Rapport sur Exposé

Approche patrimoniale
UNIVERSITE MOHAMMED V - RABAT FACULTE DES SCIENCES JURIDIQUES
ECONOMIQUES ET SOCIALES DE SALE
Filière : Sciences Economiques et de Gestion
Option : Finance & Banque Date

REALISE PAR,

OUHDOUCH Amal
KASSEMI Nassima
SITRI Hafsa

Année universitaire 2022/2023

 Approche Patrimoniale

Plan :
Introduction
La méthode de l’Actif Net
Comptable (ANC)
La méthode de l’Actif Net
Comptable Corrigé (ANNC)
Les limites de l’ANNC
La méthode du Goodwill

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Introduction
L’évaluation d’une entreprise est une démarche structurée par laquelle est
déterminée la valeur financière et économique de cette entreprise sur le marché. »

Définition économique : ‘’Évaluer tout ou partie d'une entreprise consiste à

déterminer le prix le plus probable auquel une transaction pourrait se conclure
dans des conditions normales de marché ‘’. (L'évaluation des entreprises, Philippe
de La CHAPELLE, Economica 2002).

Définition juridique : L'évaluation est une opération consistant à calculer et à

énoncer une valeur d'après des données et des critères déterminés :

Chercher et chiffrer ce que vaut votre argent, un bien ou un avantage (évaluation

d'un patrimoine, évaluation d'un profit)

Ou la somme d'argent que représente une perte (évaluation d'un dommage) à une
date donnée.

Approches Patrimoniales
1. Méthode de l’Actif Net Comptable : ANC (notion de valeur
mathématique)
Si l'on soustrait du montant total de l'actif du bilan d'une entreprise, la partie qui sert
à « couvrir » les dettes figurant au passif, le solde est le patrimoine qui reste à
l'actionnaire. On l'appelle l'« actif net comptable » ou situation nette.

Haut du
=Fonds propres – dividendes - NV
bilan
A.N.C
Valeur mathématique OU
comptable
Bas du
=total actif – (passif exigible + dividendes +NV) bilan

 La valeur mathématique comptable est exclusivement fondée sur les données

tirées de la comptabilité.

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2. Exemple :
Considérons le bilan de fin d’exercice une S.A ‘’M’’, affichant un capital
social de 2.500 mDH entièrement libéré divisé en 12.500 actions de valeur
unitaire de 200 DH. Les autres composantes de fonds propres sont constituées
de réserves pour 375 mDH, d’un report à nouveau positif de 113,5 mdh et
d’un résultat net bénéficiaire de 338 mdh. Les autres composantes des passifs
sont : les provisions pour risques pour 165mDH et les dettes à court terme
pour 2.567,9mDH. Le total net de l’actif est de 6.059,4mDH
En outre, la direction de la société propose de distribuer un dividende par
action de 20 DH.
Calculer la valeur mathématique comptable par le haut et le bas du bilan.

3. Méthode de l’Actif Net Comptable :

Par le haut du bilan
Capital social : 2.500
Réserves : 375
Report à nouveau : 113,5
Résultat : 338
Dividendes (20x12.500) : -250
ANC ou situation nette : 3.076,5

Par le bas du bilan

Total net de l’actif de la société ‘’M’’ : 6.059,4

Provisions pour risques : -165,0
Dettes : -2.567,9
Dividendes : -250,0
ANC ou situation nette : 3.076,5

Soit, une valeur comptable de l’action de : 3.076,5/12.500= 246,12 DH

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4. Méthode de l’Actif Net Comptable Corrigé

(Notion de valeur mathématique intrinsèque) :
Elle représente la valeur réelle, mais partielle, de l’entreprise en état de
fonctionnement. Elles est calculée à partir de la valeur mathématique comptable et
constitue l’un des trois éléments de la valeur totale de l’entreprise que l’on obtient
en ajoutant à l’actif net comptable corrigé, les éléments incorporels et les éléments
hors exploitation.

5. Méthode de l’A.N.C.C : Etude de Cas :

Supposons que pour la société ‘’M’’,

Le fonds de commerce inscrit au bilan pour 450mdh, a une valeur vénale de
580mDH (net d’impôt).
Les immobilisations (corporelles et incorporelles) sont enregistrées au bilan
pour une valeur nette comptable de 2.339,2mDH ;
Les immobilisations corporelles ont une valeur vénale de 2.750 mDh ;
10% des matières premières soient des stocks invendables et 20% soient des
stocks de spéculation avec valeur comptable des stocks de matières 1ères à
2.243,8 mDh ;
La provision sur stock de matières 1ère est de 82,5 mDh ;
La provision pour risques est injustifiée à concurrence de 85mDH ;
Les frais d’établissements sont inscrits au bilan à la valeur nette de 100mDH ;
La valeur bilancielle du fonds commercial est de 450 mDh ;
Les éléments hors exploitation sont évalués à 594,6 mDh.
Compte tenu d’un IS de 33%, qu’elle est la valeur intrinsèque (ANCC) de La
société ‘’M’’ ?

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1ère étape : Réévaluation des immobilisations corporelles :

Valeur nette comptable des Immobilisations : 2.339,2

Fonds Commercial inscrit au bilan : 450,0
Frais d’établissement : 100,0
=Valeur nette comptable des immob.coprelles : 1.789,2
-Valeur de cession des immob.coprelles : 2.750,0
=Plus-value sur immobilisations corporelles : 960,8

2ème étape : calcul de l’ANCC :

Actif Net Comptable : 3.076,5

+ Plus-value sur immobilisations : 960,8
- IS sur plus-values s/immobilisations : 317,1
Neutralisation du Fonds commercial (à sa valeur comptable) :
450,0
Correction stocks 10% (*) : 141,9
Neutralisation du stock de spéculation 20%: 448,8
+Réintégration de la provision pour risques non justifiée : 85,0
IS sur la provision pour risques non justifiée : 28,0
Frais d’Etablissement 100

= Actif Net Comptable Corrigé (avant éléments incorporé et H.EXPL) :

2.692,5

(*) : Calcul de la moins-value sur stock : (2243,8x10%-82,5=141,9) ou (2161,3-

2243,8x90%=141,9)

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3ème étape : calcul de la VALEUR DE L’ENTREPRISE ‘’M’’

Actif Net comptable corrigé (avant éléments Incorp. & H.E) : 2.692,5
+ Fonds commercial réévalué : 580,0
+ Eléments hors exploitation : 594,6
= A.N.C.C ou VALEUR TOTAL DE LA SOCIETE :
3.796,5 mDH

Soit, une valeur intrinsèque de l’action de : 3.796,5/12.500= 303,7 DH

(*) : Calcul de la moins-value sur stock : (2243,8x10%-82,5=141,9) ou (2161,3-

2243,8x90%=141,9)

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6. Méthode du Goodwill ou Survaleur

Le Goodwill ?
Le "Goodwill" est défini comme étant un produit immatériel provenant de la compétence,
de la culture propre, de la réputation, du fond de clientèle d'une entreprise, ingénierie et
R&D.
C’est l’excédent de la valeur globale d’une entreprise à une date donnée, sur la juste valeur
attribuée aux éléments identifiables de son actif à cette date.
Il s'ajoute à l'actif net corrigé pour déterminer la valeur de l'entreprise et se calcule sur base
du résultat obtenu de la différence entre les bénéfices futurs attendus de l'entreprise et les
bénéfices qui devraient normalement être réalisés (soit calculé sur base du taux normal
d'intérêt du marché, soit calculé par rapport à la rentabilité d'une entreprise de même type).
Le montant obtenu est capitalisé sur base d'un taux d'évaluation se composant du taux
d'intérêt du marché, d'une prime de risque de l'investisseur et d'une prime de non-liquidité.
Le "Goodwill" se calcule sur plusieurs années (maximum 5 ans) en chiffres actualisés.

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7. Calcul du Goodwill par la Méthode Indirecte (méthode des praticiens)

Le goodwill est la différence entre la valeur globale (Vg) d’une entreprise et son actif net
comptable corrigé :
Vg = ANCC + GW  GW = Vg - ANCC

Dans l’absolu, on ne connaît pas la Vg et on l’estime par la moyenne arithmétique de la valeur

de rendement, qu’on obtient en capitalisant le résultat d’exploitation hors charges financières
et la valeur de l’ANCC:
Vg = (Vr+ANCC)/ 2
Avec Vr= RE x 1/t où t est le taux d’actualisation
D’où : Vg= (REx1/t+ANCC)/2

Exemple :
Si nous utilisons un taux de capitalisation de 12% et si nous reprenons les données de la
société ‘’M’’ :
ANCC : 3.967,1 mdh
Résultat d’exploitation : 1.583,2 mDH
Vr= 1583,2x1/12% = 13.193,3 mDH
Vg= (3.967,1+13.193,3)/2 = 8.580,2 mdh
Comme GW= Vg – ANCCC  valeur du GW= 8.580,2- 3.967,1, soit 4.613,1 mDH
Valeur de l’action = 8.580,2/12.500= 686,4 DH

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8. Calcul du Goodwill par la Méthode Directe (méthode Anglo-

Saxonne)

Le goodwill est l’excédent actualisé, entre le résultat d’exploitation de l’entreprise et la

rémunération de l’actif net comptable corrigé au taux du marché :
GW = (RE – ANCC x i)/t
Où i est le taux de rémunération moyen des actifs sur le marché
Et t est le taux actuariel ou taux de rendement exigé

Ainsi :
Vg = ANCC+ (RE – ANCC x i)/t

Exemple :
Si, le taux de rémunération du marché est de 9%, le calcul du GW de la société ‘’M’’ selon
la méthode directe serait ainsi :
ANCC : 3.967,1 mdh
Résultat d’exploitation : 1.583,2 mDH
Taux actuariel : 12%
GW = (1.583,2 – 3.967,1x9%)/12% = 10.218 mDH
Vg = 3.967,1 + 10.218 = 14.185,1 mDH
Valeur de l’action = 14.185,1/12.500= 1.134,8 DH
Remarque : La valeur trouvée dans la méthode directe est largement supérieure à celle de la
méthode indirecte, car la rente du GW est capitalisée sur une période infinie

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9. Calcul du Goodwill par la Méthode Abrégée

Cette méthode diffère légèrement de la précédente : la rente est calculée à horizon

limité (5 ans) et la rémunération des actifs porte sur la Valeur Substantielle (Vs).
On obtient le Goodwill actualisé GWa de la forme :
-n
GWa = (RE – Vs x i) x (1-(1+t) )/t
Où i est le taux de rémunération moyen des actifs sur le marché
Et t est le taux actuariel ou taux de rendement exigé

Valeur Substantielle : c’est la valeur des actifs de l’entreprise y compris ceux

utilisés dans l’exploitation et dont elle n’est pas propriétaire (ex : les actifs en
contrat de bail, les éléments loués...) déduction faite des frais d’entretien de ces
actifs.
Vs = ANCC+ passif exigible + éléments exploités sans en être
propriétaire – coûts de réparation et de remise en état
Exemple : calcul de la Vs dans le cas de la société M :
• Contrat de crédit-bail immobilier de 80mDH pour un entrepôt estimé à 250mDH ;
• Un contrat de location de 130mDH par an pour un local de valeur d’usage de 520mDH ;
• Un contrat de crédit-bail mobilier de 24,5mDH pour du matériel représentant un coût d’acquisition de
73,5mDH ;
• Coût des réparations : 18mDH ;
• Bénéficie d’un crédit fournisseur de 22j au lieu de 10j consentis à ses concurrents.
• Dettes fournisseurs : 814,5mDH.

1ère étape : Calcul de la valeur substantielle :

Actif net comptable corrigé de la société M : 3.967,1 mDH

+ Passif exigible (y compris prov. pour risques) : 2.647,9 mDH
+Immeuble en crédit-bail : 250,0 mDH
+Immeubles en location : 520,0 mDH
+ Mobilier en crédit-bail : 73,5 mDH
- Coût des réparations : 18,0 mDH

VALEUR SUBSTENTIELLE BRUTE : 7.440,5 mDH

- Crédit Fournisseur gratuit (814,5 x (22-10)/22) : 444,3 mdh

VALEUR SUBSTENTIELLE REDUITE : 6.996,2 mDH

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2ème étape : Calcul de la valeur du GWa :

Rente du Goodwill stable :

-5
GWs = (1.583,2-6996,2*9%) x (1-(1,12) )/12% = (953,5 x 3,60) = 3.432,7 mDH
Rente du Goodwill croissant de C= 5% par an :
5) 5 5
GWc = (931,7/1,12 x (1,05 - 1,12 )/ (1,05 - 1,12) = 529,4 x 6,86 = 3.631,7 mdh
Rente du Goodwill croissant linéairement de 50mDH par an :
GWl = ((931,7 + 50/12% + 5x50) x 3,60)- ((5x50)/12%) = (5.754,2 -2.083,3) = 3.670,9mdh

10. Valeurs fonctionnelles et économiques de l’entreprise

VALEURS FONCTIONNELLES DE L’ENTREPRISE :

• Valeur Substantielle Brute (VSb) = ANCC + passif exigible + éléments exploités sans
en être propriétaire – coût de réparation et de remise en état.
• Valeur Substantielle Réduite (VSr) = VSb – les comptes courants associés créditeurs –
crédits inter-entreprises.
• Valeur de Liquidation ou valeur Liquidative (VL) : cette valeur donne surtout une
indication sur le prix planché de l’entreprise. Elle donne aussi une idée du coût de sortie
d’un marché pour une entreprise qui choisit de se retirer. Il n’est pas rare que cette valeur
soit négative. Les actifs sont évalués à leur valeur physique élémentaire et les passifs
augmentés des frais de liquidation :
VL= Actifs à la valeur de liquidation- Dettes à rembourser – Frais de
liquidation (honoraires…)
• Capitaux Permanents Nécessaires à l’Exploitation (CPNE) : correspondent aux
valeurs immobilisées nécessaires à l’exploitation, augmentés du besoin en fonds de
roulement (BFR) normatif nécessaire à la mise en œuvre de ces immobilisations. La
méthode repose sur un raisonnement financier qui substitue à la notion de rémunération
des actifs engagés celle des capitaux consacrés à leur financement, pour une structure
d’endettement considérée normale par l’investisseur. CPNE = Immobilisations
d’exploitation (y compris le crédit-bail) + BFR
n
Vcpne = ANCC + (RE – i*CPNE)/ (1+t)

CPNE = Valeurs immobilisées d’exploitation + BFR = 3.670,3 + 1.114,5 =4.784,8 mDH

Vcpne = 3.967,1 + (1.583,2- 9%*4.784,8)/ (1+12%) = 3.967,1 + 1.029,1 = 4.996,2mDH

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VALEURS ECONOMIQUES DE L’ENTREPRISE :

• Valeur de Rendement (Vrd) : Vrd = RNC/t ou de préférence Vrd= RE/t
RNC est le résultat net de l’exercice (ou le RE résultat d’exploitation) ou bien la
moyenne de ce résultat sur les trois ou cinq dernières années. La Vrd reflète le
principe fondamental de la capitalisation d’une rente.
• Valeur de Rentabilité (Vrt) : c’est l’actualisation du dividende effectivement perçu
par l’actionnaire. Vrt = dpa/t  Valeur de l’Ese= Vrt * nbre d’actions (où
dpa est le dividende par action)
Vrt = 20 / 12% = 166,66 DH par action, soit une valeur d’entreprise de
:
Ve = 166,66 * 12.500 actions/1000 = 2.083,3 mDH
• Valeur du potentiel de croissance (Vpc) : Vpc théorique = CAF/t et Vpc
nette = Auto fin/t
Avec une CAF de 484,7 mDH  Vpc = CAF/12% = 4.039,2 Mdh
Avec un AUTOFIN de 234,7 (484,7- 250)  Vpc = AUTOFIN/12% =
1.955,8 mDH
11. Synthèse des approches patrimoniales :

Les différentes valeurs de la société M selon les approches patrimoniales

se présentent ainsi (en millier DH) :
1. VANC = 3.076,5 soit une la valeur de l’action Va = 246,1
2. VANCC = 3.967,1 Va = 317,4
3. VGWind = 8.479,3 Va = 678,3
4. VGWd = 14.185,1 Va = 1.134,8
5. VSB = 7.238,7 Va = 579,1
6. VSR = 6.794,4 Va = 543,5
7. VCPNE = 4.794,4 Va = 383,5
8. VRD = 13.193,3 Va = 1.055,5
9. VRT = 2.083,3 Va = 166,7
10. VPC = 4.039,3 Va = 323,1

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12. Principales limites aux approches patrimoniales

 Méthodes statiques, déconnectées du marché et absence de vision

sur la rentabilité future de l’entreprise.
 Hypothèse de liquidité immédiate des actifs et des plus-values
latentes.
 Coûts cachés (fiscal, juridique, poids des dirigeants, poids des actifs
hors exploitation…)
 Méthodes non applicables et/ou non significatives dans certains cas
d’évaluation spécifique (banques, assurances, sociétés financières…)
 Ainsi, les méthodes patrimoniales sont nécessaires mais insuffisantes,
elles constituent une base comparative et un premier niveau de
connaissance de la valeur de l’entreprise.
 D’où, nécessité de les conjuguer à d’autres approches plus adaptées au
marché : dites approches économiques ou approches dynamiques par les
flux.

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