La notion d’investissement

• Investissement = acquisition d’immobilisations

corporelles ou incorporelles dans l’espoir d’en
retirer un profit futur ou des économies.

• Investissement = décision risquée car les flux

futurs dégagés seront-ils suffisants pour
couvrir la dépense réalisée dans le temps
présent ?

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 Objectifs de l’investissement

• La décision d’investir est motivée par les éléments

suivants :

– Nécessité de de remplacer des équipements vétustes ou

obsolètes : investissement…

– Volonté de développer l’activité, en disposant d’une capacité

de production plus importante : investissement…

– Volonté d’économiser des facteurs de production en se

dotant d’équipements plus performants : investissement ...

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 Étapes de mise en place des
projets d’investissement
• Étude de la rentabilité économique
– Déterminer si un projet d’investissement est rentable
– Choisir entre les projets d’investissement possibles

• Étude de la rentabilité financière

–Déterminer les moyens de financement possibles
–Choisir le(s) moyen(s) et les organismes de financement
le(s) plus adapté (s).

• Plan de financement des investissements

Tableau pluriannuel qui permet de prévoir les ressources et
les emplois engendrés par un projet d’investissement, et d’en
vérifier l’équilibre
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 Étude de la rentabilité
économique

• Notion de rentabilité économique

• Critères de rentabilité économique

• Choix entre plusieurs projets

d’investissement

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Notion de rentabilité économique
L’étude d’un projet d’investissement nécessite la
détermination de plusieurs paramètres
•Montant de l’investissement
– Prix du bien HT
– Frais acquisition et installation HT
– Augmentation BFR
L’investissement augmente l’activité de l’entreprise,
gonfle chacun des postes du cycle d’exploitation ce qui
nécessite un surplus d’argent : c’est l’accroissement du
BFR.

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• Flux annuels de trésorerie
–Flux de trésorerie positifs : accroissement du
CA
–Flux de trésorerie négatifs :
•Charges décaissées : MP, MO, énergie…
•Charges calculées : amortissement de l’investissement

Coût de l’investissement est exclu des flux de

trésorerie négatifs
Seules les charges décaissées entrainent un flux de
trésorerie négatif.
Les charges calculées sont utilisées pour le calcul du
résultat et la détermination de l’impôt sur les sociétés

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– Flux de trésorerie nets annuels : cash flow net ou
MBA
Deux méthodes de calcul :
1. Méthode directe ou soustractive :
Recettes exploitation encaissées
- Dépenses exploitation décaissées
- Impôt sur les bénéfices

2. Méthode indirecte ou additive : A partir des éléments

extraits de la comptabilité financière.
Produits exploitation – charges exploitation = résultat
exploitation – IS = Résultat net d’impôt + dotation aux
amortissements = Flux nets de trésorerie d’exploitation

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Exemple de calcul de cash-flow :

L’entreprise JeTransporTout envisage une implantation

d’un coût estimé à 1 000 000 € utilisé pendant 4 ans. Elle
espère obtenir des recettes supplémentaires de :
• 800 000 € la 1ère année,
• 820 000 € la 2ème année,
• 800 000 € les années suivantes.
Les charges relatives à l’implantation sont estimées à
• 500 000 € la 1ère année,
• 480 000 € la 2ème année,
• 300 000 € les suivantes.

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Années 0 1 2 3 4
Investissement
- 1 000
initial

Produits encaissés 800 820 800 800

- charges - 500 - 480 - 300 - 300

- amortissement - 250 - 250 - 250 - 250

= Résultat
50 90 250 250
exploitation

- IS à 26,5 % - 13 - 24 - 66 - 66

= Résultat net 37 66 184 184

+ amortissement + 250 + 250 + 250 + 250

Flux nets de
- 1 000 = 287 = 316 = 434 = 434
trésorerie
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• Durée d’étude du projet
Durée d’utilisation prévue de l’immobilisation

• Valeur résiduelle
En fin de vie, le projet est supposé disparaître, le BFR
doit être restitué.

• Taux d’actualisation
Les flux de trésorerie obtenus à des dates différentes
sont difficilement comparables (1 € aujourd’hui ≠ 1 €
dans 1 an). On va rendre ces valeurs homogènes en les
actualisant à une même date.

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L’actualisation nécessite l’utilisation d’un taux qui
corresponde au taux de rendement minimal c.à.d. celui au-
dessous duquel on renoncerait à effectuer l’investissement.
On peut retenir différents taux :
–Taux d’intérêt du marché : celui auquel on pourrait placer les
capitaux si on ne les investissaient pas dans le projet ;
–Coût de l’endettement ou taux de revient des emprunts nécessaires
au financement du projet ;
–Taux de rentabilité des capitaux propres de l’entreprise ou des
entreprises du secteur : l’investissement est comparé à la
rentabilité habituelle de l’entreprise ou à la rentabilité des
entreprises du même secteur.

Ces taux de base peuvent être majorés si on prend le risque en

considération.

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 Critères de rentabilité d’un
investissement
• Valeur Actuelle Nette (VAN)
C’est la somme de tous les flux nets de trésorerie
actualisés à la date 0.
Par simplification, on considère que :
• les flux liés à l’acquisition sont réalisés en début d’année
(acquisition, BFR)
• les flux liés à l’exploitation, en fin d’exercice
• les flux générés par la fin de vie de l’investissement, en fin
d’exercice (cession, récupération du BFR)

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Si on désigne par :
I : le montant de l’investissement
n : la durée du projet
Fi : les flux de trésorerie réalisés en fin de chaque
année i (i variant de 1 à n)
t : le taux d’actualisation retenu, (dans l’exemple 10 %)
alors VAN = ΣFi x (1 + t)-i – I
Si VAN > 0 l’investissement est rentable
Si VAN < 0 l’investissement ne doit pas être réalisé
Années 0 1 2 3 4

Calcul des flux -1 000 (1,1)° + 287 (1,1)-1 + 316 (1,1)-2 + 434 (1,1)-3 + 434 (1,1)-4
actualisés = -1000 = 287x 0,909 = 316x 0,8264 = 434x 0,7513 = 434x 0,683

Flux actualisés - 1 000 260,88 261,14 326,06 296,42

VAN = 144,50
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De la VAN on peut déduire la valeur future (VF) : somme des
flux nets de trésorerie capitalisés à la date n (fin de la vie du
bien)
VF = VAN (1+t)n = 144,50 (1,1)4 = 211,56

Lorsque les cash-flows sont identiques, la valeur actuelle nette

totale de l’ensemble des cash-flows de la période 0 jusqu’à la
période n est donnée par :
V0 = Fi x 1– (1+t)-n / t

Soit un investissement de 10 000 € donnant des cash-flows de

3 000 € par an pendant 4 ans :
VO = 3 000 x 1-(1,1)-4 /0,1 = 9 510,00 €
Cette somme représente la valeur de 4 cash-flows positifs de
3 000 € actualisés à la date 0.

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• Avantages de la VAN :
– Mesure la richesse créée par un investissement
au cours de sa durée de vie
– Critère fondamental du calcul économique
– Critère d’éligibilité, permet d’identifier les
projets rentables (indique si 1 projet dégage
plus de ressources qu’il n’en consomme. Ce n’est
pas un critère de classement)

• Limites de la VAN :
– Permet de comparer des projets de même durée
de vie, ce qui implique une certaine limite car on
peut comparer des projets différents
– Sensible au taux d’actualisation retenu
– Ne permet pas de comparer des projets dont
l’importance est trop différente

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•Taux de Rentabilité Interne (TRI)
C’est le taux d’actualisation qui rend nulle la VAN. On a alors
égalité entre les flux de trésorerie actualisés positifs et les
flux de trésorerie actualisés négatifs.
TRI = taux tel que : Σ Fi (1 + t)-i – I = 0
Calcul du TRI par Excel, en reprenant le même exemple :
TRI = 14,72%
Ou alors il faut procéder par itérations successives.

Règles de décision fondés sur le TRI :

– En cas de projet unique, si TRI > au taux de rendement
minimal fixé par la politique de l’entreprise, le projet sera
accepté
– Dans le cas de sélection de projets, le projet à retenir sera
celui dont le TRI sera le plus élevé

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• Avantages du TRI :
‒ Donnée uniquement liée au projet étudié
‒ N’est pas tributaire d’un taux d’actualisation
‒ Permet de comparer des investissements de même montant et
de même durée

• Limites du TRI :
– Un projet important par rapport aux capitaux investis peut
être moins rentable mais entraîner un niveau d’activité plus
élevé pour l’entreprise
– Il faut retenir un taux de comparaison dont la détermination
est délicate
– Risque de conflit avec la VAN
– Existence possible de TRI multiples ou absences de TRI

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• L’Indice de Profitabilité (Ip)
Permet de comparer deux investissements de montant différent, car
la VAN en valeur absolue n’a pas de sens.
Cet indice est le rapport des flux de trésorerie actualisés à la
dépense actualisée de l’investissement.
Ip = VAN/I + 1
Même exemple : Ip = 144,50/1000 + 1 = 1,144
Cela signifie que l’investissement génère 0,1144 € de flux de
trésorerie par euro investi.
Règles de décision fondées sur l’IP
– Si l’IP est > 1 l’investissement est accepté
– En cas de sélection de projet, on choisira l’IP le plus élevé
– Si IP et VAN ne conduisent pas à la même conclusion, on choisira
l’investissement dont le montant initial est moins élevé que celui qui
aurait été retenu avec la VAN

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• Avantages de l’IP :
– Permet une indication de la rentabilité relative par
rapport à la taille de l’investissement atténuant ainsi la
critique faite à la VAN
– Permet de comparer 2 projets différents tant en K qu’en
durée
– Utilisé en plus de la VAN et du TRI pour départager des
projets sensiblement équivalents.

• Limites de l’IP :
– Tributaire du choix du taux d’actualisation
– Si pas de restriction en K mieux vaut utiliser la VAN
pour sélectionner le meilleur projet, car l’IP peut
éliminer 1 projet rentable uniquement parce qu’il est
fortement capitalistique
– Si les K sont limités (E endettée ne pouvant pas
emprunter un somme importante), l’IP est le critère le
mieux adapté

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• Délai de Récupération du Capital Investi
Indique au bout de combien de temps l’entreprise récupère le
capital investi.
Critère basé sur l’idée que, plus la récupération du K engagé est
rapide, plus le projet est intéressant.
Plus court sera le délai, moins grand sera le risque.
Le K investi au départ est récupéré lorsque le cumul des flux
actualisés est égale à la dépense initiale.
Au-delà, ce sont des gains nets pour l’entreprise.
DRCI = Cumul ΣFi (1+t)-i = 3 ans + (1000-848,08)/(1144,5-848,08)
= 3 ans et 7 mois

Années 1 2 3 4
Flux de trésorerie 287,00 316,00 434,00 434,00
Flux actualisés 260,88 261,14 326,06 296,42
Flux cumulés 260,88 522,02 848,08 1 144,50
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• Avantages du DRCI
– Permet de comparer des investissements ≠ en matière de
capitaux et de durée
– Méthode préconisée pour les projets risqués (entreprise ayant
des difficultés de trésorerie)

• Limites du DRCI
– Critère qui accorde la priorité à la récupération de
l’investissement sans référence à la rentabilité du projet qui
intervient après le délai de récupération
– Pénalise les investissements lourds, de taille importante

En définitive c’est un critère pouvant intervenir comme critère

d’appoint, éclairant la VAN et le TRI dans l’évaluation de la rentabilité

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 Choix entre plusieurs projets
d’investissement
La décision d’investir étant prise, le dirigeant doit choisir un projet
parmi plusieurs projets.
Il va classer les investissements en fonction de leur rentabilité
économique, et utiliser les différents critères vus précédemment.

Lorsque le classement est différent sur un ou plusieurs critères, il

faudra prendre en compte certaines considérations juridiques de
l’investissement et certaines données économiques non quantifiables
pour affiner le choix final.

Investir n’est pas simplement une décision mécaniste, mais dépend

de facteurs souvent nombreux et interdépendants.
Le chef d’entreprise doit mener une réflexion sur l’importance
stratégique de l’investissement
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