ANALYSE FINANCIERE DES PROJETS

INTRODUCTION

L’analyse financière des projets est le traitement de l’information financière relative

au projet faisant suite à la faisabilité technique et visant à mettre en relief la
rentabilité financière. Elle vise le traitement de certains indicateurs. Elle vise au
traitement de certains indicateurs tels que : le bénéfice net actuel (BNA), le taux de
rendement interne, les indices de profitabilité, d’enrichissement et de délais de
récupération. Elle vise également à arbitrer entre plusieurs projets

Le métier d’analyste financier de projet ouvre à des opportunités dans le domaine

de l’entrepreneuriat, des banques commerciales, des banques de développement,
des bureaux d’études ou de financement de projet.

CHAPITRE 1 : RENTABILITE FINANCIERE D’UN PROJET D’INVESTISSEMENT

I : Le critère du bénéfice net actuel (BNA) et de la valeur nette actuelle (VAN)

Le BNA est le résultat positif d’un projet et peut être assimiler à la VAN
car la valeur future de ce projet s’exprime en termes de résultat futur, de bénéfice
futur ou de produits produit. Il convient d’actualiser cette valeur future en le
ramenant à la date d’aujourd’hui (t0) parce que si l’on a plusieurs projets a duré de
vie (ddv) différentes, il n’est pas possible de faire de comparaison juste, équitable
tant qu’on actualise par les résultats de ces différents projets. La rentabilité financière
d’un projet d’investissement par la méthode de la VAN se fait à partir des résultats
prévisibles escomptés c’est-à-dire le compte d’exploitation prévisionnelle. Le
projet de construction d’une école primaire à Cocody va nécessiter un
investissement initial(I0) en termes d’acquisition de terrain, de construction de deux
bâtiments de trois (3) classes, de matériels scolaires didactique à la période initiale
égale à zéro (t0=0) Apres la réalisation de l’investissement initial, il faut analyser des
périodes de fonctionnement ou d’exploitation. On aura deux grands volets d’activités.
La première porte sur les dépenses réalisées chaque année : les charges
variables c’est à dire l’acquisition de matériels pédagogique (craie, marqueur),
salaire du personnel (enseignant ou non enseignants), frais des factures d’eaux et
d’électricités, impôts et taxe.

Pour le second volet il s’agit des recettes prévisionnelles : les frais de d’écolage, la
subvention de l’Etat, les dons et legs, les ressources issues des activités de la
coopératives et la cantine…

Pour être rentable les ressources totales de l’école primaire doivent couvrir non
seulement les charges récurrentes mais aussi surtout l’investissement initial I0 :
les recettes prévisionnelles doivent les dépenses prévisionnelles.
Analysons cela à travers un compte d’exploitation prévisionnelle avec un taux
d’actualisation α= taux d’intérêt i

COMPTE D’EXPLOITATION PREVISIONNEL

Année (Rn Dn) (Rn Dn) (1+α) -n

In Dn Rn
(n) Cash-flow Cash-flow actualisé
_ _ _ _
0 I0
_
1 D1 R1 R1 – D 1 (R1-D1) (1+α) -1
_
2 D2 R2 R2 – D2 (R2-D2) (1+α) -2
_
3 D3 R3 R3 – D3 (R3-D3) (1+α) -3
- _
-
-
_
N Dn Rn Rn – Dn (Rn-Dn) (1+α) -n
N
∑ (Rn-Dn) (1+α) -n
n=1

N
Résultat = BNA = VAN = ∑ (Rn-Dn) (1+α) -n – I0
n=1

Avec BNA= bénéfice net actuel

I0 = investissement initial
Rn = recette nette actuelle
Dn = dépense nette actuelle
N = Durée de vie du projet
Le critère de décision est

VAN=BNA>0 →le projet est rentable

VAN=BNA˂0→le projet n’est pas rentable

VAN=BNA=0→les ressources couvrent juste les dépenses y compris

l’investissement initial I0

Le critère de sélection ou du choix

Lorsqu’on a plusieurs projets rentables, le plus rentable est celui qui a la VAN le plus
élevée ou BNA le plus élevé.

Nous avons supposé dans ce premier cas que :

-l’investissement initial se réalise totalement à la période t0

-il n’y a pas de valeur résiduelle ou qu’elle est nulle

-les durées de vies (ddv) de différents projets sont égales

Dans le cas ci-après l’investissement initial va s’étaler sur toute la période.

Cas N°2

Si l'investissement de l'équipement se réalise sur toute la période il faudra actualiser

ces investissements et le compte d'exploitation prévisionnel devient
 (Rn Dn) (Rn Dn) (1+α) -n
n In Dn Rn In (1+α) -n
Cash-flow Cash-flow actualisé

0 I0 _ _ _ _ I0 (1+α)0 = I0

1 I1 D1 R1 R1 – D 1 (R1 - D1) (1+α) -1 I1 (1+α) -1

2 I2 D2 R2 R2 – D2 (R2 - D2) (1+α) -2 I2 (1+α) -2

3 I3 D3 R3 R3 – D3 (R3 - D3) (1+α) -3 I3 (1+α) -3

-
- _
-
N In Dn Rn Rn – Dn (Rn - Dn) (1+α) -n In (1+α) -n
N N
∑ (Rn - Dn) (1+α) -n ∑ (In (1+α) -n
n=1 n=0

N N
Résultat = BNA = VAN = ∑ (Rn-Dn) (1+α) -n - ∑ In (1+α) -n
n =1 n =0

Critère de rentabilité

VAN = BNA >0 → le projet est rentable

VAN = BNA˂0 → le projet n’est pas rentable

VAN =BNA=0 → les ressources couvrent juste le dépense y compris la somme des
investissements d’équipement actualisés ou l’investissement total de toutes périodes

∑ ¿(1+α )-n
n=0

N N
Résultat = BNA = VAN =∑ (Rn−Dn)(1+ α )-n - ∑ ¿(1+α )-n
n =1 n=0

Critère de choix

Le projet le plus rentable qu’il convient de choisir est celui qui a la VAN la plus élevée

Cas N°3 : la valeur résiduelle est nulle

On appelle valeur résiduelle la valeur du matériel d’équipement lorsqu’on

atteint la limite d’âge pour la valeur de fin de projet (la valeur à la fin de projet). A
 cette date, les experts évaluent non seulement le matériel d’équipement mais aussi
le fonds de commerce. La valeur à cet équipement et ce fonds de commerce
s’appelle valeur résiduelle.

Exemple : Pour les véhicules personnels dont la durée moyenne de vie est de 7 ans,
la valeur résiduelle est le prix de vente pour ce que vaut ce véhicule à son année son
de décès.

Pour une entreprise de bonbons, la valeur résiduelle est ce que vaut le matériel que
le fonds de commerce de bonbons à la date de dépôt de bilan ou de fermeture de
l’entreprise.

Dans ce troisième cas ou valeur résiduelle différente de zéro (Vr≠0), la durée de vie
égale et à investissement initial étalé dans le temps le compte d’exploitation devient

(RnDn) (1+α) -n Vr Valeur

(RnDn)
N In Dn Rn Cash-flow In (1+α)-n Résiduelle
Cash-flow
actualisé Actualisée
0 I0 _ _ _ _ I0 (1+α)0 = I0 -

1 I1 D1 R1 R1 – D 1 (R1 - D1) (1+α) -1 I1 (1+α) -1 -

2 I2 D2 R2 R2 – D2 (R2 - D2) (1+α) -2 I2 (1+α) -2 -

3 I3 D3 R3 R3 – D3 (R3 - D3) (1+α) -3 I3 (1+α) -3 -

-
- _ -
-
N In Dn Rn Rn – Dn (Rn - Dn) (1+α) -n In (1+α) -n Vr (1+α) -n
N N
∑ (Rn - Dn) (1+α) -n ∑ In (1+α) -n Vr (1+α) -n
n=1 n=0

N N
Résultat = BNA = VAN = ∑ (Rn-Dn) (1+α) - ∑ In (1+α) -n + Vr (1+α) -n
-n

n =1 n =0

Critère de rentabilité

VAN = BNA > 0 → le projet est rentable

VAN = BNA ˂ 0 →le projet n’est pas rentable

VAN = BNA = 0 → les ressources y compris les valeurs résiduelles actualisé
Vr (1 + α)-n couvrent juste les dépenses y compris la somme des investissements
N
d’équipement actualisés ∑ ¿(1+α )-n
n=0

Critère de choix

Le projet le plus rentable est celui qui a la VAN ou le BNA le plus élevée

NB : Lorsque la valeur résiduelle Vr est diffèrent de 0, elle doit être considérer

comme une ressource et doit être intégrer dans le cash-flow pour déterminer le BNA
actuel ou la VAN

Cas N°4

Nous considérons que le taux d’actualisation ou le taux de rentabilité n’est pas

connu. Il faut alors recourir à un autre critère de rentabilité financière : le taux de
rendement interne (TRI)

II- Le critère du taux de rendement interne (TRI)

Le TRI correspond au taux d’actualisation qui annule le BNA ou la VAN.

Si nous avons deux ou plusieurs projets dont les taux d’intérêt ne sont pas connus, il
suffit d’écrire la formule du BNA ou de la VAN et de rendre nulle cette équation afin
d’en déduire la valeur du taux d’actualisation ou du taux d’intérêt

On constate aisément que les trois envisagés ci-dessus peuvent s’appliquer ici. Ainsi

-1er cas
N
VAN=∑ (Rn−Dn)(1+ α )-n -I0=0
n =1
Et on en déduit α
α = TRI

-2emecas : In ≠ I0
N N
VAN=∑ (Rn−Dn)(1+ α )-n-∑ (1+α )-n=0
n =1 n=0
Et on en déduit α
α =TRI

-3eme cas : Vr ≠0
 N N
VAN=∑ (Rn−Dn)(1+ α )-n-∑ ¿(1+α )-n+Vr(1+α)-n=0
n =1 n=0

et on déduit α
α=TRI

-Critère de rentabilité

TRI >12 →le projet est rentable

(α)
TRI ˂12 →le projet n’est pas rentable
(α)
N N
TRI = 12 → ∑ Rn couvre juste ∑ (Dn+ ¿)
n =1 n =1
(α)
On a mis 12 parce que c’est une norme mais dans la réalité elle peut changer

-Critère de sélection
Le projet le plus rentable est celui qui aura le TRI le plus élevé > 12

5eme cas

Cas de projet à ddv différente. Lorsque nous avons deux ou plusieurs projets
à ddv différentes, les trois critères de rentabilité financière examinées ne
peuvent pas nous conduire à déterminer la rentabilité financière d’un projet.
Encore moins d’opérer un choix judicieux aussi faut-il recourir à d’autre critère
de rentabilité financière plus performante à savoir le critère de la valeur
actuelle nette projetée

III- la rentabilité financière sur la base de la valeur actuelle nette projetée

(⃗
VAN )

Lorsque nous avons deux ou plusieurs projets à durée de vie différentes, nous
avons une difficulté se situant au niveau des différentes durée de vie en ce
sens qu’il y aura une durée de vie plus longue que l’autre.
De la partie longue non connue des deux ddv des évènements peuvent se
produire au titre de ceux-ci l’inflation, la déflation, l’appréciation, la dévaluation
etc… Tous ces évènements vont agir sur la valeur future du projet qui a la
plus longue ddv. Or pour opérer un choix judicieux, nous devons comparer les
valeurs futures : Vf des deux projets.
La formule générale de la détermination de la ⃗ VAN d’un projet E est :

a
VAN (E)=VAN(E)∑ (1+α )-kn
⃗
n=0

Avec VAN(E)= valeur actuelle nette du projet

a= Le nombre de fois que le projet se répète dans la durée de vie (ddv)
commune.
α = i = taux d’actualisation
n = durée de vie du projet
k ϵ{ 0,1,2 , … α }
Pour mieux cerner la question il convient de prendre le cas de la construction
d’une école primaire privé à Cocody et à Abobo.
Soit E1 le projet de construction d’une école primaire privée à Cocody qui a
une durée de vie de 4ans.

Soit E2 celui d’Abobo qui as une durée de vie de 6ans

Les formules de détermination des rentabilités financières des deux projets
sont les suivantes :
a
VAN =VAN ( E1)∑ (1+α ) -kn1
⃗
k=0

b
VAN =VAN(E2)∑ (1+α ) -kn2
⃗
k=0
Dans ces deux formules, identifions les inconnues VAN(E 1), VAN(E2), a et b

N N
VAN= ∑ (Rn 1−Dn1)(1+α ) - ∑ ¿ 1(1+α ) -n1+Vr(1+α)-n1
-n

n 1=1 n 1=0

N N
VAN(E2) = ∑ (Rn 2−Dn2)(1+α ) - ∑ ¿ 2(1+α )-n2+ Vr(1+α)-n2
-n2

n 2=1 n 2=0

Il reste à déterminer a et b
-a est le nombre de fois que le projet E1 se répète où se renouvelle
-b est le nombre de fois que le projet E2 se répète où se renouvelle
On peut déterminer a et b algébriquement et graphiquement.

. Détermination graphique
Alors a= 2 fois
b= 1 fois

Détermination algébriquement de a et b

Il est démontré que le plus petit commun Multiple de n 1 et n2 est :

PPCM (n1 et n2) = (1 + a) n1(1 + b) n2
De là on en déduit que :
PPCM ( n 1et n 2)
PPCM (n1 et n2) =(1+a) n1 → =1+a
n1
PPCM ( n 1et n 2) PPCM (n 1et n 2)
a= -1 de même b = -1
n1 n2

On peut maintenant déterminer⃗

VAN (E1) et ⃗
VAN (E2)

-Critère de rentabilité

⃗
VAN (E)>0 le projet est rentable
⃗
VAN (E)˂0 le projet n’est pas rentable
⃗
VAN (E)=0 les ressources couvrent juste les charges

-Critère de sélection

Lorsqu’on a deux ou plusieurs projets a ddv différentes et que les calculs de

⃗
VAN nous donne différentes ⃗ VAN , le projet le plus rentable est celui qui a la
⃗
VAN projété la plus élevée.
Il peut arriver que deux ou plusieurs projets aient des ⃗ VAN égales. Que fais ?

Cas N°6

VAN(E1)=VAN(E2)=0 ou VAN( E1)=VAN (E2)

De même⃗VAN (E1) =⃗
VAN projété de (E2) =0
Ou ⃗
VAN (E1) =⃗
VAN de (E) =⃗ VAN la plus élevée
Le sixième cas correspond au cas où nous avons des VAN nulles ou égales à
la VAN la plus élevée d’une part et d’autre part au cas où nous avons des
⃗
VAN nulles ou égales à la ⃗ VAN la plus élévé
Si dans ce cas nous avons une seule enveloppe financière qui ne peut
financer qu’un seul projet, le problème est de savoir quel projet choisir les
critères examinés jusque-là sont inefficaces, il faut donc recourir à d’autres
critères plus performent.

-l’indice de profitabilité
-l’indice d’enrichissement relatif
-le délais de récupération simple
-le délais de récupération amélioré

IV-l ’indice de profitabilité

L’indice de profitabilité permet de mesurer, de calculer la rentabilité par francs

investissement. Il permet surtout de savoir si la somme des cash-flows net
actualisés (CFn*) qui correspond à la somme des résultats bruts d’exploitation
prévisionnelle permet de couvrir tous les investissements d’équipement
réalisé.
L’indice de profitabilité permet de voir si le projet est profitable. Il est donné
par la formule suivante :

∑ CF
Ip= n=1
N

∑¿
n=0

Avec Ip= Indice de profitabilité

CFn*= cash-flow actualisé
In*= investissement actualisé
 N N
Puisque : ∑ CF *= ∑ CF (1+α) -n
n =1 n =1
N

∑ CF(1+α )
n=1
}
Ip= N

∑ ¿(1+ α )
n=0
N N

∑ ¿*=∑ ¿(1+α) -n
n=0 n=à

Si In = I0 c’est à dire si l’investissement initial n’est pas étalé dans le temps

alors :

Ip= ∑
CF (1+α )
n=1
I

-Critère de décisions

Si Ip>1 → le projet est profitable

Ip˂1 → le projet n’est pas profitable
Ip=1 → la somme des cash-flows net actualisés égalisent celles des
investissements actualisés ou égalisent I0 si l’investissement n’est pas étalé
on dit que les ressources couvrent juste les dépenses de fonctionnement ou
dépenses récurrentes ou renouvelable

-Critère de choix

Le projet le plus profitable qu’il convient de réaliser est celui qui a l’indice de
profitabilité supérieur le plus élevé
Si par extraordinaire on a deux ou trois projets qui ont le même indice de
profitabilité le plus élevé, lequel choisir ?
Il faut recourir au critère d’indice d’enrichissement relatif

V- Le critère de l’indice d’enrichissement relatif

L’indice d’enrichissement relatif permet de savoir après la réalisation du profil

s’il y a eu redistribution des dividendes car le profit peut donner lieu à un
report à nouveau soit un nouvel investissement soit redistribution des
dividendes
Pour déterminer le critère de l’indice d’enrichissement relatif (I E)

Si In=I0, IE=
 Si In≠ I0 dans ce cas l’indice de l’enrichissement relatif s’écrit :

IE=

-Critère de décisions

IE>1 → le projet est enrichissant

IE˂1 → le projet n’est pas enrichissant
IE=1 → il n’y a pas de redistribution des dividendes car les ressources sont
très faibles

-Critère de choix, de sélection

Le projet le plus enrichissant est celui de IE le plus élevé. Si toute fois on a

deux ou plusieurs projets qui ont le même indice d’enrichissement relative, le
plus élevé, lequel choisir ? Pour le savoir il faut recourir au critère du délai de
récupération simple.

VI- LE CRITERE DU DELAI DE RECUPERATION SIMPLE

Le délai de récupération simple c’est le délai pour lequel on rentre en possession des sommes
inversées c’est donc le délai donné par la somme des cash-flows net exclusivement affecté au
remboursement des prêts (capitaux) utilisés pour le projet ainsi que les intérêts inhérents à ces
investissements.
Ce temps nécessaire pour rentrer en possession des sommes investir est donné par la formule
suivante :
I− A
T^ = (t – 1) +
B− A

{
T^ =delai de recuperation simple
T −1
A= ∑ CFn ˂ I
Avec n=1
t
B=∑ CFn> I
n=1

I0= investissement du matériel d’équipement qui peut être réalisé à la période initiale ou étalé
sur le temps.
t= la période
CFn= la somme des cash-flows est supérieure à l’investissement
-Critère de choix ou de sélection
Le projet qu’il convient de choisir est celui pour lequel on rentre le plus rapidement possible
en possession des sommes investis, c’est celui qui a le plus court délai de récupération
VII- LE DELAI DE RECUPERATION AMELIORE
C’est le temps nécessaire pour que la somme des cash-flows soit exclusivement affectée au
remboursement du prêt et à l’amortissement du prêt utilisé pour financer ce projet. Soit
T^ *=le délai de récupération améliorer
I− A
T^ *= (t – 1) +
B− A
t −1
Avec A’= ∑ [ CFn−αIn−1 ] ⩽I0
n =1

t
B’=∑ [ CFn−αIn−1 ] > ¿¿ I0
n =1

αIn-1 : intérêt sur les investissement non amortis

α= Taux d’actualité=Taux d’intérêt
Le projet qu’il convient de choisir pour la réalisation est celui qui aura pour délai de
récupération amélioré le plus court. C’est le projet pour lequel on rentre en possession des
sommes investis et on rembourse le capital.

TD1
Le ministre en charge de l’économie et des finances à une enveloppe financière permettant de
financer un seul centre de maternité dans la région de Sinématiali
Le directeur régional de la santé après avoir étudié la faisabilité propose un panier de projet
dont les ⃗
VAN sont les suivantes :
⃗
VAN (M1) =10 000 000
⃗
VAN (M2) =11 000 000
⃗
VAN (M3) =10 000 000
⃗
VAN (M4) =11 000 000
⃗
VAN (M5) =11 000 000
⃗
VAN (M6) =9 400 000
⃗
VAN (M7) =11 000 000
⃗
VAN (M8) =11 000 000
Quel projet choisir pour exécution
Réponse
- Les 8 projets sont de durée de vie différentes c’est ce qui justifie le recours à la ⃗
VAN .
- ⃗
On voit que ces 8 projets ont des VAN ˃0 ce qui traduit qu’ils sont tous rentable
- Pour savoir le projet le plus rentable il faut chercher celui qui a la ⃗
VAN la plus élevée
- ⃗
5 des 8 projets ont la même VAN la plus élevée de 11 Millions il s’agit de M2, M4, M5,
M7, M8
- Il faut recourir techniquement au critère de l’IP pour opérer un choix judicieux non
teinté de la variable politique. Si par extraordinaire la détermination de l’indice de
profitabilité nous conduit à 4 projets (sur les 5 ayant la même⃗ VAN ) qui ont le même
IP˃1 et plus élevé autrement dit les 4 procurent la même profitabilité aux actionnaires.
À ce niveau un choix judicieux n’est plus possible, il faut recourir à l’indice de
relation d’enregistrement (Ie)
Si par extraordinaire sur les 4 projets retenus 3 ont le même Ie˃1 et plus élevé, il
^).
faudra donc recourir à un autre critère qui est le délai de récupération simple (T

Si par extraordinaire sur les 3 projets qui ont les mêmes délais de récupération simple (
T^ ), on a 2 qui ont le même délai de récupération simple le plus court, il faudra recourir
au délai de récupération amélioré ( T^ *)
En tout état de cause, étant donné que les sources de financement sont différentes, on
aura un projet parmi les deux qui aura le délai de récupération amélioré le plus court.