PR Mouatassim - Résumé GP - S7 23 - 24 - 231228 - 201049

28/12/2023
Sommaire du cours
Modifiez le style du titre Modifiez le style du titre

Gestion de Portefeuille I. INTRODUCTION
- Résumé du cours - II. NOTIONS DE BASE
• Modifiez les styles du texte du masque • Modifiez
III. NOTIONSlesDEstyles du texte du
RENTABILITÉ ET masque
DE RISQUE
Pr. Hajar Mouatassim Lahmini
– Deuxième niveau – Deuxième niveau
Email:
• Troisième niveauh.mouatassim@encgcasa.ma IV. OPTIMISATION
• Troisième niveauDE MARKOWITZ
– Quatrième niveau – Quatrième niveau
» Cinquième niveau V. BASES PRATIQUES DE PLANIFICATION & DE CONSTRUCTION DE
» Cinquième niveau
PORTEFEUILLES
Pr. Hajar Mouatassim Lahmini Gestion de Portefeuille –Théorie & Pratique – 4ème Année n° 2
I. INTRODUCTION A LA GESTION DE PORTEFEUILLE I. INTRODUCTION A LA GESTION DE PORTEFEUILLE

• La gestion de portefeuille est un métier et non pas Investir suppose:
une simple matière; • Un investisseur
Concrètement,
• Modifiez • Modifiez
les styles du texte du masque • Uneles opportunité
styles du texted’investissement
du masque
–• Deuxième niveau
la gestion de portefeuille c’est la gestion de l’épargne – Deuxième niveau
• Troisième niveau • Un horizon
• Troisième niveau de placement
des investisseurs
– Quatrième niveau = investir dans les marchés financiers; – Quatrième niveau
• Une stratégie de placement
Pr. Hajar Mouatassim Lahmini Gestion de Portefeuille –Théorie & Pratique – 4ème Année n° 3 Pr. Hajar Mouatassim Lahmini Gestion de Portefeuille –Théorie & Pratique – 4ème Année n° 4
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28/12/2023
I. INTRODUCTION A LA GESTION DE PORTEFEUILLE I. INTRODUCTION A LA GESTION DE PORTEFEUILLE

Modifiez le style du titre Les investisseurs sont hétérogènes:
Modifiez le style du titre
Le but de la gestion de portefeuille est de
• Particuliers / entreprises
déterminer : • Informés / non informés
• Fiscalitésles styles du texte du masque
différentes
• Un modèle pour les investisseurs
• Comportements différents
• •Un
Troisième niveau
modèle pour les actifs financiers • Troisième niveau
– Quatrième niveau • Riches / moins
– Quatrième niveau riches
» Cinquième niveau » Cinquième niveau
• Un portefeuille optimal • etc...
I. INTRODUCTION A LA GESTION DE PORTEFEUILLE Sommaire du cours

• En avenir certain: facile de choisir entre plusieurs I. INTRODUCTION
actifs financiers (retenir la plus grande VAN des II. NOTIONS DE BASE
• Modifiez les styles /cash-flows);
rendements du texte du masque • Modifiez
RENTABILITÉ masque
ET DE RISQUE
• • Troisième
En avenir incertain: plus difficile car incertitude sur
niveau IV. OPTIMISATION DE MARKOWITZ
• Troisième niveau
les rendements
et sur les risques; V. BASES PRATIQUES DE PLANIFICATION & DE CONSTRUCTION DE
PORTEFEUILLES
2
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II. Notions de base II. Notions de base

1. Description du type d’investisseurs, leurs caractéristiques et leurs besoins 2. Description des étapes du processus de gestion de portefeuille
Investisseur Tolérance Horizon Besoin en Besoin en Etape de planification
au risque Modifiez le style
d’investissement liquiditédu titre
revenu Modifiez
Etape d’exécution le style du titre
Etape de retour
Particulier (Régime de Dépend de Dépend de Dépend de Dépend de - Commence par l’analyse de la - Cette étape inclut l’analyse
tolérance au risque de du risque et du rendement de d’information
retraite à cotisations l’individu l’individu l’individu l’individu - Les conditions et les besoins
l’investisseur, ses objectifs de différentes classes d’actifs.
déterminées) rendement, son horizon de - L’objectif est de déterminer des investisseurs changent avec le
Régime de retraite à Elevée Long Faible Dépend de l’âge placement, ses besoins de une allocation d’actifs. temps, les caractéristiques
• Modifiez
prestations les styles du texte
déterminées du masque des cotisants • Modifiez
liquidité, ses besoins les styles
en revenu et du texteune
- Dans du approche
masqueTop- risque/rendement des classes
toute autre information nécessaire Down, le gérant examine les d’actifs changent, les poids
– Deuxième niveau Faible
Banques Court Elevé Paient des – Deuxième niveau
ou préférence de l’investisseur. actuels des actifs dans le
conditions macroéconomiques
• Troisième niveau intérêts • Troisième
- Cette analyse niveauà
aboutit portefeuille changent avec les
afin de sélectionner les classes changements des prix.
– Quatrième niveau Elevée
Fonds de dotations Long Faible Niveau de « l’énoncé de– Quatrième
politique niveau
de
d’actifs les plus attractives. - Le gérant suit ces changements
» Cinquième niveau dépenses placement - EPP» qui» détaille
Cinquièmelesniveau
objectifs et contraintes - La sélection des actifs se fait et rebalance le portefeuille
Assurances Faible Long- Vie Elevé Faible d’investissement de l’investisseur. suite à des analyses Bottom- périodiquement en conséquence.
up (valorisation de titres) - Le gérant doit mesurer la
Court- Non vie
performance et la comparer à son
Fonds commun de Dépend du Dépend du fonds Elevé Dépend du benchmark initialement défini.
placement
Pr. Hajar Mouatassim Lahmini
fonds
Gestion de Portefeuille –Théorie & Pratique – 4ème Année
fonds 9 Pr. Hajar Mouatassim Lahmini Gestion de Portefeuille –Théorie & Pratique – 4ème Année 10
III. Notions de rentabilité et de risque

Sommaire du cours 1. Calcul et interprétation des mesures de rentabilité
Modifiez le style du titre • Qu’est-ce que le taux de rendement? Modifiez le style du titre
Le gain ou la perte d'un investissement sur une période donnée, présenté(e) en
I. INTRODUCTION pourcentage.
II. NOTIONS DE BASE • Rendement attendu sur la période de détention (HPR- Holding Period Return)
• Modifiez
III. NOTIONSles
DEstyles du texte ET
RENTABILITÉ du DE
masque
RISQUE • Modifiez
Valeurles styles
de fin du texte du
de période P(tmasque
) + Div (t) P(t) – P0 + Div(t)
– Deuxième niveau – Deuxième
HPR = niveau -1= -1=
IV. OPTIMISATION DE MARKOWITZ
• Troisième niveau • Valeur de début
Troisième niveaude période P0 P0
V. BASES PRATIQUES DE
» Cinquième niveau PLANIFICATION & DE CONSTRUCTION DE » Cinquième niveau
PORTEFEUILLES
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III. Notions de rentabilité et de risque III. Notions de rentabilité et de risque

1. Calcul et interprétation des mesures de rentabilité: Rendement moyen 1. Calcul et interprétation des mesures de rentabilité
• Que signifient vraiment les chiffres liés aux rendements des valeurs mobilières?
✓Moyenne Arithmétique des Rendements (MAR): est la moyenne simple d’une série de Modifiez le style du titre
rendements périodiques • Taux de rendement pondéré en fonction du temps (TRPT)
Traditionnellement, le secteur des services financiers présente les rendements selon la
méthode de pondération en fonction du temps, une méthode qui convient pour comparer
le rendement d’un portefeuille donné à celui des indices de référence.
✓ Moyenne Géométrique des Rendements (MGR): est le taux de rendement annuel composé.
• Modifiez
Quand les tauxles styles du
périodiques de texte du masque
rendement varient d’une période à l’autre, la moyenne • Modifiez
• Taux de rendementles styles
pondérédu en texte dudes
fonction masque
flux monétaires externes (TRPFME)
géométrique sera inférieure à la moyenne arithmétique La nouvelle réglementation
– Deuxième niveau – Deuxième niveau prévue par les autorités de marché en valeurs mobilières
(canada notamment) exige que le rendement soit présenté selon la méthode de
• Troisième niveau • Troisième niveau
– Quatrième niveau
pondération en fonction des flux monétaires externes, un taux de rendement convenable
pour comparer les rendements d’un portefeuille à ceux qui sont présentés dans les
Par exemple, la moyenne géométrique des rendements sur 3 années est égale à: projections à long terme des gestionnaires de portefeuille.
Notons que chaque méthode convient à différents objectifs. Comparons les deux
rendements

1. Calcul et interprétation des mesures de rentabilité 1. Calcul et interprétation des mesures de rentabilité
Etape 1: Déterminer le timing de chaque cash flow et si ce cash flow est une entrée (+) ou
Modifiez le style du titre sortie (-) du compte Modifiez le style du titre
Exemple:
t=0: achat action 1 = +80MAD (entrée de cash au compte)
• Un investisseur achète une action à 80 MAD à t=0; t=1: achat action 2 = +70MAD
• A la fin de l’année suivante (t=1), il achète une autre action à 70MAD. Dividende de l’action 1 = -1,5 MAD
•• EnModifiez ème année, l’investisseur vend les 2 actions à 85 MAD chacune.
fin de la 2les styles du texte du masque • Modifiez Sous-total
les stylest=1: +68,5MAD
du texte (entrée de cash au compte)
du masque
• A –la Deuxième
fin de chaque année de détention, l’action paie un dividende unitaire
niveau t=2 Dividende des 2 niveau
– Deuxième actions = -3MAD
de 1,5MAD.
• Troisième niveau Vente•des 2 actions
Troisième niveau = -170MAD
– Quatrième niveau Sous-total
– Quatrième niveaut=2: -173MAD (sortie de cash du compte)
» Cinquième niveau Etape 2: Calculer le cash flowniveau
» Cinquième net de chaque période & résoudre l’égalité :
Quel est le taux de rendement pondéré en fonction des flux monétaires?
VP (cash entrant)=VP (cash sortant)
Dans notre exemple : 80+ 68,5/(1+r)=173/(1+r)²
Etape 3: Calculer le « r » pour trouver le MWRR = 10,35%
Pr. Hajar Mouatassim Lahmini Gestion de Portefeuille –Théorie & Pratique – 4ème Année 15 Pr. Hajar Mouatassim Lahmini Gestion de Portefeuille –Théorie & Pratique – 4ème Année 16
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2. Caractéristiques des classes d’actifs majeures considérées par les investisseurs 3. Moyenne, Variance & Covariance des actifs: Calcul & Interprétation
✓L’analyse des rendements et écarts type de rendements des classes d’actifs à investir suppose un
arbitrage entre risque et rendement. Modifiez le style du titre Modifiez le style du titre
✓Un exemple de données américaines sur la période 1926-2008 montre que les petites • Variance/ Ecart-type du rendement d’un actif:
capitalisations ont le rendement moyen le plus élevé mais aussi le risque le plus élevé sur la
période. Les bons de trésor affichent le rendement moyen le plus bas mais l’écart type le plus ✓Dans le monde de la finance, l’analyse concerne uniquement les données d’un échantillon
faible.
de rendements au lieu de toute la population.
Classe d’actifs Rendement annuel moyen (moyenne géométrique) Ecart type
• Actions
Modifiez les styles du texte du masque
Petites capitalisations 11.7% 33% ✓• LeModifiez
calcul de lales styless²,du
variance, texte
d’un du masque
échantillon de T rendements historiques et de moyenne
Actions Grandes capitalisations 9.6% 20.9%
– Deuxième niveau
Obligations LT 5.9% 8.4% – Deuxième
de rendement, R, seniveau
base sur la formule suivante:
• Troisième
Bons de trésor niveau
LT 5.7% 7.4% • Troisième niveau
Billets –deQuatrième
trésorerie niveau 3.7% 3.1% – Quatrième niveau
Inflation
» Cinquième niveau 3% 4.2% » Cinquième niveau
✓ Les résultats dans les autres marchés dans le monde affichent des résultats similaires.
✓La liquidité est une caractéristique additionnelle à considérer lors du choix
d’investissement, puisque la liquidité peut affecter le prix, et par conséquent le revenu
escompté d’un titre donné.

3. Moyenne, Variance & Covariance des actifs: Calcul & Interprétation 3. Moyenne, Variance & Covariance des actifs: Calcul & Interprétation

• Covariance et corrélation du rendement de deux actifs: Modifiez le style du titre
• Covariance et corrélation du rendement de deux actifs:
✓La formule de calcul de la covariance de deux rendements d’actifs utilisant des ✓ La covariance des rendements de deux titres peut être standardisée. Il suffit de la
données historiques est: diviser par le produit des écarts type des deux titres.
✓ Cette mesure standardisée du co-mouvement est appelée corrélation, et est
• Modifiez les styles du texte du masque calculée par la les
• Modifiez formule suivante:
styles du texte du masque
– Quatrième niveau – Quatrième
✓ La relation niveau
peur aussi être écrite sous la forme:
✓ La magnitude de la covariance dépend de la magnitude de l’écart type des deux
stocks et de la relation entre leurs co-mouvements.
✓ La covariance est une mesure absolue et est mesurée en rendement carré. ✓ Le terme 1,2 est appelé coefficient de corrélation entre les rendements des
titres 1 et 2.
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3. Moyenne, Variance & Covariance des actifs: Calcul & Interprétation 4. Notion d’aversion au risque & répercussions sur le choix de portefeuille

• Covariance et corrélation du rendement de deux actifs: • Un investisseur averse au risque Modifiez le style
est quelqu’un du pas
qui n’aime titre
le risque:
risquophobe (i.e. il préfère moins de risque à plus de risque).
✓Le coefficient de corrélation n’a pas d’unité. C’est une mesure pure de co-mouvement
des rendements des deux titres. Il évolue dans un intervalle entre -1 et 1.
• Etant donné 2 investissements qui ont un rendement espéré égal, un
✓ Comment interpréter le coefficient de corrélation? investisseur averse au risque va choisir celui qui présente le moins de risque
(écart type).
• Modifiez
▪ Un coefficient de corrélation
les styles de +1du
du texte signifie
masqueque l’écart par rapport à la moyenne ou le • Modifiez les styles du texte du masque
rendement espéré est toujours proportionnel dans le même sens. Les actifs sont
–donc
Deuxième niveau
parfaitement positivement corrélés. • Un– risquophile
Deuxième niveau
c’est quelqu’un qui cherche toujours plus de risque.
▪ Un coefficient de niveau
– Quatrième corrélation de -1 signifie que l’écart par rapport à la moyenne ou le • En ayant–deux actifs
Quatrième à rendement espéré égal, le risquophile choisira le plus
niveau
rendement» Cinquième
espéré est toujours proportionnel dans le sens opposé. Les actifs sont
niveau risqué. » Cinquième niveau
donc parfaitement négativement corrélés.
• Un neutre au risque est un investisseur qui n’a aucune préférence relative
▪ Un coefficient de corrélation de 0 signifie qu’il n’existe aucune relation linéaire entre
les rendements des deux titres. Ils ne sont pas corrélés. au risque et sera indifférent par rapport aux actifs présentant le même
rendement espéré.

5. Ecart-type d’un portefeuille: Calcul & interprétation 6. Diversification & Risque de portefeuille
• Résultat pour l’analyse du risque d’un portefeuille: plus faible est la corrélation entre
• La variance de rendements d’un portefeuille de deux actifs risqués est calculée comme Modifiez le style du titre
les rendements d’actifs, plus importants sont les avantages tirés de la combinaison
suit: des actifs sur la réduction du risque (plus de diversification).
• Si les rendements d’actifs étaient parfaitement négativement corrélés, le risque du
Avec w1 et w2: proportion du portefeuille investie dans l’actif 1 et 2 respectivement portefeuille peut être complètement éliminé pour un poids spécifique des actifs dans
Et w2 = 1- w1 le portefeuille.
• • LaModifiez
corrélationles
tellestyles
que établie est égale
du texte duà: masque • •LeModifiez les styles
tracé des risques du texte de
et rendements dutous
masque
les portefeuilles de 2 actifs risqués, pour
• La substitution de la covariance par sa valeur dans l’équation de la variance du des valeurs données de corrélation (entre rendement d’actifs) donne le graphe
– Deuxième
portefeuille donne laniveau
relation suivante: – Deuxième niveau
suivant:
• Et comme » Cinquième niveau » Cinquième niveau
Risque et rendement pour
• L’écart type du portefeuille est égal à: différentes valeurs de 
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7. Variance-minimale, Frontière efficiente des actifs risqués & Portefeuille de variance 8. Sélection d’un portefeuille optimal étant donné l’aversion au risque et la ligne d’allocation
minimale globale: Description & interprétation de capital (CAL)
• Pour chaque niveau de rendement de portefeuille espéré, nous pouvons faire varier les poids
de chaque actif dans le but de déterminer le portefeuille qui a le risque le plus faible. • La figure ci-dessous trace 3 courbes Modifiez le style du titre
• Ces portefeuilles ayant l’écart type le plus faible parmi tous les portefeuilles du même niveau d’indifférences d’un investisseur. Satisfaction croissante
de rendement sont appelés les portefeuilles de variance-minimale. Ils forment la frontière
variance-minimum.
• L’utilité espérée d’un investisseur est la
• Les portefeuilles ayant le rendement le plus élevé pour chaque niveau de risque forment la
frontière efficiente. Cette frontière coïncide avec la portion supérieure de la frontière variance- même pour tous les points d’une même
• Modifiez les styles du texte du masque
minimum. • Modifiez les styles du texte du masque
courbe d’indifférence (même satisfaction).
Variance minimale et frontière efficiente de – Deuxième niveau
• Troisième niveau Markowitz • L’investisseur
• Troisième
préférera
niveautout portefeuille
de la courbe I1 par rapport aux
» Cinquième niveau » Cinquième niveau Les courbes d’indifférence d’un
portefeuilles des courbes I2 et I3, car la investisseur averse au risque
satisfaction est croissante en allant de la
courbe I3 à I1.

8. Sélection d’un portefeuille optimal étant donné l’aversion au risque et la ligne d’allocation 8. Sélection d’un portefeuille optimal étant donné l’aversion au risque et la ligne d’allocation
de capital (CAL) de capital (CAL)

• Dans l’illustration des portefeuilles efficients existant sur le marché, n’étaient inclus que Modifiez
• Supposons que l’actif B est l’actif sans risque le styleA est
et l’actif dul’actif
titrerisqué.
les actifs risqués.
• Par construction:
• A ce stade, on va inclure l’actif sans risque dans l’univers des actifs disponibles et on va - L’écart type de l’actif sans risque est égal à 0;
considérer les caractéristiques de risque/rendement d’un portefeuille qui combine un - La corrélation des rendements entre actif A et B est aussi égale à 0;
portefeuille d’actifs risqués et l’actif sans risque.
• Modifiez les styles du texte du masque • Modifiez les styles du texte du masque
• Le–rendement
Deuxièmeespéré
niveau d’un portefeuille contenant un poids WA d’actif risqué A et WB • Le–risque de ceniveau
Deuxième portefeuille combiné est donc égal à:
d’actif risqué B est égal
• Troisième à:
niveau • Troisième niveau
• Le risque de ce même portefeuille est égal à: • Cette formule indique que si X% du portefeuille est investi en actif
risqué, le risque de ce portefeuille sera proportionnel au risque de l’actif
risqué dans les mêmes proportions que titre détenu, soit X%.
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8. Sélection d’un portefeuille optimal étant donné l’aversion au risque et la ligne d’allocation 8. Sélection d’un portefeuille optimal étant donné l’aversion au risque et la ligne d’allocation
de capital (CAL) de capital (CAL)

• Le théorème de séparation (Markowitz, 1952) stipule que le portefeuille optimal
• Les possibilités de portefeuilles efficients
de tout investisseur est une combinaison du portefeuille optimal des actifs risqués
et de l’actif sans risque.
(CAL) étant construites, nous pouvons
• La ligne représentant ces combinaisons possibles de l’actif sans risque avec le
portefeuille d’actifs risqués est appelée: ligne d’allocation de capital (CAL). les combiner avec les différentes courbes
• Modifiez
• Le point X surlesla styles du texte du
ligne d’allocation de masque • Modifiez les styles
d’indifférences représentant lesmasque
du texte du
capital représenteniveau
– Deuxième un portefeuille investi – Deuxième
préférences de chaque
niveau investisseur en
à hauteur de 40% dans un portefeuille
• Troisième
risqué et 60% dansniveau
un actif sans risque. • Troisième
termes de risque etniveau
de rendement.
– Quatrième niveau – Quatrième niveau Les courbes d’indifférences d’un
• Son rendement espéré :
» Cinquième niveau » Cinquième niveau investisseur averse au risque
• Son écart type : L’intersection entre la CAL et les CI est la logique de sélection d’un
portefeuille optimal pour un investisseur donné!
Ligne d’allocation de capital & les poids des actifs risqués
IV. Optimisation de Markowitz

Sommaire du cours 1. Combinaison d’un actif sans risque avec un portefeuille d’actifs risqués
Modifiez le style du titre • Le rendement espéré d’un portefeuille (P) investi

en actif A risqué et en actif B sans risque selon les
I. INTRODUCTION proportions WA et WB=1-WA est égal à:
II. NOTIONS DE BASE • Le risque de ce même portefeuille est égal:
• Modifiez
RENTABILITÉ ET masque
DE RISQUE • Modifiez les styles du texte du masque
– Deuxième niveau • Comme – l’actif
Deuxième niveau
sans risque a un écart type nul et sa
IV. OPTIMISATION
• Troisième niveauDE MARKOWITZ corrélation• avec l’actif niveau
Troisième risqué est nulle, le risque du
portefeuille se réduit à :
V. BASES PRATIQUES DE PLANIFICATION & DE CONSTRUCTION DE
• Les risques et rendements espérés des Combinaison d’un actif risqué avec
PORTEFEUILLES portefeuilles de différentes allocations en actifs un actif sans risque
risqués et actif sans risque peuvent être tracés sur
une ligne qui commence au rendement du taux
sans risque et se termine par le portefeuille risqué.
Pr. Hajar Mouatassim Lahmini Gestion de Portefeuille –Théorie & Pratique – 4ème Année n° 31 Pr. Hajar Mouatassim Lahmini Gestion de Portefeuille –Théorie & Pratique – 4ème Année 32
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IV. Optimisation de Markowitz IV. Optimisation de Markowitz

2. Droite d’allocation de capital (CAL) & droite de marché des capitaux (CML) 2. Droite d’allocation de capital (CAL) & droite de marché des capitaux (CML)
• Le portefeuille risqué optimal de cet Modifiez le style du titre Modifiez

• Une hypothèse simplificatrice sur le style
laquelle repose du titre
la Théorie Moderne du
investisseur est le portefeuille A, puisqu’il
Portefeuille (et le MEDAF) est que les investisseurs ont des attentes et
aboutit à l’ensemble de portefeuilles
exigences homogènes.
possibles préféré qui combine l’actif sans
• Modifiez les styles du texte du masque
risque et le portefeuille risqué.  •IlsModifiez
ont tousleslesstyles
mêmesdu texte du masque
estimations de risque, de rendement et de
• Parmi •tous les portefeuilles
Troisième niveau disponibles corrélations inter- actifs
• Troisième niveau risqués.
pour l’investisseur, la combinaison de – Quatrième niveau
» Cinquième niveau Portefeuilles risqués & CALs associées
• Sous cette hypothèse, tous les investisseurs font face à la même frontière
l’actif sans risque avec le portefeuille
efficiente de portefeuilles risqués et auront le même portefeuille optimal
risqué A lui procure l’utilité espérée la
plus élevée. risqué et la même CAL.

2. Droite d’allocation de capital (CAL) & droite de marché des capitaux (CML) 2. Droite d’allocation de capital (CAL) & droite de marché des capitaux (CML)
• Sous cette hypothèse, la CAL optimale de tout • Sur la CML, le rendement espéré du portefeuille E(Rp), est une fonction linéaire du
investisseur est celle tangente à la frontière
Modifiez le style du titre risque du portefeuille σp. Modifiez le style du titre
efficiente. Elle s’appelle « Droite de marchés des • L’équation de cette ligne est:
capitaux, CML ».
• Dépendamment de leurs préférences de • L’ordonnée à l’origine de cette ligne est; R f
• Modifiez les styles
risque/rendement (leur courbe d’indifférence),
du texte du masque • •LaModifiez
pente de la les
lignestyles du texteet du
est ascendante égale masque
à:
les investisseurs vont choisir des portefeuilles
différents en termes d’allocation en actif sans
risque •etTroisième niveau risqué (portefeuille
portefeuille Détermination du portefeuille • Troisième niveau
– Quatrième niveau risqué optimal et la CAL optimale • La logique–de cette relation
Quatrième niveau est simple: Détermination du portefeuille
tangent). Ils utiliseront néanmoins le même risqué optimal et la CAL
» Cinquième niveau sous l’hypothèse d’exigences ✓L’investisseur»qui choisitniveau
Cinquième de ne pas investir dans les
portefeuille risqué. optimale sous l’hypothèse
homogènes actifs risqués (σp =0) gagnera le taux sans risque Rf, d’exigences homogènes
• Ce portefeuille est le portefeuille du marché de tous les actifs risqués, puisque les
✓La différence entre le rendement espéré du marché et le taux sans risque est appelé
investisseurs qui détiennent des actifs risqués, ont tous le même portefeuille prime de risque de marché.
d’actifs risqués.
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3. Risque systématique et non systématique 3. Risque systématique et non systématique

• Quand un investisseur diversifie son portefeuille à travers des actifs non parfaitement • Une conclusion importante de la Modifiez
théorie des le stylededu
marchés titreest que
capitaux
corrélés, le risque du portefeuille est plus faible par rapport à la moyenne pondérée des les rendements d’équilibre des titres dépendent du risque systématique des
risques de ces titres composant le portefeuille. titres et non du risque total mesuré par l’écart type.
• Le risque éliminé par la diversification est appelé risque non systématique (risque unique,
risque diversifiable, risque spécifique de l’entreprise).
• Le raisonnement veut que les investisseurs ne soient pas compensés pour la
• •Puisque
Modifiez les stylesdudumarché
le portefeuille textecontient
du masque tous les actifs risqués, il doit être un • Modifiez
détention lesrisque
d’un stylesquidupeut
texte
êtredu masque
éliminé sans coût.
portefeuille assez bien diversifié. Tout le risque diversifiable a été éliminé de ce
portefeuille. – Deuxième niveau
• Troisième
• Le risque restant neniveau
peut pas être diversifié, il est appelé risque systématique (risque non • Les titres
• Troisième
les plus risqués, avec l’écart type de rendements comme mesure
niveau
– Quatrième
diversifiable, risque deniveau
marché). de risque,– Quatrième
n’ont niveau
pas nécessairement les rendements espérés les plus
• Le risque total (mesuré par l’écart type) peut donc être divisé en deux composantes: élevés.
risque non systématique et risque systématique.
Risque total= Risque systématique + Risque non systématique

4. Modèle du marché et ses utilisations 5. Calcul et interprétation du beta
• Le modèle multi-facteurs souvent utilisé est le modèle de Fama & French. • La sensibilité d’un rendement d’actif au rendement de l’indice de marché dans le
Modifiez le style du titre contexte du modèle de marché est appelée « beta ».
• Ils estiment la sensibilité du rendement d’un titre à 3 facteurs:
1.la taille de l’entreprise; • Le « Beta » est une mesure standardisée de la covariance du rendement de l’actif
2.le ratio valeur comptable des fonds propres de l’entreprise (book value) sur la avec le rendement du marché. Il est calculé selon la formule suivante:
valeur marché et; βi =
3.l’excès de rendement entre portefeuille du marché et taux sans risque.
• Nous pouvons les styles
utiliser du texte
la définition dedu masque entre rendement de l’actif i et
la corrélation
– Deuxième
• Le modèle du marchéniveau
est par contre un modèle mono-facteur. – Deuxième niveau
rendement du marché pour avoir
• Troisième
• Le facteur retenu estniveau
l’excès de rendement espéré entre le portefeuille du marché • Troisième niveau
– Quatrième
(indice boursier de la place)
niveauet le taux sans risque. • L’équation –duQuatrième
beta , enniveau
substituant le terme cov(i.m), devient:
• La forme du modèle de marché est la suivante:
• Dans ce cas, le facteur de sensibilité ou le beta de l’actif i est une mesure qui exprime
la sensibilité de l’excès de rendement de l’actif i par rapport à l’excès de rendement du
portefeuille du marché.
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6. Modèle d’évaluation des actifs financiers (MEDAF) et ses hypothèses/ Droite du marché 6. Modèle d’évaluation des actifs financiers (MEDAF) et ses hypothèses/ Droite du marché
des titres (SML) des titres (SML)
• Le MEDAF (modèle d’évaluation des actifs financiers) propose une détermination des prix
• Etant donné que le seul risque pertinent (valorisé) d’un actif « i » soit mesuré par la
covariance de son rendement et le rendement du marché, cov(i,m), nous pouvons dessiner d‘équilibre des actifs. Modifiez le style du titre
la relation entre le risque et le rendement d’actifs individuels en utilisant la cov(i,m) • Les hypothèses du MEDAF sont les suivantes:
comme mesure de risque systématique. 1. Des investisseurs averses au risque évaluent les portefeuilles en termes d’espérance et de
• La ligne résultante est appelée « Security Market Line-SML/ Droite de Marché des Titres ». variance des rentabilités sur une période.
Modèle d’évaluation des actifs financiers
• Modifiez
• L’équation les droite:
de cette styles du texte du masque • 2.Modifiez
Les marchés
les de titres du
styles sont parfaits
texte du(actifs
masqueparfaitement divisibles, pas de coûts de
transactions, pas de restrictions de ventes à découvert, pas de taxes, information disponible sans
coût, possibilité de prêt et d'emprunt au taux sans risque)
• Cette relation entreniveau
– Quatrième beta (risque 3. Les investisseurs
– Quatrièmeontniveau
accès aux mêmes opportunités d'investissement.
systématique) »etCinquième
rendement
niveauespéré » Cinquième
4. Les anticipations niveau (espérances, variances, covariances) sont identiques.
de rendement
est appelée MEDAF- Modèle
d’évaluation des actifs financiers : • Sous ces hypothèses, tous les investisseurs déterminent la même frontière efficiente et le même
portefeuille tangent;
• A l'équilibre du marché, le portefeuille « tangent » à la frontière efficiente est le portefeuille de
marché.

7. Comparaison entre CML et SML 8. Rendement espéré d’un actif par le MEDAF: Calcul & interprétation
Droite de marché des capitaux (CML)

Il faut pouvoir faire la différence entre CML et SML. Modifiez le style du titre • Le MEDAF est l’un des concepts Modifiez le style du
les plus fondamentaux danstitre
la théorie
• L’équation du CML est:
d’investissement.
• C’est un modèle d’équilibre qui prédit le rendement espéré d’un actif, étant
• La CML utilise le risque total ( ) sur l’axe des donné le rendement attendu du marché, le coefficient beta de l’actif et le taux
abscisses. Seuls les portefeuilles efficients se trouvent sans risque.
• laModifiez
sur CML. les styles du texte du masque • Modifiez les styles du texte du masque
• L’équation du SML est:
– Deuxième niveau Droite de marché des titres (SML) – Deuxième niveau
• Troisième
• La SML utilise niveau
le risque systématique (= beta) sur l’axe • Troisième niveau
– Quatrième
des abscisses. niveau du MEDAF, tous les titres
Dans l’univers – Quatrième niveau
et portefeuilles de titres niveau
» Cinquième correctement valorisés se » Cinquième niveau
trouvent sur la SML
11
28/12/2023

9. Implications du MEDAF 10. Principaux ratios d’évaluation de la performance relative du portefeuille
• Seul le risque non diversifiable (la fraction du portefeuille investie dans le portefeuille de
marché) « mérite » une rémunération (une rentabilité supérieure au taux sans risque). Modifiez le style du titre
✓ Le titre A situé au-dessus de la SML est « sous-évalué » : sa rentabilité espérée est
supérieure à celle d'un portefeuille efficient de même beta. • L’évaluation de la performance d’un portefeuille -̶ ayant un risque
✓ La demande pour ce titre devrait augmenter, ainsi que son prix de sorte que sa rentabilité
espérée diminue. différent du benchmark ̶ doit tenir compte du risque relatif au
• Modifiez les styles du texte du masque • portefeuille.
Modifiez les styles du texte du masque
– Deuxième niveau ✓ Le titre B situé au-dessous de la SML – Deuxième niveau
• Troisième niveau est, au contraire, « surévalué » • Les •mesures à utiliser évaluent donc la performance relative du
Troisième niveau
E(R ) – Quatrième niveau ✓ Son prix courant est supérieur au prix – Quatrième niveau
d‘équilibre, sa rentabilité espérée est portefeuille.
inférieure à sa rentabilité d‘équilibre.
Pr. Hajar Mouatassim Lahmini Gestion de Portefeuille –Théorie & Pratique – 4ème Année 45 Pr. Hajar Mouatassim Lahmini Gestion de Portefeuille –Théorie & Pratique – 4ème Année n° 46

10. Principaux ratios d’évaluation de la performance relative du portefeuille 10. Principaux ratios d’évaluation de la performance relative du portefeuille
Ratio de Sharpe: M² =
• Ce ratio représente l’excès de rendement du portefeuille par rapport au taux sans risque par
Mesure M² d’un portefeuille:
• La mesure M² donne la même information que le ratio de Sharpe mais en pourcentage.
unité de risque total du portefeuille.
• Un ratio de Sharpe élevé indique une performance de portefeuille mieux ajustée du risque.
• C’est une mesure de pente illustrée sur le graphe suivant:
Mesure M² d’un portefeuille
• Modifiez les stylesPente
duCAL=
texte du masque
Pente CML= • Modifiez les styles du texte du masque
Ratio de Sharpe comme pente
12
28/12/2023

Ratio de Treynor:
• C’est une mesure ajustée du risque basée sur le risque systématique (beta) au lieu du risque total
Alpha de Jensen: Modifiez le style du titre
• C’est une mesure ajustée du risque basée sur le risque systématique (beta) au lieu du
(écart type). risque total (écart type).
• Notons que le Bêta du portefeuille est le risque engagé par le gestionnaire pour dégager sa • L’alpha de Jensen quantifie l’excès de rendement (en %) par rapport à un portefeuille
rentabilité. qui a le même beta mais se trouve sur la SML.
• C’est une mesure similaire au ratio de Sharpe basée sur la pente.
• Modifiez les styles du texte du masque • Modifiez les styles du texte
Ratio du etmasque
de Treynor Alpha de Jensen
• Il donne l’excès de rendement par rapport au Ratio de Treynor et Alpha de Jensen
taux– Deuxième
sans risqueniveau
par unité de risque – Deuxième niveau
systématique.

Ratio d’information:
Tracking Error: Modifiez le style du titre Modifiez le style du titre
• Où:
Est la mesure du risque relatif pris par un fonds par rapport à son indice de ✓ Rp est le rendement du portefeuille;
référence. Elle est donnée par l’écart type annualisé des performances relatives ✓ Rb est le rendement du benchmark ou indice de référence;
d’un fonds par rapport à son indice de référence. ✓ E[Rp- Rb] =  est le rendement supplémentaire espéré par rapport au
benchmark;les styles du texte du masque
Autrement dit, la Tracking Error correspond à l'écart-type du rendement
– Deuxième niveau ✓
– Deuxième l'écart-type du rendement supplémentaire espéré  Tracking error;
estniveau
supplémentaire.
Avec: • Le ratio d'information est un indicateur de tendance d’un fonds à la sur ou sous-
performance de son indice de référence, compte tenu du risque relatif pris par rapport
PAt: performance de l’actifniveau
» Cinquième à l’instant t et PBt: performance du benchmark à l’instant t. » Cinquième niveau
à cet indice.
D: moyenne des écarts de performance.
Interprétation: Plus la Tracking Error est faible plus le fonds ressemble à son indice
de référence en terme de risque.
13

PR Mouatassim - Résumé GP - S7 23 - 24 - 231228 - 201049

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Modifiez le style du titre Modifiez le style du titre

I. INTRODUCTION A LA GESTION DE PORTEFEUILLE I. INTRODUCTION A LA GESTION DE PORTEFEUILLE

I. INTRODUCTION A LA GESTION DE PORTEFEUILLE I. INTRODUCTION A LA GESTION DE PORTEFEUILLE

I. INTRODUCTION A LA GESTION DE PORTEFEUILLE Sommaire du cours

Modifiez le style du titre Modifiez le style du titre

II. Notions de base II. Notions de base

III. Notions de rentabilité et de risque

III. Notions de rentabilité et de risque III. Notions de rentabilité et de risque

III. Notions de rentabilité et de risque III. Notions de rentabilité et de risque

III. Notions de rentabilité et de risque III. Notions de rentabilité et de risque

III. Notions de rentabilité et de risque III. Notions de rentabilité et de risque

Modifiez le style du titre

III. Notions de rentabilité et de risque III. Notions de rentabilité et de risque

Modifiez le style du titre

III. Notions de rentabilité et de risque III. Notions de rentabilité et de risque

III. Notions de rentabilité et de risque III. Notions de rentabilité et de risque

III. Notions de rentabilité et de risque III. Notions de rentabilité et de risque

Modifiez le style du titre

III. Notions de rentabilité et de risque III. Notions de rentabilité et de risque

Modifiez le style du titre

IV. Optimisation de Markowitz

Modifiez le style du titre • Le rendement espéré d’un portefeuille (P) investi

II. NOTIONS DE BASE • Le risque de ce même portefeuille est égal:

IV. Optimisation de Markowitz IV. Optimisation de Markowitz

• Le portefeuille risqué optimal de cet Modifiez le style du titre Modifiez

IV. Optimisation de Markowitz IV. Optimisation de Markowitz

IV. Optimisation de Markowitz IV. Optimisation de Markowitz

Modifiez le style du titre

IV. Optimisation de Markowitz IV. Optimisation de Markowitz

IV. Optimisation de Markowitz IV. Optimisation de Markowitz

IV. Optimisation de Markowitz IV. Optimisation de Markowitz

Droite de marché des capitaux (CML)

IV. Optimisation de Markowitz IV. Optimisation de Markowitz

IV. Optimisation de Markowitz IV. Optimisation de Markowitz

Ratio de Sharpe comme pente

IV. Optimisation de Markowitz IV. Optimisation de Markowitz

IV. Optimisation de Markowitz IV. Optimisation de Markowitz

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