MASTER MARCHES FINANCIERS ET

TRIDING

L’EVALUATION DES ACTIFS

FINANCIERS

Pr. ADIL. LAOUANE 1

 Plan du cours

1 Modèle général du dividende actualisé

Modèle du dividende actualisé à croissance constante (Gordon et

2
Shapiro)

3 Modèle du dividende actualisé à croissance multiple

4 Cas Liquidation de l’impôt

4 pratiques

Pr.A. LAOUANE 2
Chapitre2: L’évaluation des
actions

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 I. La rentabilité d’une action

1. Définition

« La rentabilité d’une action correspond au rendement d’une action

(dividende/cours de l’action) et la plus value réalisée par la même
action». La notion de rendement est donc plus étroite que celle de
rentabilité et l’on a bien :
Rentabilité d’une action = Rendement + Plus-value

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 II. La valeur d’une action: méthodes fondées
sur l’actualisation

Ces méthodes reposent sur l’idée que la valeur d’une entreprise ou d’un
titre est égale à la valeur actualisée des revenus (flux de trésorerie ou
résultat) que l’activité de cette entreprise va permettre de générer dans le
futur. Sur un horizon de plusieurs années, on obtient la valeur d’une action:
𝑛
𝑉0 = 𝑖=1 𝐷𝑡(1 + i) – t + vn(1 + i) – n
Avec : Vo : Valeur actuelle du titre
Dn : Dividende perçu l’année n (de 1 à n)
Vn : Prix de vente du titre l’année n
i : Taux d’actualisation égal au coût des fonds propres (taux de rentabilité
exigé par les actionnaires)

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 A. Les modèles d’actualisation des dividendes

1- Modèle de d’Irving Fisher: Dividendes anticipés constants

Si n → ∞ , (1 + i)-n tend alors vers zéro. La formule de base devient alors

celle d’une rente perpétuelle de montant D1, actualisée au taux i, soit :

𝑉0 = 𝑛𝑖=1 𝐷𝑡(1 + i)– t

Si le dividende est par hypothèse supposé constant est égal à D1, on obtient
1− 1+𝑖 – 𝑛
la formule suivante : 𝑉0 = 𝐷1
𝑖

𝐷1
Aprés simplification on obtient : 𝑉0 =
𝑖

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 Exercice1: Valeur d’une action-Dividendes anticipés constants

Une société arrive en phase de maturité dont le prochain dividende est de

10Dhs. Le cout des fonds propres est de 9%. Le dividende est stable dans
le temps.

1. Quelle est la valeur actuelle de l’action si l’on raisonne sur un horizon à

l’infini?

2. Quelle est la valeur actuelle de l’action si l’on raisonne sur un horizon à

3 ans?

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 A. Les modèles d’actualisation des dividendes

2- La prise en compte d’une Croissance des dividendes anticipés

constante (Modèle de Gordon Shapiro ,1959)

- Dans le cas de la croissance des dividendes anticipés à un taux de croissance

constant (g) jusqu’à l’infini .On obtient alors une suite géométrique qui, après
simplification, donne que :

𝑛 (1 + g)𝑡−1 (1+𝑔) 𝐷1
𝑉0 = 𝐷𝑡 𝑡
= 𝐷0 =
𝑖=1 1+𝑅𝑐 𝑅𝑐−𝑔 𝑅𝑐−𝑔

avec g Taux de croissance des dividendes

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 Exercice 2: Valeur d’une action-Croissance des dividendes
constante

L’entreprise a distribué courant N un dividende (D) de 12 Dhs. La société

anticipe une croissance de dividende (g) de 4% par an . Le taux de
rentabilité exigé est fixé à 7%.

1. Quelle est la valeur actuelle de l’action si l’on raisonne sur un horizon à

l’infini?

2. Quelle est la valeur actuelle de l’action si l’on raisonne sur un horizon à

3 ans?

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 Exercice 3: Valeur d’une action-Croissance des dividendes
constante
Le dividende anticipé pour l’action ACA est de 2,15 Dhs. La société anticipe
une croissance de dividende (g) de 4% par an . Le taux de rentabilité exigé est
fixé à 7%.

1. Quelle est la valeur actuelle de l’action si l’on raisonne sur un horizon à

l’infini?

2. Quel est le taux de croissance des dividendes anticipés par le marché

sachant que ce dernier valorise l’action à 85dhs? conclure

3. Quelle est la valeur de l’action si l’on raisonne sur un horizon à 3 ans?

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 Le modèle du dividende actualisé à croissance multiple

Ce modèle s’applique lorsque la croissance constante du dividende ne débute non

pas dès le prochain dividende mais dans n années. Le modèle de valorisation
devient alors :

𝑛
𝐷𝑡 𝐷𝑛 1
𝑉0 = 𝑡 + + (1 + 𝑅𝑐)-n
𝑖=1 1+𝑅𝑐 𝑅𝑐−𝑔

La période de croissance stable débute avec le dividende n + 1.

Application:
En N, la société ACA prévoit de distribuer un dividende de 12 Dhs pour l’année
N+1,13 Dhs pour l’année N+2 et 14Dhs pour l’année N+3. Elle anticipe ensuite une
croissance des dividendes de 5% à l’infini. Le taux de rentabilité exigé est de 10%.
Déterminer la valeur actuelle de l’action.
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 Exercice 5: Valeur d’une action-Croissance des dividendes multiple

En N, la société ACA prévoit de distribuer un dividende de 12 Dhs pour

l’année N+1,13 Dhs pour l’année N+2 et 14Dhs pour l’année N+3. elle
anticipe ensuite une croissance des dividendes de 1% pendant deux
ans puis de 5% à l’infini. Le taux de rentabilité exigé est de 10%.
Déterminer la valeur actuelle de l’action.

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 La valeur des opportunités de croissance

L’augmentation du cours boursier du fait de l’existence d’un projet d’investissement

correspond à ce que l’on appelle la VAOC, la valeur actuelle des opportunités de
croissance. La valeur d’une action est ainsi composée de deux éléments :
– la valeur théorique de l’action si la société décide de ne plus réaliser de projets
d’investissement ;
– le supplément de valeur lié aux projets futurs de la société, la VAOC.
Elle se calcule par différence entre le cours boursier de l’action et sa valeur
théorique en l’absence de projets d’investissement.

𝐵𝑃𝐴
𝑉0 = 𝐶𝑜𝑢𝑟𝑠 −
𝑅𝑐
avec BPA, le bénéfice par action supposé fixe dans le temps.

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