ADFI-2520 : Décisions d’investissement

Chapitre 10 : Les notions de rendement et de risque

(Lecture : chapitre 13 du livre )

Professeur : Hamadou BOUBACAR

Faculté d’administration
Département de Comptabilité

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 Mise en situation : c’est quoi le risque?

 “Les symboles chinois du risque, ci-dessus, donnent une meilleure description du

risque.

 Le premier symbole est celui du danger (obtenir un revenu inférieur au revenu

espéré) et le second est celui de l’opportunité (un revenu supérieur). Le risque
est donc un mélange de danger et d’opportunité.

 Cela illustre très clairement l’arbitrage que chaque investisseur et chaque entreprise
effectuent, entre les différentes possibilités d’investissement.

 En finance, la clé réside dans l’art de trouver la rentabilité qui sied à un niveau de
risque donné.” Aswath DAMODARAN - 2010
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 Distribution de probabilité

a) Contexte de certitude : un seul résultat possible (100%)

Distribution de probabilité

b) Contexte de risque : plusieurs résultats possibles avec des

probabilités de réalisation pour chacun

Distribution de probabilité

c) Contexte d’incertitude : plusieurs résultats possibles,

dont les probabilités de réalisation ne sont pas connues.

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 Matériel pédagogique préparé par le Professeur Boubacar
 Objectifs d’apprentissage du chapitre 10

À la fin de ce module, vous aurez appris à :

 déterminer le rendement d’un titre et celui d’un portefeuille de titres;

 calculer le risque d’un titre et celui d’un portefeuille de titres;

 connaître l’importance de la diversification dans la gestion d’un portefeuille de titres.

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I. Le rendement espéré et la variance

1.1) Le rendement espéré

 Définition : c’est le rendement d’un actif auquel on s’attend dans le futur. Le

rendement espéré d’un titre ou d’un actif financier est donc égal à la somme des
rendements multipliés par leurs probabilités de réalisation. C’est le rendement
attendu.

 Ainsi, si on avait 100 rendements possibles, on multiplierait chacun d’eux par sa

probabilité de réalisation et on additionnerait les résultats. Le résultat final
constituerait le rendement espéré.

 Les probabilités reflètent l’état de l’économie (normal, prospérité, récession, …)

 L’équation suivante permet de déterminer le rendement espéré d’un titre :

Où
Ri = valeur du ième rendement
pi = probabilité associée à chaque rendement
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 Exemple :

Supposons que vous avez prévu les rendements suivants pour les actions X et Y dans
trois états de l’économie différents. Calculez les rendements espérés E(RX) et E(RY) des
actions X et Y respectivement.

État de l’économie Probabilité Action X Action Y

Période de prospérité 0,3 15% 25%

Période normale 0,5 10% 20%

Période de récession 0,2 3% 2%

E(RX) = [0,3 x 0,15] + [0,5 x 0,1] + [0,2 x 0,03] = 10,1%

E(RY) = [0,3 x 0,25] + [0,5 x 0,2] + [0,2 x 0,02] = 17,9%

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1.2) La variance et l’écart type

 La variance et l’écart type mesurent toujours la volatilité (risque) des rendements

d’un titre.

 On calcule la variance à partir des rendements projetés et des probabilités. C’est la

moyenne pondérée du carré des déviations ou écarts par rapport au rendement
espéré.

 L’équation suivante permet de déterminer la variance d’un titre et ensuite son écart
type puisse que ce dernier n’est autre que la racine carrée de la variance.

Où
Ri = valeur du ième rendement
E(R) = rendement espéré du titre
pi = probabilité associée à chaque rendement

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 Exemple : Considérons l’exemple précédent. Quels sont la variance et l’écart type
des rendements de chacune des actions X et Y?
 Action X :

• Variance (X) = 0,3*(0,15-0,101)2 + 0,5*(0,1-0,101)2 + 0,2*(0,03-0,101)2 = 0,001729

• Ecart type (X) = σx = √(0,001729) = 4,15%

 Action Y :

• Variance (Y) = 0,3*(0,25-0,179)2 + 0,5*(0,2-0,179)2 + 0,2*(0,02-0,179)2 = 0,006789

• Ecart type (Y) = σY = √(0,006789) = 8,24%

 Remarque :

 une variance faible indique que la plupart des rendements possibles d’un
investissement sont concentrés autour de E(R) : le risque est donc faible.

 une variance élévée indique que la plupart des rendements possibles d’un
investissement sont éloignés de E(R) : le risque est donc élévé.

 une variance nulle indique que l’investissement est sans risque : le risque est donc
nul.
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 Exemple : Vous disposez des informations suivantes sur l’entreprise XYZ inc.
État de l’économie Probabilité Action XYZ
Période de prospérité 0,25 0,15
Période normale 0,50 0,08
Période de ralentissement 0,15 0,04
Période de récession 0,10 -0,03

a) Calculez le rendement espéré.

E(RXYZ) = [0,25 x 0,15] + [0,5 x 0,08] + [0,15 x 0,04] + [0,1 x -0,03] = 8,05%

b) Calculez la variance.

Variance (XYZ) = 0,25*(0,15-0,0805)2 + 0,5*(0,08-0,0805)2 + 0,15*(0,04-0,0805)2 +

0,1*(-0,03-0,0805)2 = 0,00267289

c) Calculez l’écart type.

Ecart type (XYZ) = σXYZ = √(0,00267289) = 5,17%

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 Calculatrice SHARP EL-738

 Appuyez sur MODE puis choisissez STAT en appuyant sur 1 et sélectionnez SD en

appuyant sur 0 : Stat 0 apparait à l’écran.

 Appuyez sur 2ndF et CA pour effacer la mémoire

 Entrez les données de la façon suivante :

0,15 (x,y) 0,25 ENT

0,08 (x,y) 0,5 ENT

0,04 (x,y) 0,15 ENT

0,03 +/- (x,y) 0,1 ENT

 Appuyez sur RCL et σx (touche 6)

La valeur affichée est l’écart-type, soit 5,17%

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II. Les Portefeuilles de titres

2.1) Définition d’un portefeuille

 C’est un groupe d’actifs (actions, obligations, etc.) détenus par un investisseur. Le

risque et le rendement d’un actif affectent le risque et le rendement du portefeuille.

 Le couple risque-rendement est mesuré par le rendement espéré du portefeuille et

par son écart type, comme dans le cas des titres individuels.

 Poids du portefeuille : c’est le pourcentage de la valeur totale d’un portefeuille

correspondant à un titre particulier.

 Exemple : supposons que vous avez 15 000$ à investir et que vous avez acheté
des titres de placement A, B, C et D pour les montants suivants. Quel est le poids de
chaque titre dans votre portefeuille composé des titres A, B, C et D?

• 2 000$ de A 2 000 / 15 000 = 13,33%

• 3 000$ de B 3 000 / 15 000 = 20%
• 4 000$ de C 4 000 / 15 000 = 26,66%
• 6 000$ de D 6 000 / 15 000 = 40%
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2.2) Le rendement espéré du portefeuille

 Le rendement espéré d’un portefeuille est la moyenne pondérée des rendements

espérés de chacun des titres dans le portefeuille. Il est calculé à partir de la formule
suivante :

Où
E(Rj) = valeur du rendement espéré du jème titre
E(RP) = rendement espéré du portefeuille
wj = pourcentage de l’argent investi dans chaque actif

 Exemple : considérons la pondération du portefeuille démontrée précédemment. Si

les titres individuels ont les rendements espérés suivants, quel est le rendement
espéré du portefeuille?

• E(RA) = 19,65%
• E(RB) = 8,96%
• E(RC) = 9,67%
• E(RD) = 8,13%

Le rendement espéré du portefeuille est :

E(RP) = [0,1333x0,1965] + [0,2x0,0896] + [0,2666x0,0967] + [0,4x0,0813] = 10,24%
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2.3) La variance et l’écart type du portefeuille

 Calculez le rendement du portefeuille pour chaque état de l’économie :

 RP = w1R1 + w2R2 + … + wmRm

 Calculez le rendement espéré du portefeuille au moyen de la formule utilisée pour les

titres individuels.

 Calculez la variance et l’écart type du portefeuille au moyen des formules utilisées

pour les titres individuels.

 Exemple
Vous disposez des informations suivantes :

État de l’économie Probabilité A B

Période de prospérité 0,5 70% 10%
Période de récession 0,5 -20% 30%
Sachant que vous invesitssez 50% de votre argent dans chaque titre, A et B :
a) Quels sont le rendement espéré et l’écart type de chaque titre?
b) Quels sont le rendement espéré et l’écart type du portefeuille compose de A et B?
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a) Quels sont le rendement espéré et l’écart type de chaque titre?

• E(RA) = [0,5 x 0,7] + [0,5 x -0,2] = 25%

• Variance (A) = 0,5*(0,7 – 0,25)2 + 0,5*(-0,2 – 0,25)2 = 0,2025
• Ecart type (A) = √(0,2025) = 45%

• E(RB) = [0,5 x 0,1] + [0,5 x 0,3] = 20%

• Variance (B) = 0,5*(0,1 – 0,20)2 + 0,5*(0,3 – 0,20)2 = 0,01
• Ecart type (B) = √(0,01) = 10%
b) Quels sont le rendement espéré et l’écart type du portefeuille?
Déterminons d’abord le rendement du portefeuille pour chaque état de la nature :

Prospérité : E(RP) = [0,5 x 0,7] + [0,5 x 0,1] = 40%

Recession : E(RP) = [0,5 x -0,2] + [0,5 x 0,3] = 5%

(On utilise les poids du portefeuille)

• E(RP) = [0,5 x 0,4] + [0,5 x 0,05] = 22,5%

• Variance (Portefeuille) = 0,5*(0,4 – 0,225)2 + 0,5*(0,05 – 0,225)2 = 0,030625
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• Ecart type (Portefeuille) = √(0,030625) = 17,5%.
2.4) Une autre façon de calculer la variance du portefeuille de deux titres A et
B

 On peut aussi calculer la variance d’un portefeuille de titres en utilisant la formule

suivante :

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III. Le risque systématique, le risque non systématique et la diversification
3.1) Le risque systématique
 C’est le risque qui influe sur un grand nombre d’actifs. On l’appelle également risque
non diversifiable ou encore, risque de marché.
 Il inclut les incertitudes concernant les conditions économiques en général, telles
que les variations du PIB, l’inflation, les taux d’intérêt, les changements de
gouvernement, les recessions, les guerres commerciales entre les pays, etc.

3.2) Le risque non systématique

 C’est le risque qui influe sur un seul actif ou sur un petit nombre d’actifs. Il est aussi
appelé risque spécifique, risque résiduel ou risque idiosyncratique.
 Il inclut des éléments tels que les grèves, les pénuries, les annonces de bénéfices ou
de pertes, les erreurs de gestion, etc.
3.3) Le principe du risque systématique
 La récompense associée au fait de prendre un risque dépend uniquement du risque
systématique de l’investissement.
 Le risque non systématique n’est pas récompensé par le marché.
 Le rendement espéré d’un actif risqué dépend uniquement du risque systématique
de cet actif.
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3.4) La mesure du risque systématique
 Comment mesure-t-on le risque systématique?
 La mesure utilisée porte le nom de coefficient bêta. Que nous indique le bêta?
 Bêta (β) = 1 : le niveau de risque systématique de l’actif est le même que la
moyenne du marché.
 Bêta (β) < 1 : le niveau de risque systématique de l’actif est inférieur à la moyenne
du marché.
 Bêta (β) > 1 : le niveau de risque systématique de l’actif est supérieur à la
moyenne du marché.
 Exemple
Considérez les bêta des titres du portefeuille présenté précédemment :
Titres Pondération Bêta

A 13,33% 3,69
B 20% 0,64
C 26,7% 1,64
D 40% 1,79
Calcul du β du portefeuille :
β = 0,1333*(3,69) + 0,2*0,64) + 0,267*(1,64) + 0,4*(1,79) = 1,77
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 Exemple
Considérons l’information suivante :
Écart type Bêta

Titre X 20% 1,25

Titre Y 30% 0,95

a) Quel titre a le risque total le plus important?

C’est le titre Y car σY = 30% est supérieur à σX = 20% du titre X.

b) Quel titre a le risque systématique le plus important?

C’est le titre X car βX = 1,25 > βY = 0,95

c) Quel titre devrait avoir le rendement le plus élevé?

Selon le principe du risque systématique, c’est le titre X qui doit offrir

une prime de risque plus élevée, c’est-à-dire un rendement plus élevé.

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3.5) L’effet de la diversification

 La diversification du portefeuille consiste à investir dans différentes classes d’actifs et

dans différents secteurs.

 MAIS, la diversification ne signifie pas seulement détenir beaucoup d’actifs :

 Par exemple, si vous détenez 50 titres liés à un seul secteur (par exemple Internet),
votre portefeuille n’est pas diversifié.

 Par contre, si vous détenez 50 titres qui sont éparpillés parmi 20 secteurs différents,
vous êtes en possession d’un portefeuille diversifié.

 La relation entre la taille du portefeuille et le risque qui y est associé peut être
analysée dans le tableau suivant.

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Les écarts types des rendements annuels d’un portefeuille

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3.6) Le principe de la diversification

 La diversification peut réduire substantiellement la variabilité du rendement (risque)

d’un portefeuille et ce, sans réduction équivalente du rendement.

 Cette réduction du risque provient du fait que des rendements observés moins bons
que prévus seront compensés par des rendements observés meilleurs que prévus.

 Par contre, il y a un niveau minimum de risque qui n’est pas éliminé par la
diversification, soit le risque systématique qui résiste donc à la diversification,
comme on peut le remarquer sur le graphique ci-après.

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La diversification d’un portefeuille

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