CHAPITRE DEUX

CHOIX D'INVESTISSEMENT EN AVENIR CERTAIN

Faire un investissement consiste pour une entreprise à engager durablement des

ressources financières et humaines dans l'espoir de maintenir ou d'améliorer sa
situation économique et sa valeur.

SECTION I LES CARACTERISTIQUES D'UN PROJET

D'INVESTISSEMENT

1.1 L'investissement initial

C'est le montant des dépenses que l'entreprise consacre à la réalisation d'un

projet d'investissement.
Les dépenses d'investissement comprennent:
- Le prix d'acquisitions des immobilisations incorporelles, corporelles et
financières.
- Les frais accessoires tels que: frais de courtage d'achat, du transport, de
douane, de manutention, d'installation, de formation du personnel...
- Le BFR : chaque fois qu'il y a investissement, le volume d'activité va
augmenter et par conséquence le BFR augmente, ce qui nécessite un apport en
capitaux supplémentaires.
Le BFR consiste donc un décaissement en début de période, mais ce n'est pas
une charge pour l'entreprise. Il sert à financer le cycle d'exploitation. Si celui-ci
s'arrête, le besoins de financement n'existe plus et ce décaissement va être
récupéré en fin de période.

1.2 La durée de vie du projet

Il faut distinguer trois durée différentes ayant chacune une influence particulaire
sur l'évaluation de la rentabilité: la durée de vie technique, la durée de vie
économique et la durée de vie fiscale.
- la durée de vie technique: cette durée est en principe communiquée par le
constructeur et correspond à la durée de vie probable du produit compte tenu des
conditions et de l'intensité de son utilisation.
- la durée de vie économique : cette durée correspond à la durée de vie probable
du produit compte tenu de l'évolution des goûts, de la technologie...
- la durée de vie fiscale: c'est la durée fixée par l'administration fiscale.

Pour l'analyse de la rentabilité, le choix s'effectue entre la durée économique et

la durée technique. On retient la durée la plus courte entre les deux.
La durée fiscale ne sert que pour le calcul de l'économie associé à la charge
d'amortissement.

1
1.3 La valeur résiduelle

La valeur résiduelle est la valeur probable de négociation ou valeur vénale à la

fin de la durée de vie économique du projet; elle vient augmenter le dernier flux
d'exploitation. D'une façon générale les terrains ne sont pas déprécient pas avec
le temps et ont toujours une valeur résiduelle positive et dans la plupart des
projets, la valeur résiduelle est nulle.
Il faut tenir compte de la valeur des immobilisations corporelles évaluées au prix
de cession.

1.4 Cash-flow net

Ce paramètre désigne les revenus économiques que l'entreprise attend de

l'exploitation de l'investissement. Il s'agit des flux de trésorerie associée à
l'exploitation du projet, autrement dit, des flux de trésorerie rapportés par le
projet pendant toute sa durée.

Le cash-flow ou le flux de trésorerie est donnée par la différence entre:

- d'une part les revenus (ou plus exactement recettes) associées au projet.
- d'autre part les dépenses d'exploitation et d'impôt liées au projet.

Les cash-flow nets sont une somme de flux monétaires après impôt et peuvent
être calculés ainsi:

Cash-flow brut = chiffre d'affaires - coûts fixes - coûts de revient variables = excédent brut
d'exploitation.
Cash-flow net = Cash-flow brut - [(𝑪𝒂𝒔𝒉𝒇𝒍𝒐𝒘 𝒃𝒓𝒖𝒕 − 𝒅𝒐𝒕𝒂𝒕𝒊𝒐𝒏𝒔 𝒂𝒖𝒙 𝒂𝒎𝒐𝒓𝒕𝒊𝒔𝒔𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕𝒔) ∗
𝒕𝒂𝒖𝒙 𝒅′ 𝒊𝒎𝒑ô𝒕 𝒔𝒖𝒓 𝒍𝒆𝒔 𝒃é𝒏é𝒇𝒊𝒄𝒆 ] = 𝒆𝒙𝒆𝒅𝒆𝒏𝒕 𝒏𝒆𝒕 𝒅′𝒆𝒙𝒑𝒍𝒐𝒊𝒕𝒂𝒕𝒊𝒐𝒏

SECTION II DETERMINATION DU CASH-FLOW NET

Le calcul des cash-flows nets s'effectue à travers deux méthodes:

2.1 Méthode comptable

Cash-flow net = Résultat net + Dotation aux amortissements

𝐶𝐹𝑁𝑡 = 𝑅𝑁𝑡 + 𝐴𝑡
𝐶𝐹𝑁𝑡 = (𝑅𝑡 − 𝐷𝑡 − 𝐴𝑡 ) ∗ (1 − 𝑇) + 𝐴𝑡
Ou encore:
𝐶𝐹𝑁𝑡 = (𝑅𝑡 − 𝐷𝑡 ) ∗ (1 − 𝑇) + 𝐴𝑡 𝑇
Avec:
𝐶𝐹𝑁𝑡 : Cash-flow net de la période t;
𝑅𝑡 : 𝑅𝑒𝑐𝑒𝑡𝑡𝑒𝑠 𝑏𝑟𝑢𝑡𝑒𝑠 𝑑𝑢 𝑝𝑟𝑜𝑗𝑒𝑡 𝑎𝑣𝑎𝑛𝑡 𝑖𝑚𝑝ô𝑡 𝑝𝑜𝑢𝑟 𝑙𝑎 𝑝é𝑟𝑖𝑜𝑑𝑒 𝑡;
2
𝐷𝑡 : Dépenses du projet avant impôt pour la période t;
T: Taux d'imposition de l'entreprise;
𝐴𝑡 : Amortissement fiscal pour la période t:
𝐴𝑡 𝑇 : Economie d'impôt liée à l'amortissement fiscal pour la période t.

Flux Monétaires
Chiffre d'affaires (Recettes) 1000
- Charges (Dépenses) -700
- Amortissements -100
= Bénéfice avant impôt =200
- Impôt (10%) - 20
= Bénéfice Net = 180
+ Amortissement + 100
= CFN = 280

2.2 Méthode des flux: Encaissements - Décaissements

Selon cette méthode, le cash-flow sera donné par l'expression suivante:

𝐶𝐹𝑁𝑡 = (𝑅𝑡 − 𝐷𝑡 − 𝐴𝑡 ) ∗ (1 − 𝑇) + 𝐴𝑡
𝐶𝐹𝑁𝑡 = 𝑅𝑡 − 𝐷𝑡 − 𝐴𝑡 − 𝑅𝑡 𝑇 + 𝐷𝑡 𝑇 + 𝐴𝑡 𝑇 + 𝐴𝑡
𝐶𝐹𝑁𝑡 = 𝑅𝑡 + 𝐷𝑡 𝑇 + 𝐴𝑡 𝑇 − 𝐷𝑡 − 𝑅𝑡 𝑇
𝐶𝐹𝑁𝑡 = (𝑅𝑡 + 𝐷𝑡 𝑇 + 𝐴𝑡 𝑇) − (𝐷𝑡 + 𝑅𝑡 𝑇)
𝑪𝑭𝑵𝒕 = 𝑬𝒏𝒄𝒂𝒊𝒔𝒔𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕𝒔 − 𝑫é𝒄𝒂𝒊𝒔𝒔𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕𝒔

Année k
Encaissements
Recettes 1000
+ Effet d'impôt sur Dépenses (700*10%) 70
+ Effet d'impôt sur Amortissements (100*10%) 10
+ Prix de cession
+ Effet d'impôt sur moins-value
+ Récupération du BFR
= Total des Encaissements (1) 1080
Décaissements
Investissement initial
+ Dépenses 700
+ Effet d'impôt sur Recettes (1000*10%) 100
+ Effet d'impôt sur plus-value
Total des Décaissements (2) 800
CFN = (1) - (2) 280

3
Règles Générales:

a/ Les recettes associées aux cessions d'actifs sont intégrées dans les cash-flows
après la prise en compte de l'effet d'impôt sur les plus ou moins values de
cession. La valeur résiduelle (VR) doit être comparée avec la valeur comptable
nette (VCN).
Valeur comptable nette = Valeur d'origine - somme des Amortissements
pratiquées.
Si la VR  VCN ⇒ Plus value: l'effet d'impôt représente un décaissement.
Si la VR < VCN ⇒ Moins value: l'effet d'impôt représente un encaissement.

b/ Les augmentations ou les diminutions du BFR associées à une variation du

volume d'activité du projet sont imputées sur les cash-flows du projet.

c/ L'effet d'impôt sur les produits (recettes) est un décaissement; l'effet d'impôt
sur une augmentation des produits est un décaissement. L'effet d'impôt sur une
diminution des produits est un encaissement.
L'effet d'impôt sur les charges (dépenses) est un encaissement; l'effet d'impôt sur
une augmentation des charges est un encaissement. L'effet d'impôt sur une
diminution des charges est un décaissement.

d/ Les investissements complémentaires à réaliser après le démarrage distingués

des dépenses assimilées à des charges et inclus dans le coût d'investissement
après actualisation.

e/ Dans le cas d'un projet de remplacement, on applique le raisonnement

différentiel (Calcul des cash-flows différentiel). On comptera donc le coût de
remplacement net des cessions et de l'effet d'impôt associé à la plus ou moins
value de cession.

f/ Dans le cas d'un investissement permettant de réduire les coûts d'exploitation

et sans effet sur les recettes, les flux de trésorerie correspondent à l'économie des
coûts que permet de réaliser le nouvel investissement.

Application:
A Cas de projets indépendants : Détermination des Cash-flows

Un industriel envisage de lancer sur le marché un produit nouveau. La

fabrication de ce nouveau produit nécessite l'acquisition de nouveaux
équipements qui coûtent 200 000 D. La durée d'exploitation du projet est prévue
pour 10 ans au terme de laquelle la valeur résiduelle des équipements est
estimée à 50 000 D. Les conditions d'exploitation du projet sont prévues comme
suit:

4
 Première période Deuxième période Troisième période
ére éme éme éme éme éme
1 , 2 et 3 4 , 5 et 6 7éme, 8éme, 9éme et
année année 10éme année
Ventes en Unités 12 000 unités / an 15 000 unités / an 11 000 unités / an
Prix de vente unitaire 15 D 18 D 21 D
Charges Variables 9 D/ unité 10.5 D/ unité 15 D/ unité
Frais fixes (y compris 35 000 D / an 40 000 D / an 45 000 D / an
amortissement)
Le BFR est estimé à 1 mois du CA, le taux d'impôt sur les bénéfices est de 10%.

TAF: Déterminer la série des CFN qui seront générés par ce projet.

1/ Méthode Comptable

Année 1ére, 2éme et 3éme 4éme, 5éme et 6éme 7éme, 8éme, 9éme et 10éme
Recettes d'exploitation 180 000 (1) 270 000 231 000 =11000*21
- Charges variables 108 000 (2) 157 500 165 000=11000*15
- Charges fixes 15 000 (4) 20 000 25 000=45000-20000
- Dotations aux Amort 20 000 (3) 20 000 20 000=200000/10
= Bénéfice avant impôt 37 000 72 500 21 000
- Impôt (10%) 3 700 7 250 2 100
= Bénéfice Net 33 300 65 250 18 900
+ Dotations aux Amort 20 000 20 000 20 000
= CFN d'exploitation 53 300 85 250 38 900

(1) : 12 000*15 =180 000

(2) : 12 000*9 = 108 000
(3) Dotations aux Amortissement = 200 000 / 10 = 20 000
(4) : 15 000 = 35 000 - 20 000

Calcul du BFR : 1 Mois du CA

Année 0 1 2 3 4 5 6
BFR 1/12*CA1 1/12*CA2 1/12*CA3 1/12*CA4 1/12*CA5 1/12*CA6 1/12*CA7
180000/12 180000/12 180000/12 270000/12 =22500 =22500 231000/12
= 15000 = 15000 = 15000 =22500 = 19 250

BFR0 = 180 000*1/12 = 15000

BFR3 = 270 000*1/12 - 15000 = 7500
BFR6 = 231 000*1/12 - 15000 - 7500 = - 3 250
BFR10 = 15000 + 7500 - 3 250 = 19 250

Année 0 1-2 3 4-5 6 7-8-9 10

CFN d'exploitation 53 300 53 300 85 250 85 250 38 900 38 900
Coût d'acquisition -200 000
BFR et ∆ BFR - 15 000 0 - 7 500 0 3 250 0
Récupération du BFR 19 250
Valeur résiduelle 50 000
Impôt sur plus-value - 5 000 (5)
CFN - 215 000 53 300 45 800 85 250 88 500 38 900 103150

5
 Plus-value = PC - VCN = PC - (Valeur d'origine - Somme des amortissements)
Plus-value = 50 000 - (200 000 - 200 000) = 50 000
(5) Impôt sur plus-value = Plus-value * Taux d'impôt = 50 000*10% = 5 000

2/ Méthode des Flux Encaissements - Décaissements

Année 0 1-2 3 4-5 6 7-8-9 10

Encaissements
Recettes d'exploitation 180000 180000 270000 270000 231000 231000
Gain d'impôt/ChV = ChV*T 10800 10800 15750 15750 16500 16500
Gain d'impôt/ ChF=ChF*T 1500 1500 2000 2000 2500 2500
Gain d'impôt/ Amort = A*T 2000 2000 2000 2000 2000 2000
Valeur résiduelle 50000
Récupération du BFR 3250 19250
Total Encaissements (1) 0 194300 194300 289750 293000 252000 321250
Décaissements
Investissement Initial 200000
Charges variables 108000 108000 157500 157500 165000 165000
Charges fixes 15000 15000 20000 20000 25000 25000
BFR & ∆ BFR 15000 7500
Effet d'impôt sur Recettes 18000 18000 27000 27000 23100 23100
Effet d'impôt sur Plus-value 5000
Total Décaissements (2) 215000 141000 148500 204500 204500 213100 218100
= CFN (1) - (2) -215000 53300 45800 85250 88500 38900 103150

B Investissement additionnel et cash-flow net additionnel

Une entreprise étudie la possibilité de remplacer certains de ses ordinateurs lui

ayant coûté 100 000 D et ayant actuellement une valeur comptable nette (VCN)
de 60 000 D. Ces ordinateurs pourraient servir pendant encore 5 ans.
Après la consultation de plusieurs fournisseurs, les dirigeants ont retenu un qui
semble répondre aux exigences de l'entreprise. Les ordinateurs proposés sont
plus performants que les anciens et ne coûtent que 80 000 D.
Les anciens et les nouveaux ordinateurs n'auraient aucune valeur résiduelle dans
cinq ans, alors que l'entreprise, si elle décidait de se débarrasser de ses
ordinateurs utilisés actuellement obtiendrait 10 000 D. Au cours des cinq
prochaines années, le chiffre d'affaire annuel devrait être stable à 200 000 D,
alors que les coûts d'exploitation annuels seraient les suivants:

Eléments Ordinateurs Actuels Nouveaux Ordinateurs

Coûts variables 80 000 60 000
Coûts fixes (hors Amort) 30 000 25 000

TAF: Si le taux d'impôt est de 10%, déterminer le montant de l'investissement

additionnel et le cash-flow additionnel.

6
- Investissement additionnel
L'achat des nouveaux ordinateurs nécessiterait 80 000 D mais cet achat est
accompagné d'une vente des ordinateurs actuels pour 10 000 D. La vente des
ordinateurs actuels se traduirait par une perte comptable égale à la différence
entre le prix de cession et sa VCN soit:(10 000 - 60 000 = -50 000). Il en
résulterait une réduction d'impôt de 10% de ce montant, soit 5 000.

Nouveaux Ordinateurs 80 000

- Valeur de revente des ordinateurs actuels -10 000
- Gain d'impôt sur moins-value de cession - 5 000
= Investissement additionnel 65 000

- Cash-flows additionnels ou différentiels

Amortissement nouveaux ordinateurs = 80 000 / 5 = 16 000
Amortissement des ordinateurs actuels = 60 000 / 5 = 12 000

1/ Méthode Comptable
Nouveaux Ordinateurs Eléments additionnels
Ordinateurs Actuels ou différentiels
Chiffres d'affaires 200 000 200 000 0
- Charges variables 60 000 80 000 (20 000)
- Charges fixes 25 000 30 000 (5 000)
- Dotations aux Amort 16 000 12 000 4 000
= Bénéfice avant impôt 99 000 78 000 21 000
- Impôt (10%) 9 900 7 800 2 100
= Bénéfice Net 89 100 70 200 18 900
+ Dotations aux Amort 16 000 12 000 4 000
= CFN 105 100 82 200 22 900

2/ Méthode des Flux Encaissements - Décaissements

Année 0 1-5
Encaissements
Chiffres d'affaires additionnels 0
Economie / coûts variables 20000
Economie / coûts fixes 5000
Gain d'impôt sur Amortissements 400
Prix de vente anciens ordinateurs 10 000
Gain d'impôt sur moins-value de cession 5 000
Total Encaissements (1) 15 000 25 400
Décaissements
Investissement Initial 80 000
Impôt sur économie de Coûts fixes 2000
Impôt sur économie de Coûts variables 500
Total Décaissements (2) 80 000 2 500
CFN (1) - (2) -65 000 22 900

7
SECTION III LES CRITERES DE CHOIX DES INVESTISSEMENTS

L'objectif de cette section est de discuter les principaux critères de décision

d'investissement. Nous montrons comment évaluer, à l'aide de calculs, chacun
des critères et comment interpréter les résultats obtenus. Nous verrons aussi les
avantages et les inconvénients liés à ces critères.
En fait les critères sont souvent regroupés en deux catégories:
- Les critères comptables : délai de récupération (DR) et taux de rendement
comptable (TRC).
- Les critères financiers : valeur actuelle nette (VAN), indice de profitabilité
(IP) et taux de rendement interne (TRI).

3.1 Les critères comptables

Pour faciliter les comparaisons prenons l'exemple de 4 projets d'investissements

(A, B, C et D) mutuellement exclusifs l'un de l'autre.

Années CFN (A) CFN (B) CFN (C) CFN (D)

0 - 1 000 - 1 000 - 1 000 - 1 000
1 300 0 200 400
2 700 200 400 400
3 200 400 100 200
4 300 400 300 200
5 200 1000 800 500

Dés lors que les projets sont mutuellement exclusifs, un seul projet est choisi
pour maximiser la richesse des actionnaires.
En effet, nous avons supposé que les 4 projets ont un risque équivalent et que les
cash-flows sont certains.

3.1.1 Le délai de récupération (DR)

Le délai de récupération (ou payback period) d'un projet correspond au nombre

d'années nécessaires pour récupérer l'investissement initial (I0). En d'autres
termes, c'est la durée nécessaire pour que les flux monétaires (CFN) cumulatifs
prévus équivaillent aux fonds investis dans le projet.

Années CFN CFN (A) CFN CFN (B) CFN CFN (C) CFN CFN (D)
(A) cumulatifs (B) cumulatifs (C) cumulatifs (D) cumulatifs
1 300 300 0 0 200 200 400 400
2 700 1000 200 200 400 600 400 800
3 200 1200 400 600 100 700 200 1000
4 300 1500 400 1000 300 1000 200 1200
5 200 1700 1000 2000 800 1800 500 1700

8
Le délai de récupération des 4 projets:

Projets A B C D
DR 2 ans 4 ans 4 ans 3 ans

En se basant sur le délai de récupération comme critère de décision, un

gestionnaire optera pour le projet A plutôt que pour les autres projets car il
présente le plus court délai (2 ans).

La règle de décision:
- Pour les projets indépendants, on choisit les projets ayant un délai de
récupération, inférieur à une date limite fixée au préalable par le gestionnaire en
fonction de ses contraintes, notamment en ce qui concerne le financement.
- Pour les projets mutuellement exclusifs, on choisit le projet ayant le délai de
récupération le plus petit.

Le délai de récupération ne tient pas compte des flux monétaires au delà de ce

délai de récupération et la valeur temporelle de l'argent c'est à dire
l'actualisation.

3.1.2 Le taux de rendement comptable (TRC)

Nous abandonnant ici momentanément les cash-flows nets pour revenir aux
mesures comptables, en particulier au bénéfice net, qui est la base du calcul
permettant d'évaluer ce critère.
𝐵é𝑛é𝑓𝑖𝑐𝑒 𝑛𝑒𝑡 𝑚𝑜𝑦𝑒𝑛
𝑇𝑎𝑢𝑥 𝑑𝑒 𝑟𝑒𝑛𝑑𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡 𝑐𝑜𝑚𝑝𝑡𝑎𝑏𝑙𝑒 (𝑇𝑅𝐶) =
𝐼𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑖𝑠𝑠𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡 𝑚𝑜𝑦𝑒𝑛

𝐼𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑖𝑠𝑠𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡 𝑚𝑜𝑦𝑒𝑛 = (𝐼𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑖𝑠𝑠𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡 𝑖𝑛𝑖𝑡𝑖𝑎𝑙 + 𝑉𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑟é𝑠𝑖𝑑𝑢𝑒𝑙𝑙𝑒)/2

Projets Bénéfice net moyen

A (-1000+300+700+200+300+200)/5=140
B (-1000+0+200+400+400+1000)/5=200
C (-1000+200+400+100+300+800)/5=160
D (-1000+400+400+200+200+500)/5=140

Projets A B C D
TRC 140/500= 0.28 200/500 = 0.4 160/500 = 0.31 140/500 = 0.28

En se basant sur le critère du taux de rendement comptable, le gestionnaire devra

accepter le projet B car il offre le taux le plus élevé.

La règle de décision:
- Pour les projets indépendants, on choisit les projets ayant un taux de rendement
comptable supérieur à un seuil prédéterminé par le gestionnaire.
9
- Pour les projets mutuellement exclusifs, on choisit le projet ayant le taux de
rendement comptable le plus élevé.

Parmi les avantages et inconvénients il s'agit de critère d'origine comptable

donc facile à calculer. Toutefois ce critère ne tient pas compte des cash-flows
mais plutôt des bénéfices et ces deux notions ne sont pas identiques, en plus ce
critère ignore la valeur temporelle de l'argent (l'actualisation).

3.2 Les critères financiers :

Les méthodes d'évaluation des projets basées sur le principe de l'actualisation

supposent une prise en considération des flux de trésorerie (CFN) associés à un
investissement donné, elles font appel aux principes d'actualisations pour rendre
homogènes des sommes déboursées ou perçues à des dates différentes.

3.2.1 La valeur actuelle nette (VAN)

On appelle Valeur actuelle nette (VAN) d'un projet d'investissement la

différence entre la valeur actuelle des flux qu'il dégage et l'investissement initial.

Le calcul de la VAN s'effectue alors comme suit:

I0 𝐶𝐹𝑁1 𝐶𝐹𝑁2 𝐶𝐹𝑁3 𝐶𝐹𝑁𝑛

0 1 2 3 ... n

𝐶𝐹𝑁1 𝐶𝐹𝑁2 𝐶𝐹𝑁3 𝐶𝐹𝑁𝑛

𝑉𝐴𝑁 = −𝐼0 + ⌊ + + + ⋯ + ⌋
(1 + 𝑖) (1 + 𝑖)2 (1 + 𝑖)3 (1 + 𝑖)𝑛

𝑛
𝐶𝐹𝑁𝑡
𝑉𝐴𝑁 = − 𝐼0 + ∑
(1 + 𝑖)𝑡
𝑡=1
Avec:
𝐼0: investissement initial;
𝐶𝐹𝑁𝑡 : cash-flow net espéré pour la période t:
𝑖: taux d'actualisation approprié pour les flux monétaires.
n: durée de vie initialement du projet;

10
Reprenons l'application précédente et supposons un taux d'actualisation de 10%.

Projets VAN
A 300 700 200 300 200
−1000 + 1
+ 2
+ 3
+ 4
+ = 330.59
(1.1) (1.1) (1.1) (1.1) (1.1)5
B 0 200 400 400 1000
−1000 + + + + + = 𝟑𝟓𝟗. 𝟗𝟒
(1.1)1 (1.1)2 (1.1)3 (1.1)4 (1.1)5
C 200 400 100 300 800
−1000 + 1
+ 2
+ 3
+ 4
+ = 289.17
(1.1) (1.1) (1.1) (1.1) (1.1)5
D 400 400 200 200 500
−1000 + 1
+ 2
+ 3
+ 4
+ = 291.54
(1.1) (1.1) (1.1) (1.1) (1.1)5

Règle de décision:
- Pour les projets indépendants, on choisit les projets ayant une VAN positive,
ce qui indique que le rendement est supérieur au coût de capital.
- Pour les projets mutuellement indépendants, on choisit le projet ayant la VAN
positive la plus grande.

Selon le critère de la VAN nous devons accepter les 4 projets étant donnée que la
VAN est toujours supérieur à 0 et du moment qu'ils sont mutuellement
indépendants le choix portera sur le projet B.

Remarque : Si les Cash-flows sont constants c.à.d 𝐶𝐹𝑁1 = 𝐶𝐹𝑁2 = ⋯ =

𝐶𝐹𝑁𝑛 = 𝐶𝐹𝑁

𝐶𝐹𝑁 𝐶𝐹𝑁 𝐶𝐹𝑁 𝐶𝐹𝑁

𝑉𝐴𝑁 = −𝐼0 + ⌊ + + + ⋯ + ⌋
(1 + 𝑖) (1 + 𝑖)2 (1 + 𝑖)3 (1 + 𝑖)𝑛
1 1 1 1
𝑉𝐴𝑁 = −𝐼0 + 𝐶𝐹𝑁 ⌊ + + +⋯+ ⌋
(1+𝑖) (1+𝑖)2 (1+𝑖)3 (1+𝑖)𝑛
𝐶𝐹𝑁 1 1 1
𝑉𝐴𝑁 0= −𝐼0 + ⌊1 + + + ⋯+ ⌋
(1+𝑖) (1+𝑖) (1+𝑖)2 (1+𝑖)𝑛−1
La partie entre crochet représente la somme d'une suite géométrique de premier
1
terme1, de raison q = 𝑒𝑡 𝑑𝑒 𝑛𝑜𝑚𝑏𝑟𝑒 𝑑𝑒 𝑡𝑒𝑟𝑚𝑒 𝑛
1+𝑖
1
𝐶𝐹𝑁 1− (1+𝑖)𝑛
𝑉𝐴𝑁 = −𝐼0 + *⌊ 1 ⌋
(1+𝑖) 1− (1+𝑖)
𝐶𝐹𝑁 1 1
𝑉𝐴𝑁 = −𝐼0 + *⌊1 − ⌋ / ⌊1 − ⌋
(1+𝑖) (1+𝑖)𝑛 (1+𝑖)
𝐶𝐹𝑁 1 (1+𝑖)
𝑉𝐴𝑁 = −𝐼0 + *⌊1 − ⌋∗⌊ ⌋
(1+𝑖) (1+𝑖)𝑛 𝑖
1−(1+𝑖)−𝑛
𝑉𝐴𝑁 = −𝐼0 + 𝐶𝐹𝑁*⌊ ⌋
𝑖

11
3.2.2 L'indice de profitabilité (IP)

Dans la même famille des critères financiers de choix d'investissement. L'indice

de rentabilité ou profitabilité correspond au ratio de la valeur actualisée des flux
monétaires divisé par l'investissement initial. Il constitue une mesure relative au
montant de l'investissement. Selon le critère de l'indice de rentabilité, on devrait
entreprendre tous les projets dont l'indice est supérieur à 1.
𝐶𝐹𝑁𝑡
∑𝑛𝑡=1
(1 + 𝑖 )𝑡
𝐼𝑃 =
𝐼0
𝑉𝐴𝑁 + 𝐼0
𝐼𝑃 =
𝐼0
Projets Indice de Profitabilité
A 330.59 + 1000
= 1.33
1000
B 359.94 + 1000
= 𝟏. 𝟑𝟓𝟗
1000
C 289.17 + 1000
= 1.289
1000
D 291.54 + 1000
= 1.291
1000

Règle de décision:
- Pour les projets indépendants, on retient les projets dont l'indice de rentabilité
est supérieur à 1 car ce résultat indique que les flux positifs sont plus importants
que les flux négatifs.
- Pour les projets mutuellement exclusifs, on choisira le projet ayant l'indice de
rentabilité le plus élevé, à condition qu'il soit supérieur à 1.

Pour notre cas le choix portera sur le projet B ayant l'indice rentabilité le plus
élevé supérieur à 1.

3.2.3 Le taux de rendement interne (TRI)

Le taux de rendement interne TRI correspond au taux d'actualisation pour lequel

la VAN du projet considéré sera nulle (égalise la valeur actuelle des cash-flows
à la dépense initial d'investissement).
𝑛
𝐶𝐹𝑁𝑡
𝑉𝐴𝑁 = 0 = − 𝐼0 + ∑
(1 + 𝑇𝑅𝐼 )𝑡
𝑡=1

𝑛
𝐶𝐹𝑁𝑡
𝑇𝑅𝐼/ ⇒ 𝐼0 = ∑
(1 + 𝑇𝑅𝐼 )𝑡
𝑡=1

12
Règle de décision:
- Pour les projets indépendants, on retient les projets ayant un TRI supérieur à un
certain seuil d'acceptation (coût de capital).

- Pour les projets mutuellement exclusifs, la règle de décision est plus délicate,
on choisira le projet ayant le TRI le plus élevé, à condition qu'il soit supérieur au
coût de capital.

Concernant le calcul du TRI il est nécessaire de procéder par itérations

successives (tâtonnement). Généralement on doit chercher deux taux, un taux
correspondant à une VAN0 et un autre correspondant à une VAN<0, puis on
procède par interpolation linéaire.

Reprenons l'application précédente

Pour trouver le TRI du projet A on doit procéder par interpolation linéaire:

Taux VAN
10% 330.59
TRI 0
25% -21.18
TRIA /
𝑇𝑅𝐼−10% 0−330.59
= −21.18−330.59 ⇒ TRIA = 24.09%
25%−10%

Pour trouver le TRI du projet C on doit procéder par interpolation linéaire:

Taux VAN
10% 289.17
TRI 0
20% -31.5
TRIC /
𝑇𝑅𝐼−10% 0−289.17 0−289.17
= −31.5−289.17 ⇒ TRIC = 10% ∗ (−31.5−289.17) + 10% = 19%
20%−10%

Projet A B C D
TRI 24.09% 18.9% 19% 21.1%

Selon le critère de TRI on choisit le projet A qui possède le TRI le plus élevé et
supérieur au coût de capital (10%).

13
 3.3 Comparaison entre VAN et TRI

Dans le cas de projet d'investissement indépendants, les méthodes de VAN, TRI

et IP aboutissent à des conclusions identiques.
Toutefois, lorsqu'il s'agit de classer des projets mutuellement exclusifs, les trois
critères ne concordent pas nécessairement. Dans ce qui suit, nous discutons des
hypothèses sous-jacentes à chacun des critères et des modifications que l'on peut
apporter au TRI et IP pour éliminer les contradictions de choix existantes dans
certaines circonstances entre ces critères et celui de la VAN.

année Valeur V0 taux Amortissement Somme des Amort VCN = V0 - Som des
Amort
1 100 000 20% 20 000 20 000 80 000
2 100 000 20% 20 000 40 000 60 000
3 100 000 20% 20 000 60 000 40 000
4 100 000 20% 20 000 80 000 20 000
5 100 000 20% 20 000 100 000 0

I0=1500
Année CFN
Cumulatifs
1 500
2 1200
DR 1500
3 1800
4

Pour chercher le DR, il faut procéder par interpolation linéaire:

𝐷𝑅 − 2 1500 − 1200 300
= = = 0.5
3−2 1800 − 1200 600
𝐷𝑅 − 2 = 0.5
𝐷𝑅 = 2.5

14