La VAN est le critère qui mesure la rentabilité d'un investissement.

On considère qu'il y a création de valeur lorsque la VAN est

positive. Entre plusieurs projets, on privilégie celui qui possède la
VAN la plus importante.

L'objectif premier d'un chef d'entreprise lorsqu'il décide d'investir, c'est de

générer des avantages économiques pour son entreprise. Pour cela,
l'investissement qu'il va mettre en place doit être pertinent et rentable. Cela
signifie que les flux attendus par ce dernier doivent non seulement compenser le
coût de l'investissement mais aussi générer une valeur positive. La VAN ou Actual
net value en anglais est le meilleur critère pour mesurer cela. Il facilite la prise de
décision.

Qu'est-ce qu'une VAN, comment la calculer, et comment choisir le meilleur projet

avec cet indicateur, c'est ce que nous allons voir au cours de cet article.

Qu'est-ce que la valeur actuelle nette ou VAN ?

La valeur actuelle nette (VAN) est un indicateur financier qui permet de mesurer
la rentabilité d'un projet d'investissement, ce dernier peut être financier ou
industriel. Concrètement, la VAN permet aux décideurs de s'assurer de la capacité
d'un investissement à créer de la valeur dans le temps compte tenu du taux de
rentabilité exigé par l'entreprise. Cette valeur, correspond à la différence entre le
coût à subir par l'investissement et les flux nets de trésorerie actualisés à générer
par ce dernier.

Comment calculer la valeur actuelle nette ?

En cas de flux de trésorerie constants, formule VAN :

VAN = - I0 + FT {(1 -(1+i)^-n/1}

En cas de flux de trésorerie différents :

1
 VAN = - I0 + FT(1+i)^-1+FT(1+i)^-2+FT(1+i)^-3+......+FT(1+i)^-n+V(1+i)^-n

Avec :

 I0 : le coût de l'Investissement (ou capital investi) ;

 FT (1 + i) : flux de trésorerie actualisés (ou recettes nettes prévues) ;
 i : taux d'actualisation des flux ;
 n : période estimée pour laquelle l'investissement génèrera des flux de trésorerie.
 V : valeur résiduelle de l'investissement ;

Le capital investi correspond au prix d'acquisition de l'investissement, en y

ajoutant les frais initiaux (frais de recherche et développement, frais de
publicité...), et le besoin en fonds de roulement.

Le taux d'actualisation s'exprime en pourcentage. C'est le taux de rendement

souhaité par l'entreprise.

La valeur résiduelle de l'investissement est la recette complémentaire générée par

le projet sur la dernière année. C'est la valeur vénale de l'investissement en fin de
projet.

Calculer et interpréter la valeur actuelle nette ou VAN

Exemple de calcul de la VAN ou valeur actuelle nette

Prenons l'exemple d'un chef d'entreprise qui souhaite investir dans une nouvelle
machine, le coût et les flux de trésorerie espérés par cet investissement sont
présentés dans le tableau suivant.

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Interprétation de la VAN

Avec un taux de rentabilité respectif de :

20%, la VAN = -1 000 + 300 x (1 + 0,2) ^ - 1 + 450 x (1 + 0,2) ^ - 2 + 600 (1 + 0,2) ^ -

3

La VAN 20% = -90,28€

Les flux espérés par l'investissement ne permettent pas la récupération du capital

investi. Le projet est donc non rentable.

14,77%, la VAN = -1 000 + 300 x (1 + 0,1477) ^ - 1 + 450 x (1 + 0,1477) ^ - 2 + 600 (1 + 0,1477) ^ - 3

3
La VAN 14,77% = 0€

Lorsque la VAN est nulle, cela veut dire que le coût de l'investissement est
compensé par les flux de trésorerie actualisés ; ce taux d'actualisation (14,77%)
revient à calculer le taux de rentabilité interne ou taux de rendement interne
(TRI).

8%, la VAN = -1 000 + 300 x (1 + 0,08) ^ - 1 + 450 x (1 + 0,08) ^ - 2 + 600 (1 + 0,08) ^ - 3

La VAN 8% = 140€.

L'investissement crée de la valeur après récupération totale du capital investi. Le

projet est donc rentable.

On constate que plus le taux de rentabilité exigé augmente, plus la valeur

actuelle nette de l'investissement diminue. On conclut donc que la VAN est une
fonction décroissante du taux de rentabilité.

Choisir un investissement avec la VAN  

En l'absence d'arbitrage, si la VAN de l'investissement est inférieure à 0,
l'investissement ne crée pas de valeur, l'investissement doit être rejeté. Un projet
n'est rentable que si sa valeur actuelle nette est positive.

Si l'arbitrage est possible (investissement exclusif), entre plusieurs projets

(hypothèse : flux de trésorerie ou cash flows, liés à l'investissement, similaires),
on retient celui qui possède la VAN la plus importante.

La comparaison est difficilement mesurable par la VAN entre plusieurs projets qui
présentent des flux de trésorerie différents, ce qui fait sa limite.

Par ailleurs, il n'est pas simple de prévoir les rendements futurs générés par un
projet, sur la base d'un taux d'actualisation lui-même fixé de manière arbitraire. Il
est donc préférable de compléter son étude par d'autres critères, à savoir, l'indice
de profitabilité, le délai de récupération des capitaux investis, le taux de
rentabilité interne.

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 L'investissement crée de la valeur après récupération totale du capital investi. Le
projet est donc rentable.

On constate que plus le taux de rentabilité exigé augmente, plus la valeur

actuelle nette de l'investissement diminue. On conclut donc que la VAN est une
fonction décroissante du taux de rentabilité.

L'indice de profitabilité, un critère pour mesurer la rentabilité d'un

investissement

L'indice de profitabilité permet de comparer la valeur actuelle des

flux de trésorerie sécrétés par un projet d'investissement au
montant investi. Un indice profitabilité supérieur à 1 est
l'équivalent d'une valeur actuelle nette positive.

S'assurer de la rentabilité d'un investissement est une étape primordiale en

matière de choix d'investissement, elle consiste à évaluer ce que peut rapporter
un projet d'investissement par rapport à son coût, l'indice de
profitabilité en complément de la VAN, est le meilleur moyen  pour vérifier cela.

Qu'est-ce qu'un indice de profitabilité ? Comment le calculer ?

C'est ce que nous allons voir dans cet article.

L'indice de profitabilité : qu'est-ce que c'est ?

L'indice de profitabilité est un indicateur de rentabilité, qui permet de mesurer la
valeur crée par chaque euro dépensé dans l'investissement.

Comment calculer l'indice de profitabilité ?

L'indice de profitabilité peut être calculé de deux manières :

 Indice de profitabilité = Somme des flux actualisés / investissement initial

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 Indice de profitabilité = (VAN / coût d'investissement initial) + 1
Exemple

Indice de profitabilité = 1014 / 1 000 = 1,01440

ou

Indice de profitabilité = (14 / 1 000) + 1 = 1,0144

D'après notre exemple, chaque euro dépensé dans cet investissement, rapporte
une valeur ajoutée de 0,0144 €.

Choisir un investissement à l'aide du critère de l'indice de

profitabilité 
En l'absence d'arbitrage, pour qu'un projet puisse créer de la valeur, il faut que
son indice de profitabilité soit supérieur à 1. Tout investissement ayant un indice
de profitabilité inférieur à 1, doit être rejeté.

En présence de possibilité d'arbitrage : (investissement exclusif), il faut retenir le

projet d'investissement qui possède l'indice de profitabilité le plus important,
toujours supérieur à 1.

Certains considèrent que l'utilisation de l'indice de profitabilité par rapport à la

VAN ne se justifie qu'en cas de rationnement simple du capital, avec une seule
contrainte (montant disponible limité par exemple).

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Le taux de rentabilité interne : vérifier la pertinence d'un investissement

Le taux de rentabilité interne ou taux de rendement interne (TRI)

est le taux d'actualisation pour lequel la valeur actuelle nette (VAN)
est nulle.

C'est aussi l'un des critères (avec la VAN et le délai de récupération)

les plus utilisés pour le choix d'un investissement. Il mesure la
rentabilité d'un investissement.

On considère qu'il y a création de valeur lorsque le TRI est supérieur au coût des

capitaux investis.

Avant de faire son choix, le chef d'entreprise a besoin de s'assurer de la pertinence

de son investissement, c'est-à-dire de la capacité de ce dernier à récupérer son
coût initial. Le taux de rentabilité interne est le critère qui permet de vérifier cela.

Qu'est-ce qu'un TRI et comment le calculer ? C'est ce que nous allons voir au cours
de cet article.

Qu'est-ce qu'un taux de rentabilité interne ?

Le taux de rentabilité interne, appelé internal rate of return (IRR) en anglais, est
un indicateur financier qui permet d'évaluer la pertinence d'un projet
d'investissement. C'est le taux de rentabilité minimum que doit avoir un projet
d'investissement, pour qu'il ait une équivalence entre son coût initial et ses flux de
trésorerie future, autrement dit, c'est le taux pour lequel la VAN est nulle.

Comment calculer le taux de rentabilité interne ?

Le TRI peut être calculé à travers cette formule :

I0 = ∑ (FT / (1 + i)n)

Avec :
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  I0 : Le coût de l'Investissement ;
 ∑ FT(1 + i) : Sommes actualisées des flux de trésorerie à générer par
l'investissement ;
 I : le taux de rentabilité interne (à rechercher) ;
 n : période estimée pour laquelle l'investissement génèrera des flux de trésorerie.

Le taux qui permet l'équivalence entre le coût de l'investissement et ses flux

futurs peut être calculé par résolution mathématique simple, par une
interpolation linéaire, ou tout simplement à l'aide du tableur Excel (fonction
TRI).

Exemple

Un chef d'entreprise souhaitant investir sur une nouvelle machine pour répondre
à une demande croissante de son produit :

 le coût d'investissement étant de 1 000k€ ;

 les flux prévisionnels espérés par l'investissement sont présentés sur le tableau
suivant.

N N+1 N+2 N+3 VAN

Coût de l'investissement initial -1000

Flux de trésorerie non actualisé 300k€ 450k€ 600k€

Taux d'actualisation (hypothèse 1) 16,00% 16,00% 16,00%

Taux d'actualisation (hypothèse 2) 14,00% 14,00% 14,00%

Calcul du TRI par interpolation linéaire ou

14,779% 14,779% 14,779%
fonction TRI d'Excel

Flux actualisé avec le taux de 16% 259k€ 334k€ 384k€ -22,56k€

Flux actualisé avec le taux de 14% 263k€ 346k€ 405k€ 14,40k€

Flux actualisé avec le TRI 261k€ 342k€ 397k€ 0€

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 En actualisant aléatoirement les flux de trésorerie espérés par un taux respectif de
16% et 14%, nous obtenons une VAN de :

VAN = - I0 + ∑ (FT / (1 + i)n)

VAN 16% = -1 000 + 300 X (1 + 0,16)-1 + 450 X (1 + 0,16)-2 + 600 (1 + 0,16)-3

VAN 14% = -1 000 + 300 X (1 + 0,14)-1 + 450 * (1 + 0,14)-2 + 600 (1 + 0,14)-3

 VAN 16% = (-22,56k€)

 VAN 14% = 14,40k€

Le taux de rendement interne qui permet une équivalence entre le coût de

l'investissement et les flux espérés est donc compris entre 16% et 14%. En utilisant
la méthode de l'interpolation linéaire ou avec la fonction TRI d'Excel, le taux de
rendement est facile à trouver, après calcul, ce dernier se situe à 14,779%.

Calcul du TRI par interpolation linéaire selon l'exemple ci-dessus : 

TRI = 14% + [((16%-14%) X 14,4k€) / (14,4k€ - (-22,56k€))] = 14,778%

Fonction TRI Excel = TRI (D5:G5) = -TRI (sélectionner -1 000,300,450,600) =

14,77%

Ce taux correspond au taux de rentabilité minimum que l'investissement devrait

rapporter pour compenser son coût initial. En dessous de ce taux, l'investissement
coûtera plus cher que ce qu'il peut rapporter, le contraire est vrai aussi.

Choisir entre plusieurs investissements avec le

taux de rendement interne
En l'absence d'arbitrage entre plusieurs projets, lorsque le taux de rendement
interne de l'investissement est inférieur au taux de rentabilité exigé par
l'entreprise, l'investissement aura une VAN négative. Le projet ne sera donc pas
rentable et il est à rejeter.

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En présence de possibilités d'arbitrage (investissement exclusif), pour choisir
entre plusieurs projets d'investissement, il faut retenir celui qui possède le TRI le
plus élevé.

Le délai de récupération :
mesurer le risque de liquidité
d'un investissement
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investissement

Le délai de récupération permet de connaître le nombre de

périodes nécessaires à la récupération d'un investissement, en
mois ou années. L'investissement à privilégier est celui pour lequel
le délai de récupération est le plus rapide.

Une des principales questions que se posent les chefs d'entreprise avant de choisir
un investissement, est celle du temps requis pour la récupération totale des fonds
dépensés pour sa réalisation. Le délai de récupération est le critère parfait pour
répondre à cette question.

Le critère du délai de récupération ne tient pas compte de tous les flux attendus
du projet et peut conduire à de mauvais choix, surtout lorsque la valeur actuelle
nette est négative.

Qu'est-ce qu'un délai de récupération ou Pay-

back ?
Le DRCI (délai de récupération du coût de l'investissement) est un critère de risque
qui permet de mesurer le temps nécessaire pour que la somme actualisée des flux
de trésorerie prévisionnels puisse permettre la récupération du coût subi par
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l'investissement. À partir de cette date, l'investissement commence à créer de la
valeur (les flux nets de trésorerie ont atteint le montant du capital investi).

Le délai de récupération : la date à partir de laquelle un investissement crée de la valeur

Comment calculer le délai de récupération ?

Il s'agit de déterminer la date à laquelle le coût de l'investissement sera égal au
flux de trésorerie prévisionnel, les flux de trésorerie (cash flows) sont
actualisés au taux de rentabilité minimum exigé par la stratégie de l'entreprise. Il
se calcule de la manière suivante :

DRCI ou pay back period

coût d'investissement - cumul inférieur des flux actualisés

____________
 + année du cumul inférieur des flux
actualisés
cumul supérieur des flux actualisés - cumul inférieur des flux
actualisés

On peut déterminer le délai de récupération des capitaux investis par

interpolation linéaire.

Exemple

N N+1 N+2

Coût de l'investissement -1000€

Flux non actualisés 300€ 450€

Flux actualisé à 14%

263€ 346€
(coût du capital, cas d'école)

Cumul des flux de trésorerie 263€ 609€

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Comme le montre notre tableau, le coût de l'investissement peut être récupéré
entre la 2e et la 3e année, pour déterminer la date approximative, nous pouvons
procéder par le calcul suivant (interpolation linéaire) :

DRCI - 2 / 3 - 2 = (1 000 - 263) / (1 014 - 263)

DRCI = (1 000 - 263 / 1 014 - 263) + 2

Le pay back period est égal à 2,98 ans, soit deux ans et 11 mois, les flux de
trésorerie seront donc capables d'absorber le coût subi par l'investissement au
bout de 2 ans et 11 mois.

Choisir un investissement avec le délai de

récupération
En l'absence d'arbitrage, le choix est simple. Si le DRCI est supérieur au délai que
s'est fixé l'entreprise (besoin rapide de liquidité), l'investissement doit être rejeté.

Comment choisir un investissement à partir du délai de récupération ?

En présence d'arbitrage (investissement exclusif), il faut privilégier le projet

d'investissement qui possède le DRCI le plus court.

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