Risques en Investissements - Très Important

Université cadi ayyad
Faculté des Sciences Économiques, Juridiques et Sociales

Marrakech
Master : Management Financier de l’Entreprise
Travail de recherche sous le thème
Le risque dans la décision

d’investissement
Réalisé par
MR Hicham NOUWARI MR Imad LMAAROUFI
Melle Fatima Zahra ESSALHI Melle Sara TAKI
Sous la direction :
Mr. Pr. M. MOUNIR
1
Année universitaire 2007/2008
PLAN
Introduction
Partie I : Généralités
I- Les choix d’investissement
II- Le risque
Partie II : le risque et décision d’investissement
I- Méthodes empiriques
II- Approches probabilistes
III- Projet d’investissement et MEDAF
IV- Les mesures mathématiques du risque
V- L’apport des options réelles
Conclusion
2
Introduction
La nature risquée des projets d’investissement est reconnue et ce
quelque soit le domaine d’activité de l’entreprise et quelque soit le type
d’investissement ainsi plusieurs méthodes et mesures fournissent au
décideur un ensemble d’indicateurs économiques lui permettant
d’étudier la faisabilité et la rentabilité du projet et d’évaluer le risque
lié à ce dernier qui est associé à l'aspect incertain de l'avenir de tout
investissement.
3
Généralités
Les choix d’investissement
Tout investissement se caractérise par 4 éléments :
Son coût initial (I0): il comporte les dépenses d’acquisition et de la mise en

place de l’investissement.
Les cash-flows nets prévisionnels (CFN) : il s’agit des flux des revenus
futurs qu’on espère tirer de l’investissement.
La durée de vie (n) : il s’agit de la durée de vie économique de

l’investissement qui tient compte de la durée de vie technique et du risque
d’obsolescence.
La valeur résiduelle (VR) : c’est la valeur de revente de l’investissement à la

fin de la durée d’utilisation.
5
La décision d'investissement est une nécessité mais elle est lourde de

conséquences :
Elle engage l'entreprise sur le long terme,
Elle est relativement irréversible,
Elle repose sur des prévisions qui ont une grande part d'aléas.
6
Types d’investissement
Les investissements de remplacement et d’extension:
Un investissement qui peut servir à remplacer un actif déjà existant ou, au

contraire, servir à accroître les actifs de l’entreprise.
Les investissements matériels et immatériels
L’investissement peut porter sur des éléments tangibles ou des éléments

intangibles. Dans ce dernier cas, le caractère d’investissement dépend de la
durée pendant laquelle la dépense va avoir des effets positifs pour l’entreprise.
Si elle est supérieure à 1 an, il est possible de la considérer comme
investissement.
Il peut s’agir de dépenses de formation ou d’une campagne de publicité.
7
Types d’investissement
Les investissements industriels, commerciaux et financiers
la stratégie de croissance de l’entreprise peut être soit interne ou externe.
Lorsque la croissance se fait par augmentation des capacités de

production-------(la croissance interne).
les investissements financiers sous la forme de prises de participations dans

d’autres sociétés -------- (la croissance externe).
8
Différents critères de choix de projets d'investissement sont à la disposition

des investisseurs et décideurs afin de choisir le projet le plus rentable.
Ces critères se subdivisent en deux catégories: les critères atemporels et les

critères fondés sur l’actualisation.
9
Le délai de récupération est un critère qui peut être calculé de manière

simple ou actualisé.
Le DRS est le temps nécessaire pour que l'investissement initial soit

récupéré grâce aux cash-flows générés jusqu'à cette date.
Il détermine le temps de récupération du capital investi, sans procéder à

l'actualisation des flux monétaire.
10
Le DRA est le temps nécessaire pour que la VAN des cash-flows cumulés
actualisés devient positive.
Par ailleurs, ce critère comporte l’inconvénient de ne pas tenir compte des

flux monétaires au-delà de la date limite.
11
Le critère de la valeur actuelle nette : VAN
La VAN mesure la création nette de valeur, après remboursement de

l’investissement initial et rémunération des apporteurs de fonds.
Elle est égale à la valeur actualisée, au taux (a) , à la date de l’investissement

(t ), de tous les flux nets de trésorerie qui vont être dégagés (Ft ), pendant n
années, sous déduction de l’investissement initial ( I ).
12
On peut alors définir la VAN comme la différence entre la valeur actuelle

des CFN associés à un projet et la dépense d’investissement. L’actualisation se
fait au taux de rendement minimum exigé par les dirigeants.
Une VAN positive (il est acceptable).
En cas de deux projet on retient le projet dont la VAN est la plus élevée.
13
Le critère de taux de rendement interne : TRI
C’est un critère dérivé de la VAN, il est défini comme le taux d’actualisation

qui annule la VAN.
Si on veut comparer deux projets, le projet le plus intéressant est celui qui a
le TRI le plus élevé à condition que ce taux soit supérieur au coût de capital.
14
L'indice de profitabilité :
Cet indice fournit une mesure de performance relative par projet , il

représente la VAN par unité monétaire investie dans un projet.
Il privilégie les projets à faible mise de fonds initial.
15
Le risque
On peut définir un risque comme étant la Possibilité qu'un projet ne

s’exécute pas conformément aux prévisions.
Cette incertitude mesure l'écart entre les valeurs possibles et les valeurs
anticipées du projet.
Le principe de base qui lie le risque et le rendement sur les marchés

financiers relève plus ou moins du sens commun: plus la récompense offerte
est grande, plus les risques encourus sont importants.
16
Le risque
En finance, le rendement, c'est le profit - sous la forme de l'augmentation

de la valeur des revenus issus de l'investissement.
Le taux de rendement est un pourcentage qui mesure le taux de gain ou de

perte d'un investissement sur une durée de détention donnée.
Le risque devient un élément majeur de la décision d'investissement en un

avenir incertain et il peut être appréhender par le biais de différents analyses.
17
Méthodes Empiriques
Méthodes Empiriques
1- Réduire la durée de vie du projet;
2- Ajuster les flux monétaires;
3- Ajuster les taux d'actualisation
19
1- Réduire la durée de vie du projet
Plus les flux sont éloignés, plus ils sont incertains: il suffit Jonc de réduire la
durée de vie du projet. Pour justifier cette méthode. On fait remarquer que les
valeurs actualisées des flux éloignés sont faibles.
L’inconvénient majeur de cette méthode est que toute réduction de la durée

de vie de l'investissement est une décision arbitraire sans justification
théorique.
20
na
E ( FMt )
VAN   I
t 1 (1  r )t
Avec :
n = durée initiale ;
a = nombre d'années retranchées; EMt = flux monétaire pour t ;
I = investissement ;
r = taux d’actualisation ;
21
Exemple :
Soit un projet d'investissement de 30 000 qui rapporte 5 500 pendant 12 ans. On
prend un taux d’actualisation de 10 %.
En retenant un taux d'actualisation de 10%, la VAN est positive et de 7475,30.
a) Première hypothèse : on réduit la durée de vie de 5 ans

VAN = -3223 ,63
b) Deuxième hypothèse : on réduit la durée de vie de 3 ans
VAN =1674.6
22
2- Ajuster les flux monétaires
La méthode consiste à transformer les flux monétaires espérés en flux
équivalents certains l'aide d'une série de coefficients.
A. ÉTUDE DES COEFFICIENTS
Le coefficient est calculé de telle sorte qu'il est indifférent pour un investisseur
de recevoir.
Soit un flux incertain de valeur E (FMt)
Soit un flux certain de valeur a1E (FMt)
Plus le flux est incertain, plus le coefficient a est faible.
23
B. CALCUL DE LA VAN
Avec :
n = nombre d'années;
n
aE ( FMt )
VAN   I a, = coefficient d'ajustement;
t 1 (1  r )t FMt = flux monétaire pour t ;
I = investissement ;
r = taux d’actualisation ;
24
EXEMPLE
Soit un projet d’investissement de 1000 qui engendre les fluets suivants :
Année Fl luts monétaires Coefficient

d’ajustement
0 -1000
1 250 a 1 =0,90
2 400 a2 =0,80
3 1100 a 3 =0,70
On retient un taux d’actualisation de 8 %
25
En retient l’hypothèse que les flux certain.
VAN = 250/1,08 + 400/(1,08)2 + 1100/(1,08)3 – 1000 = 447,62
En appliquent les coefficients
VAN = 250*0,90/1,08 + 400*0,80/(1,08)2 + 1100*0,70/(1,08)3 – 1000 =93,89
La différence 447,62-93,89 = 353,73 représente une pénalité, ou un handicap,

afin de tenir compte du risque de l’opération.
26
La méthode consiste à ajouter une prime de risque au taux sans risque, Elle
repose sur le principe que la rentabilité exigée pour un investissement
dépend du risque du projet.
27
Lorsque on veut évaluer un projet, on examine à quelle catégorie il

appartient et on lui confère le taux d'actualisation correspondant.
Le taux d'actualisation utilisé k se présent ainsi

K = r + Pr1 + pr2
Avec :
K = taux d'actualisation à utiliser;
r = le taux sans risque;
Pr1 = la prime de risque propre à l’entreprise;
pr2 = la prime de risque spécifique du projet.
28
Pour analyser un projet dont le risque est comparable à celui des différentes
opérations réalisées habituellement dans l'entreprise, on peut utiliser comme
taux d'actualisation. le coût moyen pondéré du capital de l'entreprise
(CMP).
29
Se calcule de la façon suivante :
CMP = Wd kd + Wcp k cp
Avec :
Wd = proportion des dettes dans le financement de l'entreprise;
Kd = coût de la dette après impôt;
Wcp = proportion des capitaux propres dans le financement de l'entreprise;
K cp = coût de capitaux propres.
30
Soit trois projets d'investissement A. B et C. On fait figurer, sur un
graphique, le CMP d’une part, et le taux de rentabilité à exiger en fonction
du risque d'autre part.
31
Exemple
Soit un projet d’investissement de recherche et de développement à classer
dans la catégorie des investissement pour lesquels on retient habituellement
une prime de risque de 4%.
Année Flux
0 -21000
1 5500
2 5500
3 5500
4 5500
5 5500
32
le capital est composé de 40% des dettes dont le coût est de 60% et de fonds
propres dont le coût est de 15 % ;
Le taux de l’impôt est de 33,33 %
Le taux sans risque s’élève à 8%
Calcul de la VAN:
Calcul du CMP = (0,40 *0,10)(1-0,3333)+(0,60*0,15) =11,66 %
On retient un taux d’actualisation de 11,66% + 4% = 15,66 %.
Avec un taux d’actualisation de 15,66%, la VAN= -2847,62.
------- le projet n’est pas accepté.
33
Approches Probabilistes
Approches Probabilistes
1- Espérance mathématique
2- Écart type
3- L’arbre de décision
35
1- Espérance Mathématique
A partir du quelle on évalue la rentabilité d'un projet
36
A partir de L’espérance mathématique de la VAN on peut obtenir :
Un critère de rejeter ou de retenir un projet.
Un critère de sélection.
37
Exemple simplifié
Soit un projet d’investissement dont I0 = 1000
----- Le projet pourra être retenu

38
2- Écart -Type
Donnent la mesure du risque
39
2- Écart -Type
La variance ou l’écart type de la VAN constitue :
Un critère de rejeter ou de retenir un projet.
Un critère de sélection.
40
2- Écart -Type
Exemple simplifié :
Reprenons l’exemple précédent afin d’apprécier le risque lié au projet
d’investissement, avec un taux d’actualisation = 10 %
1-
2-
3-
Le coefficient de risque est
très élevé. Le projet est très
5- risqué.
41
Un arbre de décision permet une représentation visuelle de cette série de

choix successifs.
La technique de l’arbre de décision permet l’introduction de la méthode

probabiliste et la prise en compte du temps (actualisation) dans un processus
de prise de décisions séquentielles.
42
La société CANON a le choix entre trois solutions pour accroître sa capacité de

production :
Premier projet : extension des unités de production actuelle. Dans un premier

temps, elle envisage un investissement faible de 800$ qui lui permettrait
d’accroître sa capacité de production de 25 %, grâce à des gains de productivité.
Deuxième projet : construction d’une usine nouvelle. Cet investissement d’un

montant de 1300 $ lui permettra d’accroître sa production de 40 %.
Troisième projet : ne rien faire.
43
L’horizon de la prévision correspond à la durée de vie économique des

projets, soit 10 ans.
Avec un taux d’actualisation retenu est égal à 10 %
Probabilité d’expansion sur 10 an : 50 %
Probabilité de stagnation sur 10 ans : 40 %
Probabilité de récession sur 10 ans : 10 %
44
La décision la plus rationnelle économiquement est l’investissement

dans une unité supplémentaire (projet n°2).
45
Projet d’investissement et MEDAF
1- Principes de base
2- Projet d’investissement et MEDAF

a- Introduction
b- Le cas d’un seule période
c- Cas de plusieurs périodes
47
1- Principes de base
Modèle d’évaluation des actifs financiers (MEDAF) ou Capital asset pricing model
(CAPM) , Développé essentiellement par William F. Sharpe en 1964 (Prix Nobel
d’économie en 1990), mais aussi Lintner et Mossin. Modèle qui explique les taux de
rentabilité des différents actifs en fonction de leur risque.
Utilisé pour :
• Évaluer les stratégies d’investissement sur les marchés financiers.
• Définir les taux d’actualisation à appliquer dans les choix d’investissement.
48
La rentabilité (donc la prime de risque) d'un titre dépend de la prime de

risque du marché et du bêta du titre.
49
Rf : Un actif sans risque est un titre qui offre un taux de rentabilité

parfaitement certain sur l’horizon de décision de l’investisseur.
Rm : est donc le portefeuille de marché, c’est à dire celui dans lequel tous
les actifs figurent en proportion de leur capitalisation boursière.
Prime de marché = (Rm – Rf)
50
Bêta : Il représente la sensibilité du rendement du titre au rendement du

marché, c'est-à-dire la variation du rendement expliquée par celle du marché. On
dit qu'il représente la part de « risque systématique » contenue dans le risque total
du titre.
51
L’évaluation du titre a travers le MEDAF
52
Le modèle conçu à l’origine pour les titres boursiers, peut servir à

déterminer le taux de rentabilité minimum à exiger pour un projet
d’investissement.
K : le taux de rendement
minimum
Rf : le taux sans risque
Rm : le taux de rentabilité
espéré du marché
Bp : bêta du projet
53
On compare K et le TRI du projet

Si TRI >k, le projet et accepté.
Si TRI<K, le projet est refusé.
Pour l’application du MEDAF dans le projet d’investissement on peut trouver

deux hypothèses
Le cas d’une seule période
Le cas de plusieurs périodes
54
Le cas d’une seule période
Supposons l’existence d’un projet d’investissement impliquant une dépense

initiale de 3000 $ générant des flux de liquidités sur une période, et ayant les
caractéristiques présentées ci-dessous :
Le rendement du projet selon le premier scénario est en fait égal à [(2500/3000) -1] c'est à dire -16.66 %.
Par contre, pour l’hypothèse la plus favorable, le rendement du projet atteint 46.66 %.
55
Si l’on dispose par ailleurs, sur la période correspondante, des données

concernant le rendement du marché financier, le taux sans risque étant
supposé égal à 8 %, on peut déterminer l’espérance et la variance du
rendement du portefeuille de marché.
Le calcul du coefficient Bp associé au projet est alors possible
56
1- Le calcul du coefficient Bp
COV (Ri , Rm) = 0.03178

σ2 Rm = 0.00676+0.00008+0.00576 = 0.01260
57
2- le taux d’actualisation qui est applicable est donc égale à :
La rentabilité espérée du projet étant inférieure au taux requis (0.14 < 0.206)
On constate donc qu’un projet d’investissement ayant une rentabilité

espérée supérieure au taux de rendement du marché peut être écarté.
58
Le cas de plusieurs périodes
Supposons le cas du projet i multi-périodique dont les caractéristiques

financières sont recensées dans le tableau ci-dessous :
59
60
Le taux requis sur cet investissement par le marché de façon à rémunérer le

risque est donc, si Rf = 0.08 et E (Rm) – Rf = 0.035
Si l’on utilise ce taux d’actualisation pour calculer la VNP, on obtient :
La rentabilité moyenne du projet (E(Ri) = 0.13625) étant supérieure au taux

d’actualisation, l’obtention d’une VAN positive était prévisible. Il faut donc
réaliser l’investissement.
61
Les mesures mathématiques du risque
Monte-Carlo
La simulation de Monte-Carlo est une méthode qui permet de
considérer toutes les combinaisons possibles. Elle permet donc
d’analyser la totalité de la distribution de probabilité des résultats du
projet.
C’est une approche plus détaillée qui s’appui sur des outils
mathématiques ainsi que sur des logiciels plus élaborés. Elle consiste
à isoler un certain nombre de variables-clés du projet et à leur
affecter une distribution de probabilités. Pour chacun de ces facteurs,
on effectue un grand nombre de tirages aléatoires dans les
distributions de probabilité déterminées précédemment, afin de
déterminer la probabilité d’occurrence de chacun des résultats.
63
Monte-Carlo
Deux étapes sont nécessaires:
•Identifier des « Facteurs d’influence » déterminant la variation

des variables-clés. Exemple : pour le chiffre d’affaire on prendra
le prix de vente, la taille de marché …….
•Déterminer à partir des renseignements disponibles (statistiques,

enquêtes….) le « Profil d’incertitude » de chacune des variables-
clés à l’aide des valeurs prises par les facteurs d’influence.
64
Monte-Carlo
Les variables-clés sont souvent de plusieurs types (selon
Pierre VERNIMMEN) : des variables simples (couts fixes), des
variables composées (chiffre d’affaires) ou des variables résultant de
relations économétriques plus complexes.
Les étapes de la simulation :

1)Étape n°1 : modélisation du projet ;
2) Étape n° 2 : spécification des probabilités :
3) Étape n° 3 : simulation des cash-flows :
4)Étape n° 4 : calcul de la valeur actuelle :
65
Monte-Carlo Simulation d’un projet de scooter électronique :
Étape n°1 : modélisation du projet :

une étape qui consiste à fournir à l’ordinateur un modèle
précis du projet.
Cash-flow = (Chiffre d’affaires – Coûts – Amortissement) * (1 –
taux d’imposition) + Amortissement.
Chiffre d’affaires = taille de marché * part de marché * prix

unitaire
Coûts = (taille de marché * part de marché * coût variables

unitaires) + coûts fixes
66
Monte-Carlo
Prenons, par exemple, la première variable : la taille de
marché. Le département marketing estime la taille du marché des
scooters à 1 million d’unités la première année.
Taille du marché Année 1 = taille anticipé du marché Année 1 * (1 +

erreur de prévision Année 1)
L’erreur de prévision est donc de 10% ou + 0,1 :
Taille du marché Année 1 = 1 * (1+10%) = 1,1 million.
67
Monte-Carlo
Vous pouvez écrire une expression semblable pour la taille du
marché l’année 2 :
Taille du marché Année 2 = taille anticipé du marché Année 2 * (1 +

erreur de prévision Année 2)
Taille anticipé du marché Année 2 = Taille réelle du marché Année 1
Taille anticipé du marché Année 2 = Taille réelle du marché Année 1 * (1

+ erreur de prévision Année 2)
68
Monte-Carlo
Cet ensemble d’équations montre l’interdépendance de
différents périodes. Mais vous devez également tenir compte de
l’indépendance entre les différentes variables. Le prix du scooter,
par exemple, dépendra vraisemblablement de la taille du marché.
une réduction de la taille de marché de 10% vous amène à prévoir
une diminution du de 3%.
Prix Année 1 = Prix attendu Année 1*(1 + 0,03*erreur de prévision de

la taille du marché Année1)
Prix Année 2 =Prix réel Année 1 * (1+ 0,03 *erreur de prévision de la
taille du marché Année2)
69
Monte-Carlo
Étape n° 2 : spécification des probabilités :
le département marketing vous a fourni une fourchette de
prévisions. La taille du marché se situera entre 0,85 million et 1,15
million. L’erreur de prévision a donc une valeur attendue de 0 et une
étendue de plus ou moins 15%.
Étape n° 3 : simulation des cash-flows :

L’ordinateur va tirer au hasard des erreurs de prévisions,
calculer les cash-flows qui en résultent pour chaque période et les
enregistrer.
70
Monte-Carlo
Étape n° 4 : calcul de la valeur actuelle :

La distribution des cash-flows du projet vous permettra de
calculer les cash-flows anticipés (moyens) de manière plus
précise. Il vous suffit alors d’actualiser ces cash-flows pour
obtenir la valeur actuelle.
71
L’équivalent certain
L’équivalent certain d’un flux financier futur est le montant
que l’on serait prêt à accepter aujourd’hui en comparaison du flux
futur attendu.
La méthode de l’équivalent certain se propose d’actualiser

des flux équivalent certains au taux de l’argent sans risque. La
valeur actuelle nette d’un investissement peut alors être définie
comme suit :
n
ei * Fi ei : le coefficient
VAN = F0 +  d’équivalent certain
du flux futur Fi
i=1
(1 + rF) i
72
L’évaluation d’équivalent certain
Exemple : vous envisagez de bâtir un immeuble de bureaux
que vous revendrez à 420 000 € dans un an.
VA = 420 000 / 1,12 = 375 000 €
une personne se présente et vous propose un prix fixe
d’achat de l’immeuble dans un an.
Vous acceptez une offre inférieure aux 420000 €
hypothétiques dans un an. Mais de combien ??
VA = équivalent certain / 1,05 = 375 000 €
Équivalent certain = 375 000 * 1,05 = 393 750 €
73
Deux méthode de calcul des cash-flows :
Méthode 1 : Actualiser le cash-flow risqué à un taux tenant

compte risque, r, supérieur au taux sans risque rf. Ce taux ajusté au
risque tiendra compte en même temps du délai et du risque.
Méthode 2 : trouver le cash-flow équivalent certain et

l’actualiser au taux sans risque rf. Quand vous utilisez cette
méthode, demandez-vous : « quel est le cash-flow certain contre
lequel je serais prêt à échanger le cash flow espéré C1 ? »
74
Nous avons maintenant deux formules identiques pour
exprimer VA :
VA = C1 / 1 + r = EQC1 / 1 + rf
Et pour les cash-flows à l’année t :
VA = C1 / (1 + r)t = EQC1 / (1 + rf) t
75
L’apport des options réelles
Les options réelles.
La VAN ignore le fait que l’entreprise pourra modifier les

caractéristiques du projet après que la décision d’investir aura été
prise.
la VAN, les analyses traditionnelles du risque
d’investissement sont fondées sur deux hypothèses fondamentales :
•Le choix d’un scénario de flux espérés,

•Le caractère irréversible de la décision d’investissement.
77
Les options réelles.
L’approche traditionnelle du choix d’investissement ignore

une caractéristique essentielle de nombreux projets
d’investissement : la flexibilité. Le taux d’actualisation et la notion
de l’espérance mathématique quantifient les conséquences directes
des événements aléatoires, mais non pas la capacité des
gestionnaires à mettre en œuvre de nouvelles orientations une fois
ces événements survenus.
78
La notion d’option réelle.
L’investisseur est alors tout à fait comparable au financier qui
possède le droit de renforcer ou d’alléger sa position vis-à-vis d’un
titre financier, à des conditions fixées d’avance.
On peut dire que l’investisseur qui bénéficie de la flexibilité
dans la gestion d’un projet d’investissement est parfaitement
comparable au financier qui détient une option.
Les options réelles sont propres aux investissements

industriels. Elles offrent le droit mais non l’obligation de modifier un
projet d’investissement, notamment grâce à l’information
supplémentaire acquise sur ses perspectives de rentabilité.
79
La flexibilité et l’information
La flexibilité revêt bien des formes : elle peut correspondre

à la possibilité de retarder un investissement, de l’abandonner, de
réduire sa taille ou de l’augmenter, de passer d’un système de
production à l’autre, etc.
c’est le rôle du temps et la possibilité de disposer de plus

d’information à une date future.
80
Typologie des options réelles
Plus généralement, des projets d’investissement connaissent au

moins trois types d’éventualités:
•L’éventualité de le différer (option de différer);
•L’éventualité de le développer (option d’expansion);
•L’éventualité de l’abandonner (option d’abandon).
81
option de différer
• Avenir peu clair
• Attente d’informations importantes
82
option d’expansion
Exemple : FEDEX commande 10 airbus A380 en 2000 par une

option d’achat.
83
option d’expansion
D’autres exemples :
Production pilote avant le lancement d’un nouveau produit ;
Espace supplémentaire prévu lors de la construction d’une usine ;
Construction de ponts adaptés pour des autoroutes à 6 voies sur des

4 voies ;
84
option d’abandon
Abandon pour limiter les pertes:

• Arrêter un projet permet d’´eviter des dépenses futures
• Mais cela dépend de la valeur de revente des actifs
• Et de la facilitée avec laquelle on les vend
À prendre en compte avant d’investir dans un projet

• Certaines technologies permettent un abandon, d’autres pas
• Question de coût / profit de l’abandon
85
Évaluation des options réelle
Pour évaluer un projet d’investissement il nous faudra attribuer

une valeur à ces options. Il existe plusieurs méthodes entre
autres :
Le raisonnement par arbitrage Binomial
Le modèle de Black Sholes
86
Les déterminants de la valeur d’une option sont au nombre de
cinq :
Prix d’exercice: c’est le coût de l’investissement qu’il

faut réaliser pour générer les FNT;
Durée de vie de l’option: durée pendant laquelle

l’entreprise a le choix d’investir ou non;
Volatilité: variabilité de l’investissement;

87
Prix de l’actif sous-jacent: valeur actualisée des FNT

espérées;
Prime: ce que l’investisseur doit payer pour bénéficier de

l’option (achat d’un brevet, d’une concession, coût du report de
la décision....)
88
Conclusion
Les options réelles permettent avant tout de prendre en compte et donc de
valoriser la notion de flexibilité, que l’approche traditionnelle néglige
totalement. Le critère classique de la valeur actuelle nette nécessite de figer
l’avenir aujourd’hui et ne dote pas les dirigeants de la société d’une capacité
d’adaptation. L’émergence des options réelles remédie à cette lacune.
Cependant, ne nous leurrons pas, l’application de cette méthode est souvent

délicate :
Les modèles mathématiques qu’elle exploite ne sont pas maîtrisés
par tous, ce qui peut engendrer des enjeux de communication de leurs
résultats.
L’estimation de certains paramètres nécessaires à sa mise en œuvre
(volatilité, coût d’opportunité) est difficile.
89
Conclusion
Une question qui se pose: Pourquoi certains actifs corporels sont-ils

risqués et d’autres relativement sûr ? (l’économie national, les
gestionnaires,…..)
Il existe des indices utiles mais nous ne possédons pas encore de

procédure générale pour évaluer les bêta d’un projet. L’estimation
du risque d’un projet est donc encore largement une question
d’expérience.
90
Merci Pour Votre
Attention
91

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Université cadi ayyad

Faculté des Sciences Économiques, Juridiques et Sociales

Travail de recherche sous le thème

Le risque dans la décision

La nature risquée des projets d’investissement est reconnue et ce

quelque soit le domaine d’activité de l’entreprise et quelque soit le type

d’investissement ainsi plusieurs méthodes et mesures fournissent au

décideur un ensemble d’indicateurs économiques lui permettant

d’étudier la faisabilité et la rentabilité du projet et d’évaluer le risque

lié à ce dernier qui est associé à l'aspect incertain de l'avenir de tout

Son coût initial (I0): il comporte les dépenses d’acquisition et de la mise en

La durée de vie (n) : il s’agit de la durée de vie économique de

La valeur résiduelle (VR) : c’est la valeur de revente de l’investissement à la

La décision d'investissement est une nécessité mais elle est lourde de

Elle engage l'entreprise sur le long terme,

Elle est relativement irréversible,

Un investissement qui peut servir à remplacer un actif déjà existant ou, au

Les investissements matériels et immatériels

L’investissement peut porter sur des éléments tangibles ou des éléments

Il peut s’agir de dépenses de formation ou d’une campagne de publicité.

Les investissements industriels, commerciaux et financiers

la stratégie de croissance de l’entreprise peut être soit interne ou externe.

Lorsque la croissance se fait par augmentation des capacités de

les investissements financiers sous la forme de prises de participations dans

Différents critères de choix de projets d'investissement sont à la disposition

Ces critères se subdivisent en deux catégories: les critères atemporels et les

Le délai de récupération est un critère qui peut être calculé de manière

Le DRS est le temps nécessaire pour que l'investissement initial soit

Il détermine le temps de récupération du capital investi, sans procéder à

Par ailleurs, ce critère comporte l’inconvénient de ne pas tenir compte des

Le critère de la valeur actuelle nette : VAN

La VAN mesure la création nette de valeur, après remboursement de

Elle est égale à la valeur actualisée, au taux (a) , à la date de l’investissement

On peut alors définir la VAN comme la différence entre la valeur actuelle

Une VAN positive (il est acceptable).

C’est un critère dérivé de la VAN, il est défini comme le taux d’actualisation

Cet indice fournit une mesure de performance relative par projet , il

Il privilégie les projets à faible mise de fonds initial.

On peut définir un risque comme étant la Possibilité qu'un projet ne

Le principe de base qui lie le risque et le rendement sur les marchés

En finance, le rendement, c'est le profit - sous la forme de l'augmentation

Le taux de rendement est un pourcentage qui mesure le taux de gain ou de

Le risque devient un élément majeur de la décision d'investissement en un

1- Réduire la durée de vie du projet;

2- Ajuster les flux monétaires;

3- Ajuster les taux d'actualisation

L’inconvénient majeur de cette méthode est que toute réduction de la durée

En retenant un taux d'actualisation de 10%, la VAN est positive et de 7475,30.

a) Première hypothèse : on réduit la durée de vie de 5 ans

La méthode consiste à transformer les flux monétaires espérés en flux

équivalents certains l'aide d'une série de coefficients.

A. ÉTUDE DES COEFFICIENTS

Année Fl luts monétaires Coefficient

On retient un taux d’actualisation de 8 %

En retient l’hypothèse que les flux certain.

VAN = 250/1,08 + 400/(1,08)2 + 1100/(1,08)3 – 1000 = 447,62

En appliquent les coefficients

VAN = 250*0,90/1,08 + 400*0,80/(1,08)2 + 1100*0,70/(1,08)3 – 1000 =93,89

La différence 447,62-93,89 = 353,73 représente une pénalité, ou un handicap,

repose sur le principe que la rentabilité exigée pour un investissement

dépend du risque du projet.

Lorsque on veut évaluer un projet, on examine à quelle catégorie il

Le taux d'actualisation utilisé k se présent ainsi

VAN = 2500,90/1,08 + 4000,80/(1,08)2 + 1100*0,70/(1,08)3 – 1000 =93,89

Prix Année 1 = Prix attendu Année 1(1 + 0,03erreur de prévision de