Cours de Finances D'entreprise Teams 2021 24 Nov20

de Finance d’entreprises
z
mail.com
Insea
2020
Objectifs du cours :
Comprendre deux grands types de décisions financières
Quel investissement réaliser -> choix des investissements ?
Comment les financer -> choix de financement ?

Notions Préliminaires
*…Types de dépenses
• Les dépenses de court terme

• Montants …faibles
• Base de temps régulière
• Dépenses de long terme

• Montants …élevés
• Rares ds le temps
?Les sources de financement
• Sources internes
• Autofinancement
• Passif d’exploitation
• Sources externes
• Augmentation de capital
• Endettement….
• Dettes à court, à moyen et long terme
• Marché obligataire
nb : + réserves ds bilan .

Plan du cours
CH1 : l’évaluation de l’investissement

CH2 : le financement par fonds propres
CH3 : le financement par endettement
CH4 : les contraintes du choix d’investissement
1.1.1 Définitions
1.1.2 Eléments financiers du projet
1.1.3 Traitement du temps
1.1.4 Positionnement de l’analyse

Le concept d’investissement
-> Investir = dépense aujourd’hui => revenus dans le futur => projection

dans le temps(*)
-> Un investissement = pari sur l’avenir => évaluation du risque
-> Un investissement  emploi durable de capitaux : =>

• opérer des choix judicieux
• Le rendement …= au coût d'opportunité.
Eléments financiers du projet
• le capital investi
• L’investissement(*) :
• en immobilisations : coût d’acquis. de l’immob HT
• en BFR (cycle d’exploitation)
• Frais de lancement du projet liés
• Transport/livraison, installation, assurances..
• Droits de douane
• Les revenus de l’investissement ou flux financiers de trésorerie (FNT)
?Bases de calcul?
• Les produits d’exploitation
• Ventes ( Po finis, marchandises)
• Réduction de coûts = économies réalisées
• Charges d’exploitation
• Charges décaissables
• Charges non décaissables.
• Impact fiscal
Les valeurs résiduelles
Valeur résiduelle de l’immobilisation (VRI)
=
Montant de cession (valeur vénale) – frais de sortie
La valeur résiduelle d'une immobilisation diminue la base amortissable

Base amortissable = valeur brute - valeur résiduelle
la valeur résiduelle des dépenses et ressources d’exploitation ( BFR )

Eléments financiers vus en termes de flux de trésorerie
• Entrées de trésorerie ( inflows) (+)

• Produits d’exploitation
• Valeurs résiduelles
• Sorties de trésorerie (outflows) (-)

• Dépenses d’investissement
• Dépenses d’exploitation
• Impôts
Traitement du temps
• * Projection dans le temps : le projet a :

• durée prévue : n années
• une date de lancement prévue : la date 0
• une date de fin prévue : la date n
• ** Période et date
• Période = intervalle de temps
• Date = moment précis dans le temps
Dates 0 1 2 3 4
Eléments financiers -2000 +2500 -3000 4865 8545

(FNT)
Date 0 * : …date de lancement prévue du projet (ex : le 1èr janvier 2015) .

Date 1 : fin de la première année d’activité du projet = date de clôture de l’exercice 1
(31/12/2015) mais aussi le début de la deuxième année du projet (1/1/2016) .
Date 2 : fin de la deuxième année du projet (31/12/16) , mais aussi le début de la
troisième année du projet (1/1/17) .
Date 3 : fin de la troisième année du projet (31/12/17), mais aussi le début de la
quatrième année du projet (1/1/18).

Date 4 : marque la date prévue de fin du projet et la fin de la quatrième année du
projet.
Positionnement de l’analyse
• Traitement de l’inflation
• Hypothèse de base : environnement sans inflation
• Traitement de l’incertitude
• Hypothèse de base : environnement certain
• Critères d’évaluation d’un projet d’investissement

• Hypothèse de base : point de vue des actionnaires
(cout d’opportunité)
Dépenses d’investissement et capital investi
1.2.1 Dépenses d’investissement en immobilisations
1.2.2 Dépenses d’investissement en BFR
1.2.3 Charges de lancement du projet

1.2 Dépenses d’investissement et capital investi
1.2.1 Dépenses d’investissement en immobilisations

• Dépenses d’investissement
• Coût d’acquisition de l’immobilisation Ht
• A inscrire à l’actif du bilan
• …Amortissement  dotations aux amortissements : impact fiscal(*)
• Amortissement de l’immobilisation
• Choix d’une durée d’utilité.
• Valeur résiduelle prévue
Base amortissable : coût d’acquisition (– ) valeur résiduelle
• Cout amorti = cout immob – cumul amortissements

 L’amortissement = répartition de la base amortissable sur la durée d’utilité.
• La dotation aux amortissements = montant d’amortissement à supporter par

chaque exercice comptable
• Coût amorti = coût de l’immobilisation – cumul des dotations aux
amortissements
 Rythme de l’amortissement comptable

• Rythme de consommation des avantages retirés de l’immobilisation
• Par défaut : amortissement linéaire (voir exemple)
Amortissements
- 5 ans pour les immobilisations incorporelles
(frais de R&D, achat d'une licence, frais de dépôt de brevet...).
- 4 et 10 ans pour immobilisations corporelles
- 4 à 5 ans pour un véhicule, 5 à 10 ans pour du matériel de bureau...)
L’amortissement linéaire : méthode
• Méthode : répartir de manière égale la perte de valeur des

immobilisations, de manière constante.
• Calcul du taux d’amortissement (Tx Am) : ( 100 / nombre
d’années) en % .
• Dotation Am = Tx Am (x) montant de l’immobilisation (base
amortissable)
Exemple, pour un équipement de 120 000 amorti sur 4 ans, le taux
d’amortissement sera de ? :
- [ (100/4) / 100 ] soit 25 % par année complète et
- la dotation annuelle sera de 30 000
->Exemple2: calcul base amortissable et coût amorti avec
valeur résiduelle (*)
• Investissement en immobilisation : Equipement industriel d’un montant de

500 000 dh
• Durée d’utilisation : 5 ans
• Valeur résiduelle : 100 000 dh
• Calculez :
o Coût amorti
Tablo d’Amortiss 0 1 2 3 4 5
Investiss en immob
Dotat en Amortiss
Amortiss cumul
Coût amorti
Corrigé
Tablo d’Amortiss 0 1 2 3 4 5

Investiss en immob 500000

Dotat en Amortiss 80000 80000 80000 80000 80000

Amortiss cumul 80000 160000 240000 320000 400000
Coût amorti 500000 420000 340000 260000 160000 100000
Finance d’entreprise
Cours du 24 novembre 2020
Le BFR = indicateur crucial de santé financière
Rappel
BFR = montant à financer pour couvrir les besoins de financement dus
aux décalages des flux de trésorerie ( encaissements et décaissements)
Schéma ----------------------------------------------------
Evaluer les BFR en nombre de jours
BFR = 100 jours
Synthèse
- besoins de financement : pour constituer mes stocks, faire face aux
autres dépenses d’exploitation, accorder délais de paiements aux clients
( créances)
- et des ressources de financement : délais de paiements accordés par les
fournisseurs (dettes fournisseurs), dettes envers l’Etat (Taxes, etc)…
Le solde = le BFR d’exploitation net BFR net
Nb1 :Dans le business plan, le BFR = socle financier de la société.

Nb2 : si accroissement de l’activité générale de l’entreprise => le BFR net
va être plus important
Calcul
BFR : actif circulant – passif circulant
Actif circulant = stocks et créances

Passif circulant : dettes fournisseurs et dettes sociales
Trois cas de figure :
• BFR négatif :  …ressources en fonds de roulement suffisantes.
• BFR nul :  ressources couvrent les besoins en trésorerie..
• BFR positif :  ressources en fonds de roulement insuffisantes..
Quelles solutions ?

Solution Avantages Inconvénients
● Rapide et facile ● Des intérêts plafonnés

Compte courant d’associé
● Rémunération intéressante (intérêts)

● Perte financière possible
● Des intérêts bancaires

● Taux relativement bas
● Frais d’agence non
Crédit aux entreprises
négligeables
(crédit professionnel) ● Emprunt de montants

importants
● Des garanties

● Fonds immédiats ● bancaires élevés

Découvert bancaire
● Flexibilité
● La menace bancaire
L’escompte ● Versement immédiat ● Un financement précaire

● Une solution flexible ● Une solution coûteuse
● Un remboursement adapté ● Un crédit spécifique
Crédit de campagne
● Un financement conséquent ● Des coûts élevés
?Estimation du BFR
BFR = Actif d’exploitation – Passif d’exploitation (AC – PC)
= estimé sur la base des prévisions :
• Stocks .
• Créances clients .
• Dettes aux fournisseurs .
Investissement en BFR
=
Stocks + créances clients ( –) dettes fournisseurs
( *)
(AC – PC)
Exemples
Tablo de BFR 0 1 2 3 4 5
Stocks 45000 45000 15000 15000 15000 0
Créances clients 0 60000 60000 60000 60000 0
Fournisseurs 15000 15000 15000 45000 45000 0
Invest. en BFR
Exemples
Corrigé
Stocks 45000 45000 15000 15000 15000 0
Fournisseurs 15000 15000 15000 45000 45000 0
Invest. en BFR 30 000 90 000 60 000 30 000 30 000 0

• *Investissement en BFR et ∆ BFR
• les ∆BFR = soit outflows ou des inflows
• ∆BFR en n = INV en BFR (n) ( – ) INV en BFR (n-1)
• Exemple
Stocks 45000 45000 15000 15000 15000 0
Créances 0 60000 60000 6000 60000 0
clients
Fournisseurs 15000 15000 15000 45000 45000 0
Invest. en BFR
∆BFR
Calculez l’investissement en BFR et la ∆BFR

Exemple corrigé
45000 45000 15000 15000 15000 0
Stocks
0 60000 60000 60000 60000 0
Créances
clients
15000 15000 15000 450000 45000 0
Fournisseurs
Invest. en BFR 30000 90000 60000 30000 30000 0
∆BFR 30000 60000 -30000 -30000 0 -30000
Trésorerie et ∆BFR
• Une ∆ > 0 du BFR  trésorerie < 0  Outflow ( - )

• Une ∆ < 0 du BFR  trésorerie > 0  Inflow ( + )
Stocks 45000 45000 15000 15000 15000 0
Fournisseurs 15000 15000 15000 45000 45000 0
Invest. en BFR
∆BFR
∆BFR en termes de
trésorerie
Stocks 45000 45000 15000 15000 15000 0
Fournisseurs 15000 15000 15000 45000 45000 0
Invest. en BFR 30000 90000 60000 30000 30000 0
∆BFR 30000 60000 -30000 -30000 0 -30000
∆BFR en termes de
Cashflow - 30000 - 60000 +30000 +30000 0
+30000
Valeur résiduelle de l’investissement en BFR ou,
 récupération du besoin en fonds de roulement (1); (en fin de projet)
Exemple de récupération du BFR en fin de projet (année 4)

Le BFR est fonction du CA : 36j de CA ds cet exemple
0 1 2 3 4
CA 0 1000 1200 1100 1400

∆BFR
100
Récup BFR
Récupération du BFR en année 4 = Som des outflows + Som des inflows  ∑ ∆BFR > 0 + ∑∆BFR < 0
La récupération du besoin en fonds de roulement (1);

Le BFR est fonction du CA (2): 36j de CA ds cet exemple
Hyp= récupération totale du BFR en fin de projet (3)
0 1 2 3 4
CA 0 1000 1200 1100 1400

∆BFR
100 20 -10 30 0
Récup BFR
140

Démarrage projet => un supplément de BFR à cause du cycle d’exploitation
EX :Achats de matières premières

https://www.google.com/search?q=besoin+en+fond+de+roule
ment&sxsrf=ACYBGNR65qkMyKZ7Lc0v6p3YZ-3M_ScwBg:15694
53740544&source=lnms&tbm=isch&sa=X&ved=0ahUKEwiJ8Mjl
ju3kAhVFJFAKHR9FAVEQ_AUIEigB&biw=1582&bih=689#imgrc=
SjUqxrHxXXmNeM:
Fiche BFR
• Le financement du Besoin en Fonds de Roulement est une problématique majeure chez les PME. Que ce soit
avant la création ou au cours du développement de votre entreprise,
• vous allez forcément vous retrouver confronté (encore et encore) à un besoin de financement de votre cycle
d’exploitation.
• Le BFR, c’est quoi ?

•  le besoin en trésorerie d’une entreprise pour financer son activité. Ses ressources à moyen et long terme
doivent alors être définies en amont pour prévoir besoins financiers.
• Dans le business plan, le BFR = socle financier de la société.
La plupart des clients vous paieront en décalage ou en plusieurs fois (créances) par rapport à la livraison des stocks
et des services à l’entreprise, et dc :
Il vous faudra détenir suffisamment de trésorerie (FDR) pour assurer le fonctionnement de votre entreprise (payer
vos fournisseurs et assumer vos dettes fiscales, par exemple)
Ainsi, le BFR = estimation financière nécessaire à la survie de votre PME.
Le BFR = aussi un indicateur crucial de la santé financière de votre société.
BFR : actif circulant – passif circulant

Trois cas de figure s’offrent à vous. Le chiffre obtenu est négatif, nul ou positif.
• BFR négatif :  …ressources en fonds de roulement suffisantes.
• BFR nul :  ressources couvrent les besoins en trésorerie mais aucun
excédent financier existe..
• BFR positif :  ressources en fonds de roulement insuffisantes..
Quelles solutions ?
?Estimation du BFR
BFR = Actif d’exploitation – Passif d’exploitation (AC – PC)

= estimé sur la base des prévisions :
• Stocks .
• Créances clients .
• Dettes aux fournisseurs .
Investissement en BFR
=
Stocks + créances clients ( –) dettes fournisseurs
(AC – PC)
( *)
Exemples
Stocks 45000 45000 15000 15000 15000 0
Fournisseurs 15000 15000 15000 45000 45000 0
Invest. en BFR
Corrigé
Stocks 45000 45000 15000 15000 15000 0
Fournisseurs 15000 15000 15000 45000 45000 0
Invest. en BFR 30 000 90 000 60 000 30 000 30 000 0
• Investissement en BFR et ∆ BFR
• les ∆BFR = soit outflows ou des inflows
• ∆BFR en n = INV en BFR (n) ( – ) INV en BFR (n-1)
• Exemple
Stocks 45000 45000 15000 15000 15000 0
Créances 0 60000 60000 6000 60000 0
clients
Fournisseurs 15000 15000 15000 45000 45000 0
Invest. en BFR
∆BFR
Calculez l’investissement en BFR et la ∆BFR

Exemple corrigé
45000 45000 15000 15000 15000 0
Stocks
0 60000 60000 60000 60000 0
Créances
clients
15000 15000 15000 450000 45000 0
Fournisseurs
Invest. en BFR 30000 90000 60000 30000 30000 0
∆BFR 30000 60000 -30000 -30000 0 -30000
Trésorerie et ∆BFR

Stocks 45000 45000 15000 15000 15000 0
Fournisseurs 15000 15000 15000 45000 45000 0
Invest. en BFR
∆BFR
∆BFR en termes de
trésorerie
Stocks 45000 45000 15000 15000 15000 0
Fournisseurs 15000 15000 15000 45000 45000 0
Invest. en BFR 30000 90000 60000 30000 30000 0
∆BFR 30000 60000 -30000 -30000 0 -30000
∆BFR en termes de - 30000 - 60000 +30000 +30000 0 +30000

Cashflow
Exercice précédent : explication
1. Il y a un BFR de départ ( avant démarrage de l’activité)
2. Puis on raisonne en termes de variation de
∆BFR = augmente ou baisse selon niveau d’activité ( CA)
3. Une valeur négative  ∆BFR < 0  AC < PC ( T<0)
4. Une valeur positive  ∆BFR > 0  AC > PC ( T> 0)
 récupération du BFR (en fin de projet)

Le BFR est fonction du CA : 36j de CA ds cet exemple
0 1 2 3 4
CA 0 1000 1200 1100 1400

∆BFR
100
Récup BFR
1.2.3 Charges de lancement du projet
• Ex: Charges de formation
= sorties de trésorerie en date 0.
= comptablement: dans compte de résultat de fin d’année 1
• Impact sur résultat avant Impôt de fin d’année et dc sur l’impôt de fin
d’année
• Impact sur le flux de trésorerie de date 1
Exemple : comment évaluer une variation de
BFR
Bilan 1
Actif Passif
Stocks : 1000 Dettes fournisseurs : 400

Créances : 1200
BFR = (1000 + 1200) – 400 = 1800

Prévisions sur 2ans : doublement de l’activité
Comment va évoluer le BFR et comment
calculer cette évolution? Bilan 1
Les stocks augmentent sans doubler : + 500

Clients doublent : + 1200 Actif Passif
Les achats doublent : +400 Stocks : 1000 Dettes fournisseurs : 400
Créances : 1200
Bilan prévisionnel
Actif Passif
Stocks : 1500 Dettes fournisseurs :
Créances : 2400 800
BFR = (1500 + 2400) – 800 = 2900
∆BFR = 2900 – 1800 = 1100

 récupération du BFR (en fin de projet)
Exemple de récupération du BFR en fin de projet (année 5) ( cf diapo suivte)
Stocks 45000 45000 15000 15000 15000 0
Fournisseurs 15000 15000 15000 45000 45000 0
Invest. en BFR 30000 90000 60000 30000 30000 0
∆BFR 30000 60000 -30000 -30000 0 -30000
Récupération du
BFR
Stocks 45000 45000 15000 15000 15000 0
Fournisseurs 15000 15000 15000 45000 45000 0
Invest. en BFR 30000 90000 60000 30000 30000 0

∆BFR 30000 60000 -30000 -30000 0 -30000
Récupération du + 30 000
BFR
Impact fiscal du projet
Les amortissements réduisent l’impact fiscal du projet sur le résultat avant impôt .
Calcul de l’impact fiscal sur le Rt < IS
Exemple
Compte de résultat du projet 0 1 2 3 4 5
Produits d’exploitat 0 360000 360000 360000 360000 360000
Charges d’exploitat 0 270000 270000 270000 270000 270000
Dotat Amortiss 0 80000 80000 80000 80000 80000
R < IS 0 10000 10000 10000 10000 10000
IS (30%) 0 3000 3000 3000 3000 3000
Résultat net comptable 0 7000 7000 7000 7000 7000

Remarque générale
Les flux résiduels récupérés à la fin du projet =
- la récupération du BFR (concerne l’exploitation)

- Valeur résiduelle (des immobilisations)
1.2.3 Charges de lancement du projet
• Charges de formation
• => sorties de trésorerie en date 0.
Comptablement: dans compte de résultat de fin d’année 1

• Impact sur résultat avant Impôt de fin d’année et dc sur l’impôt de fin
d’année
• Impact sur le flux de trésorerie de date 1 ( cf impact fiscal du projet )
1.3 Produits et charges d’exploitation
(*)
1.3.1 Principe d’enregistrement des flux

1.3.2 Prévision des produits et charges
1.3.3 Impact fiscal du projet
1.3.4 coût d’opportunité
1.3.1 Principe d’enregistrement des flux d’exploitation
à enregistrer dans le CRt selon ppes suivants :
Les produits et les charges d’exploitation (prévus pour la première année : à enregistrer
en fin d’exercice : ex : en date 1
Les produits et les charges d’exploitation prévus pour la deuxième année à enregistrer
en fin d’exercice : (date 2)
Les produits et les charges d’exploitation prévus pour la kème année à enregistrer en
fin d’exercice : ( date k)
Les produits et les charges d’exploitation prévus pour la nième année à enregistrer en
fin d’exercice (en date n)
• Exemple
COMPTE DE RÉSULTAT
du projet partiel 0 1 2 3 4 5
Produits d’exploitation 360000 360000 360000 360000 360000
Charges d’exploitation 270000 270000 270000 270000 270000
1.3.2 Prévisions des produits et des charges d’exploitation générés par
le projet
 prévisions des Produits
• Produits encaissables : CA
• Réduction de coûts : interprétés comme produits encaissables
Exemple
Contrat commercial d’exclusivité de distribution auprès d’industriels du
cosmétique d’un concentré de parfum de roses Bio de Mgouna, sur 5
ans.ntreprise de conditionnement et de distribution d’huile d’argan
Prévision de vtes de 3600 bouteilles / an pdt cinq ans
Prix de vte prévu 1000 Dh HTT / flacon
COMPTE DE RÉSULTAT 0 1 2 3 4 5
du projet
360000 360000 360000 360000 360000

Produits 0
d’exploitation (CA)
Prévisions des charges
• Coût d’achat des marchandises
• Coût de fabrication (w, mp), de marketing..
• Charges non décaissables : dotations aux amortissements
Exemple : reprise de l’exemple précédent
Investissement en immobilisations : équipement en conditionnement de 500 000 Dh avec valeur résiduelle de 100 000
(durée de vie de l’équipement : 5ans)
Bouteille vide achetée : 50 Dh / pièce
Wres et marketing : 25 Dh / unité vendue
COMPTE DE RÉSULTAT 0 1 2 3 4 5
du projet
Produits d’exploitation 3600000 3600000 3600000 3600000 3600000
-dt achats de flacons 180000 180000 180000 180000 180000

-dt salaires 90000 90000 90000 90000 90000

Dotat. Amortiss 80000 80000 80000 80000 80000

Charges
• Coût d’achat des marchandises
• Coût de fabrication (w, mp), de marketing..
• Charges non décaissables : dotations aux amortissements
Exemple : reprise de l’exemple précédent
Investissement en immobilisations : équipement en conditionnement de 500 000 Dh avec valeur résiduelle de 100 000
(durée de vie de l’équipement : 5ans)
COMPTE DE RÉSULTAT
0 1 2 3 4 5
du projet

-dt achats de flacons 180000 180000 180000 180000 180000

-dt salaires 90000 90000 90000 90000 90000

Dotat. Amortiss 80000 80000 80000 80000 80000

• Fin du cours du 9 octobre 2018
Principales mesures fiscales proposées par le gouvernement dans le PLF 2019
Principales mesures relatives à l’IS sont :

Instauration d’une contribution de solidarité de 2% pour les entreprises
réalisant un bénéfice imposable de plus de 50 MDH.
Nouveau barème de l’IS:
- 10% : Bénéfice inférieur ou égal à 300.000 DH :
- 17,5% (taux dérogatoire de 17,5% pour certaines entreprises exportatrices).
- 32% : De 300.001 DH à 1 MDH :
- Supérieur à 1 MDH : - Le taux proportionnel de 37% (établissements de crédit)
ainsi que le taux spécifique de 8,75% (zones franches) ne changent pas.
- Relèvement du taux de la cotisation minimale pour les entreprises
déficitaires: de 0,50% à 0,75% à partir de la 4ème année déficitaire.
+ La déductibilité des charges réglées en espèces dans la limite de 10.000 DH
par fournisseur et par jour sera supprimée pour lutter contre l’informel et
certaines pratiques frauduleuses.

Démarrage projet => un supplément de BFR à cause du cycle d’exploitation
EX :Achats de matières premières

Évaluation de l’augmentation du BFR d’une
entreprise en développement
Précisions concernant les ∆BFR
1. Il y a un BFR de départ ( avant démarrage de l’activité)

2. Puis on raisonne en termes de variation de ∆BFR
∆BFR = augmente ou baisse selon niveau d’activité ( CA)
3. Une valeur négative  ∆BFR < 0
4. Une valeur positive  ∆BFR > 0
Exemple : comment évaluer une variation de
BFR
Bilan 1
Actif Passif
Stocks : 1000 Dettes fournisseurs : 400

Créances : 1200
BFR = (1000 + 1200) – 400 = 1800

Prévisions : doublement de l’activité
Comment va évoluer le BFR et comment
calculer cette évolution? Bilan 1
Les stocks augmentent sans doubler : + 500

Clients doublent : + 1200 Actif Passif
Les achats doublent : +400 Stocks : 1000 Dettes fournisseurs : 400
Créances : 1200
Bilan prévisionnel BFR = (1000 + 1200) – 400 = 1800

Actif Passif
Stocks : 1500 Dettes fournisseurs :
Créances : 2400 800
BFR = (1500 + 2400) – 800 = 2900
∆BFR = 2900 – 1800 = 1100

1.3.3 Impact fiscal du projet

Les dotations aux amortissements ne st pas des charges décaissables
Les amortissements réduisent l’impact fiscal du projet sur le résultat avant impôt .
Calcul de l’impact fiscal sur le Rt < IS
Exemple
Compte de résultat du projet 0 1 2 3 4 5
Produits d’exploitat 0 360000 360000 360000 360000 360000
Charges d’exploitat 0 270000 270000 270000 270000 270000
Dotat Amortiss 0 80000 80000 80000 80000 80000
R<IS 0 10000 10000 10000 10000 10000
IS (30%) 0 3000 3000 3000 3000 3000
Résultat net comptable 0 7000 7000 7000 7000 7000

Impact fiscal des charges de lancement
• Les charges de lancement de projet décaissées en Date 0 st à enregistrer en Date 1
• = donnent lieu à une réduction d’impôt en date 1
• Exemple /cf EX précédent + charges de formation / machine = 5000
Compte de résultat du projet 0 1 1
Produits d’exploitat 360000 360000
Charges d’exploitat 270000 270000

Formation / machine 5000 0
Dotat Amortiss 80000 80000
RAvImpo (Rt brut) 5000 10000
IS (30%) 1500 3000
Résultat net comptable 3500 7000

Cas particulier : Ttt fiscal d’un résultat déficitaire
Notion de déficit fiscal (DF)
Résultat fiscal et résultat comptable (*)
Le DF  au résultat fiscal négatif
Le DF n’est pas « perdu »,
= utilisé pour diminuer le résultat taxable d'un exercice postérieur à celui

de sa constatation.
Exemple : Ttt fiscal d’un résultat déficitaire
La société FISCO a dégagé :
En N - 3 un déficit fiscal de : - 59 659 DH

En N - 2, son résultat fiscal est tombé à : - 270 654 .
En N - 1, sa situation s'est améliorée : + 40 935 de résultat fiscal.
En N, le redressement s'est poursuivi et le résultat réalisé s'est élevé à :
+ 336 352
Sur quelle base est imposée la société ?

Ttt fiscal
Soté FISCO
N-3 N-2 N-1 N
Déficit fiscal -59 659 -270 654
Résutat fiscal < IS 40 935 336 352
Impact Fiscal ?
Ttt fiscal
Soté FISCO
N-3 N-2 N-1 N

(-59 659 - 270 654 + 40 935)
= - 289 378 336 352 – 289 378 = 46 974
Impact Fiscal ?
Compte de résultat du
projet 0 1 2 3 4 5
Produits d’exploitat 360000 360000 360000 360000 360000

Charges d’exploitat 270000 270000 270000 270000 270000
Loyer perdu du local 1000 1000 1000 1000 1000
Formation / machine 5000
Dotat Amortiss 80000 80000 80000 80000 80000
R < IS 4000 9000 9000 9000 9000
IS (30%) 1200 2700 2700 2700 2700
Résultat net comptble 2800 6300 6300 6300 6300
Ttt fiscal
Soté DEFISCO
N-3 N-2 N-1 N

336 352 – 289 378 =
-------------- --------------- (-59 659 - 270 654 + 40 935) = - 289 378 46 974
Impact Fiscal ? ------ ------
Le coût d’opportunité
• Coût d’opportunité  valeur qu’une ressource interne aurait pu créer si affectée
à un autre projet
Exemple : ( reprise du contexte précédent)
L’activité de conditionnement des flacons sera abritée ds un local
inutilisé qui aurait pu être loué 300 000 dh / an.
COMPTE DE RÉSULTAT du 0 1 2 3 4 5
projet
Produits 3 600 000 3 600 000 3 600 000 3 600 000 3 600 000
Charges d’exploitation 2 700 000 2 700 000 2 700 000 2 700 000 2 700 000
charge de formation 50 000
Loyer perdu 300 000 300 000 300 000 300 000 300 000
Dotat. Amortiss 80 000 80 000 80 000 80 000 80 000
Rt < IS 470 000 520 000 520 000 520 000 520 000
TX IS en % 0,35 0,35 0,35 0,35 0,35
IS 164 500 182 000 182 000 182 000 182 000
Rt NET 305 500 338 000 338 000 338 000 338 000
Fin de cours du 22 octobre 2019
Cours du 10 décembre 2019
Le coût d’opportunité
• Coût d’opportunité  valeur qu’une ressource interne aurait pu créer si affectée
à un autre projet
Exemple : ( reprise du contexte précédent)
L’activité de conditionnement des flacons sera abritée ds un local
inutilisé qui aurait pu être loué 300 000 dh / an.
COMPTE DE RÉSULTAT du 0 1 2 3 4 5
projet
Produits 3 600 000 3 600 000 3 600 000 3 600 000 3 600 000
Loyer perdu 300 000 300 000 300 000 300 000 300 000
Dotat. Amortiss 80 000 80 000 80 000 80 000 80 000
Rt < IS 470 000 520 000 520 000 520 000 520 000
TX IS 35% 0,35 0,35 0,35 0,35 0,35
IS 164 500 182 000 182 000 182 000 182 000
Rt NET 305 500 338 000 338 000 338 000 338 000
 Les externalités
Rappels:
Entreprise de distribution auprès d’industriels du cosmétique
d’un concentré de parfum de roses Bio de Mgouna, sur 5 ans.
Prévision de vtes : 3600 bouteilles / an pdt cinq ans
Prix de vte prévu : 1000 Dh HTT / flacon
Nouveau Projet : Investissement en immobilisations pour le

conditionnement :
Coût : 500 000 Dh avec valeur résiduelle de 100 000
(durée de vie de l’équipement : 5 ans)
….
 ? Conséquences indirectes du nouveau projet sur les autres activités .
 ? Influence des ventes du nouveau produit sur les ventes des autres
produits : la cannibalisation ?
Exemple: la vente du parfum bio va entraîner une baisse des ventes du
parfum synthétique et ainsi que de son cout de fabrication
- Baisse des ventes : de 10 000 à 9000 unités par an ( - 1000 U / an),
vendues 300 dh /pièce : cannibalisation équivalente à 300 000 dh / an
- Mais aussi réduction de coût de fabrication équivalente à 1000 unités /
an à 200 dh par pièce, soit 200 000 dh/an
COMPTE DE
RÉSULTAT du projet 0 1 2 3 4 5
Produits 3 300 000 3 300 000 3 300 000 3 300 000 3 300 000
Charges
d’exploitation 2 500 000 2 500 000 2 500 000 2 500 000 2 500 000
Loyer perdu 300 000 300 000 300 000 300 000 300 000
Dotat. Amortiss 80 000 80 000 80 000 80 000 80 000
Rt < IS 370 000 420 000 420 000 420 000 420 000
Tx IS 35 % 0 0,35 0,35 0,35 0,35
IS 129 500 147 000 147 000 147 000 147 000
Rt NET 240 500 273 000 273 000 273 000 273 000
Nb : Produits : ventes de 3 600 000  3 300 000 ( - 300 000) (cannibalisation)

Charges : réduction des coûts de fabrication : de 2 700 000  2 500 000 ( - 200 000 )
Calcul des flux de trésorerie
- Flux de trésorerie : Inflows et Outflows

- Le tableau des cash-flows : application
…reprendre l’ensemble des éléments financiers du projet sous forme de flux de trésorerie
 entrées de trésorerie : Inflow (+) : INFL
Sorties de trésorerie : Outflow (-) : OFL
éléments financiers à considérer

Immobilisations
 Dépenses d’acquisitions : OFL ou INFL?
OFL
 Valeur résiduelle : INFL ou OFL
INFL
BFR
 ∆BFR > 0 : OFL ou INFL
OFL
 ∆BFR < 0 : INFL ou OFL
INFL
Charges de lancement de projet ?
OFL
Flux de trésorerie d’exploitation
 Produits d’exploitation: INFL ou OFL
INFL
 Charges d’exploitation : OFL ou INFL
OFL
Impact fiscal
 Impôt positif: OFL ou INFL
OFL
 Impôt négatif : INFL ou OFL
INFL
 Traitement des valeurs de liquidation sur reventes d’actifs
Tenir compte des valeurs de liquidation des actifs et leurs

conséquences fiscales
Conséquences sur flux de trésorerie :
 Plus-value de cession (PLVC) : prix de vente de l’actif – VNC
 Flux de trésorerie disponible après impôt, sur la revente :
= prix de cession – ( TIS x PLVC)
Exemple
Exemple :
un actif inscrit 2000 000 dh a fait l’objet de 1000 000 dh d’amortissements.
Il est cédé 3000 000 dh.
Le montant de la plus-value est de 3000 000 – 1000 000 dh (VNC), soit 2000
000 dh
 Flux de trésorerie disponible (FTD) après impôt, sur la revente :
= prix de cession – ( TIS x Plus-value de cession)
= 3000 000 – ( 40 % * 2000 000)
= 3000 000 – 800 000 = 2 200 000
Exemple
- En plus du nouvel équipement d’une valeur de 500 000 , l’entreprise
devra utiliser du matériel qu’elle possède déjà.
- La valeur de marché de ce matériel est de 200 000, sa valeur comptable
nette (VNC) est de 100 000 (date N)
- Sa VNC sera nulle l’année suivante (N+1)
- Dans 5 ans sa valeur de marché prévue est de 80 000 .
Incidences sur les flux de trésorerie ?

Raisonnement en termes de cout d’opportunité
du matériel existant car ce matériel aurait pu être revendu.
Incidences sur les flux de trésorerie ?
Raisonnement en termes de cout d’opportunité
Tx is : 35%
1. Cout d’opportunité en date N
PLVC = 200 000 – 100 000 = 100 000
FTD = 200 000 – ( 0,35 x 100 000) = 165 000
2. Cout d’opportunité en date 5
PLVC = 80 000 – 0 (VNC) = 80 000 Plus-value de cession : prix
FTD = 80 000 – ( 0,35 x 80 000) = 52 000 de vente de l’actif – VNC
Flux de trésorerie disponible
après impôt, sur la revente :
= prix de cession –
( TxIS x Plus-value de cession)
Le tableau de cash-flows : une application
Projet à étudier
contexte
 Contrat commercial d’exclusivité de distribution auprès d’industriels du cosmétique d’un concentré
de parfum de roses Bio de Mgouna, d’une entreprise de conditionnement et de distribution d’huile
d’argan
Prévision de vtes de 3600 bouteilles / an pdt cinq ans
Prix de vte prévu 1000 Dh HT/ flacon
immobilisations (prévisions)
Acquisitions d’équipement de conditionnement (mise en bouteille)
Valeur : 500 000
Durée d’utilité : 5 ans
Valeur résiduelle de 100 000
Utilisation du matériel existant (cout d’opportunité):
Valeur de marché date N : 200 000
VNC date N = 100 000
VNC date N+1 = 0
Valeur de marché prévue date 5 = 80 000
 BFR ( prévisions)
Stocks de flacons : 3 mois d’activité pdt les deux premières années, réduit à un mois
après deux années d’exploitation
Délai de paiement fournisseur : 1 mois pdt les trois premières années, augmenté à
trois mois après
Délai de paiement client : comptant la première année, deux mois ensuite
 charges de lancement
Formation sur machine payée en date 0, enregistrée sur CRt de
date 1 : 50 000 (charge)
 prévisions d’exploitation
Ventes de 3600 pièces /an pdt 5 ans à 1000 dh pièce
Coûts d’exploitation :
750 dh / unité vendue ( dt 500 de prix d’achat + 250 dh de salaires + marketing
Loyer « perdu » sur local utilisé pour projet : 300 000 dh /an
Cannibalisation des ventes du parfum synthétique :

Baisse de 1000 unités vendues à 300 dh/pièce
Réduction de coût pour les 1000 unités non vendues : 200 dh de coût/pièce
 Tableau d’amortissement(TA) de l’équipement neuf
TA 0 1 2 3 4 5
Iimmobilis. 500 000
Dotati aux 80 000 80 000 80 000 80 000 80 000

amortiss
Amortiss 80 000 160 000 240 000 320 000 400 000
cumulé
Coût amorti 500 000 420 000 340 000 260 000 180 000 100 000
Cession de l’immobilisation en fin de projet (date 5) : prix de cession

prévu en date 5 : 100 000 ( = coût amorti en date 5)
Pas d’impôt prévu pour la cession
 tableau de BFR (Tab de BFR)
Tab de BFR 0 1 2 3 4 5
Stocks 450 000 0
Créances clients 0 600 000 0
fournisseurs 150 000 0
Investissem en BFR
VAR BFR
 Charges de lancement (CDL)
CDL 0 1 2 3 4 5
Formation machine 50 000
 tableau de BFR (Tab de BFR)
Tab de BFR 0 1 2 3 4 5
Stocks 450 000 450 000 150 000 150 000 150 000 0
Créances clients 0 600 000 600 000 600 000 600 000 0
fournisseurs 150 000 150 000 150 000 450 000 450 000 0
Investissem en BFR 300 000 900 000 600 000 300 000 300 000 0
VAR BFR 300 000 600 000 -300 000 - 300 000 0 -300 000
 Charges de lancement (CDL)
CDL 0 1 2 3 4 5
Formation machine 50 000
COMPTE DE RÉSULTAT
du nouveau projet 0 1 2 3 4 5
Produits 3 300 000 3 300 000 3 300 000 3 300 000 3 300 000
Loyer perdu 300 000 300 000 300 000 300 000 300 000
Dotat. Amortiss 80 000 80 000 80 000 80 000 80 000
Rt < IS 370 000 420 000 420 000 420 000 420 000
Tx IS 35 % 0 0,35 0,35 0,35 0,35
IS 129 500 147 000 147 000 147 000 147 000
Rt NET 240 500 273 000 273 000 273 000 273 000
Tableau des Cash- 0 1 2 3 4 5
Flows
Immobilisations -500 000
Cession
d'immobilisations 100 000
Ajustement du matériel
existant (coût -165 000 52 000
d'opportunité)
VAR BFR -300 000 -600 000 300 000 300 000 0 300 000
Produits d'exploitation 3 300 000 3 300 000 3 300 000 3 300 000 3 300 000
Charges d'exploitation -2 500 000 -2 500 000 -2 500 000 -2 500 000 -2 500 000
-300 000,00 -300 000,00 -300 000,00
Loyer perdu 0 -300 000,00 -300 000
formation machine -50 000

impôts -94 400 -147 000 -147 000 -147 000 -147 000
CF disponible -1 015 000 -194 400 653 000 653 000 353 000 805 000
COMPTE DE RÉSULTAT du
0 1 2 3 4 5
projet
Produits 3 300 000 3 300 000 3 300 000 3 300 000 3 300 000
Loyer perdu 300 000 300 000 300 000 300 000 300 000
Dotat. Amortiss (Nouvo Mat.) 80 000 80 000 80 000 80 000 80 000
Amortiss matériel existant 100 000
Rt < IS 270 000 420 000 420 000 420 000 420 000
Tx IS 35 % 0 0,35 0,35 0,35 0,35
IS 94 500 147 000 147 000 147 000 147 000
Rt NET 175 500 273 000 273 000 273 000 273 000
flux de trésorerie disponible=
Rnet + ………

(+) DAM (Mat 1 +2) 180000 80000 80000 80000 80000
(+) cession d'immob 100000
(-) invest équip conditionn.
-500000
(-) investiss mat existant -165000
(+) cesssion mat existant 52000
(-) VAR BFR -300000 -600000 300000 300000 0 300000
(-) Charg lancement -50000 50000

Cash-flow disponible -1015000 -194500 653000 653000 353000 805000
L’évaluation de l’investissement
Définitions
L'investissement.
La décision d’investir = choix de l’affectation de ressources à un projet en
vue d’en retirer un profit.
Etapes préalables :
- étude d’opportunité (marché)
- choix technique
- choix du moyen de financement et l’étude du coût du financement
- évaluation de la rentabilité financière du projet.
Les investissements peuvent être classés selon leurs objectifs
- remplacer matériel
- augmenter capacités de production,
- moderniser l’appareil de production
- investissement financier.
Les investissements peuvent être classés selon leur nature

- Physiques
- Financiers
- Incorporels*
•Fin de cours du 10 décembre 2019
Suivant la stratégie
- Défensive : = maintenir sa position concurrentielle
- Offensive : = amélioration de la position concurrentielle
- Diversification : Positionnement sur un marché nouveau
Eléments caractéristiques de l’investissement

Montant total de l’investissement HTVA
Capital (investi)
Durée de vie Période d’utilisation variable (amortissement)

Valeur en fin de période d’exploitation
Valeur résiduelle
Capacité
Revenus générés par le projet d’investissement
d’autofinancement
Conséquences de l'exploitation d'un investissement.
….- des flux positifs :

• des produits d’exploitation ,
• le prix de cession éventuel des immobilisations (équipement..).
…. - des flux négatifs :

• des charges, soit:
 Décaissées ,
Calculées ,
- impôt sur le bénéfice réalisé.
La mesure de la rentabilité économique d’un investissement porte sur l’évaluation du flux Nets de
trésorerie(FNT) qu’il génère.
Le Tableau des flux de trésorerie (TFT)
FT ≈ Flux des cashflows (FCF)

• TFT = image des décaissements et encaissements réels de l’année.
• Il informe / l’évolution de la trésorerie.
• Il justifie l’augmentation ou la diminution du compte en banque de la
société.
• Il renseigne sur le flux réel de liquidité dégagé par l’entreprise, c’est-à-dire
le cash flow :
Le tableau des flux de trésorerie (TFT
3 sources d’entrée / de sorties de cash générées. Soit par :

• les activités opérationnelles.
• les activités d’investissement.
• par les activités de financement.
NB :
Augmenter le cash =
• rassurer les actionnaires;
• offrir des capacités de financement et de croissance;
• limiter l’endettement;
• et surtout, assurer l’avenir de l’entreprise.
TABLEAU DES FLUX DE TRESORERIE
Tableau des FT N-1 N-2

Activité opérationnelle (AO)
Résultat Net 1220 1230
dot. Aux amortiss 990 1020
FT liés aux AO 2210 2250

Activité d'investissement (AI)
Acquisition d'immobilisations -1908 -1410
Produits de cession immob 50 78
FT liés aux AI -1858 -1332

Activité de financement (AF)
Distribution de bénéfices -550 -601
Augmentation de K 45 175
Achats d'actions -168 -2
Variat. Dett financières 1042 -416
FT liés aux AF 369 -844

Total FT 721 74

Trésorerie nette d'ouverture 1079 1876
Trésorerie nette de clôture 1800 1950
Tableau des FT schématique:
Rappel : les différents flux de trésorerie
Les revenus générés par l'investissement (encaissements. )

La Capacité d'autofinancement (CAF) (calcul diapo suivte)
 La valeur résiduelle nette de l'investissement.
La récupération du BFR
Les emplois ( ou investissements.)

L’investissement initial réalisé en date 0, inclut :
- le coût d’acquisition ou de production des immobilisations
- le montant du BFR de départ
- variation du B.F.R.E. ( BFR d’exploitation)
- les dépenses de formation des personnels
- etc
Calcul de la CAF
Périodes 0 1 2 3 4 5
Chiffr d'affaires
(-)charg d'exploitat

(-) dotat amortiss
Résultat < impôt *
(-) IS
(=) Résultat net
(+) dotat aux
amortiss
(=) CAF
Le tableau de flux de trésorerie (schéma)
Périodes 0 1 2 3 ….. n
Encaissements
CAF
VRI/ actif immob 1
VRI/ actif immob 2
Récup du BFR
Total 1

Décaissements
Cout acquis actif immob 1

Cout acquis immob 2
BFR
Total 2
FT = Tot1 - Tot2
Application
Projet d’investissement commercial.
Prévisions au cours de l’année 0 :
•achat terrain : 200 Kdh ;
•bâtiment : 1 000 Kdh amortissable en mode linéaire sur 10 ans ;
•BFR: 120 Kdh.
Impact économique du projet sur l’activité (en K€) :
Périodes 1 2 3 4 5
Chiffr d'affaires 500 550 700 900 1100
Charg d'exploitat décaiss 200 280 320 420 560
Périodes 1 2 3 4 5
Charg d'exploitat décaiss 200 280 320 420 560
Valeurs résiduelles à la fin de la 5ème année :

• du terrain : 280 Kdh (valeur probable du marché) ;
• du bâtiment : valeur comptable nette ;
• récupération du BFR pour un montant identique.
Questions
Calculer la CAF
Déterminez les FT annuels
Capacité d'autofinancement (CAF)

Chiffr d'affaires
(-)charg d'explotat
décaiss
(-) dotat amortiss *
Résultat < impôt
(-) IS = 30%
Résultat net
(+) dotat aux
amortiss
(=) CAF
Capacité d'autofinancement (CAF)

(-)charg d'explotat
décaiss 200 280 320 420 560
(-) dotat amortiss * 100 100 100 100 100
Résultat < impôt 200 170 280 380 440
(-) IS = 30% 60 51 84 114 132
Résultat net 140 119 196 266 308
(+) dotat aux
amortiss 100 100 100 100 100
(=) CAF 240 219 296 366 408
Application : calcul des FT
Prévisions au cours de l’année 0 :
•achat terrain : 200 Kdh ;

•bâtiment : 1 000 Kdh amortissable en mode linéaire sur 10 ans ;
•BFR: 120 Kdh.
Valeurs résiduelles à la fin de la 5ème année :

• terrain : 280 Kdh (valeur probable du marché) ;
• bâtiment : valeur comptable nette ;
• récupération du BFR pour un montant identique.
(=) CAF 240 219 296 366 408

Calcul des FT

Encaissements
CAF
V.résid/ terrain
V.résid/ batim
Récup du BFR
Total 1

Décaissements
Cout acquis immob terrain
Cout acquis immob batim
Constitution BFR
Total 2
FT = Tot1 - Tot2
Calcul des FT

Encaissements
CAF 240 219 296 366 408
Vrésid/ terrain 280
Vrésid/ batim 500
Récup du BFR 120
Total 1 240 219 296 366 1308

Décaissements
Cout acquis immob terrain 200
Cout acquis immob batim 1000
Constitution BFR 120
Total 2 1320 0 0 0 0 0
FT = Tot1 - Tot2 -1320 240 219 296 366 1308
L’Evaluation des investissements
L'évaluation économique des projets d'investissement :
++ critères de sélection (*)
…Démarche
- évaluation des flux de trésorerie (1),
- actualisation de ces flux (2),
- comparaison de ces flux actualisés avec la mise de fonds initiale.
Les méthodes diffèrent selon objectif (3):

- le délai de récupération de la mise de fonds initiale (« pay back period »
ou DRCI),
- la richesse créée par le projet (VAN),
- le taux de rentabilité du projet (TRI ).
*La programmation des investissements = décision stratégique
( ex : nécessité de renouvellement des immobilisations).
La décision d'investir => choix important
1. Le choix de l'investissement -> rentabilité?

(1)
2. Moyen de financement -> le moins coûteux ?

(2)
(*) L'échelonnement des flux dans le temps, (3)

Résumé de la démarche
Calcul des flux de trésorerie(1),

Les évaluer sur la durée de vie.
Principe : projet est rentable  total flux d'encaissement > total flux de
décaissement.(2)
Les FT n’ont pas la même valeur sur la durée de vie du projet
L'actualisation des FT va permettre de ramener une somme future à sa

valeur actuelle.
Méthodes d’évaluation économique des projets(*)
- DRCI : délai de récupération de la mise de fonds initiale

(« pay back period »),
- VAN (la richesse créée par le projet )(1)
- TRI (le taux de rentabilité du projet ).
1. Le délai de récupération du capital investi
- Définition et calcul
- Avantages et inconvénients
 Définitions
Mesure du temps qui va courir entre l’investissement initial (II) et la
date à laquelle les flux de trésorerie (FT) auront compensé cet II.
 ou temps de retour
Démarche de trésorerie
 Calcul
On calcule le cumul des flux de trésorerie à chaque date
 on encadre la date à laquelle le cumul des FT s’annule :
A quoi correspond cette date ?
= date à laquelle les revenus de l’investissement ont compensé le capital
investi
Calcul du DRCI 0 1 2 3 4 5
Flux de trésorerie -1 015 000 -194 400 653 000 653 000 353 000 805 000
Cumul des FT -1 015 000 -1 209 400 -556 400 96 600 449 600 1 254 600
Cumul des FT -1 015 000 -1 209 400 -556 400 96 600 449 600 1 254 600
Le DRCI est entre 2 et 3 ans

DRCI = 2 ans et 10, 22 mois ( ≈ 10 mois et 6 j)
 Avantages :
 Simplicité (S)
 Souci d’équilibre de la Tie (ET)
 S + ET : outil très utilisé par PME
 Inconvénients
DRCI du projet A = 2 ans 10 mois et 6 j
Exemple
Cumul des FT -1 015 000 -1 209 400 -556 400 96 600 449 600 1 254 600
DRCI du projet B = 2 ans 2 mois et 12 j
Flux de trésorerie -1 015 000 -194 400 1 110 000 500 000 100 000 100 000
Cumul des FT -1 015 000 -1 209 400 -99 400 400 600 500 600 600 600
=> Le RCI négligent les revenus postérieurs à la date de récupération
Þ Chercher une autre méthode d’évaluation :
Tenant compte de l’ensemble des FT
 accordant aux différents FT un poids variant avec l’éloignement dans le

temps
 La valeur Actuelle Nette
- Principe de l’actualisation ( déjà vu ?)

- Taux d’actualisation et coût d’opportunité du K
- Rappel de mathématiques financières
- Calcul de la VAN
 L’actualisation
Un investissement = arbitrage entre le présent et le futur
Principe de la « préférence pour le présent « : ppe fondamental de la

finance
Tendance à déprécier les sommes disponibles à des moments éloignés dans

le futur par rapport à des sommes disponibles immédiatement
Ex1
« préférez vous recevoir 10 000 dh tout de suite ou 10 000 dh dans un an » ?
Tableau des coefficient d’actualisation
Définitions
Pour un investissement, la VAN = le flux de trésorerie actualisé qui représente
la richesse créée en comparaison avec le revenu exigé par l’investisseur
VAN = – C + FNT Année 1 * (1 + i)-1 + FNT A 2 * (1 + i)-2 + …

...+ FNT A n * (1 + i)-n + V *(1 + i)-n
C = Capital investi,
i = taux d’actualisation,
R = Recettes nettes d’exploitation prévues
V = Valeur résiduelle de l’investissement
Exemple
Projet (en kdh) 0 1 2 3 4 5
Coût de
l'investissement -1125
FNT 311 271,5 271,5 271,5 439

VAN (tx act 9%) -1125 311(1,09) -1 271,5(1,09) -2 271,5(1,09) -3 271,5(1,09) -4 439(1,09) -5
VAN = 1201 - 1125 = 76

Avantages de la VAN
- On raisonne à partir de flux actualisés

- Tous les flux sont pris en compte sur la durée totale de
l’investissement (# au DRCI)
- VAN positive augmente la richesse de l’entreprise
Inconvénients de la VAN
- L’impossibilité de comparer des VAN de projets dont la taille est différente,
- L’impossibilité de comparer des VAN de projets dont la durée de vie est
différente
- Un taux d’actualisation unique utilisé durant plusieurs années pour actualiser
les différents flux.
- Le choix du taux d’actualisation reste subjectif
Règle : comparer des projets avec investissement de même valeur, de même

durée de vie et de même taux d’actualisation
Tableau des coefficient d’actualisation
Interprétation de VAN
• L’investissement est rentable lorsque la valeur actualisée des recettes prévues
est supérieure au montant des capitaux investis,
 lorsque la VAN est positive.
• Si VAN < 0  l’investissement ou le projet n’est pas suffisamment rentable.
Utilité de la valeur actuelle nette (VAN)
• La VAN permet d’étudier la rentabilité d’un investissement,
• indicateur d’aide à la décision concernant le lancement d’un projet ou d’un
investissement?
• La VAN permet de faire un choix entre plusieurs projets :.
L’inconvénient majeur :
- Prévisions des recettes nettes reste aléatoire
- Problème de fixation du taux d’actalisation
 Choix du taux d’actualisation
 le calcul des VAN des cash-flows nécessite de déterminer le tx
d’actualisation
Le coût d’opportunité du capital : COC
= le tx de rendement du marché financier auquel elle renonce en lançant le
projet d’investissement (PI)
 pour déterminer le COC, il faut identifier le niveau de risque du PI
 et rechercher sur le marché financier le rendement offert dans une classe de
risque similaire ( selon l’échelle suivante)
• « sans risque » : 2-3 % ( livret d’épargne)
• « risque très faible » : 3-7,5% (obligations publiques, Bons du trésor, ..)
• « risque faible » : 8-10% (obligations privées)
• « risque moyen » : 14-15% (actions)
? Choix du taux d’actualisation(1)
= taux de rentabilité minimal défini par l’investisseur.

Il est déterminé par rapport au risque encouru, par rapport à d’autres projets et selon le taux du marché financier
(*)  en fonction du niveau d’emprunt et la rémunération de ses actionnaires.
1. Si investissement financé en totalité sur des fonds propres, le choix :

 taux de placement bancaire (+ prime de risque(2) )= (taux i1)
2. Si financement par emprunt en totalité(3), choix
 taux d’intérêt en vigueur sur le marché. (taux i2)
3. Si l’entreprise, autofinance pour partie et emprunte pour partie,
 Mixage.(5).

le Taux de Rentabilité Interne (TRI)
TRI = taux d'actualisation pour lequel la VAN = 0

Pour qu'un projet d'investissement soit acceptable, le TRI doit être
supérieur au taux d'actualisation du capital.
Sinon il est rejeté ( Tx de rejet)

Le taux de rentabilité interne (TRI)
- Définition et calcul
- Les variantes du TRI
- Problèmes posés par le TRI
 définition
Le TRI = mesure la performance d’un projet d’investissement en termes de
Tx de rentabilité
 TRI = le taux d’actualisation qui rend la VAN du projet nulle ( ni perte, ni gain
 Invest = FNT)
 la résolution ne peut être analytique : algorithme de résolution de
l’équation nécessaire:
TRI > COC : projet suffisamment rentable

TRI < COC : projet non suffisamment rentable
•Exemple
1
 Capital investi : 191 400 et FNT suivants
TRI (de ce projet) ?
- 191 400 + 60 000 [

Résolution informatique : TRI = 30%
•Exemple
2
 Capital investi : 500 000 et FT suivants
TRI ?
Le TRI est tel que :
- 500 000 ++ + ++
TRI = 21,15
•Exemple
3 : ( on reprend le projet qu’on a déjà étudié auparavant)
0 1 2 3 4 5
FT -1 015 000 -194 400 653 000 653 000 353 000 805 000
Le TRI est solution de

- 1 015 000 + + + ++
Résolution informatique : TRI = 25,19%

Le financement par
fonds propres
• L’autofinancement
• L’introduction en bourse
• Les augmentations de capital
• L’évaluation du coût des fonds propres
L’autofinancement (AF)
- Les entreprises et l’autofinancement
- La politique de distribution
1. Les entreprises et l’autofinancement
 Principe
L’AF = fait qu’une entreprise assure le financement de son développement
et de sa croissance par des ressources propres ( générées par l’activité)
Source de l’AF = CAF
CAF = surplus monétaire dégagé par l’entreprise au cours d’un exercice
comptable ( du fait de ses opérations courantes)
les flux de trésorerie générés peuvent être :
- distribués aux actionnaires sous formes de dividendes ou
- Dotés en AF
arbitrage entre AF ou distribution de dividendes ( l’entreprise
doit arbitrer entre AF pour assurer sa croissance future et la distribution de
dividendes pour satisfaire ses actionnaires)
1. Les entreprises et l’autofinancement
 l’AF et les parties prenantes dans l’entreprise ( théorie de l’agence)
Théorie de l’agence : intérêt pour les différents conflits d’intérêts ( conflits
d’agence) entre les différentes partie prenantes dans l’entreprise :
- Les actionnaires ( en tant que propriétaires et dc apporteurs de K)
- Les créanciers ( en tant qu’apporteurs Kx ( dettes)
- Les dirigeants de l’entreprise ( en tant que gestionnaires de la société)
Exemples de conflits d’agences ( concernant l’utilisation des FT générés par

l’activité)
Actionnaires et créanciers
Actionnaires : préférence pour un retour sur investissement rapide ( ils
préfèrent dc recevoir des dividendes ) = vision court - termiste
Les créanciers : favorisent (quant à eux) l’AF afin de diminuer le risque de
l’entreprise et d’augmenter la probabilité de recouvrement de leurs créances.
Dirigeants et actionnaires
Actionnaires : préfèrent recevoir dividendes ( vision Ctermiste)
Dirigeants : les dirigeants ( salariés) ont tendance à vouloir maximiser leurs propres
intérêts : avantages en nature, stocks options, salaires ( proportionnels à la taille
de l’entreprise) => privilégient l’AF afin d’accroître les Kx à la disposition de
l’entreprise ( qui serviront à financer des projets générateurs de cash et de
croissance pour les années à venir)
Problème :
- Certains dirigeants s’engagent ds des projets destructeurs de richesses : ex de
Jean Marie messier chez Vivendi : acquisitions à des prix exorbitants =>
- Risque de sanction
- Licenciement par les actionnaires
- OPA perçues comme des sanctions disiplinaires
Avantages de l’AF
Plus pratique ( que le financement externe) : absence de coûts d’émission

Seules formalité : approuver le projet d’affectation en AG
Assure l’indépendance financière ( de l’entreprise) : IKEA et Microsoft (qui ont
historiquement financé leur croissance par l’autofinancement)
L’AF accroit les ressources financières et la CAF (en raison de l’accroissement des
capitaux propres qui incluent le bénéfice non distribué)
l’AF contribue à accroitre les moyens financiers ( de l’entreprise)
Contribue à accroitre la richesse des actionnaires à condition que la rentabilité

des nouveaux investissements financés par AF est supérieure au coût des Kx propres
 La politique de distribution
 Le choix entre les différentes affectations possibles des FT disponibles 
politique de distribution (Le choix entre les différentes affectations possibles
des FT disponibles constitue la politique de distribution)
FT disponibles
FT conservés
FT distribués
Financements Augmentation
Rachats Versement de
de projets de la Tie
d’actions dividendes
d’investisseme
nt
 Les modalités de rémunération des actionnaires
- Versement des dividendes
- Rachat de ses propres actions
 Le versement de dividendes
Les dividendes = la partie du bénéfice distribuable (BD) versée aux
actionnaires
BD = bénéfice de l'exercice – pertes antérieures – réserves légales + report
à nouveau bénéficiaire de l'exercice n-1 .
Mode de distribution
Il est scindé en 2 parties indépendantes :
- un premier dividende qui rémunère le capital investi par les apporteurs.
fixé à partir d'un taux arrêté par les statuts de l'entreprise sur le
montant du capital
- A ce dividende, s'ajoute un superdividende, dont le montant est fixé lors
de l'AGO.
• le paiement des dividendes doit intervenir dans les 9 mois suivant la
clôture de l'exercice.
• Il peut être versé sous forme de numéraire, en nature ou sous forme
d'actions.
 le rachat d'action ?
Le plan de rachat d’action doit être approuvé par l’AG
- % du K visé ( plafonné à 10%)
- Durée de l’opération ( 18 mois au maximum)
Les titres appartenant aux actionnaires sont achetés à un cours supérieur à
celui du marché
Le processus d’introduction en bourse
Le processus d’introduction en bourse
Avantages et inconvénients
 Le processus d’introduction en bourse
L’introduction en bourse ( IB ou IPO) = émettre pour la première fois des actions en
faisant appel public à l’épargne et à procéder à l’admission des actions à la cote sur un
marché organisé et règlementé.
 Points importants du processus

• Constituer son dossier en faisant appel à un conseiller financier (Banque d’affaire) qui
s’occupe de l’évaluation, la détermination du prix d’introduction ainsi que de la rédaction
de la note d’information.
• Les comptes de la société qui concernent les exercices précédant l’introduction doivent
être certifiés par des commissaires aux comptes.
• Recevoir le visa de l’AMMC après avoir étudié le dossier de l’opération, en vérifiant sa
conformité avec les règles en vigueur.
• Bien évidemment, il faut passer aussi par la BVC qui intervient dans le cadre de
l’assistance dans le choix de procédure de la première cotation ; l’émission de l’avis
d’approbation de l’opération ; et la fixation du calendrier définitif de l’opération.
• Organiser les souscriptions par un syndicat de placement (groupe d’institutions
financières qui s’occupe du placement des titres), qui se charge de la collecte des
bulletins de souscription. Par la suite, la BVC procède à la centralisation des
souscriptions et prépare les résultats techniques qui seront rendus publics.
• Finalement, s’introduire en bourse et marquer son premier jour de cotation.
• Voir introduction en bourse fichier word

Avantages et inconvénients de l’introduction en bourse
Avantages ( voir fichier word : introduction en bourse)
Inconvénients
Dispersion de l’actionnariat et dilution du pouvoir
Contrainte de transparence et de communication financière
Le cas des sociétés non cotées
Les différentes sources de financement par capitaux propres

=
Apports des entrepreneurs et de leur famille
Fonds d’investissement de capital-risque (voir fichier word
fonds d’investissement)
 investisseurs institutionnels
 l’augmentation de capital en numéraire
Principe
 Émission de NE nouvelles action au prix d’émission PE
 Succès de l’opération si décote pour PE de 20 à 30%
 Les anciens actionnaires reçoivent un droit préférentiel de souscription
(DPS)
 Suite page 26 David
Le choix de financement
I les différentes sources de financements
II Le choix des sources de financement
III Le financement du cycle d’exploitation

I - Les différentes sources de financement
A - le financement par fonds propres

B - les quasi fonds propres
C - l’endettement
Les différentes sources de financement
Tableau de financement ( srce :Plan comptable)

EMPLOIS RESSOURCES
Distribution de dividendes CAF
Acquisition éléments actif immob Cessions éléments actif immob
Augmentation capitx propres

Remboursements dettes financières Augmentation dettes financières
Total emplois Total ressources
Financement de
l’entreprise par …
Fonds propres Quasi fonds propres

- CAF - Titr particip Endettement
- subventions - Emprunts /banques
- Augm K
- Crédit bail
- Cessions actifs
A le financement par fonds propres
 la capacité d’autofinancement
= l’ensemble des ressources internes générées par l’entreprise.
Avantages
- Indépendance financière
- Augmentation capacité d’endettement
 les cessions d’éléments d’actifs :

- Renouveler le parc immobilisations
- Rechercher de sources de financement
- Recentrage des activités ( exemple SNI)
B les quasi fonds propres
= source hybride: entre fonds propres et dettes financières
 Les comptes courants d’associés
 les titres participatifs
les subventions
C L’endettement
 le financement par emprunt obligataire
Le crédit-bail
Le financement par emprunt bancaire
Le financement par emprunt obligataire (EO)
- appel public à l’épargne
- EO = titre financier = dette émise

Le crédit-bail
Contrat de location,, assorti d’une option d’achat à un prix fixé d’avance
Le contrat = établi entre trois acteurs :

• le fournisseur de matériel ;
• le crédit preneur : l’entreprise, qui loue le matériel ;
• le crédit bailleur qui se charge de financer le matériel : la société de leasing =
- une banque,
- une société spécialisée de crédit-bail.
Avantages / inconvénients
- Financement total du bien
- Moyen de lutte contre le risque technologique
- Forme adaptée pour sociétés à capacité de financement faible
- Nécessité d’une trésorerie importante
Le financement par emprunt bancaire : L’effet levier (EL)
EL  utiliser l’endettement pour augmenter la capacité d’investissement.
Les bénéfices obtenus sont plus importants que la valeur de l’endettement ( EL > 0)
NB : L’endettement => effet démultiplicateur pour les actionnaires.

L’effet est d’autant plus important que le taux d’intérêt auquel est souscrit l’emprunt
est faible et que la rentabilité économique de l’investissement est importante.
• Plus le niveau d'endettement est élevé, plus la banque prend des risques . La
conséquence sera une augmentation du taux d'intérêt auquel l'entreprise
empruntera. Et qui dit taux élevé, dit effet moins important.
• Il faut bien-être conscient des risques. Si la rentabilité économique se dégrade, le
différentiel (e-i), devenant négatif, provoquera un effet inverse. C'est l'effet de massu
Détermination du coût d’une source de financement
• comparer le capital mis à la disposition de l’entreprise et l’ensemble des sommes qu’elle doit verser
en contrepartie en prenant en considération les économies d’impôt pouvant être réalisées.
• prendre en compte les économies d’impôt liées à la source de financement considérée.
• Le choix portera sur la source de financement qui présente des décaissements réels les plus faibles
Ou les flux nets de trésorerie les plus importants
• La comparaison des décaissements nécessite leur actualisation.
• Le taux d’actualisation, soit:
- coût du capital
- ou le taux de rentabilité
- le taux pratiqué sur le marché financier.
Exercice d’application
Pour financer un investissement de 100, amortissable linéairement sur 4 ans, une entreprise a le choix
entre deux modalités de financement:
1 : autofinancement de 20 + un emprunt d’un montant de 80 au taux d’intérêt de 10% remboursable en 4
ans par amortissement constant
2 : un crédit-bail sur 4 ans avec un loyer annuel constant de 32
• Le taux d’actualisation est de 6%.
• Le taux de l’IS est de 40%
• Déterminez la meilleure solution de financement
Calcul des décaissements relatifs au premier mode de financement :
• Dans le cas du premier mode de financement, l’entreprise sera propriétaire de l’investissement et pourra
l’amortir.
• Elle réalisera des économies d’impôt sur les amortissements comptables et sur les intérêts des emprunts
d’où le tableau de calcul suivant :
Tableau : Calcul des décaissements relatifs au premier mode de financement
Années 0 1 2 3 4
Autofinancement 20
Capital restant dû 80 60 40 20
Intérêts 8 6 4 2
Amortissement de l’emprunt 20 20 20 20
Annuité 28 26 24 22
Economie d’impôt sur les intérêts 3,2 2,4 1,6 0,8
Economie d’impôt sur Amort comptable 10 10 10 10
décaissements 14,8 13,6 12,4 11,2
Décaissements actualisés 20 14 12 10 ,4 9
Total des décaissements : 65,4

Calcul des décaissements relatifs au crédit bail
Années 1 2 3 4
Loyer 32 32 32 32
Economie d’impôt 12,8 12,8 12,8 12,8
Décaissement s 19,2 19,2 19,2 19,2
Décaissements actualisés 18 17 16 15
Total des décaissements : 66
Les flux nets de trésorerie prévisionnels
1: marge sur coûts
Années 1 2 3 4
Marge sur coûts 35 45 55 45
2: calcul des flux nets de trésorerie prévisionnels

(diapo suivte)
1.Les flux net de trésorerie (Emprunt +autofinancement)
Années 1 2 3 4
Intérêt de l’emprunt 8 6 4 2
Amortissement comptable 25 25 25 25
Résultat avant impôt 2 14 26 18
Impôt 0,8 5,4 11,2 7,2
Résultat Net 1,2 8,6 14,8 10,8
Remboursement de l’emprunt 20 20 20 20
Flux de liquidité 6,2 13,6 19,8 15,8
Flux de liquidité actualisés 5,85 11,91 16,61 12,51
Total des flux nets de liquidité actualisés 46,88
Flux nets = 46,88 – 20 = 26,88

2.Cas du crédit-bail
Années 1 2 3 4
Loyer 32 32 32 32
Résultat avant impôt 3 13 23 13
Impôt 1,2 5,2 9,2 5,2
actualisés
Total des flux de liquidité actualisés : 26,37
? Conclusion : le financement par autofinancement + emprunt est

préférable au crédit-bail.

Cours de Finances D'entreprise Teams 2021 24 Nov20

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Comprendre deux grands types de décisions financières

Quel investissement réaliser -> choix des investissements ?

Comment les financer -> choix de financement ?

• Les dépenses de court terme

• Dépenses de long terme

nb : + réserves ds bilan .

CH1 : l’évaluation de l’investissement

1.1.2 Eléments financiers du projet

1.1.3 Traitement du temps

1.1.4 Positionnement de l’analyse

-> Investir = dépense aujourd’hui => revenus dans le futur => projection

-> Un investissement = pari sur l’avenir => évaluation du risque

-> Un investissement  emploi durable de capitaux : =>

Valeur résiduelle de l’immobilisation (VRI)

La valeur résiduelle d'une immobilisation diminue la base amortissable

la valeur résiduelle des dépenses et ressources d’exploitation ( BFR )

• Entrées de trésorerie ( inflows) (+)

• Sorties de trésorerie (outflows) (-)

• * Projection dans le temps : le projet a :

Eléments financiers -2000 +2500 -3000 4865 8545

Date 0 * : …date de lancement prévue du projet (ex : le 1èr janvier 2015) .

• Critères d’évaluation d’un projet d’investissement

1.2.1 Dépenses d’investissement en immobilisations

1.2.2 Dépenses d’investissement en BFR

1.2.3 Charges de lancement du projet

1.2.1 Dépenses d’investissement en immobilisations

Base amortissable : coût d’acquisition (– ) valeur résiduelle

• Cout amorti = cout immob – cumul amortissements

 L’amortissement = répartition de la base amortissable sur la durée d’utilité.

• La dotation aux amortissements = montant d’amortissement à supporter par

 Rythme de l’amortissement comptable

• Méthode : répartir de manière égale la perte de valeur des

• Investissement en immobilisation : Equipement industriel d’un montant de

Le solde = le BFR d’exploitation net BFR net

Nb1 :Dans le business plan, le BFR = socle financier de la société.

BFR : actif circulant – passif circulant

Actif circulant = stocks et créances

● Rapide et facile ● Des intérêts plafonnés

Stocks 45000 45000 15000 15000 15000 0

Créances clients 0 60000 60000 60000 60000 0

Fournisseurs 15000 15000 15000 45000 45000 0

Stocks 45000 45000 15000 15000 15000 0

Créances clients 0 60000 60000 60000 60000 0

Fournisseurs 15000 15000 15000 45000 45000 0

Invest. en BFR 30 000 90 000 60 000 30 000 30 000 0

Calculez l’investissement en BFR et la ∆BFR

• Une ∆ > 0 du BFR  trésorerie < 0  Outflow ( - )

Stocks 45000 45000 15000 15000 15000 0

Créances clients 0 60000 60000 60000 60000 0

Fournisseurs 15000 15000 15000 45000 45000 0

Stocks 45000 45000 15000 15000 15000 0

Créances clients 0 60000 60000 60000 60000 0

Fournisseurs 15000 15000 15000 45000 45000 0

Invest. en BFR 30000 90000 60000 30000 30000 0

∆BFR 30000 60000 -30000 -30000 0 -30000

Exemple de récupération du BFR en fin de projet (année 4)

CA 0 1000 1200 1100 1400

Exemple de récupération du BFR en fin de projet (année 4)

CA 0 1000 1200 1100 1400

1.2.2 Dépenses d’investissement en BFR

EX :Achats de matières premières

• Le BFR, c’est quoi ?