Année Universitaire 2023-2024

Faculté des Sciences Economiques et de Gestion de Tunis

Matière : Etude de Cas en Finance Niveau : 2ème année MP CCA
Chargée de Cours : Nadia Sghaier
Série 1 : Finance d’entreprise

Exercice 1 : Extrait de l’épreuve Finance, CES Révision Comptable, (Session

Septembre 2021)
Les données sont en KD, 1KD = 1000 dinars
Arrondir à trois chiffres après la virgule

NOVAIR est un leader mondial des gaz, technologies et services pour l’industrie de la
santé. S’engageant dans la lutte contre le COVID-19, la multinationale envisage la
construction d’une nouvelle unité de production de gaz médicaux, principalement de
l’oxygène médical. Les investissements seront réalisés début 2022 et entreront en
exploitation la même année.
On vous confie son dossier d’investissement et de financement pour étudier sa rentabilité
pour une période d’exploitation de 5 ans.
Les données prévisionnelles concernant cette nouvelle unité se présentent comme suit :
Les données sur l’investissement :

Le projet nécessite les acquisitions suivantes :

- 4 900 KD en matériels et installations amortissables linéairement sur 7 ans.
- Des constructions pour une valeur de 500 KD amortissables linéairement sur 20 ans.
Par ailleurs, la société aura besoin d’un terrain qui est déjà en sa possession et dont la valeur
s’élève à 50 KD. Sa valeur est estimée à 100 KD au bout de 5 ans.
Au terme des cinq ans d’exploitation, l’unité de production (hors terrain) sera liquidée pour
une valeur de 1 200 KD.

Les données sur l’exploitation :

- La capacité de production est de 200 tonnes d’oxygène la première année. Elle

affichera une augmentation de 5% par an, la deuxième et la troisième année puis se
stabilisera à 2% par an. Toute la production est écoulée sur le marché.
- Le prix de vente de la tonne sur le marché est estimé à 14 KD et ne changera pas.
- Les charges d’exploitation hors dotations aux amortissements s’élèvent à 6,25 KD par
tonne.
- Les besoins en fonds de roulement nécessaires au projet correspondent à 45 jours du
chiffre d’affaires hors taxes.

Les données sur le financement

Les performances économiques et financières de la société, telles qu’elles sont

présentées par un analyste financier, se présentent ainsi :

1
 - Le bêta des entreprises comparables mais non endettées est 𝛽𝑢 = 0,7027.
- L’entreprise est financée à hauteur de 50% par capitaux propres et 50% par endettement
net financier.
- Le taux sans risque est actuellement de 12%. Il représente également le taux de
prêt et d’emprunt.
- La rentabilité moyenne du portefeuille du marché est de 18%.

Travail à faire :
Sachant que le taux d’impôt sur les sociétés est de 15%.
Question 1 :
Donner le tableau des cash-flows nets du projet d’investissement.
Question 2 :
Calculer le coût moyen pondéré du capital de l’entreprise NOVAIR et en déduire la VAN du
projet à la date d’investissement. Pour cela, retenez les cash-flows nets donnés dans le tableau
suivant :

Début 2022 Fin 2022 Fin 2023 Fin 2024 Fin 2025 Fin 2026

CFN (5 800) 1 409 1 474 1 554 1 582 3 400

Que pouvez-vous conclure ?

Question 3 :
Si les cash-flows, tels que donnés dans le tableau de la question 2, sont réinvestis sur le
marché au taux de 14%, déterminer la VAN intégrée du projet. En déduire le niveau de la
richesse détruite. A quoi est due cette destruction ?
Question 4 :
Pour avoir une idée plus claire sur la viabilité financière du projet, le Directeur Général vous
demande de mener une analyse de sensibilité de la VAN du projet au prix de vente.
Déterminer pour cela le prix de vente en dessous duquel le projet est rejeté puis calculer le
coefficient de sensibilité. Commenter.
Question 5 :
En collaboration avec la direction technique et la direction commerciale, et en tenant
compte de la correction de certaines estimations, vous avez déterminé les trois scénarios
suivants de l’évolution de la VAN ainsi que sa probabilité d’occurrence.
Distribution de probabilité de la VAN
Scénarios Pessimiste Réaliste Optimiste
VAN en KD -220 156 570
Probabilité de la VAN 0, 0,5 0,2
3
Le projet est-il acceptable si on suppose que le coefficient de variation tolérable par
l’entreprise est de 2,5 ?