Vous êtes sur la page 1sur 109

ENCG - SETTAT

ETUDE DE FAISABILITE DES PROJETS ET


CHOIX DES INVESTISSEMENTS

Ahmed CHAHBI

Octobre 2005

Projets d'investissement :
Gnralits
Parce qu 'ils prparent les capacits et les conditions
de la production future, les projets conditionnent la
comptitivit terme de l'entreprise et par consquent
ses rsultats et ses quilibres financiers.
Parce quils engagent des enveloppes importantes de
ressources financires sur une longue dure, les
projets prsentent des risques majeurs :
leur
lancement a le plus souvent un caractre irrversible.
2

Projets d'investissement :
Gnralits
Le choix d'un bon projet peut ouvrir des perspectives
favorables de croissance, soit en continuit avec les
activits actuelles de lentreprise, soit l'occasion du
lancement dactivits ou de mtiers nouveaux.
Un chec ou une erreur majeurs peuvent au contraire
mettre en cause la comptitivit future, voire la survie
mme de l'entreprise. Cest pour quoi la matrise des
choix et des dcisions relevant de la politique
d'investissement reprsente un enjeu essentiel.
3

Projets d'investissement :
Gnralits
La matrise de la dcision dinvestissement exige la mise au point de
procdures et doutils qui doivent permettre d'assurer trois missions
majeures :
En premier lieu, les gestionnaires de lentreprise doivent poser un
diagnostic sur les investissements passs et les besoins en
investissements futurs.
En deuxime lieu, il leur revient d'valuer les effets des investissements
passs et de prvoir ceux des projets envisags pour l'avenir.
Ils ont enfin pour troisime mission de guider les choix des instances
auxquelles revient la responsabilit darrter les dcisions d'investissement.
4

ETUDE DE FAISABILITE DES PROJETS


DINVESTISSEMENTS COMMERCIAUX ET
INDUSTRIELS

L'IDENTIFICATION DES
PROJETS
D'INVESTISSEMENT

L'IDENTIFICATION DES PROJETS


D'INVESTISSEMENT

La dlimitation du champ de la politique


dinvestissement donne lieu des
formulations plus ou moins extensives,
compte tenu de la diversit des
dfinitions
voire
des
approches
auxquelles la notion d'investissement
donne lieu.
6

L'approche comptable et juridique de


l'investissement
Dans une perspective restrictive, on considre
comme investissement les seules dpenses qui se
traduisent par l'acquisition de biens durables.
De faon plus prcise, la notion d'investissement
est alors rserve l'acquisition ou la
constitution de nouvelles immobilisations, c'est-dire d'actifs corporels, financiers ou incorporels.

L'approche comptable et juridique de


l'investissement
Cette notion de l'investissement prsente un double intrt :
D'une part, elle permet de superposer une vision comptable et
une vision juridique de l'investissement puisqu'elle ne retient que
des lments patrimoniaux dans ces deux optiques.
D'autre part, elle peut tre aisment applique (lors de l'analyse
du bilan en particulier) dans la mesure o elle pr-sente un
caractre objectif indiscutable, attest par des critures
comptables.
8

L'approche comptable et juridique de


l'investissement
Une telle notion d'investissement prsente
un caractre manifestement restrictif dans la
mesure o elle ne prend pas en compte tout
investissement qui n'a pas dincidence sur
l'actif de l'entreprise ou qui ne se prte pas
une
valuation
montaire
explicite
(investissement publicitaire, investissement
en
formation,
investissements
en
organisation).
9

L'approche psychologique de
l'investissement
Selon lapproche psychologique , investir
c'est :
renoncer des biens immdiats en l'change de
biens futurs ;
accepter l'change d'une satisfaction immdiate
et certaine laquelle on renonce, contre une
esprance que l'on acquiert et dont le bien
investi est le support.

10

L'approche psychologique de
l'investissement
Dans cette optique, on prsente de faon particulirement
claire les termes du dbat psychologique auquel est
soumis l'investisseur, contraint de confronter :
les ressources immdiates qu'il engage,
les retombes futures et incertaines qu'il espre.
Cette approche reste peu explicite sur la mesure concrte des
composantes de l'investissement.

11

L'approche montaire de
l'investissement
La dfinition montaire de linvestissement revient considrer comme
investissement toute dpense engage en vue d'obtenir des revenus
montaires futurs.
Tout dcaissement immdiat susceptible d'entraner des recettes ultrieures
est suppos relever du champ de la politique d'investissement. Celle-ci
connat de ce fait une extension analytique considrable, puisqu'elle n'est
plus borne par aucun critre restrictif concernant la nature des lments
susceptibles d'tre acquis.
Toute dpense peut donc se trouver prise en compte sans qu'il soit
ncessaire d'analyser minutieusement son affectation et ses contreparties.
12

Classification des investissements


Les analyses multicritres
Les principaux critres de classification des
investissements :
La source des gains attendus de linvestissement

baisse des cots,


expansion (augmentation de la production ou des ventes en
volume),
diminution des risques,
amlioration des conditions de travail

Les effets sur la concurrence

effets offensifs
effets dfensifs
13

Classification des investissements


Les analyses multicritres
Les principaux critres de classification des
investissements :
La forme prise par l'investissement

acquisition d'quipements industriels,


amlioration de la gamme,
amlioration des mthodes!
amlioration de la position sur le march

Les relations avec le progrs technique


Les incidences stratgiques
14

Classification des investissements


Les analyses multicritres
Autres critres de classification des
investissements
les investissements de remplacement,
les investissements d'expansion,
les investissements de modernisation,

15

Classification des investissements


Critres montaires
Lanalyse montaire permet de
distinguer de grands types de projets
dfinis raison de la succession des
flux montaires qu'ils induisent.
Ainsi, on distingue quatre types
d'investissement :

16

Classification des investissements


Critres montaires
1. Certains projets exigent une mise

de fonds ponctuelle (point input)


et suscitent un recouvrement
ponctuel
(point
output).
Exemple : Activits agricoles,
forestires, financires
17

Classification des investissements


Critres montaires
Rentres
dargent

temps

sorties
montaires

18

Classification des investissements


Critres montaires
2. Certains projets exigent une mise

de fonds ponctuelle (point input),


mais entranent des recettes
chelonnes (continuous output).
De
nombreuses
oprations
dquipement industriel illustrent
ce cas.
19

Classification des investissements


Critres montaires
Rentres
dargent

R
5

temps

Sortie
montaires

20

Classification des investissements


Critres montaires
3. D'autres projets requirent une mise de

fonds chelonne (continuous input) mais


procurent des recettes ponctuelles (point
output). Des oprations d'ingnierie, le
montage
densembles
industriels
complexes livrs cls en mains, peuvent
tre cits en exemple pour illustrer un tel
schma.
21

Classification des investissements


Critres montaires

Sortie
montaires

R
n

22

Classification des investissements


Critres montaires
4.

Enfin, certains projets font appel des dpenses


chelonnes (continuous input) et sus-citent des
recettes galement chelonnes (continuous
output). C'est le cas pour la plupart des
investissements
industriels
ou
des
investissements en infrastructure qui exigent des
mises de Fonds sur plusieurs annes avant la
mise en service, totale ou partielle, des
installations concernes.
23

Classification des investissements


Critres montaires

R
3

R
4

R
5
I

R
6

R
7

R
8

24

ETUDE DE FAISABILITE DES PROJETS


DINVESTISSEMENTS COMMERCIAUX ET
INDUSTRIELS

Les principes
d'valuation des projets
d'investissement
25

valuation des projets :


Gnralits
Lvaluation du projet constitue une tape prliminaire
essentielle de son montage financier.
Elle vise mesurer lefficacit et lefficience du projet.

Efficacit : Rapporter le rsultat aux ressources prvues.


Efficience : Comparer ce rsultat aux objectifs poursuivis.

Ltape dvaluation du projet recouvre : les tudes de prfaisabilit et de faisabilit technique, commerciale,
humaine, financire et dimpact environnemental du projet.
26

valuation des projets :


Gnralits
Les approches dvaluation du projet diffrent
sensiblement selon leurs finalits (projets publics ou
privs, nouveaux ou classiques, de dveloppement ou
de maintien, ) et suivant les stratgies (sociales,
industrielles ou financires) de leurs promoteurs.
Les valuations des projets reposent sur une
simulation des flux physiques et financiers entrants
(inputs) et sortants (outputs) du systme-projet ,
pendant toute la dure de son cycle de vie .
27

valuation des projets :


Gnralits
Les valuations des projets sefforcent
destimer les recettes, les dpenses
dinvestissement et de fonctionnement,
les charges financires et fiscales, les
profits (exprims par le cash-flows), ainsi
que les valeurs des actifs constitus grce
au projet.
28

valuation des projets :


Gnralits
Les valuations des projets recouvrent trois
approches distinctes mais complmentaires :
Ltude de lenvironnement du projet : qui permet
didentifier les opportunits et les menaces prsentes par le
contexte gnral du projet ;
Lvaluation financire : qui vise estimer sa rentabilit
prvisionnelle pour les promoteurs du projet ;
Lvaluation conomique : qui sefforce de mesurer les
impacts du projet pour ses diffrentes parties prenantes.
29

valuation des projets :


Gnralits
Lenvironnement du projet
Ltude pralable de lenvironnement du projet
consiste dfinir le concept-projet ,
modliser le cycle de vie du projet et
schmatiser le systme-projet , afin de
dresser un avant-projet soumis la
dcision dinvestissement des promoteurs.
30

valuation des projets :


Gnralits
Lenvironnement du projet
Le Concept-projet
Plusieurs critres prcis permettent de
dfinir le concept du projet :
Le secteur dactivit ;
Le type dactifs ;
La taille du projet et son dcoupage.
31

valuation des projets :


Gnralits
Lenvironnement du projet
Le cycle de vie du projet
Chaque projet a un cycle de vie dune dure prdtermine, qualifie
dhorizon. Ce cycle est dcoup en phases, dont le nombre varie
suivant lapproche du projet :
Soit globale : Dveloppement, ralisation et exploitation ;
Soit dtaille : Conception, tude de faisabilit, rvision du concept,
dfinition du projet, appel doffres, organisation, signature des
contrats, ralisation, tests, livraison, mise en route, opration et
maintenance.
32

valuation des projets :


Gnralits
Lenvironnement du projet
Le cycle de vie du projet
Le dcoupage le plus courant en ingnierie financire
de projet comporte trois phases, respectivement :
De dveloppement : Conception, tudes, organisation et
dcision dinvestissement ;
De ralisation : Construction, transport, dmarrage de
lactif ;
Dexploitation : Fonctionnement et maintenance de lactif.
Cette dernire phase correspond la dure de vie
conomique du projet.
33

valuation des projets :


Gnralits
Lenvironnement du projet
Le systme projet
Le projet est assimil un systme , qui peut tre
assimil un processus de transformation de ressources,
visant des objectifs prcis, soumis des contraintes et
sintgrant dans un environnement interne et externe.
Un projet a en effet pour objectif de construire un systme
viable dans son environnement (faisabilit
conomique) et rentable pour ses investisseurs
(faisabilit financire).
34

valuation des projets :


Gnralits
Lenvironnement du projet
Le systme projet

Lvaluation a comme objectif de tester en priorit


la viabilit et la rentabilit du projet en modlisant
le schma des fonctionnalits assures par le
systme-projet .
Cette dmarche logique permet de soulever des
problmatiques, dont les solutions vont constituer
les hypothses dvaluation du projet.
35

valuation des projets :


Gnralits
Lenvironnement du projet
Lavant projet
A ce stade de ltude pralable, un avant-projet, appel
aussi mmoire didentification ou synthse du
projet est tabli, ce dernier comporte gnralement trois
volets :
Un volet technique (paramtres-cls du projet, description
du systme-projet, les donnes critiques du projet) ;
Un volet juridique (Montage juridique, principaux
contrats) ;
Un volet conomique (pr-valuation du budget,
hypothses de montages financiers, identification des
risques).
36

Les principes d'valuation des projets


d'investissement
L'apprciation des projets d'investissement ne peut tre formule
que par rapport des critres de rfrence explicites.
Les investisseurs tendent le plus souvent privilgier des critres
financiers dans la mesure o ces derniers :

refltent des objectifs et des contraintes trs directement identifiables,


et se prtent une application rigoureuse et efficace.

Cependant, on s'oriente progressivement vers des mthodes


dpassant la seule approche financire, et prenant en compte les
effets socio-conomiques des projets dans toute leur complexit.
37

valuation des projets


d'investissement : Approche financire
Les critres financiers mis en avant pour
valuer les projets d'investissement mettent en
jeu :
L'influence de ces projets sur les rsultats et la
rentabilit de l'entreprise,
Leur influence sur l'quilibre financier,
Leur influence sur le niveau de risque support par
l'entreprise.

38

valuation des projets


d'investissement : Approche financire
L'incidence des projets d'investissement sur les rsultats
futurs
Chaque projet d'investissement envisag ou ralis par
l'entreprise suscite des charges et des produits, pendant sa dure
de vie. Il est donc possible de calculer divers indicateurs de
rsultat qui permettent de mesurer sa contribution spcifique
la rentabilit globale.
L'apprciation du projet dans une optique de rentabilit
consistera donc confronter la mise de fonds initiale qu'il
requiert aux rsultats futurs qu'il est possible de prvoir.
39

valuation des projets


d'investissement : Approche financire
L'incidence des projets d'investissement sur les
rsultats futurs
Dans cette perspective, deux indicateurs de rsultat
pourraient tre en principe utiliss : bnfice comptable et
les cash-flows.
Compte tenu du caractre essentiellement montaire de la
dmarche mise en oeuvre lors de l'analyse financire des
investissements, c'est le cash-flow qui apparat comme
l'indicateur de rsultat le plus pertinent.
40

valuation des projets


d'investissement : Approche financire
L'incidence des projets d'investissement
sur l'quilibre financier
Le second critre mis en avant par
l'valuation
financire
des
investissements concerne l'incidence
de ces derniers sur la solvabilit de
l'entreprise.
41

valuation des projets


d'investissement : Approche financire
L'incidence des projets d'investissement sur l'quilibre
financier
1.

La mise de fonds initiale requise par un projet


dinvestissement pour l'acquisition d'actifs immobiliss
(quipements, vhicules, btiments ...) pose un problme de
financement global pour l'entreprise. Elle contraint cette
dernire compenser I'avance qu'elle effectue, soit en se
procurant des ressources externes additionnelles, soit en
effectuant un prlvement sur son fonds de roulement et en
acceptant une certaine dtrioration de sa trsorerie.
42

valuation des projets


d'investissement : Approche financire
L'incidence des projets d'investissement sur l'quilibre
financier
2.

En second lieu, l'investissement suscite, pendant toute la


dure de vie un besoin additionnel en fonds de roulement. Ce
besoin correspond aux emplois supplmentaires que
l'entreprise doit constituer au titre d'une augmentation des
stocks et des crances commerciales, directement imputable
au projet considr.

43

valuation des projets


d'investissement : Approche financire
L'incidence des projets d'investissement sur l'quilibre
financier
3.

Enfin, l'investissement produit lui-mme une capacit de


financement additionnelle reprsente par les cash-flows
qu'il permet d'obtenir.

4.

Les incidences qu'un investissement comportera sur


l'quilibre financier seront rsumes par la confrontation
des ressources additionnelles et des emplois additionnels
quils occasionnent.
44

valuation des projets


d'investissement : Approche financire
L'incidence des projets dinvestissement en
termes de risque financier
Les projets d'investissement envisags ou
lancs par l'entreprise ont une incidence sur
le niveau de risque qu'elle supporte. Trois
types de risques peuvent tre identifis :
45

valuation des projets


d'investissement : Approche financire
L'incidence des projets dinvestissement en
termes de risque financier
1.

En premier lieu, la charge de financement


additionnelle supporte et l'ventuelle
ponction subie par la trsorerie peuvent
menacer la solvabilit de l'entreprise.
46

valuation des projets


d'investissement : Approche financire
L'incidence des projets dinvestissement en
termes de risque financier
2. En second lieu, linvestissement accrot
lincertitude relative l'activit et aux
rsultas et suscite ainsi une aggravation du
risque d'exploitation. Ce risque spcifique
est dfini par rapport la variabilit ou
l'instabilit des rsultats.
47

valuation des projets


d'investissement : Approche financire
L'incidence des projets dinvestissement en termes de
risque financier
3. Enfin, le financement additionnel, ventuellement
mis en place pour couvrir les besoins induits par
un projet, expose lentreprise un risque financier
dont l'ampleur dpend du rapport entre le taux de
rendement des actifs investis et le cot des
ressources mises en oeuvre.

48

valuation des projets d'investissement :


variables extra-financires
Lanalyse financire des projets d'investissement doit tre
complte par une analyse multidimensionnelle susceptible de
rendre compte de la complexit des oprations envisages.
Une telle analyse devrait d'abord mettre en lumire l'impact du ou
des projet(s) tudi(s) sur chacune des grandes fonctions de
l'entreprise.
Elle devrait en outre dgager la cohrence entre ce ou ces projet(s)
et les orientations globales de l'entreprise, que ces orientations aient
donn lieu la formulation d'une stratgie et de politiques
explicites, qu'elles soient consignes dans des plans d'action prcis,
ou qu'elles demeurent au contraire implicites.
49

valuation des projets d'investissement :


variables extra-financires
L'impact de linvestissement sur les grandes
fonctions de l'entreprise
Selon sa nature, un projet d'une certaine
importance comporte en effet des
implications plus ou moins amples sur les
diffrents aspects de la gestion.
50

valuation des projets d'investissement :


variables extra-financires
L'impact de linvestissement sur les grandes fonctions
de l'entreprise
Sur le plan commercial,
gnralement mettre en cause
conditions de distribution, les
commercial, la politique de prix,
politique de communication.

un investissement tend
la gamme de produits, les
rapports avec le rseau
l'image de l'entreprise et sa

Sur le plan de la production, l'investissement comporte des


incidences sur la nature des productions ou sur le
droulement des processus productifs, sur la capacit
installe sur la productivit, sur les prix de revient, etc.
51

valuation des projets d'investissement :


variables extra-financires
L'impact de linvestissement sur les grandes fonctions de
l'entreprise
Sur le plan de la gestion des ressources humaines, un projet
d'une certaine importance produit des effets sur la gestion des
effectifs et des qualifications, sur les conditions de travail et sur
l'organisation.
Sur le plan de la gestion administrative et logistique,
lentreprise se trouve galement affecte par les nouveaux
investissements qui modifient la circulation des flux physiques
ou des flux d'information, les procdures...
52

valuation des projets d'investissement :


variables extra-financires
La cohrence de l'investissement avec les orientations
stratgiques
Un projet dinvestissement doit tre valu par
rapport un critre de cohrence interne. Ce test de
cohrence concerne la fois le projet en tant que tel,
et les rapports entre ce projet et les orientations
majeures de l'entreprise telles qu'elles sont dfinies
par sa politique gnrale et sa stratgie.

53

valuation des projets d'investissement :


variables extra-financires
La cohrence de l'investissement avec les orientations
stratgiques
Lvaluation stratgique des projets d'investissement n'est
possible que si les orientations choisies par les investisseurs
sont exprimes de faon claire et explicite.
La compatibilit entre un investissement et la politique
gnrale de l'entreprise peut tre apprcie assez tt dans la
procdure d'tude des projets et constitue un moyen de
prslection.
54

ETUDE DE FAISABILITE DES PROJETS


DINVESTISSEMENTS COMMERCIAUX ET
INDUSTRIELS

ETUDE FINANCIERE

55

ETUDE FINANCIERE
Pour calculer la rentabilit dun projet
dinvestissement il faut valuer le Montant
Investi, les Revenus Futurs sur toute la dure
de vie et la Valeur Rsiduelle.

56

Le Capital Investi : Dfinition


Cest le montant des dpenses que lentreprise consacre
la ralisation dun projet dinvestissement.
Les dpenses dinvestissement comprennent :
Les frais dtude et de recherches techniques et
commerciales,
Les frais de formation de personnel
Le cot total dacquisition des actifs corporels,
Le cot dacquisition des immobilisations incorporelles
Le besoin de financement dexploitation induit par
linvestissement
57

Le Capital Investi : Particularits


Particularits fiscales
Incidence de la TVA : Les biens ouvrant droit
rcupration de la TVA sont valus sous dduction du
montant de TVA rcupre.
conomie dImpts : Les dpenses dinvestissement
inscrites dans le compte de rsultat ( les frais dtude, par
exemple) rduisent la base imposable et permettent donc
de raliser une conomie dimpt sur les bnfices.

58

Le Capital Investi : Particularits


Cot dopportunit ou cot de renonciation
Pour certains projets dinvestissement, il peut tre prvu
dutiliser des biens qui sont dj la proprit de lentreprise,
par exemple, de construire un entrept sur un terrain qui lui
appartient.
Bien quil ny ait pas de sortie montaires pour acqurir le
terrain, ce serait une erreur danalyse de ne pas tenir compte
de la valeur du terrain dans le cot total du projet.
Si ce terrain ntait pas affect au projet, lentreprise aurait la
possibilit de le vendre ou de le louer. Elle renonce au
produit de la vente ou de la location.
59

Le Capital Investi : Particularits


Lchelonnement des dpenses de capital
Les dpenses en capital ne seffectuent pas toujours
sur une seule priode. Si elles schelonnent dans le
temps( construction dun complexe ptrochimique en
plusieurs tranches, par exemple), il faut en actualiser
ou en capitaliser les dpenses dinvestissement (en
fonction de la date choisie pour les calculs).
60

Les revenus de linvestissement :


Dfinition
Dans ltude dun projet dinvestissement,
le revenu qui est pris en considration est le
flux net de trsorerie rsultant de
lexploitation de linvestissement, cest
dire le solde des recettes et des dpenses
dexploitation qui peuvent tre rattaches
linvestissement.
61

Les revenus de linvestissement :


Dfinition
Les revenus de linvestissement svaluent aprs impt.
On utilise la notion dExcdent de Trsorerie dExploitation(ETE) :
ETE = ENE v BFR
La trsorerie dexploitation avant impt est lExcdent Brut
dExploitation(EBE).Les revenus svaluant aprs impt, il faut
calculer lExcdent Net dExploitation (ENE) qui est lEBE aprs
impt. Si les besoins en fonds de roulement varient au cours de la
priode, les ENE prvisionnels sont corrigs des variations du BRF.
LETE est gal :
ETE = ENE v BFR
62

Sparation des dcisions dinvestissement


et de financement
A ce stade de lanalyse, le flux net de trsorerie ne
comprend pas les frais financiers, la dcision dacqurir un
actif tant provisoirement isole du choix du mode de
financement.
Dans un premier temps, on value les revenus
conomiques du projet, abstraction faite des moyens de
financement utiliss, de faon mettre en vidence la
rentabilit conomique du projet dinvestissement.
Le cot de financement est introduit par le biais du taux
dactualisation qui correspond au cot du financement
utilis (cot moyen pondr du capital).
63

Identification des produits et des charges


relatifs aux diffrents projets
Approche diffrentielle ou marginale
Dans le cas dune cration dentreprise, Les excdents nets
dexploitation prvisionnels sont entirement imputables
au projet tudi. En revanche, il est plus dlicat disoler les
flux de trsorerie dun investissement ralis dans une
structure existante.
Dans ce cas, on utilise lapproche diffrentielle, ce qui
revient calculer un flux de trsorerie diffrentiel en
comparant les produits et les charges dans les hypothses
de ralisation et de non ralisation du projet.

64

La dure de vie conomique de


linvestissement
La dure de vie conomique de linvestissement est la priode
pendant laquelle il est possible destimer les revenus. elle
correspond un horizon raisonnable de prvision du
lancement du produit la phase de dclin.
La dure de vie conomique nest pas trs facile dterminer,
cependant, elle ne peut pas tre suprieure la dure de vie
technique des principaux quipements qui permettent de
fabriquer les produits.
La dure de vie technique ou physique ne dpend que dun
seul facteur de dprciation: lusure ( augmentation des cots
dentretien, baisse de la productivit, de la qualit), ce qui
permet de la fixer avec une bonne prcision.
65

La valeur rsiduelle des diffrents


lments de linvestissement
A la fin de la dure de vie conomique du projet,
certains
lments investis pourront avoir une valeur
rsiduelle.
La valeur rsiduelle est la valeur probable de
ngociation
ou valeur vnale la fin de la dure de vie
conomique des diffrents lments investis lors de
la ralisation du projet.
66

La valeur rsiduelle des diffrents


lments de linvestissement
Pour le calcul de la rentabilit de linvestissement, la
valeur rsiduelle vient augmenter le montant du
dernier excdent net dexploitation, mme si
lentreprise na pas lintention de vendre les actifs
ayant une valeur rsiduelle. De faon gnrale:

Les terrains qui ne se dprcient pas avec le temps ont


toujours une valeur rsiduelle positive, gnralement
suprieure au prix dacquisition ou lvaluation initiale;
Les quipements ont parfois une valeur rsiduelle trs
difficile valuer. Dans la plupart des projets, la valeur
rsiduelle est nulle;
67

les critres de choix des


investissements
Aprs avoir valu les principales caractristiques de
chaque projet:

capital investi,
Excdents nets dexploitation (revenus du projet),
Dure de vie conomique,
Valeur rsiduelle,

Il est possible dutiliser diffrents critres financiers


de faon comparer et classer les projets en
comptition
68

les critres de choix des


investissements
Les critres de choix permettent de classer les diffrents
projets tudis ou de slectionner les projets acceptables
compte tenu des objectifs et des contraintes de lentreprise.
Il existe de nombreux critres de choix dinvestissement,
mais les critres financiers peuvent tre classs en deux
groupes, selon quils privilgient lune des deux
contraintes financires, celle de la rentabilit, ou celle de
la solvabilit.
Le dlai de rcupration (ou pays-back) privilgie la
contrainte de solvabilit.
La valeur actuelle nette et le taux de rendement interne
privilgient celle de la rentabilit.
69

les critres de choix des investissements

Le Pay-Back ou
dlai de rcupration

Principe : les cash-flows sont cumuls jusqu ce que le cumul soit gal
au montant de l investissement. A cette date, l entreprise a rcupr sa
mise.

Commentaire : L approche privilgie la trsorerie, en avantageant les


projets qui permettent de rcuprer ses fonds le plutt possible.
Inconvnients :
carter les projets rentables long terme.
La mthode ne tient pas compte de la dprciation de l argent.
70

les critres de choix des investissements


Dlai de rcupration
Ce critre de choix prsente lavantage
dtre facile calculer. Il ne ncessite pas le
recours lactualisation, et par consquent
la dtermination dun taux adquat.
Ce critre privilgie la liquidit de
lentreprise. Plus le dlai est court, plus le
projet gnrera rapidement des rentres de
fonds.
71

les critres de choix des investissements


Dlai de rcupration
Le critre de dlai de rcupration est bien
adapt pour le choix de projets o les
prvisions sont difficiles tablir plus de
trois ou quatre ans, car une priode courte
de remboursement du capital investi est une
garantie contre lincertitude.
De faon gnrale, plus le dlai est long,
plus la probabilit de ne pas rcuprer la
mise de fonds initiale est leve.
72

les critres de choix des investissements

La valeur actuelle nette

VAN =

CF (1+i) -t - I

Commentaire :
La somme des cash flows actualiss est ce que rapporte l investissement
I est ce qu il cote.
La VAN est la diffrence

Un projet est rentable, lorsqu il dgage une VAN positive au taux


dactualisation choisi
73

les critres de choix des investissements


La valeur actuelle nette
La valeur actuelle nette est la diffrence entre la valeur
actuelle des excdents nets dexploitation attendus et celle
du capital investi. La valeur actuelle nette peut tre
positive (ce qui signifie que le projet est rentable), nulle ou
ngative.
Pour utiliser ce critre, il faut au pralable, dterminer le
taux dactualisation quil convient dappliquer pour
actualiser chaque revenu futur, puis en faire la somme de
faon comparer les revenus futurs actualiss et le capital
investi.
Le taux dactualisation utilis est le cot du capital ou
cot du financement de lentreprise.
74

les critres de choix des investissements


La valeur actuelle nette
Une valeur actuelle nette nulle signifie que la somme des
cash flows actualiss au cot du capital K a permis non
seulement la rcupration de la mise initiale mais galement
la rmunration du capital investi au taux K, les intrts tant
calculs suivant la mthode des intrts composs.
Une valeur actuelle nette positive signifie que la
rentabilit de linvestissement est suprieure au taux
dactualisation utilis ou cot du capital. En ralisant le
projet, la valeur de lentreprise devrait augmenter dun
montant gal la VAN.
75

les critres de choix des investissements


La valeur actuelle nette
Le critre de la VAN permet de slectionner
les projets acceptables et de les classer
ventuellement en fonction du montant des
valeurs actuelles nettes gnres parles
projets. Il est intressant de complter
lanalyse par le calcul dun indice de
rentabilit appel encore ratio de
profitabilit.
76

les critres de choix des investissements


Le taux interne de rendement

I=

CF (1+i) -t

C est un cas
particulier de la
VAN

Commentaire :
C est le taux partir duquel l investissement est rentable
puisque ce qu il rapporte est gal son cot.
L investissement retenu est celui dont le TIR est le plus
lev.
77

les critres de choix des investissements


Le taux interne de rendement
Le calcul du taux de rendement interne des diffrents
projets dinvestissement permet de classer les projets selon
leur rentabilit mais ne permet pas de slectionner les
projets acceptables. Cest pourquoi les taux de rendement
internes doivent tre compars une norme, au cot du
capital de lentreprise, de faon isoler les projets
rentables qui sont les projets dont le TRI est gal ou
suprieur au cot du capital.
Pour utiliser convenablement le critre du taux de
rendement interne, il faut bien connatre les hypothses
implicites de ce modle.
78

les critres de choix des investissements


Le taux interne de rendement
Hypothse implicite du TRI
La mthode du taux de rendement interne suppose que les flux de
trsorerie annuels gnrs par le projet sont rinvestis au taux du TRI.
Ceci implique que les taux de rinvestissement varient dun projet
lautre. Cette hypothse la base du TRI constitue une faiblesse
importante de cette mthode. En outre, elle est peu raliste lorsque le taux
interne dun projet est lev.
Pour viter des dcisions irrationnelles il est donc prfrable dutiliser
comme taux dactualisation le cot moyen pondr du capital et non pas
le cot dun mode de financement spcifique pour un investissement. Ce
taux reflte la faon dont lentreprise se finance dans une perspective
long terme.
79

les critres de choix des investissements


Le taux interne de rendement
Comparaison entre les critres de la VAN et du TRI

Dans certains cas, le critre de la valeur actuelle


nette et du taux interne de rendement classent les
projets dans un ordre diffrent. Des rsultats
contradictoires avec ces deux mthodes posent un
problme de slection dlicat lorsque le choix ne
peut porter que sur des projets mutuellement
exclusifs.
80

les critres de choix des investissements


Le taux interne de rendement
Comparaison entre les critres de la VAN et du TRI

Il existe une possibilit de conflit entre les critres de la


VAN et du TRI dans les cas particulires suivants :
projets dont la rpartition temporelle des flux est diffrente
- Projets dont le montant investi est diffrent ;
- Projets ayant des dures de vie ingale
-

Prcisons que ces situations sont ncessaires, mais non


suffisantes.
81

les critres de choix des investissements


Le taux interne de rendement
Est il prfrable dutiliser le critre de la VAN ou le taux de rendement
interne?

Ces deux critres fonds sur lactualisation des flux de


trsorerie conduisent parfois des rsultats diffrents et lon
peut se demander quel critre il vaut utiliser.
Le problme repose sur le choix dun taux adquat pour le
rinvestissement des flux de trsorerie intermdiaires. Dans le
calcul de la VAN, le taux de rinvestissement est le cot moyen
du capital. Avec le TRI, les flux annuels sont supposs
rinvestis au taux de rendement interne. tant donn les
hypothses implicites de ces modles, le choix du bon
critre dpend de laffectation qui sera faite des flux de
trsorerie gnrs par le projet.
82

les critres de choix des investissements


Le taux interne de rendement
Est il prfrable dutiliser le critre de la VAN ou le taux de
rendement interne?

Les ressources obtenues par la mise en uvre de


linvestissement ont deux affectations principales: le
rinvestissement dans dautres projets ou le
remboursement des emprunts. Le taux de
rinvestissement rel est alors gal la rentabilit des
projets futurs ou au cot des capitaux emprunts.
83

les critres de choix des investissements


Le taux interne de rendement
Est il prfrable dutiliser le critre de la VAN ou le taux de
rendement interne?

Il sera donc exceptionnel que le taux de rendement


interne concide avec le taux de rendement que lon
pourra obtenir de lemploi des flux de trsorerie.
Il est donc prfrable, dans la mesure o lon ne
connat pas prcisment laffectation des flux, dutiliser
la valeur actuelle nette qui a galement lavantage
dappliquer le mme taux pour tous les projets.
84

les critres de choix des investissements

L indice de Profitabilit

P=

VAN + I

Commentaire :
P doit tre positif (VAN positive)
Ce critre permet de comparer des investissements de
montants diffrents
85

les critres de choix des investissements


L indice de Profitabilit
Cet indice fournit la rgle de dcision suivante :
- Pour IR = 1, le projet est acceptable (VAN nulle) ;
- Pour IR> 1, le projet est acceptable (VAN

positive);
- Pour IR < 1, le projet est rejeter (VAN ngative).

86

les critres de choix des investissements


L indice de Profitabilit
-

Lorsque lentreprise na aucune contrainte budgtaire (pas de


rationnement du capital) elle doit thoriquement raliser tous les
projets dont la VAN est positive ou dont lIR est suprieur 1.

Pour les choix dinvestissement sous limite budgtaire,on tiendra


compte des projets permettant dobtenir un rendement maximal
pour chaque unit investie tout en privilgiant finalement la
combinaison de projets qui procure lentreprise la VAN total la
plus leve.
87

Choix du mode de financement dun


investissement

Principaux modes de financement

88

Choix du mode de financement dun


investissement
Principaux modes de financement

Le financement par fonds propres

La Capacit dAutofinancement: la CAF reprsente


lensemble des ressources gnres par lentreprise, au
cours de lexercice, du fait de ses oprations courantes.

Il existe deux mthodes classiques de calcul:


-

La mthode additive
La mthode soustractive
89

Choix du mode de financement


dun investissement
La mthode additive:
CAF= Rsultat net
+ Dotations aux amortissements et provisions
+ VNA
- Reprises
- Produits de cession
La mthode soustractive:
CAF= EBE + autres produits encaissables autres charges
dcaissables
90

Choix du mode de financement


dun investissement
Avantages de lautofinancement:
Lautofinancement assure lindpendance financire de lentreprise
(dans la mesure o elle na pas solliciter des ressources externes);
Lautofinancement accrot la capacit dendettement de lentreprise,
car lautofinancement se traduit par laugmentation des capitaux
propres.
Capacit dendettement= Capitaux propres Dettes financires

91

Choix du mode de financement


dun investissement

Laugmentation de capital:
Il existe plusieurs modalits daugmentation de capital (conversion de
dettes, incorporation de rserves, apports en nature, apports en numraire).
La modalit qui nous intresse ici est laugmentation de capital par de
nouveaux apports en fonds propres, car cest la seule qui procure
lentreprise de nouvelles ressources financires, par :

Apports de fonds propres par les actionnaires actuels


Ouverture du capital un organisme de capital-risque

92

Choix du mode de financement


dun investissement

Laugmentation de capital:
Ouverture du capital un organisme de capital risque:

le capital risque est un ensemble des oprations en fonds


propres faites par des investisseurs spcialiss dans des
entreprises gnralement non cotes divers stades de leur vie
: croissance, dveloppement, transmission.

Comme l'investissement est fait en capital ou en quasi capital,


la rmunration des investisseurs sera fonction de la croissance
de la socit, l'objectif final tant de rechercher une plus value
long terme lors de la sortie du capital.
93

Choix du mode de financement dun


investissement
Typologie
Capital amorage, capital risque : ensemble des investissements
dans des socits en phase de cration ou jeunes.
Capital dveloppement : investissements dans des entreprises qui
ont atteint leur seuil de rentabilit et dgagent des profits. Les
fonds sont utiliss augmenter les capacits, la force de vente,
dvelopper de nouveaux produits, financer des acquisitions.
Capital remplacement : rachat de positions minoritaires dans des
entreprises ne pouvant offrir des possibilits de sortie immdiates
mais prsentant des possibilits de revalorisation terme.
Capital transmission : oprations effet de levier et rachats
d'entreprise par les salaris.
94

Choix du mode de financement


dun investissement

Laugmentation de capital:
Modalits d'intervention pour un investissement en capital-risque

1. Elaboration d'un business plan (environnement, concept, management,


montage juridique et financier).
2. Evaluation du projet et ngociations.
Points examins lors des ngociations :

engagement personnel de l'quipe dirigeante,


nature de financements apports (autres que ceux de l'investisseur contact),
conditions d'apport et de mise disposition de ces financements,
rle actif ou passif jou par l'investisseur,
cots annexes et honoraires de conseillers spcialiss.
95

Choix du mode de financement dun


investissement

Laugmentation de capital:
Modalits d'intervention pour un investissement en capital-risque
3.
Elaboration d'un protocole d'accord (promesse unilatrale d'achat ou de
souscription, avec conditions rsolutoires et suspensives (pacte d'actionnaire,
garantie de passif).
4.

Modalits juridiques de l'intervention des investisseurs.

laboration de documents supplmentaires ou adaptation des statuts pour


donner l'actionnaire minoritaire un certain droit de regard et de contrle sur
son investissement.

96

Choix du mode de financement


dun investissement

Laugmentation de capital:
Modalits d'intervention pour un investissement en capitalrisque
5.

Suivi de l'investissement et sortie de l'investisseur.

La dure de l'investissement est en moyenne de 5 ans.

La sortie peut prendre les formes suivantes :

cession de gr gr une autre socit,


rachat par les cadres,
rachat par un investisseur professionnel spcialis,
introduction en bourse (second march).

97

Choix du mode de financement


dun investissement
Le financement par endettement

Les emprunts auprs des tablissements de crdit


Le prt est un capital mis la disposition de lentreprise, laquelle
sengage le rembourser dans des conditions prdtermines. Un prt
se caractrise par :
-

Son montant;
Sa dure;
Son taux;
Ses modalits de remboursement;
Les garanties exiges.
98

Choix du mode de financement


dun investissement
Le financement par endettement

Les emprunts-obligations:
Lemprunt-obligation est un emprunt de montant lev, divis en fractions
gales appeles obligations proposes au public par lintermdiaire du systme
bancaire;
Caractristiques
-

Valeur nominale: Cest la valeur sur laquelle est calcul lintrt;


Prix dmission: Cest le prix auquel lobligataire devra payer le titre;
Prix de remboursement: Cest la somme qui sera rembourse lobligataire;
Prime de remboursement: Cest la diffrence entre le prix dmission et le prix de
remboursement
99

Choix du mode de financement


dun investissement
Taux dintrt nominal qui peut tre:

Fixe: Le souscripteur connat le montant quil percevra lors du paiement du


coupon. Il est le mme pendant toute la dure de lemprunt contrairement
aux cas suivants;

Rfrenc: En fonction des taux du march montaire ou du march


obligataire;

Variable: Il est connu lissue de la priode laquelle il sapplique;

Rvisable: Il est dtermin avant la priode laquelle il sapplique.


100

Choix du mode de financement


dun investissement
Le financement par endettement

Le crdit-bail (leasing)
Le contrat de crdit-bail est un contrat de location, portant sur un bien
meuble ou immeuble, assorti dune option dachat un prix fix davance.
Le contrat de crdit-bail prvoit entre autres :
-

La dure de la priode irrvocable;


Le montant et la priodicit des loyers;
Le prix dachat.
101

Choix du mode de financement


dun investissement
Project Finance (Financement de grands projets)
il sagit dune technique de financement dune unit conomique
viable sur le triple plan technique, commercial et financier, dont le
cash flow futur est jug suffisant pour assurer, avec une marge
couvrant les alas, le service de la dette, la couverture des cots
opratoires et la juste rmunration du capital.
Project finance
(Financement de projet)
Rentabilit du projet
Cash flow

Corporate finance
(Finance classique dentreprise)
Capacit financire de lemprunteur
quilibre dun bilan

102

Choix du mode de financement


dun investissement
Caractristiques
A la diffrence des financements classiques garantis par lensemble
des actifs des promoteurs, les possibilits de recours des prteurs sont
sinon exclues du moins limites.
Pour parvenir cette fin, les promoteurs nempruntent pas directement
mais interposent une entit nouvelle (socit projet), spcialement
cre pour les besoins du projet, qui souscrit les emprunts et dtient les
actifs du projet.
la seule garantie des bailleurs de fonds est la rentabilit du projet.
103

Choix du mode de financement


dun investissement
Contraintes respecter:
Contraintes classiques:

Rgle de lquilibre financier minimum


Les emplois stables doivent tre financs par des ressources durables

Rgle de lendettement maximum (ou de lautonomie financire)


Le montant des dettes financires (hors concours bancaires courants) ne doit
pas excder le montant des fonds propres

104

Choix du mode de financement


dun investissement
Contraintes respecter :
Cette rgle sexprime dans le ratio dautonomie financire, lequel peut
prendre lune ou lautre des formes suivantes:

Capitaux propres / Dettes financires, qui doit tre suprieur 1;

Dettes financires / Capitaux propres, qui doit tre infrieur 1;

Capitaux propres / Ressources durables, qui doit tre suprieur 1/2

105

Choix du mode de financement


dun investissement
Contraintes respecter:

Rgle de la capacit de remboursement: le montant de la dette financire ne doit


pas reprsenter plus de 3 fois ou 4 fois la capacit dautofinancement;

Cette rgle, se traduit par le ratio:


Dettes financires / CAF : qui doit tre infrieur 3 ou 4 et exprime la dure de
remboursement des dettes financires au moyen de la CAF.

Rgle du minimum dautofinancement :


Lentreprise doit autofinancer une partie des investissements pour lesquels elle
sollicite des crdits et bnficier ainsi de leffet de levier financier.

106

Choix du mode de financement


dun investissement
Contraintes respecter:
Autres contraintes:
Le statut juridique:

Par exemple, seules les entreprises du secteur public ont accs aux titres
participatifs, et seules les socits de capitaux peuvent mettre des obligations.

La taille:

Les grandes entreprises ont un ventail de choix beaucoup plus grand que les
petites, lesquelles, par exemple, ne peuvent faire appel publiquement
lpargne.

La condition du march financier:

Si le march financier est dprim, il ne favorise pas lmission de titres et les


entreprises doivent trouver des financements de substitution.
107

Choix du mode de financement


dun investissement
Critres de choix dun mode de financement:

La rentabilit financire:

Maximiser la rentabilit financire revient maximiser le bnfice par action.


Rentabilit financire: Rsultat net/Capitaux propres
Nous savons que cette rentabilit est fonction de la structure des ressources
durables, cest--dire de la proportion qui existe entre les dettes financires et
les capitaux propres (effet de levier).

108

109