Chapitre III : Emprunt obligataires

A- Caractéristiques et gestion

I – Définition : Les Obligations : un placement presque sûr

1. Qu'est ce que c'est ?

Les obligations font partie des valeurs mobilières. Ce sont des titres de créances négociables TCN à
moyen ou long terme, négociés sur les marchés organisés ou non. Elles sont émises par divers
emprunteurs ; une société, un établissement public, une collectivité locale ou l'Etat en contrepartie d'un
prêt.

Les obligations classiques sont souvent appelées « titres à revenu fixe », L'obligataire détient une
reconnaissance de dette que l'émetteur s'engage à rembourser à une échéance convenue et à servir au
porteur un intérêt annuel indépendant de l'évolution de ses résultats et même en l'absence de bénéfice.

Le contrat d'émission doit indiquer :

 le prix d'émission,
 la date de jouissance (départ du calcul des intérêts),
 la durée de l'emprunt, la date de règlement
 le coupon (intérêt annuel),
 le taux de rendement actuariel brut (rendement effectivement perçu pendant la durée de
l'emprunt),
 la date de remboursement, le remboursement éventuel par amortissement.

II- Les caractéristiques principales d’une obligation :

2-1 le coupon et le principal des obligations :

La rentabilité obtenue d’un placement obligataire à taux fixe est générée par le versement périodique
d’un montant fixe d’intérêt et le remboursement du principal. Le montant de l’intérêt périodique est
appelée « Coupon ». Certaines obligations ont des coupons semestriels, trimestriels voir mensuels.

2-2 la date d’échéance :

Contrairement à d’autres actifs financiers comme les actions, les obligations ont des durées de vie
limitées et expirent à une date donnée, la date d’échéance

En France, les obligations sont généralement émises pour des durées supérieures à 04 ans et
n’excédant pas les 30 ans.

Pour les modalités de remboursement, il existe généralement deux types possibles de remboursement
des obligations :

- La première consiste à rembourser l’emprunt en totalité à la date d’échéance annoncée lors de

l’émission, on parle alors de remboursement in fine
- La seconde modalité de remboursement, consiste à rembourser chaque année une fraction du
montant emprunté, on parle alors de remboursement fractionné.

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 2-3 la clause de remboursement anticipé :

Dans le cas ou les taux d’intérêts viennent à baisser sur le marché, un émetteur des obligations pour
une période de 15 ans, trouvera judicieux de rembourser par anticipation l’emprunt pour bénéficier
d’un refinancement sur le marché à un taux plus avantageux. Si une clause de remboursement
anticipé est inscrite au contrat, l’investisseur sera alors contraint d’accepter.

La clause de remboursement anticipé doit impérativement stipuler toutes les conditions de son
application : dates ou périodes d’exercice de remboursement, fait déclencheur, prix de
remboursement.

En pratique, quatre cas de figures peuvent se présenter :

1- L’emprunt est remboursé in fine, donc, il ne comprend pas de clause de remboursement anticipé.
2- L’obligation comporte une clause de remboursement anticipé au gré de l’émetteur. Si les taux
évoluent de la manière favorable, il exercera sa clause.
3- L’obligation comporte une clause de remboursement anticipé au gré de l’acquéreur.
4- L’obligation comporte une clause de remboursement anticipé au gré de l’émetteur et de
l’acquéreur.

2-4 les facteurs déterminant les prix des obligations :

Le prix d’une obligation varie en fonction de son taux de coupon, de son échéancier et des variations des
taux d’intérêts du marché.

III- Quelques obligations particulières

 Les obligations assimilables au Trésor (OAT) : ce sont des titres de créance qui
représentent une part d'un emprunt à long terme émis par l'Etat. L'Etat s'engage
alors à rembourser à l'obligataire en une seule fois cette part d'emprunt à une
échéance de sept à quinze ans et dont la rémunération est un intérêt annuel. Les
OAT sont cotées en Bourse pendant toute la durée de leur vie, ce qui permet
d'ailleurs à leur porteur de s'en défaire facilement.

 Les obligations convertibles en actions (OCA) : ce sont des obligations ayant la

possibilité d'être converties en actions à tout moment ou plusieurs époques
déterminées à l'avance par l'émetteur. Cependant, ces obligations sont émises à un
taux inférieur aux obligations classiques. Cela permet néanmoins au porteur de ce
type d'obligation de bénéficier d'une gestion flexible et attractive : en effet, lorsque le
cours de l'action augmente et devient supérieur à la valeur de remboursement de
l'obligation, le porteur convertira son obligation en action afin de profiter d'un meilleur
rendement.

 Les obligations à coupon zéro : ce sont des obligations émises à un prix bas et
remboursées à un prix élevé, ce qui permet au porteur de ce type d'obligation de
réaliser une plus-value intéressante. En revanche, ces obligations ne rapportent
aucun intérêt.

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B- LA COTATION :

I- Le coupon couru

C’est la fraction du coupon correspondant à la durée écoulée depuis le paiement du dernier coupon
d’intérêts. Il inclut le délai s’écoulant entre la date de négociation et la date de règlement – livraison,
soit 3 jours ouvrés. C'est-à-dire un intervalle de temps incluant 3 jours ouvrés. Par exemple si c’est
un mardi, on compte 3 jours, si c’est un jeudi, on compte 5 jours.
Attention : Le coupon couru (en %) est exprimé avec 3 décimales.

 La valeur d’une obligation à une date donnée

Valeur de l’obligation = Valeur cotée + Valeur du coupon couru

II– Taux actuariel brut (ou taux de rendement actuariel brut)

Il s'agit du taux d'intérêt réellement perçu par l'investisseur. Ce taux se calcule à partir de la valeur
d'acquisition de l'obligation et en fonction des différents coupons. Il tient compte du phénomène de
capitalisation des intérêts et doit obligatoirement être mentionné dans les supports d’information sur les
placements offerts au public. Il mesure donc la rentabilité d’un placement grâce à la méthode des intérêts
composés.

 Exemple résolu :

Supposons que vous investissiez à l'émission dans une obligation de nominal 500 à un prix d'émission
de 495 avec un taux nominal de 5% pendant 3 ans. Vous percevrez donc des coupons de 25 pendant 3
ans. Le taux actuariel se calcule ainsi :

25 25 25 + 500
0 1 2 3

-495

495 = 25  (1+t) - 1 + 25  (1+t) - 2 + 25  (1+t) - 3 + 500  (1+t) - 3

1 – (1+t)- 3
Donc t est la solution de l’équation : 495 = 25  (1+t) – 1  + 500  (1+t) - 3
1-(1+t) – 1

1 – (1+t)- 3
Soit 495 = 25 + 500(1+t) - 3
t

Remarque : La différence entre le taux d'intérêt actuariel de 5,37% et le taux d'intérêt nominal de 5%
s'explique par le montant de la prime d'émission qui est positive (5).

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III- Les limites du Taux actuariel Brut :

Le mouvement des taux d’intérêt au cours du temps et l’existence d’une structure des taux d’intérêts en
fonction de la durée de placement rendent peu réaliste cette hypothèse de placement à taux constant.

A la fin de la vie de l’emprunt, il sera possible d’observer les flux réels tenant compte du réinvestissement
des sommes perçues.

IV– Valeur théorique d’une obligation à une date donnée

Le prix d’un titre est théoriquement égal à la valeur actualisée des flux qu’il engendre.
Dans le cas d’une obligation, on peut la résumer par la formule suivante :
n
P= ∑ F/ (1+i)t + C/ (1+i)n
T=1
F : représente les coupons à recevoir
C : la valeur de remboursement

Cette formule montre que le prix du titre varie sous l’effet du taux d’intérêt, de la taille du coupon versé et
de sa date de versement, enfin des modalités de remboursement des titres.

V– Lien entre la valeur théorique d’une obligation et le taux d’intérêt

La valeur totale d’une obligation et la valeur cotée varient de façon inverse à la variation du taux d’intérêt.
(Quand l’un augmente, l’autre diminue)

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A- L’influence du taux d’intérêt sur une obligation à taux fixe :

Considérons une obligation à taux fixe d’une valeur nominale de 100, durée 06 ans, remboursable in
fine au pair et assortie d’un taux d’intérêts de 10%. La valeur actuelle de cette obligation est :

V=10/ (1+10%) + 10/ (1+10%)2 +………+ 110/ (1+10%)6

Imaginons que l’année suivante de nouvelles obligations ayant les mêmes caractéristiques soient
émises sur le marché mais avec un taux d’intérêt de 8%.

Ainsi, le cours de la première obligation sera de :

V= 10/ (1+8%)+ 10/(1+8%)2 +……..+ 110/(1+8%)5 = 109.24

Avec un taux d’intérêt de 12%, la valeur de l’obligation sera de :

V= 10/ (1+12%)+ 10/(1+12%)2 +……..+ 110/(1+12%)5 = 104.98

Taux intérêt 8% 9% 10% 11% 12%

Cours de l’obligation 109.24 104.98 100 95.76 91.77
Variation en % +9.24 +4.48 0 -4.24 -8.23

B- l’influence du taux d’intérêt sur une obligation à taux révisable ou variable :

Dans le cadre du même exemple de l’obligation à un taux de 10%, maturité 06 ans coupon 10.
En acceptant l’hypothèse que ce taux soit dès la deuxième année de 11% et qu’il demeure jusqu’au terme
de l’emprunt, le cours de l’obligation sera égal à :

V = 10/ (1+10%)+ 11/ (1+11%)2 +……+ 111/ (1+11%)6

On aura le tableau suivant :

Taux intérêt 8% 9% 10% 11% 12%

Cours de l’obligation 98.37 99.18 100 100.83 101.68
Variation en % - 1.63 -0.82 0 +0.83 +1.68

Ce tableau montre que les fluctuations de taux d’intérêt sur un titre à revenu variable ont moins d’effet
que sur les titres à revenu fixe.