Chapitre 4 : Evaluation et choix des projets d’investissement

Introduction :

Parmi les décisions les plus importantes que vous serez amené à prendre, la décision
d’investissement. Cette décision oriente l’activité future de l’entreprise. Elle conditionne non
seulement la mise en œuvre de l’idée à travers la création d’entreprise mais également son
développement et sa rentabilité future et par conséquent sa survie. Toute création d’entreprise
se considère comme étant investissement. Ce dernier peut faire l’objet d’une évaluation
quantitative en calculant sa rentabilité financière.

I. Définition de l’investissement :

On appelle investissement, l’engagement d’un capital dans une opération de laquelle on

attend des gains futurs, étalés dans le temps. Un investissement est acceptable dans la mesure
où les gains attendus sont supérieurs au capital initialement investi. Evaluer un projet
d’investissement consiste donc à comparer ces deux éléments : Gains futurs et Capital investi.
Une telle comparaison implique que soient précisées au préalable les caractéristiques d’un
projet d’investissement.

II. Caractéristiques d’un projet d’investissement :

1. Capital investi :

C’est le total des dépenses engagées pour la mise en place du projet et/ou pour son
extension. Il comprend : Le prix d’achat hors taxe - Les frais accessoires (frais de transport,
d’installation …) - Les droits de douane si les équipements sont importés- La TVA non
récupérable - L’augmentation du besoin en fond de roulement (BFR).

Exemple :

Un individu a décidé d’investir en achetant une machine dont le prix hors taxe (HT) s’élève
à 80.000 dirhams. Les frais de transport et d’installation sont évalués à 5.000 dirhams HT. Le
taux de la TVA est de 20%. Le pourcentage de la TVA récupérable est de 80%. L’augmentation
du BFR est estimée à 7.000 dirhams.

Travail à faire : Calculer le montant du capital investi.

 2. Durée de vie :

Afin d’évaluer les gains attendus, il est nécessaire de connaitre la durée d’exploitation du
projet.

3. Flux nets de trésorerie générés par le projet :

L’individu attend d’un projet d’investissement qu’il apporte des rentrées d’argent. Ces
rentrées d’argents sont, traditionnellement, désignées par le terme « Cash-flow » :

Cash-flow = Recettes liées au projet – Dépenses imputables au projet

En principe les cash-flows sont générés de manière continue mais pour simplifier les
calculs de rentabilité, on admet qu’ils sont obtenus à la fin de chaque exercice.

4. Valeur résiduelle :

A la fin de la durée de vie de projet les immobilisations objet de l’investissement peuvent

être cédées. La plus-value réalisée sur cette cession nette d’impôt est ajoutée au dernier cash-
flow.

Application 1 :

Soit un projet d’investissement comportant des immobilisations d’une valeur hors taxes de
160.000 dirhams amortissable selon le mode constant sur 5 ans.

Les prévisions d’exploitation relatives à ce projet sont données ci-dessous en milliers de

dirhams.

Années 1 2 3 4 5
Chiffre d’affaire 210 240 267 216 189
Charges variables 100 120 130 110 94

Les charges fixes hors amortissements, ont été évaluées à 44.000 dirhams et sont supposées
rester à ce niveau pendant 5 ans.

Travail à faire :

Calculer les cash-flows de ce projet sachant que le taux de l’impôt sur les sociétés s’élève
à 30% et le besoin en fond de roulement représente 10% du chiffre d’affaire.
 Eléments de réponses :

Eléments 0 1 2 3 4 5

Chiffre d’affaire -
(Recettes) 210 240 267 216 189

- Charges variables -
100 120 130 110 94
- Charges fixes - 44 44 44 44 44

- Amortissements - 32 32 32 32 32

= Résultat avant impôt - 34 44 61 30 19

- IS (30%) - 10,2 13,2 18,3 9 5,7

= Résultat net d’impôt - 23,8 30,8 42,7 21 13,3

+ Amortissements - 32 32 32 32 32

+/- Variation de BFR -21 -3 -2,7 +5,1 +2.7

+ Récupération du BFR - - - - - +18.9

+ Valeur résiduelle - - - - - -

- Investissement -160 - - - - -

= Cash-flows -181
52,8 60,1 79,8 55,7 64,2
(Inves 0)

III. Evaluation des projets d’investissement :

1. Principes généraux :
 Les cash-flows sont supposés certains durant la durée de vie du projet ;
 L’évaluation des projets est faite sur la base de l’opération d’actualisation pour
comparer à la même date (en général, on choisit la date 0) les cash-flows et le capital
investi ;
 Il existe quatre critères principaux d’évaluation : la valeur actuelle nette, l’indice de
profitabilité, le taux de rentabilité interne et le délai de récupération du capital investi.
 2. La valeur actuelle nette (VAN) :
La valeur actuelle nette est la différence entre les cash-flows actualisés à la date 0 et le
capital investi :

VAN = CF1 (1 + 𝑡)−1 + CF2 (1 + 𝑡)−2 + CF3 (1 + 𝑡)−3 + … + CFn (1 + 𝑡)−𝑛 - I 0

Avec : I0 = Investissement initial à la date 0

Règles de décision :

 VAN > 0 Projet rentable.

 VAN < 0 Projet non rentable.
 VAN = 0 Projet neutre (sans impact).

Application 2 :
Soit un projet d’investissement suivant :
Capital initial Cash-flow 1 Cash-flow 2 Cash-flow 3 Cash-flow 4
100 30 40 50 20

Travail à faire : Calculer la VAN du projet sachant que le taux d’actualisation est de 10%.
Conclure.

Application 3 :
Soit un projet d’investissement suivant :
Projets Capital initial Cash-flow 1 Cash-flow 2 Cash-flow 3
A 100 40 60 30
B 300 120 180 90

Travail à faire : Calculer la VAN des deux projets sachant que le taux d’actualisation est
de 10%. Conclure.

3. L’indice de profitabilité (IP) :

L’indice de profitabilité est le quotient de la somme des cash-flows actualisés par le
montant capital investi

𝐂𝐅𝟏 (𝟏 + 𝐭)−𝟏 + 𝐂𝐅𝟐 (𝟏 + 𝐭)−𝟐 + 𝐂𝐅𝟑 (𝟏 + 𝐭)−𝟑 + … + 𝐂𝐅𝐧 (𝟏 + 𝐭)−𝐧

𝐈𝐏 =
𝐈𝐧𝐯𝐞𝐬𝐭𝐢𝐬𝐬𝐞𝐦𝐞𝐧𝐭 𝐢𝐧𝐢𝐭𝐚𝐢𝐥 (𝐈𝟎)
 L’indice de profitabilité induit par un dirham de capital investi :

- Pour qu’un projet d’investissement soit acceptable, il faut que son IP soir supérieur à 1.
- Un projet d’investissement est d’autant plus intéressent que son indice de profitabilité est
plus grand. De ce fait, l’IP permet de trancher entre deux projets d’investissement avec
des capitaux investis différents.
Application 4 :
Soit un projet d’investissement suivant :
Projets Capital initial Cash-flow 1 Cash-flow 2 Cash-flow 3
A 100 40 60 30
B 300 120 180 90

Travail à faire : Calculer l’IP des deux projets sachant que le taux d’actualisation est de
10%. Conclure.

4. Le taux de rentabilité interne (TRI) :

Le taux de rentabilité interne est le taux d’actualisation pour lequel il y a équivalence entre
la somme des cash-flows actualisés et le capital investi.

I0 = CF1 (1 + 𝑡)−1 + CF2 (1 + 𝑡)−2 + CF3 (1 + 𝑡)−3 + … + CFn (1 + 𝑡)−𝑛

C’est le taux qui annule la VAN

- Un projet est rentable lorsque son TRI est supérieur au taux d’actualisation.

Un projet d’investissement est d’autant plus intéressant que son TRI est élevé.

Application 5 :
Soit un projet d’investissement suivant :
Capital initial Cash-flow 1 Cash-flow 2 Cash-flow 3 Cash-flow 4
100 30 40 50 20

Travail à faire : Calculer le TRI du projet sachant que le taux d’actualisation est de 10%.
Conclure.

5. Le délai de récupération des capitaux investis (DRCI) :

Le délai de récupération des capitaux investi (d) est le temps au bout duquel le montant
cumulé des cash-flows actualisés est égal au capital investi.

Plus le délai de récupération est court, plus l’investissement est réputé intéressant.
 Application 6 :
Soit un projet d’investissement suivant :
Capital initial Cash-flow 1 Cash-flow 2 Cash-flow 3 Cash-flow 4 Cash-flow 5
100.000 38.000 50.000 45.000 40.000 20.000

Travail à faire : Calculer le DRCI du projet sachant que le taux d’actualisation est de 10%.
Conclure.

Eléments de réponses :

Il faut actualiser chaque cash-flow et cumuler les montants obtenus jusqu’à ce que le
résultat devienne égal ou supérieur au capital investi 100.000 dirhams.

Les calculs sont regroupés dans le tableau suivant :

Années 1 2 3 4 5

CF
38.000 50.000 45.000 40.000 20.000
CF actualisés

CF actualisés
cumulés
 Exercice d’application :
Une société opérant dans le secteur agro-alimentaire décide d'investir pour améliorer ses
situations de conditionnement. Elle hésite entre deux projets d'investissements

Projet 1 :

 Capital investi : 750.000 dhs ;

 Dépenses d'exploitation de la première année : 150.000 dhs. Pour les années suivantes.
Les dépensés augmentent de 20.000 dhs par an ;
 Recettes d'exploitation de la première année : 360.000 dhs. Les recettes augmentent
ensuite de 10% l’an ;
 L'équipement sera amorti linéairement sur 4 ans ;
 Valeur résiduelle au bout de 4 ans 480.000.

Projet 2 :

 Capital investi : 300.000 dhs ;

 Dépenses d'exploitation constantes : 70.000 dhs par an ;
 Recettes d'exploitation de la première année : 180.000 dhs. Les recettes augmentent
ensuite de 10% par an ;
 Amortissement constant sur 4 ans ;
 Valeur résiduelle nulle à la fin de la durée de vie.

Travail à faire : Sachant que le taux d'actualisation est de 14% et que le taux de l'IS s'élève
à 30%.comparer la rentabilité des deux projets d'investissements en utilisant les 4 critères
d'évaluation étudiés.