1.

2- Le calcul de la valeur mathématique :

Elle se détermine comme suit :

VM : Actif net comptable / nombre de titres

La valeur mathématique peut être calculée à partir du :

Bilan avant affectation du résultat

Bilan après affectation du résultat

Le résultat inclus dans les capitaux propres Le résultat est réparti dans les capitaux
propres et les dettes

Valeur mathématique coupon attaché Valeur mathématique coupon détaché

(Dividendes inclus) (Dividendes exclus)
Exemple :
Le bilan résumé, avant affectation du résultat, de la SA Arem se présente ainsi :
Actif immobilisé (1) 1 800 000 Capitaux propres (2) 2 760 000 40
Actif circulant 2 650 000 Provisions 000
Charges à répartir sur 15 000 Dettes 1 665 000
plusieurs exercices
TOTAL 4 465 000 TOTAL 4 465 000

(1) Dont « frais d’établissement : 30 000

(2) Dont « résultat de l’exercice » : 662 000

Nombre d’actions : 15 000 ; valeur nominale : 120

L’assemblée générale a décidé de distribuer un dividende par action de 18 Travail

à faire :
Calculer la valeur mathématique des actions,coupon attaché et coupon détaché.
Réponse :

1
 Actif net comptable= Capitaux propres-Actif fictif ou les immobilisations en non-valeurs
= (2 760 000) – (30 000+15 000) = 2715000
LaVM coupon attaché =Actif net/ nombre des tires
=2 715 000/ 15 000 = 181 DH
LaVM coupon détaché =Valeur mathématique coupon attaché – dividende unitaire
= 181 – 18 = 163 DH
2- Approche de la valeur des titres par l’actif net réel : valeur mathématique réelle
(VMR) ou valeur mathématique corrigé (VMC) :
Selon cette approche, la valeur du titre (action, certificat d’investissement) est calculée à partir
bilan réel. Elle est égale à la partie de l’actif net corrigé revenant à chaque titre (action,
certificat d’investissement). L’actif net réel (ou corrigé) est déterminé à partir de l’actif net
comptable corrigé des plus-values et des moins-values relatives aux évaluations précises des
biens, des valeurs et des dettes de l’entreprise.

Elle est calculée de la manière suivante :

2.1- Le calcul de l’actif net :

Le calcul de l’actif net réel peut se faire de deux manières :

Actif net réel (ANR)= Capitaux propres + capitaux propres

assimilés+ plus-values – moins-values-les immobilisations en non
valeurs

Ou bien :

Actif net réel=

(∑ immobilisation corporelles et financières corrigées, actif

circulant corrigées et trésorerie-actif) – (∑provisions pour risques et
charges corrigées, dettes de financement corrigées, passif circulant
corrigées et trésorerie passif)
2.2- Le calcul de la valeur mathématique :
Elle se détermine comme suit :

2
 VMR : Actif net réel / nombre de titres

La valeur mathématique réelle peut être calculée soit :

▪ Avant répartition des résultats et on parle de la valeur mathématique réelle coupon

attaché ;
▪ Après répartition de résultats et on parle de la valeur mathématique réelle coupon
détaché ou ex-coupon ;

3- Approche de la valeur des titres par les Capitaux Permanents Nécessaires à

l’Exploitation (CPNE)
La notion de capitaux permanents nécessaires à l’exploitation (CPNE) a été introduite par
barnay et calba. Elle représente le montant des capitaux à long terme indispensable au
fonctionnement normal de l’entreprise.

Les capitaux permanents nécessaires à l’exploitation comprenant les immobilisations

nécessaires à l’exploitation plus le besoin en fonds de roulement d’exploitation.

CPNE=Immobilisation liées à l’exploitation +BFRE

Selon cette approche, les immobilisations concernées sont celles intervenant directement dans
l’exploitation. Les immobilisations financières en sont exclues sauf si certaines participations
financières sont nécessaires à l’exploitation.

Le calcul du besoin en fonds de roulement d’exploitation pose problème. Car il ne doit pas
être calculé à partir du bilan comptable qui ne donne qu’une situation de l’entreprise à un
moment donné. Une approche normative du besoin en fonds de roulement serait préférable si
l’information est disponible. Également se pose le problème de la trésorerie nécessaire à
l’exploitation qui doit être intégrée.

Valeur du titre (action)=CPNE/nombre d’actions

3
Partie 2 : Approche de la valeur des titres par la méthode de l’actualisation
des flux générés par l’entreprise
Certains auteurs et analystes financiers remettent en question l'efficacité des méthodes
patrimoniales pour évaluer la valeur des titres. Ils soulignent que l'approche patrimoniale, qui
se fonde sur les valeurs comptables, présente des limites évidentes. Par exemple, deux
entreprises ayant des valeurs patrimoniales identiques mais générant des bénéfices différents
posent un problème de valorisation similaire de leurs titres par cette méthode. En
conséquence, les investisseurs ne les évaluent pas de la même manière sur le marché.

Pour remédier à cette limitation, de nombreux experts financiers recommandent d'utiliser des
méthodes basées sur les flux de trésorerie de l'entreprise, telles que les méthodes
d'actualisation ou méthodes actuarielles.

Ces approches mettent l'accent sur la perspective financière en considérant le titre comme un
investissement rentable qui devrait générer un revenu annuel pour son détenteur. Ce revenu
dépend du résultat de l'entreprise et d'un taux d'intérêt déterminé, généralement en se basant
sur des investissements à revenus fixes et ajusté en fonction des risques.

Selon ces approches axées sur les flux de trésorerie, la question se pose : quels flux faut-il
prendre en considération, tels que les dividendes, les bénéfices, le cash flow, etc. ? Nous
retenons ici les trois méthodes les plus couramment utilisées : les méthodes d'actualisation des
dividendes, des bénéfices et du flux du cash-flow.

1. Méthode d’actualisation des dividendes : valeur financière d’une action

L'évaluation des actions d'une entreprise en se basant sur les dividendes repose sur l'idée que
le prix d'une action équivaut à la valeur des flux futurs de dividendes générés sur plusieurs
années, ramenés à leur valeur présente en utilisant un taux de rendement exigé par les
actionnaires. Deux modèles sont couramment discutés à cet égard. Le premier suppose que le
dividende reste constant, tandis que le second suppose qu'il croît indéfiniment au fil du temps.

4
 1.1 Actualisations des dividendes constants (Modèle d’Irving Fisher) :

Un actionnaire s’attend à ce que chaque action possédée lui rapporte un montant fixe composé
d’un revenu plus éventuellement une plus-value. La formule mathématique permettant
d’actualiser un dividende constant à un taux donné sur une période déterminée est :

V0=∑ Dn / (1+Tc) ⁿ + Vd / (1+Tc) ͩ

Avec :

✓ V0: valeur de l’action à l’instant 0, date de l’achat

✓ Dn : le dividende anticipé pour la durée n
✓ Tc : taux de rendement requis par l’actionnaire
✓ VD : valeur du titre à la période d ✓ d: la dernière année de détention

Cette formule constitue la formule fondamentale d’Irving Fisher.

Les évaluateurs considèrent que si la durée S’allonge et tend vers l’infini, la valeur liquidative
Vd perd de son importance parce que le rapport Vd (1+Tc) ͩ tend vers 0.

Lim Vd/ (1+Tc) ͩ quand d tend vers l’infini est égale á 0

La formule redevient alors égale à :

V0=∑ Dn/ (1+Tc) ⁿ

La valeur du titre dépend donc du dividende Dn. Si celui-ci est constant alors revient à
calculer la valeur comme suit : Vd= D/Tc, Cette valeur est communément appelée valeur
financière.

La valeur financière d’une action ou d’une part sociale représente la somme qui, placée à un
taux donné, produit un revenu égal au dividende.

Valeur financière = Dividende N ou dividende moyen / taux de

capitalisation

5
Exemple 1 :
La SA ETA a versé des dividendes au cours des trois dernières années. Montant des
dividendes unitaires en « N-2 » : 18 ; en « N1 » : 25 ; en « N » : 22. Le taux de capitalisation
est estimé à 8%.

Travail à faire :

Calculer la valeur financière.

Solution :

Calcul de la valeur financière à partir du dividende moyen.

Dividende moyen : (18+25+22)/3 = 21,66

Valeur financière : 21,66 / 0,08 = 270,75

Calcul de la valeur financière à partir du dividende « N » 22 / 0,08 = 275

Exemple 2 :

La société anonyme “NIEMA” au capital social de 5 000 000 DH (divisé en 50 000 actions de
valeur nominale 100DH totalement libérée) présente un tableau de répartition des bénéfices
contenant :

− Intérêt statutaire= 300 000 DH (ou premier dividende).

− Superdividendes= 100 000 DH

Travail à faire :

Quelles sont les valeurs financières brute et nette de l’action de la SA « NIEMA » de

rentabilité de 7% (obtenu par l’addition entre un taux d’intérêt de 5 % et une prime de risque
de 3 % par an) ?

Correction :

Le dividende global par action = (300 000+100 000) /50 000=8Dh.

6
Au taux de rentabilité de 7%

• La valeur financière brute : VFb

La valeur financière brute est calculée sur la base d’un dividende global par action, sans tenir
compte de la retenue à la source correspondant à la taxe sur le produit des actions, Parts
sociales est revenus assimilés.

Selon la formule d’Irving Fisher : VFb=8/7%=114,29DH

• La valeur financière nette : VFn

La valeur financière nette est calculée sur la base d’un dividende global par action déduction
faite de la retenue à la source correspondant à la taxe sur le produit des actions, parts sociales
et revenus assimilés. Elle est calculée par l’emploi de la formule d’Irving Fisher appliquée au
dividende net.

Calcul de la TPA : 8 × 15 % =1,2DH

Calcul du dividende net : 8 - 1,2=6,8DH

Selon la formule d’Irving Fisher : Vf=6,8/7%=97,14DH

1.2 Actualisation des dividendes à croissance constante (Modèle de Gordon et

Shapiro)

Dans le cas de l’hypothèse de la croissance des dividendes à un taux constant : g, le modèle

devient à croissance perpétuelle. Cette approche est proposée par les autres : Gordon et
Shapiro.

L’idée de départ et que si la prévision du dividende période par période et complexe, alors il
serait plus facile d’estimer l’évolution dans le long terme on se basant sur une tendance
générale. Le premier travail consiste à calculer le taux croissance Du dividende. Dans ce cas,
il faut s’appuyer sur la tendance passée.

Une fois g connu, la formule d’actualisation se présente comme suit :

𝑽 𝟎 = 𝑫/i-g
Avec :

7
I : Taux d’actualisation égal au coût des capitaux propres (rentabilité exigée des actionnaires)

g : Taux de croissance des dividendes

Dans ce modèle, la valeur de l’action est fonction du montant de dividendes et de son taux de
progression.

Exemple :

Reprendre le cas de la société anonyme NIEMA au capital social de 5 000 000 DH (divisé en
50 000 actions de la valeur nominale 100 DH totalement libérée) qui présente un tableau de
répartition des bénéfices contenant :

❖ Intérêts statutaire 300 000 DH (ou premier dividende)

❖ Superdividendes 100 000 DH

Travail à faire :

Quelles sont les valeurs financières brute et nette de l’action de la SA « NIEMA » au taux de
rentabilité de 7% (obtenu par l’addition entre un taux d’intérêt de 5 % et une prime de risque
de 3 % an) et si on suppose que le dividende croit régulièrement à un taux de 4 % an ?

Correction :

Le dividende global par actions = (300 000 + 100 000 / 500 000 =8 Dh. Le dividende est
croissant à un taux de 4 % par an.

• La valeur financière brute : VFb

Selon la formule Gordon Shapero : VFb= 8 / (7 % -4 %) = 266,67 DH

• La valeur financière nette : VFn

Calcul de la TPA : 8 × 15 % =1,2 DH

Calcul du dividende net : 8 -1,2 =6,8 DH

Selon la formule de Gordon Shapero : VFn= 6,8 / (7 % -4 %) = 226,67 DH

Ici aussi, ne pouvons facilement prévois le calcul des valeurs financières des actions dans le
cas des SA à plusieurs catégories d’action. Les étapes de calcul traitées ci-dessus reste valable.

8
 2. Méthodes d’actualisation des bénéfices : valeur de rendement d’une action
Deux méthodes d’actualisation des bénéfices sont généralement employées. La première
utilise le bénéfice net rapporté par L’activité en une année. La deuxième, emploi le bénéfice
courant réalisé par l’activité en une année de diminuer de la variation du fonds de roulement.

2.1 Évaluation des actions par actualisation du bénéfice net

Cette évaluation tient compte, dans la base de calcul, du bénéfice distribués et du bénéfice mis
en réserves. Elle est égale à la valeur d’un capital qui, placé à un taux d’intérêt déterminé
produirait un revenu égal au sommes revenant annuellement à un titre (action ou certificat
d’investissement) sous forme de dividende ou sous une autre forme (sommes mises en
réserves et ou reporté à nouveau). La valeur, ainsi, déterminée appelée valeur de rendement
(VR).

Valeur de rendement (VR) = 𝑩/i

Avec :

B : Le bénéfice par action ou le bénéfice moyen par action i

: Le taux de capitalisation

Exemple :

La SARL Deal a distribué, sur son résultat « N » 45 000 de dividendes pour 500 parts et a doté
ses réserves de 23 000. Le taux de capitalisation est estimé à 10%.

Travail à faire :

Calculer la valeur de rendement.

Correction :

Calcul préalable : dividende et mise en réserves pour une part sociale :

− Dividende : 45 000/500 = 90
− Mise en réserves : 23 000/500 = 46

Calcul de la valeur de rendement :

VR = (90+45) /0,10 = 1360

9
 2.2 Évaluation des actions par actualisation du résultat courant diminue de la
variation du besoin en fonds de roulement

Les évaluateurs des entreprises utilisent, également, pour le calcul de la valeur d’une
entreprise ou de son action, le résultat courant diminue de la variation du besoin en fonds de
roulement. Cette méthode permet de calculer, d’une autre manière, la valeur de rendement de
l’action. Cette méthode est plus pratique. Elle ne se base pas sur une formule bien déterminée
avec des suppositions et des hypothèses de travail. Elle utilise la méthode d’actualisation des
flux sur la base de la réalité des flux des dernières années (5 ans par exemple) projetés sur un
avenir proche de (5 ans par exemple).

Partie 3 : La méthode mixte

1
0
Les méthodes précédemment évoquées privilégient un seul type d’approche. Leur simplicité
apparente implique une vision partielle de la valorisation. Aussi, certaines approches, plus
ambitieuses, prétendent combler cette lacune (méthodes multicritères, goodwill). Enfin, pour
les sociétés cotées, le cours de bourse constitue un critère majeur d’appréciation)

1. Approche multicritère :

La valeur de l’entreprise s’obtient en combinant plusieurs critères, la plus connue est la

méthode dite « des praticiens » : la valeur de la société (V) résulte de la moyenne arithmétique
de l’actif net comptable corrigé (ANCC) et de la valeur de rendement (VR).

V= ( 𝐀𝐍𝐂𝐂+𝐕𝐑)
𝟐

2. Approche par le goodwill :

Une entreprise est constituée par un ensemble d’actifs ; certains d’entre eux ont une réalité
physique (les bâtiments, les machines…) d’autres sont immatériels (les brevets, le fonds de
commerce, les marques…). Certains de ces actifs incorporels sont valorisés et sont donc
inscrits au bilan de l’entreprise. Cependant, une autre partie de ces actifs incorporels
n’apparaissent pas en comptabilité. Il s’agit par exemple :

• De la qualification du personnel,
• De l’organisation efficiente de la société,
• De l’image de marque auprès de la clientèle…

Or, tous ces éléments contribuent à la valeur de l’entreprise. Cette survaleur créée par l’impact
des actifs incorporels est appelée Goodwill. Pour déterminer le Goodwill d’une société, il faut
réussir à le chiffrer.

Le goodwill est donc le surprofit que la société va être capable de générer.

L’ordre des experts-comptables et la compagnie nationale des commissaires aux comptes,

définissent ainsi le goodwill : « Ensemble des éléments nécessairement incorporels, non
détachables de l’entité économique que constitue l’entreprise et non évaluables isolément, qui
concourent à donner à l’ensemble entreprise une valeur supérieure à celle de ses composants »

1
1
Il s’agit donc de la valeur des éléments incorporels : qualité du personnel, des réseaux de
distribution, fidélité de la clientèle, savoir –faire des fournisseurs et des sous- traitants….

Cette notion, plus exhaustive, englobe celle de fonds de commerce.

V= VB +GW
La valeur (V) de l’entreprise s’obtient en ajoutant à une valeur de base (VB) celle du

goodwill (GW) : Choix de VB : il peut s’agir :

✓ De l’actif net comptable (ANC)

✓ De l’actif net comptable corrigé (ANCC)
✓ De la valeur substantielle brute (VSB) : ensemble des actifs utilisés dans
l’exploitation, quels que soient leur mode de financement et leur appartenance
juridique (donc y compris les biens pris en location ou en crédit-bail)
✓ Des capitaux permanents nécessaires à l’exploitation (CPNE) : ensemble des actifs
immobilisés utilisées (y compris le besoin en fonds de roulement)

La notion de la valeur substantielle brute (VSB) :

La VSB est une estimation de la valeur de l’outil de travail de l’entreprise qui intègre non
seulement les actifs qui figurent au bilan et qui servent à l’activité de l’entreprise mais aussi
les actifs dont l’entreprise n’est pas propriétaire mais qui sont néanmoins indispensable à son
activité (en particulier les biens loués en crédit-bail). Par contre, la VSB ne comprend pas les
actifs hors exploitation, l’actif fictif et le fonds commercial.

La notion de capitaux permanents nécessaires à l’exploitation (CPNE) :

Le CPNE intègre la VSB auquel s’ajoute le besoin en fonds de roulement. Ce qui en fait une
notion assez proche de ce qu’on appelle l’actif économique.

En effet, le CPNE est une évaluation des fonds qu’un investisseur devrait investir pour qu’une
entreprise soit opérationnelle (c’est-à-dire prête à fonctionner normalement)

La valeur du CPNE dépend donc de la valeur de l’outil de travail de l’entreprise (VSB) mais
aussi du besoin de financement à court terme du cycle d’exploitation (BFR). En revanche, les
immobilisations financières ne seront pas prises en compte pour l’évaluation, sauf si elles sont
effectivement nécessaires à l’exploitation de l’entreprise.

1
2
Calcul du GW :

Calcul de l’excédent du bénéfice réel attendu sur une rémunération normale du capital mis en
œuvre : c’est la rente de GW

Calcul du GW à partir de sa rente, par capitalisation ou actualisation.

GW = (B - Ct) × c

GW : goodwill

B : résultat réel attendu, lié aux capitaux mis en œuvre

C : capitaux mis en œuvre (VSB ou CPNE)

T : taux de rémunération normale des capitaux mis en œuvre

𝟏−(𝟏+𝐢)−𝐧
c : coefficient de capitalisation (c =1/i) ou d’actualisation (c = )
𝐢

Remarque :

Si B supérieure CT présence d’un goodwill positif : la valeur des éléments incorporels ainsi
indirectement mesurée accroit la valeur de l’entreprise

Si B inférieure CT présence d’un goodwill négatif (parfois dénommé « bad-will) des éléments
incorporels de mauvaise qualité constituent un handicap pour l’entreprise, ce qui diminue sa
valeur

La méthode d’évaluation par le Goodwill est donc une méthode d’évaluation hybride qui
prend à la fois des éléments propres à l’évaluation patrimoniale et des éléments de la méthode
d’évaluation par les rendements. Si cette méthode est potentiellement complexe, elle aussi très
complète et elle présente l’avantage d’essayer de prendre en compte les spécificités de
l’entreprise. En effet, une entreprise, ce n’est pas juste une valeur patrimoniale ni des profits
futurs mais un ensemble d’éléments pas toujours identifiables ni chiffrables (la qualité de
son personnel, sa structure interne…).

❖ La valeur boursière :

Evaluation des actions cotées en bourse :

1
3
Lorsque les titres sont cotes en bourse, la valeur boursière est la valeur la plus sure du point de
vue économique car elle est fonction de la loi du marché (offre et demande).

La valeur boursière de l’entreprise (capitalisation boursière) =

Cours boursier unitaire x nombre d’actions composant le capital

social Exemple 5 :

La société anonyme ZAID, au capital de 1 200 000 DH divisé en 12 000 actions de valeur
nominale 100 DH, est cotée à la bourse des valeurs.

Durant le dernier trimestre de l’année N, les cours mensuels moyens unitaires de l’action ont
été respectivement de 220, 235,244

Travail à faire :

Calculer la valeur boursière de l’entreprise.

Solution :

Calcul du cours moyen boursier mensuel de l’action ZAID pour le dernier trimestre :

(220 + 235 + 244) / 3 = 233 DH

Valeur boursière de l’entreprise ZAID ou capitalisation boursière :

233 x 12 000 = 2 796 000 DH

CONCLUSION

Le chapitre sur l'évaluation des titres sociaux offre une perspective détaillée et essentielle pour
comprendre la valorisation des actions ou parts d'une entreprise. Cette évaluation constitue un

1
4
pilier fondamental de la finance et de l'économie, offrant des outils et des approches pour
estimer de manière objective la valeur intrinsèque d'une entité commerciale.

Ce chapitre a mis en lumière les multiples approches d'évaluation, de la méthode des multiples
à celle des flux de trésorerie actualisés, chacune apportant sa propre perspective et ses
avantages dans l'évaluation des titres sociaux.

L'impact de facteurs tels que les performances financières, les conditions du marché, les
risques et les fluctuations économiques a été souligné, démontrant la nécessité de considérer
ces éléments dans le processus d'évaluation.

L'évaluation des titres sociaux a été démontrée comme étant cruciale pour des domaines clés
tels que les décisions d'investissement, les fusions-acquisitions, la gestion financière et les
levées de fonds.

Finalement, l'évaluation des titres sociaux est un processus complexe, offrant un éventail de
méthodes et nécessitant une analyse approfondie. Son impact s'étend au-delà de la simple
valorisation financière, jouant un rôle crucial dans la gestion, la transparence et la prise de
décision dans le domaine des affaires. Comprendre ces techniques d'évaluation est
fondamental pour tout acteur économique, offrant les moyens d'évaluer de manière réaliste la

valeur d'une entreprise et de maximiser les opportunités dans le monde des finances.

ETUDE DE CAS : Evaluation des titres à valeur nominale entièrement

libérée
La S.A 3 « TINGHIR » au capital social de 5.000.000 DH (divisé en 50.000 actions de valeur
nominale 100 DH totalement libérée) présente : Le bilan au 31/12/N
ACTIF Net PASSIF Montant
Immobilisations en non-valeurs 180 000 Capitaux propres
Immobilisations corporelles Capital social 5 000 000
Terrains 1 100 000 Réserves légales 300 000 180
Constructions 800 000 Réserves statutaires 000
Installations techn. matériel, et out 1 800 000 Réserves facultatives Réserves 450 000
Matériel de transport 423 000 Réglementées Report à 60 000 20
Mobiliers, matériel de bureau 335 000 nouveau 000
Immobilisations financières Résultat net de l’ex 600 000

1
5
Prêts immobilisés 150 000
Titres de participation 500 000
Total I 5 288 000 Total des capitaux propres 6 610 000
Stocks Dettes de financement
Stocks de mat .et fournitures 700 000 Emprunt obligataire
Stocks de produits en cours Stocks 380 000 Autres dettes de fin 286 000
de produits finis 650 000
Créances de l’actif circulant Prov pour risques et charges
Clients et comptes rattachés 375 000
Provisions pour risques 55 000
Autres débiteurs 25 000
Prévisions pour charges 30 000
Total II 2 130 000 Total I 6 981 000
Trésorerie-actif Dettes du passif circulant
Banque 195 000 Fournisseurs et comptes rattaché 475 000 222
Caisse 65 000 Autres créanciers 000
Total III 260 000 Total II 697 000
TOTAL 7 678 000 TOTAL 7 678 000

• Article 18 : sur le bénéfice net, il est prélevé :

-5% pour constituer les fonds de réserves prescrites par la loi ;

-6 % pour rémunérer le capital social libéré et non amorti ;

-Sur le reste, 20% sont prélevés pour doter un compte de réserves statutaires ;
-Le solde, et après cumul du report à nouveau précédent, est destiné à doter un compte de
réserves facultatives d’un montant jugé par les actionnaires ;
-Le reliquat est attribué aux actionnaires à titre de superdividende et au report à nouveau
destiné à arrondir le superdividende au DH inférieur ;

• Le conseil d’administration a établi un projet de répartition des bénéfices

conformément la loi, aux statuts, et propose de doter les réserves facultatives d’une
somme de 100 000DH
• Evaluation des postes du bilan de la société anonyme « TINGHIR » ;
-le fonds de commerce est évalué à 600 000DH ;
-les terrains ont une valeur réelle de 1 500 000 DH ;
-les constructions sont sous estimées de 20% ;
-le matériel et outillage est sûr estimé de 15% ;
-Les 4 000 titres de participation acquis à 125 DH valent réellement 170 DH ;
-Les différents stocks au bilan ont une valeur de 1 430 000 DH ;
-une créance client d’un montant de 30 000 DH, n’ayant donné lieu à aucune provision, est
irrécupérable ;

1
6
-les provisions constituées pour couvrir les pertes et les charges sont sincères ;
• Autres données :
-le besoin en fonds de roulement d’exploitation normatif (BFRE normatif) est égal à 1 400
000 DH ;
-parmi les immobilisations corporelles, les terrains ne contribuent pas aux activités
d’exploitation de la société ;
-les titres de participation participent activement à l’activité d’exploitation de société ; T.A.F
:
1.Calculer la VMC d’une action coupon attachée et ex-coupon ;
2. Calculer la VMR d’une action coupon attachée et ex-coupon ;
3.Calculer la valeur d’une action d’une action à partir des CPNE ; Corrigé
:
1-Calcul de la VMC d’une action de la SA « TINGHIR » ▪ VMC
coupon attaché (avant la répartition des bénéfices) :
Actif net comptable= capitaux propres- immobilisations en non valeurs (actif fictif)
ANC= 6 610 000 – 180 000=6 430 000 DH
VMC coupon attaché d’une action= 6 430 000/50 000=128,6DH

▪ VMC coupon détaché ou ex-coupon :

Il faut procéder à la répartition des bénéfices selon les données fournies ci-dessus
Bénéfice net 600 000
Réserves légales : 5 % × 600 000 30 000
Intérêts statutaires :6% × 50 000×100 300 000
330 000 -330 000
1er reste 270 000
-réserve statutaires :20%×270 000 54 000 -54 000
-reprise du report à nouveau
+20 000
2ème reste
236 000
-réserves facultatives 100 000
-100 000
-Superdividendes :2×50 000 136 000
-report à nouveau 100 000
36 000

1
7
 136 000 -136 000
0
Suite à l’opération de répartition des bénéfices, nous devons calculer le nouveau montant des
capitaux propres.

Capitaux propres après la répartition des bénéfices :

Capitaux propres avant Capitaux propres après
répartition des répartition des
bénéfices bénéfices
Capital social 5 000 000 5 000 000
Réserves légale 300 000 330 000
Réserves statutaires 180 000 234 000
Réserves facultatives 450 000 550 000
Réserves réglementées 60 000 60 000
Report à nouveau 20 000 36 000
Résultat net de l’exercice 600 000 -
TOTAL 6 610 000 6 210 000
VMC coupon détaché(ex-coupon) d’une action = (6 210 000-180 000) /50 000

VMC ex-coupon =120,6 DH

2.calcul de la VMR D’une action de la SA « TINGHIR »

▪ VMR coupon attaché (avant répartition des bénéfices) :

Il s’agit ici de prendre en considération les évaluations réalisées par les experts sur les
éléments du bilan comptable.

Tableau de détermination des plus et des moins-values

Eléments du bilan Valeur comptable nette Valeur réelle Plusvalues Moins values

Fonds commercial 0 600 000 600 0000 -

Terrains 1 100 000 1 500 000 400 000 -
Constructions 800 000 960 000 160 000 -
Installations tech.M. O 1 800 000 1 530 000 - 270 000
Matériel de transport 423 000 320 000 - 103 000
Titres de participation 500 000 680 000 180 000 -
Stocks 1 730 000 1 430 000 - 300 000

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Créances 30 000 0 - 30 000
irrécupérables
Total 6 383 000 7 020 000 1 340 000 703 000
Plus-values nettes 637 000 637 000
Actif net réel corrigé=6 610 000-180 000 +637 000= 7 067 000DH

VMR coupon attaché d’une action =7 067 000 / 50 000= 141,34 DH

La valeur intrinsèque de l’action avant répartition des répartitions des bénéfices de la

SA « TINGHIR » est de 141,34DH.

▪ VMR coupon détaché ou ex-coupon d’une action de la SA « TINGHIR » :

Les capitaux propres après réévaluation des éléments du bilan et après répartition des
bénéfices sont égaux à 6 210 000 +637 000=6 847 000DH.

Donc, VMR coupon détaché d’une action = (6 847 000-180 000) /50 000=133,34 DH

3.calcul de la valeur d’une action de la SA « TINGHIR » à partir des CPNE.

Les capitaux permanents nécessaire à l’exploitation de la SA « TINGHIR »se composent de

toutes les immobilisations qui contribuent aux activités d’exploitation de la société.

Puisque les immobilisations ont une valeur comptable nette et une valeur réelle (après
réévaluation), nous devons calculer deux valeurs de l’action selon l’approche des CPNE.
L’une, appelée valeur comptable, sur la base de valeurs comptables nettes des immobilisations
pris en considération.
L’autre, appelée valeur réelle, sur la base de la valeur réelle après évaluation réalisée par les
experts financiers.

▪ Valeur comptable d’une action de la SA « TINGHIR » :

Valeur nette comptable des immobilisations participant aux activités d’exploitation

Constructions 800 000

Installations technique matériel et outillage 1 800 000
Matériel de transport 423 000 335
Mobiliers, matériel de bureau 000
Titres de participation 500 000
Total 3 858 000
CPNE=Immobilisations +BFR normatif = 3 858 000+1 400 000 =5 258 000DH.

Valeur comptable d’une action = 5 258 000/50 000=105,16DDH.

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9
 ▪ Calcul de valeur réelle d’une action de la SA « TINGHIR » :

Valeur réelle des immobilisations participant aux activités d’exploitation

Fonds commercial 600 000
Constructions 960 000
Installations technique matériel et outillage 1 530 000
matériel de transport 320 000
Mobiliers, matériel de bureau 335 000 680
Titres de participation 000
Total 4 425 000
CPNE= immobilisations + BFR normatif= 4 425 000+1 400 000=5 825 000DH

Valeur comptable d’une action=5 825 000/50 000=116,5DH

WEBOGRAPHIE

Évaluation des titres (version finale).pdf

508212738-Evaluation-Des-Titres-Sociaux.pdf

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0
 TABLE DES MATIERE
INTRODUCTION.......................................................................................................................1

Partie 1 : Approche patrimoniale de la valeur des titres :........................................................2

1- Approche de la valeur des titres par l’Actif Net Comptable : valeur mathématique
comptable (VMC)ou valeur mathématique (VM) :............................................................2
1.1- Le calcul de l’actif net :...................................................................................................2
1.2- Le calcul de la valeur mathématique :.............................................................................2
2- Approche de la valeur des titres par l’actif net réel : valeur mathématique réelle
(VMR) ou valeur mathématique corrigé (VMC) :.............................................................4
2.1- Le calcul de l’actif net :...................................................................................................4
2.2- Le calcul de la valeur mathématique :.............................................................................4
3- Approche de la valeur des titres par les Capitaux Permanents Nécessaires à
l’Exploitation (CPNE)........................................................................................................5
Partie 2 : Approche de la valeur des titres par la méthode de l’actualisation des flux générés
par l’entreprise.........................................................................................................................6
1. Méthode d’actualisation des dividendes : valeur financière d’une action.....................6
2. Méthodes d’actualisation des bénéfices : valeur de rendement d’une action..............11
Partie 3 : La méthode mixte...................................................................................................13
1. Approche multicritère :................................................................................................13
2. Approche par le goodwill :..........................................................................................13
CONCLUSION........................................................................................................................17

ETUDE DE CAS : Evaluation des titres à valeur nominale entièrement libérée....................18

WEBOGRAPHIE....................................................................................................................23

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