Master : Ingénierie Comptable Financier et

Fiscale

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La méthode des flux de

trésorerie disponibles /
Discounted Cash-Flow (DCF)

Année universitaire : 2020 / 2021

 Introduction

Le terme évaluation d'entreprise apparaît souvent quand il s'agit d’une levée de

fonds, d’une introduction en bourse, d’une fusion/acquisition ou bien lors d’une
reprise. C'est une opération complexe qui nécessite la prise en compte de plusieurs
facteurs (tels que la disponibilité des informations, la taille de l'entreprise, la structure
financière, le secteur d'activité, etc.).
Il existe à ce jour de nombreuses méthodes de valorisation, chaque méthode repose
sur des hypothèses et des logiques différentes. Il y a celle qui évalue l'entreprise à
partir de ses performances passées et de ce qu'elle possède, et d'autres qui
l'évaluent selon ce qu'elle va rapporter dans le futur. La qualité de la valorisation
dépend surtout du bien-fondé des hypothèses retenues. Nous nous intéresserons
dans cette présente recherche à la valorisation par la méthode Discounted Cash-
Flows (DCF). Cette méthode des flux de trésorerie disponibles est très largement
admise en matière d’évaluation d’actif et traduit financièrement qu’un actif « vaut ce
qu’il rapporte ».
Cette méthode consiste à calculer, par actualisation, la valeur actuelle nette des flux
de trésorerie futurs attendus d’une activité. Dans le cadre d’une transaction, le
montant ainsi déterminé correspond au prix qu’un acquéreur devrait accepter de
payer pour un investissement donné, puisque cet investissement lui permettra de
couvrir le coût des capitaux (dette et fonds propres) qu’il engage.
 I. Définition et principes généraux :

La méthode des flux de trésorerie disponibles également désignée sous le terme de

Discounted Cash-Flows (DCF), est une méthode de valorisation qui permet de
déterminer à une date « t » la valeur financière d'une entreprise à travers les flux de
trésorerie actualisés qu'elle va générer dans le futur.

Un des principaux attraits de cette méthode est de mettre en lumière l’ensemble des
hypothèses sous-jacentes à une valorisation (croissance, rentabilité,
investissements) et ce, sur une longue période : les flux de trésorerie sont en effet
modélisés, puis projetés sur le long terme.

Cette méthode est régulièrement utilisée pour des cas de figure, à savoir :

Un entrepreneur ou un tiers qui cherche à valoriser une startup, c'est-à-

dire une entreprise à croissance rapide, et c'est encore plus vrai lorsque la
société ne dispose pas encore de flux historiques ;

Un chef d'entreprise qui cherche à vendre sa société, il s'inscrit dans une

perspective de continuation de l'activité avec potentiel de croissance ;

Une société cherche à financer le lancement d'un nouveau produit ou

d’une nouvelle activité grâce à une levée de fonds ;

Une société cherche à en acquérir une autre pour consolider sa place sur
le marché ou procéder à une intégration verticale (prise de participation ou
fusion-acquisition).

Les déterminants de la méthode DCF :

Pour valoriser une entreprise selon cette méthode, il faut prendre en compte
l’ensemble des éléments suivants :
les flux de trésorerie disponible
 le taux d'actualisation
la valeur terminale de l'entreprise

II. Les étapes de la méthode DCF

La méthode DCF (discounted cash-flow) est une méthode d’évaluation majeure en

finance qui permet d’une manière indirecte d’évaluer l’entreprise à travers :

1) La détermination de la valeur de l’actif économique :

La détermination de la valeur de l’actif économique se base sur 4 étapes :

A. La détermination des flux net de trésorerie

Le flux net de trésorerie désigne une mesure de performance financière indiquant

les montants d’argent liquide encaissés ou dépensés par une entreprise durant une
période donnée. Ainsi il permet d’évaluer la rentabilité d’un projet et la solidité
financière de l’entreprise.

Les cash-flows disponibles sont déterminés de la manière suivante :

Résultat d’exploitation net d’IS

+ Dotations aux amortissements

+ Cession d’actifs net d’IS

- variation de besoin de fond de roulement d’exploitation

- Investissements

= Cash-flows disponible

B. L’estimation de la valeur terminale

La valeur terminale correspond à la valeur de l'actif économique estimée à la

dernière année de l'horizon explicite (la dernière année du plan d’affaires). Elle est
mesurée par la valeur actuelle nette des flux de trésorerie disponibles projetés dès la
fin l'horizon explicite et se poursuivant jusqu'à l'infini. Elle est le plus souvent calculée
selon la célèbre formule de Gordon Shapiro.

Il existe 2 cas :
Cas 1 : les cash-flows restent constants jusqu’à l’infini
−n
1−( 1+i )
La valeur terminale dans ce cas égale VT =CF ;
i
Et lorsque n tend vers l’infini alors ( 1+i )−n=0
CF
Donc VT =
i

Cas 2 : les cash-flows progressent jusqu’à l’infini à un taux de croissance g

 CF
 Si le CF est différent au dernier CF VT = i−g
CF (1+ g)
 Si le CF est identique au dernier CFVT = i−g

Avec

CF: Cash-flow

i : taux d’actualisation

g : taux de croissance économique globale (g < i)

C. La détermination du taux d’actualisation

Le taux d’actualisation permet d’évaluer la rentabilité d’un projet d’investissement

attendue par l’ensemble des apporteurs de fonds (les actionnaires et les créanciers)
de l’entreprise, il correspond généralement au coût moyen pondéré du capital
(CMPC). Ce dernier représente le coût qui résulte de la possibilité pour les
investisseurs, d’arbitrer entre plusieurs actifs et de baser leur choix sur le risque que
présentent les revenus futurs de ces actifs.

Le CMPC est calculé par la formule suivante :

Coût moyen pondéré du capital (CMPC) = coût des capitaux

propres * [capitaux propres / (dettes financières + capitaux
propres)] + coût de la dette * (1- taux d’IS)* [dettes financières /
(dettes financières + capitaux propres)]

D. L’actualisation des flux net de trésorerie et de la valeur

terminale

La valeur d'un actif économique d'une entreprise correspond à la somme des cash-
flows futurs actualisés par le taux d'actualisation sur un horizon explicite à laquelle on
ajoute la valeur terminale actualisée.
 t=n
CFt VT
VAE=∑ +
t=1 (1+i) (1+i)n
t

Avec :
VAE : Valeur Actif Economique
CFt : Cash-flows à la date « t »
VT : Valeur terminale de l'entreprise en fin d'horizon
i : taux d’actualisation
n : période estimée des flux

2) La détermination de la valeur actuelle de l’endettement

L’endettement représente la situation, par laquelle une personne physique ou morale

contracte une dette, ou accumule des dettes pour régler des besoins d’ordre
financières.
Et donc, La valeur actuelle de l’endettement représente la somme des
remboursements (intérêts et amortissements) restant à effectuer, et qui est
actualisée aux taux d’actualisation.

3) L’évaluation des fonds propre de l’entreprise

L’estimation de la valeur des fonds propres d’une entreprise se fait à travers la

détermination de la valeur de l'activité économique, et la Soustraction de la valeur
actuelle de l'endettement.

La valeur des fonds propre de l’entreprise(VFP) = Valeur de l’actif

économique (VAC) - valeur actuelle de l’endettement (VED)
III. Les avantages et les limites de la méthode DCF :

1) Les avantages de la méthode DCF :

Cette méthode d’évaluation dite « Discounted Cash-Flow (DCF) » présente plusieurs

avantages parmi eux, on mentionne tout d’abord que les informations à collecter
pour calculer les flux de trésorerie sont facilement accessibles rendant la méthode
applicable à un large panel d’entreprises, ensuite cette méthode permet de réaliser
plusieurs scénarios en faisant varier les hypothèses retenues, ce qui apporte de la
flexibilité à l’analyse financière, puis La méthode DCF présente l’avantage de
prendre en compte dès aujourd’hui la rentabilité future de l’entreprise ce qu’il s’agit
cependant d’un modèle très sensible aux hypothèses posées notamment celle
relative à la valeur terminale, et aussi la nécessité de conduire un diagnostic de la
société, obligeant l’évaluateur à prendre connaissance de tous les aspects
opérationnels de l’entreprise, et enfin Cette méthode force l'entrepreneur à établir
des prévisions de croissance et ainsi à mettre à plat sa stratégie financière ce qui est
très intéressant pour une jeune entreprise.

2) Les limites de la méthode DCF :

La méthode DCF présente plusieurs limites parmi eux, on mentionne tout d’abord
Taux d’actualisation unique et souvent surestiment le risque, ensuite Les incertitudes
liées aux prévisions de la période stable, puis la limite principal de cette méthode est
de se reposer sur des flux futurs, par définition incertains et Les prévisions sont
généralement difficiles à réaliser donc une petite erreur dans ces prévisions faussera
complètement la valorisation et donc le gain des investisseurs, et aussi les valeurs et
taux de croissance choisis pour l’établissement des données prévisionnelles ne
reflèteront pas nécessairement la réalité de l’entreprise, rendant l’évaluation
d’entreprise moins pertinente voire même hasardeuse, et enfin Risque de sur
évaluation de la valeur.
 Conclusion

En guise de conclusion, si une entreprise a déjà quelques années derrière elle et que
leurs prévisions de croissance sont relativement fiables, la méthode des DCF est une
méthode efficace qui n'est pas très difficile à mettre en œuvre. Elle présente
également l'avantage de vous forcer à établir un prévisionnel financier, cela permet
de prendre du recul et de faire le point sur sa stratégie financière, mais il est
également important de souligner que le DCF n’est pas applicable à toutes les
entreprises. Une entreprise ayant des cash-flows négatifs (entreprise en difficulté)
par exemple, ne pourra pas être évaluée grâce à la méthode du DCF car la
valorisation de l’entreprise serait alors négative.

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 BIBLIOGRAPHIE

 « Guide pratique D’évaluation d’entreprise », Jean-É enne, Palard Franck

Imbert, Groupe Eyrolles, 2013.

 « ÉVALUATION D’ENTREPRISE : Que vaut une entreprise ? », Jean-

Baptiste et Jean-Claude TOURNIER, Groupe Eyrolles, 4e édition.

 « OPERATIONS D’EVALUATION DES SOCIETES ET DES GROUPES »,

Jacques SIMON, 4eme édition

 « La méthode DCF », Ibrahim KAIDI, 3621finance3 S9

Webographie

 https://www.tifawt.com/analyse-financiere/discounted-cash-flows-dcf/.

 https://www.creerentreprise.fr/methode-dcf-valoriser-entreprise-exemple-
excel/

 https://www.my-business-plan.fr/discounted-cash-flow

 https://www.my-business-plan.fr/dcf-multiples1#:~:text=Avantages%20et
%20inconv%C3%A9nients&text=Toutefois%2C%20l'inconv%C3%A9nient
%20principal%20de,de%20fortes%20perspectives%20de%20croissance

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