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DÉCISIONS D’INVESTISSEMENT ET DE
FINANCEMENT
LE VI E R S D E C R É AT I O N D E VALE UR
• Introduction générale
• De toutes les décisions à long terme prises par l’entreprise, l’investissement est certainement la plus
importante. L’entreprise doit non seulement investir pour assurer le renouvellement de son matériel de
production, c’est-à-dire essayer d’obtenir des gains de productivité, mais elle doit assurer le développement
de son activité en augmentant sa capacité de production ou, en fabriquant des produits nouveaux.
• La première question soulève un problème de rentabilité, alors que la seconde concerne le problème de choix
des sources de financement.
INTRODUCTION GÉNÉRALE
• Une entreprise, si elle est mal gérée, risque à tout moment de se retrouver en situation d'insolvabilité, ce qui
se traduirait par une cessation de son activité et une mise en liquidation.
Gestion financière
La politique financière
Objectifs de la gestion financière
La rentabilité de l’entreprise
Objectifs de l’analyse financière
premier niveau
deuxième niveau
APPRECIER LA SITUATION FINANCIERE DE L ’ENTREPRISE
fournir les bases chiffrées pour le diagnostic de l ’entreprise
troisième niveau
DEGAGER LES PERSPECTIVES L’EVOLUTION ET EVALUER LE
RISQUE FUTURE DE L ’ENTREPRISE
analyse prospective des risques
INTRODUCTION GÉNÉRALE
Des outils d’aide à la décision basés sur l’application de techniques quantitatives sont
indispensables afin de permettre une meilleure évaluation de la décision d’investissement
INVESTIR : QUELQUES NOTIONS PRÉLIMINAIRES
* Placement de l’épargne
• l’investissement est une acquisition de l’entreprise qui est inscrite à son actif. Il comprend les biens
durables figurant au registre des immobilisations :
• L’investissement engage l’entreprise sur le moyen et long terme. Si les profits espérés ne sont pas réalisés,
l’entreprise qui a engagé des disponibilités importantes dans un projet risque de connaître de graves
difficultés financières
• Le problème d'investissement revient à sélectionner des projets
en comparant le coût de l'investissement I0 et ce qu'il peut
rapporter
LA MODÉLISATION
DU PROBLÈME
D'INVESTISSEMENT
• Elle réduit la réalité économique en négligeant d’autres
variables qui peuvent s’avérer être tout aussi importantes pour
un projet d’investissement.
• En matière financière, la théorie affirme qu’il existe une séparation entre les décisions d’investissement
et les décisions de financement. :
* Des choix d'investissement parmi plusieurs projets possibles, indépendamment des problèmes de
financement,
• Sélectionner les investissements sans intégrer le coût d’un éventuel endettement dans les calculs
financiers.
Types d’investissements
❑ Frais secondaires
❑ BFR additionnels
LES PARAMÈTRES CLÉS D’UN PROJET D’INVESTISSEMENT
La valeur résiduelle
• C’est la valeur vénale résultant soit de la revente des immobilisations, soit d’une
réutilisation partielle à la fin de leur utilisation.
• L’estimation des liquidités nettes (cash-flow) engendrés chaque année par l’exploitation du
projet
• Soit un projet d’investissement comportant des matériels d’une valeur hors taxe de 24.000 DH amortissables
linéairement sur 5 ans.
La TVA est totalement récupérée
L’augmentation du BFR est estimée à 40.000 DH
Les prévisions d’exploitation relatives à ce projet sont données ci-dessous .
Années 1 2 3 4 5
Chiffre d’affaires 350.000 380.000 310.000 360.000 280.000
Charges variables 140.000 160.000 150.000 140.000 120.000
• Les charges fixes, hors amortissements, ont été évaluées à 60.000 DH et sont supposées rester à ce niveau
pendant les 5 ans.
Travail à faire: Déterminer les cash-flows.
Années 1 2 3 4 5
Chiffres d’affaires 350.000 380.000 310.000 360.000 280.000
Charges variables 140.000 160.00 150.000 140.000 120.000
Charges fixes H.Amo 60.000 60.000 60.000 60.000 60.000
Amortissement 48.000 48.000 48.000 48.000 48.000
Résultat avant impôt 102.000 112.000 52.000 112.000 52.000
IS (30%) 30.600 33.600 15.600 33.600 15.600
Résultat Net 71.400 78.400 36.400 78.400 36.400
Cash-flow 119.400 126.400 84.400 126.400 124.400
SOLUTION
CRITÈRES DU CHOIX D’INVESTISSEMENT DANS UN AVENIR CERTAIN
• Sur un plan financier, la décision d’investir se traduit par une suite de décaissements et
d’encaissements échelonnés dans le temps et pose le problème de comparaison de valeurs à des
instants différents, c’est-à-dire le problème de l’actualisation des données chiffrées.
• Les décaissements ou les encaissements sont respectivement considérés comme des flux de
trésoreries négatifs ou positifs qu’ils convient d’actualiser afin de les rendre comparables. Les
calculs s’effectuent au moyen d’un taux d’intérêt, à assimiler davantage à un taux de rémunération
nette souhaitable de capitaux investis (taux d’actualisation).
CRITÈRES DU CHOIX D’INVESTISSEMENT DANS UN AVENIR CERTAIN
𝑛
• La capitalisation Va =C0 1 + 𝑡
−𝑛
L’actualisation Va =Cn 1 + 𝑡
CRITÈRES DU CHOIX D’INVESTISSEMENT DANS UN AVENIR CERTAIN
L’actualisation La capitalisation
20 0 10
−20 10
𝑉0 1 + ⅈ 𝑉0 𝑉0 1 + ⅈ
𝑉0 1 + ⅈ 0
EXEMPLE D’APPLIC ATION
Les annuités:
1+𝑡 𝑛−1
𝑉𝑎 = 𝑎 × × 1+𝑡
𝑡
La capitalisation
1+𝑡 𝑛−1
𝑉𝑎 = 𝑎 ×
𝑡
CRITÈRES DU CHOIX D’INVESTISSEMENT DANS UN AVENIR CERTAIN
Les annuités:
−𝑛
1− 1+𝑡
𝑉𝑎 = 𝑎 × × (1 + 𝑡)
𝑡
L’actualisation
−𝑛
1− 1+𝑡
𝑉𝑎 = 𝑎 ×
𝑡
CRITÈRES DU CHOIX D’INVESTISSEMENT DANS UN AVENIR CERTAIN
Fin de période −𝑛
1− 1+𝑡 1+𝑡 𝑛−1
𝑉𝑎 = 𝑎 × 𝑉𝑎 = 𝑎 ×
𝑡 𝑡
EXEMPLE D’APPLIC ATION N °1
• Le flux net de trésorerie actualisé (FNTA) est défini comme étant l’excédent
de cash-flows annuels actualisés sur l’investissement initial.
VAN = −𝐼 + 𝐶𝐹 1 + 𝑡 −ⅈ
EXEMPLE 1
• Une entreprise investit un capital de 1.500.000 dhs au début de l’année 1. Cet investissement
produira les flux nets de trésorerie suivant :
• 400.000 à la fin de l’année 1
• 500.000 à la fin de l’année 2
• 550.000 à la fin de l’année 3
• 450.000 à la fin de l’année 4
• Cet investissement sera vendu à la fin de la 4ème année à une valeur nette de 500.000 dhs
TAF:
Au taux d’actualisation de 8%, calculer la VAN
SOLUTION
EXEMPLE 2
• Une entreprise investit un capital de 1.500.000 dhs au début de l’année 1. Cet investissement
produira les flux nets de trésorerie suivant :
• 400.000 à la fin de l’année 1
• 400.000 à la fin de l’année 2
• 400.000 à la fin de l’année 3
• 400.000 à la fin de l’année 4
• Cet investissement sera vendu à la fin de la 4ème année à une valeur nette de 500.000 dhs
TAF:
Au taux d’actualisation de 8%, calculer la VAN
SOLUTION
EXEMPLE 3
• Une entreprise investit un capital de 1.500.000 dhs au début de l’année 1. Cet investissement
produira les flux nets de trésorerie suivant :
• 400.000 à la fin de l’année 1
• 500.000 à la fin de l’année 2
• 500.000 à la fin de l’année 3
• 300.000 à la fin de l’année 4
• Cet investissement sera vendu à la fin de la 4ème année à une valeur nette de 200.000 dhs
TAF:
Au taux d’actualisation de 8%, calculer la VAN
SOLUTION
L E T R I : TAU X D E
RENDEMENT INTERNE
• Le TRI constitue :
✓ Un critère de rejet pour tout projet dont le TRI est inférieur au taux d’actualisation – plancher recquis par
l’investisseur.
✓ Un critère de sélection entre deux ou plusieurs projets pour retenir le projet dont le TRI est le plus élevé.
• Remarque: Si le TRI est égal au taux d’actualisation, le projet est neutre à l’égard de la rentabilité globale de
l’entreprise. Par contre, si le TRI est inférieur, la réalisation du projet entraînera la chute de la rentabilité
globale de l’entreprise.
E X E M P L E D ’ A P P L I C AT I O N
MÉTHODE
D’INTERPOLATION
L’INDICE DE PROFITABILITÉ (IP)
• L’indice de profitabilité est le rapport entre le cumul actualisé des flux de trésorerie
(cash-flows) et le capital investi.
𝑉𝐴𝑁
IP =
𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑖
>0
L’INDICE DE PROFITABILITÉ (IP)
L’INDICE DE PROFITABILITÉ (IP)
• Le délai de récupération peut être défini comme la période nécessaire pour que le cumul
des cash-flows générés par un projet soit égal à son coût.
𝐶𝐹𝑡 𝑎𝑐𝑡𝑢𝑎𝑙𝑖𝑠é𝑠 = 𝐼0
𝑡=1
• Parmi plusieurs projets, nous choisissons celui dans lequel le DRC est le plus rapide.
EXEMPLE 1
Fux de trésorerie
Années
Projet A Projet B
1 40.000 30.000
2 40.000 30.000
3 40.000 40.000
4 40.000 20.000
5 40.000 60.000
Travail à faire : Déterminer le délai de récupération du capital investi pour chacun des deux projets.
EXEMPLE I
• Lorsque les projets ont une durée de vie différente, on peut utiliser la méthode de « l’annuité constante
équivalente »
• Selon le critère de la VAN, le projet dont la durée est plus longue est celui qui détient une VAN supérieure
MÉTHODE DE L’ANNUITÉ ÉQUIVALENTE
La technique de l'annuité équivalente consiste à déterminer le montant des flux constants sur la durée de
vie du projet et perçus annuellement, dont la valeur actualisée au taux d'actualisation « i » retenu est égale
à la VAN de celui-ci.
1− 1+𝑡 −𝑛 𝑡
VAN = 𝑎 × 𝑎 = VAN ×
𝑡 1− 1+𝑡 −𝑛
Selon la méthode de l’annuité équivalente, il faut choisir le projet B
• problème qui peut être rencontré chez un investisseur est la discordance entre les critères, car pour
augmenter la fiabilité du classement, il arrive qu’on utilise simultanément deux critères ; tri et van si les
capitaux investis sont égaux ainsi que tri et IP dans le cas contraire.
• Exemple
LA DISCORDANCE DE CRITÈRES DU CHOIX D'INVESTISSEMENT
• problème qui peut être rencontré chez un investisseur est la discordance entre les critères, car pour
augmenter la fiabilité du classement, il arrive qu’on utilise simultanément deux critères ; tri et van si les
capitaux investis sont égaux ainsi que tri et IP dans le cas contraire.
• Exemple
LA DISCORDANCE DE CRITÈRES DU CHOIX D'INVESTISSEMENT
LA DISCORDANCE DE CRITÈRES DU CHOIX D'INVESTISSEMENT
LA DISCORDANCE DE CRITÈRES DU CHOIX D'INVESTISSEMENT