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1
Log(50 EC ) 5.009
Appliquons la fonction exponentielle :
=> 50 EC exp(5.009)
EC 149.5 50
EC 99.5
3) Par définition, représente le montant que l’investisseur est prêt à payer pour éviter le risque
s’il est obligé de participer à la loterie. Ce montant rendra l’investisseur indifférent entre jouer
ou non à la loterie.
Donc, l’individu sera prêt à payer au maximum 1.75 pour ne pas être confronté à cette loterie.
EXERCICE N° 2
Supposons que la fonction d’utilité d’un investisseur est équivalente à:
U x exp ax a 0
On considère que x est le taux de taux de rendement r d’un portefeuille supposé distribué selon
une loi normale.
1- En supposant le taux de rendement r petit, effectuer un développement limité de U(r)
autour de 0, à l’ordre 2
2- Vérifier que la maximisation de l’espérance de l’utilité revient à maximiser E r V r
2
avec E r est le taux de rentabilité espérée, V r est la variance du taux de rendements et
un indice d’aversion au risque que l’on exprimera en fonction du paramètre a
2
effectuer un développement limité de la fonction d’utilité autour de 0, à l’ordre 2 et donner
une approximation de l’équivalent certain:
1
exp(aEQC ) = ( E( exp( ar)) = E (1 ar a 2 r 2 )
2
1
aEQC = Log (1 aE (r ) a 2 E (r 2 ))
2
2
1 1 1
aEQC = aE (r ) a 2 E (r 2 ) aE (r ) a 2 E (r 2 )
2 2 2
1 1
aEQC = aE (r ) a 2 E (r 2 ) a 2 E (r )
2
2 2
1
EQC = E (r ) aV (r )
2
2°) Maximiser l’espérance d’utilité c’est maximiser l’équivalent certain, puisque la fonction
d’utilité est croissante.
3°) a
Deuxième méthode : en supposant que le rendement est distribué selon une loi normale ;
attention ERREUR dans l’énoncé ; le rendement est normal et pas log-normal)
Dans ce cas, on n’a pas besoin de faire de développement limité pour répondre à la question 2)
Soit une fonction U : R R
VT U VT exp aVT avec a 0
aV
Max E U VT Max E e T
VT
Or le rendement noté R
V0
aV
Max E e T Max E e 0
aV R
Avec R N (E R , V R)
20 V R
2
aV
a V E R
E e e
aV R 0
0
a V0 2 V R
a V E R
Max E e 0 Max e
aV R 0 2
3
aV0 2V R
Donc ce critère revient à maximiser : a V0
E R -
2
Donc la maximisation de l’espérance d’utilité exponentielle revient à maximiser
E R V R .
2
Avec =a
EXERCICE N° 3
Une société X dispose d’un excédent de trésorerie de 20000 Euros qu’elle désire placer sur le
marché financier. Le choix de la société a porté sur deux titres risqués A et B. Le tableau ci-
dessous résume les caractéristiques financières des deux titres :
Titre A Titre B
Tx de rendement espéré (%) 10 8
Ecart-type (%) 15 12
Le coefficient de corrélation entre les taux de rendement des deux titres est de 0,2.
4
* E (rp1 ) X A E[rA ] 100% *10% 10% 0.1
* E (rp2 ) X B E[rB ] 100% * 8% 8% 0.08
* E (rp3 ) X
j A, B
j E[r j ] X A E[rA ] X B E[rB ] 0.8 *10% 0.2 * 8% 9.6%
* E ( r p4 ) X
j A, B
j E[r j ] X A E[rA ] X B E[rB ] 0.2 *10% 0.8 * 8% 8.4%
* E (rp5 ) X
j A, B
j E[r j ] X A E[rA ] X B E[rB ] 0.6 *10% 0.4 * 8% 9.2%
* E (rp6 ) X
j A, B
j E[r j ] X A E[rA ] X B E[rB ] 0.4 *10% 0.6 * 8% 8.8%
* E ( rp 7 ) X
j A, B
j E[r j ] X A E[rA ] X B E[rB ] 0.5 *10% 0.5 * 8% 9%
b) V (rpk ) X i X j i , j i j
i j
5
Nous représentons, en rouge, la frontière efficiente et en noir, la courbe des portefeuilles
accessibles.
Les portefeuilles existants sur la frontière efficiente dominent ceux situés sur la courbe des
portefeuilles accessibles (qui sont en dessous du portefeuille à variance minimlale).
D’après le graphique, le portefeuille à variance optimale est P6 (40% A ; 60% (B).
X A2 A2 X B2 B2 2 X A X B A, B A B
2
p
Or X A X B 1 => X B 1 X A
On remplace X B dans l’expression de p2 comme suit :
p2 X A2 A2 (1 X A ) 2 B2 2 X A (1 X A ) A, B A B
p2 X A2 A2 B2 2 X A B2 X A2 B2 2 X A A, B A B 2 X A2 A, B A B
p2
0
X A
2 * X A * A2 2 * B2 2 * X A * B2 2 * A, B * A * B 4 * X A * A, B * A * B 0
X A * (2 * A2 2 * B2 4 * A, B * A * B ) 2 * B2 2 * A, B * A * B
2 * X A * ( A2 B2 2 * A, B * A * B ) 2 * ( B2 A, B * A * B )
B2 A, B * A * B
XA
A2 B2 2 * A, B * A * B
Application numérique :
0.12 2 0.2 * 0.15 * 0.12
XA
0.15 2 0.12 2 2 * 0.2 * 0.15 * 0.12
X A 36,36%
=> X B 63,64%
6
Conclusion : Le portefeuille à variance minimale est celui constitué de 36,36% du titre A et de
63,64% du titre B.
B2 A * B
XA
A2 B2 2 * A * B
( A )
XA B B
( B A ) 2
B
XA
( B A )
Application numérique :
0.12
XA
(0.12 0.15)
X A 4
=> X B 5
Conclusion : Lorsque les deux titres sont parfaitement et positivement corrélés, le portefeuille
à variance minimale est constitué de -400% du titre A et de 500% du titre B.
Il s’agit là d’une vente à découvert des titres A pour acheter des titres B.
B2 A * B
XA
A2 B2 2 * A * B
( A )
XA B B
( B A ) 2
B
XA
( B A )
Application numérique :
0.12
XA
(0.12 0.15)
X A 44,44%
=> X B 55,56%
Conclusion : Lorsque les deux titres sont parfaitement et négativement corrélés, le portefeuille
à variance minimale est constitué de 44,44% du titre A et de 55,56% du titre B.
7
* Les deux titres sont indépendants => A, B 0
B2 A, B * A * B
D’après la question précédente on a : X A 2
A B2 2 * A, B * A * B
En remplaçant par A, B 0 , on obtient :
B2
XA
A2 B2
Application numérique :
0.12 2
XA
(0.12) 2 (0.15) 2
X A 39%
=> X B 61%
Conclusion : Lorsque les deux titres sont indépendants, le portefeuille à variance minimale est
constitué de 39% du titre A et de 61% du titre B.
EXERCICE N° 4
Soient deux titres dont la distribution jointe des rendements r1 et r2 est donnée par :
P(r1 0 et r2 0.6) 0.1
P(r1 0.25 et r2 0.2) 0.8
P(r1 0.5 et r2 0.2) 0.1
1- Calculez les espérances et les variances des rendements des deux titres ainsi que leur
covariance.
2- Représentez l’ensemble des portefeuilles que l’on peut obtenir par combinaison de ces
deux titres dans le plan Ecart-type de rentabilité—espérance de rentabilité.
3- Interprétez
8
3
*E r1 pi * ri ,1
i 1
E r1 0, 25
3
*E r2 pi * ri ,2
i 1
*V r1 E (r12 ) E (r1 ) 2
V r1 0, 0125
(r1 ) 0,1118 0,112
*V r2 E (r2 2 ) E (r2 ) 2
V r2 0, 032
(r2 ) 0,178
3
*cov r1 , r2 (ri ,1 E (r1 ))*(ri ,2 E (r2 ))
i 1
cov r1 , r2 0, 02
cov r1 , r2
*1,2
V (r1 ) *V (r2 )
1,2 1
2) p2 xi x j ij
i j
9
2p x12 12 x22 22 2 x12 x22 1,2 1 2
x1 1 x2 2
2
si 1,2 1
x2 1 x1
2p x1 1 1 x1 2 x1 1 2 2
2 2
P 2
x1 /
1 2 1 2
EP E2
E P x1 E1 x2 E 2 x1 =
E1 E 2
P 2 E E2
/ P
1 2 1 2 E1 E 2
E1 E 2 E E
E RP / P 2 1 1 2
1 2 1 2
Nous constatons d’après le graphique qu’il est possible, à partir de deux titres risqués, de
constituer un portefeuille à variance nulle (Portefeuille non risqué) si et seulement si les
deux titres sont parfaitement et négativement corrélés.
En effet, si 1,2 1 alors on a 2 p x1 1 x2 2
2
Donc si 2 p 0
x1 1 x2 2 0
2
x1 1 x2 2 0
x1 2
x2 1
Par suite, connaissant 1 et 2 , l’investisseur peut jouer sur les pondérations x1 et x2 pour
constituer un portefeuille non risqué à partir de deux titres 1 et 2 parfaitement et
négativement corrélés.
10
EXERCICE N° 5
Trois titres T1, T2, T3 ont les rendements suivants
E R1 6% E R1 8% E R1 12%
Leur matrice des variances-covariances est la suivant :
T1 T2 T3
T1 500 100 100
T2 700 200
T3 900
17, 26
P
Min 2
P
2) sc : E R p Ra
3
i 1
xi 1
0.06 X 1 0.08 X 2 0.12 X 3 Ra
sc
X1 X 2 X 3 1
11
L 500 X 12 700 X 22 900 X 32 200 X 1 X 2 200 X 1 X 3 400 X 2 X 3 1 0.06 X 1 0.08 X 2 0.12 X 3 Ra
2 X1 X 2 X 3 1
L
0 100X1 200X 2 +200X 3 0, 061 2 0 1
X 1
L
0 200X1 1400X 2 +400X3 0, 081 2 0 2
X 2
L
0 200X1 400X 2 +1800X3 0,121 2 0 3
X 3
L
0 0.06 X 1 0.08 X 2 0.12 X 3 Ra 0 4
1
L
0 X1 X 2 X 3 1 0 5
1
3)
Ra=6,8%
5 X1 1 - X 2 - X 3
Dans 1 : 800X 2 -800X3 0, 061 2 1000 0 1
Dans 2 :1200X 2 200X 3 0, 081 2 200 0 2
Dans 3 : 200X 2 +1600X3 0,121 2 200 0 3
Dans 4 : 0.02 X 2 0.06 X 3 0.008 0 4
4 X 2 0.4 - 3X 3
Dans 1 :1600X 3 0, 061 2 680 1
Dans 2 : 3400X3 0, 081 2 680 2
Dans 3 :1000X 3 0,121 2 280 3
3 2 1000X3 0,121 280
Dans 1 : 600X3 0, 061 400 1
Dans 2 : 4400X3 0, 041 400 2
12
1 2 5000X3 0, 021 1 200000X3 3
Dans 1 : X 3 2.77%
X 2 31, 69%
X1 67%
1 6925 2 1138.7
2 3,344% 18, 287%
P P
4)
Ra=9%
X1 23, 68%
X 2 24, 48%
X 3 41,84%
18, 48%
P
13