ECOLE SUPÉRIEURE POLYTECHNIQUE D’ANTANANARIVO

MENTION : GÉNIE MÉCANIQUE ET INDUSTRIEL – GÉNIE ELECTRIQUE

RENTABILITE DES INVESTISSEMENTS

29/06/2023
ANDRIHERINDRAINY Falizo
Chargé de cours:
ANDRIHERINDRAINY Falizo

Année académique 2022-2023

RENTABILITE DES INVESTISSEMENTS

Notions sur les rentabilités et investissements

29/06/2023
Investissement :
C’est une opération qui permet de renouveler et d’accroître le capital d’une économie. Décision
par laquelle un individu , une entreprise ou une collectivité affecte ses ressources propres ou

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fonds empruntés à l’accroissement de son stock de biens productifs.

Rentabilité :
- C’est le rapport entre les revenus ou prévus et les ressources employées pour l’obtenir.
- Elle représente le rapport entre les revenus d’une entreprise et les sommes qu’elle a mobilisées.
- Pour une société, elle mesure sa capacité à générer de la valeur ajouté dans son activité.
- Elle est dite financière dans le cas où elle mesure la capacité des capitaux par les actionnaires et
associés (capitaux propres) à dégager un certain niveau de profit.
- Pour le seuil de rentabilité , il correspond au niveau de chiffre d’affaires à réaliser afin d’avoir un
résultat nul. S’il est dépassé, la société fait un bénéfice; s’il n’est pas atteint , la société fait une
perte ; et s’il est atteint a l’ariary près, la société fait un résultat nul.

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RENTABILITE DES INVESTISSEMENTS:
I. LES FLUX DE TRÉSORERIE LIES À L’INVESTISSEMENT

L’appréciation de la rentabilité d’un investissement passe par la détermination des flux

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de trésorerie qui le caractérisent. Les projets d’investissement les plus fréquents se
traduisent par les décaissement (capital investi) suivis d’encaissements
(accroissement des ventes, des marges bénéficiaires…).

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1. Comment détermine-t-on le montant du capital initialement investi?
Le capital investi est mesuré par toutes les dépenses directes ou indirectes engagées
initialement dans le projet. Celles-ci comportent :
- Les fonds investis dans l’acquisition d’immobilisations corporelles ou incorporelles,
pour leur montant hors taxes lors que la TVA est intégralement déductible
- Les dépenses occasionnées par la mises en place de l’investissement (exemple
formation personnel)
- Les coûts d’opportunité ( exemple : utilisation par l’entreprise déjà détenus)
- Les effets induits sur d’autres projets ( exemple : cession du matériel ancien
remplacé) et
- Les variations initiales du besoin en fonds de roulement qu’entraine
l’investissement, qui ont vocation à être couvertes par des ressources longues.
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RENTABILITE DES INVESTISSEMENTS:

2. Qu’est ce que l’excédent de trésorerie d’exploitation?

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L’excédent de trésorerie d’exploitation (ETE) correspond aux de trésorerie générés par
l’exploitation de l’entreprise. Il est égale à la différence entre les flux de recettes
d’exploitation et les flux de dépenses d’exploitation. Il s’agit d’un flux brut c’est-à-dire
avant impôts. L’ETE est une bonne mesure des flux de trésorerie bruts à prendre en
compte pour caractériser un investissement. L’ETE peut être calculé directement, à partir

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d’une appréciation des flux de recettes et de dépenses. Il peut également être déduit de
l’excédent brut d’exploitation (EBE), différence entre produits d’exploitation
(encaissables) et les charges d’exploitation (décaissables), à partir de la relation suivante:

ETE = EBE – variation du besoin en fonds de roulement (Relation n°1)

La variation du besoin en fonds de roulement résulte :

- Des décalages financiers (délais entre le constat de la charge et le moment où celle-ci
devient une dépense et délais entre le constat du produit et le moment où celui-ci
devient une recette). Exemple : achat en novembre (charge) réglé en février (dépense).
- Des variations de stocks. Exemple : achat de produits finis est considéré comme un
produit d’exploitation, mais ne devient une recette qu’à la date de sa vente.

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RENTABILITE DES INVESTISSEMENTS:
3. Comment déduit-on le flux net du flux brut?
Le flux de trésorerie brut peut être mesuré par l’ETE. Mais la rentabilité d’un
investissement est apprécié à partir des flux nets qui le caractérisent. Le flux brut

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est un flux avant l’impôt, le flux net un flux après impôt.
Soient :
Fb, le flux brut annuel (=ETE)

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Fn, le flux net annuel
T, taux d’impôt sur les bénéfices
A, le moment de la dotation annuelle aux amortissements de l’investissement
initial. Si l’on reprend la relation entre l’ETE et EBE :
Fb = EBE – Δ BFR (formule n°2)
Le flux de trésorerie net correspond au flux de trésorerie brut diminué de l’impôt
sur les bénéfices. Il convient ainsi de prendre en compte le résultat lié au projet
après impôts. Dans la mesure où la dotation aux amortissement est déductible du
résultat imposable, nous avons:

C’est-à-dire Fb= EBE – T (EBE-A) - Δ BFR (formule n°3)

Fn= EBE(1-T) + TA - Δ BFR (formule n°4)

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RENTABILITE DES INVESTISSEMENTS:

4. Les charges financières liées au financement du projet ont-elles une incidence sur
le flux de trésorerie?

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L’évaluation des flux de trésorerie liés au projet d’investissement est faite de façon
totalement indépendante des modalités de financement. On considère que
l’entreprise dispose d’un ensemble de ressources de financement dont le coût est
égal au coût moyen pondéré du capital (hors prime de risque spécifique au projet).

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Le projet peut être adopté si sa rentabilité est au moins égale au coût des
ressources ainsi mobilisées. Il convient de ce fait de ne pas retenir les charges
financières dans les flux de trésorerie, car dans le cas contraire, le coût du
financement serait pris en compte deux fois : dans le flux et au travers du taux
d’actualisation retenu.

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RENTABILITE DES INVESTISSEMENTS :
II. LES CRITÈRES FONDAMENTAUX DE CHOIX D’INVESTISSEMENT

1. Délai de récupération ou période de remboursement

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Il correspond au nombre de périodes au bout du quel les flux cumulés de récupérer
le capital investi. La règle de décision consiste à adopter un projet si le délai de
récupération est inférieur à la limite fixée par l’Entreprise ; entre deux projets,
l’Entreprise choisit celui qui représente le délai de récupération le plus bref. Il

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représente une manière très sommaire de traiter l’incertitude : en effet, dans la
mesure où il privilège la rapidité de récupération des fonds, il évite de prendre en
compte les flux les plus éloignés dans le temps, qui sont également les plus
incertains, et pour lesquels les coûts de collecte d’informations complémentaires
sont les plus élevés.

2. Règles de décision
- Valeur actuelle nette (VAN) : Elle mesure la création de valeur du projet. Elle est
donnée par la formule suivante :
où Fp est le flux net de trésorerie de la période p
I : Capital investi
n : durée de vie du projet
r : taux d’actualisation (Formule n°5) 7
RENTABILITE DES INVESTISSEMENTS

La règle de décision est :

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- un projet peut être adopté si la VAN est positive ou nulle
- entre deux projets, il convient de privilégier celui qui dégage la VAN la plus
importante, c’est-à-dire qui est le plus créateur de valeur.

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- Indice de profitabilité : il permet de donner une indication de création de valeur
relative. Il est égal à la somme des flux actualisés, rapportée à l’investissement
initial.

La règle de décision est :

- un projet peut être adopté si l’indice de profitabilité est supérieur ou égal à
1 ( ce qui équivaut à une VAN positive ou nulle )
- entre deux projets, il convient de privilégier celui qui présente l’indice de
profitabilité le plus élevé, c’est-à-dire celui qui crée le plus de valeur par Ariary
investi. 8
RENTABILITE DES INVESTISSEMENTS

- Taux interne de rentabilité (TIR) ou Taux de rentabilité interne (TRI) : Il est le taux

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d’actualisation qui annule la VAN. La règle de décision qu’implique le TIR suivante :
- un projet peut être adopté si le TIR est supérieur ou égal au taux
d’actualisation, c’est-à-dire si la rentabilité moyenne du projet est au moins égale au
coût des ressources qui le financent;

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entre deux projets, il convient de privilégier celui qui présente le TIR le plus
élevé.

3. Signification, pour un projet, d’une valeur actuelle nette positive

Une valeur actuelle nette positive signifie que le projet permet la création de valeur. Il est
rentable car :
- les capitaux investis ont été totalement récupérés;
- ces capitaux ont été rémunérés pendant la durée de vie du projet au taux d’actualisation
- le projet dégage un surplus de liquidités pour l’Entreprise mesuré par la VAN.

Notons que l’appréciation de la création de valeur par le projet est réalisée sur sa durée de vie ;
aucune indication temporelle n(est fournie sur la période à partir de laquelle il y a création de
valeur. 9
RENTABILITE DES INVESTISSEMENTS

4. Taux d’actualisation permettant de calculer la VAN

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Il correspond en première approche au coût moyen pondéré du capital. En effet, la
rentabilité du projet doit permettre de couvrir le coût des ressources mobilisées
pour le financer. Mais cette règle n’est acceptable que pour un projet dont le risque
est comparable au risque moyen de l’entreprise.

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Pour u projet risqué, il convient de retenir un taux d’actualisation incluant une
prime de risque (il y a des modalités de détermination de cette prime). A l’inverse,
en absence d’incertitude, le taux d’actualisation à retenir est le taux sans risque.

5. Principale explication des conflits de critères entre VAN et TIR

Les conflits de critères interviennent en présence de projets dont la taille, la durée de vie,
ou les profils des flux (répartition dans le temps) sont différents. Ces conflits résultent
principalement des divergences dans les hypothèses implicites de réinvestissement des
flux qui sous-tendent ces deux critères.
En effet, le mode de calcul de la VAN et du TIR implique des hypothèses de
réinvestissement des flux de trésorerie intermédiaires (dégagés entre les périodes 1 et (n-
1) différentes :
- Le calcul de la VAN suppose un réinvestissement des flux de trésorerie au taux
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d’actualisation
RENTABILITE DES INVESTISSEMENTS

- Le calcul de TIR suppose réinvestissement des flux de trésorerie au taux interne

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lui-même.
Ces différences dans les hypothèses de réinvestissement expliquent la possibilité de
conflits de critères en présence de plusieurs projets. Le réinvestissement des flux au taux
d’actualisation retenu (VAN) est une hypothèse plausible : en effet, ce taux correspond au

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coût des ressources que l’entreprise collecte sur les marchés financiers, directement ou
indirectement. Il est ainsi acceptable de supposer qu’elle a également la possibilité de
placer des fonds à ces taux. Au contraire, le réinvestissement au TIR est difficile à justifier
: d’une part, ce taux diffère d’un projet à l’autre; d’autre part, en absence de lien avec les
marchés de capitaux, rien ne justifie la possibilité de placer des fonds à ce taux.
Ainsi, en présence de conflits de critères, il est préférable de privilégier le classement
proposé par la VAN, dans la mesure où il se fonde sur les hypothèses de réinvestissement
des flux intermédiaires plus plausibles.

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RENTABILITE DES INVESTISSEMENTS

Exercice 1 :
On vous soumet un projet d’investissement dont les caractéristiques sont les suivantes :

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Investissement initial : 1 000 000 millions d’Ariary Unité monétaire 1 000 Ar
Flux nets annuels de trésorerie : 200, 250, 300, 350; 400 Ar
Taux d’actualisation de 8 %

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1. Calculez le délai de récupération simple du projet en complétant le tableau I

Années 1 2 3 4 5

Flux nets

Cumul des
flux

Tableau I

2. Déterminez le délai de récupération actualisé (délai de récupération sur des flux

actualisé) en complétant le tableau II
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Années 1 2 3 4 5

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Flux nets
Facteur
d’actualisation

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Flux nets
actualisés
Cumul des Flux
nets actualisés

Tableau II

3. Calculez la valeur actuelle nette du projet et sont indice de profitabilité. Ce projet doit-il
être retenu?
4. Déterminez le taux interne de rentabilité
5. Tracez la courbe des valeurs actuelles nettes en fonction des taux d’actualisation. Faut-il
accepter ce projet?

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RENTABILITE DES INVESTISSEMENTS
Exercice 02 :
L’entreprise AS consulting envisage d’acquérir une nouvelle machine. Le prix de vente

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unitaire des produits est de Ar 800 et le coût variable unitaire de Ar 300. Les charges fixes
hors amortissements s’élèvent à 7 millions d’Ariary. La machine coûterait 42 millions
d’Ariary, permettrait de produire jusqu’à 50000 unités et pourrait être amortie en 7 ans
en linéaire. Il reste une incertitude sur la demande des produits fabriqués , qui selon les
prévisions du directeur du marketing, pourrait fluctuer entre 35 000 et 50 000 unités.

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Aucune variation du besoin en fonds de roulement n’est à envisager. Toutes les données
sont hors taxes.
1. Déterminez les flux annuels pour une demande de 50 000, 45 000 et 35 000 unités
vendues, en complétant le tableau III
Demande 50 000 45 000 35 000

Marge sur coût variable

Charges fixes

Flux brut

Amortissement

Résultat imposable

Impôt 14

Flux net
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2. Calculez dans chaque cas la valeur actuelle nette
3. Quel est le nombre d’unités vendues pour lequel la VAN est nulle (seuil de rentabilité).

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Quel est dans ce cas le taux interne de rentabilité?
4. Concluez votre étude : faut-il adopter ce projet?

Exercice 03 :

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Une Entreprise est amenée à choisir entre les deux projets d’investissement X et Y dont
les caractéristiques sont les suivantes:
- Investissement initial (Identique pour les deux projets) : 3 000 000 millions d’Ariary
- Flux nets annuels de trésorerie :
Projet X : pendant cinq ans, 1 100 000 millions par ans
Projet Y : 300, 500, 800, 2 200, 2 800
Le taux d’actualisation est de 9 %.

1. Calculez la valeur actuelle nette des projets. Quel projet doit être retenu?
2. Déterminez le taux interne de rentabilité pour les deux projets.
3. Tracez la courbe de la valeur actuelle nette en fonction des taux d’actualisation.
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RENTABILITE DES INVESTISSEMENTS

4. Calculez et interprétez le taux d’indifférence entre les deux projets

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5. Sans calcul, quel projet faudrait –il choisir si le taux d’actualisation passait à 14 %? Puis à
20 %? Pourquoi?

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