Gestion financière

PLAN de cours

Généralité

1. Actualisation et capitalisation
2. Actualisation
3. Capitalisation
4. Les annuités

Les décisions d’investissement

1. Montant d’investissement
2. Les critères d’évaluation des projets d’investissement
La valeur actuelle nette (V A N)
Le taux interne de rentabilité (TIR)
L’indice de profitabilité (IP)
Le délai de récupération du capital investi (DRC)

Les décisions de financement

1. Les modes de financement

2. Les coûts de financement
A. Le Coût de la dette
Le crédit bancaire
L’emprunt obligataire
Crédit bail
B. Le coût des fonds propres
C- LE coût moyen pondéré
D- L’effet de levier

LE CHOIX DU MODE DE FINANCEMENT

1. Les critères de choix

Taux actuariels net
Les décaissements nets actualisés

Le plan de financement ; tableau de financement

 Chap.1- Généralités

1- Définition de la gestion financière

La gestion financière constitue un ensemble de méthodes d'analyse et d'outils

opératoires qui permettent aux entreprises et aux autres organisations
d'assurer une bonne gestion de leurs ressources financières ce qui permet
l’optimisation des décisions.

La gestion financière est la partie des sciences de gestion consacrée à l’étude

des flux financiers dans l’entreprise. Sa méthodologie procède selon deux
étapes complémentaires :

- Une analyse ou un diagnostic financier des états passés de l’entreprise.

- Une politique financière qui consiste à préparer et prendre les décisions
financières qui engagent l’avenir et influencent les valeurs de l’actif et du
passif, les résultats et la valeur de l’entreprise.

2- Objectifs de l’analyse des choix d’investissements et de financements

Ces objectifs entre dans le cadre des objectifs de la gestion financière qui
sont divers et variés, ils dépendent de la politique globale de chaque
entreprise, en général, ils visent :

LA MAXIMISATION DE LA VALEUR DE LE MAINTIEN DU NIVEAU DES PERFORMANCES

L'ENTREPRISE FINANCIERES

LA MAITRISE DES RISQUES FINANCIERS LA MAITRISE DES EQUILIBRES FINANCIERS

3- Les cycles financiers internes à l’entreprise
L’entreprise est une organisation qui cherche le profit. En exploitant les
ressources disponibles, elle cherche à réaliser des objectifs bien définis, dont le
but de dégager un surplus monétaire. L’entreprise réalise, alors, différentes
opérations que l’on peut classifier selon leurs objectifs :

Cycle d'exploitation: Cycle de financement:

Achat, Production et Vente de Autofinancement et emprunt
marchandises et de services

Cycle d'investissement:
Acquisition et Cession
d'immobilisation
 Chap.2- ACTUALISATION ET CAPITALISATION

1- L’actualisation

Le problème posé par le principe d'actualisation est de déterminer la valeur

présente d'une somme d’argent que l’on recevra dans une date future, ou
encore, de déterminer l'équivalent présent d'un capital à verser ou à recevoir
dans le futur.

La valeur actuelle = la valeur du capital à verser ou à recevoir dans le futur *(1+ le taux
D’actualisation) ^-n

V0 = Vn× (1 + t)^–n

EXEMPLE 1 :

Quel est le capital qu’il faut placer aujourd’hui pour recevoir le montant de
1000 DH dans 4 ans, au taux d’actualisation de 5% et de 10%

EXEMPLE 2 :

Quel est le capital qu’il faut placer aujourd’hui pour recevoir le montant de
1000 DH dans 4 ans et dans 10 ans, au taux d’actualisation de 10%.

SOLUTION 1 :

La valeur actuelle de 1 000 DH au taux de 5% est:

V0 = Vn× (1 + t) –n = 1 000 x (1+0,05)^-4 = 822,70 DH.
La valeur actuelle de 1 000 DH au taux de 10% est:
V0 = Vn× (1 + t) –n = 1 000 x (1+0,10)^-4 = 683,01 DH.
On constate que, la valeur actuelle au taux de 10% est inférieure à la valeur
actuelle au taux de 5%.

SOLUTION 2 :

La valeur actuelle de 1 000 DH au taux de 10% pour une période de 4 ans est:
V0 = Vn× (1 + t) –n= 1 000 x (1+0,1)^-4 = 683,01 DH.
La valeur actuelle de 1 000 DH au taux de 10% pour une période de 10 ans est :
 V0 = Vn× (1 + t) –n= 1 000 x (1+0,10)^-10 = 385,54 DH.
On constate que, la valeur actuelle pour une période de 10 ans est inférieure
à la valeur actuelle pour une période de 4 ans.

CONCLUSION : La valeur actuelle est une fonction décroissante du taux d’intérêt

appliqué et de la durée du crédit.

Justification

Le coût d'opportunité L'inflation Le coût du financement

NB : Le taux d’actualisation d’un investissement est un taux minimal de

rentabilité en dessous duquel l’investisseur considère qu’il n’a pas d’intérêt à
investir ses capitaux

2- La capitalisation

La capitalisation est l’action de constituer un capital futur en bénéficiant de

la valeur temps. Elle permet de déterminer la valeur future d’une somme
d’argent placée à un taux d'intérêt. La capitalisation est l’inverse de
l’actualisation.

La valeur future du capital à recevoir = la valeur initiale du placement (1+ le taux

D’intérêt)^ la durée de placement

Vn = V0 × (1 + t)^n
EXEMPLE 3 :

Quel est le montant à recevoir si on place 1000 DH à intérêt composé pendant

une durée de 4 ans, au taux de 5% et de 10%.

SOLUTION 3 :

La valeur future de 1 000 DH au taux de 5% est:

Vn = V0 × (1 + t)n= 1 000 x (1+0,05)^4 = 1215,50 DH.
La valeur future de 1 000 DH au taux de 10% est:
Vn = V0 × (1 + t)n= 1 000 x (1+0,10)^4 =1464,10 DH.
On constate que, la valeur future au taux de 10% est supérieure à la valeur
future au taux de 5%.

EXEMPLE 4 :
Quel est le montant à recevoir si on place 1000 DH à intérêt composé pendant
une durée de 4 ans, et de 10 ans, au taux d’actualisation de 10%.

SOLUTION 4 :

La valeur future de 1 000 DH au taux de 10% pour une période de 4 ans est :
Vn = V0 × (1 + t)n= 1 000 x (1+0,1)^4 = 1 464,10DH.
La valeur future de 1 000 DH au taux de 10% pour une période de 10 ans est :
Vn = V0 × (1 + t)n= 1 000 x (1+0,10)^10 = 2 593,74 DH.
On constate que, la valeur actuelle pour une période de 10 ans est inférieure
à la valeur actuelle pour une période de 4 ans

CONCLUSION : La valeur future est une fonction croissante du taux d’intérêt

appliqué et de la durée de placement.

3- Les annuités

Les annuités sont des versements effectués à intervalles de temps égaux

appelés périodes. Ces annuités, placées à intérêts composés, servent à
constituer un capital (valeur acquise par ces versements) ou à rembourser un
emprunt (valeur actuelle des versements) versées en fin de période
(remboursement) ou en début de période (placement).
 Valeur acquise = versement constant * (1+ taux d’intérêt)^nombre de versement -1

Taux d’intérêt

VCn = a* (1+t)^n -1
T

EXEMPLE 5 :

Calculez la valeur acquise d’un capital de 800 DH placé au début de chaque

année pendant 4 ans avec un taux annuel de 5%, la capitalisation est annuelle.

SOLUTION 5 :

La valeur acquise totale notée VC4 au début de la quatrième année juste

après le versement des 800 DH est égale à :

VCn = 800* (1+0.05)^4 -1

0.05
VCn = 3448.10
EXEMPLE 6 :

Calculez la somme que l’on doit payer pour rembourser une dette, si on verse
chaque fin d’année pendant 4 ans une somme de 500 DH (taux d’actualisation
annuel: 6%; actualisation annuelle).

SOLUTION 6 :

La valeur actuelle notée VA0 calculée un an avant le premier versement est :

VA = a* 1- (1+t)^-n
T
VA = 500 * 1- (1+0.06)^-4
0.06
 CHAP 3- Les décisions d’investissement

L’investissement est le point de départ de toute activité, il prépare le

lancement des projets futurs, il constitue un des cycles fondamentaux pour le
développement de l’entreprise.

1 - Le montant d’investissement

M.INVESTISSEMENT = prix d’acquisition+ frais d’installation

+ Transport + douane +…. + BFE

NB : Le montant total de l’investissement se comptabilise hors taxes

EXEMPLE 1 :

Une entreprise a décidé d’investir dans l’achat d’une nouvelle machine dont
le prix hors taxe est 170 000 DH, les frais d’installation sont évalués à 12 000
DH (TTC), les frais de transport à 8 400 DH(TTC) et l’augmentation des
besoins de fonds de roulement d’exploitation à 12 000 DH.
REMARQUE :

Taux de TVA pour la machine et les frais d’installation est de 20 %;

Taux de TVA pour les frais de transport est de 14 % ;
TAF : Calculer le montant du capital investi.

Montant d’achat Hors taxe = 170000 DH

Frais d’installation hors taxe = 12000/1.2 = 10000 DH

Frais de transport hors taxe = 9120 /1.14 = 8000 DH

Besoins de fonds de roulement = 12000 DH

MONTANT D’investissement = 170000+ 10000+ 8000+ 12000

= 200000 DH
 La durée de vie de l’investissement
Un investissement présente la caractéristique d’être sujet à des dépenses
actuelles et des recettes futures. La durée de vie d’un investissement est la
période durant laquelle il génère des flux de trésorerie.

La valeur résiduelle de l’investissement

Elle représente le prix de revente du bien objet de l’investissement, à la fin
du projet. Elle correspond à une plus-value, car les immobilisations vendues
sont généralement amorties. Elle doit être intégrée au dernier Cash-flow de
la durée de vie du projet.
Cash-flow (ou Flux de trésorerie) de l’investissement
Il est calculé sur une période d’un an pour toute la durée de vie de
l’investissement. Il est égal à la différence entre les recettes et les dépenses
induites par le projet.

Cash-flow = Résultat net engendré par l’investissement + Dotations aux

amortissements + valeur résiduelle + BFR

EXEMPLE :

Soit un projet d’investissement comportant du matériel pour 200 000 DH

amortissable linéairement sur 5 ans. L’augmentation du besoin de fonds de
roulement (BFR) est estimée à 12 000 DH. Les charges fixes, hors
amortissement, supposées constantes durant toute la période, sont estimées à
24 000 DH. A la fin du projet, le matériel a été vendu au prix de 17 000 DH.

Année 1 2 3 4 5
Chiffre 110 150 190 220 240
d’affaire
Charges 70 83 95 104 118
variables
Taux IS = 30 %.
TAF : Calculez les cash-flows générés par cet investissement
SOLUTION :

Amortissement annuel est égal à : 200 000/5 = 40 000 DH

Année 1 2 3 4 5
Chiffre d’affaire 110 150 190 220 240
- Charges 70 83 95 104 118
variables
- C. fixes HORS 24 24 24 24 24
AMORT
- amortissement 40 40 40 40 40

Résultat avant impôt -24 3 31 52 58

Impôt sur résultat 0 0.9 9.3 15.6 17.4

Résultat net -24 2.1 21.7 36.4 40.6

+ amortissement 40 40 40 40 40

+ valeur résiduelle - - - - 17

+ récupération du BFR - - - - 12

CASH- Flow 16 42.1 61.7 76.4 109.6

2- Les critères d’évaluation des projets d’investissement

La valeur actuelle nette (V A N)

Le taux interne de rentabilité (TIR)
L’indice de profitabilité (IP)
Le délai de récupération du capital investi (DRC)

LA VALEUR ACTUELLE NETTE (V A N)

La VAN est égale à la différence entre les flux nets de trésorerie actualisés,
prévisibles par un projet durant sa vie, et le montant des capitaux investis pour
réaliser ce projet.

VAN= Cash-flows actualisés – Investissement initial

VAN = -INVESTISSEMENT + ∑ CFi (1+t)^n

Avec :

I : l’investissement initial;
CFi: cash-flow de l’année i;
n : durée de vie de l’investissement;
t : taux d’actualisation

NB : - On accepte les investissements, dont la VAN ≥ 0

- La VAN est un critère de sélection entre deux projets, sera retenu celui
dont la VAN est la plus élevée.
- on ne peut pas comparer des projets pour lesquels le montant des
capitaux investis au départ est différent.
EXEMPLE :

Exemple précédent.

Taux d’actualisation est égal à : 18 %.

TAF : taux d’actualisation est égal à : 18 %.

SOLUTION :

Amortissement annuel est égal à : 200 000/5 = 40 000 DH

Année 1 2 3 4 5
Chiffre d’affaire 110 150 190 220 240
- Charges 70 83 95 104 118
variables
- C. fixes HORS 24 24 24 24 24
AMORT
- amortissement 40 40 40 40 40

Résultat avant impôt -24 3 31 52 58

Impôt sur résultat 0 0.9 9.3 15.6 17.4

Résultat net -24 2.1 21.7 36.4 40.6

+ amortissement 40 40 40 40 40

+ valeur résiduelle - - - - 17

+ récupération du BFR - - - - 12

CASH- Flow 16000 421000 61700 76400 109600

(1,18)-t 0.8475 0.7182 0.6086 0.5158 0.4371

13 559,32 30 235,56 37 552,52 39 406,27 47 907,17

Cash-flows actualisés

13559.32 43794.88 81347.4 120753.67 168660.84

Cash-flows cumulés
Montant de l’investissement en DH = Le prix d’achat de la machine hors taxe + BFR
= 200000+12000 = 212000

VAN = 168660.84 – 212000 = -43339.16

La VAN est négative, ce projet est non rentable au taux d’actualisation de 18 %.
Il faut revoir les conditions de lacement de l’investissement.

LE TAUX INTERNE DE RENTABILITE (TIR)

Le taux interne de rentabilité TIR est le taux pour lequel la valeur actuelle
nette est nulle. Le TIR est le taux d’actualisation qui annule la VAN.

INVESTISSEMENT = ∑ CFI (1+T)^n

Avec:
I : montant de l’investissement initial ;
CFi: cash-flow de l’année i ;
n : durée de vie de l’investissement ;
t : taux d’actualisation.

EXEMPLE :

TAF : Calculer le TIR de l’exemple précédent traité dans la VAN.

SOLUTION :

Pour la détermination du TIR, on procède par approximations successives du

taux d’actualisation de façon à cadrer la VAN entre deux valeurs l’une positive
et l’autre négative les plus proches possible de la valeur zéro.
Dans notre exemple, nous avons:

VAN (10 %) = 3 930,17

VAN (11 %) =-2 932,46
11 % – 10 % = 1 % et (-2 932,46 - 3 930,17) = -6862,63

TIR = 10% + 3930.17 =10% + 0.57% = 10.57%

1 6862.63

CONCLUSION :10,57 % représente le taux d’actualisation maximum que

l’on peut utiliser dans ce projet pour être rentable, au-delà de ce taux
l’entreprise réalisera des pertes.

L’INDICE DE PROFITABILITE (IP)

L’indice de profitabilité mesure le profit induit par une unité du capital investi.
Il mesure l’avantage relatif susceptible d’être retiré d’un projet
d’investissement.

IP = ∑ CFI (1+T)^n

Avec:
I : l’investissement initial ;
CFi: cash-flow de l’année i ;
n : durée de vie de l’investissement ;
t : taux d’actualisation.

EXEMPLE :

TAF : Calculer l’IP de l’exemple précédent traité dans la VAN

SOLUTION:

IP = ∑ CFI (1+T) ^n = 168660.84 = 0.8 = 80%

I 212000
 CONCLUSION : On constate que, l’IP de ce projet est inférieur à 1, on peut
confirmer que ce projet est non rentable au taux d’actualisation de 18 %.

LE DELAI DE RECUPERATION DU CAPITAL INVESTI (DRC)

Le délai de récupération du capital investi correspond au délai au bout duquel

le montant cumulé des cash-flows actualisés est égal au montant du capital
investi, c’est le délai le plus court possible.

EXEMPLE :

Calculer le DRC de l’exemple précédent traité dans la VAN Pour un taux

d’actualisation de 10 %

SOLUTION :

CASH- Flow 16000 421000 61700 76400 109600

0.6830 0.6292
(1,10)-n 0.9090 0.8264 0.7513

14545.45 34793.39 46356.12 52182.2279 68052.977

Cash-flows actualisés

14545.45 49338.84 95694.96 147877.1879 215930.17

Cash-flows cumulés

Le DRC est situé entre la quatrième et la cinquième année, donc le DRC est
égal à : 4 + 212 000-147 877,19 = 4,94
68 052,98

CONCLUSION Soit, 4 ans et (0,94 x 12 = 11,31) mois.

Le projet ne va être rentable qu’après environ 4 ans et 11 mois.
EXERCICE N°1 :
Une entreprise décide d’acheter une machine d’une valeur de 600 000 (DH HT),
amortissable linéairement sur 5 ans et d’une valeur résiduelle nette de 20 000
DH. Les frais de transport sont estimés à : 40 000 DH.
1. Déterminer le montant d’investissement initial, sachant que l’augmentation
du BFR est estimée à 30 000 DH.
2. Sachant que le chiffre d’affaires (CA) généré par l’entreprise est de 800 000,
840 000, 920 000, 900 000 et 940 000 DH sur les cinq années, que les charges
d’exploitation sont estimées à 65 % du CA
annuel et que le taux de l’IS est de 30 %. Calculer les cash-flows générés.
3. Sachant que le taux d’actualisation est de 15 %. Calculer la VAN, TRI, IP,
DRC du projet et dire si l’investissement est rentable ou non.

SOLUTION N° 1 :
1. Montant Total de l’investissement est :

Le prix d’achat de la machine hors taxe : 600 000,00

Les frais d’installation hors taxe : -
Les frais de transport hors taxe : 40 000,00
Montant de la machine est égale à : 640 000,00
Augmentation BFRE 30 000,00
Montant Total de l’investissement est égal à : 670 000,00

2. Calcul des cash-flows générés

Tableau des cash-flows générés par l’investissement en DH :
Années 1 2 3 4 5

Chiffre d’affaires 800 000,00 840 000,00 920 000,00 900 000,00 940 000,00

- Charges
520 000,00 546 000,00 598 000,00 585 000,00 611 000,00
d’exploitation

- Amortissement 128 000,00 128 000,00 128 000,00 128 000,00 128 000,00

= Résultat avant
152 000,00 166 000,00 194 000,00 187 000,00 201 000,00
impôt
- Impôt IS 30 % 45 600,00 49 800,00 58 200,00 56 100,00 60 300,00

= Résultat net 106 400,00 116 200,00 135 800,00 130 900,00 140 700,00

+ Amortissement 128 000,00 128 000,00 128 000,00 128 000,00 128 000,00

+ Récupération du
- - - - 30 000,00
BFR

+ Valeur résiduelle - - - - 20 000,00

= Cash-flows 234 400,00 244 200,00 263 800,00 258 900,00 318 700,00

x (1+ Taux
0,8696 0,7561 0,6575 0,5718 0,4972
d’actualisation)-t

Cash-flows
203 826,09 184 650,28 173 452,78 148 026,92 158 450,23
actualisés

Cash-flows
203 826,09 388 476,37 561 929,15 709 956,07 868 406,29
cumulés

3. Evaluation de la rentabilité du projet

Calcul de la VAN

Pour un taux d’actualisation égal à 15 % :

- Le montant total des cash-flows actualisés générés par cet investissement est
égal à : 868 406,29 DH.
- Le Montant total de l’investissement est égal : 670 000,00 DH.
Donc la VAN de ce projet est égale à : 868 406,29 - 670 000,00 = 198 406,29
Le projet est donc rentable à un taux d’actualisation de 15 %.

- Calcul du TIR

Le taux interne de rentabilité représente le taux d’actualisation qui nous donne

une valeur de la VAN égale à zéro, c’est-à-dire d’égaliser le coût initial de
l’investissement et la valeur actuelle de leurs «cash-flows» prévisionnels.
Le calcul du TIR est devenu aisé à l’aide d’une calculatrice programmable
ou à l’aide du logiciel
EXCEL par exemple.
Pour la détermination du TIR, on procède par approximations successives du
taux d’actualisation de façon à cadrer la VAN entre deux valeurs l’une positive
et l’autre négative les plus proches possibles de la valeur zéro.
Dans notre cas, nous avons:
VAN (15 %)= 198 406,29
VAN (27 %) = -9 259,10
VAN (26 %) = 4 795,58
Donc : 27 % – 26 % = 1 % et (-9 259,10 - 4 795,58)= -14 054,68

TIR= 26%/1 +4795.58/14054.68 = 26% + 0.34% = 26.34%

Donc le TIR est approximativement égal à 26,34 %.
Le TIR de ce projet est élevé, donc l’investissement est profitable.

- Calcul de l’IP

IP= 868406.26 / 670000 = 1.30

Chaque dirham investi dans ce projet rapporte un gain de 0,30 DH.

- Calcul du DRC

Le délai de récupération du capital investi, correspond au délai au bout duquel

le montant cumulé des cash-flows actualisés est égal au montant du capital
investi, c’est le délai le plus court possible pour récupérer le capital investi.

DRC = 3 + 670000-561929.15 = 3.73

148026.92
Soit, 3 ans et (0,73 x 12 = 8,76) mois.
Le montant total de l’investissement va être récupéré après environ 3 ans et 9
mois

CONCLUSION
Le projet est rentable et dégage un surplus monétaire égal à 198 406,29 DH,
avec un taux de profitabilité de l’ordre de 1,30. Le capital investi est récupéré
après 3 ans et 9 mois
 Chap.4- Les décisions de financement

1- LES MODES DE FINANCEMENT

A- Le financement par fonds propres

Fonds propres Cessions d’éléments L’augmentation du capital

d’actif

B - Le financement par fonds quasi propres

Les comptes Obligations Les prêts Les primes et

courants d’associés convertibles participatifs les subventions

C - Le financement par endettement

L’emprunt L’emprunt L’emprunt

obligataire bancaire bancaire
2- LES COUTS DE FINANCEMENT

Le coût d’une source de financement et le taux qui égalise entre le montant de

l’investissement est les sommes actualisées réellement décaissées pour
réaliser cet investissement.

A. LE COUT DE LA DETTE
Les crédits bancaires

Le taux actuariel net de l’emprunt est calculé à partir de la formule :

Me = ∑ Ki+Ii (1-Ts) Me = ∑ Ri – Ii Ts

(1+Te)^i (1+Te)^i
Avec :

Me : montant de l’emprunt encaissé;

Te : taux actuariel net de l’emprunt (coût de la dette recherché);
Ki : Créance amortie de l’emprunt;
Ri : remboursement de la période i = (Ki + Ii);
Ii : charge d’intérêt de la période i, égale au taux d’intérêt de
l’emprunt (Tt) multiplié par le capital restant dû ;
Ts : Taux d’imposition ;

NB :

1- Dans le cas de (amortissement in fine)

Me = ∑ – Ii Ts + Me

(1+Te)^i (1+Te)^n

2- on peut calculer le taux actuariel avec la formule :

Te = Tt x (1 - Ts)
EXEMPLE :

On considère un emprunt d’un montant 800 000 DH, remboursable en 8

périodes au taux d’intérêt de 10 %. Le premier remboursement est effectué à la
fin de la première période, taux de l’IS = 30 %, le remboursement est effectué
par amortissement unique (in fine).
TAF : Calculez le taux actuariel net de l’emprunt.

SOLUTION :

Me : montant de l’emprunt encaissé = 800 000 DH

Te : taux actuariel net de l’emprunt (coût de la dette recherché) = ?
Ri : remboursement de la période i (Amortissement in fine) = 800 000 MDH
Ii : charge d’intérêt de la période i = 10 % x 800 000 = 80 000 DH;
Economie d’impôt de la période i lié à la charge d’intérêt de la prime amortie
Ii x Ts = 80000 x 30% = 24000 DH
Me = ∑ – Ii Ts + Me

(1+Te)^i (1+Te)^n

10 x (1 – 30 %) = 7 %.

 Remboursement des crédits

LES TYPES
D’AMORTISSEMENTS

L’amortissement
L’amortissement L’amortissement
constant
unique (in fine) dégressif (annuités
(annuités de
de remboursement
remboursement)
constantes)
dégressif)
EXEMPLE :

On considère un emprunt d’un montant de 500 000 DH DH, remboursable en 8

périodes au taux d’intérêt de 10 %. Le premier remboursement est effectué à la
fin de la première période.

TAF : Présenter le tableau d’amortissement correspondant à chacune des trois

modalités possibles de remboursement.

SOLUTION :

- Tableau d’amortissement par amortissement unique (in fine) :

période Annuité de Intérêt amortissement Capital

remboursement restant du
Ri= Ii+ Ki Ii = Cix Tt Ki Ci= Ci-1– Ki

- 500000
1 50000 50000 - 500000
3 50000 50000 - 500000
3 50000 50000 - 500000
4 50000 50000 - 500000
5 50000 50000 - 500000
6 50000 50000 - 500000
7 50000 50000 - 500000
8 550000 50000 500000 0
Total 900000 400000 500000 -

CONCLUSION : Pour le remboursement par amortissement unique, le créancier

ne paye que les intérêts durant toute la période de prêt et paye la totalité du
capital à la fin de la période
 - Tableau d’amortissement par amortissement constant :

période Annuité de Intérêt amortissement Capital

remboursement restant du
Ri= Ii+ Ki Ii = Cix Tt Ki Ci= Ci-1– Ki

- 500000
1 112500 50000 62500 437500
3 106250 43750 62500 375000
3 100000 37500 62500 312500
4 93750 31250 62500 250000
5 87500 25000 62500 187500
6 81250 18750 62500 125000
7 75000 12500 62500 62500
8 68750 6250 62500 0
Total 725000 225000 500000 -

CONCLSION : La créance amortie du capital reste constante durant toute la

période du crédit, elle est égale au montant initial du prêt divisé par la durée. Par
contre, le montant du remboursement et les intérêts à payer décroissent avec le
paiement de chaque annuité.

- Tableau d’amortissement dégressif (annuités constantes) :

L’annuité constante est égale au montant du remboursement, elle est calculée

par la formule :

C0 = R* 1-(1+T)^-n R = C0* T
T 1-(1+T)^-n
R = 500000* 0.1 = 93722.01
1-(1+0.1)^-8

période Annuité de Intérêt amortissement Capital

remboursement restant du
Ri= Ii+ Ki Ii = Cix Tt Ki Ci= Ci-1– Ki

- 500000
1 93722.01 50000 43722.01 456277.99
3 93722.01 45627.799 48094.211 408183.779
3 93722.01 40818.3779 52903.6321 355280.15
4 93722.01 35528.015 58193.995 297086.155
5 93722.01 29708.6115 64013.40 233072.715
6 93722.01 23307.27 70414.74 162657.97
7 93722.01 16265.80 77456.21 85201.76
8 93722.01 8520.176 85201.76 0
Total 749776.07 249776.07 500000 -

CONCLUSION : La méthode de l’amortissement dégressif (annuités

constantes) entraîne un prélèvement régulier sur la trésorerie, le montant du
remboursement que le créancier paye reste constant durant toute la période du
crédit.

amortissement unique 900000 400000 500000

(in fine)
amortissement 725000 225000 500000
constant
d’amortissement 749776.07 249776.07 500000
dégressif (annuités
constantes)
 L’emprunt obligataire
1- on peut calculer le taux actuariel avec la formule :

Te = Tt x (1 - Ts)
 Remboursement des crédits

Les types de remboursements

Remboursement Remboursement par Remboursement par

in fine annuités constantes amortissement
constantes

EXEMPLE :

Une entreprise décide de se financer par un emprunt obligataire représenté

par 70 000 obligations de 800 DH de nominal. Le prix de souscription est égal
au prix d’émission est de 812 DH par obligation, payable en une seule fois à la
date de règlement. Les rémunérations globales dues aux intermédiaires
financiers sont de 698 400 DH. Les frais légaux et administratifs sont de 41 120
DH. On suppose que, la date d’émission, la date de jouissance et la date de
règlement sont le 1er janvier 2009, la durée de l’emprunt est de 12 ans. Le taux
d’intérêt annuel de ces obligations est de 7,5 %, le coupon est payable en totalité
à terme échu le 1er janvier de chaque année et pour la première fois le 1er
janvier 2010. L’amortissement est fait par remboursement in fine le 1er janvier
2022. Le prix de remboursement est égal à 800 DH.
Le taux d’impôt est égal à 30 %.
TAF :

1 - Spécifiez les éléments caractéristiques de cet emprunt obligataire ;

2 - Déterminez le coût de l’emprunt ;
3 - Déterminez le prix de revient de l’emprunt ;
4 - Le taux actuariel net de l’emprunt obligataire (Coût réel de l’emprunt) ;
5 – Tracez le tableau d’amortissement.
SOLUTION :

1 - Caractéristiques de cet emprunt obligataire

- Le nominal ou principal, noté (O) = 800 DH;

- Le nombre des obligations émises, noté (N) = 70 000 ;
- Le taux d’intérêt nominal, noté (Tt) = 7,5 % ;

-Le coupon (Intérêt versé pour un titre = O x t) = 7,5 % x 800 = 60 DH;

- La date d’émission coïncide avec la date de jouissance et la date de
règlement: 1er janvier 2009
- Le prix d’émission, noté (E) = 812 DH est égal au prix de souscription,
car les dates de souscription et d’émission coïncident ;

-la prime d’émission (E-O) =12 DH.

- Le prix de remboursement, noté (R) = 800 DH;

-la prime de remboursement est égale à la différence (R-O) = 0 DH;

- La maturité ou date de remboursement : 1er janvier 2022 ;
- La durée de vie de l’emprunt = 12 ans ;
- Les modalités de remboursement : remboursement in fine le 1er janvier
2022.

2 - Coût de l’emprunt
Le Montant des coupons versés chaque année par l’émetteur = N x O x t
= 70 000 x 7,5 % x 800 = 4 200 000 DH.
L’émetteur a payé 12 coupons les 1er janvier de 2010 à 2022, donc le montant
total des coupons versés est : 4 200 000 x 12 = 50 400 000 DH;
Les frais annexes sont estimés à : 69 8400 + 41 120= 739 520 DH.
Le coût de l’emprunt = Total des intérêts + Total des frais = 51 139 520,00DH

3 – Prix de revient de l’emprunt

Le prix de revient de cet emprunt est égale au montant payé pour rembourser
l’emprunt plus les frais annexes à cette opération, il est égal à :
Produit de l’émission (N x E) + les coûts

= (70 000 x 812) + 51 139 520 = 107 139 520 DH

 Le prix de revient actualisé de l’emprunt

Pour faire la comparaison entre les flux monétaires encaissés aujourd’hui et

les flux décaissés dans le futur, on procède à l’actualisation des flux futurs.
La valeur actuelle de 11 annuités de (60 = 7,5 % x 800) payés les 1er janvier de
2010 à 2022, est égale à : 60 × 1-(1+0,075)-11 = 438,93 DH.

0,075
Nous avons, 70 000 obligations, le total sera égal à :

70 000 x 438,93 = 30 724 781,41 DH.

La valeur actuelle d’une annuité de 860 DH payé le 1er janvier 2022, est
égale à : 860 x (1+0,075)^-12= 361,07 DH.
On a 70 000 obligations, le total sera égal à :

70 000 x 361,07 = 25 275 218,59 DH.

Donc le montant actualisé des remboursements de l’emprunt est égal à :
30 724 781,41 +25 275 218,59 = 56 000 000,00 DH.

 Le prix de revient actualisé de cet emprunt est égal au :

Montant actualisé des remboursements + les frais

= 56 000 000,00 + 739 520,00 = 56 739 520,00 DH

 Le profit actualisé de cet emprunt est alors égal à:
Prix de revient actualisé de cet emprunt moins le produit net de l’émission
56 100 480 - 56 000 000 = 100 480 DH.
Avec ce type de financement, l’entreprise peut dégager un surplus potentiel
de 100 480 DH.

4- Taux actuariel net de l’emprunt obligataire

Le taux actuariel net de l’emprunt obligataire est donné par la relation :

Te = Tt x (1- Ts) = 7,5 % x (1 – 30 %) = 0,075 x 0,7 = 0,0525 = 5,25 %

5 - Tableau d’amortissement (in fine) de l’emprunt

période Annuité de Intérêt amortissement Capital

remboursement restant du
Ri= Ii+ Ki Ii = Cix Tt Ki Ci= Ci-1– Ki

2010 - 56000000
2011 4200000 4200000 - 56000000
2012 4200000 4200000 - 56000000
2013 4200000 4200000 - 56000000
2014 4200000 4200000 - 56000000
2015 4200000 4200000 - 56000000
2016 4200000 4200000 - 56000000
2017 4200000 4200000 - 56000000
2018 4200000 4200000 - 56000000
2019 4200000 4200000 - 56000000
2020 4200000 4200000 - 56000000
2021 4200000 4200000 - 56000000
2022 60200000 4200000 56000000 0
Total 106400000 50400000 56000000 -

CONCLUSION : On constate que le total des intérêts payés dans cette opération
est égal à:
50 400 000 DH, les frais annexes sont estimés à : 69 8400 + 41 120= 739 520 DH.
Coûts de l’emprunt = Total des intérêts + Total des frais = 51 139 520,00 DH

Prix de revient de l’emprunt = le Capital emprunté + Coûts = 107 139 520,00 DH

 Le crédit-bail

Mb = ∑ Ii (1-Ts)+AiTs + Ma

(1+Tb)^i (1+Tb)^n

Mb : Valeur d’achat de l’immobilisation ;

Li : Loyers de la période i,
Ai : Amortissement perdu correspondant à la période i ;
Tb : Coût actuariel net annuel du crédit-bail ;
Ts : Taux d’impôt ;
Ma : Montant à payer pour bénéficier de l’option achat.
Le crédit-bail entraîne deux types de flux monétaires :
- Les flux explicites représentés par les loyers nets d’impôt à payer Lix (1-Ts)
et le montant à payer pour bénéficier de l’option achat Ma.
- Les flux implicites représentés par les économies d’impôt sur dotations
aux amortissements perdus, soit (Aix Ts).

EXEMPLE :

Soit une entreprise réalisant une opération de crédit-bail portant sur un bien
d’une valeur de 150 000 DH. Le contrat prévoit le paiement le versement de 5
loyers annuels de 34 000 DH, premier loyer payable un an après la mise à
disposition du bien.
TAF : Calculer le coût net de cette opération compte tenu d’un taux de l’IS égal
à 30 %.
SOLUTION :

Mb : valeur d’achat de l’immobilisation = 150 000 DH;

Li : loyers de la période i = 34 000 DH;
Ai : amortissement perdu correspondant à la période i = 150000/5 = 30 000 DH;
Tb : coût actuariel net annuel après impôt du crédit-bail = ?
Ts : taux d’impôt = 30 % ;
Ma : montant à payer pour bénéficier de l’option achat = 0 DH

Mb = ∑ Ii (1-Ts) + AiTs + Ma

(1+Tb)^i (1+Tb)^n

150000= ∑ 34000 (1-0.3) + 30000 (0.3)

(1+Tb)^i

150000= ∑ 32800 150000= 32800* 1-(1+Tb)^ -5

(1+Tb)^i Tb

4.573= 1-(1+Tb)^ -5

Tb

D’après la lecture dans la table financière correspondant à cette formule Tb

est sensiblement égale à : 3 %.
 B – LE COUT DES FONDS PROPRES

Coût des fonds propres

Modèle de Le modèle d’évaluation Le modèle de Gordon

Fisher des actifs financiers et Shapiro
(MEDAF)

Cet investissement ne Donc le taux La théorie du MEDAF permet

sera rentable que si le d’actualisation r qui également d’établir le taux exigé
taux d’actualisation représente le coût du par les actionnaires en fonction du
utilisé égalise le taux capital est donné par la risque selon la formule :
interne de rentabilité formule :
Tr = Ti+β (Trm-Ti)
(TIR) du projet.
r = div/Po avec:
Formule :
Dans le cas ou le Tr : le coût des fonds propres ou au taux
P0=∑ div (1+r)^-i dividende croissant à taux de rendement exigé par les
actionnaires ;
stable g, le taux
Ti : le taux de rendement des placements
d’actualisation r qui sans risques (Ex : bons du Trésor,
représente le coût du emprunts d’État..);
capital est donné par la Trm : le taux de rendement moyen du
formule : marché ;
β : le coefficient de corrélation entre le
r = (div/Po) +g projet et le reste du marché, il
mesure la sensibilité de la valeur des
fonds propres du projet par rapport à
l’évolution du marché

EXEMPLE :
Une personne a le choix d’investir entre deux sociétés, ABC et XYZ qui ont
émis des actions qui cotent sensiblement le même cours de 1000 DH par action.
La société ABC offre sur son dernier exercice un dividende de 25 DH avec un
taux de croissance de 5 %, alors que XYZ offre un dividende de 50 DH qu‘elle
compte maintenir à ce niveau au cours des prochains exercices.
Le  de ABC est estimé à 1,75 tandis que celui de XYZ est de 1,50, l’espérance
mathématique de la rentabilité du marché est de 8%. Le taux des actifs sans
risque est de 4%.
TAF : Calculez le coût des fonds propres ou du taux de rendement exigé par les
actionnaires pour les deux sociétés

SOLUTION :

 modèle de Gordon et Shapiro.

ABC XYZ
Taux de rendement exigé (immédiat) : r = div/Po 2.5% 5%

Taux de rendement exigé (dans le futur) 2.5%+5% 5%

r = (div/Po) +g = 7.5%

CONCLUSION : A court terme l’action de la société XYZ est plus

intéressante que celle de la société XYZ, mais à long terme l’action d’ABC
devient plus rentable.

 MEDAF.

Pour la société ABC, le coût des fonds propres Tr est calculé par la
formule : Tr = Ti+β (Trm-Ti)

Ti = 4%,  est estimé à 1,75 et Trm = 8% pour ABC

Donc Tr = 0,04 + (1,75 x (0,08-0,04))= 0,04 + (1,75 x 0,04) = 0,11 = 11%.
Pour la société XYZ
Ti = 4%,  est estimé à 1,50 et Trm = 8%
Donc Tr = 0,04 + (1,5 x (0,08-0,04))= 0,04 + (1,5 x 0,04) = 0,10 = 10%.

CONCLUSION
C - COUT MOYEN : EnPONDERE
se basant surDU
le MEDAF, le coût des fonds propres de
FINANCEMENT
la société ABC est plus élevé que celui de la société XYZ.
En utilisant des moyens de financement diversifiés, l’entreprise dégagerait un
coût moyen égal à la moyenne des coûts supportés du fait des différentes
ressources utilisées.

Tm= r* (C/C+D) + Td* (D/D+C) = a*r + (1-a) (1-Ts) Tt

Avec :
Tm: coût moyen pondéré;
C : part financée par capitaux propres;
D : part financée par endettement;
r : coût des capitaux propres C;
Td: coût des dettes D;
a : part (en pourcentage) financée par les capitaux propres ( a = (C/C+D)

Tt : taux d’intérêt;
Ts: taux d’imposition.

EXEMPLE :

La société ABC prévoit d’investir, pour développer son activité, un montant

de 1 200 KDH. Elle a obtenu, auprès des établissements de crédit, un prêt de
200 kDH remboursable en 10 ans par amortissements in fine. Taux d’intérêt
5%, le reste de l’investissement est financé par autofinancement. Le cours
moyen de l’action de la société ABC est de 50 DH sur le marché boursier. La
société prévoit de verser un dividende de 1,1 DH par action puis de faire croître
régulièrement les dividendes de 5% par an.

TAF : Calculer le coût moyen pondéré du capital utilisé par cette société (taux
d’impôt sur les bénéfices est de 30 %).

SOLUTION :
  Coût des capitaux propres.

On applique donc la formule de Gordon dans le cas de dividendes croissants ce

qui nous donne r = (div/Po) +g

P0 : le prix de l’action = 50 DH ;
r : le coût des capitaux propres = ?
g : le taux de croissance des dividendes (avec g<r) = 5%
D : le dividende constant = 1,1 DH
r = (1,1/50) + 5% = 0,022 + 5% = 7,2%.
Le coût des capitaux propres est égal à 7,2%.

 Coût des dettes

Le coût de la dette est représenté par le taux actuariel net de l’emprunt qui
résulte de l’égalisation du montant encaissé de l’emprunt à la somme des flux
de remboursement actualisés induits par cet emprunt compte tenu de la
déductibilité fiscale induite.
Le taux actuariel net de l’emprunt est calculé à partir de la formule :

Te = Tt x (1 - Ts) = 0,05 x 0,7 = 0,035 = 3,5%.

Le coût de la dette recherché est égal à 3,5%.

 Coût moyen pondéré du capital

Tm= r* (C/C+D) + Td* (D/D+C) = a*r + (1-a) (1-Ts) Tt

Tm: coût moyen pondéré;

r: coût des capitaux propres C = 7,2%
Td=Te : coût des dettes D = 3,5%
a : la part (en pourcentage) financée par les capitaux propres = (C/C+D)
Ts : Taux d’imposition.
La part de l’investissement financé par autofinancement est égal à :
C= 1 000000 DH
Le montant de la dette est égal à : D = 200000 DH
(C/C+D)=a = 0,83 et (D/C+D)=1-a = 0,17.
Tm = (0,83 x 0,072) + (0,17 x 0,035) = 0,06 + 0,006 = 0,066 =6,6%.
Coût moyen pondéré du capital est égal à : 6,6%.

D- L’EFFET DE LEVIER
On désigne par l’effet du levier l’amélioration ou la dégradation du taux de
résultat financier suite au recours à l’endettement, la manière dont le levier
financier agit sur le taux de rentabilité financier est fonction de la différentielle
(Re – Ti) qui représente le bras du levier et du ratio d’endettement L.

Re : taux de rendement d’exploitation ou rentabilité économique ;

Rf : taux de rentabilité des capitaux propres ou rentabilité financière ;
Ti : coût d’endettement ;
Ts : taux d’imposition

 Le taux de rendement d’exploitation ou la rentabilité économique est

égal : Re = Résultat d’exploitation

Actif

Donc Résultat d’exploitation = actif * Re

 le taux de rentabilité des capitaux propres ou rentabilité financière

Égal à : Rf= résultat net / capitaux propres

Rf = Re+ (Re- Ti) * D/CP) * (1- Ts)

Ratio d’endettement, ou le ratio de levier qui traduit la structure du

financement : L= D/ CP

Bras du levier (Re- Ti)

ΔRf= ΔRe (1+D/Cp)

EXEMPLE :

Pour réaliser un investissement de 2000 kDH, on peut envisager trois

combinaisons de fonds propres et d’endettement C1 (2000 ; 0), C2 (1000,1000)
et C3 (500 ; 1500).
Le résultat d’exploitation est supposé égal à 500 kDH, le coût de l’endettement
 est de 10 % et le taux d’imposition est de 30%.
TAF :

1 - Calculez la rentabilité financière en fonction des combinaisons C1, C2 et

C3 et évaluez l’effet de levier.
2 - Calculez le risque couru par les actionnaires si la rentabilité économique
évolue de 10%.

SOLUTION :

1 - Tableau d’évolution de la rentabilité financière

C1 C2 C3

Capitaux propres (k DH) 2000 1000 500

Endettements (k DH) 0 1000 1500
Investissement (k DH) 2000 2000 2000
Résultat d’exploitation (k DH) 500 500 500
Frais financiers (k DH) 0 100 150

Résultat avant impôt (k DH) 500 400 350

Impôt sur les sociétés (k DH) 150 120 105

Résultat net (k DH) 350 280 245

Rentabilité économique nette
(%) 25% 25% 25%
Rentabilité financière nette (%) 18% 28% 49%
L = D/Cp : ratio d’endettement 0 1 3
(Re –Ti) : bras du levier 15% 15% 15%
Rf calculée par effet de Levier 18% 28% 49%

CONCLUSION : On constate que la rentabilité financière du projet croit avec

l’augmentation de la part financée par la dette. Le bras du levier est positif et
permet à la rentabilité financière de croitre chaque fois que le ratio d’endettement
augmente.

2- Risque couru par les actionnaires est calculé par la formule :

ΔRf= ΔRe (1+D/Cp) = 1 (1+ 0) = 10%

L = D/Cp : ratio d’endettement 0 1 3

Risque couru par les actionnaires 10% 20% 40%

CONCLUSION : Le risque couru par les actionnaires suite à une

augmentation de la rentabilité économique de 10% croit avec
l’augmentation du ratio d’endettement L.

Chap. 4- LE CHOIX DU MODE DE FINANCEMENT

Lorsque les moyens de financement sont abondants, les choix du mode de
financement doivent être effectués en fonction des coûts et des risques liés à
leurs modalités.

Critères de choix

Les taux actuariels Les décaissements nets

actualisés

Le taux d’actualisation pour Établir pour chaque

lequel il y a égalité entre les type de financement le tableau
encaissements et les des encaissements et des
décaissements qui lui sont décaissements.
associés.
Retenir celui qui donne la
Selon ce critère, l’entreprise
somme des décaissements nets
choisit le financement dont le
actualisés la plus faible
taux actuariel est le plus
faible.

EXEMPLE :

Pour financer un investissement portant sur l’acquisition d’un matériel à

4000 kDH amortissable sur 5 ans, l’entreprise ABC hésite entre trois modes de
financement :
- Autofinancement intégral ;
- Emprunt bancaire de 3400 kDH au taux de 12 % (amortissement constant sur
5 ans) ;
- Crédit-bail sur 4 ans, avec possibilité de rachat au début de la 5ème année, la
redevance du bail (payée au début de chaque année) est égale à 1100 kDH, la
valeur de rachat est de 250 kDH.
L’action ABC vaut 170 DH et l’entreprise offre un dividende de 20 DH qu‘elle
compte maintenir à ce niveau au cours des prochains exercices, le taux
d’actualisation est de 14 % et le taux de l’IS est égal à 30 %.
TAF : Quel est le mode de financement le plus profitable pour l’entreprise ?

SOLUTION :

1 - Choix en se basant sur le taux actuariel du mode de financement de

l'investissement.

 Pour l'autofinancement

On utilise la formule de Gordon et Shapiro : r = (div/Po)

r : taux de rendement exigé (immédiat) ou coût du capital ;

D : dividende versé par l’entreprise aux actionnaires ;
P0 : prix de l’action.
r = 20/170 = 0,1176 = 11,76 %
Le taux actuariel du financement par autofinancement est égal à : 11,76 %.

 Pour l’emprunt bancaire

Le taux actuariel net de l’emprunt résulte donc de l’égalisation du montant

encaissé de l’emprunt à la somme des flux de remboursement actualisés induits
par cet emprunt. Mathématiquement, le taux actuariel net de l’emprunt est
calculé à partir de la formule :

Tableaux d’amortissement constant (Annuité dégressive) de l’emprunt

période Annuité de Intérêt amortissement Capital

remboursement restant du
Ri= Ii+ Ki Ii = Cix Tt Ki Ci= Ci-1– Ki

- 3400
1 1088 408 680 2720
3 1006.4 326.4 680 2040
3 924.8 244.8 680 1360
4 843.2 163.2 680 680
5 761.6 81.6 680 0
Total 4624 1224 3400 -
 Tableau des flux de décaissement actualisés de l’investissement

remboursement Economie Total Flux total

de la période d'impôt Ri- IixTs actualisé
Ri - IixTs au taux Te
1 1 088,000 - 122,400 965,600 847,018
2 1 006,400 - 97,920 908,480 699,046
3 924,800 - 73,440 851,360 574,644

4 843,200 - 48,960 794,240 470,254

5 761,600 - 24,480 737,120 382,837

Total - 367,200 4 256,800 2 973,798

On utilisant le tableau ci-dessus (dans Excel) et en modifiant le taux

d’actualisation pour égaliser entre le montant de l’emprunt et le total des flux, le
taux actuariel net de l’emprunt (coût de la dette recherché) : Te = 8,40%.

 Pour le crédit-bail

Le coût réel du crédit-bail correspond au coût actuariel net annuel égalisant la

valeur actuelle des encaissements et des décaissements nets des économies
d’impôt créées par les loyers et réintégrant les pertes d’économies d’impôt
issues de l’interdiction d’amortir le bien.
Périodes Loyer Li Economie Economie Valeur Total Flux total Flux total
d'impôt d'impôt de Li -Li(Ts)+ actualisé
Li(Ts) Ai(Ts) rachat Ai(Ts)
Ma

1 1 100,000 330,000 240,000 1 010,000 1 010,000 885,965

2 1 100,000 330,000 240,000 1010,000 1 010,000 777,162
3 1 100,000 330,000 240,000 1 010,000 1 010,000 681.721
4 1 100,000 330,000 240,000 1 010,000 1 010,000 598.001
5 75,000 250,000 75,000 325,000 168,795
6 4 400,000 1 320,000 1 035,000 250,000 4 115,000 4 365,000 3 111,644

En utilisant le tableau ci-dessous (dans Excel) et en modifiant le taux

d’actualisation pour égaliser entre le prix du matériel et le total des flux

CONCLUSION :
 actualisés, le taux actuariel net du crédit-bail Tb est sensiblement égale à :
3,34%.

2- Choix en se basant sur les décaissements nets actualisés de

l'investissement.

 Pour l'autofinancement

Tableau des flux de décaissement actualisés de l’investissement en KDH

Fin de N Fin de N+1 Fin de N+2 Fin de N+3 Fin de N+4 Fin de N+5
Début de
N+1
Achat - 4 000,000

Economie 240,000 240,000 240,000 240,000 240,000

d'impôt
(Amortissement)
Cash-flows - 4 000,000 240,000 240,000 240,000 240,000 240,000
Cash-flows - 4 000,000 210,526 184,672 161,993 142,099 124,648
actualisés
Cumul des Cash- - 4 000,000 - 3 789,474 - 3 604,801 - 3 442,808 - 3 300,709 - 3 176,061
flows actualisés

Le total des Cash-flows actualisés à décaisser pour le financement de

l’investissement par autofinancement est égal à : -3 176 061 DH
  Pour l'emprunt
Tableaux d’amortissement constant (Annuité dégressive) de l’emprunt

période Annuité de Intérêt amortissement Capital

remboursement restant du
Ri= Ii+ Ki Ii = Cix Tt Ki Ci= Ci-1– Ki

- 3400
1 1088 408 680 2720
3 1006.4 326.4 680 2040
3 924.8 244.8 680 1360
4 843.2 163.2 680 680
5 761.6 81.6 680 0
Total 4624 1224 3400 -

Tableau des flux de décaissement actualisés de l’investissement en KDH

Fin de N Fin de Fin de Fin de Fin de Fin de N+5

Début de N+1 N+2 N+3 N+4
N+1
Autofinancement - 600,000
partiel
Economie d'impôt 240,000 240,000 240,000 240,000 240,000
(Amortissement)
Economie d'impôt 122,400 97,920 73,440 48,960 24,480
(Frais financiers)
Remboursement -1 088,000 - 1 006,400 - 924,800 - 843,200 - 761,600
(Annuité)
Cash-flows - 600,000 - 725,600 - 668,480 - 611,360 - 554,240 - 497,120

Cash-flows - 600,000 - 636,491 - 514,374 - 412,651 - 328,155 - 258,189

actualisés
Cumul des Cash- - 600,000 - 1 236,491 - 1 750,865 - 2 163,515 - 2 491,670 - 2 749,859
flows actualisés

Le total des Cash-flows actualisés à décaisser pour le financement de

l’investissement par emprunt est égal à : -2 749 859 DH
  Pour le crédit-bail

Tableau des flux de décaissement actualisés de l’investissement en KDH

Fin de N Fin de N+1 Fin de N+2 Fin de N+3 Fin de N+4

Début de
N+1
Loyer - 1 100,000 - 1 100,000 - 1 100,000 - 1 100,000
Economie 330,000 330,000 330,000 330,000
d'impôt (Loyer)
Rachat début 5 - 250,000
année
PERTE d'impôt - 240,000 - 240,000 - 240,000 - 240,000 - 75,000
(Amortissement)
Cash-flows - 1 010,000 - 1 010,000 - 1 010,000 - 1 010,000 - 325,000

Cash-flows - 885,965 - 777,162 - 681,721 - 598,001 - 168,795

actualisés
Cumul des Cash- - 885,965 -1 663,127 - 2 344,848 - 2 942,849 -3 111,644
flows actualisés

Le total des Cash-flows actualisés à décaisser pour le financement de

l’investissement par crédit-bail est égal à : -3 111 644 DH.

CONCLUSION :

Autofinancement : 3176061

Emprunt bancaire : 2749859

Crédit bail : 3 111 644

D’après le calcul, le financement par emprunt est le plus profitable pour

l’entreprise ABC, car il engendre le flux le plus faible de décaissement
actualisé du faitN°
EXERCICE qu’il
2 :bénéficie des économies d’impôt pour l’amortissement
et les charges financières.
Une entreprise décide d’investir au début de l’année N dans un équipement
industriel performant d’une valeur de 550 000 DH HT. Cet équipement est
amortissable en mode linéairement sur 5 ans.

Plusieurs modes de financement de cet investissement sont envisagés :

- autofinancement par fonds propres ;
- emprunt sur 5 ans, au taux de 9 %, remboursable par annuité constante ;
- crédit-bail avec option d’achat en fin de la cinquième année, pour une valeur
de 121 000 DH HT.
Redevance annuelle de 82 000 DH HT pendant 5 ans. Le bien serait alors
amortissable sur l’année 5.
Le taux d’imposition est de 30%, le taux d’actualisation est de 15 %.
Travail à faire :
En se basant sur les flux de trésorerie générés par chaque financement.
1) Evaluer le coût réel pour le financement propre.
2) Evaluer le coût réel pour le financement par emprunt.
3) Evaluer le coût réel pour le financement par crédit-bail.
4) Quel est le mode de financement le plus intéressant ?

SOLUTION N° 2
1) Le coût réel pour le financement propre.

Achat d’un équipement industriel performant d’une valeur de 550 000 DH HT,
flux sortant de la
trésorerie de l’entreprise ;
Amortissement annuel = 550 000 /5 = 110 000 DH ;
Economie d’impôt annuel = 110 000 x 30% = 33 000 DH.
Le cumul des économies d’impôt annuel actualisé avec un taux d’actualisation
de 15% est égal à :

Amortissement linéaire donc Ai = 33 000 constant, la formule peut être

simplifié comme
suit : 33000 × 1-(1+0,15)-5 =110 621,12
0,15

110 621,12 DH est un flux positif entrant gagné par l’entreprise.

Le Flux net de trésorerie actuelle pour le financement propre est égal à :
550 000- 110 621,12 = 439378,88 DH.
 Le même résultat peut être calculé par un tableau qui retrace les flux de
financement au cours de la période étudiée.

Fin de N Fin de Fin de N+2 Fin de Fin de Fin de N+5

Début de N+1 N+3 N+4
N+1
Achat - 550 000,00
d'immobilisation
Amortissement 110 000,00 110 000,00 110 000,00 110 000,00 110 000,00
Economie d'impôt = 33 000,00 33 000,00 33 000,00 33 000,00 33 000,00
(Amortissement x
Taux Actua)
Cash-flows - 550 000,00 33 000,00 33 000,00 33 000,00 33 000,00 33 000,00
Cash-flows actualisés - 550 000,00 28 695,65 24 952,74 21 698,04 18 867,86 16 406,83
Cumul des Cash-flows - 550 000,00 - 521 304,35 -496 351,61 - 474 653,57 - 455 785,71 - 439 378,88
actualisés

CONCLUSION : Le total des Cash-flows actualisés à décaisser pour le

financement de l’investissement par autofinancement est égal à :

439 8,88 DH.

3- Le coût réel pour le financement par emprunt.

Tableaux d’amortissement dégressif (Annuité constante) de

l’emprunt

périodes Annuités Intérêt amortissement Capital

restant du
550 000
1 1 141 400,85 49 500,00 91 900,85 458099,15

2 1 141 400,85 41 228,92 100 171,93 357 927,22

3 1 141 400,85 32 213,45 109 187,40 248 739,82
4 1 141 400,85 22 386,58 119 014,27 129 725,55
5 1 141 400,85 11 675,30 129 725,55 0,00
Total 707 004.26 157 004,26 550 000
 Chapitre 5 : Le plan de financement

DEFINITION
Le plan de financement est un document à usage interne, conçu spécialement
pour assurer l’équilibre "emplois-ressources", permettant d’élaborer et de
concrétiser la stratégie financière de l’entreprise. Il permet de récapituler de
façon formelle ou informelle l’ensemble des décisions financières dont la
formulation et la mise en œuvre engagent l’avenir de l’entreprise à long,
moyen et court terme pour une politique ou activité envisagée pendant une
période donnée.

Les emplois

Les dépenses L’augmentation Les Distribution de

d’investissement du BFR remboursements dividendes
de dettes

Les ressources
Les subventions et
CAF
primes obtenus

Augmentation des Les apports Cession Les emprunts à

capitaux propres en comptes d’éléments moyen et long
courants de l’actif terme
d’associés
 Présentation d’un plan de financement

Années début N N N+1 N+2 N+3 N+4

Trésorerie
initiale
Ressources
C.A.F
d’exploitation
augmentation du
capital
subvention
d'investissement
Augmentation
de capital
Dettes de
financement
Cessions
d’immob
Total des
ressources
Emplois
Acquisitions
d’immob
Dividendes
Réduction du
capital
Remboursement
s de dettes de
financement
Augmentation du
BFR
Total des
emplois
Ressources -
Emplois
Trésorerie finale
(Trésor Initiale +
Ressources -
Emplois)
EXEMPLE :

Une entreprise souhaite réaliser un investissement dans l’achat d’une

nouvelle machine d’un montant de 450 000 DH au début de l’année N. Ses
calculs qui ont porté sur les 5 années à venir (N à N+4) lui permettent d’espérer
une C.A.F d’exploitation annuelle de 165 000 DH à l’année N et qui croit un
taux de 4 % durant les 4 années suivantes.
Elle vend au début de l’année N une machine ancienne pour un montant de
97 000 DH. L’augmentation prévisionnelle du besoin en fonds de roulement est
estimée à 170 000 DH.
L’entreprise prévoit de distribuer grâce à cet investissement un dividende
annuel de 25 000 DH pendant ces cinq années.
La trésorerie de l’entreprise présente au 1er janvier de l’année N un déficit
de 5.000 DH. Taux de l’I.S 30 %, Taux d’actualisation 18 %.
- Tracez et commentez le plan de financement.
- Deuxième situation
Le plan de financement de ce premier investissement est déséquilibré dès le
début de l’année N, l’entreprise va donc rechercher des sources de financement
nouvelles. Elle projette alors, une augmentation de capital de 165 000 DH dès le
début de l’année N (les dividendes supplémentaires à verser aux nouveaux
actionnaires sont estimés à 3 000 DH par an).
Elle empruntera aussi au début de l’année N une somme de 500.000 DH au
taux de 10 %, le capital étant remboursé par fractions égales sur 5 ans, le
premier
remboursement intervenant à la fin de l’année N.
Tracez le tableau d’amortissement de l’emprunt.
Tracez le tableau de la CAF révisée.
Tracez et commentez le plan de financement après l’augmentation du
capital et l’emprunt.

SOLUTION :

Les ressources

La CAF d’exploitation qui est égale à 165 000,00 DH pour l’année N et pour
laquelle on prévoit une croissance avec un taux annuel de 4 % ;
- la vente à l’année N d’une machine ancienne pour un montant de 97000
DH.
 Les emplois

- l’acquisition d’une nouvelle machine d’un montant de 450 000 DH au

début de l’année ;
- l’augmentation du BFR d’un montant de 170 000 DH lors de l’année N ;
- la distribution, grâce à cet investissement, d’un dividende annuel de 25000
DH pendant ces cinq années ;
- le déficit de la trésorerie de l’entreprise au début de l’année N est de 5000
DH.

Années début N N N+1 N+2 N+3 N+4

Trésorerie - 5000,00
-528 -388 -241 - 87
72 666,56
initiale 000,00 000,00 400,00 936,00
Ressources
C.A.F 165 000,00
171 178 185 193
d’exploitation 600,00 464,00 602,56 026,66
Cessions
97 000,00
d’immob
Total des 97 000,00 165
171 178 185 193
ressources 600,00 464,00 602,56 026,66
000,00
Emplois
Acquisitions 450 000,00
d’immob
Dividendes 25 000,00 25 000,00 25 000,00 25 000,00 25 000,00
Augmentation 170 000,00
du BFR
Total des
620 000,00 25 000,00 25 000,00 25 000,00 25 000,00 25 000,00
emplois
Ressources - -523 000,00
140 146 153 160 168
Emplois 000,00 600,00 464,00 602,56 026,66
Trésorerie
finale
(Trésor Initiale -388 -241 240
-528 000,00 -87 936,00 72 666,56
+ 000,00 400,00 693,22
Ressources -
Emplois)
  Deuxième situation

L’entreprise a trouvé les ressources nécessaires, l’introduction de ces

ressources va avoir une influence sur la structure du plan de financement.
Au niveau des ressources, on a :
- la CAF d’exploitation doit être révisée pour prendre en compte les charges
financières et l’économie d’impôt du nouveau emprunt.

- la vente à l’année N d’une machine ancienne pour un montant de 97000

DH ;
- l’augmentation du capital de 165 000 DH dès le début de l’année N ;
- l’emprunt au début de l’année N d’un montant de 500000 DH.
Pour les emplois, on a :
- l’acquisition d’une nouvelle machine d’un montant de 450 000 DH au
début de l’année ;
- l’augmentation du BFR d’un montant de 170 000 DH lors de l’année N ;
- le remboursement des dettes financières calculées dans le tableau
d’amortissement de l’emprunt.

- la distribution, grâce à cet investissement, d’un dividende annuel de 25000

DH pendant ces cinq années ;
- le déficit de la trésorerie de l’entreprise au début de l’année N de 5000 DH.
- les dividendes supplémentaires à verser aux nouveaux actionnaires à partir
de l’année N+1 (les dividendes de l’année N vont être distribués au cours de
l’année N+1) estimés à 3 000 DH par an

Tableau d'amortissement de l'emprunt

Année Capital restant dû Intérêt Amortissement Annuité

N 500 000,00 50 000,00 100 000,00 150 000,00
N+1 400 000,00 40 000,00 100 000,00 140 000,00
N+2 300 000,00 30 000,00 100 000,00 130 000,00
N+3 200 000,00 20 000,00 100 000,00 120 000,00
N+4 100 000,00 10 000,00 100 000,00 110 000,00
 Tableau de la CAF révisée.

Années N N+1 N+2 N+3 N+4

C.A.F
antérieure 165 000,00 171 600,00 178 464,00 185 602,56 193 026,66
Charges
financières - 50 000,00 - 40 000,00 - 30 000,00 - 20 000,00 - 10 000,00
Economie
d'I S 15 000,00 12 000,00 9 000,00 6 000,00 3 000,00
CAF
révisée 130 000,00 143 600,00 157 464,00 171 602,56 186 026,66

Plan de financement après augmentation du capital et de l’emprunt

Années début N N N+1 N+2 N+3 N+4
Trésorerie initiale - 5 000,00 142 000,0 147 000,00 262 600,0 392 064,0 535 666,56
Ressources
C.A.F
130 000,0 143 600,00 157 464,0 171 602,56 186 026,66
d'exploitation
Cessions d'immob 97 000,00
Augmentation de
170 000,00
capital
Augmentation des
500 000,00
dettes
Total des ressources 767 000,00 130 000,0 143 600,00 157 464,0 171 602,56 186 026,66
Emplois
Acquisitions
450 000,00
d'immob
Dividendes 25 000,00 28 000,00 28 000,00 28 000,00 28 000,00
Remboursement
de dettes 100 000,00 100 000,0 100 000,00 100 000,00 100 000,0
financières
Augmentation du
170 000,00
B.F.R
Total des emplois 620 000,00 125 000,0 128 000,00 128 000,0 128 000,00 128 000,00
Ressources - Emplois 147 000,00 5 000,00 15 600,00 29 464,00 43 602,56 58 026,66
Trésorerie finale=
(Trésor Initiale + 142 000,00 147 000,0 162 600,00 192 064,0 235 666,56 293 693,22
Ressources - Emplois)

On constate que les ressources couvrent largement les emplois du projet,

mais la trésorerie finale est élevée dès le début de l’investissement.
Cette trésorerie excédentaire va augmenter les coûts de financement sans
utilité, d’où la nécessité de réduire le montant de l’emprunt ou d’augmentation du
capital d’une valeur égale à 140 000 DH.