VALORISATION DES OBLIGATIONS ET

CALCUL DE PERFORMANCE

encadré par :
Professeur : ITHRI FETTAHI Préparé par :
Wahiba echnin
Malika ouhmad
Hicham ait balla
 LE PLAN
• Introduction
• Partie théorique : valorisation et performance d’une obligation??
1/ le marche obligataire
A. Définition ; caractéristiques ; les types des obligations
B. les risques des obligations
C. L’organisation du marche obligataire
2/ la Valorisation et la Performance d’une obligation :
1. la duration;
2. la sensibilité;
3. la maturité résiduelle ; TRA et convexité
• Partie pratique : Application via xlsx
• Conclusion
 Introduction
Pour trouver les fonds nécessaires à son
développement, une collectivité peut émettre
des titres de créance. Appelés «obligations»,
ces titres donnent à leurs détenteurs la qualité
de créancier de l’organisme émetteur qui
s’engage à les rembourser à une échéance
déterminée et à leur verser un intérêt annuel
fixé, d’où le nom de valeurs à revenu fixe.
 PARTIE
THÉORIQUE
 LES MARCHE OBLIGATAIRE
A.1/ DÉFINITION D’OBLIGATION :
Une obligation est un titre de créance qui représente
une fraction d’un emprunt émis par une entreprise, un
organisme public ou l’Etat. Une obligation représente
ainsi une reconnaissance de dette de son émetteur. Le
porteur de l’obligation reçoit un intérêt, appelé
«coupon», et le montant emprunté doit lui être
remboursé à l’échéance. L'emprunt est divisé en
obligations de la même manière que le capital d’une
société est divisé en actions
 A .2/LES CARACTÉRISTIQUES D’UNE OBLIGATION
• Les caractéristiques principales de chaque obligation sont décrites dans le
«contrat d’émission » qui précise le prix d’émission, l’intérêt ou coupon versé
chaque année, le prix de remboursement et ses modalités (les modalités
d’amortissement qui détermineront les conditions dans lesquelles les obligations
seront remboursées et donc la durée de vie de l’emprunt).

nominal La maturité coupon couru

ou faciale

Le coupon d’une Le cours de

Obligation
obligation l’obligation

La date de Le prix Le prix de

règlement remboursement
d'émission
Le nominal il est égal au capital de départ emprunté par l’émetteur de l’obligation divisé par le nombre de
titres émis.
L’échéance il s’agit de la durée de vie de l’obligation. Elle peut correspondre à la date à laquelle le
ou maturité détenteur de l’obligation se voit rembourser le montant intégral du nominal c’est à dire le
capital emprunté par l’émetteur ou par annuités constantes (le capital remboursé est constant
à chaque versement). L’échéance moyenne d’une obligation est de dix ans.

Le coupon il correspond au versement périodique d’un intérêt au détenteur de l’obligation.

Le coupon couru il représente la part de l’intérêt dû par l’émetteur de l’obligation à un instant T, c’est à dire la
rémunération due par l’émetteur au détenteur de l’obligation entre le dernier versement du
coupon et celui à venir.
Le prix il correspond au prix de l’obligation au moment de son émission. Ce prix peut différer du
d’émission nominal. Si le prix d’émission est supérieur au nominal, on dit que l’obligation est « au dessus
du pair » et inversement si le prix d’émission est inférieur au nominal.
Le cours de il correspond au prix auquel s’échange l’obligation sur le marché secondaire .Il est
l’obligation généralement exprimé en pourcentage du nominal de façon à faciliter la comparaison entre
différentes obligations qui présenteraient des caractéristiques différentes.
Le prix de il correspond au remboursement de l’obligation à son échéance. Il peut être supérieur au
remboursement nominal de façon à rendre l’obligation plus attractive pour les investisseurs. La différence
entre le prix de remboursement et le nominal est appelée la prime de remboursement.
 A.3/ LES DIFFÉRENTS TYPES D'OBLIGATIONS
Pour répondre à la fois aux différents besoins des émetteurs, mais aussi aux
différentes attentes des investisseurs, de nombreux types d’obligations existent.

Classement par taux

Ce sont les plus communes. Elles donnent droit au versement

Les obligations à taux fixe d’un intérêt fixe pendant toute la durée de l’emprunt (jusqu’à
l’échéance).

génèrent un coupon variable. Pendant toute la durée de vie

de l’obligation, le coupon est adapté au taux en vigueur sur le
Les obligations à taux variable marché. Pour l’investisseur, cela constitue à la fois une
opportunité et un risque
 Classement par nature

• est une obligation remboursée en dernier lieu en

cas de liquidation de la société et ce, après
Les obligations remboursement des tous les créanciers
subordonnées privilégiés et chirographaires (ne détenant aucun
privilège) mais aussi les détenteurs des
obligations ordinaires

• Il s’agit d’obligations qui donnent à son

Les obligations détenteur la possibilité, mais non l'obligation, de
convertibles en convertir sa ou ses créances en un ou plusieurs
actions titres de propriété représentés par une ou
plusieurs actions
 Les obligations • Il s’agit d’Obligations qui à leur échéance seront
obligatoirement (ou facultativement suivant les conditions du
remboursables en contrat d'émission) remboursées en actions de la société
actions émettrice selon une parité définie dans le contrat d’émission.

• Les obligations à coupon zéro sont des obligations qui ne

paient pas d'intérêt pendant toute leur durée de vie et qui sont
Les obligations remboursées in fine. L'absence de rendement pendant la
zéro coupon durée de vie du titre est compensée par un prix d'émission
d'autant plus bas (par rapport au pair) que le taux d'intérêt
qu'on veut servir est élevé et que l'échéance est éloignée.
 A.4 /LES MODALITÉS DE REMBOURSEMENT
Il existe trois méthodes de remboursement des obligations émises pour l'émetteur :

 Remboursement par annuités constantes : A chaque période, l'obligataire percevra outre

son coupon, une partie du principal (prix de remboursement de l'obligation). Le total de ces deux
éléments, coupon + remboursement, sera identique tout au long de la période. Les annuités sont dites
constantes.

 Remboursement par séries égales : A chaque période, l'obligataire percevra une fraction
identique du principal. En supposant une durée de vie de 5 ans, chaque année, il se verra rembourser
20 % du principal.

 Remboursement in fine : La modalité permettant à l'obligataire de se garantir de la régularité

des intérêts versés tout au long de la durée de vie de l'obligation. En effet, la totalité du principal est
remboursée In Fine, c'est à dire en intégralité le dernier jour de l'échéance. Les intérêts sont quant à
eux versés tout au long de la durée de vie de l'obligation.
 C/Les risques liés à un investissement en obligations
Le placement obligataire est un investissement relativement stable mais il n’est pas dénué de risque.
Avant d’investir, il est important de comprendre quels sont les risques liés à ce type d’investissement :

o Le risque de taux : c’est le risque relié à une variation des taux d’intérêt sur le marché. Toutefois,
si vous détenez l’obligation jusqu’à l’échéance ce risque est nul.

oLe risque de liquidité : La valeur d’une obligation varie en fonction de l’offre et de la demande. Le
marché obligataire est un marché beaucoup moins liquide que le marché réglementé des actions,
c’est-à-dire qu’il y a moins d’échanges. L’investisseur qui souhaite revendre son obligation avant
l’échéance peut rencontrer des difficultés à trouver une contrepartie prête à racheter son titre

o le risque de défaut : appelé encore risque de crédit ou risque de l’émetteur. Il représente la

capacité de l’émetteur à honorer ses engagements (paiement des intérêts et remboursement du
capital).
 Contrairement à une action, l’obligation est
représentative d’une dette, cette distinction est
primordiale et explique en grande partie du
fonctionnement de cette catégorie d’actif financier.
 L’organisation du marché obligataire
Le marché Obligataire est un marché financier où les entreprises peuvent emprunter des liquidités par
création de titres de dette connu sous le terme obligations. C’est le marché où sont émises, vendues et
achetées les obligations.

Le marche obligataire

Le marché secondaire ou
Le marché primaire ou marché marché d’occasion :
de neuf: représente le marché où sont
sur lequel de nouveaux titres échangées et négociées les
obligataires sont émis obligations émises sur le marché
primaire.
 Les intervenants sur le
marché obligataire

Les émetteurs Les investisseurs

L'Etat et les collectivités Les banques

L'Etat et les collectivités Les institutionnels

Les institutions non

Les entreprises
financières et les particuliers
 Indice de référence du marché obligataire
MBI(MORROCAN BOND INDEX) :

Afin de doter le marché d'instruments de mesure performants, CDMG et BMCE Capital Markets,
respectivement société de gestion d'actifs du groupe Crédit du Maroc et intermédiaire en valeurs du
Trésor, ont décidé de créer un nouvel indice de performance obligataire sous l'appellation de
"Morrocan Bond Index »

Cet indice obligataire représente au moins 75% de

l'intégralité du marché des bons du Trésor à taux fixe.
 OBJECTIF

donner une image très claire du
rendement effectif du marché
obligataire
mettre à la disposition de
l'investisseur un instrument qui
lui permette de comparer sa
réalisation sur un marché donné,
en l'occurrence le marché
marocain.
 Courbe des taux

La courbe des taux, publiée

quotidiennement par BANK AL-
MAGHRIB, est la courbe de
référence du marché
secondaire des bons de trésor.
Elle indique le volume des transactions
et le taux des différents bons échangés
sur le marché secondaire. Ces taux
publiés sont des taux moyens pondérés
par les prix ; ils sont monétaires pour les
bons à court terme et actuariels pour
ceux à moyen et long terme.

Courbe des taux du 13/11/2019

Importance économique de
courbes de taux

La forme de la courbe des taux est un indicateur de

la santé financière et économique du pays

La comparaison de courbes de taux à deux dates

différentes permet de se rendre compte de quelle
façon les taux ont évolué.
 EXEMPLE
Soit les données suivantes : Les dates
Numéro de l'obligation 1 Date de coupon précédent 01/01/2020
Date d'émission 01/01/2017
Date de coupon suivant 01/01/2021
Date de Jouissance 01/01/2017
Date du premier coupon 01/01/2018
Date de règlement -
Date d'échéance 01/01/2021 Date de coupon restant
Tx faciale 2,00% Date de coupon initial 01/01/2018
Nominal Unitaire 100000 MR initiale en jour 1461
Date de Valeur 03/05/2020
Maturité résiduelle 243
MR en année 0,665753425 TAF :
Taux actuarial 3,21% Valorisation de l'obligation ??
Coupon 2000
 calcul du coupon corru :

La formule :
Coupon corru = nominal*tx faciale*(date de valeur –date de coupon corru /365)

673,9726027

calcul du duration et sensibilité :

On peut calculer la duration et sensibilité selon les formules présidentes ou directement via xlsx par les
fonctions :
DUREE pour la duration
DUREE MODIFIEE pour la sensibilité

Duration = 0,661111111 Sensibilité = 0,00098087

 calcul au pied du coupon:
On peut le calculer a traves la fonction du VA la valeur actuelle d'un
investissement :

99 217,95 €

calcul de prix de l’obligation :

C'est :
le pied du coupon + coupon corru

99 891,92 €