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Dmarche de choix d'investissement

Les donnes sur l'investissement

identification de l'investissement dtermination des flux spcifiques l'investissement cot d'investissement, en incluant toutes les dpenses lies flux de trsorerie qui seront dgags par cet investissement dure de vie de l'investissement flux de fin de vie, correspondant aux recettes, ou dpenses, arrivant la fin de l'utilisation de l'investissemen

Les critres de choix d'un projet

Les critres de choix d'investissements sont : Le dlai de rcupration (pay-back ratio) qui mesure le temps ncessaire la rcupration du montant de l'in Le Taux moyen de rentabilit (TMR) qui sert constater le rendement d'un investissement pass ou en cour La Valeur Actuelle Nette (VAN) qui mesure la cration de valeur engendre par l'investissement, Le Taux de Rentabilit Interne (TRI) qui mesure le taux de rentabilit actuariel de l'investissement, Indice de profitabilit reprsente le rapport entre l'investissement engag, et les flux de trsorerie dgags. Analyse de sensibilit des rsultats diffrents scnarios Prise de dcision On distingue les critres atemporels des critres actuels Rappel: La valeur de l'argent diffre selon qu'on se situe dans le prsent ou dans le futur. Pour juger de la rentabilit d'un projet, on doit comparer des flux comparables. Do la ncessit d'actualiser les flux futurs pour les ramener la valeur du prsent.

La fonction du taux d'actualisation fait de lui un taux de rejet puisque le projet est rejet si le taux de rentab au taux d'actualisation , et accept dans le cas contraire. Il correspond au cout moyen du capital engag par l'entreprise.

L'entreprise, pour financer ses projets d'Is fait appel des sources diverses tels que les capitaux propres, em On dfinit le cout du capital comme la moyenne pondre des diffrentes sources de fonds. *Dans le cas des capitaux propres le cout est reprsent par le taux de placement bancaire ou par le taux de *Dans le cas des emprunts, le cout est reprsentpar le taux de revient calcul en prenant en considration les conomies d'impots realises sur les intrets et le cas chant sur les amortissements. Ex: Une entreprise fait appel aux capitaux suivants pour financer son projet Origine des fonds
Capitaux propres Dettes LT Fournisseurs Emprunts banc CT Montants 2000 1000 500 500 4000 Pondration 50% 25% 12.50% 12.50% 100% Cout 14% 7% 11% 12% CMP 7% 1.75% 1.37% 1.50% 11.62%

Donc pour cette entreprise le cout de financement ou d'actualisation est de 11,62%

1 - Le dlai de rcupration (ou pay back)


Le dlai de rcupration indique le temps ncessaire la rcupration du montant de l'investissement. Aussi on ne tient pas compte de l'anne civile ou comptable mais de la date de dmarrage du projet. Il peut-tre calcul : soit simple , sans que les flux soient corrigs pour tenir compte de la valeur temps de l'argent; soit, de manire plus exacte, en actualisant les flux de trsorerie. On parle alors de pay back actualis .

a ) Le dlai de rcupration simple (ou Simple Pay Back)

Ce critre traduit la dure au bout de laquelle le cumul des flux netsgnrs par le projet devient gal au mon

Exemple: Un projet qui exige un investissement de 500 et dgage un flux de trsorerie annuel de 100, son d Pour le calculer, il convient de comparer les flux de trsorerie cumuls au montant de l'investissement, comm Ex 1 : Priode 0 Flux de trsorerie -220 Flux de trsorerie cumuls

1 70 70

2 80 150

3 100 250

4 110 360

Le cumul des flux pour la priode 2 est de 150; il est de 250 pour la priode 3. Le dlai de rcupration est donc compris entre 2 et 3 ans. Par interpolation linaire, on trouve un SPB = 2 + (220 - 150)/(250-150)= 2,7 soit 2 ans et 8 mois Ex 2: Priode 0 Flux de trsorerie -1 Flux de trsorerie cumuls

1 0.3 0.3

2 0.4 0.7

3 0.4 1.1

4 0.5 1.6

Le cumul des flux pour la priode 2 est de 0,7; il est de 1,1 pour la priode 3. Le dlai de rcupration est donc compris entre 2 et 3 ans. Par interpolation linaire, on trouve un dlai de rcupration gal 2,75 ans. b ) Le dlai de rcupration actualis (ou Pay Back) Ex 3: Taux 10% Priode Flux de trsorerie Facteur d'actualit Flux actualis Cumul

0 -220

1 70 0.909 63.63 63.63

2 80 0.826 66.08 129.71

3 100 0.751 75.1 204.81

4 110 0.683 75.13 279.94

Le calcul montre que le PB est situ entre l'anne 3 et l'anne 4 PB= 3+(220-204,81)/(279,94-204,81)=3,2 ans Ex 4: Les caractristiques de deux projets P1 et P2 se prsentent comme suit: * Recettes nettes prvisionnelles: Annes 1 2 3 4 5 6 P1 800 1000 800 200 0 0 P2 100 200 300 400 600 400

*L'Is initial est de 2000 KDH pour P1 et 1000 KDH pour P2. En utilisant le critre du dlai de rcupration simple,dterminer le meilleur projet? Qu'il soit simple ou actualis ce critre se fonde sur la rapidit de rcupration du capital investi. En prsence de plusieurs projets on doit retenir celui dont le dlai de rcupration est le plus court, toutes choses restant gales par ailleurs. Ce critre privilgie la rapidit de rcupration du capital, au dtriment de la rentabilit globale, surtout en cas de pnurie de capital

2 - Le taux moyen de rentabilit

Le Taux moyen de rentabilit (TMR) ou retour sur investissement (RSI ou return over investment (ROI)) dsi le montant du bnfice annuel moyen aprs impots (ou perte) par rapport celui d'un investissement consid c'est--dire la somme d'argent investi. TMR=Somme des cash flows/dure/Is

Il est calcul d'une manire simple, sans que les flux soient corrigs pour tenir compte de la valeur temps de On donne ce ratio de rentabilit en pourcentage.

Ex: Considrons un investissement initial de 1000 KDH qui a gnr en 5 ans cd sa dure de vie les cash flows TMR= (400+1000+800+600+1200)/5/1000 = 0,80 Dans le cas ou un TMR de 70% par exemple est exig, on peut juger que le projet est accepter.

Le TMR sert constater le rendement d'un investissement pass ou en cours, ou estimer le rendement qu Le TMR n'indique pas combien de temps l'investissement a t dtenu. Cependant, le TMR est le plus souvent utilis comme un taux de rendement annuel. On utilise le TMR pour comparer des retours sur investissements l o l'on ne peut pas facilement comparer Rappel: Cash flow
Dfinition : Cash flow, au pied de la lettre, signifie flux de trsorerie. Mais dans la pratique il y a quasiment autant de dfinitions du cash flow que de socits !

La tendance est cependant la normalisation des appellations dont la principale est le cash flow from operations ou que lon trouve dans le tableau des flux de trsorerie publi maintenant par la quasi-totalit des entreprises cotes. Il co Flux de trsorerie dexploitation = Rsultat net + dotations nettes aux amortissements et aux provisions sur ac Il sert surtout en analyse financire.

Ex: Le compte de rsultat prvisionnel d'une exploitation agricole:

===) Le Cash Flow

Rappel: Besoin en fonds de roulement Le Besoin en Fonds de Roulement (BFR) reprsente le dcalage de trsorerie provenant de l'activit cour La dfinition du BFR est la suivante : BFR = stocks + crances clients - dettes fournisseurs . Le BFR permet de prendre en compte dans les analyses de flux de trsorerie les clients qui peuvent payer En gnral, les charges sociales sont payes le 15 du mois suivant. En rsum, le BFR rsulte des dcalages entre les dcaissements et encaissements des flux lis l'activit Niveau du Besoin de Fonds de Roulement Dans certaines activits, le BFR est ngatif, ce qui signifie que l'activit gnre un flux positif de trsorerie. C'est notamment le cas pour les enseignes de la grande distribution ; en effet, elles payent leurs fournisseurs Cependant, dans la majorit des entreprises, le BFR est positif, ce qui signifie que l'entreprise doit lever des

Rappel: Fonds de roulement Le FR est une notion d'quilibre financier pouvant tre calcule partir d'lments du bilan comptable d'une Le FR Net Global (FRNG), Le FR Financier. En gnral lorsque rien n'est prcis, par Fonds de Roulement (FR), il faut comprendre Fonds de Roulem

Le Fonds de Roulement (Net Global) Dfinition : Le Fonds de roulement est dfini comme l'excdent de capitaux stables, par rapport aux emplo Ainsi, Le FR correspond :

la partie des ressources stables qui ne finance pas les emplois durables. la partie des actifs circulants finance par les ressources stables. Calcul : Fonds de roulement net global : Ressources stables et durables - Emplois durables 1. Ressources stables et durables : Capitaux propres + Autres fonds propres + rserves + Provisions + De 2. Emplois durables : Actif immobilis + Charges rpartir sur plusieurs exercices quoi sert le fonds de roulement ? Le fonds de roulement sert financer le besoin en fonds de roulement (BFR). Grossirement, la partie stable Par exemple, une entreprise doit acheter (et donc payer) ses matires premires, puis lancer la production (e Niveau du Fonds de Roulement Si le FR est suprieur 0 alors les emplois durables sont intgralement financs par des ressources stables Si le FR est suffisamment important pour financer l'intgralit du BFR (si FR>BFR), alors l'entreprise dispose l'inverse, quand le BFR est suprieur au FR, l'entreprise a recours des ressources court terme pou

Le Fonds de Roulement financier Le fond de roulement financier est la diffrence entre les actifs moins d'un an et les dettes moins d'un an Ex: Bilan de dpart (KDH)

Analyse du fonds de roulement Le fonds de Roulement Initial ou fonds de roulement Permanent (FRper) FRI (FRper) = (CP +DLMT) - AI FRI = (46.942.500 + 266.007.500) 132.300.000 = 180.650.000 Le fonds de Roulement Propre (FRp) FRp = CP AI FRp = 46 942 500 132 300 000 = - 85 357 500F Le fonds de roulement Etranger (FRe) FRe = Total Actif CP = FRI FRp FRe = 312.950.000 46.942.500 =180.650.000 (- 85.357.500) FRe =266.007.500 Le Besoin de fonds de roulement (BFR) BFR = FRI Trsorerie (AC) BFR = 180.650.000 180.650.000 BFR = 0

3 - La valeur actuelle nette (VAN)

On appelle valeur actuelle (VA) d'un projet d'investissement la valeur rsultant de l'actualisation des diffrent Soit :

o Fi sont les flux de trsorerie gnrs par l'investissement, t le taux d'actualisation requis et i les annes. En outre, tout projet d'investissement ncessite d'tre financ au tout dbut de son existence : c'est l'investis La valeur actuelle nette dun investissement On appelle valeur actuelle nette (VAN) d'un projet d'investissement la diffrence entre la valeur actuelle des Soit :

Si la VAN d'un projet d'investissement est positive, les flux de ce projet en valeur d'aujourd'hui sont suprieur La VAN est alors considre comme la valeur cre par un investissement Elle reprsente l'augmentation im En effet, si l'investissement cote 100 raliser et que la valeur actuelle de ses flux futurs est de 110, l'inves Si, en revanche, l'investissement de dpart est suprieur la valeur actuelle des flux futurs, le projet doit tre Ex: Taux 10% Priode Flux de trsorerie Facteur d'actualit Flux actualis Cumul

0 -220

1 70 0.909 63.63 63.63

2 80 0.826 66.08 129.71

3 100 0.751 75.1 204.81

4 110 0.683 75.13 279.94

VAN = (63,63+66,08+75,1+75,13)-220 = 59,94 La VAN tant positive, le projet doit etre accept. Il serait rejet dans le cas contraire.

Utilisation de la VAN: Dans le cas d'un projet, celui-ci doit etre retenu si sa VAN est positive et rejet dand le cas contraire. Dans le cas de plusieurs projets mutuellement exclusifs,on doit retenir celui dont la VAN est la plus importan Ex de calcul de la VA N

Appel aussi, bnfice actualis, la VAN mesure la contribution dun projet la valeur dune entreprise, cest Nous allons considrer la VAN qui est la plus leve car cest la somme maximale que possde une entrepri Si i : taux dintrt = 15%

n=dure Io : montant de linvestissement initial = 132 300 000 Avec les Cash Flow, nous pouvons calculer la VAN VAN= Somme MBA (1 + i ) n Io, do : Ex: Taux 10% Priode 0 1 2 3 Cash Flow 132300000 -2276125 1539690 97554118 Facteur d'actualit 0.869565 0.756114 0.657516 Flux actualis -1979238.6 1164181.165 64143393 VAN = 192285487-132300000 = 59985487 Commentaires :

4 225546960 0.571753 128957151

La valeur actuelle nette positive 59 985 487 reprsente le surplus montaire actualis que lentreprise espre Rembours le capital investi sur la dure de vie du projet, Rmunr le solde de trsorerie encore investi au dbut de chaque priode un taux gal celui du taux da Cela signifie que les 132.300.000 DH dinvestissement sont rcuprs et que notre projet dgage un excde Cette situation permet lanalyste de projet de prendre la bonne dcision de retenir le projet car la VAN (qui

4 - Indice de profitabilit

L'indice de profitabilit est le rapport entre le cumul actualis des flux de trsorerie ( cash flows ) et le capita En fait c'est le rapport entre la Valeur actuelle nette des cash flows futurs et le capital investi. Calcul de l'indice de profitabilit

Avec Iprofit l'indice de profitabilit, CFflux de trsorerie la capacit d'autofinancement, t le taux d'actualisation N le nombre total d'annuits, I le capital investi, CFFlux de trsorerie Actualis le flux de trsorerie actualis. L'avantage relatif Ce critre renseigne sur la valorisation pour 1 DH d'investissement. Entre deux investissements de montants et risques comparables, un investisseur qui ne se baserait que sur Dans notre exemple on a: IP = 279,9/220= 1,27

Utilisation de l'indice de profitabilit: Dans le cas d'un seul projet, ce critre conduit aux memes rsultats que la VAN cd que: Si IP suprieur 1, on a VAN suprieur 0: Projet accept Si IP infrieur 1, on a VAN infrieur 0: Projet rejet Dans le cas de plusieurs projets mutuellement exclusifs,on doit choisir retenir celui dont l'IP est le plus grand

5 - Le taux de rentabilit interne (TRI)

On appelle taux de rentabilit interne (TRI) d'un investissement le taux d'actualisation qui annule sa valeur ac On utilise la formule de calcul de la VAN en en changeant l'inconnue : on cherche en effet le taux t tel que VA

En prenant l'exemple prcdent on doit avoir: 70(1+x)-1+80(1+x)-2+100(1+x)-3+110(1+x)-4-220=0 En procdant par tatonnement judicieux successif on trouve x= 21% Autrement dit, le TRI d'un investissement est le taux pour lequel l'investissement de dpart du projet est gal

En utilisant le TRI, l'investisseur connat alors immdiatement sa rmunration pour un niveau de risque don

Si le TRI de l'investissement est suprieur au taux de rentabilit qu'exige l'investisseur, ce dernier dcidera d

Taux de rentabilit interne Appel aussi taux interne de rendement , cest le taux dactualisation o TRI = VAN = 0

Calcul de TRI En tenant compte des rsultats de MBA au taux de 15%, nous pouvons le taux dactualisation ou taux inter Pour dterminer ce TRI, il faut faire une extrapolation linaire dont 15% et i2=30%, car le TRI

Somme MBA (1 + i) n = Io = 132 300 000= TRI En effectuant une extrapolation linaire, nous obtenons le taux TRI= 15%+(15*X) X se calcule comme suit :

Aprs calcul, nous obtenons TRI = 36%, qui est suprieur 15% (taux demprunt bancaire). Nous pouvons d Le taux moyen de rentabilit (taux de profitabilit)

Dlai de rcupration des capitaux investis (DRCI).

Cest le temps pendant lequel le projet pourra rcuprer les fonds de dpart. Le projet a investi au dpart 132 Calcul de DRCI

Daprs ce calcul nous pouvons constater que le capital investi de 132 300 000 sera rcupr aprs la 3me 132.300.000 96.817.683 = 35.482.317 322.364.640 132.300.000 = 190.064. 640 On a 35.482.317 / 190.064.640 = 0,1 0,1 x 30 = 3 jours

Do la date de rcupration dinvestissement est le 03 janvier de lanne 4, donc notre projet est solvable ca

stissement

rivant la fin de l'utilisation de l'investissement (frais de dmantlement, cession,...)

ncessaire la rcupration du montant de l'investissement. dement d'un investissement pass ou en cours, ou estimer le rendement que donnera un investissement futur. ur engendre par l'investissement, abilit actuariel de l'investissement, nt engag, et les flux de trsorerie dgags.

nt ou dans le futur. la valeur du prsent.

puisque le projet est rejet si le taux de rentabilit est infrieur

ces diverses tels que les capitaux propres, emprunts, subventions,etc diffrentes sources de fonds. e taux de placement bancaire ou par le taux de rentabilit exig par les actionnaires. e revient calcul en prenant en considration ant sur les amortissements.

lisation est de 11,62%

pration du montant de l'investissement. ais de la date de dmarrage du projet.

mpte de la valeur temps de l'argent; ie. On parle alors de pay back actualis .

netsgnrs par le projet devient gal au montant initialement investi.

age un flux de trsorerie annuel de 100, son dlai de rcupration est de 5 ans. umuls au montant de l'investissement, comme dans l'exemple suivant :

250-150)= 2,7 soit 2 ans et 8 mois

5 0.2 1.8

r interpolation linaire,

er le meilleur projet?

de rcupration du capital investi. lai de rcupration est le plus court,

triment de la rentabilit globale,

ent (RSI ou return over investment (ROI)) dsigne un ratio financier qui mesure : par rapport celui d'un investissement considr,

rrigs pour tenir compte de la valeur temps de l'argent.

r en 5 ans cd sa dure de vie les cash flows de 750, 600, 800, 600,1200.

t juger que le projet est accepter.

s ou en cours, ou estimer le rendement que donnera un investissement futur.

de rendement annuel. nts l o l'on ne peut pas facilement comparer l'argent gagn ou perdu -ou bien l'argent investi - sur les seules valeurs absolues

ow que de socits !

a principale est le cash flow from operations ou le flux de trsorerie dexploitation nt par la quasi-totalit des entreprises cotes. Il correspond : es aux amortissements et aux provisions sur actifs immobiliss - variation du besoin en fonds de roulement

alage de trsorerie provenant de l'activit courante de l'entreprise (l'exploitation).

ux de trsorerie les clients qui peuvent payer l'avance ou avec un dlai, les fournisseurs qui ne sont pas toujours pays au mo

ents et encaissements des flux lis l'activit de l'entreprise.

l'activit gnre un flux positif de trsorerie. bution ; en effet, elles payent leurs fournisseurs aprs la livraison (souvent 90 jours), alors que les clients paient au comptant. , ce qui signifie que l'entreprise doit lever des fonds pour combler le flux ngatif gnr par le cycle d'exploitation.

e partir d'lments du bilan comptable d'une entreprise. Il existe deux niveaux de Fonds de Roulement :

nt (FR), il faut comprendre Fonds de Roulement Net Global (FRNG).

ent de capitaux stables, par rapport aux emplois durables, utilis pour financer une partie des actifs circulants.

bles et durables - Emplois durables s fonds propres + rserves + Provisions + Dettes financires + Amortissement et provision ur plusieurs exercices

ulement (BFR). Grossirement, la partie stable du BFR correspond aux lments indispensables pour dmarrer et maintenir le matires premires, puis lancer la production (et payer les salaires des ouvriers...), et c'est seulement aprs qu'elle pourra vendr

ralement financs par des ressources stables. u BFR (si FR>BFR), alors l'entreprise dispose d'une Trsorerie Nette (TN) positive. cours des ressources court terme pour financer une partie du BFR. Ces ressources court terme sont des passifs d

moins d'un an et les dettes moins d'un an.

valeur rsultant de l'actualisation des diffrents flux de trsorerie qu'il gnre.

le taux d'actualisation requis et i les annes. au tout dbut de son existence : c'est l'investissement de dpart, ou autrement dit le montant des liquidits ncessaires pour qu

ment la diffrence entre la valeur actuelle des flux qu'il dgage et l'investissement de dpart (I0).

ce projet en valeur d'aujourd'hui sont suprieurs l'investissement en cash qu'il ncessite : il mrite donc, d'un point de vue fina estissement Elle reprsente l'augmentation immdiate de valeur qui revient l'investisseur. ur actuelle de ses flux futurs est de 110, l'investisseur qui le ralise s'enrichit de 10. aleur actuelle des flux futurs, le projet doit tre abandonn sous peine de dtruire de la valeur.

dans le cas contraire.

positive et rejet dand le cas contraire. t retenir celui dont la VAN est la plus importante.

n dun projet la valeur dune entreprise, cest dire un moyen de juger si le projet est rentable ou non. a somme maximale que possde une entreprise pour raliser son investissement.

192285487

lus montaire actualis que lentreprise espre dgager aprs avoir :

aque priode un taux gal celui du taux dactualisation (ou du cot des capitaux). cuprs et que notre projet dgage un excdent de liquidit de 59.985.487 DH. Comme la VAN est largement suprieur 0, no ne dcision de retenir le projet car la VAN (qui est entirement dpendante du taux dactualisation choisi) est positive.

des flux de trsorerie ( cash flows ) et le capital investi. ows futurs et le capital investi.

cit d'autofinancement, t le taux d'actualisation, p le numro de l'annuit, orerie Actualis le flux de trsorerie actualis.

es, un investisseur qui ne se baserait que sur ce critre prfrera celui dont l'indice est de 1,2 par rapport celui o il est de 1,1

ultats que la VAN cd que:

t choisir retenir celui dont l'IP est le plus grand.

t le taux d'actualisation qui annule sa valeur actuelle nette. onnue : on cherche en effet le taux t tel que VAN = 0, soit :

el l'investissement de dpart du projet est gale la valeur actuelle de ses flux futurs. Il est ici de 28,6%.

sa rmunration pour un niveau de risque donn et peut la comparer au taux de rentabilit qu'il exige. La dcision est alors relat

qu'exige l'investisseur, ce dernier dcidera de l'entreprendre. Dans le cas contraire, il y renoncera.

ualisation o TRI = VAN = 0

pouvons le taux dactualisation ou taux interne de rendement , o TRI=VAN=i ont 15% et i2=30%, car le TRI

TRI= 15%+(15*X)

% (taux demprunt bancaire). Nous pouvons dire que le projet dispose dune marge demprunt acceptable.

nds de dpart. Le projet a investi au dpart 132.300.000 fmg.

de 132 300 000 sera rcupr aprs la 3me anne, pour obtenir cette date, nous procdons au calcul suivant :

de lanne 4, donc notre projet est solvable car ce dlai est infrieur 5 ans.

un investissement futur.

nvesti - sur les seules valeurs absolues.

nds de roulement

s qui ne sont pas toujours pays au moment de la livraison.

s que les clients paient au comptant. par le cycle d'exploitation.

e des actifs circulants.

ensables pour dmarrer et maintenir le cycle d'exploitation de l'entreprise. st seulement aprs qu'elle pourra vendre sa production aux clients (et enfin se faire payer).

ces court terme sont des passifs de Trsorerie.

ntant des liquidits ncessaires pour que le projet devienne ralit.

e : il mrite donc, d'un point de vue financier d'tre entrepris.

la VAN est largement suprieur 0, nous pouvons dire que le projet est viable. ualisation choisi) est positive.

de 1,2 par rapport celui o il est de 1,1.

it qu'il exige. La dcision est alors relativement aise.

mprunt acceptable.

cdons au calcul suivant :