ÉTUDE DE CAS OPTIMAL S.A.

Optimal s.a. est une entreprise spécialisée dans la fabrication de verres optiques. Les
dirigeants ont défini un axe stratégique de croissance interne. Ils envisagent en effet un
projet d’investissement qui devrait permettre de renforcer la part de marché de leur
entreprise et d’améliorer sa compétitivité face notamment à la concurrence de plus en plus
notoire du secteur informel.
Il s’agit en fait de mettre en place une nouvelle unité de production qui sera opérationnelle
à partir du début N+1et qui permettrait de satisfaire la demande sur deux marchés
distincts : les verres optiques et les lentilles de contact.
Les études faites par la direction technique ont permis de ressortir des éléments
d’évaluation de la dépense d’investissement et des flux qui seraient induits par la réalisation
du projet. Ceux-ci sont fournis en annexes ci-dessous. Cependant, la direction s’interroge sur
la faisabilité de cet investissement.

Annexe 1- détail des investissements (en KDh) :

désignation Coût d’acquisit° Durée Mode Date de Valeur

(VE) d’Amrt d’Amrt réalisat° terminale
Terrain 10000 - - 1-1- N VE*1.5
Constructions 60000 25 ans linéaire 1-1- N VNA* 1.2
I.T.M.O. 120000 10 ans linéaire 1-1- N+1 VNA
total 190000
NB.
 L’estimation de la valeur terminale ci-dessus est faite avant prise en compte de
l’incidence fiscale des éventuelles plus ou moins-values de cession.
 La VNA retenue pour les constructions et les ITMO correspond à leurs VNC à la fin
de la 5ème année (N+5). Cette date étant considérée comme celle de la sortie de
cet investissement.

Annexe 2- Prévision des produits et des charges imputables à l’investissement :

Eléments N+1 N+2 N+3 N+4 N+5

Ventes HT Verres (en Kdh) 35000 38000 41000 45000 45000

Ventes de paires de lentilles (en quantité) 46000 90000 128000 166000 182000

Consommat° matières et fournitures (%CAHT) 14% 12% 11% 10% 9%

Charges de personnel (% CAHT) 3% 3% 2% 2% 2%
Charges fixes hors Amortissements (en Kdh) 1200 1500 1500 1800 1800

Annexe 3- informations diverses :

1. L’exploitation du projet envisagé impliquerait l’engagement au début de chaque année
d’un BFR évalué à 72 jours de CAHT. Précisons que cette estimation est exclusivement
imputable au projet.

2. La structure financière préconisée par l’entreprise se compose de capitaux propres pour

35% et de dettes financières pour le reste.
3. Les actionnaires de la société exigent d’habitude un taux de rendement de 12%.
Cependant, ils estiment que le projet prévu comporte un risque relativement élevé. Par
conséquent, ils recommandent une prime supplémentaire de 3%.
4. Le coût moyen avant impôt des dettes de financement est estimé à 13.61%.
5. La direction de la société suggère de retenir le coût du capital comme taux
d’actualisation des flux induits par le projet.
6. Le prix de vente prévisionnel d’une paire de lentilles est estimé à 200 Dh (HT).
7. La valeur résiduelle du projet devrait comprendre les valeurs terminales des
immobilisations (Cf Annexe 1) auxquelles on ajouterait la récupération des BFR.
8. L’amortissement des immobilisations sera constaté à partir de leur date de mise en
service.
9. La société est assujettie à l’IS au taux de 30%.

TAF

1. Déterminer le coût du capital de la société Optimal.

2. Calculer le capital à investir dans le projet.
3. Déterminer les flux de trésorerie imputables à l’exploitation du projet ( CF et VR).
4. Evaluer la rentabilité du projet en utilisant les critères de la VAN et du TRI. conclure.

ÉTUDE DE CAS CHAVEX

Un important projet d’investissement est envisagé pour la fin de l’année N. Une réunion de
travail de la direction a étudié les dernières estimations portant sur les coûts et les
perspectives et a engagé une première réflexion sur l’opportunité de cette réalisation. Elle a
également envisagé les formes possibles du financement de ce projet.
Nature du projet:
Les dirigeants de CHAVEX ont le projet d’installer, dès la fin de l’année N, un procédé
entièrement nouveau de teinture de matières diverses, telles que cuir, synthétiques…
Issu de son laboratoire de recherche et de la collaboration avec la firme EQUIPTEX, ce
procédé accroît considérablement la tenue de couleur sur les matières et, surtout, autorise
une palette de coloris très large avec une grande flexibilité d’application.
Cette invention technique constitue l’argument de la création d’une ligne vestimentaire pour
les 8-16 ans, vendue sous la marque ATLAS EXOTIQUE. Cette ligne devant définir une mode,
les dirigeants souhaitent récupérer leur investissement au bout de 5 ans.
Données économiques, estimations relatives à des perspectives moyennes :
 Le coût de l’opération est estimé à 37 085 kdh et concerne l’acquisition
d’équipements de teinturerie et de l’environnement technique pour 33 835 kdh et
des frais de recherche-développement pour 3 250 kdh.
 Les dépenses de RD seront engagées début N+1 alors que celles liées aux
équipements le seront début N+2, date de démarrage de l’exploitation du projet.
On retiendra un amortissement constant sur 5 ans pour les frais de RD comme pour
les équipements.
 Par prudence, l’étude sera menée en faisant l’hypothèse que l’exploitation sera
interrompue après 5 ans. La valeur vénale des équipements, au terme de la 5 ème
année est estimée à 2 706 kdh avant IS.
 Ventes prévues sous la marque ATLAS EXOTIQUE : 230 000 articles la 1ère année, puis
accroissement de 30% la 2ème année, 15% la 3ème année, 1% la 4ème année. En
revanche, les ventes vont décroître de 10% la 5ème année.
 Le prix de vente unitaire est fixé à 500 Dh, il sera constant sur toute la période de
l’étude.
 Le coût variable unitaire est de 385 Dh la 1 ère année, il sera réduit de 0,5% par les 2
années suivantes pour se stabiliser au-delà.
 Les charges fixes, hors amortissements, sont estimées à 3 215 Kdh par an.
 Le besoin de financement lié aux décalages de paiement (BFR) représente 75 jours de
CAHT.
 Le taux d’IS est de 30%, il sera supposé constant sur toute la période.
 La valeur finale du projet est estimée à la moyenne entre :
 La valeur patrimoniale du projet qui est composée de la valeur vénale nette
d’IS des équipements et de la récupération de 80% du BFR,
 La valeur capitalisée sur 5 ans du dernier CF du projet ; la capitalisation sera
effectuée au CMPC + 2%.
 Le financement structurel de CHAVEX est fondé sur les fonds propres à
hauteur de 60% et les dettes financières pour le reste.
 Le taux de rendement requis par les actionnaires est calculé selon le MEDAF
qui permet de ressortir les données suivantes : Rf = 4% ; Rm = 8 % ; β = 3.
 Le taux d’intérêt moyen avant IS des emprunts souscrits par CHAVEX se monte
à 12,14%.
 Il préconisé de retenir le coût du capital comme taux d’actualisation des flux
monétaires induits par le projet envisagé.

TAF.
ANALYSEZ LA FAISABILITÉ ÉCONOMIQUE DE L’INVESTISSEMENT PROJETÉ PAR CHAVEX
SELON LES CRITÈRES DE LA VAN ET DU TIR.

ÉTUDE DE CAS CABIND SA (Examen de Gestion financière-janvier 2018)

CABIND s.a. est une entreprise créée en 2010 par un groupe de jeunes ingénieurs. Elle est
spécialisée dans la conception et la fabrication de câbles industriels, l’ingénierie et la
maintenance. Son activité connaît un essor remarquable dû notamment à l’installation au
Maroc d’importants constructeurs automobile et aux besoins pressants en câbles à fibres
pour les télécommunications.
 Les études de marché menées par les experts de CABIND s.a prévoient de bonnes
perspectives de croissance de la demande de câbles divers dans les années à venir. Ainsi,
pour saisir cette opportunité, la direction générale préconise une politique de croissance
interne qui se traduit par une forte volonté d’investir dans des projets de développement de
la capacité de production et d’innovation de ses produits en vue de répondre aux attentes
du marché.
Dans ce contexte, un projet stratégique est à l’étude ; il consiste en la création d’une
nouvelle usine dédiée exclusivement à une gamme de câbles nouvellement conçue par le
laboratoire de recherche de CABIND s.a.
Description du projet : réalisation d’une usine de fabrication de câbles nouvelle génération
« CBTEC »
Les études technico-économiques ressortent les informations suivantes :
 Prévisions des ventes :

Année 2019 2020 2021 2022 2023

Quantité en Km 550 620 780 1050 1240

 Le prix de vente d’un kilomètre de câbles CBTEC est estimé à 45 KDH. Il est supposé
constant sur toute la période d’évaluation.
 Le coût de production, hors dotations aux amortissements des actifs du projet,
d’un kilomètre de câbles est évalué en moyenne à 36% du CAHT par an. On
suppose également qu’il resterait inchangé sur tout l’horizon temporel d’analyse.
 L’investissement nécessitera l’acquisition des actifs suivants :

Désignation Coût Date de paiement Durée et mode

d’acquisition d’Amortissement
Terrain 2 000 KDH 1.1.2018
Constructions 25 000 KDH 50% au 1.1.2018 ET 50% au 20 ANS – LINEAIRE
1.1.2019
I.T.M.O 30 000 KDH 1.1.2019 8 ANS - LINEAIRE
Matériel bureautique et 5 000 KDH 1.1.2019 5 ANS – LINEAIRE
informatique
Matériel Roulant 10 000 KDH 1.1.2019 5 ANS - LINEAIRE
Frais de RD 3 000 KDH 1.1.2019 5 ANS – LINEAIRE

 Les besoins induits par l’exploitation du projet (BFR) sont estimés à 60 JCAHT et
seront engagés au début de chaque année.
 La DAF recommande d’utiliser le CMPC comme taux d’actualisation des flux de
trésorerie du projet. A cet égard, on précise que la structure financière adoptée par
CABIND s.a se compose moitié en capitaux propres et moitié en dettes financières.
Le taux de rendement requis par les actionnaires pour ce projet est estimé à 14%
alors que le coût avant IS des DF s’établirait à 8,58%.
 ON précise que le démarrage de l’exploitation de l’usine est prévu dès le 1.1.2019.
 Pour l’analyse de ce projet, on retiendra un horizon temporel couvrant la période
allant du 1.1. 2018 au 31.12.2023, date à laquelle on suppose la sortie de cet
investissement. Ainsi, la Valeur Résiduelle du projet se composerait :
o du prix de cession des actifs du projet estimé à 55 000 KDH avant IS,
 o de la récupération de 80% du BFR du projet.
 CABIND s.a est assujettie à l’impôt sur les sociétés. On retiendra un taux d’IS de 30%
tout au long de l’horizon temporel d’évaluation.

TAF
1. CALCULEZ LE COUT DU CAPITAL
2. EVALUEZ LA RENTABIITE ECONOMIQUE DU PROJET SELON LES CRITERES DE
LA VAN ET DU DRA
3. Concernant la politique de financement, la DAF envisage d’autofinancer
l’acquisition de tous les actifs du projet à l’exception des ITMO pour
lesquels deux solutions de financement sont à l’étude :
a. Emprunt bancaire sur 5 ans au taux fixe de 9%, remboursable par
amortissements constants (annuités payables en fin d’années). Des
frais estimés à 2% du montant nominal de l’emprunt devraient être
engagés à la signature du contrat.
b. Location avec option d’achat dans les conditions suivantes :
 Durée de location : 4 ans
 Redevances annuelles : 7 000 KDH payables au début de
chaque année
 Option de rachat qui sera levée fin de la 4 ème année pour 15%
de la valeur initiale des ITMO

NB. Il est prévu qu’après rachat, l’entreprise garderait les ITMO uniquement une année
(2023) au terme de laquelle ils seront totalement amortis 
EN UTILISANT LA METHODE DES DNA, DITES QUEL MODE DE FINANCEMENT EST LE PLUS
APPROPRIE A L’ACQUISTION DES ITMO.