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LE CHOIX D'INVESTISSEMENT
Tout au long de leur activit, les entreprises acquirent ou renouvellent leurs immobilisations
afin de maintenir ou de dvelopper leur potentiel de production. Lorsqu'il s'agit d'investir une
somme importante, les entreprises tudient diffrents projets et effectuent des comparaisons.
En dehors des contraintes techniques ou de financement, les entreprises choisissent
l'investissement qui sera le plus rentable. Elles recherchent l'quilibre entre ce qui est dpens
aujourd'hui et ce qui sera recueilli ultrieurement. On dterminera ainsi les flux nets de
trsorerie gnrs par l'investissement envisag. Cependant, il est ncessaire de tenir compte
du facteur temps. L'actualisation des flux permet de comparer le prsent et l'avenir.
Enfin, diffrents critres de jugement sont mis en uvre pour choisir entre plusieurs
investissements.
I. La typologie des investissements
Les investissements des entreprises peuvent tre classs selon diffrents critres.
A. Le classement selon leur nature
On distingue trois types d'investissements.
1. Les investissements matriels, physiques ou corporels
Ils correspondent aux comptes de la classe 21 - Immobilisations corporelles du PCG.
Exemples : constructions, machines industrielles, matriels informatiques, mobiliers de
bureau...
2. Les investissements immatriels ou incorporels
Les investissements intellectuels ou en capital humain : ils correspondent aux comptes de la
classe 20 - Immobilisations incorporelles du PCG.
Exemples : frais de recherche et de dveloppement, fonds commercial, brevets, licences,
logiciels.
3. Les investissements financiers
C'est la prise de participation dans une autre entreprise.
i Exemple : acquisition de titres d'une socit qui fournit des matires premires l'entreprise.
B. Le classement selon leur fonction
1. Les investissements de remplacement ou de substitution
Il s'agit des machines acquises pour remplacer du matriel us (le matriel acquis est
identique ou presque au matriel prcdent).
2

Exemple : remplacement d'un photocopieur par un autre prsentant les mmes
caractristiques.
2. Les investissements de productivit
Ils permettent de moderniser, d'amliorer la productivit. L'entreprise acquiert du matriel
plus perfectionn intgrant les derniers progrs techniques.
Exemple : acquisition de matriel commandes numriques en remplacement de machines u
uniquement mcaniques.
3. Les investissements de capacit ou d'expansion
Ils permettent le dveloppement, la croissance des capacits de production de l'entreprise.

Exemple : construction d'un nouvel atelier de fabrication augmentant la capacit de
production de 25 %.
Quelle que soit la raison pour laquelle l'entreprise investit, sa proccupation premire est la
rentabilit de l'investissement envisag. Pour dterminer si un projet est rentable, l'entreprise
effectue des prvisions sur les recettes procures par l'investissement prvu.
II. Actualisation et capitalisation
Dix mille euros aujourd'hui n'ont pas la mme valeur qu'il y a dix ans ou dans dix ans. On ne
peut comparer deux sommes que si elles sont connues la mme date.
Actualisation et capitalisation sont deux manires diffrentes d'envisager un mme problme :
selon la date laquelle on se situe, le point de vue n'est pas le mme. Ces calculs peuvent se
faire en utilisant les intrts simples ou les intrts composs.
A. Capitalisation, valeur acquise ou valeur future
On place la date t
0
une somme V0. On cherche V
t
, la valeur acquise par la somme V
0
la
date t : compte tenu des intrts encaisss, combien vaudra notre placement initial la date
t?


B. Actualisation, valeur actuelle
On veut obtenir une somme V
t
la date t. On cherche V
o
, la valeur actuelle de la somme V
t

la date t
0
: combien faut-il placer en t
Q
pour obtenir V
t
la date t ?


3

C. Intrts simples
Les intrts dus la fin de chaque priode sont calculs sur le capital initial.

On appelle priode la dure qui spare deux dates successives. La priode 1 commence
la date 0 et se termine la date 1. Place pendant n priodes, la somme V
()
produit :

1. Capitalisation
La somme V
0
place au taux i vaudra F aprs n priodes

2. Actualisation
Pour obtenir la somme V aprs n priodes, il faut placer V
0
la date t
0
:

D. Intrts composs
la fin de chaque priode, l'intrt simple de la priode est ajout au capital pour produire un
intrt simple son tour pendant la priode suivante, etc.
1. Capitalisation
La somme V
0
place au taux i vaudra V aprs n priodes :


Exemple :
On place 1000 pendant 3 ans, avec un taux annuel de 10%.
Intrts simples : V
3
= V
0
+ 3 x V
0
x i = 1 000 + 3 x 1 000 x 0,1 => V
3
= 1 300 .
Intrts composs : on calcule ce que devient le capital chaque anne.
2. Actualisation
Pour obtenir la somme V aprs n priodes, il faut placer V
Q
la date t
Q
:

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3. Capitalisation ou actualisation de plusieurs sommes
Pour un calcul de capitalisation ou d'actualisation de plusieurs sommes intrts composs, il
faut :
- raliser un schma (axe des temps) prsentant les sommes aux diffrentes dates ;
- prciser quelle date on se situe ;
- ramener toutes les sommes cette date : pour amener une somme y vers n annes dans
le futur : V(1 + i )
n
; pour ramener une somme V de n annes dans le pass : V(1 + i )
- n
.
Lorsque toutes les sommes sont ramenes la mme date, on peut les comparer, les
additionner, les soustraire...
III. Les flux nets de trsorerie
Il convient, dans un premier temps, de recenser les diffrents flux gnrs par
l'investissement, puis de les valuer sur sa dure de vie.
A. Notion de BFRE
Un nouveau matriel permet de fabriquer des produits finis. Mais avant d'encaisser le montant
des premires ventes, il faut acheter et stocker les matires premires, les transformer en
produits finis, puis les stocker et les vendre.
la date 0, avant d'encaisser les premires ventes, l'entreprise doit disposer des sommes
permettant de faire face tous les frais.
Ce besoin de financement initial (le BFRE, besoin en fonds de roulement d'exploitation sera
ajust les annes suivantes, en fonction de l'augmentation ou de la diminution de l'activit de
l'entreprise et sera rcupr la fin de la vie du matriel (il n'y a plus de production, donc plus
de frais avancer).

Le besoin de financement est donc gal :
- la premire anne, au BFRE total (en gnral, donn dans les noncs) ;
- les annes suivantes, aux variations du BFRE.
Il disparat la dernire anne, ce qui permet de rcuprer le BFRE.
B. Les types de flux de trsorerie
Les flux de trsorerie gnrs par le projet d'investissement sont de deux types :
- les flux ngatifs, ou dcaissements ;
- les flux positifs, ou encaissements.
On considre en gnral que les dcaissements interviennent en dbut de priode, et les
encaissements, en fin de priode.
1. Les dcaissements
Parmi les dpenses prendre en compte, on trouve notamment :
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- le cot d'acquisition de l'immobilisation : la dpense est gnralement effectue au
dbut de la priode 1, la date 0. Si l'investissement est tal sur plusieurs priodes, il est
alors ncessaire d'actualiser les sorties de fonds ultrieures ;
- les dpenses contractes ventuellement pour la mise en service de l'investissement ;
- le supplment de besoin de financement li l'investissement, c'est--dire la
variation du besoin en fonds de roulement d'exploitation.
2. Les encaissements
Sont pris en compte, notamment :
- les recettes scrtes par l'investissement diminues des charges lies aux recettes
(frais variables, frais fixes) et de l'impt sur les bnfices... ;
- la rcupration du besoin en fonds de roulement : lorsque le matriel n'est plus
productif, l'accroissement du besoin de financement li au cycle d'exploitation de
l'investissement constat au dpart disparat ;
- ventuellement, la valeur rsiduelle de l'immobilisation en fin d'utilisation ou sa valeur
vnale (prix de revente).
Remarque : l'valuation des flux doit se faire indpendamment des modalits de financement
de l'investissement. Le choix de l'investissement ne doit reposer que sur l'estimation de sa
rentabilit conomique (choix du financement. On suppose donc que l'investissement est pay
comptant la date 0.
C. La dtermination des flux nets de trsorerie
La dtermination des flux nets de trsorerie s'effectue sur la dure de vie prvisionnelle de
l'investissement mesure en nombre d'annes ou priodes.

Exemple : l'entreprise HILAIRE envisage l'acquisition d'une nouvelle machine pour son
atelier de fabrication. Cet investissement, de 1 000 000 (1 000 K), permettrait d'augmenter
la production dans les conditions suivantes (toutes les sommes sont en milliers d'euros) :
Annes 1 2 3 4 5
Chiffres d'affaires supplmentaires 900 1 200 1 000 950 800

Les frais variables reprsentent 40 % du chiffre d'affaires.
Les frais fixes, autres que l'amortissement du matriel, s'lvent 100 K par anne.
L'entreprise envisage un amortissement linaire sur 5 ans.
Cet investissement entranerait un besoin de financement d'exploitation de 100 K la premire
anne. Le besoin de financement est rcupr en fin de vie. La valeur rsiduelle du bien est
nulle.
1. Le calcul de la capacit d'autofinancement
Dans un premier tableau, on dtermine la capacit d'autofinancement scrte par
l'investissement.
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Exemple (suite) : entreprise HILAIRE


La dotation aux amortissements n'est pas un flux de trsorerie ngatif : elle n'entrane aucun
dcaissement. Cependant, comme elle diminue le rsultat avant impt, il faut en tenir compte
pour le calcul de l'impt sur les bnfices qui, lui, entrane un dcaissement.
Il faut ensuite rajouter la dotation aux amortissements au rsultat net comptable pour obtenir
la capacit d'autofinancement.
2. Le calcul des flux nets de trsorerie
Pour calculer les flux nets de trsorerie, le tableau doit tre complt avec les flux de
trsorerie relatifs l'investissement initial, l'ventuelle valeur rsiduelle du bien et au BFRE.



On constate que, sur les cinq annes, le flux net de trsorerie de l'investissement s'lve :
100 + 360 + 480 + 400 + 380 + 420 = 940 milliers .
Le projet d'investissement apparat donc rentable puisque les flux d'encaissements sont
suprieurs aux flux de dcaissements.
Cependant, 420 K perus dans cinq ans et 420 K perus aujourd'hui n'ont pas la mme
valeur. L'actualisation des flux nets de trsorerie va permettre de ramener une somme future
sa valeur actuelle.

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IV. Les critres de dcision en avenir certain
A. La valeur actuelle nette :
L'actualisation des flux nets de trsorerie
Les mthodes utilises dans le choix des investissements font gnralement intervenir
l'actualisation pour prendre en compte le cot du temps.
1. Le choix du taux d'actualisation
Le choix du taux d'actualisation appartient l'entreprise qui va investir. Cependant, ce choix
fondamental est dlicat. Le taux d'actualisation retenu doit tre au moins gal au taux de
rentabilit minimal exig par l'entreprise.
Le taux choisi ne saurait tre infrieur au taux d'intrt long terme. Sinon, il serait prfrable
pour l'entreprise de faire un placement financier plutt que d'investir dans du matriel de
production. Pour tenir compte du risque li l'investissement, le taux d'intrt long terme
peut tre major de quelques points.
L'entreprise peut galement fixer le taux d'actualisation au taux de rentabilit attendu des
capitaux investis.
Dans les exercices, le ou les taux d'actualisation sont gnralement indiqus.
2. Le calcul de la VAN
La VAN constitue la rfrence pour dterminer si un investissement est rentable ou non. Elle
est gale la somme de tous les flux nets de trsorerie actualiss la date 0.
i : taux d'actualisation.
n : nombre de priodes.
F
0
, F
1
F
2
... F
n
: flux nets de trsorerie en fin de priode 1,2... n, c'est--dire aux dates 1,2. . .
n.
Le premier flux (F
0
) est toujours ngatif, puisqu'il correspond au dcaissement de
l'investissement initial et du BFRE.
Le dernier flux (F
n
) comprend l'encaissement de la valeur rsiduelle du bien et la rcupration
du BFRE.

Une VAN positive montre que le projet est rentable.

Exemple (suite) : entreprise HILAIRE
Calcul de la VAN avec un taux d'actualisation de 10 %. On additionne les flux nets de
trsorerie actualiss la date 0 :

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Comparaison des VAN aux taux de 10 %, 15 %, 20 % et 25 %.


Conclusion : la valeur actuelle nette est positive aux taux de 10 %, 15 % et 20 % et devient
lgrement ngative 25 %. L'investissement est rentable si l'entreprise se contente d'un taux
infrieur 25 %.
La valeur actuelle nette est gnralement le premier critre utilis pour dterminer si un
investissement est rentable ou pas.
Cependant, d'autres critres sont mis en uvre, permettant de choisir entre plusieurs projets
dont la valeur actuelle est positive.
B. La valeur future
La valeur future correspond la valeur acquise par les flux nets de trsorerie une date t.
Elle peut se dduire de la VAN calcule au mme taux.

Exemple (suite) : entreprise HILAIRE
Calcul de la valeur future la date 5 au taux de 10%.

On additionne les flux nets de trsorerie capitaliss la date 5.


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C. Le dlai de rcupration du capital investi
La mise en uvre de ce critre est simple, en particulier si les flux ne sont pas actualiss.
1. Dfinition
Le dlai de rcupration du capital correspond au nombre de priodes ncessaires pour
rcuprer les fonds investis.
2. La dtermination du dlai de rcupration du capital
Le dlai de rcupration est estim en cumulant, anne aprs anne, les flux nets de trsorerie,
jusqu' atteindre le montant de l'investissement.
Le cumul peut tre ralis partir des donnes non actualises ou des donnes actualises.

Exemple (suite) : considrons que l'entreprise HILAIRE hsite entre un projet A et un projet B,
dont l'investissement de dpart est infrieur, mais qui ncessite un amnagement important au
cours de la troisime anne de vie, gnrant un flux de trsorerie ngatif la fin de la
troisime priode.
PROJETA

Dlai de rcupration du projet A Flux non actualiss :
Le cumul des flux non actualiss devient positif entre les dates 2 et 3. Mais quand ?

260 / 400 x 12 = 7,8 mois aprs la date 2, soit 2 ans, 7 mois et 0,8 x 30 = 24 jours.
=> dlai de rcupration (flux non actualiss) = 2 ans, 7 mois et 24 jours.
Flux actualiss :
Le cumul des flux actualiss 20 % devient positif entre les dates 4 et 5.
51,93 / 168,79 x 12 = 3,69 mois aprs la date 4, soit 4 ans, 3 mois et 0,69 x 30 = 21 jours.

=> dlai de rcupration (flux actualiss) = 4 ans, 3 mois et 21 jours.
PROJET B


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Dlai de rcupration du projet B Flux non actualiss :
Le cumul des flux non actualiss devient positif entre les dates 1 et 2 :
430 / 550 x 12 = 9,38 mois aprs la date 1, soit 1 an, 9 mois et 0,38 x 30 =12 jours.

=> dlai de rcupration (flux non actualiss) = 1 an, 9 mois et 12 jours.

Flux actualiss :
Le cumul des flux actualiss 20 % devient positif entre les dates 4 et 5 :
4,70 /100,47 x 12 = 0,56 mois aprs la date 4, soit 4 ans, 0 mois et 0,56 x 30 = 17 jours.

=> dlai de rcupration (flux actualiss) = 4 ans, 0 mois et 17 jours.

Conclusion :
Selon le critre de la VAN, c'est le projet A qui apparat le plus rentable. Pour le taux
d'actualisation 20 %, la VAN du projet A ressort 116,86 contre 95,77 pour le projet B.
Cependant, le dlai de rcupration du capital investi est plus court pour le projet B, qu'il soit
calcul partir des flux de trsorerie actualiss ou non.
Dans cet exemple, les deux critres (VAN et dlai de rcupration) donnent des rsultats
contraires.
3. Critique du critre : le dlai de rcupration du capital
La dtermination du dlai de rcupration du capital est simple mettre en uvre. Cet
avantage fait qu'il est frquemment utilis par les PME.
Cependant, cette mthode privilgie les investissements les plus rentables dans le court terme
et a pour consquence de ngliger les flux de trsorerie scrts au-del du dlai.
Il est cependant intressant pour dpartager deux projets dont la VAN est proche : l'entreprise
choisissant dans ce cas le projet dont le dlai de rcupration est le plus court.
D. Le taux interne de rentabilit
Le taux interne de rentabilit utilise l'actualisation et le calcul de la valeur actuelle nette.
1. Dfinition
Le taux interne de rentabilit est le taux d'actualisation pour lequel la valeur actuelle nette est
nulle. On suppose, dans le calcul du TIR, que les flux de trsorerie gnrs par
l'investissement sont placs au taux interne de la rentabilit.
Le taux interne de rentabilit (i) est dtermin par la rsolution de 1'quation suivante :

Cette quation peut tre rsolue en utilisant un tableur ou le solveur de la calculatrice.
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2. Le calcul du taux interne de rentabilit

Conclusion : la valeur actuelle nette est positive pour tous les taux d'actualisation infrieurs au
taux interne de rentabilit. On peut donc en conclure que l'investissement est acceptable si le
taux interne de rentabilit de l'investissement est suprieur au taux d'actualisation envisag par
l'entreprise. Lorsque l'entreprise doit choisir entre plusieurs projets, il convient de retenir le
projet dont le taux interne de rentabilit est le plus fort.

Le critre du TIR, dans le cas de l'entreprise HILAIRE, conduit retenir le projet B dont le
TIR ressort 25,4 % contre 24,7 % pour le projet A.


On peut observer sur le graphique que la courbe de la VAN franchit l'axe des abscisses
lgrement avant 25 % : 24,7 %, taux du TIR.
3. Critique du critre : le taux interne de rentabilit
Lorsqu'on utilise le taux interne de rentabilit dans un choix d'investissement, on suppose que
les capitaux sont rinvestis au taux d'actualisation du TIR lui-mme. Le TIR est parfois trs
lev et ne reflte pas les taux pratiqus sur le march. En effet, ce n'est pas parce qu'un
investissement obtient un TIR de 45 % qu'il sera possible de rinvestir les flux futurs ce taux
de 45 %.
Par ailleurs, dans certains cas particuliers, le TIR n'existe pas ; il ne peut tre calcul. Dans
d'autres cas, on peut obtenir plusieurs TIR. Le TIR doit donc tre utilis avec prudence.


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V. Les critres de dcision en avenir alatoire
A. Investissement et risque
Un investissement est un pari sur l'avenir : l'entreprise prend le risque d'investir avec l'espoir
d'obtenir de futures retombes financires. Or, dans les calculs en avenir certain, on a suppos
que les flux de trsorerie prvus allaient se raliser : on n'a pas tenu compte du risque.

L'entreprise peut utiliser les informations dont elle dispose sur l'environnement conomique et
sur la conjoncture pour formuler des hypothses et juger de la probabilit de ralisation de
chacune. La dcision d'investissement est dans ce cas fonde sur l'esprance mathmatique de
la VAN, qui correspond la rentabilit attendue du projet. L'cart type de la VAN permet de
cerner le risque : il indique la marge de variation des valeurs de la VAN autour de l'esprance
mathmatique.

Selon les choix stratgiques de ses dirigeants, l'entreprise peut ensuite privilgier la rentabilit
en acceptant le risque, ou prfrer la scurit, avec une rentabilit moindre.
B. Rappels mathmatiques
Esprance, variance et cart type peuvent tre calculs directement l'aide d'un tableur ou
d'une calculatrice.
1. Probabilit
On associe chaque hypothse de flux de trsorerie une probabilit entre 0 et 1, cor-
respondant l'estimation des chances de ralisation de l'hypothse. Pour une mme anne, la
somme des probabilits des diffrentes hypothses est obligatoirement gale 1, c'est--dire
100%.
2. Esprance mathmatique
Pour une variable discrte X, l'esprance mathmatique E(X) est la moyenne des valeurs de la
variable pondre par les probabilits de ralisation de chaque hypothse.

3. cart type
L'cart type o(X) montre la dispersion des valeurs prise par la variable par rapport
l'esprance. Il est gal la racine carre de la variance V(X).





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4. Application au choix d'investissement
En avenir alatoire, le choix d'investissement se fera partir de l'esprance mathmatique de
la VAN (pour juger de la rentabilit du projet) et de l'cart type de la VAN (pour juger du
risque)
Pour obtenir ces deux paramtres, on calcule :
- dans un premier temps : les esprances mathmatiques, les variances et les
carts types des flux nets de trsorerie annuels. Pour des prvisions sur trois ans, on
obtiendra donc trois esprances, et autant de variances et d'cart types ;
- puis : l'esprance mathmatique, la variance et l'cart type de la VAN :







Exemple : La socit PROTICE envisage le lancement d'un nouveau produit.
Elle hsite entre deux projets : le produit A et le produit B. Pour chaque projet, des tudes de
march ont permis de retenir pour chaque anne trois hypothses de flux nets de trsorerie,
assorties de probabilits de ralisation. Le taux d'actualisation est de 8 %.

Conclusion
La rentabilit prvue est plus forte pour le projet B, mais le risque est aussi plus important : 30
% (7,82/25,97) pour le projet A, contre 63 % pour le projet B (20,18/31,98).
Calcul de l'esprance, de la variance et de l'cart type de la VAN




Projet A Investissement prvu : 225 k

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Calcul de l'esprance, de la variance et de l'cart type de la VAN

Le choix dpendra de la politique de l'entreprise vis--vis du risque : cherche-t-elle
privilgier la rentabilit en acceptant un risque plus lev ou prfre-t-elle un projet moins
rentable, mais plus sr? De plus, le calcul, comme la conclusion, repose sur la pertinence des
probabilits utilises.


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LE CHOIX D'INVESTISSEMENT
PAR LA PRATIQUE
I. La typologie des investissements
Exercice 1
La socit MELBA est spcialise dans la fabrication de chocolats. Elle commercialise ses
produits principalement en France et en Europe, mais envisag de dvelopper son march en
Asie. Le march du chocolat est un march saisonnier. L'entreprise envisage une
diversification de sa production. Elle veut raliser divers investissements pour les exercices
venir.
Classer ces investissements selon leur nature et leur fonction :
- construction d'un nouvel atelier de production ;
- acquisition de titres d'une socit concurrente (la socit dtenait dj environ 5 % du
capital de la socit, la participation atteint dsormais 12 % du capital) ;
- acquisition des machines pour quiper le nouvel atelier ;
- acquisition d'un nouveau logiciel de paie, plus performant que l'actuel ;
- renouvellement du parc d'ordinateurs de gestion de la production (les nouveaux
ordinateurs sont tous relis entre eux par un rseau) ;
- acquisition de logiciels de gestion de la production ;
- remplacement du vhicule du directeur commercial (le choix s'est port sur le mme
modle de vhicule).
II. Actualisation et capitalisation
Exercice 2
La socit anonyme BOURDAL envisage l'acquisition d'une nouvelle machine qui lui
permettrait d'accrotre sa production dans les conditions suivantes :


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Prsenter le tableau des flux nets de trsorerie en considrant que les flux nets sont perus
la fin de chaque priode, l'investissement et l'augmentation du besoin de financement tant
raliss la date 0.

III. Les flux nets de trsorerie et les critres de dcision en
avenir certain
Exercice 3
La SA OMEGA projette de dvelopper ses capacits de production en agrandissant son atelier
de fabrication pour un cot de 10 000 000 . Elle souhaite rentabiliser cet investissement sur
cinq ans.
Cet investissement gnre une marge sur cot variable annuelle de 4 500 000 . Les frais fixes
annuels atteignent 1 300 000 . On retiendra un taux d'impt sur les socits de 33,1/3 %. La
socit OMEGA est largement bnficiaire par ailleurs. La socit OMEGA hsite entre
l'amortissement linaire et l'amortissement dgressif pour ces matriels. On tudiera les deux
hypothses.
Dans les deux hypothses d'amortissement, dterminer :
- les flux nets de trsorerie annuels;
- le total des flux nets de trsorerie sans actualisation. Que remarque-t-on ?
1. Pour chaque hypothse d'amortissement, calculer la valeur actuelle nette aux taux
d'actualisation suivants : 10 % par an ; 12 % par an ; 13 % par an ; 15 % par an. Commenter.
2. Calculer la valeur future la date 5 de deux faons diffrentes (au taux de 12 %).

Exercice 4
La SA GARBEAU a le choix entre deux investissements (dure de vie de cinq ans) :

1. Dterminer le dlai de rcupration des deux investissements sans actualiser les flux.
2. Reprendre la question 1 avec une actualisation des flux au taux de 15 %.
3. Dterminer le taux interne de rentabilit des deux investissements.
4. Conclure en indiquant l'investissement le plus intressant. Justifier.


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IV. Les critres de dcision en avenir alatoire
Exercice 5
Une quipe d'ingnieurs de la socit SACI travaille sur un nouveau produit. Deux prototypes
ont t crs : un produit haut de gamme (A) et un produit grand public (B). Les tudes de
march ralises ont permis d'tablir trois hypothses de flux nets de trsorerie engendrs par
les deux projets. Le taux d'actualisation retenu est de 12 %.
Produit A Investissement initial : 300 k Produit B Investissement initial : 280 k


Estimer la rentabilit conomique des deux projets en calculant l'esprance mathmatique et
l'cart type de la VAN pour chaque produit, puis commenter les rsultats obtenus.

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SITUATION PROFESSIONNELLES
Situation 1
Socit PLUTON
La socit PLUTON, spcialise dans la fabrication de chaussures de randonne, souhaite diversifier
sa production en fabriquant deux produits nouveaux. Elle doit pour cela acqurir de nouvelles
machines. Pour le produit A, les dirigeants hsitent entre deux matriels : WAS et DIL. Ces deux
matriels ont la mme dure de vie, c'est--dire cinq ans. La diffrence entre les deux matriels rside
dans le fait que le matriel DIL est un matriel d'occasion g de deux ans, mais en parfait tat, et que
le matriel WAX est un matriel neuf, susceptible de bnficier d'un amortissement dgressif.
Cependant, les deux matriels sont en mesure de produire la quantit de produits souhaits sur les cinq
ans.
Investissements HT : matriel DIL 300 000
Investissements HT : matriel WAX 450 000
Prix de vente unitaire HT du produit A 105
Cot de fabrication unitaire HT du
produit A
75

1
re
anne 2
e
anne 3
e
anne 4
e
anne 5
e
anne
Dpenses prvisionnelles
d'entretien du matriel DIL
15 000 45 000 60 000 60 000 51 000
Prvisions de ventes en
quantit
2 000
pices
5 000
pices
8 000
pices
10 000
pices
10 000
pices

Informations complmentaires
- La socit PLUTON est une socit bnficiaire : un rsultat ngatif sur le produit A entranera
une conomie d'impt qui sera reporte sur l'imposition des autres produits de la socit.
- La socit est soumise l'impt sur les socits au taux normal.
- On considrera que la capacit d'autofinancement n'est acquise qu' la fin de chaque priode.
Votre mission
1. Rappelez en quoi consiste la rentabilit conomique d'un investissement.
2. Prsentez les tableaux d'amortissement des deux matriels.
3. Dterminez les flux nets de trsorerie annuels induits par les projets DIL et WAX.
4. Conseillez les dirigeants de PLUTON sur le choix oprer, sachant que le taux
d'actualisation de rfrence est de 12 %.
Pour cela, vous calculerez, pour les deux matriels, la VAN et le TIR.
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Situation 2
Socit CHRISMAR
La socit CHRISMAR fabrique des autoclaves industriels destins en partie l'exportation.
Courant IM-2, elle a constat une baisse de son activit et s'en est inquite.
la fin de l'exercice N-1, la socit CHRISMAR envisage, en vue de redresser la rentabilit
de son activit, de procder d'importants investissements. Elle souhaite tudier le projet
prsent ci-dessous.
NOUVELLE UNIT DE PRODUCTION
Investissements raliss :
Immobilisations Dbut N
Terrain 100000
Constructions 750000
Installations techniques, matriel et outillage 1500000

Amortissements :
- constructions : linaire sur 10 ans ;
- installations techniques, matriel et outillage : linaire sur 5 ans.
Donnes prvisionnelles sur 5 ans :
Fin N N+l N+2 N+3 N+4
Produits d'exploitation encaissables 1 250 000 1 500 000 1 500 000 1 500 000 1 500 000
Charges d'exploitation dcaissables 625 000 700 000 700 000 700 000 700 000
Besoin en fonds de roulement 200 000 250 000 250 000 250 000 250 000

l'expiration de la priode de prvision, l'exploitation de ce nouvel investissement devrait
logiquement se poursuivre. Cependant, l'valuation des flux de liquidits au-del des cinq
annes n'tant pas fiable, ces flux seront valus globalement au terme de la cinquime anne
la valeur nette comptable des immobilisations, augmente de la rcupration du besoin en
fonds de roulement d'exploitation.

Le taux de l'impt sur les socits retenu pour l'ensemble des priodes est de 33,1/3 %. On
estimera que la socit est bnficiaire par ailleurs. Le taux de rentabilit conomique requis
des investissements est de 11 %. C'est ce taux qui sera retenu pour l'actualisation des flux.
On considrera que les produits et les charges d'un exercice, quels qu'ils soient, sont pris en
compte en fin de priode, quelle que soit leur date d'encaissement ou de dcaissement.
Votre mission
1. Dterminez le montant des flux rcuprs la fin de N+4 (valeur nette comptable des
immobilisations et rcupration du BFRE).
2. Calculez les flux nets de trsorerie de cet investissement pour les cinq ans venir.
Vous dcomposerez l'anne N en deux sous-priodes (dbut N et fin N).
3. Estimez la rentabilit conomique de ce projet en calculant la valeur actuelle nette
dbut N. Dterminez le taux interne de rentabilit de cet investissement. Commentez vos
rsultats et prcisez si le projet doit tre retenu.
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Situation 3
Socit RGAL
La socit RGAL dsire dvelopper sa production de plats cuisins vendus sous vide en
grande distribution. Dans ce but, elle envisage de prparer des plats allgs en matires
grasses. Cette nouvelle gamme de produits serait fabrique dans des locaux dont dispose dj
l'entreprise, actuellement inutiliss. Cependant, l'entreprise doit se procurer de nouveaux
quipements : les quipements de production actuels fonctionnent plein rgime.
Vous tes charg(e) d'tudier la rentabilit de ce projet.
Le projet d'investissement se prsente ainsi :
- Cot de l'investissement : 230 000 HT.
- Date de ralisation de l'investissement : 01/01/N, l'investissement est productif ds
cette date.
- Dure de vie : 5 ans.
- Valeur de l'investissement l'issue des 5 ans : nulle.
- Amortissement : dgressif (tous les quipements sont acquis neufs).
- Besoin de financement d'exploitation li l'investissement :
en N : estimation 7 500 ;
de N+1 N+3 : progression du besoin de financement proportionnelle celle du CA
HT ;
en N+4 : besoin de financement stable par rapport N+3.
Donnes d'exploitation :
Chiffres d'affaires prvisionnels sur les cinq annes d'exploitation
N N+1 N+2 N+3 N+4
360 000 480 000 540 000 600 000 450 000

- Le taux de rentabilit conomique : EBE/CA HT est estim 15 %. Il devrait rester
stable sur les cinq annes venir.
- La socit REGAL est soumise l'impt sur les socits. Cette socit est largement
bnficiaire par ailleurs.
- On considrera que les flux nets de trsorerie gnrs par l'investissement sont acquis
la fin de chaque priode.
Capacit d'autofinancement sur les cinq annes d'exploitation



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Votre mission
1. Tableau de calcul de la capacit d'autofinancement :
a) Justifiez le montant de l'excdent brut d'exploitation des 5 annes d'exploitation.
b) Vrifiez le montant des amortissements en tablissant le plan d'amortissement
prvisionnel.
c) Justifiez le montant de la capacit d'autofinancement.
2. Tableau des flux nets de trsorerie :
a) Justifiez les montants de la variation du BFRE des annes N N+3.
b) Justifiez le montant du BFRE rcupr en N+4.
3. La valeur actuelle nette du projet d'investissement au taux de 10% est de 8959,70 .
Dterminez le taux interne de rentabilit du projet.
4. Prparez un bref commentaire que vous prsenterez au dirigeant de la socit RGAL
concernant l'opportunit de cet investissement.