VII.

Choix d’investissement - Calcul de la VAN et du TIR

Pour mesurer la rentabilité prévisionnelle d’un investissement,

il faut comparer ce qu’il rapporte et ce qu’il coûte.

A tout investissement correspond un flux financier de recettes et de dépenses :

- une dépense initiale réglée en une ou plusieurs fois.
- pour toute la durée de vie du matériel, des recettes d’exploitation et des
dépenses d’exploitation donnent naissance à un flux net de trésorerie appelé
cash-flow.
- en fin de durée de vie du matériel, il est possible de dégager une valeur
résiduelle correspond à sa valeur de revente VR.

 L’investissement est jugé rentable pour l’entreprise lorsque les flux nets dégagés par
l’exploitation sont supérieurs aux capitaux investis.

 La différence entre les encaissements et les décaissements, calculée année par année,
donne les flux nets de trésorerie (FNT), appelés aussi cash-flow (CF).

I. Eléments de cours et applications

Nous verrons deux critères de choix liés à la rentabilité : la valeur actualisée nette VAN et le
taux interne de rentabilité TRI.

1) La valeur actualisée nette VAN : cette méthode consiste à actualiser les flux nets de
trésorerie.
La VAN est la différence entre la somme des flux nets actualisés et le montant des
capitaux investis. Le calcul de la VAN doit tenir compte de la valeur résiduelle de
l’immobilisation (valeur de revente, VR)
n
−j −n
VAN =−I + ∑ CF j ( 1+ i ) +VR ( 1+i )
j=1

j allant de 1 à n, nombre des CF 1-2-3-4 … n actualisés.

Si VAN > 0 alors l’investissement est rentable.
-*- Parmi plusieurs projets d’investissement de même nature et de même durée, on
retiendra celui qui a la VAN la plus élevée.

Application 1 : VAN avec FNT égaux

On a acquis une nouvelle usine pour 100 000 €, pour une durée de vie de 5 ans, et on estime
avoir un gain supplémentaire de production de 30 000 € par an, avec un taux d’actualisation
de 6%. Calculer la VAN.

1
 Période Cash Flow
P1 CF1=30 000
P2 CF2=30 000
P3 CF3=30 000
P4 CF4=30 000
P5 CF5=30 000
−n
1−( 1+ i )
Si FNT égaux => Actualisation des CF 1/2/3/4/5 : CF * i

−n
1−( 1+ i )
Ici : CF = 30 000 * i
VAN = 26370.91
VAN >0 donc l’investissement est rentable

Application 2 : VAN avec FNT inégaux

On désire acquérir une nouvelle machine pour 800 000 €, pour une duré de vie de 5 ans. Les
FNT dégagés par cet investissement sont donnés dans le tableau qui suit. Actualisez ces FNT
au taux de 8% et dire si cet investissement est rentable au regard de sa VAN.
Période Cash Flow
P1 CF1=110 000
P2 CF2=190 000
P3 CF3=360 000
P4 CF4=320 000
P5 CF5=230 000

Si FNT inégaux => Actualisation des CF : 110 000*(1,08)-1 + 190 000*(1,08)-2 +

360 000*(1,08)-3 +320 000*(1,08)-4 +230 000*(1,08)-5 = 942 269,51
VAN = 142269.51
VAN >0 donc l’investissement est rentable

2) Le taux interne de rentabilité - TIR (ou taux de rentabilité interne TRI) : c’est le

taux d’actualisation pour lequel la VAN est nulle, c’est le taux qui annule la VAN.
n
−j −n
VAN =−I + ∑ CF j ( 1+ i ) +VR ( 1+i ) =0
j=1

Il n’existe pas de méthode classique qui permette de résoudre cette équation ; il faut
procéder par tâtonnements.
TRI est le taux maximum auquel on peut accepter d’emprunter pour financer un projet.
Si le TRI d’un investissement est inférieur au taux d’intérêt pratiqué sur le marché,
l’investisseur a intérêt à placer son argent sur le marché financier plutôt que l’investir
dans ce projet.
-*- le meilleur projet est celui qui a la plus forte VAN ou le TRI le plus élevé.

2
Application 3 : TIR – interpolation linéaire
En reprenant l’exemple de l’application 2 :
VAN = -800 000 + 110 000*(1+i)-1 + 190 000*(1+i)-2 + 360 000*(1+i)-3 +320 000*(1+i)-4
+230 000*(1+i)-5 = 0
Pour i =8% → VAN = 142 269,51
Pour i =14% → VAN= - 5 399,74
Donc le taux recherché est compris entre 8% et 14%, il faut procéder à une interpolation
linéaire (une approximation en supposant une évolution linéaire dans bornage)
Avec un solveur =13,73
Avec interpolation linéaire :
0−valeurVAN positive
i = taux inférieur+écart entre les 2 taux* valeurVAN négative−valeurVAN positive
0−142269 ,51 −142269 , 51
i=8+6∗(
−5399 , 74−142269 ,51
)=8+6∗ (
−147669 , 25 )
=8+6∗0 , 963433551=8+5 , 78=13 , 76
Le TIR est de 13,76, il est supérieur à 8% donc l’investissement est rentable.

VII. Choix d’investissement : VAN et TIR

3
1) Un investissement coûte 1200 € et rapporte 400 € pendant 4 ans. Le taux
d’actualisation est de 10% Quelle est la VAN du projet ? 67.95
2) Deux projets d’investissement exclusifs coûtent chacun 1 000 € et rapporte les CF
suivants :
Périodes 1 2 3 4
Projet A 500 400 300 50
Projet B 300 400 400 500

Avec un taux d’actualisation de 10%, l’entreprise va-t-elle réaliser un investissement,

et si oui, lequel ? Projet A VAN=44.67 Projet B VAN=245.34

3) Les caractéristiques de deux projets de qualité technique équivalente sont présentées

dans le tableau suivant :

Projet 1 Projet 2
Investissement 11,5 11,5
Valeur résiduelle nette d’IS 1,5 0
FNT
1 3,1 4,43
2 idem 3,77
3 Idem 2,77
4 Idem 2,43
5 idem 2,43
Le taux d’actualisation est de 8%.
Calculer les VAN et les TIR pour choisir, éventuellement, un des projets.
Projet 1 VAN= 1.90 TIR=13.88 Projet 2 VAN=1.47 TIR=13.56
4) Vous envisagez d'investir. D'après vos estimations, vous aurez besoin d'un capital de
départ de 30.000 € et comptez sur un revenu net pour les cinq années qui suivent
respectivement de 5.000 €, 6.500 €, 8.000 €, 9.000 €, 11.000 €. La valeur résiduelle
de votre investissement sera négligeable. Le Taux de rentabilité exigé (taux
d'actualisation) est de 7%. Calculer la rentabilité de cet investissement.
VAN=1589.54
5) Un investissement de 300 000 € est amorti sur 5 ans. Il procure les CF indiqués dans
le tableau qui suit. Sa VR est nulle. Le taux d’actualisation est de 12%. Calculer la
rentabilité de cet investissement. VAN=87315.92
Période Cash Flow
P1 CF1=80 000
P2 CF2=105 000
P3 CF3=110 000
P4 CF4=135 000
P5 CF5=120 000

4
 6) Les caractéristiques de deux projets de qualité technique équivalente sont présentées
dans le tableau suivant :

Projet 1 Projet 2
Investissement 1 300 000 1 600 000
Valeur résiduelle nette d’IS 0 0
FNT
1 250 000 450 000
2 300 000 Idem
3 400 000 Idem
4 450 000 idem
5 500 000 idem

Le taux d’actualisation est de 7%. Calculer les VAN et les TIR pour choisir,
éventuellement, un des projets.

7) Un projet d’investissement présente les caractéristiques suivantes :

1. Capital investi : 1 000 de matériels amortissables linéairement en 5ans ;

2. Durée de vie 5ans ;
3. Valeur résiduelle, nette d’impôt, au terme des 5ans : 30.

Les prévisions d’exploitation sont données ci-dessous :

Années 1 2à5
Chiffre d’affaires HT 1 000 1 100
Charges  variables 300 450
Charges  fixes (hors amortissements) 310 340
 
a)      Calculez les cash-flows nets attendus du projet (taux de l’IS : 35%)
b)      Calculez la VAN au taux de 9%
c)      Calculez le TRI