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Table de matières :

o Introduction générale ………………………………………………………………………………………… 2

I. Présentation de l’entreprise et son secteur d’activité …………………………………………… 3

1- Présentation de l’entreprise SILDA

2- Présentation du secteur d’activité de l’entreprise : Secteur laitier

II. L’évaluation financière de l’entreprise SILDA………………………………………………………… 4

1. Approche basée sur l’Antif Net ………………………………………………………………………. 4

A- La méthode Patrimoniale – l’Actif Net Corrigé (ANC)

B- Le Goodwill
2. Approche fondée sur les flux futurs ………………………………………………………………. 8

A- La méthode Discounted Cash-Flow (DCF)

B- Le modèle Gordon-Shapiro

3- Approche comparative ……………………………………………………………………………….. 10

A- La méthode des multiples

B- La Méthode de PRICE TO BOOK

o Conclusion ……………………………………………………………………………………..…………………14

o Annexes ……………………………………………………………………………………………..……………………… 15

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Introduction générale :

Dans le domaine de la finance, une entreprise peut être définie comme une entité
économique qui utilise des fonds pour mener des activités commerciales dans le but de
générer des bénéfices. Cette définition est centrée sur les aspects financiers de l'entreprise.

En finance, les entreprises sont souvent évaluées en fonction de leur capacité à

générer des flux de trésorerie futurs et à fournir un rendement sur investissement
satisfaisant aux actionnaires ou aux investisseurs. Les indicateurs financiers tels que les
bénéfices, les marges, les flux de trésorerie, le rendement des actifs et des capitaux propres,
et la valeur marchande de l'entreprise sont souvent utilisés pour mesurer la performance et
la santé financière de l'entreprise.

Afin d'appréhender pleinement l'importance de l'évaluation financière d'une

entreprise, J'ai eu l'opportunité de préparer ce rapport dans le but de renforcer mes
connaissances théoriques et d'appréhender concrètement l'importance de l’évaluation
financière en tant qu'outil essentiel pour déterminer la juste valeur et d’offrir une
compréhension approfondie de la situation financière actuelle de l'entreprise, en examinant
ses performances passées, présentes et potentielles. L'évaluation financière permet
d'identifier les forces et les faiblesses, de mesurer la rentabilité, la solvabilité et l'efficacité
opérationnelle, offrant ainsi une base solide pour la prise de décisions stratégiques.

Cette expérience pratique m'a permis d'observer de première main l'application de

l'évaluation financière, en complément des enseignements dispensés par notre cher
professeur M. LOUATI Achraf.

Dans ce rapport, J'ai travaillé sur une entreprise qui se spécialise dans le secteur
agroalimentaire (les produits laitières) et qui exerce des activités industrielles. Donc, la
question qui se pose est : Comment pourrait-on déterminer la valeur de l'entreprise SILDA
?

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 I. Présentation de l’entreprise et son secteur d’activité :

1- Présentation de l’entreprise SILDA

La Société d’Industrie de Lait et ses Dérivés d’Agadir (SILDA) est une société à
responsabilité limitée qui a été créée en 1999 par deux associés Mr. Brahim BENABBOU et
Mr. Abdelaziz ELBOUBKRAOUI avec un capital de 4.000.000 de dirhams, pendant cette
période entre la création et le début d’activité, les associés ont construit l’usine qui va se charger
de la production et l’administration, ils ont mis en place l’ensemble de matériels nécessaires
pour la production et la commercialisation des produits laitiers (produits alimentaires et
boissons).

La société a connu un progrès au cours des 23 années à partir de sa création, la chose

qui se manifeste par le développement de sa gamme des produits, aussi elle se manifeste dans
l’investissement aux nouveaux équipements et machines pour augmenter sa production. SILDA
se situe dans Lot d’Admin d’Ait Melloul.

2- Présentation du secteur d’activité de l’entreprise : Secteur laitier

Le secteur de l’industrie laitière occupe de plus en plus une place jugée appréciable dans
l’industrie alimentaire du lait de l’importance de ses produits dans l’équilibre nutritionnel de la
population. Selon les chiffres recueillis auprès de l’ORMVA Souss Massa (Office régional de
mise en valeur agricole) et auprès des usines implantées dans la région, la production laitière
locale s’élève à plus de 1400 tonnes par jour.
Une évolution, que l’on peut qualifier de spectaculaire, quand on sait que dans les années
70, la production laitière dans la région était d’environ 60 tonnes par jour. Tout a commencé à
l’époque par la création de Halib Souss. Une unité de production créée à l’initiative de l’Etat
marocain à travers un tour de table constitué par l’ORMVA Souss Massa, l’ODI (Office de
développement industriel), et des éleveurs. Chaque entité et groupement détenant chacun 1/3
du capital de cette entreprise.
La participation des éleveurs étant couverte par une subvention à l’importation de
génisses à hauteur de 1000 DH/ tête, indique un acteur de la filière.
Aujourd’hui, dans la cartographie du secteur laitier au Maroc on compte après Central
Danone et Copag, l’entreprise SILDA à travers la marque Rafii qui ne cesse de grimper et
connu particulièrement pour sa production de gamme diversifiée de produits laitiers.

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 II- L’évaluation financière de l’entreprise SILDA :

1. Approche basée sur l’Antif Net

Cette méthode d'évaluation financière repose sur la valeur nette d'une
entreprise.

A- La méthode Patrimoniale – l’Actif Net Corrigé (ANC)

Cette approche prend en compte la valeur comptable des actifs d'une

entreprise, tout en ajustant certains éléments pour refléter leur valeur
économique réelle.
L'objectif est d'obtenir une estimation plus précise de la valeur de
l'entreprise que celle fournie par la simple valeur comptable de ses actifs.

Tableau de plus au moins-values

Poste à retraité Valeur comptable Valeur vénale Plus/Moins-values
Frais préliminaires 538 348,60 - 538 348,60
Total - 538 348,60

 Frais préliminaires est de 538 348,60 (Les actifs fictifs) à retirer de l’actif
 La moins-value de - 538 348,60 est à déduire des capitaux propres

Ecarts de réévaluation = -538 348,60

La moins-value de - 538 348,60 est de la retrancher des capitaux propres.

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 Le Bilan liquidité
Actif Montants Passif Montants
Actif a plus d’un an Capitaux propres
Immobilisations en recherche et 251 060,83 Capital social ou personnel 8 000 000,00
développement
Brevets, marques, droits et valeurs 1 783 113,49 Réserve légale 800 000,00
similaires
Fonds commercial 2 775 850,00
Terrains 4 909 584,05 Report à nouveau 56 423 394,53
Constructions 20 659 293,70
Installations techniques, matériel et 111 714 451,72 Résultat net de l'exercice 17 990 601,75
outillage
Matériel de transport 18 715 114,86 Subventions d'investissement 4 387 097,68
Mobiliers, matériel de bureau et 1 906 755,98 Ecarts de réévaluation - 538 348,60
aménagements divers
Autres immobilisations corporelles 16 133,97 TOTAL Capitaux propres 87 062 745,36
Immobilisations corporelles en 9 994 455,30 Dettes a plus d’un an
cours
Autres créances financières 7 095,00 DETTES DE FINANCEMENT 2 967 519,99
PROVISIONS DURABLES
POUR RISQUES ET CHARGES 0
Total I 172 732 908,90 Total I 90 030 265,35

Actif a moins d’un an Dettes à moins d’un an

Matières et fournitures 25 817 096,12 Fournisseurs et comptes 151 744 678,62
consommables rattachés
Produits finis 4 571 585,18 Personnel 195 308,00

Clients et comptes rattachés 17 656 082,11 Organismes sociaux 958 585,00

Etat 869 386,59 Etat 3 915 741,94

Disponibilités 25 197 520,01 Banques, (solde créditeurs) 0

Total II 74 111 670,01 Total II 156 814 313,56

TOTAL GENERAL 246 844 578,9 TOTAL GENERAL 246 844 578,9

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 Actif net corrigé = Actif réel – Dettes

ANC = 246 844 578,9 – (2 967 519,99 + 156 814 313,56)

ANC = 87 062 745,35

B- Le Goodwill

Pour que l'entreprise SILDA puisse évaluer la rentabilité de ses actifs immatériels, on va
procéder au calcul du Goodwill.
Afin de déterminer le Goodwill, il est essentiel d'estimer le taux d'actualisation de la rente
du Goodwill en recourant à la méthode CMPC :

Rente CPMC = 𝑪𝑷 / 𝑪𝑷+𝑫 × 𝑹𝑪𝑷 + 𝑫/ 𝑪𝑷+𝑫 × 𝑹𝑫 (𝟏 − 𝒊)

On a :
- Le taux d’IS est 31%
- Le cout d’endettement (𝑹𝑫) qui est égale à 4,1 %

- Le taux exigé par les investisseurs est de (𝑹𝑪𝑷) 12 %

Rente CPMC = 87 062 745,36 / 87 062 745,36 + 159 781 833,6 × 0,12 +
159 781 833,6 / 87 062 745,36 +159 781 833,6 ×0,041 (𝟏 – 0,31)

Rente CPMC = 7,31 %

 Le taux d'actualisation des rentes de Goodwill à appliquer est de 7,31%.

Donc, les rentes du Goodwill calculés sont :

2022 2023 2024 2025 2026

Immobilisations nécessaires à 122 456 000 142 546 300 144 450 000 123 654 000 101 003 000
l’exploitation
BFRE - 89 257 043 -21 796 299 -6 591 000 - 2 641 357 - 3 861 000

CPNE 101 502 643 120 750 001 137 859 000 121 012 643 97 142 000

Résultat d’exploitation 10 455 200 20 666 253 10 215 000 9 354 000 9 624 009

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  Tableau des rentes de Goodwill

2022 2023 2024 2025 2026

Rente de Goodwill 1 725 117 -6 176 253 6 327 000 5 167 517 2 033 031

Rente actualisée 1 607 601 -5 755 524 5 896 002 4 815 503 1 894 540

 Nous allons déterminer la somme des rentes actualisées afin d'obtenir

la valeur du Goodwill :

Goodwill = 1 607 601 -5 755 524 +5 896 002 +4 815 503 + 1 894 540

Goodwill = 8 458 122

 La valeur de l'entreprise est égale à la somme de l'actif net et du

Goodwill :

Valeur de l’entreprise = Actif net + Goodwill

 Valeur de l’entreprise = 87 062 745,35 + 8 458 122

Valeur de l’entreprise = 95 520 867,35

 Suite à l'évaluation du Goodwill, la valeur totale augmentera de

8 458122, Afin d'atteindre une valeur totale d'entreprise de 95
520867,35

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 4- Approche fondée sur les flux futurs

Approche basée sur les flux futurs fait référence à une méthode d'évaluation ou
d'analyse qui se concentre sur les flux de trésorerie futurs d'une entreprise pour déterminer
sa valeur.
A- La méthode Discounted Cash-Flow (DCF)

 Le tableau des flux nets de trésorerie disponibles prévisionnels

Libellé 2022 2023 2024 2025 2026

Résultat net 9 855 900 10 667 000 -8 453 400 15 546 700 12 567 300
Dotations aux amortissements et 10 646 000 16 543 000 13 567 000 11 653 000 9 656 900
provisions
Variation du BFR -37 758 000 -40 332 000 29 230 000 -34 766 000 36 234 000

Flux de trésorerie liés à l’exploitation 58 259 900 67 542 000 -24 116 400 61 965 700 -14 009 800
Acquisition d’immobilisation 17 704 800 11 340 200 30 765 000 10 435 000 9 654 300
Flux de trésorerie liés à -17 704 800 -11 340 200 -30 765 000 -10 435 000 -9 654 300
l’investissement
Augmentation du capital 0 0 0 0 0
Hausse des emprunts 10 423 000 23 012 000 62 765 000 34 764 000 56 743 000
Distribution des bénéfices 0 97 765 000 0 0 75 500 000
Flux de trésorerie liés au 10 423 000 -74 753 000 62 765 000 34 764 000 -18 757 000
financement
Flux nets de trésorerie 50 978 100 -18 551 200 7 883 600 86 294 700 -42 421 100
disponible

Nous sommes déjà informés que le coût moyen du capital, évalué à l'aide de la méthode
CMPC, s'élève à 7,31 %, étant donné que nous l'avons déjà calculé.
Valeur de l’entreprise = 50 978 100 (1+7,31%)⁻¹ -18 551 200 (1+7,31%)⁻² + 7 883 600
(1+7,31%)⁻³ + 86 294 700 (1+7,31%)⁻⁴ - 42 421 100 (1+7,31%)⁻⁵

Valeur de l’entreprise = 73 040 423,04

8
 B- Le modèle Gordon-Shapiro

Le modèle Gordon-Shapiro, également connu sous le nom de modèle de

croissance des dividendes, est une méthode d'évaluation d'entreprise utilisée
pour estimer la valeur d'une entreprise en se basant sur le flux de dividendes
futurs.
Ce modèle, également appelé "croissance perpétuelle", exclut les plus-
values. Il suppose que lorsque le flux de dividendes est perpétuel (c'est-à-dire
qu'il tend vers l'infini), les plus-values n'ont pas d'impact sur l'évaluation de
l'action.

V = D / (RCP - G)

On a :

D= 3 600 000 (dividende annuel par action)

RCP=0,12 (rendement exigé par l'investisseur, soit 12%),
G=0,03 (taux de croissance annuel des dividendes, soit 3%)
g= 0,1127

Pour l’entreprise SILDA, les investisseurs estiment que ses résultats ainsi que
son dividende devraient augmenter en l'espace de 5 ans. La rentabilité exigée par les
actionnaires est de 12% et le dernier dividende versé est de 50 dh par action

Le taux de croissance des dividendes est établi à 11,27% pour la période des 5
prochaines années. Pour simplifier les calculs, nous supposons que cette croissance
demeurera constante à long terme, ce qui nous permet d'appliquer la formule de
Gordon et Shapiro.

En utilisant la formule de Gordon et Shapiro, la valorisation théorique de l'action

serait alors calculée comme suit :

P0 = 5 / (0,12 - 0,1127) = 684,93

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 5- Approche comparative
A- La méthode des multiples

L'entreprise comparable faisant l'objet d'une cotation en bourse : Centrale Danone

Pour calculer la valeur de l’entreprise :

La valeur de l’entreprise = fonds propres – actifs fictifs

= 401 647 508,55 – 22 628 974,92

Valeur de l’entreprise = 379 018 534

 Les indicateurs de Centrale Danone :

Indicateurs Montants

CA 4 343 374 395

EBE 141 400 287,99

Résultat net 72 078 1

Valeur de l’entreprise 379 018 534

Dettes financières nettes = dette de financement + compte d’associé + - 384 453 940,2
trésorerie actif - trésorerie passif

 Le multiple de l’EBE

Vcᵨ = (Multiple de l’EBE×L’EBE) - dettes financières nette

Multiple de l’EBE = Vcᵨ + dettes financières nette / EBE

Multiple de l’EBE = 379 018 534 + 384 453 940,2 / 141 400 287,99

10
 Multiple de l’EBE = 5,4
On va calculer la valeur de l’entreprise Centrale Danone a partir le multiple de l’EBE
On a :
- Le multiple de l’EBE = 5,4

- Les dettes financières nettes = -384 453 940,2

- EBE = 141 400 287,99
Valeur de l’entreprise = Multiple de l’EBE × EBE-(dettes financiers nettes)
= 5,4 × 141 400 287,99 +384 453 940,2
= 1 148 015 495

Valeur de l’entreprise = 1 148 015 495

 Le nombre d’action de Centrale Danone :

Nombre d’actions = 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 / 𝑐𝑜𝑢𝑟𝑠 𝑑𝑒 𝑙 ′𝑎𝑐𝑡𝑖𝑜n

Nombre d’actions = 94 200 000/10

Nombre d’actions = 9 420 000 Actions

 Le bénéfice par action de Centrale Danone :

Bénéfice par action de Centrale Danone = 𝑅é𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑡 𝑛𝑒𝑡/ 𝑛𝑜𝑚𝑏𝑟𝑒 𝑑′𝑎𝑐𝑡𝑖𝑜𝑛𝑠

Le bénéfice par action = 72 078 280,01 / 9 420 000

Le bénéfice par action = 7,65

 Le calcul de PER :

Le PER sectoriel = 𝒄𝒐𝒖𝒓𝒔 𝒅𝒆 𝒍 ′𝒂𝒄𝒕𝒊𝒐𝒏 / 𝒃é𝒏é𝒇𝒊𝒄𝒆 𝒏𝒆𝒕 𝒑𝒂𝒓 𝒂𝒄𝒕𝒊𝒐n

On a le capital de l’entreprise Centrale Danone est de 94 200 000 et la valeur

nominale est de 10

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Le cours de l’action en 2020 de Centrale Danone selon la CDG Capital = 550

PER = 550/7,65

PER = 71,9

 Le bénéfice par action de SILDA :

Bénéfice par action=Résultat net/nombre d’action

= 17 990 601,75 / 800 000

Bénéfice par action = 22,49

Prix d’action = Bénéfice par action× PER

= 458

 Valeur de marché

Valeur de marché = Prix d’action × nombre d’actions

= 458 × 9 420 000
La valeur de marché en 2021 de la société SILDA est :

Valeur de marché = 4 314 360 000

B- La méthode Price to Book

La méthode Price to Book est une mesure d'évaluation financière qui compare la valeur de
marché d'une entreprise (capitalisation boursière) à sa valeur comptable (actif net
comptable). Cette méthode est également appelée le ratio P/B.

La formule du ratio P/B est la suivante :

PRICE TO BOOK = valeur de marche / valeur comptable

= 4 314 36 000 / 83 213 996,28

12
 Price to book = 5,18

 Un ratio Price to Book (P/B) de 5,18 indique que le marché valorise

l'entreprise à environ 5,18 fois sa valeur comptable. Le ratio
indique à quel point les investisseurs sont disposés à payer une
action au-delà de sa valeur comptable. Cette surévaluation est
motivée par la croyance que la valeur actuelle de l'actif net sous-
estime considérablement la part anticipée de l'actif net futur.

13
 Conclusion :

L'évaluation d'une entreprise est un processus complexe qui nécessite une approche

multifacette pour comprendre sa valeur intrinsèque, car la valeur intrinsèque d'une entreprise

ne peut pas être réduite à une seule métrique ou à une seule méthode d'évaluation. Plusieurs

aspects, facteurs et variables doivent être pris en compte pour obtenir une image complète et

précise de la valeur de l'entreprise.

Cette compréhension approfondie de la valeur d'une entreprise est essentielle pour les

investisseurs qui souhaitent s'initier à la bourse. En utilisant une approche diversifiée, les

investisseurs peuvent prendre des décisions éclairées sur l'achat ou la vente d'actions, en

tenant compte non seulement des chiffres financiers, mais aussi des perspectives de

croissance, de la position concurrentielle sur le marché, de la qualité de la gestion, et d'autres

facteurs pertinents. Une évaluation minutieuse permet également de mieux évaluer le

potentiel de rendement et de comprendre les risques associés à un investissement boursier,

offrant ainsi une base solide pour la prise de décision dans l'environnement dynamique de la

bourse. En utilisant cette approche complète, les investisseurs peuvent optimiser leurs

chances de réaliser des investissements plus informés et stratégiques sur le marché boursier.

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Les Annexes :

L’entreprise SILDA

 Annexe 1 : ...............................................Bilan actif

 Annexe 2 : ...............................................Bilan passif
 Annexe 3 : ...............................................ESG

L’entreprise Centrale Danone

 Annexe 4 : ............................................... Bilan actif

 Annexe 5 : ............................................... Bilan passif
 Annexe 6 : ................................................ESG

15
L’entreprise SILDA :

16
17
18
L’entreprise Centrale Danone

19
20
21