Centre d’études de Sierre

Faculté d’économie
TechnoPôle 5
3960 Sierre

Faculté d’économie
Bachelor of Science in Economics and
Management

Module 12
Finance d'entreprise
Chapitre 3: Analyse des choix
d’investissement

Prof. Dr. D. Isakov

Assistant F. Monney

Semestre de printemps 2019

Le générique masculin est utilisé dans ce document,

sans aucune discrimination et uniquement
dans le but d’alléger le texte.
 Module 12 : Finance d’entreprise
Chapitre 3

Chapitre 3 : Analyse des choix d’investissement

Plan du chapitre :
3.1 Introduction

3.2 Caractéristiques des projets d'investissement

3.2.1 Introduction
3.2.2 Projet et types de décisions
3.2.3 Caractéristiques des projets

3.3 Outils d'analyse des choix d'investissement

3.3.1 La valeur actuelle nette (VAN)
3.3.2 Le taux moyen de rentabilité comptable
3.3.3 Le délai de récupération (« payback method »)
3.3.4 Le taux de rentabilité interne (TRI)

3.4. Les problèmes de mise en pratique

3.4.1 Les problèmes de rationnement du capital
3.4.2 Choix de projets de longueurs différentes avec VAN
3.4.3 Incertitude sur les cash-flows

3.1 Introduction
Ce chapitre décrit les différents critères qui permettent aux entreprises (et aux
individus) de procéder à des choix entre différents investissements possibles. En
anglais, on utilise le terme de « capital budgeting » – l'origine de ce terme provient de
l'idée que l'entreprise a un budget pour son capital à sa disposition et qu'elle doit
choisir comment allouer le capital entre différents projets. En faisant abstraction de la
justification théorique microéconomique de l'approche utilisée (le théorème de
Fisher), ce chapitre décrit les principales techniques de choix d'investissement avant
d'expliciter certains problèmes inhérents à l'utilisation de ces techniques.

Ce chapitre (et la finance en général) s'attache à comparer des flux financiers qui
surviennent à différents instants au cours du temps. Lors de ces comparaisons, il
faudra toujours tenir compte de la valeur de l'argent dans le temps (« time value of
money »). Ce concept consiste simplement à tenir compte du fait que 100 CHF
aujourd'hui n'ont pas la même valeur que 100 CHF dans une année. Il y a plusieurs
raisons qui peuvent expliquer ce phénomène. Premièrement, on peut placer ces 100
CHF sur un compte bancaire et obtenir des intérêts. On disposera ainsi de plus de
100 CHF dans une année. Pour comparer les deux flux, il faut donc les actualiser.
Deuxièmement, le pouvoir d'achat peut fluctuer et notamment diminuer (à cause de
l’inflation). Enfin, une dernière raison est que l'obtention des 100 CHF dans une
année n’est pas forcément garantie (pas certaine).

1
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Chapitre 3

3.2 Caractéristiques des projets d'investissement

3.2.1 Introduction

Les investissements peuvent être réels (bâtiments, machines, publicité, etc.) ou

financiers (actions, obligations, etc.). On peut répartir les investissements d'une
entreprise selon leur fonction stratégique :

- Lancement de nouveaux produits

- Renouvellement de l'appareil de production
- Restructuration

Le processus d'investissement inclut les étapes suivantes :

- Détection et caractérisation de projets

- Evaluation de projets
- Réalisation de projets

Le principe dominant d'évaluation des projets est celui de la valeur actuelle nette
(VAN). Il consiste à comparer les flux de trésorerie futurs actualisés d'un projet à
l'investissement.

Supposons par exemple qu'un investissement de 80'000 CHF nous rapporte 100'000
CHF dans un an et que le taux d'intérêt est de 5%. La valeur actuelle nette est :

100'000
- 80'000

   =15'238.09

1.05
  Investissement VAN du projet
Flux de trésorerie
actualisé

La valeur actuelle positive indique un enrichissement et qu'il vaut la peine

d'entreprendre le projet.

Durant tout le chapitre, nous utiliserons la terminologie anglaise « cash-flows » plutôt

que l'appellation francophone « flux de trésorerie ».

3.2.2 Projet et types de décisions

a) Projets indépendants

Deux ou plusieurs projets sont dits indépendants si la réalisation de l'un n'affecte pas
les autres projets.

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b) Projets mutuellement exclusifs

Deux projets sont mutuellement exclusifs si et seulement si la réalisation de l'un

implique le rejet de l'autre.

c) Projets contingents

Deux projets sont contingents si la réalisation de l'un ne peut se faire sans la

réalisation de l'autre.

3.2.3 Caractéristiques des projets

a) L'horizon

L'horizon est la durée de vie économique du projet. Elle est importante pour
déterminer les besoins de financement de l'entreprise. Le long terme est plus difficile
à prévoir.

b) La taille

La taille peut être mesurée par le volume de l'investissement initial requis. Cette
notion est relative à la taille de l'entreprise elle-même. Elle est prise en considération
lors du choix de projets mutuellement exclusifs.

c) Nature stratégique du projet

Un projet fait partie de la stratégie de développement d'une entreprise pour

contribuer au mieux à la création de valeur. L'analyse d'un projet n'étant pas gratuite,
la taille et son importance stratégique définiront l'effort consacré à l'évaluation. Il y a
plusieurs catégories de projets :

- Projet de remplacement d'actifs pour poursuivre une activité

- Projet de remplacement d'actifs pour réduire les coûts de production
- Projet d'expansion de la capacité productive ou des marchés de produits
existants
- Projet d'expansion sur la base de nouveaux produits
- Projet concernant la sécurité et l'environnement
- Autres projets (tout le reste)

d) Les cash-flows des projets

L’identification des cash-flows est capitale mais pas toujours facile à réaliser,
notamment à cause de l'incertitude liée au futur. Toute l'entreprise participe au
processus.

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Il faut tenir compte des cash-flows :

- Marginaux
- Financiers (et non comptables)
- Net d'impôts

Sur de longues périodes ils doivent être exprimés en termes réels. Notre vision
synthétique d'un projet peut être résumée par le schéma suivant :

3.3 Outils d'analyse des choix d'investissement

3.3.1 La valeur actuelle nette (VAN)

La valeur actuelle nette peut être définie comme :

T
CFt T
CFt
VAN = å - I = å
(1+ r ) (1+ r )
t t
t=1 t=0

où les notations sont :

- CF : cash-flow en t
- r : taux d'actualisation pertinent, représentant le coût des fonds propres pour
une entreprise
- I : investissement initial
- T : durée de vie du projet

La VAN mesure le changement de valeur intrinsèque d'une entreprise liée à un

projet. En effet, imaginons une entreprise dont la valeur de marché est de 10 millions
de CHF. Cette somme comprend 9 millions d'actifs et 1 million à éventuellement
investir dans un projet. On aura la situation suivante :

Valeur de marché
Actifs Refus du projet Acceptation du projet
Projet X 0 VA
Autres actifs 9 9
Liquidités 1 0
Total 10 9+VA

4
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Le projet ne sera accepté que s'il augmente la valeur intrinsèque de la firme,

autrement dit si la VAN est positive. Une valeur actuelle nette positive implique que
les flux d'un projet sont suffisants pour couvrir l'investissement initial et le coût du
financement. Une VAN positive implique qu'il y a création de richesse pour une firme,
tandis qu’une VAN négative implique au contraire une destruction de richesse.

Les règles de décision avec la VAN sont les suivantes :

- Pour des projets indépendants, il faut accepter tous les projets à VAN positive
car leur rendement est plus élevé que le coût du capital
- Pour des projets mutuellement exclusifs, il faut choisir celui qui a la VAN
positive la plus élevée

Exemple : Vous aimeriez investir dans un projet immobilier. Le terrain coûte 50'000
EUR. Pour la construction, l'entrepreneur vous demande de verser 100'000 EUR
immédiatement, 100'000 EUR à la fin de la 1e année, 100'000 EUR à la fin de la 2e
année. Votre conseiller en immobilier vous assure que vous pourrez vendre
l'immeuble 400'000 EUR une fois qu'il sera construit (à la fin de la 2e année!). Le
taux d'actualisation est de 7% par an.

Questions :

1. Quel est la VAN du projet ?

Calcul des flux (en milliers de de EUR)

t=0 t=1 t=2

-50 400
-100 -100 -100
-150 -100 300

100 300
VAN = -150 - + = 18.57367
(1.07) (1.07) 2

2. Allez-vous entreprendre ce projet ?

Oui, on entreprend le projet car la VAN est positive et le projet créé de la

valeur/richesse.

3. Et si le taux d'intérêt passe à 12%, à 13% ?

100 300
Si r=12% : VAN = -150 - + = -0.12755
(1.12) (1.12)2
On n’entreprend pas le projet car la VAN est négative et le projet détruit de la
richesse.

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100 300
Si r=13% : VAN = -150 - + = -3.55157
(1.13) (1.13)2
On n’entreprend pas le projet car la VAN est négative et le projet détruit de la
richesse.

Il existe plusieurs alternatives à la VAN :

- Le taux moyen de rentabilité comptable

- Le délai de récupération («payback method»)
- Le taux de rentabilité interne (TRI)
- L'indice de profitabilité

Il existe trois caractéristiques importantes de la VAN :

1. Elle tient compte de la valeur temporelle de l'argent.

2. Elle ne dépend que des cash-flows et du coût d'opportunité du capital.
3. Les VAN sont additives : 𝑉𝐴𝑁(𝐴 + 𝐵) = 𝑉𝐴𝑁(𝐴) + 𝑉𝐴𝑁(𝐵) .

3.3.2 Le taux moyen de rentabilité comptable

æ Bénéfice annuel moyen ö

TRC=
çè Valeur comptable moyenne de l'investissement ÷ø * 100

On utilise le bénéfice comptable dégagé par un projet d'investissement.

Les règles de décision avec le TRC sont les suivantes :

- Pour des projets indépendants, on choisit des projets ayant un TRC

supérieurs à un seuil fixé par la direction.
- Pour des projets mutuellement exclusifs, on choisit le projet qui a le TRC le
plus élevé

Les avantages du TRC sont :

- Facile à comprendre, à communiquer et à appliquer car les données

comptables sont facilement disponibles.

Les inconvénients du TRC peuvent se résumer en ces différents points :

- Ne considère pas la valeur temporelle de l'argent

- Arbitraire quant au choix du seuil critique
- Utilise des valeurs comptables plutôt que financières

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3.3.3 Le délai de récupération (« payback method »)

Le délai de récupération d'un projet correspond au nombre d'années nécessaires

pour que les cash-flows cumulés égalent l'investissement initial.

Exemple :

Projet CF0 CF1 CF2 CF3 Délai de récupération

A -2’000 500 500 5’000 2.2 années
B -2’000 500 1'800 0 1.83 année
C -2’000 1'800 500 0 1.4 année

Les règles de décision avec le délai de récupération sont les suivantes :

- Pour des projets indépendants, on choisit tous les projets dont le délai de
récupération est inférieur à un seuil subjectif fixé par la direction.
- Pour des projets mutuellement exclusifs, on choisit le projet qui a le seuil le
plus faible.

Les avantages de la méthode sont résumés ci-dessous :

- Facile à comprendre et à appliquer, parfois très important pour les PME

- Offre une manière simple (quoique rudimentaire) d'évaluer le risque d'un
projet par le temps d'immobilisation

Les inconvénients de la méthode sont les suivants :

- Ignore la chronologie des cash-flows (peut être comblé par DR actualisé).

- Ignore les flux ultérieurs à la récupération de la mise de fonds.
- Le choix du seuil de récupération est arbitraire.

Exemple : Comparez les résultats des 3 projets ci-dessus avec une VAN à 10%.
L'ordre des choix est-il le même ? Expliquez pourquoi.

VAN (A) = 2’624

VAN (B) = -58
VAN (C) = 50

L’ordre n’est pas le même car le DR ignore les flux futurs.

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Chapitre 3

3.3.4 Le taux de rentabilité interne (TRI)

Le taux de rentabilité interne correspond au taux d'actualisation pour lequel la VAN

du projet considéré est nulle. Ce taux rend la valeur actuelle des entrées de fonds
égale à la valeur actuelle des sorties de fonds. Le TRI peut aussi s'interpréter comme
le coût maximal des fonds supportable par l'entreprise pour ne pas détruire de la
richesse. Le calcul du TRI se fait souvent par approximations successives.

Soit le projet avec les cash-flows suivants :

CF0 CF1 CF2

-4’000 +2'000 +4’000

On recherche le TRI dans l'équation suivante :

VAN = - 4'000 + 2'000 + 4'000 2 = 0

(1+ TRI ) (1+TRI )
Si on essaye avec un TRI de 0% on a :

2'000 4'000
VAN = - 4 '000 + + = 2'000
( )
1.0 ( )
1.0
2

Si on essaye un TRI de 50% on a :

VAN = - 4'000 + 2'000 + 4'0002 = - 889

( ) ( )
1.5 1.5

Comme la VAN est négative, on essaye avec un TRI plus petit, etc., jusqu'à trouver
un TRI de 28% qui annule la VAN. Graphiquement, cela donne :

8
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Les règles de décision avec le TRI sont les suivantes :

- Pour des projets indépendants, on choisit les projets ayant un TRI supérieur
au coût des fonds r.
- Pour des projets mutuellement exclusifs, une règle de décision est plus
délicate à appliquer. Retenons qu'il ne serait pas correct de choisir le projet
avec le TRI le plus élevé.

Beaucoup d'entreprises utilisent le TRI comme outil pour choisir leurs projets
d'investissement. Bien que le TRI soit proche de la VAN, il souffre de plusieurs
problèmes importants.

3.3.4.1 Problème 1 : prêt ou emprunt ?

Toutes les séries de cash-flows n'ont pas forcément une VAN qui diminue à mesure
que le taux d'actualisation augmente.

Soit les 2 projets :

Projet CF0 CF1 TRI VAN à 10%

A -1’000 +1'500 +50% +364
B +1'000 -1'500 +50% -364

Selon le TRI, les 2 projets sont aussi intéressants l'un que l'autre, est-ce le cas ?

3.3.4.2 Problème 2 : existence de plusieurs TRI

Selon la structure des cash-flows, il se peut qu'il y ait plusieurs TRI.

Soit les cash-flows suivants :

Année : 1 2 3
Cash-flow nets : -300 +900 -650

Si on calcule les TRI, on va trouver : +21.1% et +78.9%. La VAN du projet à 10% est
de -19.01. Dans ce type de situation, il faut absolument utiliser la VAN.

9
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Chapitre 3

20.00
10.00
0.00

10.00%

20.00%

30.00%

40.00%

50.00%

60.00%

70.00%

80.00%

90.00%

100.00%
0.00%
-10.00
VAN

-20.00
-30.00
-40.00
-50.00
-60.00
taux d'actualisation

Il se peut aussi que quelquefois, il n'y ait pas de TRI !

Exemple :
CF0 CF1 CF2
+1'000 -3'000 +2’500

Dans ce cas mieux vaut utiliser la méthode de la VAN. Avec un taux d'actualisation à
10% la VAN est de 339.

600
500

400
VAN

300
200
100

0
0%

100%

110%

120%

130%
10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

10
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Chapitre 3

3.3.4.3 Problème 3 : projets mutuellement exclusifs

Lorsque l'on doit choisir entre différents projets, utiliser celui qui a le TRI le plus élevé
peut être trompeur. Soit les deux projets suivants :

Projet CF0 CF1 TRI VAN à 10%

E -10'000 +20'000 100% +8’182
F -20'000 +35'000 75% +11’818

Le TRI semble suggérer qu'il faut préférer E à F, alors que la VAN suggère le
contraire ! Ce phénomène est lié au fait que pour des tailles de projets différentes, il
n'y a pas de relation unique entre les VAN de chaque projet. Pour certains r, la
𝑉𝐴𝑁(𝐸) < 𝑉𝐴𝑁(𝐹), alors que pour d'autres r, la 𝑉𝐴𝑁(𝐸) > 𝑉𝐴𝑁(𝐹). On ne peut
donc pas automatiquement déduire que si le TRI est plus élevé, la VAN aussi.
Graphiquement on a la situation suivante :

16000
14000
12000
10000
8000 VAN projet E
VAN

6000 VAN projet F

4000 Différence VAN F-E

2000
0
-2000
-4000
0.00%

10.00%

20.00%

30.00%

40.00%

50.00%

60.00%

70.00%

80.00%

90.00%

100.00%

Taux d'actualisation

Dans cette situation il existe une solution, le calcul du TRI des flux différentiels. Dans
ce cas on peut quand même utiliser le TRI en examinant les flux différentiels générés
par le plus grand projet.

Projet CF0 CF1 TRI VAN à 10%

F-E -10'000 +15'000 50% +3’636

Comme le TRI de l'investissement additionnel est de 50%, ce qui est plus grand que
10%, on préfère le projet F.

On remarque ainsi que le TRI n'est pas un critère fiable pour classer des projets de
tailles différentes. Il n'est pas non plus fiable pour classer des projets qui ont des
structures de cash-flows différentes.

11
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Chapitre 3

Soit les 2 projets d'investissement G et H :

C0 C1 C2 C3 C4 C5 ... C∞
G: -9’000 +6'000 +5'000 +4'000 0 0 0
H: -9’000 +1'800 +1'800 +1'800 +1'800 +1'800 +1’800

La VAN à 10% des projets et leur TRI sont :

VAN(G) = -9'000 + 6 '000 + 5'000 + 4'000 = 3'593, TRI(G) = 33%

1.1 1.1( ) ( )
2
1.1
3
( )
1'800
VAN(H) = -9'000 + = 9'000, TRI(H) = 20%
0.1

Annuité perpétuelle
ordinaire (=X/r)

Les cash-flows de H sont plus petits et se produisent plus tard que ceux de G :
𝑇𝑅𝐼(𝐺) > 𝑇𝑅𝐼(𝐻) , mais 𝑉𝐴𝑁(𝐺) < 𝑉𝐴𝑁(𝐻) à 10%. En fait, 𝑉𝐴𝑁(𝐺) > 𝑉𝐴𝑁(𝐻) si
r >15.6%.

Graphiquement, les VAN des deux projets sont :

5500.00

3000.00

500.00 Projet G
VAN

Projet H
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%
-2000.00

-4500.00

-7000.00
r (ta ux d'a ctua lisa tion)

Lorsque r est bas, 𝑉𝐴𝑁(𝐻) > 𝑉𝐴𝑁(𝐺) car les flux de H sont plus importants.
Lorsque r est haut, 𝑉𝐴𝑁(𝐻) < 𝑉𝐴𝑁(𝐺) car les flux de G sont plus importants.

Si l'on veut utiliser le TRI pour choisir entre les différents projets, il faut analyser les
flux différentiels :

C0 C1 C2 C3 C4 C5 ... C∞
H-G: 0 -4’200 -3’200 -2’200 +1'800 +1’800 +1’800

On obtient un TRI de 15.6% et une VAN à 10% de 5'408.

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Chapitre 3

3.3.4.4 Problème 4 : prise en compte de la structure des taux

Jusqu'à maintenant nous avons supposé que les taux d'intérêts étaient les mêmes à
chaque période dans le futur. Ceci n'est pas le cas en réalité. En effet, il y a une
structure à terme des taux qui font que les taux d'actualisation sont différents au
cours du temps.

Cela ne pose pas de problèmes pour la VAN, mais de gros pour le TRI puisqu'on ne
sait pas à quel taux comparer le TRI. Il faut faire des calculs complexes pour agréger
les différents taux et trouver un benchmark.

3.3.4.5 Synthèse : le TRI est-il utilisable pour sélectionner des projets

d'investissement ?

D’une manière générale, on peut dire que oui car c'est un critère de choix
intéressant. Mais il faut être conscient des limites exposées ici.

3.4 Quelques problèmes de mise en pratique

3.4.1 Les problèmes de rationnement du capital

Jusqu'à maintenant nous avons considéré que tous les projets pouvaient être
acceptés car l'entreprise ou l'individu avaient suffisamment de capital. Comment faire
si tel n'est pas le cas ?

Exemple :

Projet CF0 CF1 CF2 VAN à 10%

A -10 +30 +5 21
B -5 +5 +20 16
C -5 +5 +15 12

Les trois projets sont intéressants, mais l'entreprise ne peut pas investir plus de 10
millions de CHF. Que va-t-elle faire ? Investir dans A ou dans B et C ? On voit que le
projet A a une VAN plus élevée, mais que les projets B et C ensemble ont une plus
grande VAN que A.

La VAN à elle seule ne suffit pas donc pas pour prendre une décision ! Il faut
sélectionner les projets qui procurent la VAN la plus élevée par CHF investi. On
utilise un indice de profitabilité :

Indice de profitabilité = VAN

Investissement

Dans l’exemple ci-dessus, les indices de profitabilité des 3 projets sont :

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Projet Investissement VAN Indice de profitabilité

A 10 21 2.1
B 5 16 3.2
C 5 12 2.4

Sur la base de l'indice de profitabilité, il apparaît que les projets B et C ont les indices
de profitabilité les plus élevés. Comme le budget est limité, il faut accepter ces 2
projets.

Lorsqu'un projet nécessite un investissement sur deux ou plusieurs périodes, il faut

utiliser la valeur actuelle des investissements au dénominateur. Quelquefois, l'indice
de profitabilité est défini comme le ratio de la valeur actuelle à l'investissement
(VA/Investissement). C'est le ratio bénéfice/coût. Il est calculé en ajoutant 1 à l'indice
de profitabilité original. Le classement de projets reste inchangé.

Certaines entreprises utilisent l'indice de profitabilité à la place de la VAN pour

sélectionner des projets d'investissement. Cela peut poser des problèmes lorsque les
investissements sont mutuellement exclusifs.

Exemple :

Projet d’inv. VA Cash-flows Indice de profitabilité

A 100 200 2
B 1'000'000 1'500'000 1.5

Selon l'indice de profitabilité, le projet A est plus intéressant que le projet B. B enrichit
toutefois d'avantage l'entreprise !

Cette méthode simple de classement a des inconvénients. Chaque fois que plus
d'une ressource est rationnée, la méthode devient inefficace.

3.4.2 Choix de projets de longueurs différentes avec VAN

Lorsque les projets ont des horizons de temps différents, la VAN peut donner des
résultats erronés en matière de choix de projets exclusifs.

Soit les 2 projets suivants :

A : -100 aujourd'hui puis 30 CHF pendant 7 ans

B : -100 aujourd'hui puis 22 CHF pendant 12 ans

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Chapitre 3

Si le taux d'actualisation pertinent est de 10%, on a :

7
30 1 - (1.1) -7 
VAN( A ) = -100 + å = -100 + 30   = 46.05
t =1 ( 1 + r )
t
 0.1 

12
22 1 - (1.1)-12 
VAN( B ) = -100 + å = -100 + 22   = 49.90
t =1 ( 1 + r )
t
 0.1 

Selon le critère de la VAN, on devrait choisir le projet B. Or, celui-ci est plus long et
avec le projet A, on pourrait réinvestir nos capitaux pendant 5 ans. On peut se poser
la question de comment faire le bon choix dans cette situation.

Pour que les projets soient comparables, il faut qu'ils soient de même durée. Si les
projets sont supposés être renouvelables, il y a deux possibilités :

1. Considérer un horizon divisible par les deux durées en cause (ici 84 ans
(7x12)) et calculer la VAN pour des durées totales égales.

7 7

∞
46.04 46.04 46.04

Même durée : 84 ans

Note : la formule du taux effectif est : reff = (1+ r )n - 1

Taux sur 7 ans : (1.1)7 - 1 = 0.95
Taux sur 12 ans : (1.1)12 - 1 = 2.14

1 - (1 + r ) - n 
VAN = X (1 + r )  
 r 

1 - (1.95)-12 
12 périodes de 7 années : VAN = 46.05(1.95)   = 94.49
 0.95 

1 - (3.14) -7 
7 périodes de 12 années : VAN = 49.90(3.14)   = 73.19
 2.14 

15
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Chapitre 3

2. Considérer une durée de projet infinie car les calculs sont encore plus
simples.

Si on considère des durées infinies, on obtient les résultats suivants :

Annuité immédiate perpétuelle avec taux sur 7 ans :

X 46.04
VAN( A) = (1+ r ) = 1.95 = 94.50
r 0.95

Annuité immédiate perpétuelle avec taux sur 12 ans :

X 49.90
VAN(B) = (1+ r ) = 3.14 = 73.22
r 2.14

On voit que le choix est renversé, et que des projets A répétés valent mieux que des
projets B répétés.

3.4.3 Incertitude sur les cash-flows

Comme on l'a vu ci-dessus, les cash-flows sont des éléments difficiles à prévoir du
fait de l'incertitude sur le futur. Afin de prendre en compte cette incertitude de la
meilleure des manières, on va procéder à une analyse de sensibilité. Cela consiste à
prévoir des cash-flows différents en fonction de différents paramètres, comme par
exemple le prix des marchandises vendues. Ainsi, on va calculer différents cash-
flows pour différents prix possibles et on va également calculer différentes VAN. On
aura une série de VAN pour différents prix et on pourra juger la sensibilité de la VAN
à différentes variations de prix. Cette technique pourra aider le décideur lors de ses
choix d'investissement.

16