EVALUATION PAR ACTUALISATION

Exercice1
La société BMC vient de publier ses comptes, qui font ressortir un flux de trésorerie
disponible (FTD) de 42 millions et un flux de trésorerie pour les actionnaires( FTA) de 36
millions.
Vous anticipez une croissance constante des FTD de 4% et de 4,5% pour les FTA.
Le taux des obligations de l’Etat est d’environ 4% ; la rentabilité de l’indice de marché est de
20,25% ; l’entreprise BMC a un risque systématique de 0,8 et un levier financier de 1 .La
société est endetté à hauteur de 230 millions au taux de 9,34%.
Le taux de l’impôt sur les sociétés est de 25%
1- Estimez pour la société BMC :
a- le coût des fonds propres
b- la valeur du cout moyen pondéré du capital
2-En supposant que le cout des fonds propres est de 17% et que celui du capital 12%, estimez
la valeur de marché des capitaux propres :
a- Sur la base de ses FTD futurs
b- Sur la base de ses FTA futurs.

Exercice 2
La société AFRCA FOOD s’interoge sur l’opportunité d’aquerir la société GRENIER
d’AFRIQUE, au capital divisé en un million d’actions et à structure financière composée de
60% de fonds propres.
Le taux des Obligation à terme 10 ans de l’Etat est de 4% et la prime de risque du marché est
de 5%. La société GRENIER d’AFRIQUE peut s’endetter au taux de 9% et le bêta de ses
capitaux propres est d’environ 1,6. Le taux de l’impôt sur les sociétés est de 25%
Pour le prochain exercice, vous anticipez un flux de trésorerie disponible (FTD) de 1,5
millions, puis une croissance constante de 2% par an. La dette de l’entreprise est de 8 millions
et un taux d’intérêt annuel de 11%
Quel est le cout du capital de la société GRENIER d’AFRIQUE ?
Quelle est la valeur de la société GRENIER d’AFRIQUE ?
Exercice 3
La société OLADOUNY a été créée il y a 5 ans par quatre ingénieurs. Ces derniers souhaitent
s’en dégager. Ils vous demandent d’évaluer leur société selon la méthode des flux de
trésorerie disponibles.
Vous trouverez en annexes 1 et 2 un certain nombre d’éléments relatifs à cette société. Afin
d’évaluer cette entreprise au 1er janvier 2003, vous procéderez selon les étapes suivantes.
Travail à faire
1. Etablir le tableau des flux de trésorerie disponibles pour la période de prévision 2003 à
2007.
2. Evaluez la valeur de marché de la dette au 1er janvier 2003.
3. Estimez le cout du capital de l’entreprise à partir des valeurs de marché.
4. Estimer la valeur terminale, qui correspond à la valeur actualisée des flux de trésorerie
de l’entreprise, de 2007 à l’infini.
5. Estimez la valeur de marché des capitaux propres de l’entreprise au 1er janvier 2003.
6. La société a-t-elle créé ou détruit de la valeur en 2002 ?
7. D’une façon générale, quelles sont les principales actions qu’une entreprise peut
développer pour faire progresser sa création de valeur ?
ANNEXE 1 : Etats financiers de la société OLADOUNY
Bilan au 31 décembre 2002
Actif Pasif
Actif immobilisé net : 18 000 Capitaux propres  : 44 000
Actif circulant : 36 000 Dettes financières : 7 000
Trésorerie active : 1 000 Dettes circulantes : 4 000
Totale : 55 000 Totale : 55 000
Compte de résultat du 1er janvier au 31 décembre 2002
Chiffre d’affaires 58 000
Achats -12 000
Services extérieurs et taxes -7 000
Charges de personnel -30 000
Dotation aux amortissements exploitation -3 000
Résultat d’exploitation =6 000
Charges financières -420
Résultat courant =5 580
Produit exceptionnel 1 200
Charges exceptionnelles -1 500
Impôt sur les sociétés -1 760
Résultat de l’exercice = 3 520
ANNEXE 2 : Données prévisionnelles de la société OLADOUNY
Une étude de marché anticipe une augmentation des ventes de l’ordre de 10% pour 2003 et
2004, qui sera suivi d’une croissance plus restreinte les années suivantes. Sur cette seconde
période, le taux de croissance perd 2 points chaque année jusqu’en 2007. Le BFR est
considéré comme stable par rapport au chiffre d’affaires au cours du temps. Les achats vont
croitre à un taux identique à celui des ventes. Le poste « services extérieurs et taxes » est
composé de charges fixes à hauteur de 2 millions. La part variable va croitre à un taux
identique à celui des ventes. Enfin, du fait d’une amélioration de la productivité, les charges
de personnel vont augmenter de façon plus faible que les ventes. Le business plan de la
société prévoit ainsi une croissance de ces charges d’un point inférieur à celui des ventes.
En matière de financement, la structure actuelle sera maintenue dans le futur. La dette actuelle
est un emprunt à taux fixe (6%), remboursable in fine dans 5 ans. A son échéance, elle sera
renouvelée à l’identique. Le cours moyen du titre sur l’échéance a été de 45 et le capital est
composé d’un million d’actions. Compte tenu de son niveau de risque et de l’évolution des
taux d’intérêt, la société est actuellement en mesure de s’endetter au taux de 5,8%.
Pour ce qui est des investissements et des dotations aux amortissements, ils vont croitre au
même rythme que la production puis, à partir de 2007, les investissements seront équivalents
aux dotations aux amortissements. En 2002, le niveau des investissements a été de 4 millions.
A l’issue de la période de prévision (2003-2007), il sera considéré que le dernier flux de
trésorerie de l’entreprise augmentera de façon constante, à l’infini à un taux proche de celui
du PIB sur longue période, soit environ 3%. Ainsi, la valeur terminale, qui correspond à la
valeur actualisée des flux de trésorerie à partir de 2007, qui sera déterminée sur un horizon
infini.
La prime de risque du marché est d’environ 5% et le taux des OAT 10 ans (obligation
assimilable du trésor) est de 4,75%. Le bêta du titre est de 1,3. Le taux de l’impôt sur les
sociétés est de 33.33%.
Exercice 4
La société FOLAKEMI produit des modems à hauts débits. En 2002, elle a réalisé un chiffre
d’affaires de 15000, pour un EBE de 1 000, avant déduction d’amortissements pour 350. La
même année, ses investissements se sont élevés à 275. Son besoin en fonds de roulement est
d’environ 5% de son chiffre d’affaires. L’endettement à long terme de la société est
uniquement constitué d’un emprunt obligatoire remboursable in fine dans 5 ans. L’emprunt
représente 1million de titres de nominal 1 500 (taux fixe de 10%). La baisse actuelle des taux
fait que le cours moyen des obligatoires est de 1 700. Le capital de la société est composé de
100 millions d’actions (nominal 100). Le cours actuel de l’action est de 150 et le beta du titre
est d’environ 1,5. Le taux des OAT 10 ans est de 6%, la prime de risque du marché est de 4%
et le taux d’IS de 25%.
La direction estime que la société va connaitre une phrase de croissance pendant encore 5
ans, liée au développement de l’internet. Pendant cette phase, les principaux indicateurs
de l’entreprise vont croitre au taux de 20% en 2003. Cette croissance perdra trois points
par an jusqu’en 2008, ou elle sera de 5%. Ceci concerne notamment le chiffre d’affaires
et les investissements. Concernant les dotations aux amortissements, leur taux de
croissance sera de 3 points inférieur à celui du CA. A l’issue de cette première phase, la
croissance de l’entreprise va se stabiliser au taux de 5%. Les nouveaux investissements
compenseront alors les dotations aux amortissements. La société aura réduit son
endettement qui ne représentera plus que 10% de sa capitalisation. Le risque supporté
par les actionnaires sera alors réduit et son bêta ne sera plus que 1 ,1. On estime de
même qu’elle pourra emprunter au taux de 5%.
1. Estimer les flux de trésorerie disponibles sur la période 2003 – 2007.
2. Estimer le taux auquel l’entreprise pourrait s’endetter aujourd’hui.
3. Calculer le coût du capital sur les deux périodes
4. Estimer la valeur de l’entreprise sur la base de l’actualisation des flux de trésorerie.