LES PROJETS D'INVESTISSEMENTS : LES CRITERES DE

SELECTION DES PROJETS

a
La decision d'investissement est une decision de nature strategique, et ce titre, elle engage I'avenir
de I'entreprise. Une mauvaise orientation peut condamner la survie de la societe.

Cette decision necessite donc toujours une etude prealable du projet. Les analystes financiers, les
a
banquiers, les organismes de financement de projets, ont la plupart du temps recourt des criteres
d'evaluation, leur permettant de juger de la pertinence de I'idee qui leur est soumise pour un
eventuel financement.

Ce theme sera consacre aux principaux criteres de selection des projets tels que la valeur actuelle
nette, I'indice de profltabilite, Ie taux de rentabilite interne et Ie delai de recuperation du capital, Ie
taux de rendement global.
 I. LA VALEUR ACTUELLE NETTE

A. Definition

La valeur actuelle nette d'un projet correspond a la valeur actuelle de tous les flux moneta ires
anticipes du projet. Elle se determine

comme suit:

CF: cash-flow de I'annee i

t: taux d'actualisation. II s'agit du taux sans risque car les cash-flows sont consideres comme des flux
certains.

n : duree de vie du projet.

10 : investissement initial.

Un projet sera [uge rentable lorsque sa VAN est superleure a 0, et non rentable quand sa VAN est
negative.

B. Regie de choix du projet

Pour les projets independants, on accepte les projets dont laVAN est superieure a zero.
Pour les projets mutuellement exclusifs, on retient Ie projet dont la VAN est la plus elevee a
a
condition qu'elle soit superieure zero.

Remargue: Projets mutuellement exclusifs = Deux projets sont mutuellement exclusifs si l'on ne peut
les accepter en meme temps. L'adoption de I'un des deux entraine automatiquement Ie rejet de
I'autre.
 C. Avantages et limites de la VAN

Le critere de la VAN presente une rigueur conceptuelle faisant de lui Ie critere de decision prelere des
experts financiers puisqu'il indique directement la valeur creee par un investissement.

La principale limite du critere provient du taux d'actualisation utilise. En effet, la methode suppose
que les cash-flows degagessont reinvestis au cours des periodes suivantes au taux d'actualisation, or
a
Ie taux de placement peut varier d'une annee une autre.

Exemple:

X etY sont deux proiets mutuellement exclusifs dont les caracteristlques apparaissent ci-apres,
sachant que Ie taux d'actualisation est de 10%.

Calculer la VAN de ehaque projet et dire quel projet on doit retenir

Projet 10 CFN1 CFN2 CFN3 CFN4

X 200 000 100 000 80 000 60 000 20 000

Y 200 000 70 000 70 000 70 000 70 000

Solution:

VAN=-Io + CFl (1 -t)" + CF2(1 +tr2 + CF3(1 +tr3 + CF4(1 +tr4

VANx = - 200 000 + 100000 (1,n1 + 80 000 (1,n2 + 60 000 (1,n3 + 20 000 (1,1)-4

VANy = - 200000 + 70 000 (1,n1 + 70 000 (1,n2+ 70 000 (1,lr3 + 70000 (1,1)-4

VANI(= 15 764€

VANy = 21890€

VANy > VANx done on ehoisit Ie projet Y.

3
 II. L'INDICE DE PROFITABILITE

A. 1 - Definition

L'indice de profitablllte est un indicateur qui permet de mesurer la rentabrilite du capital investi par
une entreprise. llindice de profitabillte met en relation la valeur actuelle nette des cash-flows futurs
et Ie capital investi.

L'indice de profitabilite est un critere de choix parmi les differents types d'investissement que
peuvent realiser les entreprises.

B. Regie de decision

Pour qu'un projet d'investissement soit acceptable, il faut que son indice de profitablllte soit
a
superieur 1.

II est d'autant plus rentable que son indice de profitabllite est grand.
 C. Avantages et limites de l'indice de protitabihte

a
L'indice de profitabilite est etroitement lie la VAN. II peut se reveler utile lorsque nous comparons
a
plusieurs projets investissement different. Enoutre, iI presente les memes limites que la VAN.

Exemple:

Reprenons les memes donnees que I'exemple precedent.

Calculer l'lndice de profltabllite et determiner quel projet on doit choisir.

Solution:

IPx = 215 764/200000 = 1,0788

IPy= 221 890/200000 = 1,1094

Lesdeux projets ant un indice de rentabilite superieur a 1, donc ils sont tous les deux rentables.
Mais on choisit Ie projet B car il a I'indice de profitabilite Ie plus grand.

III. TAUX NTABI INTERNE (TRI au TIR)

Definition

LeTRIest Ie taux d'actualisation pour lequella VAN est nulle. C'est donc Ie taux pour lequella somme
a
des cash-flows actualisee est egale la depense d'investissement initiale (Io).

Le taux de rentabilite interne permet donc de rernunerer Ie capital investi et non encore rem bourse,
et ce sur toute la duree de vie de I'investissement, et de rembourser Ie capital investi dans Ie projet.

Pour trouver Ie TRI,iI suffit de resoudre l'equation dans laquelle seulleTRI est inconnu :

VAN=O -+ - 10 + CF1(1+ TRW1+ CF2(1 +TRlr2 + CF3(1 +TRW3+ + CFi(1 +TRW =0

 B. Regie de decision

Pour les projets independents, on accepte les projets dont Ie TRIest superieur au taux de rendement
requis par les dirigeants de I'entreprise.

Pour les projets mutuellement exclusifs : on retient Ie projet avant Ie TRI Ie plus eleve a condition
qu'il soit superieur au taux de rendement requis par les dirigeants de I'entreprise.

c. Avantages et llmites taux interne de rentabilite

a
Le TRI constitue I'une des plus importantes solutions de rechange la methode de la VAN, mais il
presente parfois des problemas dans Ie cas de certains flux monetaires (TRI multiples) ou dans Ie
classement des projets mutuellement exclusifs (conflit avec les autres crlteres de decision).

Exemple:

Une entreprise envisage 2 projets mutuellement exclusifsX et Yexigeant un investissement de 100

a
000 { et 60 000 {respectivement. Lesflux anticipes relatifs chacun des projets sont :

Annee X Y
1 0 40000
2 0 24000
3 180000 20000

-+ En se basant sur Ie crltere TRI, quel projet doit-on choisir si Ie taux de rendement minimum
exlge par I'entreprise est de 10%?
Solution:

Rappel:

VAN=O -+ - 10 + CF1(1+ TRlr1 + CF2(1 +TRlr2 + CF3(1 +TRlr3 + + CFi(1 +TRlri =0

) '3'\"", _,/.-
I- J A 0I'""?0 ::_'::>J ') J ~.-.
, (A +-1J1G / :: 1f.;). 'J;;>J

h 2) (-'A)
VANx=O ~-100000+180000(1+TRlr3=0 ~ .At flC s: 0 s-)
TRI x= 21,64%
• vI!..,' - ~ ff
(Ill/
I 2 V" 2'
._
ty
-
2{ (y
I.
I
VAN Y = 0 ~ - 100000 + 40 000 (1 +TRlr1 + 24 000 (1 +TRI)-2+ 20000 (1 +TRlr3 = 0

TRIY = 21,94%

Les deux projets sont rentables car leurs TRI sont superieurs au taux de rendement requis par les
dirigeants de I'entreprise (10%).

On choisit Ie projet)'car son TRIet superieur au TRIdu projetX (21,94 % > 21,64 %).
 IV. LE DELAI DE RECUPERATION DU CAPITAL INVESTI
(DR)

Le delai de recuperation est Ie temps necessaire pour que I'entreprise recupere Ie montant de
I'investissement initialapartir des flux rnonetaires presents et futurs, eventuellernent actualises,
generes par Ie projet.

A. Regie de decision

Pour les projets independents, on accepte les projets dont Ie DR est inferieur ou egal a un certain
delai de reference fixe par les dirigeants de I'entreprise.

Pour les projets mutuellement exclusifs : on retient Ie projet avant Ie DR Ie plus court a condition
qu'iI soit inferieur ou egal au delai de reference fixe par les dirigeants de I'entreprise.

B. Avantages et limites du delai de recuperation

a
La methode du delai de recuperation est facile appliquer, elle tient compte de la valeur temporelle
de I'argent et elle favorise la llquidite. Cependant, la methode comporte certains inconvenients :

- elle ignore les flux moneta ires qui surviennent apres Ie delai de recuperation,

- en cas de projets mutuellement exclusifs la methode peut conduire a retenir Ie projet Ie moins
rentable,

- Ie critere s'apparente plutot a un indicateur de llquidite que de rentabillte,

- la fixation du delai de reference est assezarbitraire.

Exemple:

Une entre prise souhaite realiser un projet d'investissement de 200 000 € sur 5 ans dont les
caracteristlques sont les suivantes :

- les flux nets de tresorerie (cash-flows) pour les cinq annees sont :

Annees 1 2 3 4 5

Cash-flows 76000 100000 90000 80000 40000

- Ie cout du capital (taux d'actualisation) est de 10 %.

-+ Calculer Ie delal de recuperation du capitat investi

Solution:

II faut actualiser chaque cash-flow, cumuler les montants obtenus [usqu'a ce que Ie resultat devienne
egal ou superieur au capital investi 200000 €.

Annees 1 2 3 4 5

Cash-flows 76000 100000 90000 80000 40000

Cash-flows actualises 69090 82644 67618 54642 24836

Cumu! 69090 151 734 219352 273994 298830

A la fin de la 3e annee on a recupere 219 352 €, soit une somme superieure au capital investi. Le
delai de recup(ration est donc entre 2 ans et 3 ans.

On peut {( peaufiner » Ie calcul de la date avec la regie de trois (interpolation llneaire)

 "

2 DR

200 000 151 734

Alors on ecrit l'egalite des accroissements :

Investissement - cumul inferieur

DR= + Annee de cumul inferieur

Cumul superieur - cumul inferieur

200000 - 151 734

DR =

219 352 - 151 734

DR = 2Jl, soit 2 ans, 8 mois et 15 jours

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