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Introduction gnrale
Chapitre I : concepts et gnralits sur linvestissement
1. Dfinition de linvestissement
La notion comptable
La notion conomique
La notion financire
2. Classification des projets dinvestissement
Classement par nature
Classement par objet
Classement par risque et secteur
3. Processus dcisionnelle de linvestissement
Lacte de linvestissement
Le financement de linvestissement
Le processus dcisionnel
Chapitre II : choix dinvestissement en avenir certain
1. Critre sans actualisation
2. Critre avec actualisation
3. Comparaison entre critres
Chapitre III : choix dinvestissement en avenir incertain
1.
2.
3.
Critres extrmes
Wald (Maximin)
Maximax
Critres intermdiaires
de place
Hurwicz
Savage (minimax)
Autres critres
Bernoulli
Introduction gnrale :
Dans son processus de dveloppement, lentreprise cherche maximiser son
profit quelque soit la nature de lactivit la quelle elle appartient (agriculture,
industrie ou service), elle investit dans des ides nouvelles et des nouvelles
installations qui vont renforcer la croissance conomique du pays et la prosprit du
peuple do limportance de la dcision dinvestissement.
Cette dcision est la plus important dans la vie de lentreprise par ce quelle est
quasi-irrversible et mette en jeu des capitaux normes ainsi quelle ncessite une
stratgie bien adapte aux besoins et aux exigences environnementales de lentreprise.
Alors pour vous faire comprendre le processus de prise de la dcision dinvestir
dans une telle ide ou telle machine ou de ne pas investir; nous sommes engags dans
ce document de vous prsenter dans un premier chapitre lensemble des concepts
concernant linvestissement avant de passer dans les trois chapitres qui suivent la
clarification de chaque situation de choix de linvestissement (avenir certain, avenir
incertain et avenir alatoire), en terminant avec un chapitre dans le quel nous
expliquerons les modes de financement qui sont des facteurs dterminants de choix
dinvestissement.
Donc ce travail vise rpondre la problmatique suivante : quels sont les
critres de choix dinvestissement ainsi le mode de financement ?
immobilisations
lies
lexploitation groupant
linvestissement
Selon les termes de cette conception, on relve que laccent est mis sur :
La dure de vie de linvestissement
Le caractre productif de cet investissement (rentabilit, efficacit de
lutilisation des ressources)
Lintroduction du risque
Donc, il est vident que la vision du dirigeant de linvestissement est plus large
que celle du comptable ; le premier considre comme investissement ensemble des
ressources financires mobilises pour lachat des biens dquipement que celle
relevant des compagnes de publicit, de formation, de marketingces lments sont
conues par le deuxime comme des charges dexploitation alors que le manager elles
constituent des dpenses dont les effets se prolongent sur plusieurs anne visant aussi
bien le renforcement de la capacit de production que lefficacit des moyens de
production.
C. La notion financire de linvestissement
Lobjectif final de financier est le maintien, durant la vie de linvestissement, de
lquilibre entre ressources et emplois.
Pour le financier, un investissement est un emploi long ncessitant un
financement long par des capitaux permanents (capitaux propres et dettes moyen et
long terme) et doit gnrer des revenus (recettes) afin de se rembourser (objectif
minime) sur sa dure de vie .
Comme celle du comptable, cette dfinition est centre sur le temps mais elle
est plus gnrale et englobe :
Les immobilisations au sens comptable lies ou non la production ;
Les dpenses classes par le comptable comme charge dexploitation et
qui correspondent au sens conomique du terme des investissements ;
par
secteur :
on
distingue,
gnralement,
deux
dinvestissement :
Investissements publics : sont lies ltat.
Investissements privs : investissements relevant au secteur priv
type
A. Lacte de linvestissement
La dcision dinvestissement engendre plusieurs intrts quune simple tude
dopportunit ou technique peut les mettre en vidence. Ainsi, les tudes technicoconomiques dmontrent la possibilit de ralisation de linvestissement et jugent la
rentabilit de celui-ci.
ces tudes technico-conomiques sajoutent dautres composantes sociales
(emploi, formation, reconversion) ; fiscales et cologiques.
Ces lments l sont ncessaires avant la prise de la dcision dinvestissement
pour vrifier :
La comptabilit et la cohrence des projets dinvestissements entre eux.
Lanalyse de la comptabilit des projets dinvestissement avec la
stratgie de dveloppement de lentreprise.
Les priorits arrtes en fonction des contraintes financires de
lentreprise.
B. Le financement de linvestissement
Comme on la dit au par avant, linvestissement constitue un emploi long
ncessitant des capitaux permanents. Les sources de financement sont donc :
capitaux
extrieurs :
emprunts
bancaire
ou
obligatoires,
Dlai de rcupration
Cette formulation simple admet que les cash-flows annuels dgags par le
projet sont similaires.
Lorsque les C.F. annuels sont ingaux, il faut les cumuls jusqu atteindre le
montant de la dpense dinvestissement.
Exemple 1 :
2 projets dinvestissement A et B :
Projet A : D = 10 000 dh
Flux annuels diffrentiels = 3 100
Dure de vie = 5ans
Projet B : D = 12 000 dh
Flux annuels diffrentiels = 2 000 dh
Dure de vie = 10 ans
Les valeurs rsiduelles des 2 projets sont nulles au terme de leur dure de vie.
Dterminer les dlais de rcupration correspondant chaque projet.
- dlai de rcupration A = 10 000 / 3 100
C.F.C
3 000
4 500
2 500
2 000
C.F.D
1 000
2 000
2 000
3 000
5
6
7
8
9
10
2 000
1 000
3 500
3 500
3 000
2 000
2 000
1 000
Dpenses
dinvesti.
100
5
0
1
2
3
4
5
*y compris la V.R.
Flux de
trsorerie
0
40
70
70
50
60*
(1+a)-t
a =0,10
1
0,909
0,826
0,751
0,683
0,621
Val. actual.
flux nets
-100
-9,09
+57,82
+52,57
+34,15
+37,26
V.A
cumule
-100,00
-109 ,09
-51,27
+1,30
+35,45
+72,71
c) Avantages et inconvnients
Tout en levant la critique de labsence dactualisation du critre traditionnel, ce
critre bien quactualis ignore la rentabilit du projet qui intervient aprs le dlai de
rcupration.
Cest en dfinitive, un critre qui peut intervenir comme critre dappoint
clairant les autres critres de la V.A.N. ou du T.I.R. dans lvaluation de la rentabilit
de projets.
B. Le critre de la valeur actuelle nette (V.A.N.) :
a) Dfinition :
Le critre de la V.A.N. consiste rapprocher les cash-flows actualiss
engendrs par le projet avec la dpense dinvestissement galement actualise, le cas
chant.
Un investissement est acceptable si sa valeur actuelle nette est positive, c'est-dire sil contribue accrotre la valeur actuelle totale de lentreprise.
Pour calculer le critre de la VAN, il suffit de calculer la valeur actuelle des flux
de liquidits futurs scrts par linvestissement puis de soustraire le montant de
linvestissement initial.
Dsignons par C1 le flux de liquidits attendu de linvestissement pour la
priode t. Le montant de linvestissement initial est de I0. Le taux dactualisation
considr est de R1 pour un flux se produisant la fin de la priode t.
La VAN est de :
VAN =
- I0
C1
- I0
(1 + R )
1 t
b) Exemple :
Considrons un investissement de I0 = 220 000. Sa dure de vie est quatre ans.
Les flux de liquidits attendus sont C1 = 70 000, C2 = 80 000, C3 = 100 000 et C4
= 110 000 .Ces flux se produisent respectivement la fin de la priode 1 et la fin de
la priode 4. Le taux dactualisation est de 7 %.
Dterminons la VAN de cet investissement.
Priode
Facteur
dactualisation
=1
Flux
Valeur
de liquidit
actuelle
-220 000
-220 000
1 / (1,07) = 0,934
70 000
65 420,56
1 / (1,07)2 = 0.873
80 000
69 875,10
1/(1,07)3=0.816
100 000
81 629,79
1/(1,07)4=0.763
110 000
83 918,47
VAN = 80 843,92
Ce projet dgage des flux de trsorerie nette dune valeur actuelle de 80 844.
Cette somme reprsente lenrichissement de lentreprise.
c) Avantages et limites
La VAN est le critre fondamental du calcul conomique.
Le critre de la VAN prsente cependant un certain nombre de limites ou
dinconvnients qui conduisent, dans des cas bien particuliers et sous des hypothses
trs spcifiques, calculer dautres critres. Parmi les plus importantes, retenons les
limites suivantes.
La VAN ne permet pas de comparer des projets dont limportance est trop
diffrente
b) Exemple
Admettons un projet qui se caractrise par une dpense dinvestissement de 100
et une moyenne de cash-flows de 25 annuels sur une dure de vie de 5 ans. La valeur
rsiduelle est nulle. Une premire approximation du TIR r0 peut tre obtenue comme
suit :
100 - 25
1
1+r
1
+
1
2
(1+r)
(1+r)5
C.F 1 - (1+r0) -t
r0
Dans notre exemple :
= 0
D0
1 - (1+r0) t = 4
r0
Par lecture sur la table financire, la somme des facteurs dactualisation gale
4, indique un taux r1 de 0,0775 horizon 5 ans.
c) Avantages et inconvnients
Le TRI prsente lavantage dtre une donne uniquement lie au projet tudi.
Il synthtise en effet lensemble des caractristiques qui lui sont propres,
contrairement la VAN qui nest pas tributaire dun taux dactualisation.
La mise en uvre du TIR comme critre de choix des investissements se heurte
aux hypothses implicites sur lesquelles il est construit.
Le premier inconvnient du TIR est li lhypothse implicite de
rinvestissement des flux dgags au taux interne de rendement. En
toute rigueur, le rinvestissement des flux devrait tre envisag au cot
dopportunit du capital.
Le risque de conflit avec la VAN constitue le deuxime inconvnient.
Exemple : Une entreprise envisage deux projets dinvestissement. Le premier
se caractrise par une dpense de 3 000 et des flux de liquidit respectivement de
1 500 la premire anne, 1 000 la deuxime, 700 la troisime et enfin 700 la dernire
anne. Si la dpense du second projet est du mme montant, la chronique des flux de
liquidit est sensiblement diffrente. Les flux dgags par ce deuxime projet sont
respectivement de 450, 900, 1 000 et 1 950 pour les quatre prochaines annes.
Le TRI du premier projet est de 13,47% alors que celui du deuxime projet ne
slve qu 12,9%. Sur la base de ce critre, le premier projet sera considr comme
plus rentable et prfr au deuxime.
Cependant, avec un taux dactualisation de 9%, la VAN du premier projet
ressort 254,25 alors que la VAN du second slve 323,96. Le critre de la valeur
actuelle nette, utilisable dans la mesure o les projets sont de taille comparable et de
mme dure, marque une prfrence pour le second projet.
Il apparat donc que le classement des projets diffre selon le critre retenu. Ce
rsultat tient la rpartition temporelle des flux et aux consquences de lhypothse
implicite de rinvestissement des flux des taux diffrent.
Le troisime inconvnient est constitu par lexistence possible de TIR
multiples ou dabsence de TIR.
Il est par exemple impossible de dterminer le TIR dun projet de rationalisation
qui se traduit par une chronique de flux du type : flux initial : 1 000 ; flux de la
premire priode : - 3 000 ; flux de la deuxime priode : 2 500
De mme, un projet caractris par une dpense dinvestissement de 4 000 et
des flux de trsorerie de 25 000 lors de la premire anne et 25 000 au cours de la
deuxime anne se caractrisera par lexistence de deux TRI : un premier 25%, un
second 400%.
D. Annuit quivalente
a) Dfinition
La technique de lannuit quivalente consiste dterminer le montant des flux
constants sur la dure de vie du projet et perus annuellement, dont la valeur actualise
au taux de rendement requis pour le projet est gale la valeur actuelle nette de celuici.
b) Exemple
Il sagit donc de trouver x, lannuit quivalente telle que :
n
VAN =
(x / (1+ K)t)
t=1
X = VAN / (1 / (1+k) t)
t=1
Critre sans
actualisation
Principe
Principaux
avantages
Principaux limites
Taux moyen de
rentabilit
Rapporte le revenu
annuel moyen gnr
par linvestissement
au montant moyen
des capitaux investis.
Simple utiliser.
Ignore :
Convient aux
investissements de
faible valeur et
dure de vie courte.
Taux de
rendement
comptable
Return in
investment
(ROI)
Exprim en %
Critre avec
actualisation
Principe
Principaux
avantages
Principaux limites
Valeur actuelle
nette
Lorsquelle est
positive, la VAN
reprsente le surplus
montaire actualis
que linvestisseur
espre dgager de
ses revenus futur s.
Critre fondamental
du calcul
conomique.
Conviennent aussi
bien aux dirigeants
de lentreprise
quaux investisseurs
financiers cherchant
les placements les
plus intressants.
Dpend du taux
dactualisation dont
la dtermination
nest pas toujours
consensuelle.
Bnfice ou
Revenu
actualis
Cash-flows
actualiss
Net Present
Value(NPV)
Net Present
Worth(NPW)
Discounted
Cashflow(DCF)
Indice de
profitabilit (IP)
Profitabilit
index
Cest la contribution
du projet
lenrichissement de
lentreprise(ou de la
socit projet).
Exprim en unit
montaire.
Reflte le revenu
actualis par unit
montaire investie.
Ratio comparer 1.
Conviennent
lorsquil y a un
rationnement en
capital.
En cas de restriction
en capital, la VAN
nest pas un critre
de comparaison
adapt pour les
investissements de
montants initiaux
trs diffrents.
Conduit parfois
crmer de trs
bons projets,
gourmands en
capital, qui auraient
t retenus avec le
critre de la VAN.
Taux de
rentabilit
interne (TRI)
Taux interne de
rentabilit(TIR)
Internal rate of
return (IRR)
Cest le taux
dactualisation qui
annule la VAN du
projet
dinvestissement.
Reflte uniquement
les caractristiques
du projet.
Exprim en %.
Discounted
Cash-flow Rate
(DCF rate).
Dlai de
rcupration en
valeurs
actualises
Indique le moment
o le montant
cumul des flux
positifs actualiss
compense celui des
flux ngatifs
actualiss.
Exprim en nombre
dannes.
Voir dlai
rcupration simple.
Voir dlai de
rcupration simple
ceci prs que le
prix du temps nest
pas ignor.
C
F
Io
CF
CF
I0
CF
CF
CF
n
CF
CF
CF
CF
CF
CF
CF
CF
CF
E2
E3
E4
Projets
P1
4000
3000
2500
6000
P2
3000
5800
3000
3500
P3
4800
3500
4000
4500
P4
5500
5500
3000
3000
Maximax
Projets
P1
6000
P2
5800
P3
4800
P4
5500
6000 P1
tats de la
nature Minimum
Maximin
Projets
A. Critre
a)
P1
2500
P2
3000
P3
3500
P4
3000
s
Intermdiaires
3500 P3
Critre
de
LAPLACEBAYES
-
tats de la
nature Moyenne
Minimum
Projets
P1
3875
P2
3825
P3
4200
P4
4250
4250 P4
tats de la
Minimum
Maximum
+ 0,3 x m
P1
2500
6000
4950
P2
3000
5800
4960
P3
3500
4800
4410
P4
3000
5500
4750
nature
Projets
0,7 x M
Maximum
4960 P2
Ce critre est bas sur la minimisation du regret maximal que pourrait entraner
un mauvais choix. Ainsi, lutilisation du critre de SAVAGE ncessite la construction
dune nouvelle matrice que nous appelons la matrice des regrets conditionnels. Dans le
but de choisir le projet qui minimise le regret maximum.
Le regret (ou manque gagner) est la diffrence entre la performance maximale
pouvant tre obtenue dans le cadre dun scnario donn et celle qui est obtenue pour ce
mme scnario contenu de la dcision retenue. Cela rsulte du raisonnement suivant :
supposons que linvestisseur a choisie le projet P1 et que lvnement E4 se ralise
donc le manque a gagn et 0, alors que dans le cas ou lvnement E1 se ralise,
linvestisseur aura un manque a gagn de 1500 puisque dans cette tat de nature le
projet le plus bnfique et P4 qui correspond a 5500. Contrairement des autre critre
celui-ci prend en considration les tats de nature. Lapplication pour notre exemple
sera :
tats de la nature
E1
E2
E3
E4
5800 P2
4000 P3
6000 P1
tats de la
natur
E1
E2
E3
E4
Maximum Minimax
P1
1500
2800
1500
2800
P2
2500
1000
2500
2500
P3
700
2300
1500
2300
P4
300
1000
3000
3000
e
Projets
C. Autre Critres
a) Critre de PASCAL.
2300 P3
Chapitre
IV :
alatoire
termes,
en
avenir
probabilisable,
chaque
cash-flow
d'un
projet
P (C1)
C2
P (C2)
60
0.3
50
0.4
70
0.4
60
0.3
80
0.3
70
0.3
C1
P (C1)
30
0.3
C2
P (C2)
50
0.4
62
0.5
80
0.4
90 100
0.2
100
0.2
Premier projet
Observation pralable :
C1 et C2 dsignent, respectivement, le premier et le deuxime cash-flow. C 1 et C2 sont
deux variables alatoires.
L'expression de la VAN est :
VAN = C1 (1.1)-1 + C2 (1.1)-2 100
Les quantits (1.1)-1 et (1.1)-2
(1)
expressions C1 (1.1)-1 + C2 (1.1)-2 sont des variables alatoires leur somme est aussi
une variable alatoire et par consquent, la VAN elle-mme est une variable alatoire.
Calcul de E(VAN) et de V(VAN)
La relation (1) permet d'crire :
E(VAN) = (1.1)-1 E(C1) + (1.1)-2 E(C2) 100
(1)
P (C1)
C1*P
(C1)
C1
C1*P
(C1)
60
0.3
18
3600
1080
70
0.4
28
4900
1960
80
0.3
24
6400
1920
70
4960
E(C1) = C1P(C1) = 70
premier projet surclasse le second. Gnralement si les valeurs de lun de ces critres
sont presque les mme le choix se base sur les valeurs de lautre. Mais, en cas
contraire larbitrage se fait sur la base du coefficient de variation associ la
distribution des rendements attendus d'un projet d'investissement.
En thorie des probabilits et statistiques, le cfficient de variation est une
mesure de la dispersion relative : il se calcule comme le rapport entre l'cart type et
lesprance mathmatique de la rentabilit.
A ce coefficient de variation, correspond une mesure de la dispersion relative
des rendements d'un projet d'investissement. Ce nombre est sans unit ; c'est une des
raisons pour lesquelles il est parfois prfr la variance pour traiter les choix
dinvestissement.
Ainsi pour les deux projets ;
CV1= VAN1 / E(VAN1) = 0.793
CV2= VAN2 / E(VAN2) = 2.047
Le premier projet surclasse le second, car ici il a le CV le plus faible.
2. Utilisation du MEDAF
Nous savons que le MEDAF (modle d'quilibre des actifs financiers)
permet
Capital investi
Esprance
mathmatique du 1er
cash-flow
Esprance
mathmatique du 2er
cash-flow
3. Arbre de dcision
A. Dfinition :
Larbre de dcision est un schma tabli lorsque lentreprise est confronte des
dcisions multiples et squentielles en matire dinvestissement. Il permet de
visualiser lensemble des choix possibles et facilite leur valuation financire.
B. Construction de larbre :
* les nuds dcisionnels sont figurs par des carrs.
* les nuds dvnement pouvant intervenir sont figurs par des cercles. (Un
vnement est un phnomne externe lentreprise, mais qui influence ses rsultats :
intensit de la demande, expansion/ rcession, etc.)
La probabilit de tout vnement possible doit tre estime, ce qui nest pas
chose aise Cette probabilit est indique sur larbre.
C. Exploitation de larbre :
* le critre de slection des dcisions est lesprance mathmatique de la VAN.
* les nuds dcisionnels sont analyss, les un aprs les autres, en allant du
sommet vers la racine ; les branches hautes correspondant des dcisions non retenues
sont limines.
Exemple : Une entreprise doit choisir entre 3 projets, valus sur une dure de 4
ans, en tenant compte des 2 vnements suivants :
E1 : lactivit reste stable ou en lgre progression (probabilit: 0,6).
E2 : lactivit a tendance rgresser (probabilit : 0,4).
1er projet : investissement limite au dpart, avec extension ventuelle au bout
dun an : investissement de 6000 K euro la date 0 et de 3000 K euro la date 1 si
lhypothse E1 est vrifie.
Cash-flow estim la fin de la 1er anne : 2000 K euro ; cash-flows annuels
suivant :
si extension : 3500 si E1 et 3000 si E2 ;
si non extension : 2300 si E1 et 2000 si E2 ;
Si, la date 1, lhypothse E1 nest pas vrifie, cash-flows annuels prvus :
2000.
2e projet : investissement global
ds le dpart : I=E18000 K euro. Cash-flows
I=3000
kdh
annuels prvus : 2800 si E1 et 2500 si
E2.
3e projet :
E1
(Pr=0.6)
renoncer
toutD2
investissement.
I=0
I=6000
Cout
du capital : 10%
kdh
Question : dterminer
E1 le choix faire.
(Pr=0.6)
E1
(Pr=0.4)
E1
(Pr=0.6)
E (VAN)
E1
(Pr=0.4)
=584
(Pr=0.4)
D1
E1
(Pr=0.6)
I=800
0 kdh
E (VAN)
E1
(Pr=0.4)
=495
E (VAN)=0
I=0 kdh
Fonds propres
La capacit dautofinancement
Augmentation de capital
Quasi-fonds propres
Titres participatifs
Subventions
Titres subordonns
Endettement.
Prts bancaires
Emprunts obligataires
Crdit bail
a. la capacit dautofinancement :
La capacit dautofinancement (CAF) est le mode par lequel lentreprise
effectue ses investissements par les liquidits quelle possde, dduite en principe du
rsultat de lentreprise elle-mme. Elle peut tre calcule par la mthode suivante :
Autofinancement= capacit dautofinancement dividendes
Avec CAF = rsultat net + dotation aux amortissements reprises sur provisionplus values de cessions.
Avantages et inconvnients
Avantages
c. Augmentation du capital
Laugmentation du capital repose sur le fait dapporter des liquidits de
lextrieur vers lentreprise. Cette augmentation se fait par plusieurs manires
Apport en numraire (sommes dargent.)
Apport en nature (immobilisations )
Conversion de dettes.
fourchette dont les deux bornes sont le nominal inferieur et la valeur de laction avant
la procdure daugmentation du capital.
Types dactions
Les actions se diffrent selon le droit quelles procurent leurs propritaires, ces
types sont les suivants :
actions prioritaires ou privilgies
Elles ne donnent pas seulement leurs propritaires la priorit en matire de
vote de contrle et de gestion mais galement lors de la distribution des dividendes.
actions sans droit la gestion
Il sagit de type daction dont la distribution du bnfice est prioritaire sans pour
autant davoir accs au contrle ou de la gestion de lentreprise
actions bon de souscription
Elles permettent leurs propritaire de bnficier dun bon de souscription qui
leur permette dacheter des actions par la suite mais un prix fix au pralable.
Avantages et inconvnients :
a- Avantage :
Lentreprise ne supporte aucune charge financire
Accroissement des ressources financires de lentreprise
volution de la structure financire de lentreprise
b- Inconvnients :
Dpendance au dynamisme de la bourse.
Handicap pour les entreprises familiales et celles non contes
a. Titres participatifs :
Titres mis par lentreprise elle-mme, ils sont assimilables des obligations
mais ayant des caractristiques propres il sagit de en effet du fait que leur
rmunration est en part fixe et part dpendant du rsultat de lentreprise, leur
remboursement ne se fait quen situation de liquidation et aprs avoir rembours tous
les autres cranciers.
b. Titres de subordonns :
Comme le cas pour les titres participatifs ces titres sont assimilables des
obligations mais dont le remboursement ne seffectue quen cas de liquidation et aprs
avoir rembours tous les autres cranciers, appart les titres participatifs.
Ce sont en gnral des titres dont le rendement est faible.
c. Les subventions :
Ce sont gnralement des dons faits par lEtat ou autre organisme public, elles
sont considres comme des fonds propres (ne sont pas rembourses et restent dans la
proprit de lentreprise).)
C. Endettement
Cest le type de financement dans lequel lentreprise fait appel des organismes
particuliers pour rgler son insuffisance aux fonds propres, il peut sagir de prts
bancaires (classiques) emprunts obligataires, ou mme de crdit bail.
a. Prts bancaires
Dans ce cas lentreprise se trouve devant une entit financire unique cest la
banque, cette dernire accorde lentreprise un crdit dinvestissement moyen ou
long terme (avec un taux un peu plus lev)
Ce type de financement est caractris par ce qui suit :
la dure du prt dpend des possibilits financires de remboursement de
lentreprise : lentreprise pouvant rembourser son crdit rapidement bnficie
dun taux moins lev et donc dun cot dinvestissement est moindre.
La banque tudie le risque relatif la dure du prt et limportance de la
somme emprunte, tude de rentabilit de linvestissement ainsi quaux
garanties proposes par lentreprise pour couvrir le montant du prt. Plus le
risque est lev plus le taux dintrt est lev galement et donc cela rend
linvestissement plus coteux.
La banque peut ne pas couvrir lintgralit des charges de linvestissement en
demandant lentreprise un autofinancement.
Diminue la rentabilit de linvestissement en augmentant le cot de
financement (taux dintrt lev)
Lentreprise devient dpendante aux dcisions de la banque et ces mthodes
dattribution de crdit.
c. Crdit bail
Un contrat de location portant sur un bien meuble ou immeuble avec option
dachat la fin de la priode.
Ce contrat nest ni rsiliable ni rvocable et sa dure correspond en principe
la dure de lamortissement du bien. A la fin de cette dure lentreprise peut effectuer
plusieurs choix :
Achat du bien
Prolongement du contrat
Restitution du bien.
Lquilibre financier
Le financement des emplois stables ne se fait qu travers les ressources stables
(quilibre du haut de bilan)
Lautonomie financire
Lentreprise doit toujours garder le montant de ses dettes financires au dessous
de ses fonds propres.
Lautofinancement minimum
Le montant de financement externe de linvestissement ne doit pas dpasser 70
75% du montant total.
tudes de Cas
Cas n1 : Entreprise ALPHA
Enonc :
Lentreprise ALPHA dispose dun capital de 1000 KDH rparti en 10000 actions,
Lactivit actuelle permet de raliser les bnfices nets suivants (en KDH) :
Anne
Bnfice
net
70
75
80
85
90
Dure : 5 ans ;
Amortissement Linaire ;
Taux de lIS 35 ;
supplmentaire
dont
les
Anne
Chiffre daffaire
200
250
300
350
400
150
196
240
280
320
Travail Faire :
1- Autofinancement 100% ;
2- Autofinancement 50% + Augmentation du capital 50%
(Soit 500 actions, Frais ngligeables)
Corrig :
A. Critre des Bnfices nets par action :
1. Autofinancement 100% :
1
2
Annes
Marges *
50
54
60
70
80
24
24
24
24
24
26
30
36
46
56
9.1
10.5
12.6
16.1
19.6
5=3-4
16.9
19.5
23.4
29.9
36.4
donne
70
75
80
85
90
globale
86.9
94.5
8.69
9.45
Amortissements
**
Rai
IS
3=1-2
0.35 du Rai
net
(SI)
Bnfice
net
7=5+6
*
Anne
Chiffre daffaire
200
250
300
350
400
150
196
240
280
320
Marges avant
financement
50
54
60
70
80
frais
de
**
***
50
54
60
70
80
24
24
24
24
24
26
30
36
46
56
9.1
10.5
12.6
16.1
19.6
5=3-4
16.9
19.5
23.4
29.9
36.4
donne
70
75
80
85
90
86.9
94.5
103.4 114.9
126.4
9.847 10.94
2
12.03
8
Amortissements
2
Rai
IS
3=1-2
0.35 du Rai
net
(SI)
Bnfice
net
globale
7=5+6
8.276 9
Remarque :
Lorsque les Frais daugmentation de capital sont
ngligeables ; la seule diffrence entre ce cas et le prcdent
est le nombre dactions.
50
54
60
70
80
24
24
24
24
24
11.52
11.52
11.52
11.52
11.52
4=1-2-3
14.48
18.48
24.48
34.48
44.48
5.068
6.468
8.568
12.068
15.568
Annes
Marges
Amortissements
2
Intrts *
Rai
IS
6=4-
9.412
12.012
15.912
22.412
28.912
70
75
80
85
90
79.412
87.012
95.912
107.412
118.912
7.941
8.701
9.591
10.741
11.891
Bnfice
net(SI)
donne 7
BNG
8=6+7
BNA **
On a I0 = 120 KDH
Intrts = [(120 x 80%) x 12%]
**
4. Crdit-bail :
Annes
Marges
Loyers
50
54
60
70
80
36
36
36
36
36
14
18
24
34
44
4.9
6.3
8.4
11.9
15.4
5=3-4
9.1
11.7
15.6
22.1
28.6
donne
70
75
80
85
90
79.1
86.7
95.6
107.1 118.1
7.91
8.67
9.56
10.71 11.81
annuel
(FF)
Rai
IS
3=1-2
0.35 x Rai
Bnfice
net
globale
7=5+6
**
Conclusion :
Selon le critre du Bnfice net par action le mode de
financement le plus avantageux pour lentreprise est
celui qui offre les BNA les plus lev.
dImpts
24
24
24
24
24
8.4
8.4
8.4
8.4
** 8.4
Taux
10%
dImpts
dactualisation
soit (1.10)-t
Economies
actualises
3=1x2
I0 Dure
**
DRA = I0
- (EIA)
= 88.174 KDH
= 88.174 KDH
7.488
7.488
7.488
7.488
7.488
96
24
24
24
24
8.4
8.4
8.4
8.4
8.4
-0.912
-0.912
-0.912
-0.912
95.08
0.909
0.826
0.751
0.683
0.620
-0.829
-0.753
-0.684
-0.622
58.95
Re
Fine)
Amortissements
annuels
** 24
EI/A
(
4=3x0.35
Calcul
IS
sur
amortissement)
Dcaissement rels
5=1+2-
I0 x 80% ) x 12%
23.4
23.4
23.4
23.4
0.909
0.826
0.751
0.683
0.620
21.270
19.328
17.573
15.982
14.508
Conclusion :
Selon le critre des dcaissements rels actualiss le
mode de financement le plus avantageux pour
lentreprise est celui qui offre les DRA les plus bas.
Par consquent les modes de financement sont classs
par ordre de prfrence comme suite :
1 - Autofinancement 20% + Emprunt 80%
2 - Autofinancement 100%
3 - Autofinancement 50% + Augmentation du Capital de
50%
4 - Crdit-bail
C - Critre des Excdents des Flux de Liquidit :
1. Autofinancement 100% :
1
50
54
60
70
80
24
24
24
24
24
26
30
36
46
56
9.1
10.5
12.6
16.1
19.6
5=3-
16.9
19.5
23.4
29.9
36.4
Flow
40.9
43.5
47.4
53.9
60.4
0.909
0.826
0.751
0.683
0.620
37.178
35.931
35.597
36.813
37.448
Annes
Marges
Amortissements
2
Rai
3=1-2
IS
(35%)
Rsultats nets
Cash
6=2+5
(1.10)-t
C
Flow
actualiss
8=6x7
I0
EFL
= 62.965 KDH
Rai
IS
(intrts)
50
54
60
70
80
24
24
24
24
24
11.52
11.52
11.52
11.52
11.52
14.48
18.48
24.48
34.48
44.48
5.068
6.468
8.568
12.06
8
15.56
8
Amortissements annuels
F.F
4=1-2-3
5
Rsultats nets
Re
6=4-5
(remboursement)
Cash Flow
8=(2+6)-
(1.10)-t
Cash
Flow
actualis
10=8x9
9.412
12.01
2
15.91
2
22.41
2
28.91
2
96
33.41
2
36.01
2
39.91
2
46.41
2
-43.08
0.909
0.826
0.751
0.683
0.620
30.37
1
29.74
5
29.97
3
31.69
9
-26.71
I0 x 80% ) x 12%
4. Crdit-bail :
1
50
54
60
70
80
36
36
36
36
36
3=1-2
14
18
24
34
44
4.9
6.3
8.4
11.9
15.4
Annes
Marges
loyers
Rai
IS
(35%)
5=3-
9.1
11.7
15.6
22.1
28.6
6=5
9.1
11.7
15.6
22.1
28.6
0.909
0.826
0.751
0.683
0.620
actualiss
8.271
9.664
11.715
15.094
17.732
Rsultats nets
4
Cash Flow
(1.10)-t
C
Flow
8=6x7
Conclusion :
Selon le critre des Excdents de Flux de liquidit
actualiss le mode de financement le plus avantageux
pour lentreprise est celui qui offre des EFL les plus
lev.
Par consquent les modes de financement sont classs
par ordre de prfrence comme suite :
1 - Autofinancement 20% + Emprunt 80%
2 - Autofinancement 100%
3 - Autofinancement 50% + Augmentation du Capital de
50%
4 - Crdit-bail
Conclusion gnrale
Tous les investissements susceptibles dtre raliss par une entreprise ne
peuvent faire lobjet dune valuation quantitative, les calculs de rentabilit financiere
ne concernent donc que linvestissement dit productifs (techniques et financiers) pour
lesquels il est possible destimer les gains attendus. Les autres investissements sociaux
(cantines, crches, dispositifs anti-pollution) ou intellectuels (recherche, formation
)
Un deuxime problme qui peut tre rencontr est la discordance entre les
critres, car pour augmenter la fiabilit du classement, il arrive quon utilise
simultanment deux critre ; tri et van si les capitaux investis sont gaux ainsi que tri
et IP dans le cas contraire.
Si les deux critres sont discordants, le dcideur doit
ou bien sen remettre un seul critre (et ignorer lautre).
Ou bien utiliser un troisime critre susceptible de dpartager les deux
prcdents qui peut tre :
Soit le taux de rentabilit interne globale TRIG
Soit la VANG si les capitaux investis sont identiques.
Soit lIPG si les capitaux investis sont ingaux.
Certes les critres de choix dinvestissement ne sont pas des barmes prts et
figurs, mais au contraire, dpend des caractristiques de lentreprise, du point de vue
du manager et de larbitrage rentabilit risque. Pour cela le bon choix exige une
intuition scientifique plus consciente en la matire.
La rentabilit des investissements doit permettre de satisfaire les exigences de
tous les apporteurs de fonds (prioritaires et cranciers). Par consquent le cout du
capital est une somme pondre du cout des fonds propres et du cout des dettes et doit
tre pris en considration dans le calcul de critres de choix.
La finance de lentreprise est appele travers le choix des investissements et
du financement rpondre aux deux contraintes contradictoires, accroitre la valeur de
lentreprise et minimiser le cout de son capital. Des lors simpose la recherche de
structure de financement qui minimise le cout de capital tout en maximisant la valeur
de lentreprise, malgr quune telle structure ne fait pas lunanimit des spcialistes
financiers.
Enfin, on peut dire que le choix dinvestissement est assez large et fait lobjet de
plusieurs ouvrages (diffrents en termes de profondeur et de mthodologie)
Limportant pour nous est donc de dclencher la discussion et la rflexion en la
matire, et alors vous pouvez remarquer quil y a des manques qui caractrisent un
chapitre ou autre ou mme lensemble de ce modeste travail, cest pour cela quon
vous ouvre la piste suivante pour plus dapprofondissement,
La thorie des options relles des projets en information croissante en tant que
modle de dcision squentiel dans un univers dynamique.
Bibliographie
Guide des choix de dinvestissement, Nathalie taverdet-popiolek,
ditions dorganisation 2006 paris.
Gestion financire jan barreau et jacqueline Delahaye 8eme
dition decf 1999 paris.
Dcisions financires et cration de valeur, Michel Albouy el
economica 1ere dition.
Elments de gestion financire, Youssef Jamal, dition 2008
almaarifa marrakech.
Dcision de financement dcision dinvestissement elkbir el akri
gesha 2008 Oujda.