propres de la société ‘’SOPRAMA’’ par la méthode des flux de
trésorerie disponibles pour l’entreprise actualisés (Free Cash Flows).

Page 2 sur 3
 Annexe 1 : Extrait des comptes au 31/12/2014

En milliers de dinars
31/12/2014
Chiffre d’affaires (CA) 20 240
Résultat d’exploitation 2 300
Résultat net (RN) 1 350
RN/CA 4,46%
Actifs immobilisés 13 400
Liquidités et équivalents de liquidités 650
Capitaux propres 10 000

Annexe 2

Les hypothèses retenues, pour la valorisation par les cash-flows disponibles pour l’entreprise sont les
suivantes :

- L’estimation d’une prime de risque propre à l’émetteur permettant de fixer le taux d’actualisation
des flux futurs ;

- Un taux de croissance à l’infini de 1,5% ;

- Un taux d’imposition de 25% ;

- Un endettement net de 2,5 millions de dinars

Données prévisionnelles

2015 2016 2017 2018 2019 2020

Chiffre d’affaires 25 27 24 28 29 30
Résultat d’exploitation 1,7 3 3,6 3,9 4,6 5,2
Dotations aux amortissements 0,5 0,5 0,5 0,6 0,6 0,6
Investissements 1,1 0,9 1,2 1,4 1,3 1,3
Variation du BFR 0,6 0,4 0,3 0,3 0,4 0,4

Annexe 3

- Le coût des capitaux propres en l’absence d’endettement KActif est de 8%.

- Le taux d’intérêt auquel la société peut s’endetter KD est de 7%.

- Le taux d’impôt sur les sociétés est de 25%.

- La structure de financement cible à retenir est de 20% de dettes et 80% de fonds propres.

Exercice 3 : (4 points)

Présenter sommairement les méthodes explicites de détermination du Goodwill (méthode de l’Union

Européenne des Experts comptables et la méthode de STUTTGART).

Page 3 sur 3