4.

La méthode du Goodwill

 Calcul du Goodwill
b) Méthode de la rente abrégée
Selon cette méthode, la rente est calculée à horizon limité
(5 ans) et la rémunération des actifs porte soit sur l’(ANCC),
soit sur la (VS), ou les (CPNE). Le Goodwill peut ainsi
s’exprimer selon l’une des formules suivantes:
GW = 𝐧𝐣=𝟏 (CB(ANCC)j – ANCC x i) 𝐱(𝟏 + 𝐭)−𝐣
𝐧
Ou GW = 𝐣=𝟏 (CB(VS)j – VS x i) 𝐱(𝟏 + 𝐭)−𝐣
𝐧
Ou GW = 𝐣=𝟏 (CB(CPNE)j – CPNE x i) 𝐱(𝟏 + 𝐭)−𝐣
Avec : i : le taux de rémunération moyen des actifs sur le marché
t : le taux actuariel ou taux de rendement exigé
N. BENSALAH 1
 4. La méthode du Goodwill

 Calcul du Goodwill
b) Méthode de la rente abrégée

La valeur de l’entreprise est toujours exprimée par la

formule suivante :

V = ANCC + GW

N. BENSALAH 2
 4. La méthode du Goodwill

 Calcul du Goodwill
b) Méthode de la rente abrégée
Exemple
Considérons les données suivantes
− Contrat de crédit-bail immobilier de 80 mDT pour un entrepôt estimé à 250 mDT;
− Un contrat de location de 130 mDT par an pour un local de valeur d’usage de 520 mDT;
− Un contrat de crédit bail mobilier de 24,5 mDT pour du matériel représentant un coût
d’acquisition de 73,5 mDT;
− Coût des réparations : 18 mDT;
− Bénéficie d’un crédit fournisseur de 22j au lieu de 10j consentis à ses concurrents;
− Dettes fournisseurs : 814,5 TDH.

N. BENSALAH 3
 4. La méthode du Goodwill

 Calcul du Goodwill
b) Méthode de la rente abrégée
Exemple
Etape 1: Calcul de la valeur substantielle
ANCC hors incorporels : 3 288,6 mDT
+ Passif exigible (y compris prov. pour risques ) : 2 647,9 mDT
(2 567,9 + 165 – PPR non justifiée)

+ Immeuble en crédit-bail : 250,0 mDT

+ Immeuble en location : 520,0 mDT
+ Mobilier en crédit-bail : 73,5 mDT
- Coût des réparations : 18,0 mDT
VALEUR SUBSTENTIELLE BRUTE: 6 798,0 mDT
- Crédit Fournisseur gratuit (814,5 x (22-10)/22) 444,3 mDT
VALEUR SUBSTENTIELLE REDUITE: 6 353,7 mDT

N. BENSALAH 4
 4. La méthode du Goodwill

 Calcul du Goodwill
b) Méthode de la rente abrégée

Exemple
Etape 2 : Calcul de la valeur du GW
(1−(1+12%)−5)
GW = (1 583,2 – 6 353,7 x 9%) x = 3 645,75 mDT
12%

N. BENSALAH 5
 4. La méthode du Goodwill

 Calcul du Goodwill
c) Méthode directe (méthode Anglo-saxonne)

Il s’agit d’une méthode proche de la méthode de la rente

abrégée sauf que le superprofit est capitalisé à l’infini. Ainsi,
selon le concept retenu pour l’investissement à rémunérer, le
Goodwill est exprimé selon l’une des trois formules suivantes :
𝐂𝐁𝐀𝐍𝐂𝐂 − 𝐀𝐍𝐂𝐂 𝐱 𝐢
GW =
𝐭
Ou 𝐂𝐁𝐕𝐒 − 𝐕𝐒 𝐱 𝐢
GW =
𝐭
Ou 𝐂𝐁 − 𝐂𝐏𝐍𝐄 𝐱 𝐢
GW = 𝐂𝐏𝐍𝐄
𝐭
N. BENSALAH 6
 4. La méthode du Goodwill

 Calcul du Goodwill
c) Méthode directe (méthode Anglo-saxonne)

La valeur de l’entreprise est toujours exprimée par la

formule suivante :

V = ANCC + GW

N. BENSALAH 7
 4. La méthode du Goodwill

 Calcul du Goodwill
c) Méthode directe (méthode Anglo-saxonne)
Exemple
Si le taux de rémunération du marché est de 9%, le calcul du GW selon la
méthode directe serait ainsi :
ANCC hors incorporels = 3 288,6 mDT
CB = 1 583,2 mDT
Taux actuariel = 12%
𝟏 𝟓𝟖𝟑,𝟐 −𝟑 𝟐𝟖𝟖,𝟔 𝐱 𝟗%
GW = = 10 726,88 mDT
𝟏𝟐%
V = 3 288,6 + 10 726,88 = 14 015,48 mDT
Valeur de l’action = 14 015,48/12 500 = 1 121,24 DT
N. BENSALAH 8
 CHAPITRE II :
EVALUATION DES
ENTREPRISES PAR LES FLUX

N. BENSALAH
9
1. Introduction

Dans les approches patrimoniales d’évaluation, il a

été fait appel aux valeurs marchandes des biens et
des dettes de l’entreprise.
Dans les approches fondées sur les flux, la valeur
d’un bien correspond à la valeur actuelle des
revenus futurs qu’il génère.
L’entreprise, considérée comme étant un bien,
n’échappera pas, dans le cadre de ces approches,
à ce postulat de base.
N. BENSALAH 10
 1. Introduction

Il existe de multiples méthodes d’évaluation que

nous pouvons classer en deux grandes catégories :
- Méthodes d’évaluation par les flux de résultats ou
dividendes,
- Méthodes d’évaluation par les flux de cash-flows.

N. BENSALAH 11
2. Les méthodes d’évaluation par les flux de
résultats ou dividendes

 La valeur de rentabilité
L’objectif étant de déterminer une valeur globale de
l'entreprise fondée sur le résultat récurrent que
l'entreprise est capable de secréter dans des
conditions normales d'exploitation à partir de ses
moyens actuels.

N. BENSALAH 12
2. Les méthodes d’évaluation par les flux de
résultats ou dividendes

 La valeur de rentabilité
La valeur de rentabilité peut être calculée à partir de la
capacité bénéficiaire rattachée à l’ANCC en utilisant les
formules suivantes :
- Actualisation de la capacité bénéficiaire jusqu'à l'année n
𝐧
𝐂𝐁
𝐕=
𝟏+𝐭 𝐣
𝐣=𝟏
- Calcul d’une rente à l’infini
𝑪𝑩
V=
𝒕
Avec t : Taux d’actualisation
n : La période de capitalisation
CB : La capacité bénéficiaire N. BENSALAH 13
2. Les méthodes d’évaluation par les flux de
résultats ou dividendes

 La valeur de rendement
La valeur de rendement est basée sur la
capitalisation des flux de dividendes sur n
périodes. Elle peut être exprimée à partir de
plusieurs méthodes dont les plus fameuses sont
celles de FISHER, de GORDON-SHAPIRO et de
BATES.

N. BENSALAH 14
2. Les méthodes d’évaluation par les flux de
résultats ou dividendes

 La valeur de rendement
- La méthode de Fisher
Considérons un investisseur qui souhaite réaliser des
placements plus ou moins longs sur le marché boursier. Le
prix maximum que cet investisseur accepte de payer pour
un achat d’actions correspond à la valeur actuelle des flux
de dividendes qu’il recevra dans le futur et de la valeur de
revente.
𝐧
𝐃𝐣 𝐕𝐧
𝐕= 𝐣
+
𝟏+𝐭 𝟏+𝐭 𝐧
𝐣=𝟏
Avec Dj : Dividende reçu en année j, avoir fiscal inclus
Vn : Valeur de revente (ou résiduelle)N.en année n
BENSALAH 15
2. Les méthodes d’évaluation par les flux de
résultats ou dividendes

 La valeur de rendement
- La méthode de Gordon - Shapiro
Cette méthode s’appuie sur la méthode de Fisher tout
en cherchant à en simplifier le contenu en retenant les
trois hypothèses suivantes :
- les dividendes ont une croissance constante à l’infini : g.
Dj = D0 (1+g) j
- la formule de Fisher se reproduit à l’infini.
- g est sensiblement inférieur à t.
N. BENSALAH 16
2. Les méthodes d’évaluation par les flux de
résultats ou dividendes

 La valeur de rendement
- La méthode de Gordon - Shapiro

𝐃𝟏
V0 =
𝐭 −𝐠

D1 étant le dividende attendu en année 1 donc

basé sur le résultat de l’année 0.

N. BENSALAH 17
2. Les méthodes d’évaluation par les flux de
résultats ou dividendes

 La valeur de rendement
- La méthode de Bates
La démarche de Bates s’inspire de la formule de Fisher en
reprenant à son compte une partie des hypothèses de
Gordon-Shapiro.
Dans la pratique, sa proposition, très atypique et très
intéressante, met à la disposition de l’évaluateur un modèle
simple qu’il utilise le plus souvent pour valider la cohérence
des valeurs obtenues par d’autres méthodes. Cette
validation s’inscrit dans une réflexion comparative de la
valeur d’entrée (V0) et de la valeur de sortie (Vn).
N. BENSALAH 18
2. Les méthodes d’évaluation par les flux de
résultats ou dividendes

 La valeur de rendement
- La méthode de Bates
Les deux hypothèses de Bates :
- le dividende a une croissance constante entre l’année 0 et l’année
n au taux g. Ainsi Dj = D0 (1+g) j
- le taux de distribution défini comme le rapport entre le dividende
d’un exercice et le résultat net de l’année précédente est constant
pendant la période s’échelonnant entre l’année 0 et l’année n et
égal à d, ainsi Dj = dxBj-1 avec Bj-1 le résultat net de l’année j-1.
Remarquons que Bates abandonne la référence à l’infini de
Gordon-Shapiro. N. BENSALAH 19
2. Les méthodes d’évaluation par les flux de
résultats ou dividendes

 La valeur de rendement
- La méthode de Bates
PERn = PER0x A – 10 dB

Avec :
A = [(1+k)/(1+g)]n
Paramètres de la table de Bates
B = [(1+g)/(g-k)]*(1-A)/10
On obtient alors la valorisation :
V = PERn * Bénéfice Moyen
N. BENSALAH 20