Évaluation 1

INTRODUCTION
• La valeur de l’entreprise est la valeur que l’on attribue à son capital dans une opération
d’échange.

• Celle -ci peut intervenir à différents stades du développement de l’entreprise

• Le débat sur la valeur d’une entreprise peut également intervenir à l’occasion

1.De la sortie d’actionnaires minoritaires

2.De distribution de stocks options :Ce sont des actions attribuées aux cadres d'une
entreprise à un prix très inférieur au marché boursier en complément de leurs salaires.
Leurs plus values sont exonérées de charges sociales. Elles sont généralement détenues
par les cadres dirigeants et les grands patrons

3.D’opérations de transmission du capital, …
2
INTRODUCTION
4 - D’opérations de fusion / absorption : méga fusion (ONA-SNI (03/ 2010), Papelera / (Safripac 2009) , (ONE/ONEP 2010-2011)…….
En préparation la LF 2010 a prévu :un régime transitoire des opérations de fusion et de scission
Le nouveau régime prévu à l'article 247-XV du C.G.I. a repris les dispositions de l’article 162 du C.G.I. avec
les modifications suivantes :

a) au lieu d’une imposition immédiate, la prime de fusion (plus-value) réalisée par la société
absorbante, correspondant à sa participation dans la société absorbée (actions ou parts sociales)
est exonérée ;
b) au lieu de l’étalement sur une période maximale de dix (10) ans, l’imposition des plus-values
nettes réalisées sur l’apport des éléments amortissables à la société absorbante est étalée sur la
durée effective d’amortissement ;
c) au lieu de l’étalement sur une période maximale de dix (10) ans, les plusvalues latentes
réalisées sur l’apport à la société absorbante des titres de participation détenus par la société
absorbée bénéficient chez la société absorbante, d’un sursis d’imposition jusqu'à la cession ou le
retrait de ces titres ;
d) au lieu de l’imposition immédiate, les plus-values latentes résultant de l’échange de titres
détenus par les personnes physiques ou morales, dans la société absorbée par des titres de la
société absorbante, bénéficient du sursis d’imposition jusqu’à leur retrait ou cession ultérieure ;
e) l’extension de ce nouveau régime particulier de fusion aux opérations de scissions totales, qui
se traduisent par la dissolution de la société scindée et l’apport intégral des activités autonomes
à d’autres sociétés (existantes ou nouvellement créées).
3
INTRODUCTION
Opérations de fusion / absorption de SAFRIPAC par PAPELERA DE TETUAN
Le montant de l’opération d’augmentation de capital au titre de la fusion par absorption de SAFRIPAC

par PAPELERA DE TETUAN est fixé à 258 699 107 Dh, prime de fusion comprise.
La présente augmentation de capital est réservée aux actionnaires actuels de la société Safripac selon
une parité d’échange de 108 actions de PAPELERA DE TETUAN contre 19 actions de Safripac. La période
d’échange s’étalera du 15 au 17 décembre 2008. 4
INTRODUCTION
Opérations de fusion / absorption de SAFRIPAC par PAPELERA DE TETUAN
La démarche adoptée pour la détermination du prix d’émission des nouvelles actions de la Société
dans le cadre de la présente Opération est exclusivement fondée sur la méthode d’actualisation des
cash-flows futurs (DCF).

Cette méthode permet de valoriser le potentiel de développement futur de la Société et constitue
l’approche de référence retenue pour le calcul de la parité d’échange.

Les méthodes suivantes ont été volontairement écartées :

• Les comparables boursiers : dans la mesure où il n’existe aucune société disposant de
caractéristiques techniques et opérationnelles (en termes de localisation, de produits, de
situation financière, etc.) similaires à celles de la Société, cotée sur les marchés boursiers
national et internationaux ;

•Les multiples transactionnels : aucune transaction récemment intervenue dans le secteur du
papier n’est réellement comparable au profil de la Société et de Safripac SA. Par ailleurs, la
rentabilité actuelle affichée par la Société combinée à sa structure financière rendent le recours
aux multiples transactionnels peu judicieux

•La référence au cours de bourse de la Société : compte tenu de la faible liquidité de l’action
Papelera deTetuan constatée sur les 12 derniers mois ;

• L’actif net réévalué : il s’agit d’une approche liquidative qui ne tient pas en compte des
perspectives futures.
5
INTRODUCTION
Sortie d’actionnaires minoritaires
L'évaluation des actionnaires minoritaires peut alors être différente d'une quote-part d'évaluation globale de l'entreprise
en fonction de la position de l'actionnaire minoritaire :
- Celui-ci peut n'avoir qu'un très faible pourcentage sans pouvoir décisionnel et sans rendement.
- ou se retrouver en position d'arbitre face à deux groupes égalitaires.
Nous le voyons, la valeur du titre sera plus proche des techniques de rentabilité financière que d'une évaluation
globale

De même, cette méthode n'inclut que les actifs acquis par l'entreprise sans tenir compte, par exemple, d'un fonds de
commerce créé, du savoir-faire, de l'image de marque de l'entreprise ...
Il faudra donc rectifier l'actif net comptable que nous appellerons ANCC (Actif Net Comptable Corrigé) et évaluer à part
les éléments incorporels (ce que nous appellerons Goodwill ou Badwill).

•Si la famille FADLI possède 99 % de la société ALPHA et Monsieur CHAHID le 1 % restant, combien vaut ce 1 % ?
Sachant que la situation nette égale à 4300 DH.
Nous serions tentés de dire: 4 300 KDH x 1 %

En fait, les l % de CHAHID ne valent qu'à travers leur rendement financier (les dividendes perçus). Par exemple,
pour un dividende reçu de 800 DH, quel est le capital qui rapporte normalement 800 DH (méthode de capitalisation)
à une rentabilité normale de 6 % soit :800 / 6% = 13 333.33
Si aucun dividende n'a été versé depuis x années, les 1 % de CHAHID n'ont que peu de valeur.

•Si les deux fils FADLI possèdent chacun 49,5 % des actions et qu'il y a mésentente sur la gestion de la société, combien
valent le 1 % de CHAHID ?
L'évaluation n'a alors que peu de rapport avec une quote-part de l'actif net comptable de la société ALPHA, il s'agit du
prix de la prise de majorité sur cette société.
6
INTRODUCTION
Le débat sur la valeur d’une entreprise peut également intervenir à

l’occasion:

- De distribution de stocks options :Ce sont des actions
attribuées aux cadres d'une entreprise à un prix très inférieur au
marché boursier en complément de leurs salaires. Leurs plus values
sont exonérées de charges sociales. Elles sont généralement détenues
par les cadres dirigeants et les grands patrons

- D’opérations de transmission du capital, …
7
Les différentes notions de valeur
L évaluation des titres de la propriété industrielle:

Marques, modelés, brevets...
8
La valeur de l'entreprise est-elle égale à la valeur des capitaux

propres ? Pourquoi ?

•Vrai

•Faux
9
La valeur de l'entreprise est-elle égale à la valeur des

capitaux propres ? Pourquoi ?

•Vrai

•Faux
Réponse:
Faux. L'entreprise est financée par de la dette et des capitaux

propres, la valeur de l'entreprise se répartit donc en valeur de la
dette et valeur des capitaux propres.
10
L évaluation des titres de la propriété industrielle: 11

l’actif net comptable ET la valeur de marché
ACTIF PASSIF
Valeur totale Actif Net

des actifs
valeur pour les actionnaires,
capitaux propres)

valeur totale de Valeur de la dette
l’entreprise
L ’actif net comptable diffère en général de la

capitalisation boursière, POURQUOI ?
12
ACTIF PASSIF
Valeur totale Actif Net

des actifs
valeur pour les actionnaires,
capitaux propres)
valeur totale de
l’entreprise Valeur de la dette
L ’actif net comptable diffère en général de la capitalisation

boursière, POURQUOI ?
Réponse:
*car c’est le nombre d’actions multiplié par le valeur

d’une action
13
• Marques, enseignes, …. La valeur de marché de

•Survaleurs (Goodwill) : capital humain, qualité du l ’entreprise
management, maîtrise technologique, projets,...
ACTIF PASSIF
Valeurs non comptabilisées

Capitalisation
Réévaluation des éléments d’actifs Boursière

Valeur comptable
des actifs

Valeur de marché
la dette
Tous ces éléments ont une valeur, reconnue par le marché, car ils constituent
une source de cash-flows futurs
14
La capitalisation d'une société cotée s'obtient en multipliant le dernier cours de Bourse par le
nombre d'actions composant son capital social. Le résultat ainsi obtenu ne doit, bien sûr, pas être
confondu avec le montant du capital social, qui est le produit du nombre d'actions par la valeur
nominale de l'action. Le fait que 15 % seulement du capital soit introduit en Bourse (c'est le cas de
nombre de sociétés du second marché) ne change rien au calcul. Quel que soit le nombre de titres mis
à la disposition du public, la capitalisation reste égale au produit du nombre total d'actions par le
dernier cours.
calculez la capitalisation boursière des sociétés marocaines suivantes:
5
La capitalisation d'une société cotée s'obtient en multipliant le dernier cours de Bourse par le
nombre d'actions composant son capital social. Le résultat ainsi obtenu ne doit, bien sûr, pas être
confondu avec le montant du capital social, qui est le produit du nombre d'actions par la valeur
nominale de l'action. Le fait que 10 % seulement du capital soit introduit en Bourse (c'est le cas de
nombre de sociétés du second marché) ne change rien au calcul. Quel que soit le nombre de titres mis
à la disposition du public, la capitalisation reste égale au produit du nombre total d'actions par le
dernier cours.
calculez la capitalisation boursière la capitalisation boursières des sociétés marocaines suivantes:
Réponse:
capitalisation 
Cours Nombre d'actions  boursière en
boursiers en Miliers MILLION
1 .ATTIJARIWAFA BANK 270 192 996 52 109

2 . ACRED 626 600 376
3 . MAROC LEASING 300 1 595 479
4 . WAFA ASSURANCE 1 749 3 500 6 122
5 .ONA 1 193 17 462 20 832
6 .ADDOHA 117 283 500 33 170
7 .LAFARGE 1 440 17 469 25 155
8 .IB MAROC 277 417 116
9 .IAM 155 879 095 136 2606
L évaluation des titres de la propriété industrielle:

Les différentes méthodes de valorisation
Il n ’existe pas une seule valeur mais une série d’évaluation qui donne lieu à
plusieurs valeurs d’entreprise

Les méthodes de rendement
• L’actualisation des cash flow disponibles futurs: valeur actuelle des cash flow projetés
• Economic Value Added
• Le Dividend Discount Model ...

Les méthodes patrimoniales
Valeur intrinsèque : valeur de marché des actifs moins la valeur de marché de la dette

Les multiples: la valeur est déterminée relativement aux valeurs de sociétés
comparables
18
Remarques préliminaires
La compréhension des comptes financiers est un exercice

préalable à toute évaluation
Facteurs à prendre en considération
19
La compréhension des comptes financiers est un exercice préalable à
toute évaluation
Exemple: Capitalisations boursières des sociétés comparables
La valorisation de Sothema par la méthode des comparables boursiers s’est appuyée
sur des sociétés cotées ayant le même niveau de capitalisation et opérant dans le
secteur de fabrication et de distribution des biens de consommation.
1. Calculez La valorisation de Sothema par la méthode des comparables boursiers sur

la base de la moyenne des PER
2. Calculez La valorisation de Sothema par la méthode des comparables boursiers 2sur
la base de la médiane des PER
La compréhension des comptes financiers est un exercice préalable à toute évaluation
La valorisation de Sothema par la méthode des comparables boursiers s’est
appuyée sur des sociétés cotées ayant le même niveau de capitalisation et opérant
dans le secteur de fabrication et de distribution des biens de consommation.
1. Calculez La valorisation de Sothema par la méthode des comparables

boursiers sur la base de la moyenne des PER
2. Calculez La valorisation de Sothema par la méthode des comparables
boursiers sur la base de la médiane des PER
3
La compréhension des comptes financiers est un exercice préalable à toute
évaluation
Facteurs à prendre en considération
La valorisation de Sothema par la méthode des comparables boursiers s’est appuyée sur
des sociétés cotées ayant le même niveau de capitalisation et opérant dans le secteur de
fabrication et de distribution des biens de consommation.
La valorisation de Sothema par la méthode des comparables boursiers conclut à une valorisation
des fonds propres de Sothema comprise entre 559 et 726 MDH. 4
Quelle que soit l’optique, l’évaluation d’une entreprise ou d’un actif devrait tenir compte des forces
propres à l’entreprise, en résumé la règle des 5 M :
1.Men (les hommes) ;
2.Money (les liquidités) ;
3.Market (le marché) ;
4.Machine (l’outil de production) ;
5.Materials (les matières premières).
Les 5 M sont complétées par l’appréciation des forces concurrentielles auxquelles est soumise
l’entreprise :
• l’entrée sur le marché d’un nouveau concurrent ;
• la menace des produits de substitution ;
• le pouvoir de négociation des dirigeants (vis-à-vis des fournisseurs et clients) ;
• les rivalités entre concurrents dans le secteur.

Une bonne évaluation devrait donc contenir l’ensemble des éléments, aussi bien les forces propres à
l’entreprise que les éléments liés à son environnement.

Une telle combinaison est rarement réussie, aussi la plus part des méthodes d’évaluation, ne
permettent de déterminer que des valeurs partielles de l’entreprise ; valeurs qui permettent d’avoir un
point de départ afin d’évaluer la valeur globale de l’entreprise.
Toutes les valeurs reposent sur trois (3) aspects :
• l’entreprise a une valeur parce qu’elle possède des éléments de patrimoine ;
• l’entreprise a une valeur parce qu’elle possède un appareil de production capable de
générer des revenus ;
• l’entreprise a une valeur qui résulte d’un compromis entre les considérations
patrimoniales et les flux de revenus.
23
Évaluation : les différentes approches
Passé Présent Futur
Prix d’acquisition Cash –Flows Futurs

Dépréciation Actualisation
Valeur historique Valeur économique
Valeur de marché
valeur pertinente aujourd’hui ?
24
L évaluation des titres de la propriété industrielle: 25

Les valeurs patrimoniales
26
L’APPROCHE PATRIMONIALE
L'ACTIF NET COMPTABLE
L'ACTIF NET COMPTABLE CORRIGE
LES CAPITAUX PERMANENTS

NÉCESSAIRES A L'EXPLOITATION
27
Actif net comptable
•Il est calculé à partir :

ANC= somme ( actifs -dettes )
28
Actif net comptable
Prenons un exemple:
Entreprise ALPHA
Combien vaut l’entreprise ALPHA?
7
Actif net comptable
Réponse:
Une première approche de type comptable et qui a l’avantage

de la simplicité nous permettrait d’évaluer la société ALPHA à
sa situation nette soit :

Réserves 3 500
Résultat 800

4 300
30
Actif net comptable
L'actif net comptable permet de donner une évaluation brute d'une entreprise à
partir de son bilan comptable. C'est une évaluation purement statique, en
principe minimale, puisqu'elle ne prend en compte que le passé et non les
anticipations de résultats à venir. Elle présuppose néanmoins la poursuite de
l'activité dans la mesure où les actifs sont évalués à leur valeur bilantielle et
non à un prix de liquidation.

L'actif net est en grande partie égal aux fonds propres et se calcule
généralement à partir du passif.
Calcul à partir du passif :
L'actif net comptable = 
Capital social 
+ réserves 
+ report à nouveaux 
+ résultat de l'année 
+ subventions 
+ provisions réglementées 
- actifs fictif (frais de R&D, prime de remboursement) 
- écarts de conversions
31
Actif net comptable corrigé ou
Actif Net réel ANCC ou ANR
La méthode reprend le raisonnement précédent mais corrige la valeur des biens
en fonction de trois approches donnant trois valeurs distinctes:
La valeur d’usage d’un actif est la valeur des avantages économiques
futurs attendus de son utilisation et de sa sortie. Elle est calculée à partir
des estimations des avantages économiques futurs attendus. Dans la
généralité des cas, elle est déterminée en fonction des flux nets de
trésorerie attendus (c'est-à-dire en les actualisant). Si ces derniers ne
sont pas pertinents pour l'entreprise, d’autres critères devront être
retenus pour évaluer les avantages futurs attendus (potentiel de services
attendus par exemple)
32
APPLICATION
Le 1er novembre N, une entreprise reçoit la facture d’un fournisseur pour l’acquisition d’un camion pour
les chantiers. La mise en service a lieu le jour même.
Informations disponibles :

· Prix HT : 55 000,00 DH .
· Peinture spéciale aux couleurs de l’entreprise, aménagements de la cabine, options
diverses et plaques minéralogiques : 5 000,00 DH HT.
· Remise de 10 % sur l’ensemble.
· une seconde remise en cascade de 2 % sur le net commercial.
· TVA au taux normal .

L’utilisation du bien est déterminable.

Les avantages économiques attendus sur les cinq exercices de N à N + 4 sont mesurés par le nombre de
kilomètres parcourus, soit respectivement : 8 000, 50 000, 60 000, 70 000,
12 000.
Au terme de N+4, il est prévu de revendre ce véhicule au prix du marché, soit 2 920,00 DH HT. Cette
valeur est considérée comme significative

TRAVAIL A FAIRE :
1°) Rappeler l’écriture d’enregistrement de l’acquisition.
2°) Présenter le plan d’amortissement du camion de chantier.
3°) Présenter l’écriture d’enregistrement de la première annuité d'amortissement.
APPLICATION
Réponse
:
Annexe 1
Annexe 2
APPLICATION
Réponse:
Annexe 3
Actif net comptable corrigé ou Actif Net réel
ANCC ou ANR
La méthode reprend le raisonnement précédent mais corrige la valeur des
biens en fonction de trois approches donnant trois valeurs distinctes:
Il s'agit de sa valeur sur un

marché actif et liquide, soit le
montant de liquidités qui peut
être obtenu de sa vente.
33
Actif net comptable corrigé ou Actif Net réel
ANCC ou ANR
La méthode reprend le raisonnement précédent mais corrige la valeur des
biens en fonction de trois approches donnant trois valeurs distinctes:

Une valeur liquidative est une valeur que l'on obtient en liquidant rapidement
les actifs de l'entreprise. En général c'est une valeur basse car la vitesse de
réalisation de la vente des actifs prévaut sur la maximisation du prix de
vente. Elle sert souvent pour estimer la valeur de l'actif économique d'une
entreprise au bord du dépôt de bilan. La valeur des capitaux propres d'une
telle entreprise dans une optique valeur liquidative est le plus souvent
négative compte tenu des dettes. 
 
34
Exemples d’ajustements

Le Goodwill (appelé aussi survaleur) est la différence entre l'actif du bilan d'une entreprise et la
somme de son capital immatériel et matériel valorisée à la valeur de marché.Le Goodwill est plus
précisément un écart d'acquisition correspondant à l'excédent du coût d'acquisition, lors d'une
prise de participation ou d'une fusion, sur la quote-part de l'acquéreur dans la juste valeur des
actifs et passifs identifiables (selon la norme internationale IFRS 3). 
Actifs
Méthodes incorporels
d’évaluation (goodwill
d’acquisition)
Leasing
opérationnel et Actifs non
leasing financier opérationnels
Méthode d’évaluation des stocks :
CMUP : coût moyen unitaire pondéré
FIFO : première entrée première sortie
LIFO : dernière entrée première sortie
Actifs
d’acquisition)
Leasing
35
Actifs
d’acquisition)
Leasing opérationnel : Le locataire bénéficie de l’usage total du bien, mais sans endosser le risque de la
propriété (pas d’option de rachat).
Leasing financier : Le locataire bénéficie de l’usage total du bien, avec la possibilité d’endosser le risque de
la propriété( exercer l’option de rachat).
Leasing
37
Actifs
d’acquisition)
o créances hors exploitation

o valeurs mobilières de placement (VMP)
Leasing
38
Actif net comptable corrigé
• Principe : les actifs et passifs d’une société sont ajustés pour

déterminer la valeur de marché de l’entreprise.

La juste valeur constitue le montant pour lequel l’actif pourrait être échangé entre les parties bien informées agissant
dans des conditions de concurrence normale. En l’absence de prix de marché, on se reportera aux meilleures
informations disponibles, qu’il s’agisse de prix de comparaison ou de valeur actuelle des cash-flows associés à l’actif
à évaluer
•Etapes
39
Le coût historique de la dette n’est pas pertinent —

pourquoi ?
Exemple: Il y a dix ans, nous avons vendu au pair des
obligations, échéance 20 ans, taux de coupon de 12% .
Elles se négocient actuellement à 86.

Quel est le coût de cette créance ?
40
Le coût historique de la dette n’est pas pertinent —

pourquoi ?
Exemple: Il y a dix ans, nous avons vendu au pair des
obligations, échéance 20 ans, taux de coupon de 12% .
Elles se négocient actuellement à 86.

Quel est le coût de cette créance ?
Réponse:
Le taux de rendement à l’échéance est de (100*12%)/86=14%,

ce qui représente le coût de la créance, et non 12%.
41
A-LA LOGIQUE DE L'ANCC
L'actif net comptable défini comme la différence entre le total de

l'actif et le total des dettes de l'entreprise est égal à la valeur
théorique de l'entreprise.
TOTAL ACTIF Situation nette (actif net comptable)

TOTAL DETTES

De nombreux décalages peuvent cependant apparaître et il est nécessaire:
42
Sur les actifs:
La situation fiscale latente correspond aux impôts que l'entreprise devrait supporter si
certaines décisions étaient prises ou si certaines conditions se réalisaient. Il en est
ainsi des charges fiscales liées à la distribution éventuelle de réserves , des
provisions pour investissement, des provisions exceptionnelles des entreprises de
presse..., des produits bénéficiant d'un taux d'imposition réduit à condition qu'ils ne
soient pas distribués (plus-values mobiliere...). La situation fiscale latente n'est pas
comptabilisée au bilan, mais devra en revanche être intégrée lors de l'évaluation
patrimoniale de l'entreprise. 43
IS sur plus values HE

Actifs hors exploitation
Actifs d’exploitation Dettes financières

ANCC
Dettes d’exploitation
Plus-values latentes
Sur le passif:
44

Sur le hors exploitation :
La valeur marchande d'un produit est le prix auquel il se vend sur le marché. Il dépend
de son utilité et se détermine au jour le jour par les perpétuelles fluctuations des prix sur
les marchés en fonction de la loi de l'offre et de la demande. La valeur marchande d'un
produit ancien est très différente de sa valeur sentimentale ou symbolique.
45
Méthode de l’actif net corrigé
L'ANCC POSTE PAR POSTE L'ACTIF
Les immobilisations incorporelles
le fonds de commerce: Le fonds de commerce est composé du nom commercial, de

l'achalandage, du droit au bail...

Il s'agit d'une non-valeur pour l'entreprise. Le fonds de commerce figurant à l'actif du
bilan correspond à un coût historique d'achat qui ne peut que rarement correspondre à
sa valeur au moment de l'évaluation.

Il ne sera pas pris en compte au niveau de l'ANCC et remplacé par le calcul du
Goodwill ou par une autre méthode (par exemple pour les commerces, par un
pourcentage du CA annuel ou un pourcentage au bénéfice).
46
« YZ » est une holding familiale qui détient 3 actifs : 

- Un fonds de commerce constitué d’un brevet non exploité d’un produit industriel 
- Un immeuble à Casablanca 
- Une participation financière de 10% dans une société industrielle V, cotée en Bourse
dont le capital est de 100 MDH avec une valeur nominale de 100 DH
Bilan au 31/12/2011 En MDH
Réévaluer les immobilisations incorporelles sachant que ,

les coûts de recherche sont estimés à 55 MDH  
47
- Une participation financière de 10% dans une société industrielle V, cotée en Bourse dont le
capital est de 100 MDH avec une valeur nominale de 100 DH
Réévaluer les immobilisations incorporelles sachant que , les coûts de recherche sont
estimés à 55 MDH
Réponse:
Evaluation des immobilisations incorporelles
 
Plusieurs méthodes d’évaluation peuvent être utilisées. Dans notre exemple, les immobilisations incorporelles
sont constituées uniquement d’un brevet non exploité.
Nous utiliserons la méthode d’évaluation des brevets par les coûts de recherche. Le brevet est évalué par rapport
au cumul des frais de recherche qui ont été nécessaires à son élaboration. En effet, dans la mesure où le brevet
n’est pas encore exploité, nous ne pouvons analyser le brevet par rapport aux bénéfices apportés. 
Dans notre exemple, les coûts de recherche sont estimés à 55 MDH. Soit une correction de +5 MDH(55-50) par
rapport à la valeur comptable au 31/12/11
L‘ ANCC POSTE PAR POSTE L'ACTIF
Les immobilisations corporelles d'exploitation :
- Une participation financière de 10% dans une société industrielle V, cotée en Bourse dont
le capital est de 100 MDH avec une valeur nominale de 100 DH
Les immobilisations d'exploitation vont être évaluées à leur valeur de marché. On tiendra
compte de plus ou moins-values latentes.

NB: En aucun cas on ne tiendra compte de la fiscalité latente sur les plus-values dans
la mesure où les biens sont nécessaires à l'exploitation et ne seront pas cédés.
Réévaluer les immobilisations corporelles sachant l’estimation du notaire de

l’immeuble à Casablanca est de 150 MDH..
Les immobilisations corporelles d'exploitation :
- Une participation financière de 10% dans une société industrielle V, cotée en Bourse dont le capital est
de 100 MDH avec une valeur nominale de 100 DH
Réévaluer les immobilisations corporelles sachant l’estimation du notaire de l’immeuble à

Casablanca est de 150 MDH..
Réponse:
Correction des immobilisations corporelles 

Dans notre exemple, nous avons l’estimation du notaire de l’immeuble à Casablanca qui
est de 150 MDH. Soit une correction de +50 MDH(150-100).
2
LES IMMOBILISATIONS FINANCIÈRES : TITRE DE PARTICIPATION
- les dépôts et cautionnements et prêts sont évalués à leur valeur de réalisation,

- les titres de participation sont évalués pour la quote-part de l'évaluation de la société dont on possède le
titre par exemple quote-part de l'ANCC majoré du Goodwill.

- Une participation financière de 10% dans une société industrielle V, cotée en Bourse dont le capital est
de 100 MDH avec une valeur nominale de 100 DH
Réévaluer les immobilisations financières sachant que le cours à la date

d’évaluation est de 110 DH par actions
LES IMMOBILISATIONS FINANCIÈRES : TITRE DE PARTICIPATION

- Une participation financière de 10% dans une société industrielle V, cotée en Bourse dont le
capital est de 100 MDH avec une valeur nominale de 100 DH
Réponse:
De manière générale, les titres de participation côtés sont évalués par référence à leur cours de
Bourse. Les autres peuvent l’être par référence à des sociétés cotées du même secteur. 
Dans notre exemple, le cours à la date d’évaluation est de 110 DH par actions. Notre Holding en
détient 100 000, soit 11 millions De dirhams. 
La correction est donc de +1 MDH(11-10).
ANR = ANC + Plus-values latentes – Moins values latentes 
Cette définition ne prend pas en compte la fiscalité latente sur les plus et moins values de cession.
Elle suppose que la société n’envisage pas de céder des actifs générateurs de plus values. Nous
sommes ici dans une logique de continuité de l’exploitation. ANR = 70 + 5 +50 +1 = 126 MDH.
Les valeurs mobilières de placement :
Les valeurs mobilières de placement (VMP) sont des titres acquis en vue de
réaliser un gain à brève échéance. Leur acquisition a un objectif
de placement et non d’exercice d’influence sur la société émettrice
Exemples :SICAV, parts de Fonds Communs de Placement (FCP)

Elles seront évaluées au cours boursier représentatif au moment de
l'évaluation. En l'absence de cotation à la valeur liquidative s'agissant d'actifs
hors exploitation l'on calculera l'IS sur les plus- values.
Les immobilisations acquises en crédit-bail :
Le crédit-bail est un mode de financement des immobilisations par lequel

on ne devient propriétaire du bien qu'à la fin du contrat. L'entreprise peut
racheter le bien à la fin du contrat (option d'achat). Lorsque la valeur
d'usage du bien est supérieure à la somme des loyers dus et de l'option
d'achat actualisés, la plus- value potentielle est intégrée à l'évaluation.
7
Réponse:
2 500 + 2 500 + 500 = 5 500

Plus-value => 6 000 - 5 500 = 500
Comme vu précédemment il aurait été possible d'actualiser les loyers

dus, la plus-value latente aurait alors été :

2 500/(1+10%)+ 2 500/(1+10%)2 + (500/(1+10%)2) = 4 752
Plus-value potentielle ≥ 6 000 - 4 752= 1 248
L ‘ ANCC POSTE PAR POSTE L'ACTIF
Les immobilisations corporelles hors exploitation :
Les immobilisations non nécessaires à l'exploitation considérées comme une

réserve d'actif sont évaluées à leur valeur marchande. L'on minorera
l'évaluation de l'IS latent sur les plus-values.
un terrain hors exploitation figurant au bilan pour 12.000 DH est évalué à

15.000 DH. Chiffrer l'impact sur l'evaluation ?
9
L ‘ ANCC POSTE PAR POSTE L'ACTIF
Les immobilisations corporelles hors exploitation :
Les immobilisations non nécessaires à l'exploitation considérées comme

une réserve d'actif sont évaluées à leur valeur marchande. L'on minorera
l'évaluation de l'IS latent sur les plus-values.
un terrain hors exploitation figurant au bilan pour 12.000 DH est évalué à

15.000 DH. Chiffrer l'impact sur son evaluation?
Réponse:
Terrain + 15 000
IS sur PV (3 000 x 30 %). - 900

14 100
10
Les provisions pour risques et charges:
La situation nette est à augmenter du montant des provisions ayant un

caractère de réserve. Elle est à diminuer du montant des risques non
provisionnés. La provision pour perte et charge est réajustée en fonction du
risque réel, par exemple une provision pour retraite des salariés non
constituée.
lorsqu'une provision pour Risques et Charges a un caractère de réserve et a

été déduite du résultat fiscal au moment de sa constitution , quel traitement
subira t- elle dans le cadre de l’évaluation ?
11
Les provisions pour risques et charges
La situation nette est à augmenter du montant des provisions ayant un

caractère de réserve. Elle est à diminuer du montant des risques non
provisionnés. La provision pour perte de change est réajustée en fonction du
risque réel, par exemple une provision pour retraite des salariés non
constituée.
Lorsqu'une provision pour Risques et Charges a un caractère de réserve et a

été déduite du résultat fiscal au moment de sa constitution , quel traitement
subira t- elle dans le cadre de l’évaluation ?
Réponse:
Lorsqu'une provision pour Risques et Charges a un caractère de réserve et a
été déduite du résultat fiscal au moment de sa constitution, il convient de
déduire la fiscalité différée passive.
Les immobilisations en non valeurs ,sont constituées :

• des frais préliminaires ;
2111 Frais de constitution
2112 Frais préalables au démarrage
2113 Frais d'augmentation du capital
2114 Frais sur opérations de fusions, scissions et transformations
2116 Frais de prospection
2117 Frais de publicité
2118 Autres frais préliminaires
• des charges à répartir sur plusieurs exercices
• des primes de remboursement des obligations

les immobilisations en non valeurs sont par exemple constatées lors de la création de l’entreprise ;
il s’agit donc de non valeur pour l’évaluation.

Les amortissement des frais d’établissement sont déductibles fiscalement et donneront lieu à une
fiscalité active différée.
Pour des frais d’établissement de 10 000 DH net, quelle est la valeur vénale?
Les immobilisations en non valeurs ,Il s'agit :

• des frais préliminaires ;
• des charges à répartir sur plusieurs exercices
• des primes de remboursement des obligations

les immobilisations en non valeurs sont par exemple constatées lors de la création de
l’entreprise ; il s’agit donc de non valeur pour l’évaluation.

Les amortissement des frais d’établissement sont déductibles fiscalement et donneront lieu
à une fiscalité active différée.
Pour des frais d’établissement de 10 000 DH net, quelle est la valeur vénale?
Réponse:
V.N.C V. Vénale
Frais d’établissement -10 000 0
IS actif sur amortissement (10 000 * 30%) 0 3 000

Les charges à répartir
Il s'agit de charges que l'entreprise ne souhaite pas faire supporter à un seul exercice et donc
considérées comme non-valeur dans l'évaluation.
2121 Frais d'acquisition des immobilisations
2125 Frais d'émission des emprunts
2128 Autres charges à répartir

NB : Les charges à répartir étant en principe déductibles en totalité l'exercice de leur
constatation, il n'y aura pas de fiscalité active comme pour les frais d'établissement différés
sauf pour les différents frais d'émission d'emprunts et les frais d'acquisition des
immobilisations pour lesquels le traitement fiscal suit le traitement comptable
Différence entre la valeur nominale et la valeur de remboursement d’une obligation.

Cette prime est destinée à rendre plus attrayants certains emprunts à long terme.
Les primes de remboursement :
La prime de remboursement des emprunts obligataires sont des non-

valeurs différence entre le prix d'émission de l'emprunt et sa valeur de
remboursement. Un impôt différé actif est à prendre en compte.
Ce sont les dépenses qui correspondent à l'effort réalisé par l'entreprise dans ce
domaine et pour son propre compte. En général, ils sont enregistrés comme charges
de l'exercice au cours duquel ils sont engagés, respectant ainsi la règle de prudence
qu'impose le caractère aléatoire de ces activités. Néanmoins, l'activation de ces frais
est autorisée selon certaines conditions (projet identifiable, faisabilité du projet,
existence d'un marché pour le projet...). La durée d'amortissement recommandé est de
5 ans
les frais de recherche et développement, les brevets : Comme pour le fonds de commerce,
les frais de recherche et développement et les brevets peuvent avoir une valeur réelle pour
l'entreprise.

Leur valeur économique n'est cependant pas liée au coût historique de constitution. Ils seront
donc supprimés pour l'évaluation de l'ANCC, leur évaluation se ferait par l'intermédiaire du
Goodwill.
Exercice: soit le bilan de la société ABC au 31/12/N : réévaluer les éléments d’actif
réévaluer les immobilisations en non-valeurs sachant que « les charges à répartir » sont
composées comme suit :
- Frais d’acquisitions d’immobilisations : 60
- Charges différées : 40
Exercice: soit le bilan de la société ABC au 31/12/N :
réévaluer les immobilisations en non-valeurs sachant que « les charges à répartir » sont composées comme suit
-Frais d’acquisitions d’immobilisations : 60
-Charges différées : 40
• les Frais d’établissement pour des mesures d’étalement fiscales sont amortis sur 5 ans.
•les Frais de R&D pour des mesures d’étalement fiscales sont amortis sur 5 ans.
• les Charges à répartir pour des mesures d’étalement fiscales ont amortis sur 5 ans.
69
•la Prime de remboursement sont le plus souvent des comptes issus de mesures fiscales concernant des montants à étaler
dans le temps dans le but de ne pas « grever » de manière importante le résultat d’une année.
Les subventions d'investissement :
Les subventions sont des aides financières octroyées aux entreprises par l’Etat ou par
des collectivités publiques (communes, départements, régions, chambres de
commerce…). Exceptionnellement, des subventions peuvent être accordées par une
entreprise à une autre entreprise (ex subventions accordées par les compagnies
pétrolières à leurs distributeurs).Les subventions d’investissement: Elles sont destinées
à financer l’acquisition d’immobilisations ou des activités à long terme. Exemples Primes
de développement régional, primes d’aménagement du territoire, subventions pour la
création d’installations antipollution, primes aux investissements générateurs d’économie
d’énergie…
Les subventions d'investissements feront l'objet d'une reprise le plus souvent au

même rythme que les amortissements de l'immobilisation acquise avec leur aide. Cette
reprise est imposable fiscalement. Les subventions d'investissements ont un caractère
de réserve. Un impôt différé passif est à déduire.
Les provisions réglementées :
Les provisions réglementées sont des provisions "ne correspondant pas à

l'objet normal d'une provision et comptabilisées en application de
dispositions légales". Ce sont de "fausses provisions" puisqu'elles ne sont
pas destinées à faire face à des pertes ou charges nettement précisées et
que des événements en cours rendent probables
Il s'agit de provisions à caractère fiscal qui sont à considérer comme des réserves.
provision pour investissement : Aucun impôt différé n'est à calculer si la provision est
utilisée conformément à son objet et si le délai d'indisponibilité est respecté.

NB : La LF 2008 a supprimé les dotations aux provisions à caractère fiscal.
Cette mesure a été appliquée aux dotations non courantes relatives aux provisions
constituées au titre des exercices ouverts à partir du 1er janvier 2008.
Les amortissements dérogatoires
Les amortissements dérogatoires ne correspondent pas à l'objet normal d'un

amortissement comptable (économiquement justifié). Leur but est de faire
bénéficier temporairement l'entreprise d'une réduction d'impôt en augmentant
l'amortissement fiscalement déductible.
Il s'agit de la différence entre l’amortissement fiscalement déductible et

l'amortissement économique. Les « amortissements » (provision à caractère fiscal)
ont été déduits du résultat fiscal, leur reprise sera donc imposable. Il y a lieu de
constituer une provision pour impôt différé lors de la reprise.
22
Exemple: Entreprise Gamma
Frais d’établissement 1 000
Fonds de commerce 2 000 Situation nette 22 000

Immobilisations corporelles Provisions pour
d’exploitation 15 000 R&C 5 000
Immobilisations hors exploitation 3 000 Dettes financières 4 000
Actif circulant 20 000 Passif circulant 10 000
TOTAL 41 000 TOTAL 41 000
Question: Calculer l’actif net comptable ?

(Hors fiscalité)
26
Immobilisations corporelles d’exploitation 15 000 Provisions pour R&C 5 000

Question: Calculer l’actif net comptable ?

(Hors fiscalité)
Réponse:
Dans une première approche , l’entreprise GAMMA vaut :

Actif 40 000
Provisions. - 5 000
Dettes. -14 000
Soit la situation nette :
22 000
27
•En fait les actifs comprennent une non –valeur les frais d’établissement ;
• Le fonds de commerce correspond à un Prix d’achat enregistré au coût historique et sera évalué à
travers le Goodwill;
• Les immobilisations corporelles ont une valeur nette comptable de 15 000 DH mais sont évaluée à 17
500 DH.
• Les immobilisations hors exploitation sont évaluées à 7 000 DHS,
• Les provisions pour risques et charges représentent un risque réel pour 3 000 DH , le reste à un
caractère de réserve;
Question: Calculer l’actif net comptable corrigé de l’entreprise GAMMA ? 28

Tenir compte de la fiscalité latente

• En fait les actifs comprennent une non –valeur les frais d’établissement ;
•Le fonds de commerce correspond à un Prix d’achat enregistré au coût historique et sera évalué à travers le
Goodwill;
• Les immobilisations corporelles ont une valeur nette comptable de 15 000 DH mais sont évaluée à 17 500 DH.
• Les provisions pour risques et charges représentent un risque réel pour 3 000 DH , le reste à un caractère de
réserve;
Réponse:
Situation nette 22 000
Frais d’établissement -1 000
Economie IS sur frais d’établissement 300
Fond de commerce -2 000
Plus -Value sur immobilisations d’exploitation 2 500
Plus- Value sur immobilisations hors exploitation 4 000
IS sur plus –value HE -1 200
Provision à caractère de réserve 2 000
Impôt latent sur provision -600
ANCC 26 000
•En fait les actifs comprennent une non –valeur les frais d’établissement ;
• Le fonds de commerce correspond à un Prix d’achat enregistré au coût historique et sera évalué à travers le
Goodwill;
• Les immobilisations corporelles ont une valeur nette comptable de 15 000 DH mais sont évaluée à 17 500 DH.
• Les provisions pour risques et charges représentent un risque réel pour 3 000 DH , le reste à un caractère de
réserve;
Réponse:
L'évaluation aurait pu être calculée en prenant chaque poste pour sa valeur d'évaluation.
Immobilisation corporelles 17 500

Immo .hors exploitation 7 000
IS sur hors exploitation -1 200
Actif circulant 20 000
Provisions à caractère de dettes -3 000
Dettes financières -4 000
Passif circulant -10 000
Impôt latent sur provision -600
Economie IS sur frais d’établissement 300
ANCC 26 000 30
Exemple d'évaluation de l'ANCC : Société TMSBOIS
ACTIF BRUT AMORT ET NET PASSIF Exercice N

PROV
Capital social 100 000
Capital souscrit non appelé 10 000 10 000
Primes d’émissions 150 000
Frais d’établissement 23 807 15 803 8 004
Réserve légale 10 000
Frais de rech et devlp 32 405 11 027 21 378
Réserve statutaire 283 542
Brevets 8 000 5 000 3 000
Réserves réglementées 12 427
Fonds commercial 103 000 103 000
Report à nouveau 23 430
Terrains 44 000 44 000
Résultat de l’exercice 72 133
Constructions 855 000 544 300 310 700
Subventions d’investissement 54 758
Inst tech, mat et out 234 600 192 400 42 200
Provision réglementée 147 807
Autres immob 63 533 24 607 38 926
SITUATION NETTE 854 097
Autres participations 32 000 32 000
Provision pour risque 153 600
Prêts 3 207 3 207
Provision pour charge 100 000
Matières premières 144 507 144 507
Autres emprunts obligataires 367 400
En cours de production 123 000 123 000
Emprunts et dettes auprès des établissements de 247 505
Prdts intermédiaires et finis 445 800 103 000 342 800 crédit
Clients 554 872 54 000 500 872 Fournisseurs 144 543
Autres créances 125 001 125 001 Dettes fiscales et sociales 92 897
Disponibilités 198 009 198 009 Dettes sur immobilisations et comptes rattachés 45 205
Charges constatés d’avances 39 200 39 200

Autres dettes 27 300
Primes de remb des obligations 12 000 12 000 Produits constatés d’avances 63 407
Ecart de conversion actif 2 206 2 206 Ecart de conversion passif 318 056
TOTAL 3 054147 950 137 2 104 010 TOTAL 2 104 010
Exemple d'évaluation de l'ANCC : Société TMSBOIS
Avec les informations complémentaires suivantes:
•l'ensemble immobilier comprend l'usine évaluée à 1.600.000 DH (terrain et construction)

et des forêts non destinées à l'exploitation acquises depuis plus de deux ans pour 20.000
DH et évaluées à 35.000 DH,
•les installations techniques ont une valeur de 98.000 DH,
•les autres immobilisations sont évaluées à leur valeur nette comptable,
• les autres participations sont constituées par 17 % de la société GAMMA dont l'ANCC a
été évalué à 164.000 DH,
•le stock de produits finis a une valeur marchande de 290.000 DH, sur la créance du client
ALPHA provisionnée à hauteur de 54.000 DH l'on estime que la perte finale sera de
20.000 DH
•une perte sur la créance du client CHAHID de 12 000 DH TTC, (TVA de 20 %) est à
prendre en compte. Les écarts de conversion actifs et passifs concernent les clients.
49

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INTRODUCTION

Le montant de l’opération d’augmentation de capital au titre de la fusion par absorption de SAFRIPAC

Le débat sur la valeur d’une entreprise peut également intervenir à

L évaluation des titres de la propriété industrielle:

La valeur de l'entreprise est-elle égale à la valeur des capitaux

La valeur de l'entreprise est-elle égale à la valeur des

Faux. L'entreprise est financée par de la dette et des capitaux

L évaluation des titres de la propriété industrielle: 11

Valeur totale Actif Net

L ’actif net comptable diffère en général de la

Valeur totale Actif Net

L ’actif net comptable diffère en général de la capitalisation

*car c’est le nombre d’actions multiplié par le valeur

• Marques, enseignes, …. La valeur de marché de

Valeurs non comptabilisées

calculez la capitalisation boursière des sociétés marocaines suivantes:

calculez la capitalisation boursière la capitalisation boursières des sociétés marocaines suivantes:

1 .ATTIJARIWAFA BANK 270 192 996 52 109

L évaluation des titres de la propriété industrielle:

La compréhension des comptes financiers est un exercice

Facteurs à prendre en considération

1. Calculez La valorisation de Sothema par la méthode des comparables boursiers sur

1. Calculez La valorisation de Sothema par la méthode des comparables

Passé Présent Futur

Prix d’acquisition Cash –Flows Futurs

Valeur historique Valeur économique

valeur pertinente aujourd’hui ?

L évaluation des titres de la propriété industrielle: 25

L'ACTIF NET COMPTABLE

L'ACTIF NET COMPTABLE CORRIGE

LES CAPITAUX PERMANENTS

•Il est calculé à partir :

Combien vaut l’entreprise ALPHA?

Une première approche de type comptable et qui a l’avantage

Il s'agit de sa valeur sur un

o créances hors exploitation

• Principe : les actifs et passifs d’une société sont ajustés pour

Le coût historique de la dette n’est pas pertinent —

Le coût historique de la dette n’est pas pertinent —

Le taux de rendement à l’échéance est de (100*12%)/86=14%,

A-LA LOGIQUE DE L'ANCC

L'actif net comptable défini comme la différence entre le total de

TOTAL ACTIF Situation nette (actif net comptable)

De nombreux décalages peuvent cependant apparaître et il est nécessaire:

Sur les actifs:

IS sur plus values HE

Actifs d’exploitation Dettes financières

De nombreux décalages peuvent cependant apparaître et il est nécessaire:

De nombreux décalages peuvent cependant apparaître et il est nécessaire:

L'ANCC POSTE PAR POSTE L'ACTIF

Les immobilisations incorporelles

le fonds de commerce: Le fonds de commerce est composé du nom commercial, de

« YZ » est une holding familiale qui détient 3 actifs :

Bilan au 31/12/2011 En MDH

Réévaluer les immobilisations incorporelles sachant que ,

Bilan au 31/12/2011 En MDH

Bilan au 31/12/2011 En MDH

Réévaluer les immobilisations corporelles sachant l’estimation du notaire de

Bilan au 31/12/2011 En MDH

Réévaluer les immobilisations corporelles sachant l’estimation du notaire de l’immeuble à

Correction des immobilisations corporelles

- les dépôts et cautionnements et prêts sont évalués à leur valeur de réalisation,

« YZ » est une holding familiale qui détient 3 actifs :

Bilan au 31/12/2011 En MDH

« YZ » est une holding familiale qui détient 3 actifs : 

Correction des immobilisations corporelles 

« YZ » est une holding familiale qui détient 3 actifs : 

« YZ » est une holding familiale qui détient 3 actifs : 