CHOIX D’INVESTISSEMENT ET

MODES DE FINANCEMENT

Travaux dirigés n°1

Année Universitaire 2016-2017

Master 1 Finance & CCA

A. AOUADI - S. MARSAT - G. PIJOURLET

 Énoncé

La société Nho envisage la construction d’une nouvelle usine. Les caractéristiques financières de ce
projet sont :
- Achat du terrain : 250 000 € HT (payé à la fin de l’année 0), revendu au même prix à la fin de
l’année 5 ;
- Coût de la construction et des machines : 2 000 000 € HT (durée de réalisation : un an (année
0), payé en fin d’année), valeur résiduelle 40 % à la fin de l’année 5;
- Durée de fonctionnement : 5 ans (années 1 à 5) avec un amortissement linéaire ;
- Ventes annuelles prévisionnelles (constantes) : 111 000 unités
- Prix unitaire de vente : 10€
- Charges d’exploitation annuelles prévisionnelles (constantes) : 780 000 € HT (dont achats
350 000 € HT et amortissements 240 000 €) ;
- Taux d’impôt sur les sociétés : 33.33 % ;
- Crédit clients : 50 jours de CA ;
- Stock matières premières : 20 jours d’achats ;
- Crédit fournisseurs : 45 jours d’achats,
- Le BFR sera considéré comme constant et récupéré à l’issue du projet,

Les calculs seront faits en utilisant :

- L’année commerciale (360 jours) ;
- Un taux d’actualisation de 6 % ;
- Un taux de TVA est égal à 19.6 %.

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Partie I

1 - Déterminer le montant des dépenses, BFR compris.

2 - Déterminer le montant des flux nets de trésorerie engendrés par ce projet.
3 - Calculer le délai de récupération (DR). Quelle raison peut conduire une entreprise à utiliser ce ratio
comme aide à la décision ?
4 - Calculer la VAN et déterminer si le projet est rentable.
5 – Quel serait l’impact sur la VAN d’une hausse de 4 points du taux d’actualisation ?
6 – Calculer le TRI du projet.
7 – Calculer le nombre de ventes pour lequel la VAN est nulle.
8 – Si Nho a le droit de choisir un amortissement dégressif (amortissement supplémentaire : année 1 :
+20 % - année 2 : +10 % - année 3 : 0 % - année 4 : -10 % - année 5 : -20 %). Doit-elle prendre cette
option ?
9 – Rédiger une note de synthèse d’environ 10 lignes présentant :
• Les caractéristiques du projet ;
• Sa rentabilité ;
• La décision concernant la pertinence de cet investissement.

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Partie II

I – VAN et TRI globaux

Supposons désormais que l'on présente à la société Nho un projet alternatif de construction d'usine.
Nous précisons que ce projet, et celui présenté dans la partie I, sont mutuellement exclusifs. Voici les
flux de trésorerie de ce projet d'investissement alternatif :

Flux
N -2 401 500,00
N+1 1 500 000,00
N+2 1 500 000,00
N+3 30 000,00
N+4 10 000,00
N+5 10 000,00

On considère toujours que le taux d’actualisation est de 6 %.

• Calculer la VAN et le TRI des deux projets.

• Comparer les projets en fonction de leur VAN et de leur TRI. Pourquoi est-ce que les
conclusions ne sont pas identiques ?
• Appliquer la méthode de la VAN et du TRI globaux permettant de résoudre ce problème en
retenant comme taux de réinvestissement 5 %.

II – Projets de durées de vie différentes

On souhaite désormais comparer le projet de construction d'usine étudiée dans la Partie I à un autre
projet, dont les flux de trésorerie disponibles sont les suivants (en K€) :

Flux
N -2 401 500,00
N+1 520 540,00
N+2 490 430,00
N+3 411 400,00
N+4 425 670,00
N+5 388 700,00
N+6 401 500,00
N+7 415 540,00
N+8 434 500,00
N+9 324 000,00
N+10 235 870,00

• Calculer la VAN. Que conclure ?

• A quelles conclusions amènent la méthode de l’horizon commun et de l’annuité équivalente ?

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Partie III

I- Calcul du CMPC

Au vu de l'analyse effectuée, la société Nho décide de retenir le projet de construction présentée dans la
partie I. Le taux d'actualisation qui a été retenu jusque-là était une approximation du coût du capital.

Or, nous disposons désormais des informations suivantes :

- La structure financière est composée de :

o 16,2 millions d'euros de capitaux propres
o 10,8 millions d'euros de dettes financières.
- Le montant des intérêts figurant dans le compte de résultat s’élève à 432 000 € pour l’exercice
N.
- Le taux d’intérêt annuel des obligations d’Etat est de 2%.
- Compte tenu du risque supporté, les actionnaires exigent une prime de risque de 6.1%.

A partir de ces informations, vous calculerez :

- Le taux (net d’IS) des capitaux empruntés

- Le coût des capitaux propres
- Le coût moyen pondéré du capital

Selon vous, à quelles conditions le coût du capital peut-il être utilisé comme taux d’actualisation d’un
investissement ?

II- Décision de financement

Au vu de l'analyse effectuée, la société Nho décide de retenir le projet de construction présentée dans la
partie I. Afin de financer ce projet, l'entreprise décide que le montant total de l'investissement initial
sera financé à 60% par des ressources propres, et 40% par recours à l'endettement. La mise en place de
ces financements se ferait début N. Deux solutions sont étudiées :

- Emprunt de 960 000 € aux conditions suivantes :

- Durée de 5 ans
- Taux d’intérêt fixe de 4%, les intérêts étant payables chaque fin d’année
- Remboursement par fractions égales en fin d’année

- Contrat de crédit-bail de 960 000 € aux conditions suivantes :

- Durée du contrat de 3 ans
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 - Versement au début de chaque année de trois redevances de 275 000 €
chacune
- Les économies d’IS sur les loyers sont réalisées en fin d’année.
- Option d’achat à la fin de la troisième année pour 240 000 €. Celle-ci sera
exercée et amortie sur les deux années suivantes.

Travail à faire :

• Déterminer le coût (ou taux de rendement interne) de l’emprunt en précisant les flux nets de
trésorerie pris en compte chaque année.
• Déterminer le coût (ou taux de rendement interne) du crédit-bail en précisant les flux nets de
trésorerie pris en compte chaque année (utilisez 8% et 10% pour l’interpolation linéaire).
• Quel financement choisir ?