REPUBLIQUE DU BENIN

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MINISTERE DE L’ ENSEIGNEMENT SUPERIEUR ET DE LA RECHECHE

SCIENTIFIQUE

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EVALUATION FINANCIERE ET ECONOMIQUE DES PROJETS

LICENCE 3

THEME 6:LES CRITERES DE RENTABILITE

FINANCIERE D’UN PROJET :Le taux de
rentabilité interne : méthode d’interpolation
linéaire

Commentaire – Exercice d’application

MEMBRES DU GROUPE PROFESSEUR:

AVOCE Rébécca(HTR)

AMOUSSA Chérif (EGP) Dr. DOVONOU Ponce Kevin

BRANCO Jordan (GM)

GBEMENOU Marie madeleine (AD)

SIKIROU Ridwanath(AD)

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 PLAN

INTRODUCTION

I-VALEUR ACTUELLE NETTE (VAN)

1-1°Definition VAN

1-2°Utilité de la VAN

1.3°Calcul de la VAN

1-3-a° Formule de la VAN

1-3-b° Exercice d’application

1-3-c° Commentaire

II- INDICE DE PROFITABILITE

2-1° Definition indice de profitabilité

2-2°Calcul de l’indice de profitabilité

2-2-a°Formule de l’indice de profitabilité

2-2-b°Exercice d’application

2-2-c° Commentaire

2-4°Inconvenients de l’indice de profitabilité

CONCLUSION

REFERENCE BIBLIOGRAPHIQUE

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INTRODUCTION

Investir consiste à réaliser des décaissements initiaux dans le but de générer des revenus futurs
permettant de récupérer la mise de fonds de départ et générer un excédent de trésorerie. La prise de
décision s'étudie dans le cadre d'un business plan ou d'une simple étude de rentabilité économique.
Les critères de rentabilité financière d’un projet sont les outils utlisés pour évaluer la faisabilité
économique dun projet.Tous les managers engageant des investissements ainsi que les financiers se
doivent de maîtriser les critères de rentabilité couramment utilisés : délai de récupération, valeur
actuelle nette, taux de rentabilité interne, indice de profitabilité.Nous nous interresseront
particulierement a la valeur actuelle nette et a l’indice de profitabilité dans notre develloppement

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I_La Valeur Actualisée Nette (VAN)

1-1°DEFINITION DE LA VAN

La valeur actuelle nette (VAN) est un indicateur financier qui mesure la valeur créée par un
investissement et constitue le critère determinant pour choisir un projet.
Pour valider un choix d’investissement ,les flux nets de tresorerie générés par le projet doivent etre
actualisés a un taux .Ce taux d’actualisation correspond au cout des ressources necessairespour
financer l’investissement.

1-2° L’UTILITE DE LA VAN

Il oriente les manageurs pour la prise de decision avant d’investir dans un projet.Il mesure la
rentabilité d’un investissement et représentes un enrichissement par rapport a un placement qui sert
d’objectif minimum.C’est un indicateur qui mesure l’avantage procuré par l’investissement. Il doit
etre positif et le plus elevé possible .
Le projet est considéré financièrement intéressant pour l’entreprise à partir du moment où la Van est
au moins égale à zéro. Ainsi, une Van de 0 calculée à partir de flux actualisés au taux de 10%
signifie que la rentabilité du projet est de 10%, pile le rendement attendu par les investisseurs !

 Le critère de la Van constitue plus qu’un indicateur de rentabilité, il mesure la « création de

valeur actionnariale » : un projet ou une activité créent de la valeur lorsque leur rentabilité
économique est supérieure à l’attente de rendement des investisseurs. Dans l’exemple ci-
dessous, les flux sont actualisés au taux de 10%, ce qui reflète l’attente de rendement des
investisseurs. La Van positive de 237 représente le montant de richesse créé par le projet au-
delà des 10% demandés par les investisseurs. Cette création de valeur bénéficie évidemment
aux actionnaires et non aux banquiers dont la rémunération ne varie pas en fonction de la
rentabilité des projets qu’ils financent.

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La VAN est le critère par excellence . L’objectif de toute decision d’investissement ,industriel ou
financier ,étant de maximiser la création de richesse.La Van dépend des flux futurs et également du
taux d’actualisation, celui-ci étant défini par les investisseurs en fonction de leur perception du
risque : au plus le projet est considéré comme étant risqué, au plus les investisseurs exigeront un
rendement élevé. Le risque financier du projet se définit comme la probabilité de fluctuation des flux
futurs quel qu’en soit la raison :

 Le montant de l’investissement initial non maîtrisé, par exemple le coût du forage du

tunnel sous la manche ;
 Les risques marché : taille du marché, concurrence, prix de marché,.. ;
 Les risques financiers : risque de change ;
 Le risque réglementaire ;
 Le risque technique lié à une technologie non encore éprouvée...

L’augmentation du taux d’actualisation diminue la valeur actuelle des flux futurs et donc la Van. Le
même projet peut donc présenter une Van différente en fonction de la perception du risque et des
objectifs de rentabilité des investisseurs.

Pour la sélection de leurs projets internes, certaines entreprises définissent des taux d’actualisation
« différenciés » selon les niveaux de risque spécifiques à chaque projet. Cette pratique assez peu
utilisée par les entreprises est cependant pleinement justifiée au plan financier : l'attente de
rendement sur un projet est directement liée au niveau de risque estimé.

Pour des projets à durée définie, la Van est en principe calculée sur la durée totale de ce projet.
Toutefois, pour des projets de durée longue, des entreprises se limitent à la calculer sur un horizon
borné. Ainsi, une industrie chimique qui exploite des unités de production d’une durée habituelle de
15 années se fixe pour objectif une Van positive dès la septième année, cet objectif s’étant révélé
atteignable sur des projets similaires menés dans le passé.
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Le critère de la Van est également utilisé dans l’évaluation d’entreprise dans le cadre de la méthode
des « discounted cash flows » (DCF). La valeur de l’entreprise repose sur les FTD actualisés au taux
de rendement souhaité par les investisseurs valorisés sur la base du business plan. Avec cette
méthode, la valeur de l’entreprise repose sur son futur. La Van représente le prix que les
investisseurs accepteront de payer pour prendre le contrôle de l’entreprise et avoir le droit d’en
percevoir les flux de trésorerie.

1-3°CALCUL DE LA VAN

La VAN est la difference entre la somme des flux de trésorerie actualisés en début de période (date
0) et le capital investir .

La valeur actuelle nette mesure la rentabilité d’un projet en calculant la difference entre les flux de
tresorerie actualisés ( c’est a dire les entrées et les sorties d’argent )générés par le projet et
l’investissement initial nécessaire pour le réaliser. Si la VAN est positive ,cela signifie que le projet
est rentable ,car les flux de trésorerie attendus sont supérieurs a l’investissement initial .En
revanche ,si la VAN est negative ,cela indique que le projet ne générera pas suffisamment de flux de
trésorerie pour couvrir l’investissement initial et peut donc ne pas etre viable .

C'est un indicateur qui mesure l'avantage absolu procuré par l'investissement. Il doit être positif est
le plus élevé possible. Si la VAN est négative, l'investissement ne peut pas être retenu. Pour calculer
la VAN, On appellera (I) le montant du capital investi en début de période 1 et (CF) les flux de
trésorerie nets générés par le projet. La VAN correspond à la différence entre la somme des flux de
trésorerie actualisés et l'investissement en début de période 0 .

1-3-a° Les formules de calcul de la VAN :

Formules VAN pour les flux de trésorerie constant:

T
CFt
VAN=∑ −I
t =1 ( 1+k ) t

La VAN est une fonction décroissante du taux d'actualisation. Plus le taux est élevé plus la VAN est
faible.

1-3-b°EXERCICE D’APPLICATION

Exemple1 :

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La société N envisage de réaliser un investissement dont le coût est estimé à 250 000 €. Les flux de
trésorerie annuel net prévus sont de 80 000€ pendant 4 ans. En absence d'actualisation, le projet
génère une valeur net de : - 250 000 + (4 x 80 000) = 70 000 € Calculons la rentabilité du même
projet avec un taux d'actualisation de 10 % -250 000 + 80 000(1+10%)^-1 + 80 000(1+10%)^-2 + 80
000(1+10%)^-3 + 80 000(1+10%)^-4 = 36 000 €

La VAN est positive donc le projet est rentable.

Formules VAN pour les flux de trésorerie différents :

VAN = – C + R année 1 x (1 + i)-1 + R année 2 x (1 + i)-2 + … + R année n x (1 + i)-n + V x (1 +

i)-n

La formule de la valeur actuelle nette intègre plusieurs éléments. (C) le capital investi. (R) les
recettes nettes prévues pour l’exploitation. (i) taux d’actualisation de votre flux de trésorerie. (V) la
valeur résiduelle de votre investissement. Le capital investi comprend le montant du prix
d’acquisition de l’investissement, les frais initiaux liés à l’investissement (frais de recherche et
développement, frais de publicité…), et l’accroissement du besoin en fonds de roulement qui
accompagnent la réalisation de l’investissement. La revente de matériels déclassés suite à
l’investissement peut être déduite de ce montant. Le taux d’actualisation correspond au taux de
rentabilité souhaité par l’entreprise. Il correspond au coût du capital finançant le projet et s’exprime
en pourcentage. La valeur résiduelle de l’investissement correspond à la recette additionnelle qui
s’ajoute à la recette d’exploitation de la dernière année du projet. Elle est égale à la valeur vénale de
l’investissement en fin de projet et le besoin en fonds de roulement d’exploitation récupéré en fin de
projet. Les recettes nettes d’exploitation prévues correspondent à la CAF d’exploitation. CAF
d’exploitation = EBE – Impôt sur les sociétés sur le résultat d’exploitation.

La VAN est le critère de mesure de la rentabilité d'un investissement. Il y a création de valeur

lorsque la VAN est positive. Entre deux ou plusieurs projets, on privilégie celui qui a la VAN la plus
importante.

Exemple 2 :

Que rapporterait un placement de 10 000 € avec un assurance vie de 3% pendant 4 ans. 10 000
(1+3/100)^4 = 11 255 € C'est un calcul assez simple qui nous permet d'avoir un raisonnement claire
dans le placement. On peut dire ici que pour avoir 11 255€ dans 4 ans il faut placer 10 000€
aujourd'hui.

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Exemple 3 :

On prend le même placement qu'on applique le raisonnement au cash-flow actualisé. Cela nous
donne :

[ 2000/(1+ 0 , 03)]+ [ 3000 /(1+0 , 03)2 ] + [ 2000/(1+ 0 , 03)3 ]+ [ 2000 /(1+0 , 03)4 ]=12873 €

Avec un placement de 10000€ le projet rapporterait 12873

La valeur actuelle nette se calcule ainsi:

12873-10000=2873€

On constate que la VAN est positive ,donc l’investissement est rentable.

1-3-c° COMMENTAIRE

L’objectif premier d’un chef d’entreprise lorsqu’il décide d’investir ,c’est de générer des avantages
economiques pour son entreprise . Pour cela ,l’investissement qu’il va mettre en place doit etre
pertinent et rentable . Cela signifie que les flux attendus par ce dernier doivent non seulement
compenser le cout de l’investissement mais aussi générer une valeur positive .

La VAN est le meilleur critère pour mesurer cela . Il facilite la prise de decision .

La Van comporte toutefois une limite : elle ne permet pas de comparer directement des projets avec
un montant d’investissement significativement différent. Il convient alors d’utiliser l’indice de
profitabilité qui rapporte la Van du projet au montant de l’investissement initial.

II-L’Indice de Profitabilité (IP)

Lorsqu'une entreprise réalise un investissement, elle doit évidemment s'assurer qu'il est rentable.
L'indice de profitabilité est un outil pertinent pour vérifier ce que rapporte un investissement par
rapport à ce qu'il coûte. Il permet ainsi de choisir entre plusieurs projets d'investissement ou de
valider l'attractivité financière d'un projet défini.

2-1° DEFINITION DE L’INDICE DE PROFITABILITE

Qu'est-ce que l'indice de profitabilité ?

L'indice de profitabilité mesure la valeur des flux de trésorerie que génèrent un projet ou un outil par

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rapport au montant investi pour le mettre en place. Cet indicateur de rentabilité met en évidence ce
que 1 € investi rapporte à l'entreprise. Il permet ainsi de faire la différence entre la valeur actuelle des
cash flows futurs et les investissements réalisés.

C'est un outil d'aide à la décision utilisé pour évaluer la pertinence d'un projet. Grâce à lui,
l'entreprise peut choisir entre plusieurs options qui se présentent à elle. En effet, pour qu'un
investissement soit profitable, il faut qu'il offre un retour sur investissement intéressant. La somme
des flux de trésorerie doit être supérieure au montant investi dans un futur plus ou moins proche.
Puisque les flux de trésorerie n'ont pas la même valeur à un instant T que quelques années plus tard,
il faut qu'ils soient actualisés. En calculant l'indice de profitabilité, l'entreprise peut faire le rapport
entre la somme de cash flows actualisés et l'investissement initial réalisé.

L'indice de profitabilité permet donc de quantifier la valeur créée pour chaque projet proposé et de
les classer les uns par rapport aux autres afin d'identifier le plus profitable pour l'entreprise.

Bon à savoir : L'indice de profitabilité est un variant de la valeur actuelle nette (VAN). Ces deux
indicateurs sont liés, mais l'indice de profitabilité diffère dans la mesure où il s'agit d'un ratio qui ne
donne aucune information quant à la taille du flux de trésorerie. Pour s'assurer de la rentabilité d'un
investissement, la VAN et le taux de rendement interne (TRI) peuvent aussi être calculés.

2-2°Calcul de l'indice de profitabilité

2-2-a°FORMULE DE L’INDICE DE PROFITABILTE

L'indice de profitabilité permet d'évaluer le potentiel d'un projet. Il est possible de le calculer à partir
de deux formules différentes :

IP=Somme des flux actualisés ÷ investissement initial.

IP=(VAN ÷ coût d'investissement initial) + 1.

Le calcul de l'indice de profitabilité détermine le profit généré par un ou plusieurs projet(s)

susceptible(s) d'être suivi(s) par l'entreprise. Il peut être défini pour différents types d'investissement,
allant du domaine industriel au domaine financier. Il correspond ainsi au résultat obtenu après avoir
divisé la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs par le coût initial du projet.

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2-2-b° EXERCICE D’APPLICATION

Exemple1
Voici un exemple concret sur lequel s'appuyer pour le calculer. Une entreprise souhaite réaliser un
investissement de 100 €. Elle prévoit que ses flux de trésorerie seront de :

55 € pour la première année.

45 € pour la deuxième année.
40 € pour la troisième année.
25 € pour la quatrième année.
Son taux d'actualisation est de 12 %. En calculant ses flux de trésorerie, l'entreprise estime que leur
valeur est de 129,34 €. L'indice de profitabilité de cette entreprise est calculé comme suit : 129,34 ÷
100 = 1,29.

Exemple2

Soit un projet d’investissement de 10000DH permettant d’obtenir des cash-flows de :

 Année1 :3000DH

 Année2 :4000DH

 Année3 :5000DH

 Année5 ;2000DH

Le taux d’actualisation est de 10%

1° Calculez la VAN
2°Calculez l’IP

CORRIGE

La VAN est :

VAN=-Do+(∑CF*(+r )−n )

VAN =-10000+(3000*(1+0.1)−1)+(4000*(1+0.1)−2)+(5000*(1+0.1)−3)+(2000*(1+0.1)−4 )

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 VAN =-10000+11155.66

VAN=1155.66

2°L’IP est :

VAN
IP=1+
Do

1155.66
IP=1+
10000

IP=1.115566

Bon à savoir : Pour pouvoir lire l'indice de profitabilité et l'interpréter, il est indispensable de
choisir le bon taux d'actualisation. De même, il faut avoir une parfaite maîtrise du calcul des flux
de trésorerie.

2-2-c ° COMMENTAIRE

Un projet crée de la valeur lorsque son indice de profitabilité est supérieur à 1. Plus l'indice de
profitabilité est élevé et plus l'investissement est attractif. Par exemple, si le coût d'un projet est
évalué à 1 000 € et qu'il rapporte 1 300 €, les feux sont au vert.

Lorsque l'indice de profitabilité est de 1, on dit qu'il est à l'équilibre. S'il est inférieur à 1, alors
l'investissement envisagé par l'entreprise doit être rejeté.

Dans l'exemple cité précédemment, l'indice de profitabilité était de 1,29. Dans ce cas de figure, à
chaque fois que 1 € est investi, l'entreprise récupère 0,29 €. L'investissement réalisé crée donc de la
valeur.

Si plusieurs projets d'investissement sont évalués au même moment, il faut conserver celui pour
lequel l'indice de profitabilité est le plus important, dans la mesure où il est supérieur à 1. En effet,
c'est ce projet qui saura utiliser les capitaux disponibles de la manière la plus productive possible. Il
est d'autant plus important de prendre cette information en compte si l'entreprise ne dispose que de

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peu de capitaux à investir.

Bon à savoir : Il est préférable d'utiliser plusieurs indicateurs pour évaluer l'intérêt d'un
investissement, tels que la valeur actualisée nette (VAN) ou le taux de rendement interne (TRI)
Lorsque les flux d’investissements interviennent sur plusieurs années (investissement initial s’étalant
sur plusieurs années, investissement de capacité ou de renouvellement en cours de vie du projet), le
calcul de l’Ip est le suivant :
Ip = VAN ∑ FTI actualisés

Comment exploiter le critère de l’Ip ?

Se confronter à une « norme maison ». L’Ip d’un projet est confronté à une norme maison, définie
empiriquement par rapport à des projets passés normalement rentables. Cet indice spécifique à
l’entreprise se situe généralement entre 12 et 15%. Rien n’empêche de comparer l’Ip de projets dont
la Van a été calculée à partir de taux d’actualisation différents.

L’indice de profitabilité permet d’optimiser l’exploitation d’un budget d’investissement ne

permettant pas de financer l’ensemble des projets à priori rentables.

2-4°INCONVENIENTS DE L’INDICE DE PROFITABILITE

L’indice de profitabilité nécessite une estimation du cout moyen pondéré du capital ou le taux de
rendement esperéré pour le calculer .Dans les projets mutuellement exclusifs où les investissements
initiaux sont differents,cela peut ne pas indiquer la bonne décision.Aussi ,dans des projets
mutuellement exclusifs où l’investisseur immobilier utilise son propre capital comme mise de fonds
et donc se fie sur le taux de rendement espéré plutot que son CMPC (cout moyen pondéré du capital
),il devra ajuster son taux d’actualisation (taux de rendement espéré) selon chaque immeuble s’ils ne
sont pas pareils au niveau du risque et du potentiel ,ce qui vient compliquer le processus.

CONCLUSION

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En somme ,ce qui provoque la faillite d’une entreprise et sa diparition , c’est l’impossibilité dans
laquelle elle se trouveun jour de faire face à ses engagements financières.Celle-ci intervient dans la
firme n’a plus suffisamment de ressources pour faire face a ses besoins et qu’elle ne parvient plus à
en trouver. Mais on n’en arrive pas a une telle extrémité de façon mécanique par une sorte de
fatalité. Dans la plupart des cas,la faillite est l’aboutissement d’un processus qui trouve sa source
dans l’inadequation entre les aspects stratégiques et les enjeux financiers.Une façon de réconcilier les
deux domaines et d’éviter les echecsconsiste à promouvoir la °gestion par la valeur ° .

Les problemes financiers et leurs conséquences ne se voient pas toujours préter l’attention qu’ils
méritent dans les procédures de gestion . Le plus souvent ,la raison en est une simple
méconnaissance d’un domaine dont la forte cohérence interne et le caractère rigoureux peuvent
rebuter . Or, s’il est vrai que l’instrumentation des concepts financiers restera durablement un
travail de spécialistes, la connaissance et la compréhension de ces concepts sont accessibles à tous et
les decideurs n’ont strictement aucune excuse pour les meconnaitre . Il faut lutter contre la pratique
répandue qui consiste à traduire les contraintes financières sous la forme de normes atemporelles et
intangibles. La matière financière n’est pas une simple technique de représentation de la réalité,elle
est une matière vivante qui a la capacité d’agir sur la réalité elle-meme.

REFERENCES BIBLIOGRAPHIQUES

Wikipedia :Analyses financière d’un projet;

Agicap:Guide sur la rentabilité financière d’une entreprise,

The big win.com:Rentabilité financière :definition ,explication et formules

Caroline Selmer dans LA BOITE A OUTILS DE LA FINANCE D’ENTREPRISE

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