Module Gestion d’entreprise S3/2018-2019

Chapitre 5 :

Les critères de choix des

investissements
Seuil de rentabilité d’un projet et choix éclairé
entre plusieurs projets d’investissement

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  ″Il faut toujours tâcher de former ses projets de façon
Le choix que leur réussite même soit suivie de quelque
d’investissement avantage″, Paul de Gondi, Cardinal de Retz, Mémoires

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  Ce que vous devez savoir à l’issue de cette séquence :
 déterminer une VAN
 choisir entre plusieurs projets selon leur VAN

Les critères de  calculer un délai de récupération (DR) actualisé

choix des  calculer un TRI

investissements
 utiliser ce critère pour choisir un investissement
 identifier une situation d’indifférence entre deux projets
 utiliser l’indice de profitabilité
 Déterminer le seuil de rentabilité d’un projet

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  On appelle investissement l'engagement d'un capital
dans une opération de laquelle on attend des gains
futurs étalés dans le temps, avec un objectif de création
de valeur.

 Il consiste donc à se priver d'une somme présente et

Les critères de certaine contre l'espérance de revenus futurs plus

choix des importants. Pour être acceptable un projet

d'investissement doit être rentable et son financement
investissements possible.
 Ce chapitre présente divers outils permettant d’évaluer
la rentabilité d'un investissement en comparant les
gains futurs et le capital investi. La démarche suppose
toutefois que les gains attendus puissent être évalués.

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  La méthode de la valeur actuelle, notamment, répond
La valeur aux problèmes liés aux décisions des agents

actuelle nette économiques leur permettant de choisir entre

différents investissements (en actifs financiers ou de
« VAN » production), de valeurs et d'horizons variés.

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  Règle de décision :
 La valeur actuelle nette (VAN) se détermine par

Le critère de la différence entre le ou les flux de liquidités actualisés

au coût des ressources (valeur actuelle) et le montant
valeur actuelle du ou des investissements. L'actualisation à une date

nette « VAN » donnée (en général celle de l'investissement t0)

permet de rendre comparables les flux intervenants à
des dates différentes.

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  Avec :
 I : l'investissement initial
 Ft : le flux de liquidités généré sur la période t (les Ft sont
Le critère de la estimés avec la CAF et non le résultat net, car on veut le

valeur actuelle
résultat des encaissements et décaissements réels), ce sont
les cash-flows qui peuvent être déterminés par la différence
nette « VAN » entre la capacité d’autofinancement et la variation du
besoin en fonds de roulement.
 i : le taux d'actualisation

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  Le symbole sigma Σ signifie là encore que l'on fait la
somme pour chacun des numéros d'année concerné :

Le critère de la
valeur actuelle
nette « VAN »

⇨ L'investissement apparaît alors intéressant et préférable à un

placement au taux i si la VAN est positive, c'est à dire si
l'investissement permet d'accroître la valeur de l'entreprise.
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Application

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Application

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  Le délai (ou période) de récupération est le nombre de
périodes (habituellement années) nécessaires pour
récupérer les fonds investis par l'entreprise. La
Le critère de récupération s'apprécie en faisant le cumul des flux de

délai de liquidités attendus, et s'exprime en années et en mois.

récupération
On retient le projet ayant le DR le plus faible, ou un DR
inférieur à la limite de temps que s'est fixée l'entreprise
« DR » (limite tenant compte de l’arrivée possible de
nouveaux concurrents sur le marché, ou de prévisions
trop incertaines pour être prolongées trop loin).

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  Soit un investissement de 10.000 UM qui peut être réalisé au
travers de 2 projets. Le taux d’actualisation à retenir pour le
projet est de 10%.

Application

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 Les projets s’élevant à 10.000, le DR se situe entre 3 et 4 ans pour
le projet A et entre 1 et 2 ans pour le projet B.

Application Avec la méthode de l’interpolation linéaire, il est possible de

déterminer plus précisément ce délai. Pour le projet A, à l’issue
de l’année 3, il reste 1.000 de flux à générer pour atteindre le DR.
Or 4.000 vont apparaître au cours de l’année 5. En supposant qu’il
se répartissent régulièrement sur l’année, les 1.000 vont
apparaître en :
4 mois = (1.000 x 12 mois)/3.000

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  Pour le projet B, à l’issue de l’année 1, il manque 4.000 de flux
pour atteindre le DR. Or 11.000 vont apparaître au cours de
l’année 2. En supposant une répartition uniforme sur l’année,
les 4.000 vont apparaître en :
9,6 mois = (4.000 x 12 mois)/5.000
 DR projet A = 3 ans et 4 mois et VAN Projet A = 11.993
 DR projet B = 1 an et 9,6 mois et VAN Projet B = 338
 Selon le critère du DR, le projet à privilégier est le projet B car il
Application est remboursé au bout de 1 an et 9 mois. Pour le projet A, il faut
attendre plus de 3 ans avant de rentrer dans les 10.000 UM qui
ont été investis. À l’inverse, selon le critère de la VAN, il faut
choisir le projet A qui est celui qui crée le plus de valeur. Cette
divergence dans le classement des 2 projets s’explique par le
fait que le projet B sécrète de très importants flux de trésorerie
dès le début alors que ceux du projet A s’étalent sur une plus
longue période.

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  Un raffinement peut consister à actualiser les flux avant de
calculer le DR . Ce ci ne rend pas pour autant ce critère plus
Application valable que précédemment car il reste avant tout un critère de
liquidité et non de rentabilité.

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  L’objectif du TRI (Taux de Rendement Interne) est de
déterminer le taux de rendement constant que génère
annuellement un investissement, dont les flux sont le

Le critère de plus souvent instables

Taux de  On peut transposer en termes de taux de rentabilité ce

que la règle de la VAN établit en termes de valeur de
rendement flux. Le TRI est le taux d'actualisation pour lequel on

interne obtient une VAN égale à 0:

« TRI/TIR »

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  L'investissement est acceptable si le TRI est supérieur au
taux d'actualisation i, car l'investissement offre alors une
meilleure rentabilité qu'un placement au taux i.

Le critère de  On peut donc comparer directement des

investissements ayant des risques différents (des taux
Taux de d'actualisation différents), et des exigences de TRI des
rendement investisseurs différentes (selon cycle de vie de

interne
l'entreprise ou du projet). Ce critère s’avère aussi très
utile si l’entreprise dispose de plusieurs projets
« TRI/TIR » hétérogènes. Il est clair que l’effet de lissage produit
par un TRI constant peut s’écarter nettement de la
réalité de l’investissement, générateur de flux plus
importants plutôt en milieu de vie.

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  Comme le montre le graphique ci-dessous, le montant de la
VAN baisse lorsque le taux d’actualisation augmente.

Le critère de
Taux de
rendement
interne
« TRI/TIR »

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  Le TIR correspond au point d’intersection entre la courbe de la
VAN et l’axe des abscisses. Le graphique illustre également la
sensibilité de la VAN du projet au taux d’actualisation. Plus la
Le critère de pente de la courbe est forte, plus la VAN est sensible au taux
d’actualisation.
Taux de  Cette identité de taux entre les deux critères (VAN et TIR) fait
rendement que si le TIR est supérieur au taux d’actualisation, la VAN est

interne nécessairement positive (et inversement). Les 2 critères

aboutissent ainsi à la même conclusion d’adoption ou de rejet
« TRI/TIR » du projet. Par contre, ils peuvent différer dans les classements
lorsqu’il s’agit de choisir entre 2 projets mutuellement
exclusifs.

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Application

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  Lorsque le montant des capitaux que l'entreprise
souhaite investir est limité (ce qui est fréquent), elle
peut devoir renoncer à certains projets à VAN positive,
et doit donc rechercher l'utilisation optimale de ses
fonds.

 L'indice de profitabilité permet de comparer des projets

Indice de de montants sensiblement différents en indiquant leur

profitabilité rentabilité relative. Il se calcule en rapportant la valeur

actuelle des flux générés par le projet au montant
« IP » investi I.

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  La règle de décision est qu’un projet est acceptable si
son IP est supérieur à 1. Ce critère nous donnant un indice
et non un taux.
 Concernant l’ordre de grandeur de l’IP, on peut dire qu’il
est très rarement inférieur à 0 (projet catastrophique), mais
fréquemment entre 1 et 2. On remarque le parallélisme
avec la VAN, car si l’IP est inférieur à 1 alors la VAN est
Indice de négative.

profitabilité  Si IP >1, les bénéfices du projet dépasseront le coût de

l’investissement, le projet sera en mesure de maximiser la
« IP » richesse et donc sera retenu.

 Si IP <1, le raisonnement s’inverse et le projet est écarté.

 Et si IP =1, le projet n’apportera aucune valeur ajoutée au
capital investi donc un décideur financier sera indifférent
quant au choix de cette opportunité d’investissement.

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  Calculer les indices de profitabilité des 3 projets suivants.
Lequel faut-il choisir avec un taux d'actualisation de 9% ?

Application

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  Calculons les VAN et IP de chaque projet :

Application
Le résultat 1,04 signifie que la somme des flux égale à 4% de plus
que l'investissement initial.

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  On remarque que l'achat de machines est la solution la
moins intéressante suivant les critères de VAN et d'IP, mais
elle s’avère acceptable en théorie car VAN>0 et IP>1.

Application  La sous-traitance affiche la VAN la plus élevée, mais

nécessite un investissement plus important que la
participation dans une filiale : l'IP de la sous-traitance étant
inférieur à celui de la participation, c'est ce dernier projet
qui sera retenu.

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  Le taux de rendement comptable : (TRC)
 C’est le ratio bénéfice net comptable moyen sur
Autres critères l’investissement initial. Il est similaire au taux de rendement
des actifs ou taux de rendement des investissements.
de choix des
investissements TRC = Bénéfice Net Comptable / Investissement Initial

Avec le Bénéfice Net Comptable égal à la moyenne des

bénéfices sur une période déterminée.

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  La règle de décision
 Selon le critère TRC, on choisi le projet qui présente le
Autres critères taux le plus élevé.

de choix des  Le problème posé par cette méthode est double :

investissements  Elle utilise le bénéfice comptable au lieu des cash-flows
 Elle ne tient pas compte de la valeur temporelle des fonds.

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  Le tableau ci-dessous récapitule les critères pris en considération
par chaque technique de choix d’investissement. Plus les critères
pris en compte sont nombreux, plus la technique est fiable.

Critère pris en compte VAN TRI DR

Bilan Comparatif La valeur temps de l’argent X X

des différentes Le risque de flux de trésorerie X X X

techniques Tous les flux de trésorerie X X

La maximisation de richesse des investisseurs X

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  L’objectif de cette méthode est de déterminer le niveau

L’analyse du
minimal des ventes qu’il faut réaliser pour que le projet
soit acceptable, c’est-à-dire que sa VAN soit positive.

seuil de Pour cela, il faut mettre en équation le calcul de la VAN,

rentabilité
avec comme inconnu le niveau des ventes.

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  Application :
 Une machine qui permet de réaliser des bouchons en

L’analyse du plastique coûte 600 000 UM. Le coût de revient de chaque

bouchon est estimé à 0,2 UM alors que son prix de vente
seuil de en gros est de 0,5 UM. La machine a une durée de vie de

rentabilité
5 ans. Le taux appliqué est de 12%.

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  Solution :
 La marge par bouchon est de 0,3 UM (0,5 – 0,2).
 Le résultat net d’exploitation est de :

L’analyse du
seuil de  Le flux net de trésorerie annuel est :
rentabilité

d’où : Q = 632 230 (quantité fabriquée des bouchons)

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  D’une façon plus générale, cette méthode peut être

L’analyse du
utilisée pour toutes les variables qui interviennent dans
la détermination de la VAN.
seuil de  cette méthode fournit des informations qui sont utiles
rentabilité pour la prise de décision.

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 1) Le délai de récupération :
a. Prend en considération tous les flux de trésorerie générés par un projet.
b. Tient compte de la valeur temps de l’argent
c. Tient compte du degré de risque des flux de trésorerie
d. Nous informe sur la maximisation de la richesse de l’investisseur
2) La valeur actuelle nette :
QUIZ
a. Peut être trouvée par tâtonnement
b. Est moins fiable que le TRI
c. Est une valeur absolue donc elle ne tient pas compte de la taille du projet
d. N’est pas facile à calculer
3) Le taux de rendement interne
a. Est unique
b. Est plus pertinent que la VAN
c. Ne peut être calculé par la méthode d’approximation linéaire
d. Ne prend pas en compte le niveau de risque des flux de trésorerie
4) L’indice de profitabilité
a. Est le critère le plus pertinent
b. Est toujours > 1
c. Ne prend pas en considération le risque des flux futurs
d. Prend en compte l’ensemble des flux de trésorerie

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