L’évaluation des actifs

financiers : actions et
obligations
PLAN DE TRAVAIL :

01 Introduction 03 Evaluation des obligations + cas

pratiques

02 Evaluation des actions + cas 04 Conclusion

pratiques
 ACTION

Introduction OBLIGATION

Quelles sont alors les différentes

méthodes d’évaluation des actions et des
obligations ?
ACTION
 Méthodes d'évaluation des actions :

1ere méthode : 2e méthode 3e méthode 4e méthode

Le modèle d'Irving Le modèle de Gordon et Le modèle de BATES Le modéles PER
Fisher ou modèle à Shapiro ou modèle à
croissance nulle croissance constante


Selon Irving Fisher, la valeur d'une action correspond à ses flux

futurs actualisés, ce modèle repose sur les hypothèses suivantes :

Les flux à recevoir par l'actionnaire (les dividendes) sont

constants, leur croissance est nulle

Le taux de distribution des bénéfices est identique tous les ans

Le délai de détention de l'action est à l'infini.

VALEUR DE L'ACTION = DIVIDENDE VERSE / TAUX

D'ACTUALISATION
 La société A décide de verser un dividende de 200 DH par
action à ses actionnaires. Le cours boursier de son action
s'élève à 2000DH. La perspective de croissance de ce
dividende sur les cinq ans à venir est nulle. Le taux de
rentabilité exigé par les actionnaires est estimé à 20%

Valeur de l'action = D / i =200 / 20% = 1 000 DH

EXEMPLE

La valeur de l'action (1 000 DH) est inférieure à sa

valeur du marché (2 000 DH), car elle ne prend pas en
compte les perspectives de croissance future du
dividende
 2.Le modèle de Gordon et Shapiro ou modèle à croissance
constante

Le modèle Gordon & Shapiro est un modèle d'actualisation des

actions, il porte le nom de ses auteurs et a été mis au point en
1956, il vient en amélioration du modèle Fisher, en intégrant
quelques hypothèses dans son calcul :

Les flux à recevoir par l'actionnaire ont un taux de croissance

constant;

Les plus ou moins-value espérés lors d'une hausse ou une

baisse de la valeur boursière de l'action ne sont pas pris en
compte;

Le taux de rentabilité attendu par les investisseurs doit être

supérieur au taux de croissance des dividendes.

VALEUR DE L'ACTION = DIVIDENDE VERSE / (TAUX

D'ACTUALISATION - TAUX DE COISSANCE CONSTANTE)
 Reprenons le même exemple cité en haut, avec une
hypothèse de croissance de dividende estimée à 11%, la
valeur de l'action est égale :

Valeur de l'action = D / ( i - g ) =200 / (20% -

EXEMPLE 11% ) = 2 222.22 DH

La valeur de l'action est plus importante que dans le

premier modèle, car elle prend en compte les
perspectives de croissance de l'action
 3.Le modèle de Bates

la formule de Ficher en
La démarche de Bates s’inspire de
reprenant à son compte une partie des hypothèses de Gorden-
Shapiro.

Dans la pratique sa proposition très atypique et très intéressante,

met à la disposition de l’évaluateur un modèle simple qu’il utilise le
plus souvent pour valider la cohérence des valeurs obtenues par
d’autres méthodes cette validation s’inscrit dans une réflexion
comparative de la valeur d’entrée (V0) et de la valeur de sortie (Vn)

VALEUR DE L'ACTION = ΣDt (1+i)-1 + An (1+i)-n

·Dt : dividende attendu en t

·i : taux de rentabilité requis par l’investisseur
·N : nombre de périodes retenues
·An : valeur de revente du titre, estimée au terme des
n périodes
 4.Le modèle de PER

sur bénéfices) est un des
Le Price Earning Ratio (ou ratio cours
indicateurs les plus utilisés pour apprécier le cours de bourse d'une
action.

Le PER est calculé en divisant le cours de l'action par le bénéfice par

action ou en divisant la capitalisation boursière totale de l'entreprise
par son résultat net comptable. Pour faire simple, il permet de voir le
rapport entre la valeur en bourse d’une société par rapport à ce
qu’elle gagne.

PER = Capitalisation boursière / résultat net

Ou = Prix de l’action/résultat net par action

Capitalisation boursière (la valeur de l’action) = Cours de

l’action x Nombre d’actions
 Une société dont le titre cote 200 sur les marchés financiers et à
un bénéfice par action de 10.

PER = 200/10 = 20
EXEMPLE

Si aujourd’hui un investisseur achète une action de

cette société, il lui faudra 15 exercices à situation
constante pour récupérer son investissement initial qui
est de 150. Le PER permet donc de juger le prix de
marché d’un titre.
OBLIGATION
151 000 € 110 000 €
Les clients Retour des clients
(+15 % par rapport au mois (+20 % par rapport au mois
dernier) dernier)

30 € 80 %
Valeur à vie Taux de conversion

contre 11 € le mois dernier contre 72 % le mois dernier

Méthodes d'évaluation des obligations :

1ere méthode : 2e méthode 3e méthode

Le rendement courant La méthode des intérêts Le taux de rendement à
composés échéance d’une
obligation zéro coupon

4e méthode 5e méthode 6e méthode

Le taux de rendement La duration La sensibilité

actuariel au rendement
à échéance d’une
obligation ‘couponnée’
1. LE RENDEMENT COURANT

Le rendement courant correspond au rapport du coupon annuel au prix de

l’obligation à un moment donné. Son calcul est relativement simple. Il suffit
de diviser la valeur du coupon par le cours boursier de l’obligation, soit :

Coupon
Rendement courant = x 100
Cours boursier
EXEMPLE

UNE OBLIGATION OFFRE UN
COUPON DE 4,8 %.

SON COURS BOURSIER EST DE 96.

Le rendement du coupon (ou rendement

courant) = ((4,8/96) ×100))
=5%
2. LA MÉTHODE DES INTÉRÊTS COMPOSÉS

Cette méthode permet de prendre en compte le fait que l’intérêt lié à la

détention d’une obligation est réintégré chaque année au capital et engendre
lui-même des intérêts.

n
VF = VA x (1+i)

VF : valeur future
VA : valeur actuelle
i : taux d'intérêt nominal ou coupon
n : nombre d'années
 UN INVESTISSEUR ACHÈTE AUJOURD’HUI UNE OBLIGATION 100
EXEMPLE EUROS. ELLE DONNE DROIT AU VERSEMENT D’UN COUPON
TOUS LES ANS ÉGAUX À 3 %.

CE DERNIER SOUHAITE SAVOIR LA VALEUR ACQUISE PAR CET
INVESTISSEMENT AU BOUT D’UN AN, DE DEUX ANS, ETC. POUR
CONNAITRE LA VALEUR FUTURE DU PLACEMENT, ON UTILISE LA
MÉTHODE DES INTÉRÊTS COMPOSÉS. LES CALCULS SONT LES
SUIVANTS :

·AU BOUT D’UN AN : 100 + (100 × 0,03) = 103 DH

·AU BOUT DE DEUX ANS : 103 + (103 × 0,03) = 103 × (1 + 0,03) =
106,09 DH
·AU BOUT DE TROIS ANS : 106,09 + (106,09 × 0,03) = 106,09 ×
(1 + 0,03) = 109,27 DH
·ETC.

VALEUR FUTUR DE L'OBLIGATION =

100 × (1+ 0,03)^10= 134,39 DH
 3. LE TAUX DE RENDEMENT ACTUARIEL (TRA) OU
RENDEMENT À ÉCHÉANCE D’UNE OBLIGATION ZÉRO
COUPON

Le taux de rendement actuariel est le taux qui permet d’égaliser la valeur actuelle de l’obligation avec la
somme des flux futurs perçus, c’est-à-dire les coupons et le prix de remboursement à l’échéance du titre.
Autrement dit, il est équivalent au taux d’intérêt que percevrait un investisseur qui détiendrait l’obligation
jusqu’à son terme. Dans le langage courant, il correspond au rendement de l’obligation.

VF : valeur future
VA : valeur actuelle
i : taux d'intérêt nominal ou coupon
n : nombre d'années
EXEMPLE UN INVESTISSEUR ACHÈTE UNE OBLIGATION UN AN AVANT SON
ÉCHÉANCE. SON PRIX SUR LE MARCHÉ EST DE 96 EUROS ET SON PRIX

DE REMBOURSEMENT (VALEUR FACIALE LE PLUS SOUVENT) S’ÉLÈVE À
100 EUROS.

IL S’AGIT D’UNE OBLIGATION ZÉRO COUPON. ELLE NE VERSE DONC

PAS DE COUPON.

DANS CE CAS, LE TAUX DE RENDEMENT ACTUARIEL DE L’OBLIGATION

SE CALCULE DE LA FAÇON SUIVANTE :

Le taux de rendement actuariel de l’obligation est donc de 4,1 %.

1. LE TAUX DE RENDEMENT ACTUARIEL OU RENDEMENT

À ÉCHÉANCE D’UNE OBLIGATION « COUPONNÉE »

Pour calculer le taux de rendement actuariel d’une obligation assortie d’un coupon, le
calcul se révèle plus complexe car le versement d’un coupon intervient tous les ans à
une date prédéterminée.
Il existe néanmoins une méthode pour rendre compte approximativement du rendement
d’une obligation couponnée. Elle s’effectue en deux étapes selon deux cas de figure :

VF =
 1ère étape : Calcul du rendement du coupon :

Rendement courant = (Coupon / Cours boursier) x 100

2eme étape : Calcul du taux de rendement actuariel :

• Si le cours de l’obligation est supérieur à 100% :

TRA = rendement du coupon – (différence de cours / échéance résiduelle)

VF =
• Si le cours de l’obligation est inférieur à 100% :

TRA = rendement di coupon + (différence de cours / échéance résiduelle)

EXEMPLE
UN INVESTISSEUR ACHÈTE UNE OBLIGATION QUI COTE 102,5 % ET QUI

OFFRE UN COUPON DE 4,5 % EN 2014. LE REMBOURSEMENT DE
L’OBLIGATION INTERVIENDRA EN 2022. L’ÉCHÉANCE RÉSIDUELLE EST
DONC DE 8 ANS.

Rendement courant = 4,5 / 102,5 x 100 = 4,39%

Le cours boursier est supérieur à 100 % donc :

TRA = 4,39 - (102,5-100 / 8) = 4 ,39 – 0,31 = 4,08 %

5. LA DURATION :
La duration est une mesure de la durée de vie moyenne d’une obligation non encore
remboursée (exprimée en années) à une date considérée.
Elle se calcule par la moyenne arithmétique des flux actualisés et pondérés par les
poids respectifs des différentes échéances.
La représentation schématique des flux d’une obligation classique est la suivante :

r : taux de marché
F𝑡 : valeur de cash flow
 UN EMPRUNT OBLIGATAIRE ÉMIS LE 01/05/N COMPOSÉ DE 3000
EXEMPLE OBLIGATIONS
LA VALEUR NOMINALE EST DE 1000 DH

LE TAUX NOMINAL EST DE 4%
LA VALEUR À L’ÉMISSION EST DE 1000 DH PAR OBLIGATION
LA DURÉE DE VIE DE 5 ANS
LA VALEUR DE REMBOURSEMENT EST DE 1010 DH
LE TAUX DE MARCHÉ EST DE 5,2
ON SUPPOSE QU’ON EST EN N+2
CALCULEZ LA DURATION DE L’EMPRUNT

Le total des flux actualisés est de 976,03

Le total des flux actualisés pondérés est de 2815,91
D = 2815,91/976,03 = 2,88
A partir de cette date-là, l’obligation ne sera plus sensible à la variation du
taux de marché et elle présentera le moins de risque.
5. LA SENSIBILITE :
La sensibilité augmente en fonction :
- De la maturité de l’emprunt : plus la maturité est importante, plus la sensibilité est
élevée.
- Du taux nominal : plus le taux nominal est élevé plus la sensibilité est grande.
Du mode d’amortissement : plus les remboursements sont éloignés dans le temps, plus
la sensibilité est grande :

S = - (D / (1 + r))

D : duration
r : taux du marché.
EXEMPLE

REPRENONS L’EXEMPLE PRÉCÉDENT :

La sensibilité est donc égale à : - 2,88/ (1+0,052) = 2,74

A partir de cette date-là, l’obligation ne sera plus sensible à la

variation du taux de marché et elle présentera le moins de risque.
CONSCLUSION