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Chapitre III (bis) : Critères déterminants dans la sélection d’un projet

Introduction
I. Le critère de délai de récupération de l’investissement
II. La valeur actuelle nette (VAN) et l’indice de profitabilité (IP)
III. Le taux de rentabilité interne (TRI)
Conclusion

Introduction
L’investissement dans un projet sélectionné doit rapporter plus qu'il ne coûte,
autrement dit générer des bénéfices actualisés supérieurs au montant investi. Investir revient à
engager de l'argent dans un projet maintenant en acceptant un certain risque afin d'accroître
ses revenus, de réduire ses dépenses ou de conserver ses parts de marché plus tard.
L'entreprise doit comparer ses différents projets car elle ne peut les mener tous
simultanément. Une fois déterminés, les flux nets de trésorerie de l’investissement, il est
nécessaire de disposer de critères permettant d’accepter ou non un projet d’investissement ou
d’effectuer un choix entre plusieurs projets. D’une manière générale, plusieurs critères
peuvent être utilisés pour analyser et comparer les flux financiers nets attendus d’un projet.

I. Le critère de délai de récupération de l’investissement

Il est encore appelé retour sur investissement ; c’est le temps nécessaire pour que les
recettes du projet, déduction faite des coûts d’exploitation, équilibrent le montant des coûts de
l’investissement. C’est également le délai nécessaire pour que le montant des flux financiers
positifs équilibre celui des flux négatifs. Ce critère correspond à une recherche de sécurité de
la part de l’investisseur : l’idée étant que plus lointaines sont les prévisions, plus grande est
leur incertitude.
L’inconvénient majeur de ce critère est qu’il ne mesure pas la rentabilité de
l’investissement, dans la mesure où il n’incorpore pas les recettes nettes postérieures au délai
de récupération. Dans la pratique, il est préférable d’avoir recours à l’actualisation avant de
déterminer le délai de récupération de l’investissement.

1. L’actualisation
L'actualisation a pour objectif de rendre comparables des sommes versées ou perçues à
des dates différentes. Elle est calculée à l'aide d'un taux d'actualisation.

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 Le principe de l’actualisation est qu’une somme d’argent disponible immédiatement
est préférable à la même somme obtenue dans 1, 2 ou 10 ans. L’actualisation d’une somme de
recettes ou flux financiers nets obtenus en 1, 2, 3, … , n années nous donne :

Où est la somme des recettes actualisées, le taux d’actualisation, la recette

obtenue par année et le nombre d’années.
Lorsque les recettes sont constantes, , sur les n années, on a :

2. Exemple d’application
Soit à choisir entre deux investissements (en FCFA) dont les caractéristiques sont
résumées ci-dessous :
Tableau 1 : Modes d’investissement des projets A et B.
Projet A Projet B
Investissement initial 180.000 220.000
Durée de vie du projet 4 ans 4 ans
Recettes nettes 65.000 par an pendant 4 ans 90.000 (année 1)
85.000 (année 2)
72.000 (année 3)
50.000 (année 4)
Le taux d’actualisation retenu est 12%.

Travail à faire : Identifier le projet le plus préférable.

Résolution

Projet A :
Nous obtenons le tableau 2 des recettes suivant pour le projet A :
Tableau 2 : Calcul des recettes du projet A
Années Recettes nettes Recettes nettes actualisées Cumul
1 65.000 58.036 58.036
2 65.000 51.818 109.854
3 65.000 46.266 156.120
4 65.000 41.309 197.429

Avec l’actualisation à 12%, l’investissement est couvert au cours de la quatrième

année. La durée de récupération est donnée par :

Projet B :
Le tableau 3 suivant présente les recettes pour le projet B :

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 Tableau 3 : Calcul des recettes du projet B
Années Recettes nettes Recettes nettes actualisées Cumul
1 90.000 80.357 80.357
2 85.000 67.761 148.118
3 72.000 51.248 199.366
4 50.000 31.776 231.142
Avec l’actualisation à 12%, l’investissement est couvert au cours de la quatrième
année. Le délai de récupération est donné par :

Conclusion : La durée de récupération du projet A est très inférieure à celle du projet B. On en

déduit que le projet A est préférable au projet B du point de vue délai de récupération.

II. La valeur actuelle nette (VAN) et l’indice de profitabilité (IP)

Un flux de trésorerie (cash flow au sens original anglo-saxon) est la différence des
encaissements (recettes) et des décaissements (dépenses) générés par l'activité d'une
organisation.
L'actualisation permet de comparer des cash-flows générés par l'investissement, on
parlera de la valeur actuelle nette.
La valeur actuelle nette représente ainsi la somme des flux nets actualisés à la date de
l’investissement initial, elle est donnée par la relation :

Autrement dit :

L'indice de profitabilité est une mesure du taux de rendement du capital investi.

C'est le rapport entre le cumul actualisé des flux de trésorerie (cash flow) et le capital investi.
En fait c'est le rapport entre les recettes nettes actualisées et l’investissement initial :

1. Critère de décision
Si la est positive (ou supérieur à 1), compte tenu du taux d’actualisation
retenu, la rentabilité de l’investissement est jugée acceptable et le projet est dit rentable. Entre
deux projets, celui qui dégage la plus forte (ou le plus fort ), en dehors de toute
considération, est jugé préférable.
Remarquons qu’il peut arriver que compte tenu de la période d’analyse retenue, la
soit négative, il y a donc lieu de vérifier attentivement le choix de la période d’analyse
avant de formuler une conclusion définitive quant à la rentabilité du projet.

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 2. Exemple d’application
Calcul de la et de l’ des projets A et B de l’exemple précédent.
Projet A :



Projet B :


Conclusion : En considérant les critères de la et de l’ , les deux projets sont

acceptables, le projet A étant préférable au projet B.

III. Le taux de rentabilité interne (TRI)

Le TRI est le taux d’actualisation qui donne une nulle : c’est le taux qui égalise
les recettes actualisés et l’investissement initial.

1. Critère de décision
Si le taux est supérieur au taux d’actualisation retenu par l’entreprise pour ses calculs
de rentabilité, le projet est acceptable (il le sera plus d’autant que son TRI sera élevé).

2. Exemple d’application
Calcul du taux de rentabilité interne des projets A et B.

Résolution
 TRI du projet A
Il vérifie l’équation suivante :

On obtient donc : .

 TRI du projet B
L’équation à résoudre est la suivante :

On obtient : .

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Conclusion : Les TRI des projets A et B s’élèvent respectivement à environ 16,5 % et 14,6 %.
Ces taux étant supérieurs aux taux d’actualisation de 12 %, les deux projets sont acceptables,
le projet A étant préférable au projet B puisque son TRI est supérieur à celui de B.

Conclusion
La rentabilité est un critère décisif pour le choix du projet ; elle est mesurable à l'aide
de certains paramètres tels que la valeur actuelle nette, l'indice de profitabilité, le délai de
récupération du capital investi et l'avantage relatif (On considérera qu'une entreprise dispose
d'un avantage relatif par rapport à ses concurrents, nationaux ou étrangers, si sa production
présente des avantages comparatifs (qualité, fiabilité, ...) ou si son coût de production est l'un
des plus compétitifs. Dans ce cas la stratégie de l'entreprise peut la conduire à augmenter sa
capacité de production (en achetant des entreprises du même secteur par exemple, même si la
rentabilité du rachat n'est pas très élevée)).
Les différents critères ne sont pas toujours convergents. Le critère du taux interne de
rentabilité peut parfois être en contradiction avec le critère de la valeur actuelle nette. On peut
trouver deux investissements A et B tels que et pour
certains taux d'actualisation. De même, le temps de retour sur investissement, qui est le délai
au bout duquel on récupère le capital investi, peut se trouver en opposition avec la pour
certaines valeurs du taux d'actualisation. Par ailleurs, le retour sur investissement peut
présenter un caractère prioritaire dans une conjoncture incertaine (on retiendra les projets pour
lesquels on récupère le capital investi rapidement).

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