I–

L’EVALUATION
PAR LES FLUX

II-
L’EVALUATION
PATRIMONIALE L’EVALUATION
III- LES
METHODES
COMBINEES
DES
ENTREPRISES
(GOODWILL)

IV- L’APPROCHE
PAR LES
COMPARABLES

V-
L’EVALUATION
PAR L’EVA ET LA
MVA
I –LES METHODES Chp 1: L’EVALUATION PAR LES FLUX
DIRECTES
• Les méthodes basées sur l’actualisation des flux de
A- L’actualisation
des dividendes trésorerie valeur basée sur l’avenir de la firme.

B- L’actualisation Obtenir la Valeur des fonds

des résultats (valeur propres Vcp
de rendement)
• Objectif:
ou
II-LES METHODES
INDIRECTES Obtenir la Valeur globale de
l’entreprise
A- La méthodes des
Discounted Cash
Flows ou • Deux méthodes d’actualisation des flux:
actualisation des flux
de trésorerie Méthodes Actualisation au coût
B- La méthode
directes des fonds propres (kcp)
OPCO/PROPCI
« nouveauté » Méthodes Actualisation au coût
indirectes du capital (k)
I –LES METHODES Rappels:
DIRECTES
• Estimation du coût du capital (K)
A- L’actualisation
des dividendes

B- L’actualisation Kd * Vd + Kcp * Vcp

des résultats (valeur
Coût du capital = K =
de rendement)
Vd + Vcp

II-LES METHODES • Kd : taux d’intérêt

INDIRECTES
• Vd : valeur de l’endettement
A- La méthodes des
Discounted Cash
• Kcp : taux de rentabilité exigé par les actionnaires
Flows ou • Vcp : Valeur des capitaux propres
actualisation des flux
de trésorerie

B- La méthode
OPCO/PROPCI
« nouveauté »
I –LES METHODES • Estimation du coût des fonds propres (Kcp)
DIRECTES
Approche de Modigliani et Miller
A- L’actualisation  Absence d’imposition:
des dividendes
Kcp = re + ( re – Kd) * ( Vd / Vcp )
B- L’actualisation
des résultats (valeur
de rendement)  Présence d’imposition
II-LES METHODES 1ére méthode: Kcp = re + (1 – t) ( re – Kd) * Vd/Vcp
INDIRECTES

A- La méthodes des 2éme méthode: Kcp = rf + (Erm – rf) * βcp

Discounted Cash
Flows ou
actualisation des flux • re : taux de rentabilité économique
de trésorerie
• rf : taux sans risque
B- La méthode
OPCO/PROPCI
• Erm :taux de rentabilité du portefeuille de marché
« nouveauté » • βcp : béta des capitaux propres
I –LES METHODES I- LES METHODES DIRECTES
DIRECTES
des dividendes
A- L’actualisation  Actualisation
des dividendes
du bénéfice par action
H1: La série de
dividendes est
constante et infinie A- ACTUALISATION DES DIVIDENDES: LA
VALEUR FINANCIERE
H2: Hypothèse de
croissance des  Selon la théorie financière (Irving Fisher): « la
dividendes valeur d’un élément d’actif est égale à la valeur
actualisée de l’ensemble des flux de trésorerie
B- L’actualisation espérés que sa détention, sa mise en œuvre ou sa
des résultats (valeur cession est susceptible de procurer ».
de rendement)
 Pour une action:
Dividendes reçus
Flux de revenus
Valeur en fin de période
I –LES METHODES  2 hypothèses d’évaluation:
DIRECTES
 1ère Hypothèse: dividendes constants et perpétuels
A- L’actualisation  2ème Hypothèse: dividendes croissants de taux g
des dividendes

H1: La série de H1: la série de dividendes est constante et infinie

dividendes est
constante et infinie La valeur actuelle de l’action est égale à:

H2: Hypothèse de D1
croissance des
dividendes
Vcp =
Kcp
B- L’actualisation D1 : dividende anticipé pour la période 1
des résultats (valeur
de rendement)
La valeur de l’entreprise est égale à la valeur
financière de l’action multipliée par le nombre
d’actions.
I –LES METHODES
DIRECTES Exercice d’application:
Les dividendes distribués par la société UFRSEG au
A- L’actualisation
des dividendes
cours de l’année 2012-2013 ont été respectivement de
2 FCFA et de 3 FCFA. Le coût des fonds propres Kcp
H1: La série de ou rendement exigé par les actionnaires, obtenu par le
dividendes est
constante et infinie
modèle de Markowitz, est de 15%. Le capital de la
société est composé de 1 000 000 actions.
TAF: Déterminer la valeur de la société UFRSEG.
H2: Hypothèse de
croissance des
dividendes Correction:
Le dividende moyen est de : (2 + 3) / 2 = 2,5 FCFA
Le dividende moyen sera considéré comme le
B- L’actualisation
des résultats (valeur dividende à venir.
de rendement) La valeur financière est de : 2,5 / 0,15 = 16,66 FCFA.
La société est évaluée à:
16,66 x 1 000 000 = 16 660 000 FCFA.
I –LES METHODES H2: croissance des dividendes à un taux g constant
DIRECTES
Le modèle de Gordon Shapiro
A- L’actualisation
des dividendes L’idée est de supposer que le taux de croissance des
H1: La série de
dividendes est constant dans le temps :
dividendes est Dt+1 = Dt (1+g).
constante et infinie
La valeur actuelle de l’action est égale à:
H2: Hypothèse de
croissance des D1
dividendes Vcp  =
Kcp - g
B- L’actualisation D1 : dividende anticipé pour la période 1
des résultats (valeur
de rendement)
g : taux de croissance des dividendes
I –LES METHODES
DIRECTES Exercice d’application:
Nous sommes en fin 200N. La société UFRSEG a
A- L’actualisation
des dividendes
distribué un dividende de 2 FCFA en 200N. Le taux
de croissance attendu du dividende est de 2%. Le taux
H1: La série de de rendement attendu par les actionnaires (Kcp) est de
dividendes est
constante et infinie
15%. Le capital de la société est composé de 2 000 000
actions.
TAF: Déterminer la valeur de la société UFRSEG.
H2: Hypothèse de
croissance des
dividendes Correction:
La valeur financière de l’action est de :
2 x 1,02 / (15% - 2%) = 15,6923 FCFA.
B- L’actualisation
des résultats (valeur
de rendement) La société est évaluée à:
15,6923 x 2 000 000 = 31 384 615 FCFA.
I –LES METHODES B- ACTUALISATION DES RESULTATS : la valeur
DIRECTES de rendement
A- L’actualisation
des dividendes  La valeur d’une action est égale à la valeur
actuelle du Bénéfice par action (BPA), à venir
H1: La série de actualisée au taux de rendement exigé par les
dividendes est
constante et infinie actionnaires (Kcp).
BPA1
Vcp =
H2: Hypothèse de
croissance des
Kcp
dividendes
Si le réinvestissement du BPA non distribué, est
réalisé dans des actifs dont la rentabilité est supérieure
B- L’actualisation au taux de rendement exigé par les actionnaires, la
des résultats (valeur
de rendement)
valeur de l’action sera supérieure à BPA/Kcp.

Cette différence est appelée valeur des opportunités

de croissance.
 I I–LES
METHODES I- LES METHODES INDIRECTES
INDIRECTES

A- La méthode des
2 méthodes indirectes d’évaluation
Discounted cash flow
A- LA METHODE DU DISCOUNTED CASH
FLOW OU ACTUALISATION DES FLUX DE
B- La méthode TRESORERIE
OPCO/PROPCO
La valeur globale de l’entreprise (VGE) correspond
à la valeur actuelle des flux de trésorerie à venir et de
la valeur résiduelle (Vr).

-n
VGE =Flux (1-(1-K) )/K + Vr (1 + -n
K)
K: coût du capital
 I I–LES  La valeur des capitaux propres s’obtient:
METHODES
INDIRECTES
Vcp = VGE – Vd – provisions pour risques et charges
A- La méthode des – intérêts minoritaires + autres actifs hors
Discounted cash flow exploitation non évalués par la méthode (VMP,
actifs financiers, terrains non valorisés)

B- La méthode Vd: valeur de l’endettement net

OPCO/PROPCO
 Les 5 étapes de la méthode DCF:

Détermination de:

1- Business plan
2- coût du capital
3- valeur résiduelle de l’entreprise
4- valeur globale de l’entreprise
5-valeur des capitaux propres
 I I–LES 1- détermination du business plan:
METHODES
INDIRECTES
• Objet: Détermination des flux de trésorerie sur les 3
A- La méthode des ou 5 années à venir.
Discounted cash flow
•Calcul des flux de trésorerie annuels:

B- La méthode CAF d’exploitation (hors charges financières)

OPCO/PROPCO
- variation du BFR
- investissements
+ désinvestissements (cession nette d’IS)

= Flux de trésorerie
 I I–LES 2- détermination du coût du capital (K):
METHODES
INDIRECTES
• Le coût du capital représente la rentabilité exigé à la
A- La méthode des fois par les actionnaires et les prêteurs.
Discounted cash flow

3- détermination la valeur résiduelle de l’entreprise

Vr
B- La méthode
OPCO/PROPCO
La valeur résiduelle de l’entreprise est la plupart du
temps, déterminée par le modèle de Gordon Shapiro:

Flux de trésorerie anticipé

Vr =
K-g

Le flux de trésorerie anticipé correspond au dernier

flux du business plan multiplié par (1+g).
 I I–LES 4- détermination de la valeur globale de l’entreprise:
METHODES
INDIRECTES
• La valeur globale de l’entreprise est obtenue par
A- La méthode des actualisation au coût du capital des flux de trésorerie et
Discounted cash flow de la valeur résiduelle.
5- détermination de la valeur des fonds propres:
B- La méthode
OPCO/PROPCO • A partir de la formule présentée précédemment.

La sensibilité de la valeur de l’entreprise à une

variation du coût du capital:

La sensibilité est obtenue à partir de la détermination

de la valeur des fonds propres en utilisant un taux
d’actualisation correspondant au coût du capital
majoré de 1 point et diminué de 1 point.
 I I–LES B- LA METHODE OPCO / PROPCO (Operating
METHODES Company / Property Company Deal)
INDIRECTES

A- La méthode des La méthode OPCO/PROPCO est une évolution de la

Discounted cash flow méthode DCF.

Cette méthode repose sur le constat que certains

B- La méthode entreprises restent propriétaires de leurs actifs
OPCO/PROPCO
« nouveauté » d’exploitation (immobilier, flotte de véhicules, avions
d’une compagnie aérienne) et d’autres préfèrent
recourir à la cession bail. Ces dernières cèdent leurs
actifs d’exploitation pour les utiliser en tant que
locataire.

Hypothèse de la méthode: L’entreprise cède ses

actifs immobilisés d’exploitation à une structure
immobilière pour les louer à une valeur locative de
marché.
 I I–LES •Les flux de trésorerie disponibles sont diminués des
METHODES loyers fictifs à verser.
INDIRECTES

A- La méthode des •Un retraitement est réalisé sur les amortissements qui
Discounted cash flow n’ont plus lieu d’être.

•La valeur globale de l’entreprise correspond à

B- La méthode l’actualisation des flux de trésorerie disponibles et
OPCO/PROPCO
« nouveauté » de la valeur résiduelle actualisée au coût du capital,
majorées de la valeur de marché des
immobilisations d’exploitations cédées.

•Pour en savoir plus, consulter l’article disponible à partir du lien:

http://www.finyear.com/Comment-valoriser-une-entreprise-qui-a-un-
immobilier-d-exploitation-important_a13436.html