La gestion du risque de taux

Risque de taux
Baisse de la valeur de l’actif
Risque en capital
• Si les taux augmentent
Augmentation de la valeur
des CF réinvestis Risque en revenu

Augmentation de la valeur
de l’actif
• Si les taux baissent
Baisse de la valeur
des CF réinvestis
Gestion passive ou immunisation
• Un placement est dit immunisé si le taux de rentabilité obtenu à
l’horizon d’investissement est égal au taux actuariel attendu
initialement. Il s’agit alors de déterminer un horizon de
placement sur lequel on peut éliminer le risque de taux.

• Une durée de détention égale à la duration permet de réaliser

une parfaite compensation entre les deux variations.

• Cependant, ceci suppose notamment:

▪ Que la variation de taux est infinitésimale
▪ Qu’elle a lieu au lendemain de l’investissement et qu’aucune
autre variation ne se produit avant l’échéance de
l’investissement.
Gestion passive ou immunisation
• L’immunisation peut être réalisée soit par l’achat de titres à
coupon unique et à échéance n périodes, soit par des titres
d’une échéance supérieure mais tels que les effets prix et
réinvestissement des coupons se compensent au bout de n
périodes.

• Cette stratégie demande à être réajustée à chaque fois qu’un

mouvement significatif des taux se réalise ou en fonction de
l’écoulement du temps. Il convient alors de réaménager le
portefeuille afin que sa duration correspond à l’horizon de
placement.
Duration d’un portefeuille
• La duration peut être étendue à un portefeuille de titres
et constitue de ce fait un outil essentiel de gestion de
portefeuille et de protection contre le risque de taux.

• La duration d’un portefeuille est la moyenne pondérée

de titres qui le composent.

• Soient Pi la valeur de marché du titre i

Di la duration du titre i
Wi : pondération Pi/P
P : valeur totale du portefeuille
Duration d’un portefeuille

• Soient Pi la valeur de marché du titre i

Di la duration du titre i
Wi : pondération Pi/P
P : valeur totale du portefeuille

j
D =  wi  Di
i =1
Duration d’un portefeuille
• Ex : Soit un portefeuille comportant
▫ 50 obligations au prix de 96,91 et de duration 6,89
▫ 100 obligations au prix de 105,1 et de duration 2,77

• Quelle est la duration de ce portefeuille ?

• D=4,07
Immunisation d’un portefeuille
• Ex : Soit un portefeuille comportant 2 types d’obligations
de durations respectives
• D1=9,6
• D2=3,55

• Déterminer la composition du portefeuille d’un

investisseur souhaitant faire un placement immunisé sur
6 ans.
Exemple
• Soit une obligation de VN=1000 de maturité 8 ans,
remboursable au pair, taux de coupon 7,8% et taux actuariel
12%. (Hyp : courbe des taux plate)
1/ Calculer la duration de l’obligation.
2/ Si le titre est cédé au bout d’une durée égale à la duration
▫ Montrez qu’une hausse du taux d’intérêt de 12 à 12,5%
engendrera une perte de capital compensée par le gain lié au
réinvestissement des coupons.
▫ En déduire que le taux de rendement anticipé est garanti sur
l’horizon correspondant à la duration.
3/ Que se passe t-il si le titre est cédé au bout de 5 ans.
Gestion active de portefeuilles obligataires
• L’investisseur cherche à optimiser son taux de rendement
en fonction de l’évolution des taux d’intérêt.
▫ Une baisse anticipée des taux d’intérêt conduit à
augmenter la duration du portefeuille (en vendant des
titres à coupon élevé et échéance courte pour acquérir des titres à
coupon faible et échéance longue) ;

▫ Une hausse anticipée des taux conduit à diminuer la

duration du portefeuille (substituer des titres de forte
duration par des titres de faible duration).
Gestion active de portefeuilles obligataires
• Soit un portefeuille d’une valeur de 10 000 D, de duration
7 ans (taux d’intérêt = 10%).
• Une baisse de 1% entraîne une plus value de :
DP = (-7 /(1,1)) . (-0,01) . 10 000 = 636,363
• Si le gestionnaire de portefeuille a anticipé cette baisse et a
fait passer la duration du portefeuille à 9 ans, la plus value
réalisée aurait été de :
DP = (-9 /(1,1)) . (-0,01) . 10 000 = 818,18
Soit un gain de 180 par rapport à la situation initiale.