M743

Système de Règlement-Livraison de titres à travers les infrastructures post-marché : Dispositifs organisationnel et
comptable
A mes parents en témoignage de ma profonde affection et mon infinie reconnaissance
A ma fiancée pour son soutien et ses encouragements
A mes sœurs
A ma famille
A tous mes amis
Mémoire d’Expertise Comptable Page 1

comptable
REMERCIEMENTS
Au terme de ce travail, il m’est agréable d’exprimer mes remerciements envers tous
ceux et toutes celles qui ont contribué de quelque manière que ce soit à son
aboutissement.
Je tiens à exprimer ma profonde gratitude à mon Directeur de recherche Monsieur
Anis WAHABI. Je le remercie vivement de m’avoir fait confiance, de m’avoir
encadré et fait bénéficier de son savoir et son expérience.
Mes remerciements s’adressent également à l’ensemble des membres du jury qui ont
bien voulu évaluer mon travail.
Je voudrais également rendre un hommage particulier à la Direction, au corps
professoral et au personnel de la F.S.E.G.SFAX pour les efforts qu’ils déploient en
vue de la réussite du cycle d’expertise comptable.

comptable
Table des matières
INTRODUCTION GENERALE...................................................................................................16
PREMIERE PARTIE :.....................................................................................................................23
PRESENTATION DU SYSTEME DE REGLEMENTLIVRAISON DES TITRES..............23
INTRODUCTION DE LA PREMIERE PARTIE.......................................................................23
CHAPITRE I : PRESENTATION DU SYSTEME DE REGLEMENT-LIVRAISON DE

TITRES AL’ECHELLE INTRENATIONALE.................................................................................. 25
Section 1: Les fonctions du système de règlement-livraison de titres.................................... 25
1-1- Composantes de la filière de traitement des titres.......................................................26
1-1-1- La négociation................................................................................................................27
1-1-2- La compensation...........................................................................................................28
1-1-3- Fonction règlement –livraison.....................................................................................29
1-2- Les étapes des opérations de règlement-livraison.......................................................29
1-2-1- Conclusion de la transaction.......................................................................................30
1-2-2- La confirmation.............................................................................................................30
1-2-3- Dénouement...................................................................................................................31
1-3- Les approches structurelles de processus de livraison contre paiement..................36
Section 2 : L’efficience du système de règlement-livraison à travers les recommandations

des organismes professionnels..........................................................................................................37
2-1- Les raisons d’efficience d’un système de règlement-livraison...................................38
2-1-1- Efficacité technique.......................................................................................................38

comptable
2-1-2- Efficience informative...................................................................................................38
2-1-3- Efficience institutionnelle.............................................................................................38
2-2- L’efficience du système à travers les recommandations internationales de l’OICV

et CSPR 40
2-2-1- Organisation générale..................................................................................................41
2-2-1-1- Base juridique.............................................................................................................41
2-2-1-2- Gouvernance..............................................................................................................43
2-2-1-3- Cadre de la gestion globale des risques.................................................................44
2-2-2- Risque de crédit, de liquidité et appel de marge......................................................44
2-2-2-1- Risque de crédit.........................................................................................................44
2-2-2-2- Risque de liquidité.....................................................................................................45
2-2-2-3- Garantie.......................................................................................................................46
2-2-2-4- Appel de Marge.........................................................................................................47
2-2-3- Règlement.......................................................................................................................49
2-2-3-1- Cycles de règlement..................................................................................................49
2-2-3-2- Livraison contre paiement « LCP ».........................................................................50
2-2-4- Dépositaires centraux des titres..................................................................................51
2-2-5- Fiabilité opérationnelle.................................................................................................52
2-2-5-1 Les causes principales du risque opérationnel.....................................................52
2-2-5-2 Mesures nécessaires pour minimiser les risques opérationnels.........................53
2-2-6- Protection des titres des clients...................................................................................54
2-2-7- Procédures et normes de communication.................................................................54
CHAPITRE II : PRESENTATION DU SYSTEME DE REGLEMENT LIVRAISON EN

TUNISIE..................................................................................................................................................... 56
Section 1 : Fonctionnement et architecture du système de règlement-livraison de titres 56

comptable
1-1- Historique de la structure du marché boursier en Tunisie.......................................... 56
1-2- L’architecture du système de règlement-livraison de titres......................................... 59
1-3- Fonctionnement du système de règlement livraison de titres ..................................... 60
1-3-1- Simultanéité d’échange des titres contre les espèces................................................. 60
1-3-2- Dénouement titres et espèces en même date................................................................ 60
1-3-3- Contrôle des titres : Phase de pré-dénouement........................................................... 61
1-3-4- Contrôle des espèces........................................................................................................... 61
Section 2 : Les intervenants du système de règlement-livraison de titres en Tunisie......61
2-1- La Bourse des Valeurs Mobilières de Tunis « BVMT »...............................................62
2-1-1- Définition de la BVMT..................................................................................................62
2-1-2- Attribution de la BVMT ..............................................................................................63
2-1-3- Les marchés de la bourse.............................................................................................64
2-1-3-1- La cote de la Bourse...................................................................................................64
2-1-3-2- Le marché Hors Cote................................................................................................64
2-1-3-3- Les transactions de titres de sociétés ne faisant pas appel public à l’épargne. 64
2-2- Le Conseil du Marché Financier « CMF ».....................................................................65
2-2-1- Missions générales du CMF........................................................................................65
2-2-2- Attributions du CMF ...................................................................................................66
2-2-2-1- Les règlements et leurs étendues............................................................................66
2-2-2-2- Autres obligations ....................................................................................................67
2-3- La Société Tunisienne Interprofessionnelle pour la Compensation et le Dépôt des

Valeurs Mobilières « STICODEVAM »........................................................................................68
2-3-1- Missions générales........................................................................................................68
2-3-2- Modalités de fonctionnement......................................................................................70
2-4- Le Fonds de Garantie de Marché « FGM »....................................................................71

comptable
2-4-1- Outils de gestion des différents types de risques.....................................................71
2-4-2- Modalités d'intervention du fonds.............................................................................72
2-4-3- Le risque de marché total.............................................................................................73
2-5- Les intermédiaires en bourse..........................................................................................74
2-5-1- Missions générales........................................................................................................74
2-5-2- Rôle du Back office titre................................................................................................75
2-6- Banque centrale de Tunisie « BCT »...............................................................................75
CHAPITRE III : NECESSITE D’UN CADRE NORMATIF POUR LE SYSTEME DE

REGLEMENT-LIVRAISON DE TITRES......................................................................................... 77
Section 1 : Les risques spécifiques aux activités de règlement-livraison de titres..............77
1-1- Le risque de crédit............................................................................................................77
1-2- Le risque de liquidité........................................................................................................79
1-3- Le risque de défaillance de l’agent de règlement.........................................................80
1-4- Le risque de conservation................................................................................................81
1-5- Le risque opérationnel.....................................................................................................82
1-6- Le risque systémique........................................................................................................83
1-7- Risque juridique................................................................................................................84
Section 2 : Politiques et dispositifs pour réduire les risques liés aux activités de
règlement-livraison de titres................................................................................................................ 84
2-1- Les dispositifs de maitrise des risques liés à la défaillance de participants..............85
2-2- Les dispositifs de maitrise des risques opérationnels...................................................... 86
2-2-1- Processus d’identification des risques.............................................................................. 87
2-2-2- Dispositifs et politiques définis.......................................................................................... 88
2-2-3- Des plans et dispositifs de secours.................................................................................... 89
CONCLUSION DE LA PREMIERE PARTIE............................................................................90

comptable
DEUXIEME PARTIE :....................................................................................................................92
LE SYSTEME DE REGLEMENT-LIVRAISON DE TITRES : DISPOSITIFS

ORGANISATIONNELS....................................................................................................................... 92
INTRODUCTION DE LA DEUXIEME PARTIE......................................................................92
CHAPITRE I : UTILITES D’UNE ORGANISATION POUR LE SYSTEME DE

REGLEMENT-LIVRAISON DE TITRES......................................................................................... 94
Section 1 : Définition du système de règlement- livraison de titres.......................................95
1-1- La livraison des titres............................................................................................................. 95
1-1-1- Hypothèse n°1 : en cas de présence des titres...........................................................95
1-1-2- Hypothèse n° 2 : en cas d’absence de titres...............................................................96
1-2- Le règlement d’espèces......................................................................................................... 96
1-3- Les instructions de dénouement......................................................................................... 98
1-3-1- Les opérations de Livraison contre paiement...........................................................99
1-3-1-1- Les transactions de bourse.......................................................................................99
1-3-1-2- Les avis d’exécution..................................................................................................99
1-3-1-3- Les avis d’ajustement..............................................................................................100
1-3-1-4- Les avis d’appariement...........................................................................................101
1-3-1-5- Les adjudications des bons de trésor....................................................................101
1-3-1-6- Les pensions livrées.................................................................................................102
1-3-2- Les opérations de livraison sans mouvement de fonds........................................102
1-3-2-1- Les transferts de portefeuilles titres......................................................................102
1-3-2-2- Les virements et conversions des droits..............................................................103
1-3-2-3- Les prises en charges « dépôts initiaux ».............................................................103
1-3-2-4- Les transferts de titres d’un même adhérent.......................................................103

comptable
Section 2 : Raisons de la mise en place d’une organisation pour le système de règlement
-livraison de titres................................................................................................................................. 105
2-1- Absence des dispositions législatives, règlementaires et des directives des

autorités de tutelle.................................................................................................................................. 106
2-2- La maitrise des risques opérationnels............................................................................. 107
2-3- La protection et la sauvegarde des avoirs des clients en titres et espèces.............108
2-4- La dématérialisation des titres.......................................................................................... 108
2-5- La minimisation des suspens............................................................................................ 109
2-6- Autres raisons pour la mise en place des procédures relatives au

règlement-livraison de titres................................................................................................111
CHAPITRE II : CONCEPTION D’UNE ORGANISATION CIBLE POUR LES

OPERATIONS DU SYSTEME DE REGLEMENT-LIVRAISON DES TITRES.................113
Section 1 : Une organisation et des procédures relatives au système de règlement-

livraison de titres au sein du dépositaire central des valeurs mobilières..........................113
1-1- Proposition de procédures de dénouement des opérations de livraison contre

paiement................................................................................................................................................... 113
1-1-1- Marché primaire..........................................................................................................113
1-1-1-1- Domaine d’application...........................................................................................113
1-1-1-2- Description de la procédure...................................................................................114
1-1-2- Marché secondaire: les transactions boursières usuelles......................................115
1-1-2-1- Domaine d’application...........................................................................................115
1-1-2-2- Description de la procédure...................................................................................116
1-2- Proposition de procédure de dénouement des opérations de livraison sans

mouvement de fonds............................................................................................................................. 118
1-2-1- Domaine d’application...................................................................................................... 118
1-2-2- Description des procédures............................................................................................. 118

comptable
1-2-2-1- Les virements et conversions des droits.................................................................... 118
1-2-2-2- Les transferts de titres d’un même adhérent « changement de statut client » 119
1-2-2-3- Transfert de titres en intra « TRI »............................................................................... 120
1-3- Proposition des procédures de dénouement des opérations sur titres « OST»....122
1-3-1- Domaine d’application...................................................................................................... 122
1-3-2- Les opérations sur titres avec mouvements de fonds............................................... 122
1-3-2-1- Remboursement des annuités de titres de créances...............................................122
1-3-2-2- Paiement des dividendes............................................................................................... 124
1-3-2-3- Augmentation de capital par souscription............................................................... 126
1-3-3- Les opérations sur titres sans mouvements de fonds............................................... 128
1-3-3-1- Augmentation de capital par attribution gratuite...................................................128
1-3-3-2- Réduction de la valeur nominale de l’action............................................................ 129
Section 2 : Une organisation et des procédures relatives aux activités back-office au sein
des intermédiaires en bourse.............................................................................................................130
2-1- Procédure relative au déroulement des offres publiques de vente.........................130
2-1-1- Définition de l’offre publique de vente « OPV »...................................................130
2-1-2- Vue générale de la procédure :..................................................................................131
2-1-3- Description détaillée de la procédure :...................................................................133
2-2- Procédure relative au traitement quotidien de la journée de bourse « Achat et

vente des titres »............................................................................................................................137
2-2-1- Vue générale de la procédure du traitement de la journée de bourse...............137
2-2-2- Description détaillée de la procédure : Traitement quotidien da la journée de

bourse 138
2-3- Procédures relatives aux opérations sur titres « OST ».............................................143
2-3-1- Vue générale de la procédure....................................................................................143

comptable
2-3-2- Description détaillée de la procédure......................................................................144
2-4- Procédures relatives à la gestion des emprunts obligataires..................................152
2-4-1- Vue générale de la procédure....................................................................................152
2-4-2- Description détaillée de la procédure.....................................................................153
CONCLUSION DE LA DEUXIEME PARTIE.........................................................................157
TROISIEME PARTIE...................................................................................................................158
COMPTABILITE-TITRES: ORGANISATION ET FONCTIONNEMENT.....................158
INTRODUCTION DE LA TROISIEME PARTIE..................................................................159
CHAPITRE I : ARCHITECTURE COMPTABLE........................................................................ 160
Section 1 : Principes généraux........................................................................................................... 160
1-1- La comptabilité titre est une comptabilité par valeurs...............................................160
1-2- Le principe des écritures en partie double..................................................................... 161
1-3- Principe de droit constatés................................................................................................. 161
1-4- Application d’un plan comptable minimal................................................................... 162
1-5- Principe de ségrégation des comptes.............................................................................. 162
1-6- Principe de la concomitance des écritures comptables..............................................163
Section 2 : Structure du dispositif comptable titres................................................................... 163
2-1- Description du process.................................................................................................163
2-2- Structure de l’organisation comptable titres.............................................................164
2-3- Acteurs et habilitations................................................................................................167
2-3-1- Au niveau dépositaire central des valeurs mobilières...........................................167
2-3-1-1- Acteurs......................................................................................................................167
2-3-1-2- Habilitations.............................................................................................................168
2-3-2- Au niveau des intermédiaires en bourse.................................................................168

comptable
2-3-2-1- Acteurs......................................................................................................................168
2-3-2-2- Habilitations.............................................................................................................170
Section 3 : Proposition d’un plan comptable titres..................................................................... 170
3-1- Identifiant d’un compte-titres.......................................................................................170
3-1-1- Au niveau du dépositaire central des valeurs mobilière....................................... 170
3-1-2- Au niveau des teneurs de comptes.............................................................................. 171
3-2- Les critères de classification des comptes généraux..................................................171
3-2-1- Nature de compte.......................................................................................................171
3-2-2- Choix de codification.................................................................................................171
3-2-3- Utilité du compte........................................................................................................171
3-3- Nomenclature des comptes...........................................................................................172
3-3-1- La Classe 1 : comptes de titulaires............................................................................172
3-3-1-1- Les comptes individuels ordinaires......................................................................172
3-3-1-2- Les comptes individuels de nantissement...........................................................172
3-3-1-3- Les comptes individuels des titres cédés ou acquis temporairement..............173
3-3-2- La classe 2 : Compte de trésorerie.............................................................................173
3-3-2-1- Comptes d’avoirs disponibles en STICODEVAM.............................................173
3-3-2-2- Comptes de mouvements à réaliser chez STICODEVAM................................173
3-3-3- La classe 3 : Autres comptes......................................................................................174
3-3-3-1- Les comptes de suspens volontaires.....................................................................174
3-3-3-2- Les comptes de régularisation...............................................................................174
3-3-3-3- Les comptes de suspens technique.......................................................................175
3-4- Présentation des principaux documents utilisés par le dépositaire central...........177
3-4-1- Relevé quotidien des comptes...................................................................................177

comptable
3-4-2- La balance des opérations..........................................................................................177
3-4-3- Le bilan de la comptabilité titres..............................................................................177
3-5- Présentation des principaux documents utilisés par les teneurs de comptes........178
3-5-1- Le journal général des mouvements sur titres........................................................178
3-5-2- Le relevé de compte....................................................................................................179
3-5-3- La balance titres...........................................................................................................179
3-5-4- Bilan titre périodique..................................................................................................180
Section 4 : Règles de fonctionnement............................................................................................. 180
4-1- Fonctionnement des natures de comptes....................................................................180
4-1-1- Règles de gestion.........................................................................................................180
4-1-2- Règles de comptabilité................................................................................................181
4-1-2-1- Fonctionnement des comptes de titulaires « Classe 1 ».............................................181
4-1-2-1-1- Fonctionnement des comptes individuels ordinaires............................................182
4-1-2-1-2- Fonctionnement des comptes individuels de nantissement..................................184
4-1-2-2- Fonctionnement des comptes de trésorerie « Classe 2 »...........................................185
4-1-2-2-1- Fonctionnement des comptes d’avoirs disponibles en STICODEVAM..............185
4-1-2-2-2- Fonctionnement des comptes de mouvements à réaliser chez STICODEVAM. 186
4-1-2-3- Fonctionnement des autres comptes «Classe 3».........................................................187
4-1-2-3-1- Fonctionnement des comptes de suspens volontaires...........................................188
4-1-2-3-2- Fonctionnement des comptes de régularisation......................................................189
4-1-2-3-3- Fonctionnement des comptes de suspens technique..............................................190
4-2- Fonctionnement des codes de catégories d’avoir......................................................190
4-2-1- Types de catégorie d’avoirs.......................................................................................190
4-2-1-1- Avoirs indifférenciés.......................................................................................................191

comptable
4-2-1-2- Avoirs propres.................................................................................................................191
4-2-1-3- Avoirs clients...................................................................................................................191
4-2-1-4- Avoirs OPCVM................................................................................................................191
4-2-2- Codification...................................................................................................................191
4-2-3- Règles de comptabilisation.........................................................................................192
CHAPITRE II : TRAITEMENT COMPTABLES DES TRANSACTIONS BOURSIERES

USUELLES............................................................................................................................................... 193
Section 1 : Génération d’achat en bourse....................................................................................... 193
1-1- Au niveau de l’intermédiaire en bourse du cessionnaire.................................................. 193
1-1-1- Le jour de l’opération « J »...........................................................................................193
1-1-2- Le jour de dénouement « J+3 ».....................................................................................193
1-2- Au niveau du dépositaire central des valeurs mobilières................................................. 193
1-2-1- Le jour de l’opération « J ».................................................................................................. 193
1-2-2- Le jour de pré-dénouement « J+2 ».................................................................................. 194
1-2-3- Le jour de dénouement « J+3 ».......................................................................................... 194
Section 2 : Génération de vente en bourse.................................................................................... 194
2-1- Au niveau de l’intermédiaire en bourse du cédant............................................................ 194
2-2- Au niveau du dépositaire central des valeurs mobilières.............................................195
2-2-2- Le jour de pré-dénouement « J+2 ».............................................................................195

comptable
CHAPITRE III : TRAITEMENTS COMPTABLES DES OPERATIONS DE LIVRAISON

SANS MOUVEMENTS DE FONDS............................................................................................... 197
Section 1 : Les Transferts de portefeuilles titres......................................................................... 197
1-1- Au niveau des teneurs de comptes........................................................................................... 197
1-1-1- Au niveau de l’intermédiaire A................................................................................197
1-1-2- Au niveau de l’intermédiaire B.................................................................................198
1-2- Au niveau du dépositaire central des valeurs mobilières..................................................198
Section 2 : Les virements et conversion des droits..................................................................... 198
2-1- Au niveau des teneurs de comptes.......................................................................................... 199
Section 3 : Les transferts franco intra « TRI »............................................................................... 200
3-1- Au niveau les teneurs de comptes............................................................................................ 200
3-2- Au niveau d’un dépositaire central des valeurs mobilières :............................................200
CHAPITRE IV : TRAITEMENTS COMPTABLES RELATIFS AUX OPERATIONS SUR

TITRES 201
Section 1 : Augmentation du capital : détachement des droits d’attribution ou de

souscription............................................................................................................................................. 202
1-1- Au niveau de l’intermédiaire en bourse................................................................................. 202
1-1-1- Comptabilité de droits................................................................................................202
1-1-2- Comptabilité des titres................................................................................................202
1-2-1 Comptabilité des droits...............................................................................................203

comptable
1-2-2 Comptabilité des titres................................................................................................203
Section 2 : Paiement des dividendes............................................................................................... 204
Section 3 : Remboursement des annuités de titres de créances..............................................205
CONCLUSION DE LA TROISIEME PARTIE........................................................................207
CONCLUSION GENERALE......................................................................................................208
LISTE DES ABREVIATIONS....................................................................................................211
BIBLIOGRAPHIE INDICATIVE..............................................................................................213

comptable
INTRODUCTION GENERALE
Les marchés boursiers et systèmes financiers ont en effet évolué ces vingt derniers années
tant sur le plan international qu’au national, au gré des transformations
macroéconomiques et des innovations financières et technologiques.
En face de l’accroissement considérable de nombre de transactions et le volume de titres
négociés sur les marchés boursiers à titre sur l’échelle mondiale, les infrastructures post-
marché tel que les intermédiaires en bourse, les dépositaires centraux des titres et leurs
autorités de tutelles doivent suivre des évolutions en matière de traitement des
transactions.
Outre le volume important de transaction, la succession des opérations liées au traitement
d’une transaction sur titres sur un marché boursier illustre aussi la complexité des
processus pris en charge par ces infrastructures post-marché, qui doivent gérer un volume
croissant d’opérations et garantir, dans le même temps, une sécurité maximale de leur
exécution .
Cette complexité de traitement est résolue au fil du temps par la mise en place d’un
système de « compensation et règlement-livraison de titres », assurées par les

comptable
infrastructures post-marché, qui jouent un rôle essentiel à la bonne fin des opérations de
négociation d’actifs financiers dans la chaîne de traitement des titres.
Elles font de ces infrastructures des vecteurs potentiels de déstabilisation du système
financier en cas de dysfonctionnement.
Alors ce système de« compensation et règlement-livraison de titres » désigne l'ensemble
des dispositifs nécessaires à la finalisation d'une transaction sur valeurs mobilières ou
instruments dérivés. Ces dispositifs, qui sont au cœur de tous les marchés de valeurs
mobilières et indispensables à leur bon fonctionnement, recouvrent une large palette
d'institutions, d'instruments, de règles, de procédures, de normes et de moyens
techniques.
La prestation des services de compensation et de règlement-livraison de titres incombe
essentiellement à des institutions telles que les dépositaires centraux de titres et les
contreparties centrales. Les premiers exercent, avant tout, les fonctions liées au règlement-
livraison et à la tenue de compte-conservation des titres, les secondes celles afférentes à la
compensation. En règle générale, les contreparties centrales et les dépositaires centraux de
titres ne traitent pas avec les petits investisseurs. L'accès à ces institutions est offert par les
teneurs de compte-conservateurs et les membres compensateurs, qui font office
d'intermédiaires des processus de compensation et de règlement-livraison.
A l'intérieur de ce cadre général, on distingue :
1. Les systèmes de règlement-livraison de titres,
2. Les contreparties centrales,
3. Les teneurs de compte-conservateurs,
4. Les membres compensateurs.
En Tunisie les contreparties centrales et les membres compensateurs ne sont pas prévus
dans la réglementation régissant l’architecture du système de règlement- livraison de

comptable
titres. En fait, la loi 94-117 du 14/11/1994, portant réorganisation du marché financier a
transformé radicalement le marché boursier en Tunisie.
Des nouvelles structures, qui ont été mises en place, s’appuient sur quatre nouvelles
entités spécialisées et indépendantes tel que la Bourse des valeurs mobilières de Tunis
« BVMT » ,le conseil du marché financier « CMF », le Fond garantie de marché « FMG » et
le dépositaire central des titres dénommé la société Tunisienne interprofessionnelle pour
la compensation et le dépôt des valeurs mobilières « STICODEVAM » qui joue un rôle
essentiel lors de la finalisation d’une transaction sur valeurs mobilière.
De ce fait, les activités considérables relatives au système de règlement-livraison de titres
reflètent l’importance du rôle des infrastructures post boursières dans le fonctionnement
du marché financier, qui consiste à fournir les moyens nécessaires au règlement des
transactions négociées sur ces marchés. L’importance de ce rôle crée néanmoins des
risques systémiques, dans la mesure où un défaut de fonctionnement, l’incapacité d’un
utilisateur à remplir ses obligations sont susceptibles d’entrainer des défaillances en
chaine.
Les conséquences potentiellement systémiques de tels dysfonctionnement, ont de longue
date, conduits les opérateurs et les participants aux systèmes de règlement-livraison de
titres à porter une attention particulière aux risques que ces infrastructures font peser sur
la stabilité financière et à prendre des mesures pour les maitriser.
Depuis les recommandations publiées du Groupe de 30 en 1989 1, la plupart des systèmes
de titres offrent un mécanisme de règlement-livraison qui permet de supprimer pour les
participants à ces systèmes l’exposition au risque en principal, c'est-à-dire au risque de
perdre la valeur totale des titres ou des espèces transférés à une contrepartie défaillante.
1
Normes internationales du Groupe de 30, “ Clearance and settelment system in the world’s Securities markets”.

comptable
Le mécanisme de règlement –livraison mis en œuvre peut se définir comme le lien de
conditionnalité réciproque des points de vue juridique, opérationnel et technique entre la
livraison des titres et le règlement espèces2.
En résumé, le système règlement livraison des titres est un processus complexe qui
consiste à identifier et évaluer l’impact des risques, pour ensuite décider leur traitement et
mettre en place les procédures organisationnels et les traitements comptables appropriés.
L’intérêt de notre mémoire s’appuie sur l’extension des réflexions développées par un
expert-comptable d’une part pour décrire les fonctions de système règlement-livraison de
titres à travers les infrastructures post- marché et d’autre part de concevoir une
organisation cible (référentiel de contrôle interne attribués à ce système) et une
organisation comptable matière titres.
L’activité post-bourse n’a pas fait l’objet de réflexion théorique développé ou bien pratique
aboutissant à un référentiel en la matière, de ce fait, les activités de back office au niveau
des intermédiaires financiers, ainsi que les activités de dépôt, de conservation des titres et
de règlement-livraison au niveau du dépositaire central des valeurs mobilières restent
dans l’ombre bien que les spécialistes en matière sont conscients que le post-bourse était
tout aussi important que le système de négociation.
Notre mémoire essaye d’apporter, en conséquence, une lecture extérieure des systèmes et
des procédures dont la fiabilité est aujourd’hui aussi cruciale que celle du système de
négociation d’une place financière.
Dans ce contexte, l’Expert-comptable, par sa connaissance, des intervenants du marché
boursier tel que la bourse, les intermédiaires financiers-teneurs de comptes, le dépositaire
central des valeurs mobilières, les autorités de surveillance, leurs cadres réglementaires,
l’étendue de son champ d’intervention, et l’information dont il dispose sur les nouveautés
2
Denis BEAU, Direction des systèmes de paiement et des infrastructures de marché, Banque de France, Revue de l’Economie
Financière-numéro 82-Janvier 2006.

comptable
des travaux de réflexions sur le métier titre par les instances professionnelles
(organisations professionnelles, autorités de contrôle, autorités bancaires et autorités
politiques) constitue un conseiller et un accompagnateur privilégié pour les projets
afférents à l’organisation de système de règlement-livraison de titres.
L’expert-comptable, consultant, auditeur ou organisateur doit pour cela maitriser les
fonctions post-bourse et surtout relatifs au système de règlement-livraison de titres,
détecter les risques spécifiques liés à cette activité afin de concevoir et mettre en place les
procédures organisationnelles adéquates.
Sans prétendre l’exhaustivité, le présent travail vise à définir essentiellement une
organisation cible pour les opérations de règlement-livraison de titres, au niveau d’un
dépositaire central de valeurs mobilières et aussi chez les intermédiaires en bourse teneurs
de comptes. Il serait donc pertinent de proposer dans un second lieu un dispositif
comptable titres résumant le fonctionnement et les mécanismes des différentes
transactions accomplies au niveau des intervenants post-marché.
Compte tenu des éléments exposés ci-dessus de l’intérêt du sujet, le mémoire envisagé
aura pour thème :
« Système de Règlement-Livraison de titres à travers les infrastructures post-marché :
Dispositifs organisationnel et comptable »
Par conséquent, les processus de traitement de la finalisation des transactions sur valeurs
mobilières sont par nature complexes. Le présent travail s’attachera à répondre à la
problématique centrale suivante :
Quelles sont les spécificités et les règles de fonctionnement du système Règlement
Livraison titres à travers les infrastructures post- marchés ?
Afin de répondre à cette question de recherche, nous essayerons plus particulièrement de
répondre aux interrogations suivantes :

comptable
 Quelles sont les modalités et les fonctions nécessaires à prévoir au niveau de la
chaine de traitement de la finalisation d’une transaction sur une valeur mobilière?
Y- a-t-il des particularités dans le contexte Tunisien ?
 Quelles sont les exigences organisationnelles et comptables à adopter aux
infrastructures post boursières pour gérer le système de règlement-livraison de
titres ?
 Quel serait le cadre normatif cible à même de gérer les risques spécifiques liés à
l’activité de règlement-livraison de titres ?
Le traitement de cette problématique aboutira à la proposition d’une organisation
comptable et de contrôle interne pour les infrastructures post boursières qui pourrait
constituer un outil de travail considérable pour d’éventuelles missions spéciales
d’organisation.
En vue de répondre aux questions posées dans la problématique exposée et atteindre les
objectifs qui lui sont fixés, ce mémoire respectera la démarche suivante :
La première partie est consacrée à présenter le système de règlement-livraison de titres à
l’échelle internationale et nationale en se basant sur leurs fonctions, leur cadre
réglementaire, leurs intervenants, ainsi que les recommandations appliquées par les
organismes professionnelles internationaux. Nous allons traiter une comparaison entre le
contexte Européen et Tunisien afin de déterminer les différences entre ces deux systèmes.
Par ailleurs, nous essayerons de montrer l’intérêt de la mise en place d’un cadre normatif
relatif au système de règlement-livraison de titres.
La démarche concrète de l’Expert-comptable consultant, organisateur, lors de son
exécution d’une mission spéciale à la mise en place du dispositif organisationnel relatif
aux intervenants du système de règlement-livraison de titres ferait l’objet de la deuxième
partie de ce mémoire.

comptable
Nous essayerons au niveau de la troisième partie de ce mémoire de proposer un
référentiel comptable titre qui va traiter les principes généraux, la structure de
l’organisation comptable, un plan comptable titres et les règles de fonctionnement de ces
comptes en premier lieu, les traitements et schémas comptables appropriés aux
transactions et opérations sur titres en second lieu.

comptable
PREMIERE PARTIE :
PRESENTATION DU SYSTEME DE REGLEMENT
LIVRAISON DE TITRES

comptable
INTRODUCTION DE LA PREMIERE PARTIE
En face de l’accroissement considérable du nombre de transactions et le volume de titres
négociés sur ces marchés, les infrastructures post- marché doivent suivre des évolutions en
matière de traitement des transactions.
La complexité de traitement d’une transaction sur titres sur la place boursière nécessite la
mise en place ; par les infrastructures post-bourse tel que les intermédiaires habilités
teneurs de comptes, le dépositaire central; un système de règlement-livraison de titres
efficace pour améliorer la sécurité de son marché des valeurs mobilières, d’assurer la
neutralité nécessaire à la gestion de la trésorerie des intervenants.
Dans ce cadre, les titres ont fait l’objet de négociation boursières, il convient de procéder
ensuite aux opérations de règlement-livraison des transactions, c'est-à-dire de
mouvementer les comptes titres et les comptes espèces des donneurs d’ordres.
De ce fait, Ce système de règlement-livraison des titres désigne l’ensemble des dispositifs
nécessaires à la finalisation d’une transaction sur valeurs mobilières ou instruments
dérivés.
L’objectif de cette première partie est de présenter le système de règlement-livraison des
titres et la nécessité d’un cadre normatif pour ce système.
Ainsi, dans un premier temps nous exposerons, suite à une description de l’architecture et
des étapes de l’opération de règlement-livraison aussi bien à l’échelle internationale que
nationale et leurs intervenants nécessaires pour l’exécution du traitement des transactions
sur titres.

comptable
Dans un deuxième temps, nous traiterons la nécessité d’un cadre normatif pour le
système, tout en s’efforçant d’expliciter le mieux possible aussi bien les risques spécifiques
liés aux activités de règlement-livraison que les politiques et les dispositifs adéquats pour
réduire et gérer convenablement ces risques.
Cette partie comprend trois chapitres suivants :
 Un premier sera consacré à la présentation du système de règlement-livraison de
titres à l’échelle internationale.
 Un deuxième pour exposer le fonctionnement du système de règlement-livraison
de titres à l’échelle nationale.
 Et un dernier chapitre pour traiter la nécessité d’un cadre normatif pour ce système.

comptable
CHAPITRE I : PRESENTATION DU SYSTEME DE REGLEMENT-

LIVRAISON DE TITRES AL’ECHELLE INTRENATIONALE
Section 1: Les fonctions du système de règlement-livraison de titres

Les procédures post- marché3 entrent en fonction dès lors qu’une transaction est
intervenue entre deux contreparties sur un marché. Ces procédures sont informatisées
permettant de minimiser le temps de traitement et de réduire les risques liés. La plupart
des grandes places financières à l’échelle internationale ont progressivement adopté des
systèmes de règlement-livraison de titres leur permettant de s’adapter à un délai de place
et à la simultanéité des règlements espèces et des livraisons des titres.
Dans cette section, nous abordons en premier lieu l’architecture de la filière de traitement
des titres ainsi que les étapes des opérations de règlement-livraison et en deuxième lieu les
approches structurelles de ce processus.
1.1- Composantes de la filière de traitement des titres

Le système de règlement-livraison de titres représente la troisième étape dans la chaine de
traitement du titre après la négociation et la compensation. Cette chaine recouvre
l’ensemble des opérations qui assurent la bonne fin des transactions menées par les
intervenants sur un marché financier.
Ce processus de traitement des transactions est basé sur des filières d’opérations qui
reposent sur trois pôles fonctionnels essentiels, gérés par des systèmes de plus en plus
automatisés : la négociation, la compensation et finalement et le plus essentiel dans notre
cas d’espèce est la fonction du règlement-livraison, qu’il est possible de le transcrire
comme exposée dans le schéma 14 :
Schéma n° 1 : Filière de traitement des titres :5
3
Le poste marché, qui regroupe l’ensemble des traitements administratifs des titres et instruments financiers (circulation,
comptabilisation…) est le prolongement technique de l’intermédiation de marché.
4
Duvivier A. Hervo F. La chaine de traitement des opérations sur titres en Europe. Bulletin de la Banque de France n°99.Mars
2002.
5
Duvivier A. Hervo F. La chaine de traitement des opérations sur titres en Europe. Bulletin de la Banque de France n°99.Mars
2002.

comptable
Nature des opérations Fonctions et système utilisés
Engagement de l'opération Négociation
Compensation
1- Réception et enregistrement des opérations
2- Calcul des positions nettes
Gestion des risques
3- Gestion des dispositifs de maitrise des risques
4- Transfert des ordres vers le système de règlement-
livraison
Règlement -livraison
1-Dénouement des engagements réciproques de
Dénouement en compte l'acheteur et du vendeur
2-Passation des écritures en comptes assurant le
caractère définitif des transactions
Les filières d’opérations reposent sur trois pôles fonctionnels essentiels gérés par des
systèmes de plus en plus automatisé :
 La négociation ;
 La compensation ;
 Le règlement livraison.
1.1.1- La négociation
Constitue la première phase du traitement d’une transaction sur titre. Elle s’effectue à la
criée, par téléphone-directement ou via un courtier, ou de plus en plus couramment, par
l’intermédiaire de systèmes informatiques qui traitent les ordres d’achats et de ventes des

comptable
investisseurs transmis par les intermédiaires financiers. La négociation consiste d’abord en
la confrontation des ordres individuels, dont découle la formation des prix diffusés par le
marché. Elle comprend également le routage de l’opération vers le système de
compensation ou de règlement et la confrontation des transactions aux services post-
marché ou bien back offices.
En outre, les marchés de gré à gré traditionnels et les bourses de valeurs restent les
principaux vecteurs dans le domaine de négociation. Ils consistent encore le point de
rencontre le plus habituel pour les intervenants qui sont les émetteurs, les intermédiaires
prestataires, les investisseurs institutionnels et individuels.
C’est dans ce cadre que les intermédiaires prestataires de services d’investissement,
exercent quatre métiers sur le marché des actions : ils reçoivent, transmettent et exécutent
les ordres, ils assurent la contrepartie, ils placent des titres et gèrent des portefeuilles pour
le compte de tiers6.
1.1.2- La compensation
La seconde étape du traitement des opérations sera représentée par la compensation. Elle
comprend, en règle générale, les opérations suivantes :
 La réception et l’enregistrement des opérations individuelles en provenance du
système de négociation ;
 Le calcul des positions nettes des membres de la chambre de compensation ;
 La gestion des dispositifs de maitrise des risques ;
 Le transfert des ordres nets vers le système de règlement-livraison.
La chambre de compensation qui assure cette étape, a pour fonction de coordonner les
échanges et les règlements entre ses membres, elle peut, également, fournir d’autres
prestations, telles la gestion de données et des systèmes de communication pour
l’enregistrement des instructions de règlement. Enfin, elle peut parfois agir en tant
qu’agent de règlement, s’interposent alors entre ses membres 7.
6
FERRANDIER Robert et KOEN Vincet, 1997, « Marchés de capitaux et techniques financières », Edition Economica, 4ème
édition, 1997.
7
Summers B.J., The development of a market-based payment system in Russia in OECD 1993, ibid.

comptable
Dans des places financières la compensation ne constitue pas un passage obligé pour le
dénouement d’une transaction. Après avoir été négociée, une transaction sur titres peut
être directement dénouée dans un système de règlement-livraison. Néanmoins, un nombre
croissant de bourses sur actions, à l’instar des marchés de produits dérivés qui en sont les
premiers utilisateurs, déversent leurs ordres dans ces systèmes de compensation. Ceux –ci
présentent le double avantage, lié à l’exercice d’une fonction de compensation dans les
opérations, de diminuer les coûts de transactions et de réduire les risques de contreparties.
1.1.3- Fonction règlement –livraison

Constitue la troisième et la dernière étape du processus de traitement du titre. Celle-ci se
traduit par le dénouement des engagements réciproques de l’acheteur et du vendeur et la
passation des écritures en compte assurant le caractère définitif des transactions, c'est-à-
dire la livraison des titres à l’acheteur et en contrepartie le versement des fonds
correspondants au vendeur.
En effet, la gestion des systèmes de règlement-livraison est assurée par les dépositaires
centraux. La première fonction des dépositaires centraux consiste à enregistrer l’ensemble
des titres existants et les opérations effectuées sur ces titres. Ils s’assurent ainsi à tout
moment que le montant des titres portés au compte de l’émetteur correspond au nombre
de titres présents sur les comptes des intermédiaires.
L’intérêt majeur d’un dépositaire central est celui de l’immobilisation des titres physiques.
1.2- Les étapes des opérations de règlement-livraison

Les règlements-livraisons de titres concernent la chaine d’accords puis d’échanges de titres
contre espèces consécutives aux négociations sur valeurs mobilières.
Les étapes des opérations de règlement-livraison sont en apparence simples mais en
réalité, elles sont extrêmement complexes puisqu’elles ne s’achèveront que trois jours
après la transaction sur les places financières les plus avancées techniquement.
Toutefois, la procédure de règlement-livraison met en jeu, outre le vendeur et l’acheteur,
leurs banques gestionnaires des comptes titres et leurs négociateurs, leurs teneurs de

comptable
comptes, le dépositaire central gestionnaire du système de paiement de titres et la banque
centrale.
Ainsi, le principe général de ce système réside sur deux volets essentiels:
1er Volet : Assurer la livraison des titres sur le compte titres de l’acheteur et débiter son
comptes espèces du montant correspondant ;
2ème Volet : Créditer à l’inverse, le compte espèces du vendeur du même montant, moins
les courtages et les frais, et débiter son compte titres.
Les étapes des traitements post-bourse qui regroupent les opérations de règlement-
livraison des titres se décomposent des étapes suivantes:
1.2.1- Conclusion de la transaction

L’étape préalable aux opérations de règlement-livraison est évidemment la conclusion
d’une transaction8 qui peut se conclure sur un marché réglementé 9 mais il peut également
s’agir d’une transaction de gré à gré ou d’une transaction via un ECN « Electronic
Communication Network ».
Le principe d’un ECN repose sur un rapprochement, via le dit système, entre les acheteurs
et les vendeurs, garantissant l’anonymat des investisseurs et proposant des frais de
transaction réduits. De surcroît, les investisseurs accèdent simultanément à toutes les
places internationales, les systèmes sont en effet accessibles 24 heures sur 24, permettant
ainsi de réceptionner et traiter les ordres au-delà des plages d’ouverture des bourses
traditionnelles.
1.2.2- La confirmation
8
Thèse de doctorat en science de gestion sous le thème « Efficience technique d’un système de règlement livraison des titres »,
KARYOTIS Catherine, page 111, Juillet 2004.
9
Directive européenne sur les services d’investissement du 10 Aout 1993: Un marché réglementé est considéré comme tel
lorsque son fonctionnement est assuré par une entreprise de marché, cette dernière fixe les règles relatives aux :
 Conditions d’accès à ce marché et d’admission à la cotation,
 Dispositions d’organisation des transactions,
 Conditions de suspension des négociations sur instruments financiers.
 Enregistrements et publicité des négociations.

comptable
Après la transaction, les termes de celle-ci font l’objet d’un contrôle des conditions (valeur
concernée, nombre de titres, cours de la négociation, contre-valeur en espèces, date de
règlement et contrepartie concernée). Cette phase est celle de la confirmation 10.
Dans un système de négociation électronique, la confirmation est effectuée par le système
lui-même. Dans les autres systèmes, la confirmation est effectuée soit par la bourse, soit
par l’organisme de compensation, sur la base des informations fournies par les
contreparties.
Avant le dénouement, certaines places proposent une compensation ou « netting».
1.2.3- Dénouement
Le dépositaire central procède, ensuite, à l’appariement ou bien « matching » des avis
d’opéré « A.O », étape qui avec la confirmation, prépare le dénouement des transactions
boursières : calcul des obligations des deux contreparties, livraison et paiement sur une
base nette ou brute.
Les ordres de livraison de titres et de règlement espèces doivent, alors, être transmis au
gestionnaire du système de règlement-livraison de titres ou système de clearing.
En effet, la livraison des titres s’opère maintenant sur toutes les grandes places financières
internationales par virements scripturaux, même si les titres ne sont pas dématérialisés.
Autrement, un dépositaire central qui est le conservateur de valeurs mobilières, pour le
compte de ses participants, a pour rôle :
 Exécute les livraisons des titres sur instructions des participants ou des organismes
de compensation.
 Gérer directement des comptes espèces et, opérer aux transferts d’espèces pour le
compte de ses participants. A défaut, la gestion des comptes espèces appartient à la
banque centrale du pays.
10
KARYOTIS Catherine Laurent Juillet 2004.

comptable
Le transfert des titres et des espèces peut être provisoire ou irrévocable11 :
 Transfert provisoire :
Un transfert provisoire est annulable à tout moment par une des deux contreparties.
 Transfert irrévocable :
Ce transfert est non révocable par le donneur d’ordre (vendeur des titres ou le payeur des
espèces), c'est-à-dire éteignant l’obligation d’effectuer le dit transfert.
Alors ce transfert irrévocable et définitif constitue légalement livraison des titres dans un
sens et règlement des espèces dans l’autres sens.
Le principe de simultanéité des livraisons de titres et des règlements espèces à une même
date de valeur est respecté lors de l’étape de dénouement. Le paiement n’est considéré
comme définitif que lorsque la livraison des titres est effectuée, et inversement. En fin, le
processus de règlement de la transaction boursière est achevé lors de la livraison des titres
et le règlement des espèces, ce qui aboutira à l’imputation comptable dans les comptes
titres et espèces des deux contreparties de la négociation.
Le schéma n°2 va analyser l’architecture du système de règlement-livraison de titres.
Procédures de livraison de titres et de

Schéma n°2 : règlement espèces
Client Négociateur Négociateur Client

Bourse
acheteur acheteur vendeur vendeur

11
KARYOTIS Catherine, 2010 « L’essentiel de la bourse et des marchés de capitaux », Edition Gualino, Lexteuso éditions,2010.

comptable
Agent de Clearing
Conservateur Conservateur
(dépositaire)

Agent de

règlement

Agent Agent

payeur payeur
Banque Centrale
Commentaires du schéma n°2 :
Exécution des ordres :
1. Les clients acheteur et vendeur entrent leurs ordres auprès de leur négociateur respectif.
2. Les négociateurs exécutent les ordres en bourse.
3. La bourse envoie à l’agent de clearing et aux négociateurs les avis d’opéré.
Compensation :
 Gestion des négociations / matching / confirmation
4. Les négociateurs, des acheteurs et vendeurs, transmettent les modalités de la
négociation. Ils délivrent une confirmation à leur client précisant les conditions
d’exécution.

comptable
5. L’agent de clearing compare les avis d’opéré et renvoie une confirmation aux
négociateurs.
6. Les confirmations doivent être théoriquement effectuées au plus tard en J+1.
 Calcul des soldes
7. L’agent de clearing envoie aux négociateurs, conservateurs et banques de règlement les
soldes titres et les soldes espèces. En cas d’erreur, les informations sont retraitées entre les
acteurs.
Le vendeur doit présenter un compte approvisionné en titres ainsi que l’acheteur en
espèces.
 Mise à disposition des titres
• Valeurs scripturales : les titres dématérialisés ou inscrits en comptes sont disponibles
dans le compte titres du négociateur chez le dépositaire. Théoriquement, les titres sont
bloqués jusqu’au dénouement, et non utilisables pour d’autres transactions.
• Valeurs matérialisées : le négociateur doit être en mesure de les mettre à disposition le
jour du dénouement.
 Mise à disposition des espèces
• Paiement via un agent de règlement : Lorsque le négociateur ou l’agent payeur dispose
d’un compte espèce auprès d’un agent de règlement (généralement une banque), l’agent
de clearing communique le montant du règlement avant le jour du dénouement. L’agent
payeur du négociateur (généralement une banque) ou le conservateur transmettent les
fonds avant expiration du délai de paiement.
• Paiement direct par le négociateur : Le négociateur acheteur fournit directement les
fonds, au jour du règlement, par un moyen de paiement donné (un chèque par exemple)
ou procède au paiement direct au profit du négociateur vendeur.

comptable
L’agent de clearing peut éventuellement garantir le netting des transactions et le règlement
des espèces. Sur la plupart des places, le dénouement s’effectue dans un délai compris
entre J+1 et J+5.
Dénouement :
8. Les titres sont livrés en échange des espèces.
 Livraison des titres
• Elle a lieu via un dépositaire lorsque les titres sont dématérialisés ou inscrits en compte
• Ou directement entre négociateurs pour les valeurs physiques.
 Règlement
• Il intervient par l’intermédiaire d’un agent de règlement
• Ou directement entre négociateurs via un moyen de paiement donné.
9. Les fonds sont finalement enregistrés auprès de la banque centrale et, sur la plupart des
places, considérés comme irrévocables. Théoriquement, les titres ne sont livrés que lorsque
les espèces sont réglées et inversement, selon le principe de la livraison contre paiement.
1.3- Les approches structurelles de processus de livraison contre paiement

Après l’exposé des étapes essentielles des opérations de règlement-livraison des titres,
nous allons traiter les approches structurelles de processus de livraison contre paiement à
l’échelle internationale.
En effet, la Banque des règlements internationaux « BRI » a recensé trois approches
structurelles de processus de livraison contre paiement12 qui sont :
1er Modèle : les transferts de titres et d’espèces s’effectuent en brut, les deux transferts sont
simultanément définitifs.
12
Bank for international settlements, Delivery versus payment in securities settlement systems, September 1992.

comptable
Ce modèle repose des écritures comptables simultanées: il nécessite en conséquence un
gestionnaire central des titres et d’espèces. A défaut, le dépositaire central doit être
directement, et en temps réel, relié au gestionnaire des comptes espèces. Les transferts sont
définitifs et irrévocables, après contrôle de provisions titres et espèces chez les deux
contreparties13.
Si les risques sont minimisés dans ce modèle, ce dernier requiert des encaisses titres et
espèces importantes pour ses participants.
En l’absence de provisions suffisamment dimensionnées chez lesdits participants, le
nombre de mouvements en suspens s’accroît considérablement. Afin d’éviter ces suspens,
les gestionnaires des systèmes doivent alors gérer des files d’attente et offrir des facilités
de prêts. Cependant, le risque de non remboursement de ces facilités est à considérer et à
gérer (prises de garantie, limite du découvert intra journalier en fonction de la surface
financière du participant …).
On peut citer des exemples de systèmes utilisant ce modèle : RGV (traitement au fil de
l’eau) et Clearstream (traitement par lot).
Modèle n°2 : Le transfert de titres s’effectue en brut, le transfert des espèces en net ; le transfert des
titres est définitif au fil de l’eau, celui des espèces l’est en fin de traitement.
Ce modèle repose sur des transferts de titres en cours de cycle et des transferts d’espèces
en fin de cycle. Selon ce principe, le vendeur se trouve face à un risque qui, certes, est
diminué par la compensation des mouvements espèces, mais existe cependant tout au
long du cycle de traitement. Pour les minimiser, la banque de l’acheteur peut prendre
l’engagement irrévocable de régler la banque du vendeur, selon le principe d’un paiement
garanti, en se protégeant elle-même par le biais de Sûretés sur les titres.
On peut citer l’exemple de système Relit de « Euroclear » qui utilise ce modèle.
13
KARYOTIS Catherine Laurent, Juillet 2004.

comptable
Modèle n°3 : Les transferts de titres et d’espèces s’effectuent en net et sont définitifs en fin de
traitement.
Ce modèle repose sur des livraisons contre paiement en net, les titres sont gérés par le
dépositaire central, et les espèces potentiellement gérées par une banque de règlement.
Cependant, les imputations en comptes titres et espèces ne sont effectuées qu’en fin de
cycles. De facto, l’inconvénient majeur de ce modèle est qu’il est générateur de risque
systémique. En effet, en cas de provision insuffisante chez un participant, tous les
mouvements de celui-ci sont bloqués ou annulés ; pour minimiser ce risque, le système de
règlement-livraison de titres doit pouvoir s’appuyer sur un marché de prêt-emprunt de
titres performant, donc liquide, et imposer systématiquement une limite des positions
débitrices nettes espèces.
On peut citer l’exemple de système Italien « LTD » qui utilise ce modèle.
Section 2 : L’efficience du système de règlement-livraison à travers les recommandations

des organismes professionnels
Un système de règlement-livraison interagit avec l’environnement financier, il est composé
de système de gestion des titres (système d’appariement et de dénouement des
transactions …), et fonctionne en parallèle des systèmes de gestion des ordres, des
systèmes de conservation des titres et des systèmes de paiement, il est partie intégrante du
système financier14.
2.1- Les raisons d’efficience d’un système de règlement-livraison

Dans le domaine des marchés financiers, il existe trois notions d’efficience qui sont
indispensables à l’efficacité d’un marché secondaire 15:
2.1.1- Efficacité technique

Capacité ou efficience opérationnelle (interne).Il s’agit pour les systèmes de permettre
l’information des investisseurs, la négociation et la conclusion des transactions, puis leur
règlement de la manière la plus rapide possible, le meilleur marché et la plus sûre.

14
Aubert B., 1997, « Les technologies de l’information et l’organisation », GAETAN Morin Editeur,1997.
15
Zufferey J.B., La réglementation des systèmes sur les marchés financiers secondaires, Editions universitaires de Fribourg,
Suisse 1994.

comptable
2.1.2- Efficience informative

Aptitude du marché à générer pour ses produits des prix qui intègrent toutes les
informations à disposition dans le public.
2.1.3- Efficience institutionnelle

Capacité du marché à maintenir et renforcer la confiance à long terme des investisseurs
dans sa stabilité et son intégrité, soit essentiellement dans le fait que les facteurs de risque
communs à tous les produits offerts sur le marché concerné demeurent quantifiables et
mesurables.
Nous abordons dans cette partie l’efficacité technique ou l’efficience opérationnelle qui
avoir trait aux opérations de règlement-livraison des titres.
L’industrie financière est par définition instable parce qu’un manque de confiance dans les
institutions peut se répercuter sur l’économie réelle et sa fragilité n’est pas limitée au
système domestique mais transmissible sur le plan international.
Dans ce contexte, les autorités financières doivent s’attarder sur les problèmes suivants :
 La mise en place d’une surveillance prudentielle efficace qui implique
un coût étendu aux maisons titres ;
 L’élaboration de mécanismes régulateurs des systèmes de paiement et
règlement ;
 La mise en place d’un back office efficient qui comprend toutes les
prestations post-marché (contrôle de provision et appariement des
instructions, gestion des marges, calcul des commissions, règlement-
livraison des titres et conservation des titres).
De ce fait, l’importance systémique 16d’un système de règlement-livraison de titres est
essentiellement due au fait qu’il contribue au bon fonctionnement des marchés financiers
16
Hervo F., Ros T.,Infrastructure post-marché et stabilité financière, Revue de Stabilité Financière, Banque de France, Novembre
2002

comptable
en premier lieu, qu’il est intrinsèquement lié au système de paiement en second lieu, et en
fin qu’il est indispensable à l’exécution des opérations de politique monétaire.
En conséquence, des recommandations en matière de prestation de règlement-livraison
ont été revues par les instances internationales montrant qu’un dysfonctionnement des
systèmes de règlement-livraison de titres pouvait entrainer des perturbations systémiques
sur les marchés boursiers. Alors, un mauvais fonctionnement des chambres de
compensation ou des systèmes de règlement-livraison de titres pourrait avoir des
conséquences importantes pour la sécurité des systèmes de paiement et pour la stabilité
financière. De plus le bon fonctionnement de ces systèmes est essentiel pour l’exécution
des opérations de politique monétaire. 17
En effet, le cadre théorique de l’efficience d’un système de règlement-livraison s’entend
comme celui qui étudie le couple minimisation des risques et minimisation des coûts18.
En conclusion, on peut constater que plus les systèmes de paiement et de règlement-
livraison de titres sont efficients (c'est-à-dire performants, moins couteux et minimisant les
risques), plus les marchés financiers sont profonds et liquides. Ceci signifie qu’une bonne
gestion des transactions, dans une économie de marché, repose indiscutablement sur
l’efficience du système de paiement et du système de règlement-livraison de titres.
2.2- L’efficience du système à travers les recommandations internationales de l’OICV

et CSPR
Face aux problèmes rencontrés et risques spécifiques aux services règlement-livraison, la
Banque des Règlements Internationaux « BRI » a publié en novembre 2001, un rapport
intitulé « Recommandations pour les systèmes de règlement de titres »19 destiné à
examiner des exigences minimales conçues pour s’appliquer aux systèmes traitant tout
17
Bulletin de la banque de France n°84, décembre 2000, la surveillance de la sécurité et de l’efficacité des instruments de
paiement, des systèmes de paiement et des systèmes de compensation et de règlement des titres
18
Gilbert R.A., Did the Fed’s founding improve the efficience of the US payments system, Federal Reserve Bank of St. Louis
Review May-June1998.
19
Recommandations pour les systèmes de règlement livraison de titres : Méthodologie d’Evaluation, Comité sur les systèmes de
paiement et de règlement, Comité technique de l’OICV, Banque des règlements internationaux, Novembre 2002.

comptable
type de titre que ceux-ci aient été émis dans les pays industrialisés ou en développement
et que les opérations soient domestiques ou transfrontières.
Ces recommandations publiées, visant à améliorer la sécurité et la solidité de ces
systèmes, sont l’œuvre du Groupe de travail sur les systèmes de règlement de titres, créé à
cette fin en décembre 1999 par le Comité sur les systèmes de paiement et de règlement
« CSPR », formé par les banques centrales du Groupe des Dix, et par le Comité technique
de l’Organisation internationale des commissions de valeurs « OICV ».
Néanmoins, ces deux comités ont investi lors de la dernière décennie dans l’amélioration
et l’efficience de système de règlement-livraison.
Dans ce contexte, ils ont publié en Avril 2012, à la suite de la crise financière et dans la
perspective du respect des engagements du G20 (groupe composé de 19 pays et de l’union
européenne dont les ministres, les chefs de banques centrales et les chefs d’Etats se
réunissent régulièrement), des normes qui expliquent les principes à suivre par les
infrastructures des marchés financiers.
En outre, ces 24 principes concernent la totalité des infrastructures de marché financier,
c'est-à-dire les systèmes de paiement, les dépositaires centraux de titre, les systèmes de
règlement-livraison de titres, les systèmes de compensation et les registres centraux. Ils
renforcent considérablement les corps de normes existant précédemment de manière
distincte pour les différents types de systèmes, dans un objectif de consolidation de la
robustesse et de la sécurité des infrastructures de marché, alors que leurs utilisations sont
renforcées voire rendue obligatoire depuis la crise financière car ils permettent de
sécuriser les transactions et de renforcer la transparence des marchés 20.
En effet, on va démontrer à travers les principes et exigences les plus importantes,
l’efficience du système de règlement-livraison des titres.
2.2.1- Organisation générale

2.2.1.1- Base juridique21
20
www.banque -France.fr, les surveillances des systèmes de titres, les normes applicables.
21
CPSS-IOSCO-Principales for financial market infrastructures-April 2012 .

comptable
Selon les recommandations du « CSPR » et « OICV », les systèmes de règlement-livraison
de titres devraient reposer sur une base juridique solide, claire et transparente dans les
juridictions concernées.
C’est dans ce cadre, que chaque aspect du processus de règlement devrait reposer sur des
fondements juridiques conférant un degré élevé de certitude quant à son fonctionnement.
En effet, le cadre juridique devrait notamment organiser les aspects essentiels du
processus de règlement suivants:
 L’opposabilité des transactions ;
 La protection des actifs des clients (en particulier contre la perte pour cause
d’insolvabilité d’un conservateur) ;
 L’immobilisation ou la dématérialisation de titres ;
 Les mécanismes de préréglèrent ;
 Le prêt de titres (y compris les pensions livrées et autres transactions
équivalentes en termes économiques) ;
 Le caractère définitif du règlement ;
 Les mécanismes destinés à assurer la livraison contre paiement ;
 Les règles applicables en cas de défaillance et la liquidation des actifs mis en
nantissement ou transférés en tant que sûretés.
En outre, la fiabilité et la prévisibilité du fonctionnement d’un système de règlement de
titres dépendent des composantes du cadre juridique à savoir:
1- Des lois, règles et procédures qui régissent la détention, le transfert, le nantissement et
le prêt de titres, ainsi que les paiements y afférents ;
2- De la mise en pratique de ces lois, règles et procédures, c’est-à-dire de la question de
savoir si les opérateurs d’un système, ses participants et leurs clients peuvent
concrètement faire valoir leurs droits.

comptable
Autrement dit, un cadre juridique inadéquat ou des incertitudes quant à leur application
peuvent induire des risques de crédit ou de liquidité pour les participants et leurs clients,
ou des risques systémiques pour les marchés de capitaux dans leur ensemble.
Toutefois, le bon fonctionnement d’un système de règlement de titres suppose un degré
élevé de certitude quant au caractère exécutoire des règles et procédures internes à ce
système en premier lieu et aux droits et intérêts patrimoniaux de ce système sur les titres
et autres actifs détenus en son sein en second lieu.
D’une manière générale, les lois, la réglementation, les règles et procédures, ainsi que les
dispositions contractuelles régissant le fonctionnement des systèmes de règlement-
livraison de titres, devraient être :
 formulées clairement ;
 compréhensibles ;
 cohérentes ;
 et exemptes d’ambiguïtés ;
 rendues publiques et accessibles aux participants au système.
Enfin, on peut conclure pour ce premier principe exigé par les recommandations de
« CSPR-OICV », que les participants directs, ainsi que les intermédiaires concernés et leurs
clients respectifs, devraient disposer d’un degré élevé de certitude quant aux droits et
intérêts qu’ils détiennent via le système, y compris en cas d’insolvabilité d’un utilisateur,
d’un participant ou d’un élément de ce système tel qu’un dépositaire central de titres, une
contrepartie centrale ou une banque de règlement.
2.2.1.2- Gouvernance22
Les infrastructures post- marché devraient disposer d’une documentation relative à la
gouvernance qui prévoit des modalités claires et directes des responsabilités, ces
arrangements devraient être divulgués aux propriétaires, aux autorités compétentes, aux
utilisateurs, et plus généralement, au public.
22

comptable
La structure de gouvernance devrait veiller à ce que la gestion des risques et des fonctions
de contrôle interne ont suffisamment l’autorité, l’indépendance, les ressources et l’accès au
conseil.
En effet, les rôles et responsabilités du conseil d’administration des infrastructures post
-marché doivent être clairement définis, et il devrait y avoir des processus documentés
pour son fonctionnement, y compris un processus pour identifier, traiter et gérer les
conflits d’intérêts des membres.
En outre, cet organe devrait établir aussi un cadre clair et documenté de gestion des
risques :
 Comprenant la politique de tolérance au risque ;
 Attribue les responsabilités et la reddition de comptes pour les décisions
concernant les risques et les adresses de prise de décision dans les crises et
les urgences.
Le conseil d’administration devrait assurer que la stratégie globale de l’infrastructure, les
règles, et les décisions reflètent de manière appropriée les intérêts de ses participants et
des autres parties prenantes.
Des décisions importantes doivent être clairement communiquées aux parties prenantes
concernées, et au cas d’impact sur le marché, au public.
En pareil cas, les rôles de la direction générale doivent également être clairement spécifiés,
documentés et divulgués au public.
2.2.1.3- Cadre de la gestion globale des risques

Après l’exposé des deux principes relatifs à l’organisation générale des infrastructures
post-marchés, on va aborder un troisième, celle du « cadre de la gestion globale des
risques ». C’est dans ce cadre que les infrastructures post-marchés devraient avoir des
politiques de gestion des risques, des procédures et des systèmes permettant d’identifier,

comptable
de mesurer, de surveiller et de gérer l’éventail des risques qui surviennent dans les
intervenants du système de règlement-livraison des titres.
En effet, ces systèmes devraient être fiables, sûrs et avoir une capacité d’évolution
adéquate.
Néanmoins, les intervenants du système de règlement devraient examiner régulièrement
les risques importants qu’ils supportent et doivent développer les outils appropriés pour
la gestion de ces risques tel que des plans d’urgence et des dispositifs de secours devraient
être mis en place afin d’assurer une reprise des opérations et l’achèvement du processus
de règlement en temps requis.
2.2.2- Risque de crédit, de liquidité et appel de marge

2.2.2.1- Risque de crédit
Les intervenants du système de règlement-livraison de titres devraient établir un cadre
solide pour gérer les risques de crédits provenant de ses participants et les risques de
crédit liés au paiement, compensation et règlement. Le risque de crédit peut résulter d’une
exposition en cours, une exposition potentielle future, ou les deux. Pour cela, elles doivent
identifier les sources de risque de crédit, mesurer et surveiller régulièrement les risques de
crédit, et utiliser les outils appropriés de gestion de ces risques.
En outre, un système de paiement devrait gérer ses risques actuels et, s’il ya lieu les
risques potentiels futurs de chaque participant avec un degré élevé de confiance et ce à
l’aide de garanties et d’autres ressources financières équivalentes.
Cette dernière devrait aussi maintenir de nouvelles ressources financières capables de
couvrir un large éventail de scénarios de stress potentiels identifiés par des tests de stress
réguliers et rigoureux, qui devraient inclure le défaut d’un ou plusieurs participants et son
ou leurs affiliés causant le plus grand risque de crédit dans des conditions de marché
extrêmes mais plausibles.

comptable
En conclusion, les intervenants du système de règlement livraison devraient disposer de
règles claires et transparentes et des procédures qui indiquent comment les pertes de
créances qui ne sont pas couverts seront réparties (affectées), y compris le remboursement
des fonds que ces infrastructures peuvent emprunter auprès des fournisseurs de liquidité.
2.2.2.2- Risque de liquidité23

Outre le risque de crédit, les infrastructures post- marché doivent avoir :
 En premier lieu un cadre solide pour gérer ses risques de liquidité provenant
de ses participants, des banques de règlement, des banques dépositaires, des
fournisseurs de liquidité, et d’autres entités ;
 En second lieu la disposition de moyens opérationnels et analytiques pour
identifier, mesurer et surveiller les flux de son règlement et financement sur
une base continue et en temps opportun, y compris son utilisation de la
liquidité intra journalière.
En effet, les intervenants du système de règlement-livraison des titres doivent conserver
suffisamment de sources de liquidité pour effectuer le même jour et, le cas échéant, de
règlements intra journaliers, des obligations de paiement avec un haut degré de confiance
dans une large gamme de scénarios de stress potentiels.
Dans ce contexte, un système de paiement devrait avoir suffisamment de liquidités pour
effectuer en temps opportun, l’achèvement de règlement quotidien dans le cas de
l’incapacité de l’un /deux participants et son affilié ayant le plus grand besoin de liquidité
potentielle dans des conditions de marché extrêmes mais plausibles.
2.2.2.3- Garantie
Les infrastructures post-marché devraient généralement limiter les actifs qu’ il accepte
régulièrement comme garantie de crédit pour ceux ayant un risque de crédit, de liquidité.
Elles devraient :
23

comptable
 Etablir des méthodes d’évaluation efficaces et développer les
« Haircuts24»qui sont régulièrement testés et doit tenir compte des
conditions relatives au stress de marché.
 Eviter la concentration des exploitations de certains actifs en raison des
risques potentiels sur la capacité de liquider ces actifs rapidement sans effets
défavorables sur les prix.
 Mettre en place des « Haircuts » stables et conservatrices qui sont calibrés
pour inclure les périodes des conditions de stress de marché afin de réduire
le besoin d’ajustements pro-cycliques.
 Atténuer les risques y associés en cas d’acceptante des garanties
transfrontalières et s’assurer que la garantie peut être utilisée en temps
opportun.
Néanmoins, et pour s’adapter aux changements relatifs au contrôle et à la gestion des
garanties, ces infrastructures doivent avoir un système de gestion bien conçu, opérationnel
et flexible.
2.2.2.4- Appel de Marge

Une contrepartie centrale recourt à des appels de marge pour limiter son exposition au
risque de crédit sur ses participants.
En effet, ces appels de marge devraient être suffisants pour couvrir son exposition
potentielle dans des conditions normales de marché.
C’est dans ce contexte que des modèles et paramètres doivent être utilisés pour établir des
appels de marge en tenant compte du degré de risque en premier phase et doivent faire
l’objet d’un réexamen périodique en deuxième temps.
En outre, une contrepartie centrale doit suivre les obligations suivantes 25:
24
Est le pourcentage qui est soustrait de la valeur nominale des actifs qui sont utilisés comme garantie.
25
CPSS-IOSCO-Principales for financial market infrastructures-April 2012.

comptable
 Etablissement des niveaux de marge qui sont en rapport avec les risques et
attributs unique de chaque produit, portefeuille, et marchés qu’elle sert, en
tenant compte des augmentations potentielles en temps de liquidation sur
les dits marchés.
 Obtention d’une source fiable de données sur les prix en temps opportun et
ce pour ses modèles de marges et la collecte régulière de la marge de
variation.
 Etablissement des procédures et des modèles d’évaluation solides pour faire
face aux situations où les données sur les prix ne sont pas facilement
disponibles ou fiables. Comme une entrée pour ses modèles de marge
initiale, une contrepartie centrale devrait se fonder sur des données de
tarification couvrant une période historique approprié pour les produits
qu’elle autorise.
 Adopter les modèles et les paramètres de marge en tenant compte du profil
de risque des produits traités : données historiques sur la volatilité, la
liquidité du marché, et identification des produits présentant comme
caractéristique des cours non linéaires.
 Faire l’objet d’un réexamen et d’un contrôle ex post périodiquement (au
moins tous les trimestres) de ces modèles et paramètres, afin d’évaluer la
fiabilité de la méthodologie en termes de couverture souhaitée. En effet, ces
réexamens devraient être plus fréquents en période de turbulences sur les
marchés. Le processus d’établissement des appels de marge devrait être
validé par un haut responsable de la gestion des risques au sein de la
contrepartie centrale.
Au moins une fois par jour, une contrepartie centrale devrait marquer les positions des
participants au marché et percevoir la marge de variation pour limiter l’accumulation des
risques actuels. Une contrepartie centrale devrait être dotée du pouvoir et des capacités
opérationnelles nécessaires pour procéder à des appels de marge intra journaliers au

comptable
minimum lorsque les seuils prédéfinis sont franchis, on prend l’exemple, lorsque les
variations des prix de marché dépassent ces seuils ou lorsque les positions d’un ou
plusieurs participants s’accroissent fortement sur une journée.
En outre, certaines contreparties centrales fournissent des services aux marchés sur
lesquels les expositions peuvent évoluer considérablement en une journée, suite aux
transactions effectuées par les participants ou en raison de la volatilité des cours. Dans ces
cas, la contrepartie centrale devrait surveiller les expositions sur une base intra journalière.
2.2.3- Règlement
2.2.3.1- Cycles de règlement
Les infrastructures de marché financier devront définir clairement le moment où le
règlement d’un paiement, instruction de transfert, ordre de virement, ou autre obligation
est inconditionnelle et irrévocable.
Dans ce contexte, elles doivent finaliser le règlement au plus tard à la fin de la date valeur,
et de préférence en temps intra-journalier ou réel, afin de réduire le risque de règlement,
en plus elle devrait définir clairement le moment avant le règlement où les paiements en
suspens ou les instructions de transferts ou d’obligations ne peuvent plus être révoqués 26.
En règle générale, le règlement définitif devrait intervenir au plus tard en fin de journée
quel que soit en intra-journalier ou en temps réel afin de réduire les risque.
En effet le report du règlement à la séance suivante peut considérablement accroitre le
risque de perturbation systémique faisant suite à la défaillance de participants, notamment
parce que c’est généralement entre deux séances que les autorités décident de fermer les
institutions insolvables.
Mais, dans certaines places financières et pour des transactions bien déterminées, le
règlement définitif peut faire l’exception et intervient au plus tard à N+327.
26
CPSS-IOSCO-Principales for financial market infrastructures-April 2012.
27
Recommandations pour les systèmes de règlement de titres : méthodologie d’évaluation, Novembre 2002, comité sur les
systèmes de paiement et de règlement, comité technique de l’OICV, Banque des règlements internationaux.

comptable
En présence d’un cycle de règlement différé, le règlement des opérations a lieu un nombre
donné de jours après la date de négociation, plutôt qu’à l’issue d’une «période
comptable», ce qui limite le nombre des opérations en cours et réduit l’exposition
consolidée au risque de marché.
Plus le délai séparant l’exécution des opérations et le règlement est long, plus grand est le
risque que l’une des parties devienne insolvable ou manque à ses engagements.
Augmentent également en conséquence le nombre des transactions non réglées et la
possibilité que le prix des titres s’écarte du montant contractuel, ce qui accroît le risque
que des parties non-défaillantes supportent des pertes lors du remplacement des contrats
non réglés. En conclusion, ces recommandations internationales exigent un objectif final
qui consiste à parvenir au règlement le même jour que la négociation afin de minimiser le
risque de contrepartie et l’exposition au risque de marché associé aux transactions sur
titres.
2.2.3.2- Livraison contre paiement « LCP »

Le règlement d’opérations sur titres selon le principe de la livraison contre paiement fait
disparaître le risque en principal. En d’autres termes, il n’y a alors plus de risque que des
titres puissent être livrés sans que le paiement n’intervienne, ou inversement.
Face à ce risque, les dépositaires centraux des titres devraient éliminer ce risque en reliant
les transferts de titres aux règlements espèces d’une manière qui permette la livraison
contre paiement.
C’est dans ce cadre que la mise en place de la livraison contre paiement par le dépositaire
central permet aux membres de ce dernier d’offrir eux aussi à leurs clients un mécanisme
de livraison contre paiement, qui permet de réduire le risque, sans l’éliminer, que la
défaillance d’un affilié d’un dépositaire central de titres débouche sur une perturbation
systémique.
Au sens strict, la livraison contre paiement n’impose pas la simultanéité des transferts
définitifs d’espèces et de titres. Bien souvent, lorsqu’un dépositaire central ne met pas lui-
même de comptes espèces à disposition en vue du règlement, il commence par bloquer les

comptable
titres sous-jacents sur le compte du vendeur ou de son conservateur. Il demande ensuite
que les fonds soient transférés de l’acheteur au vendeur sur les livres de la banque de
règlement.
Enfin, les titres sont livrés à l’acheteur ou à son conservateur si et seulement si le
dépositaire reçoit confirmation, par la banque de règlement, que la partie espèces a bien
été réglée. Dans ce contexte, les titres bloqués ne doivent pas être sujets à une réclamation
émanant de tiers tel que les autres créanciers, les autorités fiscales, voire le dépositaire
central lui-même, car une telle éventualité ferait surgir un risque en principal.
2.2.4- Dépositaires centraux des titres

Selon les recommandations publiées par les comités « CSPR » et « OICV »28, les obligations
du dépositaire central sont exposées comme suit :
 Identifier, mesurer, surveiller et gérer ses risques des autres activités qu’il
peut entretenir, des outils supplémentaires peuvent être nécessaires afin de
remédier à ces effets d’inversement ;
 Fournir des services de conservation (garde) et de règlement à une
contrepartie centrale et que cette dernière ne poserait pas de risques
supplémentaires (tels que le risque de liquidité et le risque opérationnel) par
rapport à tout autre participant du dépositaire.
En effet, les titres devraient le plus largement possible être immobilisés ou dématérialisés
et transférés par passation d’écritures sur les livres des dépositaires centraux des titres 29.
En outre, ces derniers doivent avoir les règles et procédures appropriés, y compris les
pratiques comptables et les contrôles pertinents afin d’atteindre les objectifs suivantes :
 Sauvegarde des intérêts des émetteurs et de teneurs de comptes ;
 Empêchement de la création ou la suppression non autorisée des valeurs
mobilières ;
 Conduire un rapprochement périodique des émissions de titres détenus ;

28
Recommandations pour les systèmes de règlement des titres, CSPR, comité technique de l’OICV, BRI, Novembre 2001.
29
Recommandations pour les systèmes de règlement de titres : méthodologie d’évaluation, CSPR, comité technique de l’OICV,
BRI, Novembre 2002.

comptable
 Interdiction les défauts de provisions ou les soldes débiteurs des comptes
titre.
Toutefois, un dépositaire central des titres doit détenir les titres sous une forme
immobilisée ou dématérialisé pour leur transfert par inscription en compte. Le cas échéant,
il devrait offrir des incitatifs pour immobiliser ou dématérialiser des valeurs mobilières.
Mais les propriétaires des titres peuvent les détenir aussi selon différentes modalités. Dans
certaines juridictions, ce sont les titres physiques qui circulent et les propriétaires peuvent
conserver ceux qui sont en leur possession, même s’ils font généralement appel à un
conservateur, afin de réduire les risques et les frais de garde.
Ainsi, l’immobilisation ou la dématérialisation des titres physiques, qui consiste à
concentrer la détention chez un dépositaire, peut réduire :
 Les coûts et risques associés à la détention et à la négociation de titres ;
 Les coûts globaux liés aux règlements et à la garde dans des proportions
significatives.
2.2.5- Fiabilité opérationnelle

Les sources de risque opérationnel au niveau des processus de pré-règlement et de
règlement devraient être identifiées et réduites au minimum par la mise en place de
systèmes, de procédures et de contrôles adaptés30.
On entend par risque opérationnel, le risque que des pertes imprévues résultent de
dysfonctionnement des dispositifs d’information ou des contrôles internes, d’erreurs
humaines ou de gestion.
En effet, les systèmes de compensation et de règlement dépendant de plus en plus des
systèmes d’information, la fiabilité de ces derniers constitue un élément fondamental du
risque opérationnel.
2.2.5.1 Les causes principales du risque opérationnel

Le risque opérationnel peut avoir de multiples causes, notamment :
 Un contrôle inadéquat des systèmes et processus ;
30
Recommandations pour les systèmes de règlement des titres, Comité pour les systèmes de paiement et de règlement, comité
technique de l’organisation internationale des commissions de valeurs, Novembre 2001.

comptable
 Une gestion inappropriée (manque de savoir-faire, contrôle ou formation
lacunaires, ressources inadaptées) ;
 Erreur d’identification ou de compréhension des risques, des contrôles et
procédures nécessaires pour les limiter ou les gérer ;
 Une vérification insuffisante de la compréhension et du respect des
procédures.
L’importance de ce risque réside dans sa capacité à nuire à l’efficacité des mesures
adoptées pour gérer d’autres risques liés au processus de règlement, et à entraîner pour les
participants des pertes imprévues qui, si elles s’avéraient conséquentes, pourraient avoir
des conséquences systémiques.
C’est dans ce cadre que les défaillances opérationnelles peuvent provoquer divers
problèmes tel que :
 Règlement tardif ou non dénoué, qui porte atteinte à la situation financière
des participants ;
 Plaintes de clients ;
 Frais de contentieux et coûts connexes ;
 Atteinte à la réputation et perte d’activités;
 Mise en danger d’autres systèmes de contrôle des risques, ce qui a pour effet
d’accroître le risque de crédit ou de marché.
Dans ce sens, une grave défaillance opérationnelle au niveau d’un dépositaire, d’une
contrepartie centrale, d’un agent de règlement pourrait avoir des conséquences négatives
significatives sur l’ensemble des marchés de titres et d’autres produits.
2.2.5.2 Mesures nécessaires pour minimiser les risques opérationnels

Les recommandations publiés par les comités « CSPR » et « OICV » ont traité plusieurs
mesures nécessaires pour minimiser les risques opérationnels. C’est dans ce contexte que
les opérateurs du système devraient :
 Identifier les sources de risque;

comptable
 Déterminer s’il découle des dispositions prises par l’opérateur lui-même ou
par ses participants;
 Définir des procédures et des dispositifs précis pour y faire face : Les
contrôles de gestion devraient être adéquats et le personnel suffisamment
nombreux, qualifié pour veiller à la bonne mise en œuvre des procédures.
En effet, les risques, les dispositifs d’informations et procédures d’exploitation, ainsi que
les systèmes, devraient être réexaminés de manière périodique, en particulier suite à toute
modification apportée au système31, et devraient être soumis à un audit indépendant, et à
des audits externes.
2.2.6- Protection des titres des clients

Les entités assurant la conservation de titres devraient mettre en œuvre des pratiques
comptables et des procédures de conservation qui assurent la protection complète des
titres de leurs clients.
Ainsi, il est essentiel que ces titres soient protégés contre les réclamations émanant de
créanciers d’un conservateur.
Ces conservateurs devraient alors:
 Appliquer des procédures assurant la protection complète des titres de leurs
clients, notamment contre les réclamations émanant de leurs propres
créanciers ;
 Réconcilier régulièrement leurs comptes pour s’assurer que les créances des
clients peuvent être satisfaites, et ils devraient être soumis à des audits
obligatoires ;
 Etre soumis à contrôle prudentiel ou à régulation.
2.2.7- Procédures et normes de communication
31
Recommandations pour les systèmes de règlement des titres, Comité pour les systèmes de paiement et de règlement, comité
technique de l’organisation internationale des commissions de valeurs, Novembre 2002.

comptable
Les systèmes de règlement de titres devraient se conformer ou s’adapter aux procédures et
normes internationales de communication afin de faciliter le règlement efficient des
transactions transfrontières32.
En effet, le système recourt à des procédures de communication internationales ou à des
procédures nationales qui peuvent être facilement converties aux procédures et normes
internationales dans le cas d’opérations transfrontières.
L’efficience des transactions domestiques et transfrontières dépend de l’aptitude de tous
les participants à communiquer avec rapidité, fiabilité, et précision. Pour ce faire les
systèmes de règlement de titres devraient mettre eu œuvre des procédures et des normes
de communication cohérentes pour les instructions relatives aux titres et aux procédures
d’identification des titres et des contreparties 33.
32
Recommandations pour les systèmes de règlement des titres: méthodologie d’évaluation, CSPR, comité technique de l’OICV,
Novembre 2002.
33
Recommandations pour les systèmes de règlement des titres, CSPR, comité technique de l’OICV, Novembre 2001.

comptable
CHAPITRE II : PRESENTATION DU SYSTEME DE REGLEMENT

LIVRAISON EN TUNISIE
Section 1 : Fonctionnement et architecture du système de règlement-livraison de titres
L’évolution du contexte économique national et international a permis au marché boursier
d’augmenter sa part de financement des entreprises et de développer l’épargne
investissement sur le marché financier Tunisien.
Vue cette importante évolution, le marché boursier doit être organisé par un ensemble
d’opérateurs financiers qui doivent assurer le traitement des transactions et des opérations
sur le marché financier tant sur le plan front (négociation) que sur le plan post-boursier.
Cependant, et pour assurer un bon fonctionnement de ces infrastructures, un système de
règlement-livraison, doit être mise en place pour permettre l’achèvement d’une
transaction sur valeurs mobilières.
De fait, ce système, qui désigne l’ensemble des dispositifs nécessaires à la finalisation
d’une transaction, est géré par des mécanismes post-bourses qui sont classiques dans
leurs principes de base mais ils sont complexes dans leur fonctionnement quotidien.
Nous allons exposer en premier lieu l’historique de la structure du marché boursier en
Tunisie ainsi que l’architecture et le fonctionnement du système de règlement-livraison
des titres en second lieu.
1.1- Historique de la structure du marché boursier en Tunisie
Nous allons exposer dans cette partie l’historique de la structure du marché boursier en
Tunisie sur les plans organisationnels et règlementaires.
En effet, la Bourse, qui est considérée comme l’intervenant le plus essentiel, assure le lien
essentiel entre les agents économiques qui cherchent à placer leur épargne (ménages,

comptable
investisseurs individuels ou institutionnels), et les sociétés en quête de financement
assurant leur croissance et développement, c'est le rôle économique essentiel de la Bourse
dans les économies modernes.
Cependant, la cotation des titres en Bourse, fruit de la confrontation de l'offre et de la
demande émanant des différents agents économiques, permet non seulement l'évaluation
continue des titres, mais aussi la garantie d'entrée et de sortie libres sur le marché pour les
investisseurs.
Historiquement, la création de la Bourse des valeurs mobilières de Tunis remonte à 1969.
Bien que cette création est relativement ancienne, le rôle de la bourse dans le financement
de l’économie est demeuré limité voire insignifiant en raison de la prédominance de l 'Etat
et des banques dans le financement de l’économie. Ceci s’est traduit par des niveaux de
création monétaire et d'inflation importants. Cette période est caractérisée par :
 Une facilité d'accès aux crédits bancaires et aux aides de l 'Etat;
 Une rémunération très avantageuse des dépôts auprès des banques qui
étaient réglementés, protégés et exonérés d’impôts ;
 Par une fiscalité assez lourde des placements en bourse.
En outre, la bourse était perçue beaucoup plus comme un bureau d’enregistrement des
transactions qu'un miroir de l'économie ayant sa place dans le financement des
entreprises. Un chiffre à cet égard, la capitalisation boursière représentait à fin 1986 à peine
1% du PIB.
Dans le cadre du Plan d'Ajustement Structurel « PAS » et plus spécialement à l’impératif
de la modernisation du financement de l’économie par le renforcement du rôle du marché
financier, une réforme du marché financier a démarré en 1988 dans le but de mettre en
place un cadre juridique moderne tendant à permettre au marché financier de contribuer
au financement de l’économie.

comptable
A partir de 1988, plusieurs lois et textes ont été adoptés dans ce cadre concernant
notamment :
 La loi n° 88-111 du 18 août1988, concernant les Emprunts obligataires dont le but
est l’ouverture du marché obligataire jadis réservé aux banques et aux entreprises
non financières.
 La loi n°88-92 du 2 août 1992 sur les sociétés d’investissement qui a favorisé la
création de sociétés d’investissement à capital fixe (SICAF), des sociétés
d’investissement à capital variable (SICAV) et des sociétés d’investissement à
capital risque (SICAR).
 Première modification de la loi 1969 qui a introduit des notions fondamentales telle
que l 'Appel Public à l'Epargne (APE).
 La loi n°92-107 du 16 novembre 1992 portant institution de nouveaux produits
financiers qui a permis la création des fonds communs de placement et autres
produits financiers tels que les actions à dividendes prioritaires, les titres
participatifs et les certificats d 'investissement.
 Loi n°94-117 du 14 novembre 1994 portant réorganisation du marché financier.
 Loi n°2000-35 du 21 Mars 2000, relative à la dématérialisation des titres.
 Loi n°2003-49 du 25 Juin 200, relatives aux opérations d’achat avec l’engagement de
revente des valeurs mobilières et des effets de commerce.
Ainsi, des décrets aussi ont été publiés dans ce contexte tel que :
 Décret n°2001-2728 du 20 novembre 2001, relatif aux conditions d’inscription des
valeurs mobilières et aux intermédiaires agrées pour la tenue des comptes en
valeurs mobilières, (tel que modifié par le décret n°2005-3144 du 06 décembre 2005.
 Décret n°2003-1983 du 15 septembre 2003 fixant les conditions et les modalités de
livraison des valeurs mobilières et des effets de commerce dans le cadre des

comptable
opérations d’achat avec l’engagement de revente des valeurs mobilières et des
effets de commerce.
 Décret n°2006-1208 du 24 Avril 2006, fixant les conditions et les modalités
d’émission et de remboursement des Bons de Trésor.
C’est dans ce cadre que la place financière de Tunis a beaucoup progressé au cours des
quinzaine années surtout après la réforme majeur qui a été adopté fin 1994 avec la
promulgation de la loi de novembre 1994 portant réorganisation du marché financier qui
est venue compléter le train de réformes démarré en 1988.
En effet, cette loi de 1994 a créé d’une part des nouveaux opérateurs sur le marché
financier tel que l’autorité de régulation « le conseil du marché financier », la nouvelle
bourse et le dépositaire central des valeurs mobilières et a redéfini les rôles de ces derniers
afin d’atteindre les meilleurs standards internationaux.
Les aspects fonctionnels et techniques de cette réorganisation se sont appuyés sur
l'expérience de places financières développées, notamment par l'adoption d'un système de
cotation électronique et le renforcement de la transparence et la sécurité du marché.
1.2- L’architecture du système de règlement-livraison des titres

L’architecture du système de règlement-livraison des titres montre qu’un dépositaire
central apparaît comme une pierre angulaire de l’organisation et du fonctionnement de
tout système de titres. Sa mise en place permet, en effet, d’améliorer l’efficience et la
sécurité de ce système par le biais de l’immobilisation des titres chez lui plutôt que chez
les investisseurs.
Dans le contexte Tunisien, ce système permet à la STICODEVAM 34, le dépositaire central
des titres dans le pays d'assurer le dénouement des transactions boursières réalisées sur le
marché central ou des transactions de gré à gré, par livraison des titres contre paiement
34
Instruction N°3 relative au système de dénouement, STICODEVAM.

comptable
simultané des espèces. Ce système met en place d’autres intervenants tel que la bourse des
valeurs mobilières, les intermédiaires en bourse, les banques compensatrices, la banque
centrale de la Tunisie, qui doivent jouer ensemble un rôle important pour la bonne fin de
la transaction.
1.3- Fonctionnement du système de règlement livraison de titres
Le fonctionnement du système de règlement-livraison de titres en Tunisie est basé sur
plusieurs principes :
1.3.1- Simultanéité d’échange des titres contre les espèces
La livraison contre paiement repose sur le principe de la simultanéité des règlements
d’espèces et des livraisons de titres. Le paiement n’est considéré comme définitif que
lorsque la livraison des titres est effectuée, et inversement.
1.3.2- Dénouement titres et espèces en même date
La date de règlement-livraison est la date à laquelle on convient que les actifs (titres et
espèces) seront effectivement transférés. En fonction du mode de négociation de gré à gré
ou via un marché réglementé, le délai entre la transaction et le règlement-livraison est un
délai normalisé de trois jours (J+3) sauf pour certaines opérations:
 Les opérations sans mouvement de fond (FRANCO) peuvent se dénouer
soit à J+2 comme les transferts de titres (TRN), le changement de statut
(CHS), main levé de charge35.
 Pour les opérations relatives au marché secondaire des bons de Trésor (BTA,
BT Zéro coupon, BTC) ont la possibilité de dénouement soit à J+3, J+2, J+1, J.
35
Avis aux adhérents N° 190/2010, rappel des horaires limites de réception des fichiers des opérations par la STICODEVAM
durant la double séance.

comptable
En outre, la livraison des titres s’effectue de manière scripturale dans la comptabilité titres
du dépositaire si les provisions-titres de participants livreurs sont suffisantes 36.
Alors que le règlement des espèces s’effectue au sein de la comptabilité espèces de la
banque centrale de Tunisie.
1.3.3- Contrôle des titres : Phase de pré-dénouement
C’est la phase préliminaire au dénouement des opérations. Cependant, le dépositaire
central procède au contrôle du portefeuille titre de chaque teneur de compte après la
réception des avis d’exécution et ce afin de vérifier l’existence physique des titres négociés.
Ce système de pré-dénouement des titres de la journée bourse permet de:
 Anticiper la détection des suspens des contrats en bourse ;
 Minimiser le risque systémique: entre livreur et livré;
 Laisser le temps au défaillant de procéder à la régularisation de sa situation
sur le marché boursier.
1.3.4- Contrôle des espèces

Tous les teneurs de comptes tel les intermédiaires agrées, les sociétés de bourse, les
spécialistes en valeur de trésor « SVT » doivent disposer d’une banque compensatrice
pour suivre les soldes espèces de chaque client géré.
C’est dans ce cadre que la Banque centrale de la Tunisie « BCT » qui doit assurer le
règlement des espèces.
Ce règlement doit être d’une manière simultanée et irrévocable à la livraison des titres.
On peut conclure alors que la « BCT » est le seul garant des règlements espèces au niveau
du système règlement-livraison des titres dans le contexte Tunisien.
36
Instruction N°3 relative au système de dénouement, STICODEVAM

comptable
Section 2 : Les intervenants du système de règlement-livraison de titres en Tunisie

Le fonctionnement du système de règlement-livraison à l’échelle internationale est
différent à celle du contexte Tunisien. La différence entre ces deux systèmes se caractérise
par l’absence de l’intervention d’une chambre de compensation, entité indépendante,
ayant pour objet de déterminer les obligations résultant des positions débitrices et
créditrices émanant des négociations d’actifs financiers et qui a pour fonction de
coordonner les échanges et les règlements entre ses membres et de calculer les montants à
régler par ses participants.
Il est clair, cependant que le système de règlement-livraison des titres actuel en Tunisie se
repose sur deux étapes principales :
 La négociation des transactions sur le marché primaire et le marché
secondaire;
 La fonction règlement-livraison des titres : Cette dernière est basée sur les
infrastructures post-bourse qui assurent l’opération de dénouement et de
conservations des titres.
Dans ce contexte, la loi du 14 novembre 1994 a transformé radicalement le marché
financier tunisien. De nouvelles structures ont été mises en place. Ces structures s'appuient
sur quatre nouvelles entités spécialisées et indépendantes :
2.1- La Bourse des Valeurs Mobilières de Tunis « BVMT »

2.1.1- Définition de la BVMT
La Bourse des Valeurs Mobilière de Tunis est une institution financière spécialisée,
chargée du fonctionnement des marchés. Cependant, elle est le lieu où les investisseurs
achètent et vendent des titres de capital ou de créance émis par les entreprises, l’Etat et les
collectivités locales. C’est une institution qui est régie par les règlements du Conseil du
Marché Financier et par les dispositions du code de commerce. Elle est responsable de la
gestion, de la sécurité et de la promotion du marché tunisien des valeurs mobilières. Ses
actionnaires sont les 26 sociétés intermédiaires en bourse.

comptable
Depuis 25 Octobre 1996, les négociations à la Bourse s'effectuent sur le Nouveau Système
de Cotation Electronique, en continu ou au Fixing37.
 Avant l'ouverture de la séance pendant une période dite de pré-ouverture,
les ordres sont introduits dans le système de cotation sans engendrer de
transactions.
 A l'heure d'ouverture, il est procédé pour chaque valeur à la confrontation
des ordres préalablement introduits et, si cette confrontation des ordres
préalablement introduits le permet, alors, il y aura la cotation d'un cours
d'ouverture. A cet instant, il n'est plus possible de saisir, de modifier ni
d'annuler les ordres préalablement saisis.
Néanmoins, la cotation diffère selon deux modalités suivantes :
 Cotation au fixing: il est procédé à la confrontation des ordres, comme ci-dessus
décrit, une ou plusieurs fois par séance de Bourse. Toutes les valeurs qui ne sont
pas négociées en continu sont négociées au fixing.
 Cotation en continu: après la cotation du cours d'ouverture et jusqu'à la clôture
de la séance, les ordres sont exécutables en continu selon le principe du premier
entré/premier servi.
2.1.2- Attribution de la BVMT 38
Les principales missions de la BVMT sont définies comme étant :
 La mise en place des structures techniques et administratives nécessaires à
l’installation du marché financier;
 La gestion du marché des valeurs mobilières et sa promotion;
 Introduction de nouvelles sociétés à la cote de la Bourse;
37
Dossier les marchés financiers, Association professionnelles Tunisienne des banques et des établissements financiers.
38
Cours Marché financier et évaluation des actifs, chapitre : Le marché financier Tunisien, cours 4 ème année Sciences comptables,
Institut Supérieur de Gestion de Tunis.

comptable
 La cotation des valeurs dans les meilleures conditions de sécurité et de
transparence et le pilotage du système de cotation électronique;
 La conformité des opérations effectuées par les sociétés de bourse, eu égard
aux lois et règlements en vigueur;
 La diffusion en temps réel des informations boursières et la production
d'indices de marché;
 La garantie de bonne fin des transactions par la gestion du Fonds de Garantie
de Marché « FGM » ;
 Veiller au respect du règlement général de la bourse.
2.1.3- Les marchés de la bourse39

2.1.3.1- La cote de la Bourse
Cette cote est réservée à la négociation des titres qui répondent aux conditions
d’admission prévues par la réglementation boursière. Elle comprend les marchés
suivants :
 Le Marché Principal est destiné aux grandes entreprises
performantes;
 Le Marche Alternatif est destiné aux petites et moyennes
entreprises ayant des perspectives prometteuses;
 Le Marché Obligataire est réservé pour la négociation des titres de
créance.
2.1.3.2- Le marché Hors Cote
Il est ouvert aux titres de sociétés faisant appel public à l’épargne non admises à la cote de
la Bourse.
2.1.3.3- Les transactions de titres de sociétés ne faisant pas appel public à l’épargne
Sont soumises à une formalité d’enregistrement en Bourse.

39
WWW.BVMT.com

comptable
2.2- Le Conseil du Marché Financier « CMF »
L'environnement réglementaire du marché tunisien compte un certain nombre
d'institutions de surveillance, de contrôle et d'arbitrage des différents et du règlement des
défauts. La dominante du cadre réglementaire boursier tunisien est constituée par le
Conseil du Marché Financier. Cependant, il est l’institution de tutelle du marché financier,
tous segments et compartiments confondus.
Dans ce qui suit nous exposons les missions générales et les attributs de la « CMF ».
2.2.1- Missions générales du CMF
A l'instar de la Securities and Exchange Commission « SEC » aux Etats-Unis ou de
l’Autorité des Marchés Financiers « AMF » en France, le Conseil du marché financier
détermine les règles de fonctionnement et d’habilitation des prestataires de services
d’investissement et les principes généraux d’organisation et de fonctionnement que
doivent respecter les marchés réglementés.
Il est institué un Conseil doté de la personnalité civile et de l'autonomie financière, qui a
été instauré par la loi du 94-117 du 14 Novembre 1994, portant réorganisation du marché
financier. En outre, le CMF a une triple mission:
 Protection de l'épargne investie dans les instruments financiers, produits
financiers négociables en bourse et tout autre placement donnant lieu à appel
public à l'épargne;
 Information des investisseurs;
 Surveillance du bon fonctionnement des marchés d’instruments financiers.
Il est clair, cependant que le Conseil du Marché Financier assure la tutelle des organismes
de placement collectif en valeurs mobilières 40 et dispose de toutes les prérogatives
nécessaires pour mener les missions qui lui sont attribuées en vertu des lois et règlements
40
Article 23, titre II : Du conseil du marché financier, chapitre 1: De la création et des ressources du marché financier, Loi 94-117
du 14 Novembre, portant la réorganisation du marché financier.

comptable
en vigueur, ainsi que des prérogatives nécessaires à l'administration des services qu'il crée
à cette fin.
2.2.2- Attributions du CMF 41

Le Conseil du Marché Financier prend dans le domaine de sa compétence, des règlements
dont les mesures d'application sont précisées par des décisions générales, et prend
également des décisions individuelles.
2.2.2.1- Les règlements et leurs étendues

Les règlements du Conseil du Marché Financier concernent :
 En premier lieu: L'organisation et les règles de fonctionnement des marchés
placés sous son autorité. En particulier, il établit le règlement général de la bourse
qui fixe notamment :
1- Les règles relatives à l'organisation et au fonctionnement du marché et à la
suspension des négociations;
2- Les règles relatives à l'admission, aux négociations et à la radiation des
valeurs mobilières et produits financiers;
3- Les conditions dans lesquelles les projets d'acquisition de blocs de contrôle
et de blocs de titres sont déclarés et réalisés, ainsi que les offres publiques
obligatoires et les offres publiques facultatives, les conditions dans
lesquelles elles sont initiées, acceptées, réalisées et réglées ainsi que les
procédures à suivre et les moyens de défense et de garanties.
 En second lieu : Les règles de pratiques professionnelles qui s'imposent :
1- Aux personnes faisant appel public à l'épargne;
2- Aux intermédiaires en bourse et les personnes qui, en raison de leur
activité professionnelle, interviennent dans des opérations de contrôle
comptable ou de montage juridique ou financier sur des titres ou produits
financiers placés par appel public à l'épargne ;
41
Article 28,29, 30 titre II : Du conseil du marché financier, chapitre 2: Des attributions du conseil du marché financier, Loi 94-117
du 14 Novembre, portant réorganisation du marché financier.

comptable
3- Aux personnes qui assurent la gestion individuelle ou collective de
portefeuille de titres ou de produits financiers;
4- A la société de dépôt, de compensation et de règlement de titres.
2.2.2.2- Autres obligations 42

Dans le cadre des attributions, autres obligations peuvent être réalisés par le Conseil du
Marché Financier tel que :
 S'assurer que les publications prévues par les dispositions législatives et
réglementaires sont régulièrement effectuées par les sociétés et les
organismes faisant appel public à l'épargne;
 Vérifier la conformité des informations fournies ou publiées par les
personnes précitées aux exigences légales et réglementaires;
 Ordonner à ces personnes de procéder à des publications rectificatives dans
le cas où des inexactitudes ou des omissions auraient été relevées dans les
documents publiés;
 Porter à la connaissance du public les observations qu'il a faites aux dites
personnes et les informations dont la publication lui paraît nécessaire.
 Veiller à l'application de la législation relative à l'acquisition et à la
négociation des valeurs mobilières et produits financiers par les étrangers
conformément aux lois et règlements en vigueur.
2.3- La Société Tunisienne Interprofessionnelle pour la Compensation et le Dépôt

des Valeurs Mobilières « STICODEVAM »
A l’instar des places financières étrangères, un dépositaire central des valeurs mobilières a
été en place en Tunisie en décembre 1993, au sein duquel sont centralisés tous les
mouvements titres de ses affiliés43.
42
Article 32 Titre II : Du conseil du marché financier, chapitre 2: Des attributions du conseil du marché financier, Loi 94-117 du
14 Novembre 1994, portant réorganisation du marché financier.
43
Le terme affilié s’entend de tout établissement disposant d’un compte courant de titres auprès de STICODEVAM.

comptable
En tant qu’acteur central du marché financier Tunisien, la STICODEVAM constitue l’un
des baromètres de mesure du degré de confiance à conférer au marché pour les
investisseurs résidents ou étrangers.
Elle l’une des entités pilier des infrastructures post-marché dans le système du règlement-
livraison des titres.
Cependant, la loi n°94-117 du 14 novembre 1994 réorganisant le marché financier Tunisien
et précisément les articles 77 à 80, est venue confirmer l’existence légale de la
STICODEVAM et définir son champ d’action.
Ainsi, La Société Tunisienne interprofessionnelle pour la compensation et le dépôt des
valeurs mobilières « STICODEVAM »est seule compétente pour assurer la conservation
des valeurs mobilières admises à ses opérations, en faciliter la circulation et en simplifier
l'administration pour le compte de ses affiliés.
Elle assure deux missions essentielles :
 elle est le dépositaire central tunisien des titres ;
 elle est la Banque Centrale du système règlement-livraison des titres.
2.3.1- Missions générales

D’une manière générale, les missions principales de la STICODEVAM consistent
notamment à :
 Assurer la conservation des valeurs mobilières prises en charge par
circulation des titres de compte à compte d’une manière scripturale;
 Garantir que le nombre de titres composant chaque émission est égal, en
permanence, à la somme des titres enregistrés aux comptes des teneurs de
comptes;
 Codifier les valeurs mobilières selon une norme de codification internationale
des valeurs mobilières. A cet effet, la STICODEVAM est reconnue en tant que
« Agence nationale de codification des valeurs mobilières »;

comptable
 Administrer les comptes titres ouverts au nom des teneurs de comptes en
gérant tous types d’opérations sur titres pouvant intervenir sur une valeur
mobilière prise en charge;
 Garantir le dénouement des opérations dans le système de règlement-
livraison qui consiste en :
 La livraison des titres contre le paiement des espèces
concomitant et connexe en s’assurant de la disponibilité des
titres chez le vendeur et des espèces chez l’acheteur pour les
opérations de type livraison contre paiement telles que les
transactions boursières,
 La livraison de titres en s’assurant que le cédant dispose de la
provision de titres pour les opérations de type franco c’est-à-dire
sans mouvement de fonds telles que les transferts de
portefeuille titres entre teneurs de comptes.
 Ordonnancer le règlement des espèces relatif au dénouement des
transactions: il s’effectue, après compensation, sur les comptes espèces des
banques compensatrices ouverts auprès de la Banque Centrale de Tunisie.
 Participer au Système de Gros Montants « SGMT» géré par la Banque
Centrale de Tunisie;
 Gérer la dette de l’Etat en assurant :
 Le dénouement des adjudications des Bons du Trésor
Assimilables (BTA et BTZ) et les Bons du Trésor à court terme
(BTC);
 Le paiement des intérêts et le remboursement du capital des
Bons du Trésor;
 Le dénouement des transactions relatives au marché
secondaire des bons du trésor (marchés boursier et de gré à
gré).

comptable
2.3.2- Modalités de fonctionnement

La STICODEVAM n’a pas encore établit un règlement général qui fixe les modalités de
fonctionnement.
En règle générale, et pour assurer un bon fonctionnement de la conservation et de
circulation des valeurs mobilières, un dépositaire Central doit établir un règlement
général qui fixe44 :
 Les modalités d'admission des valeurs mobilières au régime général de
comptes courants;
 Les modalités d'affiliation au Dépositaire Central;
 Les modalités de dépôt et de conservation des titres;
 Les modalités de circulation des titres à travers les comptes courants des
affiliés;
 Les règles relatives à l'exercice des opérations sur titres décidées par les
personnes morales émettrices;
 Les modalités de tarification des services fournis par le Dépositaire Central à
ses affiliés.
En outre, le règlement général doit fixer :
 Le contenu du dossier accompagnant la demande d'habilitation;
 Les règles de tenue des comptes des titulaires de valeurs mobilières
ainsi que le plan comptable des organismes teneurs de comptes;
 Les modalités d'application du contrôle des affiliés teneurs de
comptes;
 Les moyens humains, matériels et organisationnels que tout
intermédiaire financier doit mettre en œuvre en vue de son
habilitation et ce, compte tenu de la nature et de l'étendue de ses
activités.
44
Mémoire pour l’obtention du diplôme d’expert comptable sous le thème « Le commissaire aux compte en milieu financier :cas
des sociétés de bourse »Maroc, Mme Naoual Ouifak, Mai 2004.

comptable
2.4- Le Fonds de Garantie de Marché « FGM »
Les intermédiaires en bourse constituent un fonds de garantie de marché destiné
exclusivement à garantir entre eux, la bonne fin des opérations négociées sur le marché, en
cas de défaillance de règlement ou de livraison, après l’épuisement des autres voies et
moyens prévus par la réglementation boursière45.
En outre, il a fonctionné parallèlement avec le nouveau système de cotation électronique, à
partir du 25 octobre 199646.Le FGM garantit le dénouement des opérations dans les délais.
De fait, cette garantie est assortie d'un risque de marché qui est lié à la variation du cours
d'une valeur entre le jour de la négociation et le jour de dénouement effectif. Dans ce qui
suit nous allons décrire les outils de gestion des différents types de risques rencontrés sur
le marché boursier.
2.4.1- Outils de gestion des différents types de risques
Les intermédiaires en bourse couvrent leurs risques de marché en constituant une
provision au sein du fonds de garantie. La couverture de ce risque est réalisée par un
mécanisme d'appel de contribution auprès des intermédiaires en bourse. Le montant de la
provision couvre le risque de marché calculé sur l'ensemble des opérations qui sont en
cours de dénouement.
Au cas où l'intermédiaire ne peut pas honorer ses engagements, le fonds intervient et
pourra liquider ses positions, en utilisant sa provision.
Dans le cas où la provision de l'intermédiaire ne suffit pas à liquider ses positions, le FGM
intervient et fait appel à une contribution exceptionnelle de l'ensemble des intermédiaires,
selon le principe de « la solidarité de la place », afin de permettre l'apurement des suspens
de l'intermédiaire défaillant.
45
www.apbt.org.tn
46
Cours Marché financier et évaluation des actifs, chapitre : La Bourse des valeurs mobiliers de Tunis, cours 4 ème année Sciences
comptables, Institut Supérieur de Gestion de Tunis.

comptable
2.4.2- Modalités d'intervention du fonds47
Le fonds peut être amené, dans le cadre d'une intervention, à gérer des défauts titres, mais
l'événement qui déclenche son intervention ne peut être qu'une défaillance espèces.
De faite, le fonds n'intervient qu'à la suite d'une défaillance espèces définitive. En outre,
un intermédiaire défaillant en « J » sera peut-être défaillant sur l'ensemble des transactions
qui restent à dénouer, d'où le risque du marché est calculé sur cinq jours de J-5 à J-1.
A partir du moment où la défaillance espèces est constatée, le fonds se substitue à
l'intermédiaire défaillant pour liquider, dans les meilleurs délais, l'ensemble de ses
positions.
En effet, la Bourse est informée quotidiennement des suspens constatés par la
STICODEVAM conformément au Règlement Général de la Bourse. Ainsi, toute défaillance
espèces d'un intermédiaire est ainsi immédiatement constatée et fait l'objet d'une
procédure de résolution48.Cependant, le FGM n'intervient que dans les deux cas de
cessation de paiement suivants:
 L'intermédiaire n'est plus en mesure d'apporter sa contribution au fonds de
garantie;
 L'intermédiaire ne peut pas résoudre une suspens espèce dans les délais de
place (délai prévu par la décision relative à la résolution des défauts
espèces).
En cas d'échec de la procédure de résolution de la défaillance espèces, la Bourse déclare
l'intermédiaire en cessation de paiement et intervient sur le marché en qualité
d'administrateur technique du fonds de garantie pour le compte de l'intermédiaire
défaillant afin de liquider ses positions.
47
Mémoire pour l’obtention du maitrise comptable intitulé « Le renforcement de la sécurité des relations financières et les
sociétés cotées en bourse » par Wiem Haj Salah, faculté des sciences économiques et de gestion, 2007.
48
Décision 96-17 du règlement de parquets relative aux résolutions des défauts espèces.

comptable
2.4.3- Le risque de marché total
Le risque de marché total déterminé par le FGM est la somme des risques de marché des 5
dernières journées de négociation à laquelle il convient d'ajouter le risque associé à chaque
suspens effectivement constaté.
Risque de Marché total = ∑ Risques de Marché des 5 dernières Journées de négociation+ Risque
suspens
A tous moment, un intermédiaire peut se trouver en situation de cessation de paiement.
Le fonds devra alors assurer la bonne fin des opérations qui restent à dénouer.
Le calcul du risque de marché sur chaque valeur négociée par un intermédiaire est basé
sur sa position nette titres (PNT) et espèces (PNE) sur la valeur considérée.
2.5- Les intermédiaires en bourse
Les intermédiaires financiers jouent un rôle déterminant dans le rapprochement des
émetteurs de titres aux investisseurs49.Cependant, leur rôle médiateur est strictement
limité aux émissions faisant appel public à l’épargne.
2.5.1- Missions générales
Les intermédiaires en bourse50sont les agents chargés, à l'exclusion de toute autre
personne, de la négociation et de l'enregistrement des valeurs mobilières à la Bourse des
Valeurs Mobilières de Tunis, droits s'y rapportant et des produits financiers.
En outre, ils peuvent également:
 Assurer la garde des titres;
 Gérer des portefeuilles de valeurs en vertu d'un mandat;
49
OUADI Naceur, 2002, « Marchés des capitaux en Tunisie », p 102, Edition CLE, Tunis 2002.
50
L’article 55, titre III « Des intervenants dans la gestion du marché », loi n° 94-117 du 14 Novembre 1994, portant
réorganisation du marché financier.

comptable
 Gérer de portefeuilles au profit d’organismes de placement collectif en
valeurs mobilières;
 Conseiller et démarcher la clientèle pour l'acquisition ou l'aliénation de
valeurs mobilières;
 Assister les personnes morales faisant appel public à l’épargne pour la
préparation des documents d’informations destinés au public;
 Animer le marché des valeurs mobilières inscrites à la cote de la bourse des
valeurs;
 La tenue de marché.
L'activité d'intermédiaire en bourse doit être exercée à titre permanent. Elle est
incompatible avec toute autre activité exercée à titre professionnel.
2.5.2- Rôle du Back office titre

Le traitement des opérations « post Marché » consiste à prendre en charge les transactions
après leur conclusion en front office sur les marchés.
En effet, le back office titre au sein des intermédiaires en bourse est l’un des plus essentiel
acteurs dans le système de règlement-livraison des titres, il joue tout d’abord un rôle
primordiale au niveau du traitement et au contrôle des opérations de marché, et constitue
donc le lieu où se dénouent les transactions.
Le «back office» se trouve donc impliqué dans tous les domaines susceptibles de
contribuer efficacement au suivi et à la sécurité des opérations de marché : organisation de
la gestion, délégation de pouvoirs, cadre juridique, cadre de gestion.
On peut y distinguer plusieurs catégories d’opérations traitées par le back office :
 Le contrôle préalable des opérations ;
 Le règlement livraison des actifs traités ;
 La conservation des actifs, avec la gestion des diverses opérations
pouvant affecter ces actifs (les opérations sur titres « OST ») ;
 La comptabilisation des opérations.

comptable
2.6- Banque centrale de Tunisie « BCT »
La Banque Centrale de Tunisie a pour mission de centralisateur de toutes les opérations de
règlements.
Cependant, ces règlements issus des opérations de livraison de titres contre paiement se
font sur les comptes espèces des banques compensatrices à la Banque centrale de Tunisie.
En outre, elle est chargée notamment 51:
 De veiller sur la politique monétaire ;
 De contrôler la circulation monétaire et de veiller au bon fonctionnement
des systèmes de paiement et garantir sa stabilité, sa solidité, son efficacité
ainsi que sa sécurité;
 De superviser les établissements de crédit;
 De préserver la stabilité et la sécurité du système financier.
51
www.bct.gov.tn

comptable
CHAPITRE III : NECESSITE D’UN CADRE NORMATIF POUR LE

SYSTEME DE REGLEMENT-LIVRAISON DE TITRES
Les risques encourus par les infrastructures post boursières, notamment celle liés à
l’activité de règlement-livraison des titres exigent la mise en place d’un cadre normatif
pour ce système afin de garantir la sécurité et la solidité du traitement des opérations sur
le marché financier.
Dans ce contexte, ce cadre normatif relatif à ce système de règlement-livraison des titres
désigne l’ensemble de dispositifs nécessaires à la finalisation d’une transaction mobilière
ou instruments dérivés. Ces dispositifs qui recouvrent une large palette d’institutions, de
règles, de normes, de procédures et de moyen technique sont indispensables à leur bon
fonctionnement.
Dans ce chapitre, nous allons traiter dans une première section les risques spécifiques aux
activités de règlement-livraison puis dans une deuxième section les moyens et les
dispositifs nécessaires pour réduire ces risques dans ce système de paiement.

comptable
Section 1 : Les risques spécifiques aux activités de règlement-livraison de titres
1.1- Le risque de crédit

Les systèmes de règlement de valeurs mobilières courent des risques de pertes potentielles
importantes.
Le risque de crédit est toujours, dans les opérations boursières, celui qui naît lorsque la
contrepartie ne remplit pas ses obligations à l’échéance du dénouement ou
ultérieurement52.
En effet, lors d’une défaillance d’un participant, sa contrepartie peut perdre :
 1 er cas :
Le premier cas, la perte des gains potentiels, est souvent appelé risque de remplacement
ou risque de pré-règlement. La contrepartie confrontée à ce risque est alors obligée de
remplacer la transaction en suspens par une autre53.
Gain potentiel= Prix de marché de l’actif concerné par le contrat (au moment de la
défaillance)-Prix convenu lors du contrat.
 Pour un vendeur : Il y a un risque de remplacement si le Prix de marché est
inférieur au prix du contrat.
 Pour un acheteur : Il y a un risque de remplacement si le Prix de marché est
supérieur au prix du contrat.
Ainsi, on peut conclure compte tenu de la volatilité des cours et de l’incertitude qui en
découle, les deux contreparties d’une transaction boursière sont systématiquement
exposées au risque de remplacement.
Son ampleur est une fonction croissante de la volatilité des cours et du délai de règlement.
 Le 2 ème cas :
52
KARYOTIS Catherine, 2003, « Les systèmes de règlement-livraison des titres européens : Vers l’unification des marchés »,
Edition la Revue Banque, 2ème édition ,2003.
53
KARYOTIS Catherine, 2003, « Les systèmes de règlement-livraison des titres européens : Vers l’unification des marchés »,
Edition la Revue Banque, 2 ème édition ,2003.

comptable
Le second cas, la perte totale des titres à livrer ou des espèces à régler, est appelé risque en
principal, ou risque de règlement. Il existe pour le vendeur, lorsque celui-ci a livré les
titres sans avoir reçu les espèces, et pour l’acheteur, en sens inverse.
En outre, le risque de crédit surgit lors d’un changement du prix d’un actif ou lorsque le
délai entre le règlement irrévocable et la livraison finale est trop important. Il est réduit
dès lors qu’un netting et un système de livraison contre paiement sont mis en place 54.
Selon une étude établie par des cabinets d’audit auprès de 25 grands groupes bancaires
internationaux, peu d’établissement communiquent sur le risque de défaillance lié aux
processus de règlement-livraison (16% de l’échantillon) mais une part croissante d’entre
eux évoque ce risque dans le périmètre des activités générant du risque de crédit 55.
En effet, on peut éliminer le risque de règlement en reliant le système de paiement au
système de gestion des titres avec le principe de la livraison contre paiement.
Cependant les systèmes de livraison contre paiement requièrent de gros besoins de
liquidités pour leurs participants: ceux-ci doivent, en effet, maintenir des réserves
suffisamment importantes pour financer leur découvert en cours de journée. Afin d’éviter
ce surcoût en liquidités, les gestionnaires des systèmes de règlement-livraison de titres
leur accordent des lignes de crédit mais, dans ce cas, le risque de règlement devient un
risque de crédit.
1.2- Le risque de liquidité

Les deux contreparties à une transaction sur titres sont également exposées au risque de
liquidité à la date de règlement. Toutefois, le risque de liquidité se définit comme le risque
qu’une contrepartie s’acquitte intégralement d’une obligation non pas à l’échéance, mais à
une date ultérieure non spécifiée, pour une raison technique ou une question de temps, il
s’agit alors plutôt d’une non-exécution que d’une défaillance56.

54
Gilbert, A., Gollob, E., Hargraves, L., Mead, R. ,Parkinson, P., Stehm, J., Taylor, M.A., “Clearance and settlement in U.S.
securities markets” Staff studies Federal Reserve Bulletin, Fall 1991 .
55
Deloitte Touch Tomatsu, Ernest and Young, KPMG, Mazard and Guérard, les établissements de crédit: Doctrines et pratiques,
l’information financière 2001, CPC 2001.
56
Rapport du comité sur les systèmes de paiement et de règlement, membre du conseil des gouverneurs, système de reserve
federale, BRI, Septembre 1992

comptable
C’est dans ce cadre que la contrepartie peut régler la valeur intégrale à une date ultérieure
et aucune perte de crédit ne sera encourue.
Cependant, au moment où le défaut de règlement est détecté, la contrepartie ne peut
généralement pas déterminer avec certitude s’il s’agit d’une défaillance ou d’une non-
exécution. De ce fait, un incident technique peut se traduire par une perte de confiance
envers la partie en défaut de règlement, ce qui pourrait inciter ses contreparties à
s’abstenir de procéder au règlement d’autres transactions57.
Même sans perte de confiance, le risque de liquidité constitue un sujet de préoccupation
pour les parties suivantes:
 Pour le vendeur d’un titre :
Le risque de liquidité est le risque que, n’ayant pas reçu le paiement de l’acheteur, il soit
éventuellement obligé à emprunter des espèces ou liquider des actifs pour éviter d’être
lui-même défaillant en relation avec ses obligations de paiement sur d’autres transactions.
 Pour l’acheteur de titres :
C’est le risque que, n’étant pas livré par le vendeur, il soit éventuellement contraint
d’emprunter le titre pour éteindre une obligation de livrer à un tiers.
C’est d’avantage une non-exécution qu’une défaillance, et de facto ne s’assimile pas à un
risque de crédit. Pourtant, ce type de risque est difficile à évaluer quant à la frontière entre
le risque de liquidité et risque de crédit, au moment au défaut de règlement ou de
livraison58.
1.3- Le risque de défaillance de l’agent de règlement

Outre les risques de contrepartie, les participants aux systèmes de règlement-livraison des
titres peuvent encourir le risque de défaillance de la banque de règlement, c'est-à-dire la
57
féderale, BRI, Septembre 1992.
58

comptable
défaillance de l’établissement qui détient les comptes espèces utilisés pour effectuer le
paiement des titres.
En effet, tout acheteur ou vendeur est confronté à un risque de défaillance de la banque de
règlement. Si la banque de règlement est défaillante, les dénouements sont interrompus,
impliquant alors des pertes significatives et des pressions en matière de liquidité pour les
participants au système.
Ce phénomène est plus dramatique encore si l’ensemble des participants règle ses
transactions auprès d’une banque unique59.Ce risque peut être éliminé par recours à des
comptes ouverts sur les livres de la banque centrale pour les transferts d’espèces.
1.4- Le risque de conservation
Le risque de conservation est le risque de perte des actifs donnés en dépôt en raison de
l'insolvabilité, de la négligence ou d'actes frauduleux du dépositaire ou sous
dépositaire60.Dans ce sens, ce risque réside en une mauvaise gestion de la conservation des
titres. Le conservateur peut perdre les titres physiques, faire des erreurs dans la
conservation scripturale ou être défaillant, vire insolvable.
Cependant, les intermédiaires sont confrontés à ce risque de conservation avec leur
dépositaire central ou avec leur établissement mandaté pour la conservation de leurs
titres. Ce risque prend des proportions plus fortes encore sur les transactions
internationales.
L’un des moyens de réduire ce risque consiste en l’application de la ségrégation des
comptes qui repose sur le principe d’ouverture de deux comptes par valeur pour un
participant : un compte de titres pour les titres appartenant en propre à l’établissement, un
compte titre pour les titres détenus par l’établissement pour compte de tiers (clientèle,
OPCVM.).
59
60
Site web : association belges des assets managers .

comptable
En effet, le dépositaire, ou conservateur, doit désormais, outre conserver les titres, les
gérer et au-delà même, gérer l’ensemble des droits qui en sont détachés.
En devenant teneur de compte, le dépositaire prend alors un risque identique à celui de la
banque : il participe à des systèmes de paiement et de règlement-livraison et prend
connaissance d’informations sur son client. Il tient à jour une comptabilité selon un cahier
des charges rigoureux, établit des liens avec les émetteurs, les dépositaires centraux, les
chambres de négociation et les négociateurs.
En participant aux systèmes de place, il est potentiellement confronté aux risques
inhérents à l’adhésion aux dits systèmes.
1.5- Le risque opérationnel

Le risque opérationnel est un risque important de l’activité boursière. Il s’agit du risque
qu’un infrastructure post boursière subisse des pertes imprévues en raison de défaillances
dans la sécurité, la fiabilité et la continuité de l’ensemble des composantes nécessaires au
fonctionnement des systèmes utilisés notamment les matériels informatique, les logiciels,
les réseaux de télécommunication, les services de distribution d’électricité, les plateformes
d’accès des participants, le personnel.
Ce type de risque peut avoir de multiples causes notamment :
 Une gestion inappropriée des différentes composantes des systèmes ;
 Des erreurs humaines (en termes d’identification et de compréhension des
risques et des contrôles de procédures pour les limiter et les gérer) ;
 Une vérification insuffisante de la compréhension et du respect des
procédures ;
 Dysfonctionnement dans les procédures informatiques ; en effet, si les
systèmes sont proches dans leurs conception, des particularités significatives
dans le traitement des flux peuvent rendre toute incompréhension porteuse
de risque de fonctionnement61;
61

comptable
 Ou enfin des événements hors du contrôle des opérateurs des systèmes
(tremblement de terre, inondations, attentes terroristes…) 62.
Il est clair que ce risque opérationnel peut réduire notamment l’efficacité du système de
règlement-livraison, et peut alors générer des difficultés sur la liquidité des participants.
1.6- Le risque systémique

Le risque systémique se définit comme le risque que l’incapacité d’un établissement
financier à faire face à ses obligations à l’échéance puisse mettre d’autres établissements
dans l’impossibilité de s’acquitter de leurs propres obligations à l’échéance 63.
En tout état de cause, l’éventualité d’un risque systémique peut provenir tant du système
de paiement, des marchés interbancaires ou monétaire, que des marchés au comptant et
dérivés et de leurs procédures post boursières. En effet, s’il n’y a pas synchronisation dans
la gestion des moyens de paiement (système de paiement ou de règlement-livraison de
titres), la potentialité d’un risque systémique existe64.
Au niveau du marché boursier, ce risque existe dans les opérations post-bourse qu’une
défaillance peut entrainer d’autres défaillances au sein du système de règlement-livraison ;
plus encore, compte tenu de l’interconnexion des systèmes et des marchés, cette réaction
peut s’étendre aux autres systèmes et marchés. Le plus souvent, le risque systémique en
matière de règlement provient davantage de l’insolvabilité potentielle d’un participant
que du fonctionnement interne défectueux du système lui-même.
En fin, le risque systémique extrême est celui d’une défaillance d’une ou plusieurs maisons
CHAZELAS.F, 1998, « Maitriser les risques de système de règlement »,Banque et Stratégie ,Octobre 1998.
62
Infrastructures post-marchés : quels sont les risques de déstabilisation du système financier ?, Denis Beau, revue d’Economie
Financière-numéro 82-Janvier 2006.
63
64
Freixas X., Parigi B.M., Rochet J.C. , Systemic risk, interbank, and liquidity by the central Bank, Journal of Money, credit and
Banking, Aout 2000.

comptable
de titres qui provoque d’autres défauts de paiement en règlement des transactions
financières, compte de l’interrelation entre intermédiaires financiers et marchés 65.
1.7- Risque juridique

Il s’agit du risque qu’un participant à ces infrastructures subisse une perte inattendue
parce que le droit ou la réglementation n’est pas compatible avec les règles de
fonctionnement de ces infrastructures ou son application n’est pas claire.
Par ailleurs, le traitement des opérations post-bourse doit faire l’objet d’une
réglementation stricte, applicable à tous les acteurs. En son absence, il existe un risque
juridique qui peut engendrer d’autres risques tels ceux suscités.
Autrement dit, ce risque juridique est renforcé pour les infrastructures post- marché dont
les règles de fonctionnement sont susceptibles de relever de plusieurs juridictions dont les
législations peuvent contenir des dispositions susceptibles de poser un problème de conflit
de loi tel que le transfert de propriété des actifs financiers.
Les juridictions potentiellement concernées sont toutes celles dont la législation est
susceptible d’influer sur le fonctionnement de l’infrastructure (Juridiction dans laquelle
l’infrastructure est établie, juridiction des participants à distance, juridiction d’émission
des actifs financiers traités).66
Section 2 : Politiques et dispositifs pour réduire les risques liés aux activités de
règlement-livraison des titres
Les systèmes de compensation, de règlement-livraison de titres et de paiement jouent un
rôle très important pour la bonne fin des échanges d’actifs monétaires et financiers. De ce
fait, ils constituent des vecteurs potentiels de déstabilisation du système financier en cas
de dysfonctionnement.
65
KARYOTIS Catherine Laurent, 2004, Thèse de doctorat en science de gestion sous le thème : « Efficience technique d’un
système de règlement livraison des titres », Juillet 2004.
66
Denis Beau, revue d’économie Financière-numéro 82-Janvier 2006, Infrastructures post-marchés : quels sont les risques de
déstabilisation du système financier ?

comptable
Les gestionnaires d’infrastructures post-boursières mettent en œuvre un ensemble d’outils
pour gérer les risques associés au traitement des transactions financières qu’ils assurent.
Néanmoins, on peut observer que ceux-ci s’inscrivent dans des approches très largement
partagées, en particulier pour maitriser les risques liés à la défaillance de participants
(relativement au risque de crédit, risque de liquidité, risque de défaillance de l’agent de
règlement) , les risques systémiques et les risques opérationnels.
Dans cette section, on va exposer les dispositifs nécessaires pour maitriser les risques
spécifiques à l’activité de règlement-livraison des titres.
2.1- Les dispositifs de maitrise des risques liés à la défaillance de participants

Les gestionnaires d’infrastructures post-marchés ont généralement recours à des outils
pour maitriser les risques alimentés par le comportement des participants tel que le risque
de crédit, risque de liquidité, risque de défaillance de l’agent de règlement. En effet, ces
outils visent en particulier à :
 Limiter l’accès à leur système à des acteurs dont la probabilité de défaut est
faible;
 Limiter l’ampleur des impacts financiers d’un défaut éventuel;
 Garantir la disponibilité des ressources nécessaires pour faire face aux pertes
financières éventuelles générées par un tel défaut et pour mettre la bonne fin
en temps voulu des opérations de dénouement des transactions pour les
participants « survivants ».
En outre, les dispositifs de protection contre les risques en principal, de remplacement et
de liquidité, dès lors que des systèmes à règlement brut en temps réel, dont l’utilisation à
tendance à se développer, ne sont pas mis en œuvre, s’appuient sur des outils
comparables.

comptable
On prend l’exemple de la filière révocable du système RGV2 67 du règlement-livraison
d’instrument financiers (Relit), qui traite notamment les opérations négociées sur le
marché réglementé Euronext Paris, dispose d’un mécanisme de protection qui repose sur:
 Des critères d’accès ;
 Des limites pour l’échange d’opérations ;
 Un fonds commun de garantie permanent, qui peut être réalisé pour
couvrir le défaut de paiement du solde débiteur dans le système de l’un
ou de plusieurs des participants.
En effet, pour se protéger contre le risque en principal (risque de crédit), ce système
dispose également, comme tous les systèmes de titres, d’un mécanisme de livraison contre
paiement, garantissant que la livraison s’effectuera uniquement si le paiement intervient 68.
Outre les risques de contrepartie, le risque de défaillance de l’agent de règlement, c'est-à-
dire la défaillance de l’établissement qui détient les comptes espèces utilisés pour effectuer
les transferts d’espèces, peut être éliminé par recours à des comptes ouverts sur les livres
de la banque centrale pour les transferts d’espèces69.
2.2- Les dispositifs de maitrise des risques opérationnels

Les dispositifs de gestion des risques visent également de façon privilégiée à assurer une
bonne maitrise du risque opérationnel. En effet, les outils nécessaires pour atteindre cet
objectif incluent notamment:
 Des processus d’identification des risques;
 Des objectifs et des politiques clairement définis;
 Des dispositifs de contrôle interne;

67
Euroclear, 2011, « ESES-règlement-livraison par Euroclear des titres de la Zone Euronext, opérations sur titres », 23 Mai 2011.
68
Denis Beau, revue d’économie Financière-numéro 82-Janvier 2006, Infrastructures post-marchés : quels sont les risques de
déstabilisation du système financier ?
69

comptable
 Des plans et dispositifs de secours.
Cependant, l’attention apportée à ces outils s’est renforcée au cours des dernières années
en raison de changements importants des modalités de fonctionnement des infrastructures
qui résultent notamment de :
 La diffusion du traitement en temps réel des opérations;
 L’utilisation de technologies de plus en plus complexes;
 L’externalisation de l’exercice de certaines fonctions;
 La concentration des infrastructures.
Cette attention s’est également renforcée en raison de la matérialisation de risques à faible
probabilité d’occurrence mais à fort impact ( actes terroristes, indisponibilité complète et
prolongée du réseau électrique par exemple) qui ont notamment mis en évidence les
limites des plans de continuité élaborés pour assurer la robustesse 70 des infrastructures
dans différents scénarios de défaillance, en particulier une conception trop restrictive des
scénarios d’incidents et l’absence de prise en compte de risques « majeurs », une sous-
estimation de la dépendance à l’égard de tiers ( fournisseurs de secours ou de réseaux de
télécommunication), des plans de continuité.
C’est dans ce cadre, qu’on va traiter les différents outils relatifs au dispositif de gestion de
risque opérationnel:
2.2.1- Processus d’identification des risques

Les infrastructures post- marché devraient identifier et évaluer le risque opérationnel
inhérent à tous les produits, activités, processus et systèmes importants. Elles devraient
aussi, avant de lancer ou d’exploiter des produits, activités, processus et systèmes
nouveaux, soumettre à une procédure adéquate d’évaluation du risque opérationnel qui
leur est inhérent.
70
D.Beau, G Woelfel « La robustesse des infrastructures post-marché et des systèmes de paiement- bilan et perspectives »,
Banque de France, Revue de la stabilité financière n° 5, Novembre 2004.

comptable
Cependant, une bonne identification du risque est essentielle pour l’élaboration d’un
système viable de suivi et de maîtrise du risque. Elle devrait prendre en compte à la fois :
 Les facteurs internes tels que la structure de l’infrastructure post -marché, la
nature de ses activités, la qualité de ses ressources humaines, les
modifications de l’organisation et le taux de rotation du personnel;
 Les facteurs externes tels que les évolutions du secteur financier et les progrès
technologiques qui pourraient empêcher ces infrastructures d’atteindre ses
objectifs.
Parmi les outils que les intervenants post-marchés peuvent utiliser pour identifier et
évaluer le risque opérationnel :
 Processus d’autoévaluation des risques et des contrôles : est mis en
place pour évaluer comment son environnement de contrôle
fonctionne efficacement.
 Cartographie des risques : Ce processus, qui cartographie par type de
risque les diverses unités, fonctions organisationnelles ou chaînes
d’opérations, peut repérer les zones de faiblesse et permettre d’établir
des priorités pour l’action à entreprendre par la direction.
 Indicateurs de risque : Les indicateurs de risque sont des statistiques
et/ou diverses mesures, souvent d’ordre financier, qui peuvent donner
une idée de l’exposition d’une infrastructure au risque.
2.2.2- Dispositifs et politiques définis

Les infrastructures post- marché devraient adopter des politiques, processus et procédures
pour maîtriser et/ou atténuer les sources importantes de risque opérationnel.
En effet, ces derniers doivent assurer la conformité des opérations à un ensemble de
politique interne dûment documentées concernant la gestion du risque.
Cependant, elles devraient réexaminer périodiquement leurs stratégies de limitation et de
maîtrise du risque et ajuster leur profil de risque opérationnel en conséquence par

comptable
l’utilisation de stratégies appropriées compte tenu de leur appétit pour le risque et de leur
profil de risque global.
Parmi ces processus, ces infrastructures devraient mettre en œuvre un processus de suivi
régulier des profils de risque opérationnel et des expositions importantes à des pertes. Les
informations utiles à une gestion dynamique de ce risque devraient être régulièrement
définis et communiquées à la direction générale, au conseil d’administration.
En effet, un processus efficace de suivi est essentiel pour une gestion adéquate du risque
opérationnel. Un suivi régulier permet de détecter et de corriger rapidement les
insuffisances des politiques, processus et procédures pour la gestion de ce risque, ce qui
peut réduire sensiblement la fréquence et/ou la gravité potentielle des cas de pertes 71.
2.2.3- Des plans et dispositifs de secours

Pour garantir un bon fonctionnement sans interruption et limiter les pertes en cas de
perturbation grave de l’activité, les intervenants post-marché devraient mettre en place
des plans de secours et de continuité d’exploitation.
Pour des raisons qui peuvent échapper au contrôle des intervenants, un incident grave
peut l’empêcher d’exécuter entièrement ou partiellement ses obligations, en particulier
quand ses infrastructures physiques, de télécommunications ou d’informatique ont été
endommagées ou rendues inaccessibles. Cette situation peut à son tour provoquer de
lourdes pertes financières, ainsi que des perturbations générales du système financier par
l’intermédiaire de canaux comme le système de paiements. Cette éventualité nécessite que
les infrastructures mettent en place des programmes de reprise et de continuité
d’exploitation, en rapport avec sa taille et avec la complexité de ses activités.
CONCLUSION DE LA PREMIERE PARTIE
71
Saines pratiques pour la gestion et la surveillance du risque opérationnel, Comité de Bale sur le contrôle bancaire, Banque des
règlements internationaux, Février 2003.

comptable
De par le monopole qu’elle exerce en matière de règlement-livraison de titres, le
dépositaire central des valeurs mobilières constitue la pierre angulaire dans le
fonctionnement du marché financier.
Cette première partie nous a permis de présenter le fonctionnement du système de
règlement-livraison sur l’échelle internationale ainsi que son efficience à travers les
recommandations internationales:
 Identifier les composantes de la filière de traitement des titres ;
 Expliciter les étapes des opérations de règlement-livraison ;
 Analyser les exigences d’efficience du système à travers les recommandations
publiées par les organismes professionnels internationaux.
Par ailleurs, nous avons aussi exposé sur le plan national, l’architecture, le fonctionnement
du système de règlement-livraison de titres ainsi que ses différents intervenants et les
relations qu’elles entretiennent entre-elle.
Le descriptif de ce système que nous avons présenté lors de cette première partie met
l’accent sur la complexité du traitement des transactions sur titres et les risques spécifiques
liés aux activités de règlement et de paiement, d’où la nécessité d’élaborer et mettre en
place d’un cadre normatif qui a pour objectif de réduire ces risques et de garantir la
sécurité et la solidité du système financier.
La deuxième partie de ce mémoire, développera les dispositifs organisationnels appliqués
par les infrastructures post boursières du système de règlement-livraison de titres. Nous
proposons après l’identification des principaux raisons de la mise en place de cet
organisation, les procédures internes efficaces au sein du dépositaire central des valeurs
mobilières en premier lieu et au niveau des intermédiaires en bourses en second lieu.

comptable

comptable
DEUXIEME PARTIE :
LE SYSTEME DE REGLEMENT-LIVRAISON DE
TITRES : DISPOSITIFS ORGANISATIONNELS
INTRODUCTION DE LA DEUXIEME PARTIE
Après la présentation détaillée du système de règlement– livraison de titres en se basant
sur leur architecture, leur cadre réglementaire, leurs principaux intervenants, leurs
fonctions, l’objectif de cette deuxième partie est de proposer, par l’expert-comptable en
tant que consultant, organisateur lors d’une mission spécifique, des dispositifs
organisationnels couvrant les procédures relatives au fonctionnement de ces
infrastructures post boursières.

comptable
Toute place financière se doit d’améliorer la sécurité de son marché des valeurs mobilières,
d’assurer la neutralité nécessaire à la gestion de trésorerie des intervenants et de renforcer
les processus de système de règlement-livraison de titres.
C’est dans ce cadre que l’intérêt de la mise en place d’un cadre normatif relatif au système
de règlement-livraison de titres est primordial vue l’importance des contraintes suivantes :
 La croissance du volume des transactions sur le marché boursier ;
 La succession des opérations liées au traitement d’une transaction ;
 La complexité de processus de traitement appliqué par les différents intervenants ;
 L’informatisation du milieu boursier;
 Les risques spécifiques liés à l’activité de règlement-livraison.
Ainsi, dans cette deuxième partie, nous vous efforcerons dans un premier temps
d’analyser l’utilité de la mise en place d’une organisation cible pour le système de
règlement-livraison :
 En premier volet, nous exposerons les principes sur lequel se repose ce système
dans le cadre national
 Et en deuxième volet, les raisons de mise en place de cette organisation.
Dans un deuxième temps, nous allons concevoir des procédures relatives au dénouement
des opérations de livraison contre paiement, opérations de livraison sans mouvement de
fonds et des opérations sur titres au sein du dépositaire central des valeurs mobilières en
premier lieu et des procédures de contrôle destinées à assurer la fiabilité de
l’enregistrement des opérations au sein du back-office des intermédiaires en bourse.

comptable
CHAPITRE I : UTILITES D’UNE ORGANISATION POUR LE SYSTEME

DE REGLEMENT-LIVRAISON DE TITRES
Avant d’exposer les raisons de mise en place d’une organisation cible pour le système de
règlement-livraison de titres, nous allons aborder en détail le mécanisme du système de
règlement-livraison de titres en Tunisie en se basant sur les principes fondamentaux et les
instructions de dénouement de différentes opérations.
Section 1 : Définition du système de règlement- livraison de titres

Le système automatisé de règlement-livraison de titres en Tunisie permet au dépositaire
central des valeurs mobilières d’assurer le dénouement des transactions boursières
réalisées sur le marché central ou des transactions de gré à gré par la livraison des titres
contre paiement simultané des espèces.

comptable
En effet, le dénouement est réalisé dans un délai normalisé de place soit à J+3, avec J : le
jour de transaction.
Dans ce cadre, le système de règlement-livraison de titres repose sur deux principes
fondamentaux: le principe de simultanéité des règlements d’espèces, des livraisons des
titres et le caractère définitif des règlements.
1.1- La livraison des titres

Pour opérer les dénouements en titres, le système72 :
 Ouvre à chacun des teneurs de comptes, en début de journée, une position
de titres sur la base de ses avoirs à l’issue de la journée comptable
précédente. Cette position de titres est mise à jour, en cours de journée, des
mouvements de titres dénoués par le système.
 Contrôle que le cédant, a bien une provision titres suffisante sur son compte
titres après enregistrement de l’ensemble des écritures de débit et de crédit
qui les concernent dans la même journée comptable et dans la valeur
considérée.
Lors de ce contrôle, deux hypothèses peuvent se présenter :
1.1.1- Hypothèse n°1 : en cas de présence des titres
Lors de la phase de pré-dénouement, les contrôles de provision de titre ont été satisfaits,
les instructions à dénouer deviennent irrévocables et au moment de dénouement, le
compte du cédant est débité du nombre de titres indiqué dans l’opération tandis que le
compte de sa contrepartie, le bénéficiaire est crédité du même nombre de titres.
Le rôle du dépositaire central « STICODEVAM »est de faire la mise à jour des comptes
titres des teneurs de comptes après chaque dénouement effectué.
1.1.2- Hypothèse n° 2 : en cas d’absence de titres

72
Instruction n°3 relative au système de dénouement, STICODEVAM, 2010.

comptable
Dans le cas où le solde de titres n’est pas suffisant, chaque instruction à dénouer qui ne
satisfait pas au contrôle de provision des titres est mise en suspens. Les instructions mis en
suspens sont recyclés dans le système de la STICODEVAM au cours de la journée
comptable de la date de dénouement.
Au-delà de cette date, elles peuvent être recyclées pendant un délai en fonction de la
nature des instructions concernées. Elles sont rejetées par le système à l’issue de ce délai.
En effet, le délai de recyclage peut varier d’une opération à une autre. On prend l’exemple
de 10 jours pour :
 Les contrats de bourse ;
 Les avis d’exécution ;
 Les avis d’appariements.
1.2- Le règlement d’espèces
La livraison des titres n’a lieu que si et seulement si le paiement est reçu grâce à la
concomitance et la simultanéité du système de dénouement c’est à dire que les deux
instructions sont dénoués au même instant et s’il existe un défaut (titres ou espèces),
l’instruction ne sera pas dénoué.
En effet, le règlement des espèces s’effectue au sein de la comptabilité espèces de la
banque centrale.
En outre, chaque jour, les adhérents de la STICODEVAM sont amenés à régler les espèces
correspondant à leurs opérations. Ces règlements se font sur les comptes espèces des
banques à la banque centrale de Tunisie. C’est ainsi dans le cas où un établissement ne
peut avoir de compte auprès de la BCT tel est le cas des intermédiaires en bourse et des
sociétés émettrices, il fait dénouer la partie espèce de ses opérations sur le compte d’une

comptable
banque. Il est alors dit « compensé », l’établissement sur le compte duquel sont dénoués
ses mouvements espèces étant le« compensateur ».
Chaque adhérent compensé doit indiquer au dépositaire quelle est sa banque
compensatrice et chaque banque compensatrice doit donner l’autorisation à la
« STICODEVAM » pour que les espèces de son compensé soient imputées sur son propre
compte à la BCT. Ainsi, chaque banque doit envoyer à la BCT une autorisation pour
enregistrer au débit et au crédit de son compte le solde espèces en dinars qui est
communiqué quotidiennement par la « STICODEVAM » à l’issue de l’imputation
définitive des opérations de livraison de titres contre paiement des espèces.
Dans le cas d’une banque compensatrice, le montant à imputer à son compte et transmis à
la BCT par la STICODEVAM, comprend le montant net de ses achats et de ses ventes
(netting) en premier lieu, auquel sont ajoutés les montants nets de chacun des
intermédiaires compensés. On va présenter par la suite une schématisation du système de
dénouement du dépositaire central des valeurs mobilières en Tunisie.
Schéma n° 3 : Présentation du système de dénouement de la STICODEVAM 73
Les adhérents de la La BVMT

STICODEVAM
Les instructions Les transactions
de dénouement boursières
SYSTEME DE DENOUEMENT DE LA STICODEVAM
En cas de
Dénouement En cas de suspens
73
www.sticodevam.com

comptable
Compensation à Mise à jour des

Recyclage
la BCT comptes titres
des teneurs de
comptes
Un délai maximum de 10 jours
En cas de
Dénouement
Compensation à Mise à jour des

la BCT comptes titres
Rejet
des teneurs de
comptes
1.3- Les instructions de dénouement

Dans la place financière nationale, le système de règlement-livraison des titres permet le
dénouement des opérations de livraison contre paiement, des opérations sans mouvement
de fonds et des opérations sur titres.
En effet, des instructions de dénouement peuvent avoir trois origines 74 :
 La Bourse des valeurs mobilières qui transmet les contrats de bourse ;
 Les adhérents de la « STICODEVAM » ; qui transmettent leurs instructions
de dénouement ;
 La « STICODEVAM » qui enregistre des écritures de régularisation suite aux
OST.
1.3.1- Les opérations de Livraison contre paiement

Le dénouement des opérations de livraison contre paiement repose sur :
74
Instruction n°3 relative au système de dénouement, STICODEVAM, 2010 .

comptable
 Une livraison des titres contre un paiement des espèces
simultanément « Valeur même jour » ;
 Un dénouement dans un délai normalisé.
1.3.1.1- Les transactions de bourse

La « STICODEVAM » reçoit, quotidiennement de la bourse des valeurs mobilières de
Tunis« B.V.M.T » les transactions boursières relatives aux négociations: Du marché central,
hors séances ou bloc et sur dossiers.
De fait, le dénouement de ces négociations se fait après des retraitements et des contrôles
réalisés au sein du département règlement-livraison de la « STICODEVAM », dans un
délai de place normalisé de trois jours de bourse; c'est-à-dire J+3, avec J étant la date de
négociation.
1.3.1.2- Les avis d’exécution

La procédure proposée a pour but de faire coïncider de manière irrévocable, lors du
dénouement de la négociation de bourse, la livraison des titres contre le règlement
simultané des espèces entre un intervenant direct qui est autorisé à négocier sur ce marché
( les intermédiaires en bourse ) et un intervenant indirect ( n’est pas autorisé à négocier sur
ce marché : les banques ).
De fait, la banque est responsable de la vérification de l’existence des titres ou des espèces
correspondant à l’ordre donnée à l’intermédiaire en bourse.
Dès lors que cette obligation est respectée, l’intermédiaire en bourse, qui traite l’ordre
recevra bien à temps les titres ou les espèces pour livrer, ou payer, sa contrepartie sur le
marché. En effet, après chaque transaction ; l’intervenant direct établit un avis d’exécution
le transmet à sa contrepartie.
1.3.1.3- Les avis d’ajustement

comptable
Les avis d’ajustement permettent de dénouer des transactions de gré à gré des bons de
trésor entre :
 Un intervenant direct: autorisé à négocier sur ce marché tel que les banques
autorisées, le ministère des finances et les Spécialistes en Valeurs de Trésor
« SVT».
 Un intervenant indirect: non autorisé à négocier sur ce marché tel que les
intermédiaires en Bourse et les banques non autorisées.
En effet, après chaque transaction, l’intervenant direct établit un avis d’ajustement et le
transmet à sa contrepartie.
Cependant, le dénouement de l’opération se fait à la date de dénouement de l’adjudication
des bons du trésor s’il s’agit d’une transaction du marché gris ou à la convenance des deux
parties entre J+1et J+3 s’il s’agit d’une transaction du marché secondaire des bons du
Trésor.
Une remarque importante que chaque négociateur doit prendre en considération avant
chaque acquisition des BTA pour le compte des étrangers, c’est de consulter le tableau
relatif aux taux d’acquisition des BTA par les étrangers pour vérifier les limites du taux
autorisé qui est égal à 20% du montant estimatif semestriel des émissions des BTA.
1.3.1.4- Les avis d’appariement

Dans le cas où la banque est autorisée par le ministère des finances à effectuer des
transactions sur le marché gris ou secondaire, elle peut acheter et vendre des bons du
Trésor directement soit auprès d’un spécialiste en valeur de Trésor soit auprès d’une autre
banque autorisée.
Cependant, après chaque transaction, les deux contreparties doivent transmettre un avis
d’appariement au dépositaire central des valeurs mobilières, un en provenance du cédant
et un autre du cessionnaire.

comptable
Le dénouement de l’opération se fait à la date de dénouement de l’adjudication des bons
du Trésor s’il s’agit d’une transaction du marché gris ou à la convenance des deux parties
entre J+1 et J+3 s’il s’agit d’une transaction du marché secondaire des bons de Trésor, avec
J étant la date de négociation.
1.3.1.5- Les adjudications des bons de trésor

Les bons de trésor sont émis par voie d’adjudication réservée aux spécialistes en valeurs
du trésor (banques autorisées ou SVT).Pour chaque adjudication et après la réception de
son annonce de la part du trésor, la STICODEVAM diffuse un avis aux adhérents
publiant :
 Le montant indicatif ;
 Les codes ISIN des valeurs à ouvrir ;
 Les dates d’annonces des résultats et de règlement de l’adjudication ;
 Le marché gris ;
 Les horaires limites de réception des ordres de répartition de l’adjudication.
En fin, le trésor communique à la « STICODEVAM » le résultat de l’adjudication réparti
par ligne et par adjudicataire en lui indiquant la quantité titres et le montant adjugé.
1.3.1.6- Les pensions livrées

L’opération de pension livrée est l’opération par laquelle le vendeur (préteur de titres)
cède les titres en pleine propriété à un acheteur (emprunteur de titres), avec un
engagement irrévocable des deux parties à mettre fin à l’opération à une date et à un prix
déterminé à l’avance. Outre l’engagement des deux parties à dénouer la transaction initiée,
l’opération de pension livrée se caractérise par les échanges de trésorerie et de titres ayant
lieu à la mise en place et à l’échéance de l’opération.
Par conséquent, une opération de pension livrée est une transaction de type livraison
contre paiement qui se dénoue dans le système de règlement-livraison du dépositaire
central pour les valeurs admises à ses opérations tel que les valeurs mobilières à
l’exception des actions et des actions à dividendes prioritaire sans droit de vote.

comptable
1.3.2- Les opérations de livraison sans mouvement de fonds75

Les adhérents, transmettent des différentes instructions de dénouement selon la nature de
l’opération exécutée. En effet, le dépositaire a mis à la disposition de ses adhérents
plusieurs types d’opérations pour recevoir et comptabiliser tous les mouvements affectant
leurs comptes titres.
La comptabilisation de ces mouvements se traduit par une livraison des titres du compte
cédant au compte du bénéficiaire, donc le livreur doit disposé d’une provision titres
suffisante pour assurer ce dénouement. Le délai de dénouement de ces opérations est de
trois jours ouvrables sauf pour les cas suivants :
 Les transferts en intra du marché de gré à gré des bons du trésor ;
 Les virements et les conversions des droits.
1.3.2.1- Les transferts de portefeuilles titres

Les titres doivent être livrés d’un teneur de compte à un autre sans que cette livraison
suive la suite logique d’une négociation en bourse. C’est le cas le plus fréquent d’un client
qui transfère son portefeuille d’un teneur de comptes à un autre teneur de comptes.
Cependant, il existe aussi le cas où un client désire transférer ses titres de son teneur de
comptes à l’émetteur de la valeur ou à son intermédiaire agréé mandaté (centralisateur)
afin de gérer en nominatif pur ou inversement, de l’émetteur à un teneur de comptes pour
être gérés en nominatif administré.
1.3.2.2- Les virements et conversions des droits

Suite à chaque augmentation de capital, les adhérents désirant avoir leurs actions
nouvelles donnent un ordre de virement de droits au dépositaire pour débiter la quantité
de droits correspondant au nombre des actions nouvelles selon la parité de
l’augmentation.
75
Instruction n°3 relative au système de dénouement, STICODEVAM, 2010.

comptable
En effet, l’émetteur ou son intermédiaire agrée mandaté communique en réponse à ce
virement un ordre de conversion au dépositaire pour créditer le compte du teneur de
comptes par la quantité titres des actions nouvelles.
1.3.2.3- Les prises en charges « dépôts initiaux »

Suite à chaque nouvelle prise en charge de valeur tel que les :
(i) Emprunts obligataires ;
(ii) Nouvelles souscrites lors d’une augmentation de capital par souscription.
L’émetteur ou le centralisateur communique au dépositaire central le solde à créditer au
compte de chaque teneur de compte en dépôt initial.
1.3.2.4- Les transferts de titres d’un même adhérent

Dans le cas des opérations de transfert en intra c'est-à-dire d’un même adhérent, le cédant
est lui-même le bénéficiaire.
 Mise en nantissement et en opposition
Les teneurs de comptes ont l’obligation d’informer le dépositaire de tous nantissements,
oppositions, saisies ou autre charge frappant les titres et les droits y attachés pour les
valeurs prises en charges par elle.
Chaque déclaration de charge grevant un titre implique un changement de la nature de
compte. A cet effet, le teneur de compte transmet au dépositaire un ordre de nantissement
ou opposition pour :
 Débiter la nature de compte titres ordinaires;
 Créditer la nature de compte spécifique à la charge.
 Levée de nantissement et opposition

comptable
Chaque teneur de comptes est tenu d’informer le dépositaire de la libération de la charge
grevant un titre en transmettant une main levé de charge pour :
 Débiter la nature de compte titres spécifique à la charge ;
 Créditer la nature de compte titres ordinaires.
 Changement de statut client
Le statut d’un client est la gestion libre ou gérée de son portefeuille par son teneur de
compte. Dans le cas où un client passe d’un compte géré à un compte libre ou
inversement, le teneur de compte transmet un ordre de changement de statut dument
justifié au dépositaire central des valeurs mobilières pour débiter ses avoirs gérés par le
crédit de ses avoirs libres ou inversement.
 Répartition suite aux adjudications des bons de trésor
Le résultat de chaque adjudication des bons du trésor parvient au dépositaire en avoirs
indifférenciés soit toutes catégories d’avoirs confondues.
Afin d’alimenter les comptes dans la bonne catégorie d’avoirs, chaque spécialiste en valeur
de trésor ou banque transmet, un ordre de répartition des titres acquis dans le cadre de
l’adjudication.
 Transfert de titres en intra «TRI»
Les transferts de titres en intra concernent les opérations suivantes :
 Les transactions de bons du trésor réalisées entre la banque et sa propre
clientèle et qui impliquent des transferts de titres entre les catégories
d’avoirs de la banque mais sans mouvement de fonds auprès du dépositaire.
 Les transferts de titres dans le cas d’un émetteur lui- même teneur de
comptes : le cas des banques.

comptable
Section 2 : Raisons de la mise en place d’une organisation pour le système de règlement
-livraison de titres
Le système de règlement-livraison de titre est un facteur essentiel de la qualité d’un
marché. Les règlements et livraisons de titres concernent les chaines d’accord puis
d’échange de titres contre espèces.
Depuis le début des années quatre-vingt, toutes les grandes places financières
internationales sont confrontées à un accroissement sans précédent des volumes de
transactions et à une mondialisation des marchés financiers. La modernisation et
l’automatisation des procédures de règlement et de livraison de titres constituent un enjeu
décisif pour la place et dans la performance de ses intermédiaires 76.
C’est dans ce cadre que la mise en place d’une organisation cible au sein de ces
infrastructures post-boursières pour le système de règlement- livraison de titres est
nécessaire vue l’importance des raisons ou obstacles suivants exposés.
2.1- Absence des dispositions législatives, règlementaires et des directives des

autorités de tutelle
La défaillance ou l’absence d’un cadre législative et réglementaire dans la plus part des
places financières mondiales est observée au niveau des systèmes de Règlement-livraison
des titres.
En particulier, en Tunisie, on remarque l’absence d’un cadre législative et réglementaire
qui régit le fonctionnement du système de règlement-livraison des titres ainsi que ses
intervenants, à l’exception de quelques articles prévus par la loi 94-117 du 14 Novembre
1994 portant réorganisation du marché financier (article 77 à 80), qui ont donné une
aperçue générale sur le rôle et les attributions d’une société de dépôt, de compensation et
de règlement.
Aussi, l’absence des directives des autorités du marché financier qui ont pour objectif le
contrôle de la chaine de traitement des transactions est remarqué.
76
CORNU Florence, Mémoire pour l’obtention du diplôme d’expert comptable sous le thème : « Prêts –emprunts des titres dans
le cadre de la mise en place du système règlement-livraison RELIT dans une société de bourse de la place de Paris :
caractéristiques, traitement comptable et contrôle des opérations », France, Mai 1993.

comptable
Outre les directives des autorités de tutelles, les infrastructures post boursières doivent
avoir un règlement intérieur77 , qui devrait prévoir notamment :
 Les conditions dans lesquelles ses dirigeants et les personnes placées sous
son autorité peuvent effectuer des opérations sur valeurs mobilières pour
leur compte propre et les conditions dans lesquelles ils l’informent de ces
opérations ;
 Les dispositions prises en vue d’éviter la circulation indue d’information
confidentielles ;
 Les conflits d’intérêts pouvant surgir et les modes de leur résolution ;
 L’Adhésion systématique au fonds de garantie de marché pour le cas des
intermédiaires habilités.
2.2- La maitrise des risques opérationnels

Le volume important de transaction, la succession des opérations liées au traitement d’une
transaction sur titres sur un marché boursier illustrent la complexité des processus pris en
charge par les intervenants post-bourse, qui doivent gérer un volume croissant
d’opérations et garantir, en même temps, une sécurité maximale de leur exécution.
Cette complexité peut engendrer des risques opérationnels lors du traitement des
transactions sur titres.
C’est pour cette raison que la mise en place d’un système de règlement-livraison des titres
peut réduire les risques opérationnels rencontrés lors du fonctionnement de ces
infrastructures post-bourse. Parmi ces risques, on distingue :
 Risque organisationnels : ces risques nous renvoient aux conséquences du
manque de séparation de taches, de l’absence de définition claire des taches et
des responsabilités, ou bien du manque de capacité d’adaptation du modèle
77
Projet d’élaboration d’un référentiel de contrôle interne et d’organisation comptable des intermédiaires en bourse, titre II :
contrôle interne et organisation comptable des intermédiaires en bourse, p 40, Tunisie.

comptable
organisationnel d’une organisation aux différents changement et mutations de
son environnement78 ;
 Défaillance dans le traitement de l’opération : inexistence, non-respect ou
ignorance des procédures; pertes de documents ;
 Défaillance dans la sécurité, la fiabilité et la continuité de l’ensemble des
composantes nécessaires au fonctionnement des systèmes utilisés : matériels
informatiques, les logiciels, les réseaux de télécommunications, les services de
distribution d’électricité, les plateformes d’accès des participants, le personnel ;
 Méconnaissance ou non-respect des règles de fonctionnement des marchés
(pouvant être la conséquence des difficultés tenant à leur diversité) ;
 Méconnaissance des produits traités ;
 Diversité des instruments, créativité financière et évolutions techniques sont
autant d’obstacles à une maîtrise aisée de leur gestion ;
 Un choix inopportun d’instrument peut empêcher le retournement d’une
opération à condition équivalente (produit non liquide, construit au départ
pour répondre aux seuls besoins de l’entreprise).
2.3- La protection et la sauvegarde des avoirs des clients en titres et espèces

L’existence d’une organisation cible et des procédures relatives à la compensation et à la
conservation des avoirs des clients permet d’assurer notamment:
 La sécurité des biens et des avoirs ;
 Des plans de secours testés : existence de procédés compensatoires en cas de
crise, et d’impossibilité de fonctionnement des systèmes habituels ;
 La sécurité des opérations : la masse considérable des informations traitées
peut induire des erreurs dans le suivi, le traitement et le reporting des
données.
78
Mémoire pour l’obtention du diplôme d’expert comptable sous le thème « Le Dispositif de gestion du risque opérationnel
dans les banques : enjeux et modalités de mise en place», Tunisie, Mohamed CHOUIKH, Octobre 2007.

comptable
Cependant, des mesures et des contrôles permanents de la bonne application des
procédures de sauvegarde des actifs et des avoirs des clients doivent être mises en place :
 Des contrôles sont mis en place afin de rapprocher de manière
régulière et systématique les comptes des clients avec leurs avoirs;
 Des contrôles sont mis en place afin de s'assurer qu'il n'y a pas de
risques de change sur les dépôts de fonds des clients ;
 Des contrôles sont mis en place afin de s'assurer que les comptes
d'appels de marge ("margin accounts") auprès des tiers sont
correctement traduits dans les comptes clients sur une base journalière
auprès de l'entreprise réglementée.
2.4- La dématérialisation des titres

L’immobilisation ou la dématérialisation des titres atténue ou élimine certains risques,
parmi lesquels la destruction ou le vol de certificats.
En effet, le transfert de propriété des titres par jeu d’écritures comptables est une condition
essentielle au raccourcissement du cycle de règlement, qui limite en outre les risques de
coût de remplacement. Ce mécanisme de transfert facilite également la livraison contre
paiement, faisant ainsi disparaître les risques en principal.
Ainsi, la dématérialisation, en instaurant un système unique, a concouru à la simplification
et la rationalisation des procédures de règlement-livraison; en atteste l’exemple d’une
émission de titres nouveaux 79:
Celle-ci se gère, dans un système dématérialisé, par un simple jeu d’écritures.
 L’émetteur communique au dépositaire central le montant de titres
nouvellement émis,
 Le dépositaire ouvre un compte émission (structurellement débiteur) dans
ladite valeur au nom de l’établissement chef de file de l’émission ; sa
contrepartie est un crédit sur un compte de provision ;
79
, KARYOTIS Catherine Laurent, 2010, « L’essentiel de la bourse et des marchés de capitaux », Edition Gualino, Lexteuso,
éditions 2010.

comptable
 Le moment venu, le chef de file débite ce compte de provision par crédits
successifs des intermédiaires bénéficiaires, jusqu’à apurement.
En fin, les titres dématérialisés présentent de nombreux avantages. Le plus important est
la sécurité accrue: tout risque de perte ou de vol de vos titres est en effet exclu. En outre,
les opérations sur titres s’en trouvent largement simplifiées, ce qui s’inscrit dans la
tendance générale de modernisation du droit en matière de titres.
2.5- La minimisation des suspens

Les suspens techniques correspondent en générale :
 A des opérations revêtant un caractère d’anomalie et ce qu’elle soit son origine.
On peut prendre l’exemple d’une vente de plus de titres que le client n’en
détenait dans son compte, dans ce cas le solde du compte titre du client
deviendra débiteur.
 A des opérations qui nécessitent un différé d’imputation définitive du fait que
leur nature exige techniquement des délais ou qu’elles doivent donner lieu à
des formalités complémentaires ou à des vérifications.
La mise en place d’une technique de la livraison contre paiement peut jouer un rôle
important dans la minimisation des suspens.
Pour ce faire, nous avons procédé à une collecte de données auprès d’Euroclear
France pour mettre en évidence l’apport du système de règlement-livraison dans la
minimisation des suspens.
Etude du taux de suspens depuis 1995 :
Historiquement, depuis la mise en place de système de Règlement-livraison des titres, le
taux de suspens s’élève à moins de 1 %, et parmi ceux-ci, plus de 90 % sont dénouées le
lendemain80.
80
Desclerc A., DVP in France : a status report, DVP : Cross Border Securities Settlement, Conférence Insig,
5&6 October 1995.

comptable
Globalement, sur nos huit années de référence, le taux moyen de suspens ressort à
0,1675 %, il est donc très faible et illustre déjà l’efficience des systèmes de règlement-
livraison de titres de la Bourse de Paris.
En données brutes, telles que fournies par Euroclear France, les taux sont les suivants.
Moyenne
Années Janvier Février Mars Avril Mai Juin Juillet Août Septembre Octobre Novembre Décembre
1995 0,25 0,19 0,10 0,10 0,20 0,15 0,15 0,09 0,07 0,11 0,30 0,18 0,158
1996 0,17 0,18 0,22 0,22 0,29 0,31 0,25 0,22 0,21 0,11 0,15 0,58 0,243
1997 0,19 0,22 0,21 0,14 0,19 0,18 0,23 0,19 0,19 0,11 0,21 0,26 0,193
1998 0,16 0,20 0,13 0,20 0,15 0,56 0,20 0,02 0,03 0,02 0,03 0,12 0,152
1999 0,14 0,12 0,07 0,09 0,22 0,14 0,14 0,02 0,06 0,07 0,06 0,04 0,098
2000 0,06 0,08 0,08 0,10 0,25 0,30 0,22 0,12 0,12 0,20 0,10 0,27 0,158
2001 0,12 0,14 0,18 0,22 0,21 0,21 0,14 0,07 0,76 0,12 0,12 0,23 0,210
2002 0,08 0,13 0,12 0,09 0,13 0,14 0,07 0,10 0,06 0,16 0,13 0,31 0,127
2003 0,12 0,19 0,22 0,34 0,15 0,20 0,21 0,10 0,19 0,10 0,11 0,13 0,172
Tableau : Taux moyen de suspens dans le mois en capitaux
2.6- Autres raisons pour la mise en place des procédures relatives au règlement-
livraison de titres
Le système de contrôle interne des infrastructures post-boursières doit particulièrement
veiller à la mise en place d’un certain nombre de procédures et règles organisationnelles
assurant :

comptable
(i) La disponibilité des titres et des espèces : dans ce sens, l’intermédiaire en
bourse doit les titres aux clients qui achètent et les espèces aux clients qui
vendent, il est censé de détenir les titres qu’il vend et les espèces pour les
achats ;
(ii) La séparation des taches entre ceux qui exécutent les ordres et ceux qui les
traitent en front office ;
(iii) L’existence de système de contrôle de la disponibilité des espèces et des
titres préalablement à toute transaction, et ce par la mise en place d’une
centrale de couverture permettant l’obtention de toute information sur la
position du client en temps réel ;
(iv) L’existence de système de détection de tout compte client débiteur
présentant un solde espèce débiteur, lorsque l’origine du solde espèce
débiteur provient de l’achat de titres dont la valeur dépasse le solde espèce
disponible (dysfonctionnement de la centrale de couverture, forçage de la
centrale de couverture) ;
(v) L’existence de système de traitement de toute insuffisance de couverture
impliquant notamment :
 La relance des clients pour entreprendre les actions de régulation de
leurs positions ;
 Blocage, le cas échéant des comptes dans la centrale de couverture ;
 L’annulation des ordres non exécutés.

comptable
CHAPITRE II : CONCEPTION D’UNE ORGANISATION CIBLE POUR

LES OPERATIONS DU SYSTEME DE REGLEMENT-LIVRAISON DES
TITRES
Section 1 : Une organisation et des procédures relatives au système de règlement-

livraison de titres au sein du dépositaire central des valeurs mobilières
Le dépositaire central apparait comme une pierre angulaire de l’organisation et du
fonctionnement de tout système de titres. Sa mise en place permet, en effet, d’améliorer
l’efficience et la sécurité de ce système par le biais de l’immobilisation des titres chez lui
plutôt que chez les investisseurs.
Selon nous, un dépositaire central est donc un pré-requis indispensable à toutes
prestations de base d’un système de règlement-livraison efficace 81.
Dans cette section, l’expert-comptable en tant qu’un consultant, organisateur propose une
conception bien détaillée des procédures relatives aux opérations de règlement-livraison
de titres au sein du dépositaire central en commençant par les opérations de livraison
contre paiement.
1.1- Proposition de procédures de dénouement des opérations de livraison contre

paiement
Dans cette partie, on va traiter les procédures relatives aux introductions en bourse
« marché primaire » et celle des transactions boursières usuelles « marché secondaire ».
1.1.1- Marché primaire
81
KARYOTIS Catherine, 2003, « Les systèmes de règlement et la livraison de titres », Paris, La Revue Banque, Collection Les
Essentiels de la Banque et de la Finance, 128 pages.

comptable
1.1.1.1- Domaine d’application
Le marché primaire est le marché des émissions nouvelles dont le rôle qui lui est dévolue
consiste à drainer les capitaux à moyen et à long terme en vue de contribuer au
financement de l’économie nationale. Ainsi, il assure donc une collecte de ressources
longues82.
En effet, Le marché primaire est un marché des titres qui sont proposés pour la première
fois. Il est aussi appelé « marché du neuf ». C’est sur ce marché qu’on lieu les
introductions, les privatisations. Il concerne donc l’émission de tous les actifs financiers
(action, obligation, …). Le prix de vente d’un titre est appelé prix d’émission 83.
Lors d’émission des nouvelles actifs financiers sur le marché boursier et en particulier les
introductions en bourses, le département règlement-livraison au sein du dépositaire
central doit gérer le dépôt initial c'est-à-dire la constitution du solde initial de l’offre
publique après sa prise en charge par le département admission des valeurs mobilières.
1.1.1.2- Description de la procédure

N° de Quoi Qui Quand Comment
l'étape
1 Accès par les Agent front office Date fixé de 1-L'agent front office sélectionne le
intermédiaires en de l’intermédiaire l'ouverture de type de l'opération "OPF"
bourse via à l'espace en bourse l'OPF Il procède aux opérations
adhérent au menu suivantes:
"Envoi flux" puis à la  Il sélectionne la catégorie
fonction "offre d'avoir dans la liste ;
publique"  Saisit le nombre de titres
pour la catégorie d'avoirs
sélectionnée ;
 Validation du mouvement.
2 Envoi final de la liste Responsable front Date fixé de Validation de l’envoi de la liste des
des mouvements à la office de l'OPF mouvements par le responsable
STICODEVAM l’intermédiaire en front office.
bourse
3 Transmission des avis Responsable Fin journée de Confirmation de l’opération à
d'exécution par les portefeuille titres clôture de travers la transmission des avis
banques au sein des l'OPF d’exécution au dépositaire.
82
OUADI Naceur , 2002, « Marchés des capitaux en Tunisie », p 96, Edition CLE, Tunis 2002.
83
www.les-finances.com

comptable
banques
4 Dénouement de Département Fin journée de Le dépôt initial est généré
l'opération règlement-livraison clôture de automatiquement au niveau du
STICODEVAM l'OPF système, à travers l’espace
adhérent, sans aucune saisie
manuelle.
Le système rapproche ces
quantités réparties :
 Si conformité :
Confirmation de la
génération automatique
des écritures comptables.
 Si non-conformité :
transmission refusé au
teneur de compte.
5 Dénouement de Département Fin journée de Le département règlement-
l'opération règlement-livraison clôture de livraison met à la disposition de
STICODEVAM l'OPF chaque teneur de compte et
banque compensatrice via l'espace
adhérent l'état de dénouement
espèces relatif à la journée de
bourse J.
1.1.2- Marché secondaire: les transactions boursières usuelles

1.1.2.1- Domaine d’application
Le marché secondaire est un marché à la fois différent et complémentaire au marché
primaire, il procure la liquidité et la mobilité de l’épargne à travers l’échange de titres déjà
émis sur le marché primaire. Il répond ainsi au souci des détenteurs des titres, mus par un
besoin urgent quelconque de récupérer leurs fonds sans être, toutefois, obligés d’attendre
l’échéance du titre84.
Les transactions boursières usuelles correspondent aux opérations d’achat et de vente des
titres sur le marché secondaire. Après la négociation et la conclusion de ces transactions au
niveau des fronts offices des négociateurs, l’étape de finalisation du traitement de ces
transactions est celle d’échange de titre, s’effectue au sein du département règlement
livraison du dépositaire central des valeurs mobilières. Celle-ci se traduit par le
dénouement des engagements réciproques de l’acheteur et du vendeur en même date.
84
OUADI Naceur, 2002, « Marchés des capitaux en Tunisie »,p 102, Edition CLE, Tunis 2002

comptable
Nous proposons de décrire l’acheminement de cette procédure.
1.1.2.2- Description de la procédure

N° de
Quoi Qui Quand Comment
l'étape
Réception d’un fichier de Département A la fin de Après la clôture de chaque séance
format "TXT" des informatique chaque journée bourse, la BVMT envoie au dépositaire
transactions boursières (Après la central "STICODEVAM" via une ligne
1
envoyés par la BVMT clôture de la spécialisée un fichier de format "TXT"
séance bourse) contenant toutes les transactions de la
journée.
Envoi du fichier des Département A la fin de Le département informatique procède
transactions boursières informatique chaque journée à l'envoi du fichier des transactions
au département (Après la boursières au département
2
« règlement-livraison » clôture de la « règlement-livraison »pour
séance Bourse) traitement.
Intégration des contrats Chargé du A la fin de Le chargé de département règlement-

de bourse sous forme département chaque journée livraison va intégrer ces fichiers au
« TXT »au niveau de règlement-livraison (Après la niveau de l'application « CLEAR-
3
l'application « CLEAR- clôture de la PLUS ».
PLUS » séance Bourse)
Consultation des Chargé du J+1 ou J+2 Le chargé de département règlement-

contrats intégrés département livraison a la possibilité de consulter
règlement-livraison les contrats de bourse déjà intégrés
4
afin de vérifier la situation des flux.
Génération des Chargé du J+2 (avec J: Le chargé procède à la génération des

mouvements au niveau département journée mouvements au niveau de
5 de l'application règlement-livraison boursière) l’application « CLEAR PLUS »
«CLEAR PLUS »

comptable
Phase de Pré- Chargé du J+2 (avec J: C’est un contrôle automatique réalisé

dénouement département journée par l'application avant le dénouement
règlement-livraison boursière) de l'opération: il s'agit d'un
rapprochement entre le nombre de
titre existant (solde de veille) avec le
mouvement des transactions.
1 er Hypothèse: Le solde veille est
supérieur au solde mouvement :
validation et confirmation.
2 ème Hypothèse: Le solde veille est
6
inférieur au solde mouvement c'est à
dire le solde ne permet pas de
confirmer l'opération et le mouvement
reste en suspens.
Afin de régulariser la situation, le
chargé établit des lettres de suspens
adressées aux défaillants,
intermédiaires en bourse (contre
partie), CMF et la BVMT.
Envoi par la Responsable du Fin journée de Le responsable du département

STICODEVAM aux département J+2 jusqu'à 10H règlement-livraison envoie via l'espace
banques compensatrices règlement-livraison du matin du J+3 adhérent aux banques compensatrices
et les intermédiaires en et les intermédiaires en bourse les
7 bourses les soldes soldes espèces et titres de la journée J
espèces et titres de la afin de confirmer l’opération.
journée J
Phase de dénouement Responsable du J+3 : la journée 1-Envoi par le département règlement-

département comptable livraison d'un fichier de compensation
règlement-livraison inter bancaire au BCT.
8 2-Validation du dénouement des

transactions: livraison des titres et
mise à jour du portefeuille des teneurs
de comptes.
Archivage et Chargé du Fin journée Le chargé procède :

historisation Département comptable (J+3)  à l'édition des états de la journée
règlement-livraison comptable,
9
 à vérifier les états avant de les
archiver d’une manière
chronologique.
Divulgation des Département Fin journée Via l’espace adhérent, le département
mouvements et soldes règlement-livraison comptable (J+3) règlement-livraison divulgue les
titres aux adhérents mouvements et les soldes titres
10
relatives à chaque adhérent.

comptable
1.2- Proposition de procédure de dénouement des opérations de livraison sans

mouvement de fonds
1.2.1- Domaine d’application

Cette procédure s’applique à toutes les opérations de livraison sans mouvement de fonds
« FRANCO ». Ces opérations se distinguent par rapport aux autres transactions par
l’absence du règlement espèces, il s’agit des opérations d’ordre. On va concevoir quelques
procédures retraçant le bon déroulement de ces opérations afin de constituer un support
interne pour les professionnels.
1.2.2- Description des procédures

On va élaborer les procédures suivantes :
1.2.2.1- Les virements et conversions des droits

N° de
l'étape
Réception des ordres de Département Lors de Les teneurs de comptes envoient les
virements par le règlement-livraison conversionde ordres de virements de droits
1 département règlement- droit d'attribution à la STICODEVAM via
livraison parvenus des l'espace adhérent (portail du
teneurs de comptes dépositaire central).
Activation du contrôle Chargé du Après réception Le chargé du département règlement-
des ordres de virement département des ordres de livraison active le contrôle lors de
règlement-livraison virement l'envoi des ordres de virement : C’est
2
un contrôle automatique par le
système.
Génération des Chargé du J+1 Afin de consulter les ordres de

virements reçus de département virements, le chargé du département
l’application « CLEAR règlement-livraison règlement-livraison génère ces
3
PLUS » vers l’application mouvements de l’application
« X-FRANCO » « CLEAR PLUS » vers l’application
« X-FRANCO ».
Attente de confirmation Département J+1, J+2 ou J+3 L'émetteur ou son intermédiaire agrée
4 par son émetteur ou par règlement-livraison confirme l'opération de conversion des
son intermédiaire agrée droits via l'espace adhérent.
Validation des Département J+1, J+2 ou J+3 Après les contrôles exécutés, le chargé
5 mouvements règlement-livraison du département règlement livraison
valide les mouvements.
Génération comptable et Département J+1, J+2 ou J+3 Le chargé du département procède à

6 mise à jour des soldes règlement-livraison la génération des écritures comptables
titres relatives à la comptabilité des droits.

comptable
1.2.2.2- Les transferts de titres d’un même adhérent « changement de statut client »
Nous proposons la procédure suivante qui va traiter le changement de statut d’un client,
c'est le cas où un client passe d’un compte géré à un compte libre ou inversement
N° de
l’étape
Réception des ordres Département J+2 avant 12 H Les teneurs de compte envoient des
de changement de règlement-livraison (avec J : journée ordres de changement de statuts au
1 statuts par le de bourse) département règlement-livraison de la
département STICODEVAM via l'espace adhérent.
règlement livraison
Contrôle des ordres Les chargés de J+2 après 12 H Les chargés de département
de changement de département règlement-livraison activent le
statuts règlement-livraison contrôle des ordres de changement de
statuts au niveau de l'application
«CLEAR PLUS », ils vérifient :
 La date d'envoi (le dernier délai

d'envoi est j+2 avant 12 H) ;
 Le transfert doit être en intra
2 c'est à dire le livreur est le même
le livré) ;
 Le teneur de compte ne peut
changer le statut de son client
que du libre au géré ou
inversement.
Ces vérifications doivent être
matérialisées par des états édités par
le système afin de conserver leur
traçabilité.
En cas d'erreur Les chargés de Fin J+2 Les chargés de département
commis par les département règlement-livraison doivent informer
3 teneurs de comptes règlement-livraison les teneurs de comptes de l'erreur et
au niveau des ordres envoient un ordre qui annule et
de changement remplace le précédant.
Génération des Les chargés de Fin J+2 Après les vérifications nécessaires, les
mouvements au département chargés génèrent les mouvements
4 niveau de règlement-livraison dans l'application X-FRANCO afin
l'application « X- d'être dénoués.
FRANCO »
Phase de Les chargés de J+3  Les chargés de département
Dénouement département règlement-livraison valident les
règlement-livraison mouvements.
 Génération des écritures
5
comptables.
 Documentation et archivage de
l’opération après vérifications
des états édités par le système.

comptable
1.2.2.3- Transfert de titres en intra « TRI »

Les transferts de titres en intra sont des opérations où le teneur de comptes est en même
temps cédant et cessionnaire. Les opérations concernées par cette procédure sont85 :
 Les ordres de transferts effectués par un même teneur de comptes pour les
opérations relatives au marché gris ou au marché secondaire des Bons de
Trésor (BTA, BTC) ;
 Les ordres de transfert de titres entre émetteur et teneurs de comptes dans le
cas où l’émetteur est lui-même teneur de compte de ses propres valeurs (ce cas
s’applique aux valeurs bancaires).
 Les ordres de répartition de titres suite à une adjudication des Bons de Trésor
(BTA, BTC).
La procédure relative au transfert en intra est présentée comme suit:
N° de
l'étape
Transmission d'un Les adhérents J+2 avant 12 H
Un fichier d'ordre de transfert doit être
fichier d'ordre de transmis par les teneurs de comptes
transfert à la via l'espace adhérent au département
1
STICODEVAM règlement-livraison (possibilité de
transmettre plusieurs types
d'opérations dans un même fichier).
Des contrôles de cohérence des
informations contenues dans le fichier
sont effectués automatiquement par le
système:
1-Contrôle de la date de transfert :
*Doit être sous forme jj/mm/aaaa ;
*Doit être un jour ouvrable ;
Contrôle de * Ne doit pas être supérieur à la date
cohérence des Les Chargés du
Après réception du jour ;
2 informations département * Dans le cas d'un ordre de répartition
des fichiers
contenues dans le règlement-livraison relatif à une transaction en bourse, la
fichier date du transfert doit être égale à la
journée de bourse.
2-Contrôle de la date de règlement-
livraison: *
Doit être sous forme jj/mm/aaaa ;
* Doit être un jour ouvrable ;
* Dans le cas d'un ordre de répartition
85
Instruction à l’usage des adhérents N°46, nouvelle procédure de transmission des ordres de transfert de titres en intra et des
ordres de répartition de titres, STICODEVAM.

comptable
relatif à une transaction en bourse, la

date de règlement-livraison doit être
égale à la date de transfert J+3.
3-Contrôle du code ISIN: la valeur
doit être active et non clôturée.
4-Contrôle du code teneur de
comptes: doit être numérique.
5-Contrôle du code nature de
comptes: doit être toujours égal à zéro
"00" ou "09" ou "29" que ce soit en
débit ou en crédit.
6- Contrôle du code catégorie d'avoirs
7-Contrôle quantité titres: doit être un
nombre numérique différent de zéro.
8- Contrôle du code opération: le code
opération doit être alphabétique, il
peut être majuscule ou minuscule, il
doit être égal à :
* "TRI" : ce code est utilisé pour
identifier les opérations de transferts
en intra.
* "REA" : ce code est utilisé pour
identifier les opérations de répartition
suite à une adjudication des Bons de
Trésor (BTC, BTA, BT zéro coupon).
* "REB": ce code est utilisé pour
identifier les opérations de répartition
de titres suite à une transaction
réalisée à la bourse (emprunt
obligataire ou de BTA).
Phase de Département J+2 après 12 H  Dénouement de l'opération ;
dénouement règlement- livraison  Comptabilisation des
mouvements ;
 Archivage des documents
édités: avant l’archivage, des
contrôles sont exercés par le
3
responsable.

comptable
1.3- Proposition des procédures de dénouement des opérations sur titres « OST»
1.3.1- Domaine d’application

Tout événement décidé par l’émetteur, qui porte sur les caractéristiques au sens large de la
valeur ou des droits attachés. Dans ce contexte, l’opération sur titre est la traduction
comptable d’une variation touchant l’ensemble des titres d’une émission, inscrits chez
chacun des teneurs de comptes à une date et à des conditions précises.
En effet, on va traiter deux types d’opérations sur titres sur le marché financier Tunisien :
 Les opérations sur titres avec mouvements de fonds ;
 Les opérations sur titres sans mouvements de fonds.
1.3.2- Les opérations sur titres avec mouvements de fonds
1.3.2.1- Remboursement des annuités de titres de créances

La procédure proposée pour le remboursement des intérêts et/ou du principal des titres de
créance est celle du paiement direct qui consiste à débiter, le jour de l’échéance, le compte
de la banque compensatrice de l’émetteur en Banque Centrale de Tunisie du montant
global du remboursement par le crédit des comptes des banques compensatrices des
différents teneurs de comptes proportionnellement aux avoirs de chacun en
STICODEVAM.
La procédure proposée est la suivante :

comptable
N° de
l'étape

comptable
Rappel des émetteurs Responsable de 10 jours

Le responsable du département
de la date de mise en département ouvrables avant
admission au sein de la
paiement admission la date de mise
STICODEVAM envoie par courrier
1 conformément au en paiementdes lettres de rappel de la date de mise
tableau en paiement conformément au tableau
d'amortissement d'amortissement aux émetteurs des
titres de créances.
Transmission par les Les émetteurs des 3 jours Les émetteurs transmettent à la
émetteurs des titres de créances ouvrables avant STICODEVAM les documents
documents (emprunts la date de mise suivantes: (i)
obligatoires à la obligataires, parts de en paiement Une autorisation de sa banque
STICODEVAM Fond commun de compensatrice de débiter son compte à
créances) la Banque Centrale de Tunisie le jour
de remboursement du montant global
brut à rembourser (le montant global
net s’il s’agit de parts de FCC). Cette
2 autorisation n’est pas exigée si
l’émetteur a déjà fourni à la
STICODEVAM une autorisation
permanente d’une banque
compensatrice.
(ii) Un état mentionnant le montant

unitaire brut par titre de créance
(le montant unitaire net s’il s’agit de
parts de FCC).
Diffusion d'un avis à Responsable Après réception Un avis est diffusé à tous les adhérents
tous les adhérents département des documents indiquant le montant unitaire et la
3 admission visés à l'étape date de mise en paiement.
n°2
Transmission de l'état Responsable La veille de L’état de dénouement espèces

de dénouement département règlement transmis, via l’Espace Adhérents, aux
espèces aux teneurs règlement-livraison teneurs de comptes, la veille de
4 de comptes règlement, indiquera à chacun le
montant du remboursement lui
revenant conformément à ses avoirs
en STICODEVAM.
Phase de Département Après le Génération comptable de l'opération
dénouement règlement-livraison règlement et mise à jour des comptes des
5 adhérents.

comptable
1.3.2.2- Paiement des dividendes

Nous allons concevoir une procédure relative au paiement des dividendes qui permet
d’une part de faciliter les taches des émetteurs/ teneurs de comptes et constitue un support
pour le dépositaire central des valeurs mobilières.
N° de
l'étape Quoi Qui Quand Comment
1 Information de Emetteur Après L'émetteur communique par voie de
l'émetteur de la date de assemblée courrier à la STICODEVAM la date de
distribution des générale distribution des dividendes et le
dividendes et le montant ordinaire de la montant unitaire du dividende à
unitaire du dividende à société émettrice distribuer.
distribuer
2 Communication des Le responsable du Avant 10 jours Le chargé du département admission
caractéristiques de département de la date de adresse à l'émetteur à titre indicatif le
l'opération de paiement admission distribution des montant global estimatif à distribuer
de dividendes par la dividendes calculé sur la base des avoirs des
STICODEVAM teneurs de comptes.
3 Remise par chèque ou Emetteur Avant la date de Sur la base du montant global
par virement le montant mise en estimatif à distribuer, l'émetteur remet
global à distribuer paiement à la STICODEVAM par chèque ou
virement le montant des dividendes
avant la date de mise en paiement.
4 Arrêt les soldes en titres Le responsable du Journée de Le responsable du département
de chaque teneur de département bourse J-1 (J: règlement-livraison déclenche l'arrêt
comptes règlement-livraison étant la date de des soldes en titres de chaque teneur
détachement) de comptes à l'issue du dénouement
de la journée de bourse J-1 pour un
règlement à J+3 et en déduit le
montant global définitif à distribuer.
En cas de différence entre le montant
estimatif et le montant définitif pour
l’une des considérations suivantes :
 Augmentation du nombre des

titres chez les teneurs de

comptes suite aux conversions
de droits ou des transferts de
titres du compte titres chez
l’émetteur vers le compte titres
chez les teneurs de comptes ;


comptable
 Diminution du nombre des titres

chez les teneurs de comptes
suite aux transferts de titres du
compte titres chez le teneur de
comptes vers le compte titres
chez l’émetteur ;


L'émetteur verse à la
STICODEVAM le montant
complémentaire des dividendes,
dans le 1er cas, et la
STICODEVAM verse le reliquat
à l’émetteur dans le 2ème cas.
5 Diffusion un avis aux Le responsable du La veille du Le responsable du département
adhérents rappelant les département paiement des règlement-livraison diffuse, la veille
caractéristiques de règlement-livraison dividendes du paiement des dividendes, un avis
l'opération aux adhérents rappelant la date de
règlement et le montant unitaire du
dividende à distribuer.
6 Transmission de l’Etat Le responsable du La veille du Le responsable du département
de dénouement espèces département règlement règlement-livraison transmet l'état de
aux banques règlement-livraison dénouement espèces indiquant à
compensatrices des chacun (teneurs de comptes) le
teneurs de comptes montant des dividendes lui revenant
conformément à ses avoirs en
STICODEVAM.

comptable
1.3.2.3- Augmentation de capital par souscription

Cette procédure proposée permet :
 Le dénouement des montants relatifs aux augmentations de capital par souscription
à J+3 (J étant la date de fin transaction) ;
 Automatisation de la transmission des ordres de virements des droits de
souscriptions : gérer les virements des droits de souscription ;
 La confirmation de la souscription : Verser le montant de l’augmentation dans le
compte indisponible correspondant à la souscription globale après répartition à
titre réductible.
N° de
l'étape Quoi Qui Quand Comment
Envoie à la Les teneurs de A compter de J Les teneurs de comptes envoient via
STICODEVAM les comptes et au plus tard l'espace adhérent les ordres de
ordres de virement des le J+1 à 17 H virement des droits de souscription
1 droits de souscription et par catégories d'avoirs ainsi que le
le nombre d’action nombre d'action demandé à titre
demandée à titre réductible.
réductible
Dénouement des Département J+2 Les chargés du département
virements des droits de règlement/livraison règlement-livraison procèdent au
2 souscription dénouement des virements des droits
de souscription par catégorie d'avoirs.
Envoie par la Département J+2 Suite au dénouement des virements

STICODEVAM d'un état règlement-livraison des droits de souscription, l'émetteur
des droits de ou l'intermédiaire agrée mandaté
souscription non exercés reçoit de la STICODEVAM un état des
3
droits de souscription non exercées
pour lui permettre de déterminer le
nombre d'action disponible à titre
réductible.
Confirmation de la Emetteur ou J+3 Après répartition des actions à titre
souscription globale par Intermédiaire agrée réductible, l'émetteur ou l'IAM
4 teneur de compte mandaté « IAM » confirme via l'espace adhérent la
souscription globale par teneur de
comptes.
Envoie d'un état de Emetteur ou IAM J+3 L’émetteur ou intermédiaire agrée
répartition des nouvelles "Intermédiaire agrée mandaté envoie via l'espace adhérent
souscrites "NS" à titre mandaté" un état de répartition entre les teneurs
5
réductible de comptes des nouvelles souscrits
"NS" à titre réductible.

comptable
Contrôle l'opération de Département J+3 Les chargés du département

répartition des "NS" à règlement-livraison règlement-livraison contrôlent à
titre réductible travers le système que les teneurs de
comptes ayant des nouvelles souscrits
6
à titre réductible ont exprimé cette
demande lors de l'envoi des ordres de
virement des droits de souscriptions
ainsi que le total des "NS"
Envoie par les teneurs de Teneurs de comptes Fin J+3 Chaque teneur de comptes ayant des
comptes ayant des actions nouvelles souscrites à titre
actions nouvelles réductible, transmet à la
souscrites à titre STICODEVAM, via l'espace adhérent,
réductible des ordres de des ordres de ségrégation des
ségrégation quantités allouées par catégorie
d'avoirs. Le système affiche à chaque
teneur de comptes la quantité globale
souscrite: deux cas se présentent :
7
 1er cas : Confirmation ségrégation

de la quantité globale par catégorie
d'avoirs.
 2ème cas : Rejet de la répartition des

titres entre les teneurs de comptes et
l'annulation des ordres de ségrégation
transmis par ces derniers.
Envoie d'un état de Département Fin j+3 Un état de dénouement espèces est
dénouement espèces règlement-livraison envoyé par la STICODEVAM via
8 l'espace adhérent à chaque banque
compensatrice des teneurs de comptes.
Vérification de l'état de Teneurs de comptes Fin J+3 Les teneurs de comptes doivent
dénouement espèces vérifier l'état de dénouement espèces
9 avant la fin de la journée J+3, le non
contestation vaut confirmation.
Dénouement de Département Fin j+3  Dénouement espèces : envoie un

l'augmentation de règlement-livraison état de Compensation à la BCT ;
capital par souscription  Génération comptable et édition des
10 états
 Contrôle matérialisé par le
responsable et archivage des
documents.

comptable
1.3.3- Les opérations sur titres sans mouvements de fonds
1.3.3.1- Augmentation de capital par attribution gratuite

Nous proposons dans cette partie de décrire les étapes du déroulement d’une
augmentation de capital par attribution gratuite.
N° de
l'étape
Envoie des ordres de Teneurs de comptes J: étant le jour Les teneurs de comptes procèdent à
virement des droits de virement des l'envoi des ordres de virement des
1
d'attribution droits droits d'attribution via l'espace
adhérent à la STICODEVAM.
Transmission d’une Teneurs de comptes J: étant le jour Les teneurs de comptes transmettent à
liste nominative des de virement des l'émetteur ou l'intermédiaire agrée
actionnaires droits mandaté une liste nominative des
2
actionnaires demandant la conversion
des droits en actions.
Choix du délai de Teneurs de comptes J : étant le jour Les teneurs de comptes ont la
dénouement de de virement des possibilité de choisir la date de
3 l'opération de droits dénouement qui peut être soit J, J+1,
virement J+2, J+3 avec J: étant la date de
l'opération du virement.
4 Dénouement de Département J, J+1, J+2 ou Validation de l'opération et génération
l'ordre de virement règlement-livraison bien J+3 des écritures comptables.
des droits
L'émetteur ou son « IAM » dès
Transmission à la réalisation de la conversion, transmet
STICODEVAM un à la STICODEVAM via l'espace
5 Emetteur ou IAM J+3
ordre de conversion adhérent, un ordre de conversion des
des droits en actions droits en actions.
Dénouement de Validation de l’opération par le

Département responsable et génération des
6 l'opération de J+3
règlement-livraison écritures des droits.
conversion des droits

comptable
1.3.3.2- Réduction de la valeur nominale de l’action

Cette opération de réduction de la valeur nominale de l’action est décidée par l’assemblée
générale extraordinaire de la société émettrice de la valeur mobilière.
Nous proposons comme suit la procédure relative à cette opération.
N° de
l'étape
Transmission d'un Emetteur 3jours ouvrables L'émetteur ou son intermédiaire agrée
courrier informant les avant la date de mandatée transmet à la
modalités pratiques l'effet de STICODEVAM un courrier
1
de l'opération de l'opération accompagné d'une copie du PV de
réduction de la l'AGE dument signé informant les
valeur nominale modalités pratiques de l'opération.
Diffusion d'un avis à Département 1 jour avant la Un avis est diffusé via l'espace
tous les adhérents règlement-livraison date de adhérent à tous les adhérents
2
l'opération indiquant la date de réduction de la
valeur nominal.
3 Contrôle des Responsable 1 jour avant la Le responsable du département
caractéristiques de département date de règlement-livraison ordonne le
l'opération règlement-livraison l'opération contrôle référentiel réalisé par le
système :
(i) Code ISIN de la valeur ;
(ii) Date de dénouement de
l'opération ;
(iii) Nature de compte ;
(iv) catégorie d'avoir ; etc.
Dénouement de Responsable Le jour J  Validation du dénouement de
l'OST département l'opération par le responsable
règlement-livraison du département règlement-
livraison ;
4
 Génération comptable de
l'OST ;
 Archivage des états édités par
le système.

comptable
Section 2 : Une organisation et des procédures relatives aux activités back-office au sein
des intermédiaires en bourse
La prévention des principaux risques que nous venons d’évoquer dans la première partie
de notre mémoire, réside notamment dans la mise en place d’une organisation rigoureuse
qui va permettre de sécuriser le mieux possible les opérations de règlement-livraison des
titres en assurant un cadre de gestion, la séparation des fonctions, la mise en place d’un
dispositif de contrôle interne.
C’est dans ce cadre que l’expert-comptable, lors de l’exécution d’une mission spécifique,
relatif à la mise en place d’un dispositif organisationnel d’un intermédiaire en bourse ; va
commencer par le diagnostic de l’existant afin de cerner les zones de risques et sur la base
de ce travail d’identification et d’évaluation, peut concevoir un manuel de procédures bien
détaillé qui va constituer un support pour les professionnels en la matière.
2.1- Procédure relative au déroulement des offres publiques de vente

2.1.1- Définition de l’offre publique de vente « OPV »
Une offre publique 86est une opération lancée par une société, un groupe financier ou une
autre institution privée, sous forme d'une proposition faite au public de lui acheter,
échanger ou vendre un certain nombre de titres d'une société, dans le cadre de procédures
précises, réglementées et contrôlées par les autorités de bourse, notamment en ce qui
concerne les informations financières à fournir au public tel que AMF en France, par la
SEC aux États-Unis et par le CMF en Tunisie.
La procédure d’offre publique de vente recourt au préalable à l’ouverture des négociations
de titres de la société sur l’un des marchés de cote et qui fixe, ensuite, le volume des titres
à mettre à la disposition du marché ainsi que le prix de vente auxquels ces titres sont
proposés.
En outre, la technique utilisée pour l'offre publique de vente est choisie par l’émetteur
parmi plusieurs:
86
Lexique finance trader : www.trader-finance.fr

comptable
 L'offre à prix ferme « OPF » qui consiste à mettre à la disposition du public une
quantité de titres à un prix défini à l'avance. Les ordres d'achat limités à ce prix sont
les seuls recevables. Les titres sont répartis suivant un rapport entre le nombre de
titres offerts et le nombre de titres demandés ;
 L'offre à prix minimale « OPM » qui comporte un prix minimal. Les ordres à cours
limité sont donc les seuls acceptés. Le premier cours coté correspond à la limite
inférieure de la dernière tranche servie ;
 L'offre à prix ouvert « OPO » qui voit le prix de l'action annoncé dans une
fourchette et le prix définitif fixé à l'intérieur de cette fourchette, le jour même de la
première cotation. Les ordres sont ainsi exprimés sans limite de prix et réputés
stipulés au prix de l'OPO.
En Tunisie, c’est la première technique «OPF » qui est la plus utilisée lors des offres
publiques de vente.
En outre, l’offre publique de souscription qui correspond à une mise sur le marché
boursier, permet donc à un émetteur d’accroitre son capital pour répondre à ses besoins de
financement.
2.1.2- Vue générale de la procédure :

Nous allons concevoir une procédure qui a pour objet de formaliser les différents tâches à
effectuer par les intervenants au sein du service Back Office Titres d’un intermédiaire en
bouse, dans le cadre de l’OPF ou l’OPS, depuis le début des souscriptions jusqu’à la
collecte du fichier des attributions finales par souscripteur.

comptable
Début de processus
OPF/OPS
Contrôleur interne
Back Office Analystes Commercial
Réception de la synthèse 7
4 Collecte 5 6
OPS
3
l’OPV/ OPS
de la notice
des souscriptions clientèle
d’information Préparation et contrôle du
dûment remplies et signées Saisie des ordres Génération du fichier
de l’OPV/
Préparation d’une
fichier à envoyer à la BVMT
note d’information sur MEGARA Xls
Préparation de
Préparation
2
Création de la nouvelle
valeur et annonce OPV
sur MEGARA
8
9 13
10 11 Edition
12 Envoi
Réception et traitement des Importation du fichier Génération et envoi du fichier à la
Ventilation des
des
de la déclaration
Traitement des
au centralisateur ou société
résultats du dépouillement sur MEGARA STICODEVAM et validation de la
exécutions nominative Des
attributions
émettrice
attributions
Traitement
de la BVMT journée
actionnaires
Fin
Fin du
du processus
processus

comptable
2.1.3- Description détaillée de la procédure Fin du processus
N° de
l’étape
Réception de la Le responsable Back Avant la date de  Réception de la synthèse de la
synthèse de la notice Office Titres, BVMT l’OPF ou OPS notice d’information : Avant la date de
d’information l’OPF ou OPS, le responsable BO
Titres reçoit :
1  Le calendrier d’OPF à partir de
l’interface de la BVMT ;
 L’avis de la STICODEVAM ;
 Le prospectus de l’intermédiaire
chargé de l’introduction
Création de la Le BO Titres Avant la date de  Création de la nouvelle valeur : la
nouvelle valeur et l’OPF ou OPS création de la nouvelle valeur se fait
annonce de l’OPF sur par le responsable BO Titres.
MEGARA
 Annonce de l’OPF : le responsable
BO Titres procède à l’annonce de
l’OPF sur MEGARA, il renseigne
notamment les champs suivants :
 Référence OPF
 Code valeur
 Date début de l’annonce
 Date fin d’annonce
2
 Quantité max
 Cours
 Prix unitaire
 Age mineur
 Date ouverture/clôture/limite
 Heure limite
 Date réception disquette
 Date d’introduction
 Définition des tranches sur
MEGARA conformément au
prospectus d’introduction.
Préparation d’une Les analystes Avant la date de  Préparation d’une note
note d’information l’OPF ou OPS d’information au public : les analystes
procèdent à la préparation d’une note
d’information contenant les
3
caractéristiques de l’opération
envisagée ainsi que les
recommandations de l’intermédiaire
en bourse.

comptable
Collecte des Le commercial Pendant la  Collecte des souscriptions

souscriptions clientèle semaine de clientèle dûment remplies et signées :
dûment remplies et l’OPF ou OPS les commerciaux se chargent, au cours
signées de la semaine de l’OPF (OPS), de la
collecte des ordres (bulletins de
souscription) clientèle par fax ou
courrier ou directement et de
constituer les dossiers clients
 L’ordre ou bulletin écrit doit
comporter des renseignements
exhaustifs, conformément à la
réglementation, selon la nature du
4 souscripteur (personne physique ou
morale, tunisien ou étranger…).
 A cette étape, le contrôleur interne
pourra vérifier les ordres et les
bulletins de souscription d’un ou
plusieurs clients, et surveillera, en
particulier, les souscriptions des
personnes mineurs (nécessité de la
signature du tuteur pour les mineurs
ayant moins de 20 ans, signature du
titulaire même avec l’accord écrit de
son tuteur s’il a plus de 20 ans sans
être majeur).
Saisie des ordres sur Le commercial A la réception  Préalablement la saisie des ordres,
MEGARA de chaque le responsable Gestion des Ordres
nouvel ordre ou procède à l’ouverture de compte pour
bulletin de les nouveaux clients.
souscription
 Saisie des ordres et des bulletins
5 de souscriptions et extraction fichier
des ordres collectés : au fur et mesure
de la collecte des ordres et/ou bulletins
de souscription pendant la semaine de
l’OPF et/ou OPS, les commerciaux les
saisissent sur MEGARA.
Génération du fichier Le responsable Back Après la clôture  Extraction du fichier Xls : le
Xls Office Traitement de des responsable Back Office journée extrait
6 la journée souscriptions le fichier Excel des ordres collectés à
partir de MEGARA.
Préparation et Le responsable Back Après la  Rapprochement avec les ordres

contrôle du fichier à office journée/ le génération du physiques : le responsable Back office
7 envoyer à la BVMT contrôleur interne fichier Xls journée pointe l’état des ordres
collectés avec les ordres et/ou bulletins
de souscriptions reçu (un à un).

comptable
 Examen des positions des clients :

le responsable Back office journée
s’assure que les positions clients
permettent les souscriptions dans
l’OPF/OPS et qu’il n’existe pas de
comptes débiteurs.
De même, il s’assure éventuellement
de l’existence des procurations
nécessaires.
 Préparation du fichier à envoyer à
la BVMT : le responsable Back office
journée procède à la préparation du
fichier à envoyer à la BVMT
conformément au format demandé.
Réception et Le responsable Back A la réception  A la réception des titres attribués
traitement des office titre / le des titres par la bourse, le responsable Back
résultats du contrôleur interne attribués par la office Titres procède au traitement des
dépouillement de la bourse résultats du dépouillement de la
BVMT BVMT et prépare le fichier définitif
Xls.
Les attributions sont calculées par la
bourse sur la base :
8  D’une quantité minimale accordée,
« promise » dans la notice
d’information ;
 De la quantité globale demandée
pour le titre : si la demande est trop
importante, le nombre de titre
« servis » est faible.
 Cette étape est réalisée avec le
contrôle du contrôleur interne.
Importation du fichier Le responsable Back Après le  Importation du fichier sur
sur MEGARA office titres traitement des MEGARA : le responsable Back Office
9 résultats du procède à l’importation du fichier Xls
dépouillement des attributions sur MEGARA.
de la BVMT
Ventilation des Le responsable Back Après la saisie  Ventilation des exécutions : le
exécutions office titres du contrat responsable Back office titres procède
10 unique de sur MEGARA à la génération des
souscription attributions par souscripteur, suivant
les attributions communiquées par la
BVMT.
Edition de la Le responsable Back Après la  Le responsable Back office
déclaration office journée/ le génération des procède à l’édition de :
nominative des contrôleur interne attributions  L’inventaire rétroactif;
actionnaires et
 La déclaration nominative des
11 préparation du
actionnaires.
bulletin de
 Contrôle de la déclaration
souscription
nominative des actionnaires : le
contrôleur procède au contrôle de la

comptable
ventilation des exécutions, il procède

au rapprochement entre l’état des
attributions reçu de la BVMT et les
attributions par client sur MEGARA et
ce au niveau de la déclaration
nominative des actionnaires.
 Préparation du bulletin de
souscription : le responsable BO Titre
prépare un bulletin de souscription
globalisé (quantité et montant). Ce
bulletin est visé après contrôle par la
Direction Générale.
Envoi au Le responsable Back Après le  Le BO Titres procède à l’envoi de
centralisateur ou Office Titres contrôle de la la déclaration nominative des
société émettrice déclaration actionnaires et du bulletin de
nominative des souscription globalisé (par courrier et
12
actionnaires sur support magnétique) au
centralisateur ou à la société émettrice.
Génération et envoi Le responsable Back Après la  Préparation du fichier de

du fichier à la Office Titres ventilation des répartition STICODEVAM : le
STICODEVAM et exécutions responsable BO Titres procède à la
validation de la préparation du fichier de répartition
journée STICODEVAM et à l’édition de la
déclaration des avoirs.
 Génération et envoi du fichier
STICODEVAM : une fois la génération
effectuée, le responsable BO Titres
procède à l'envoi de ce fichier à la
STICODEVAM via l'espace adhérent.
 Etablissements des virements de
13 compte à compte par le Back Office
Trésorerie jour de dénouement aux
sous chef de file ;
 Préparation des avis d’opéré
manuellement par fonds ;
 Génération du Fichier Avis pour
le dépositaire via l'espace adhérent;
 Sauvegarde et validation de la
journée : après l’envoi du fichier
STICODEVAM, le responsable BO
journée sauvegarde enfin la journée
sur MEGARA puis la valide.

comptable
2.2- Procédure relative au traitement quotidien de la journée de bourse « Achat et

vente des titres »
2.2.1- Vue générale de la procédure du traitement de la journée de bourse
Début de processus : Traitement quotidien de la

Début de processus : Traitement quotidien de la
2.1.1.
journée de bourse
dujournée
back de bourse
office :
vcv
vcv
BO Traitement de la journée
BO Titres
1
BVMT
BVMT
Récupération de la
journée de la bourse
2 Importation des transactions de bourse et archivage

du carnet d’ordre
journée //
la journée
TITRES
MEGARA TITRES
3 4 5 6 7 8 9 14
13
10
de la
Affectation
Traitement de
Clôture
Edition
Editionetetdes
MEGARA
Numérotation des Edition de Génération et Génération des Rapprochement

Comptabilisation
BO Traitement
des ordres et l’état validation souscriptions et données BVMT et validation

de la journéeclassement
avis d’opéréde
validation de Contrats d’affectation d’affectation bordereau de lades
aux
journée
états
clients
de
rachat OPCVM
l’importation comptabilisation la journée
BO
1511 12
Titres
BO Titres
Envoi
Envoi
Génération
dedes
l’état
avisdes
et envoi
transactions
d’exécution
des données
avec
auxàles
la non
BO
résidents
dépositaires
STICODEVAM
Fin de processus
comptable
2.2.2- Description détaillée de la procédure : Traitement quotidien da la journée de

bourse
N° de
l’étape
Récupération de la Le BO traitement de Après la clôture  Récupération des cours et indices
journée de bourse la journée de la séance de de la journée : A partir de l’interface
bourse et de Bourse Public, le BO traitement de
réception des la journée de bourse récupère le fichier
documents de la des cours sous format (Txt, PDF) et le
BVMT fichier des indices sous format Txt.
 Importation des cours de la
journée sur MEGARA TITRES : Le
responsable traitement de la journée
de bourse procède au niveau du
logiciel MEGARA TITRES à :
 Importation du fichier des cours
format TXT;
 Validation de l’importation.
1
 Récupération de la physionomie
définitive de la journée : Le BO
traitement de la journée de bourse
procède à la récupération de la journée
de bourse au niveau de l’interface
BVMT de l’intermédiaire.
Cette journée comprend les états
suivants :
 Etat de saisie d’ordres (TXT et pdf) ;
 Etat de transactions (txt et pdf) ;
Le BO traitement de la journée
procède à l’édition de l’état de saisie
d’ordres et de l’état de transactions.
Importation des Le BO traitement de Après la clôture  Le BO traitement de la journée

transactions de la bourse la journée / de la séance de procède à l’importation sur
et archivage du carnet Responsable gestion bourse et MEGARA TITRES de l’état de
d'ordres des ordres réception des transactions reprenant l’ensemble
documents de la des contrats de la journée
BVMT exécutées en bourse.
 Archivage carnet d’ordre sur

MEGARA TITRES : Le
2 responsable Gestion des ordres
procède à l’archivage du carnet
d’ordres de la journée avant
affectation au niveau du
MEGARA TITRES :
 Carnet d’ordres global trié par
horodatage ;
 Carnet d’ordres négociateur ;

comptable
 Edition du carnet d’ordres : le

responsable Gestion des ordres
procède à l’édition du carnet d’ordres
global trié par horodatage.
 Envoi du carnet d’ordres au BO
Traitement de la journée : le
responsable Gestion des ordres
procède à la transmission du carnet au
BO traitement de la journée.
Numérotation des ordres Le BO traitement de Après  Référence CAC : Le BO traitement
et validation de la journée l’importation de la journée procède à la
l'importation des transactions numérotation systématique à partir de
sur MEGARA MEGARA TITRES des ordres en
TITRES fonction de la référence figurant au
niveau de l’état de saisie d’ordres
récupéré de la BVMT à l’exception des
3
ordres des clients sous mandat de
gestion dont la numérotation est faite
manuellement.
 Validation de l’importation : Le
BO traitement de la journée procède à
la validation de l’importation sur
MEGARA TITRES.
Affectation des contrats Le BO traitement de Après la Affectation des contrats : Le BO
la journée validation de traitement de la journée procède à
4 l'importation l’affectation automatique des contrats
pour les comptes des clients libres et
des clients gérés.
Edition de l’état des Le BO traitement de Après  Edition de l’état des affectations :
affectations la journée l’affectation des Le BO traitement de la journée
contrats procède à l’édition de l’état des
affectations des contrats.
 Vérification des commissions et

des cours : le BO traitement de la
journée procède à la vérification des
commissions perçues sur les clients
ainsi que les cours appliqués (cours
5 des droits).
 Modification de la commission :
Dans des cas particuliers, le BO
traitement de la journée procède au
changement au niveau de la
commission pour une opération
ponctuelle à condition :
 Accord de la DG
 Signature sur l’ordre de la Direction
Générale ou de la personne déléguée.
Génération et validation Le BO traitement de Après  Le BO traitement de la journée
de l’affectation la journée l’affectation des procède à la génération des
6 contrats instructions au niveau du logiciel
MEGARA TITRES.

comptable
 Ensuite, il procède à la validation

de cette génération. Ainsi, les positions
titres des clients sont mises à jour en
fonction des contrats de la journée.
 Le BO traitement de la journée

procède à l’édition de l’état définitif
d’affectation.
Génération des Le BO traitement de Après  Le BO traitement de la journée
souscriptions et rachats la journée l’affectation des procède à la génération des
OPCVM contrats instructions de souscription et de
rachat d’OPCVM au niveau du logiciel
MEGARA TITRES.
 En fin de journée, le gestionnaire

OPCVM procède à la transmission au
7
BO traitement de la journée du
bordereau de souscriptions et rachats
OPCVM.
 Edition du « Journal de
transactions MEGARA » : Le BO
Traitement de la journée procède à
l’édition du Journal de transactions à
partir de MEGARA Titres.
Rapprochement entre les Le BO traitement de A la fin de la  Le BO traitement de la journée
données de la BVMT et la journée journée procède au rapprochement entre les
le bordereau de données de l’état BVMT et le journal
comptabilisation de transactions et particulièrement :
8
 Le nombre de contrats
 Le nombre d'opérations
Comptabilisation de la Le BO traitement de A la fin de la  Préparation du flux de trésorerie
journée la journée journée (DC et CR) : le BO traitement de la
journée prépare pour les clients au
niveau de l’interface virements et
l’interface débit de compte ce qui suit :
 Sélection des clients concernés ;

 Validation des deux mouvements
(virement et débit de compte)
9
 Edition de l’état Récap Mouvement
Interface avec la Banque
 Edition du Journal de trésorerie
nominatif par compte ;
 Examen des états des flux de
trésorerie et visa sur les deux états
mentionnés ci-avant par le directeur
des opérations et le contrôleur interne.

comptable
 Récupération du journal comptable

de la banque pour confirmation de la
passation des transactions au niveau
des comptes clients chez la banque.
 Comptabilisation de la journée :

Le BO traitement de la journée
procède à la comptabilisation titres et
espèce de la journée sur MEGARA
TITRES.
 Edition de la balance comptable
du jour : le BO Traitement de la
journée procède à l’édition de la
balance comptable du jour.
Edition et envoi des avis Le BO traitement de A la fin de la  Edition des avis d’opéré : le BO
d’opéré aux clients la journée journée Traitement procède quotidiennement
à l’édition des avis d’opéré par client
de l’ensemble des transactions de la
journée ;
 Envoi des avis d’opéré aux
10
clients : le BO Traitement de la journée
procède à l’envoi aux clients des avis
d’opéré à J+1 à l’exception des clients
sous mandat de gestion ou ceux ayant
demandé le non communication de
ces avis.
Envoi des avis Le BO Titres Max J+1  Pour les dépositaires OPCVM : Le
d’exécution aux BO traitement de la journée procède à :
dépositaires
11
 Envoi des avis d’opéré à travers le
système de messagerie et par fax.
Génération et envoi des Le BO Titres A la fin de  Le BO traitement de la journée

données à la chaque journée procède à la fin de chaque journée :
STICODEVAM
 Génération du fichier FFAVIS
(format txt)
12  Génération du fichier FFranco
(format txt)
 Envoi de ces deux fichiers à la
STICODEVAM via le portail internet
de la STICODEVAM.
13 Edition et classement des Le BO traitement de A la fin de la  Edition des états de la journée : le
états de la journée la journée journée BO traitement de la journée procède à
l’édition des états de la journée :
 Ordres signés des clients ;
 Etat des transactions de la BVMT ;

 Etat de saisie des ordres de la
BVMT ;
 Etat de dénouement
STICODEVAM ;

comptable
 Etat des affectations ;

 Bordereau de comptabilisation ;
 Balance comptable du jour ;

 Récap Mouvement Interface avec la
Banque ;
 Journal de trésorerie nominatif par
compte ;
 Bordereau de souscriptions et
rachats OPCVM ;
 Carnet d’ordres.
Clôture et validation de Le BO traitement de la fin de la  Validation et clôture de la journée
journée la journée journée : Le BO traitement de la journée
14 procède à la validation et la clôture de
la journée sur MEGARA TITRES.
Envoi de l’état des Le BO Titres / A la fin de  Edition de l’état des transactions
transactions effectuées Contrôleur interne chaque mois effectuées en bourse avec les non-
avec les non-résidents à résidents : le BO traitement de la
la BCT journée procède à partir de MEGARA
TITRES à l’édition de l’état
récapitulant l’ensemble des
transactions effectuées avec les non-
résidents par titre.
15  Validation de l’état : cet état
devrait faire l’objet d’une validation
du contrôleur interne.
 Envoi de l’état des transactions
effectuées en bourse avec les non-
résidents : Le BO traitement de la
journée procède à l’envoi de cet état à
la Banque Centrale de Tunisie.


comptable
2.3- Procédures relatives aux opérations sur titres « OST »

2.3.1- Vue générale de la procédure
Début de processus
Début de processus
Procédure Back office : Opérations sur titres (OST)

Procédure Back office : Opérations sur titres (OST)
Commercial
Back office titres Contrôleur
interne
6
5
1011
12
1 Réception des bulletins de
Information des clients
souscriptions et alimentations Envoi
Assimilation
aux
Confirmation
concernés par l’OST
Réception du des comptes clients
assimilation
ou assimilation
9 émetteurs
dedes NG
et
l’OST
DS.
DA, DS.
bulletin de la cote
et de l’avis information
(DA) sur
Détachement DA,
STICODEVAM Conversion STICODEVAM

MEGARA
des DA sur
Détachement
Conversion ou
2 3 MEGARA
Conversion
Création de la Arrêté de
nouvelle valeur la liste des 4 7 8 13 14 1516
17
et annonce de comptes
l’OST sur concernés Validation Suivi des Clôture de la Conversion des Clôture deEnvoi
Confirmation
Assimilation
aux
MEGARA par l’OST de l’OST souscriptions souscription DS sur la émetteurs
de
des
l’OST
NG
et
sur MEGARA conversion
information
(DA) sur
MEGARA
STICODEVAM
MEGARA
18 19 20 21 22
dividendes
attributionsdes dividendes
Récupération de Création du Edition de Détachement du Récupération de

l’annonce de dividende de l’inventaire dividende sur l’avis de la
dividendes la valeur sur rétroactif MEGARA STICODEVAM Fin du
23 Affectation des 24 processus
MEGARA
dividendes et édition de Contrôle de l’affectation
des
Traitement des
attributionsdes
l’état d’affectation des dividendes

Traitement

comptable
2.3.2- Description détaillée de la procédure
N° de
l’étape
Réception du bulletin de Le responsable Back A l’occasion  Réception du bulletin de la cote :
la cote office titres d’une OST le responsable BO reçoit le bulletin de
(Détachement DA, DS, la cote de la BVMT reprenant les
conversion ou caractéristiques de l’attribution
assimilation) et de l’avis gratuite et la souscription.
STICODEVAM Les principales informations retenues
sont :
 Le titre sujet de l’augmentation de
capital ;
 La date de l’opération ;
 La date de l’arrêté ;
1
 Et la parité.
· La STICODEVAM envoie
systématiquement au BO, les avis
relatifs à toute opération sur titres sur
lesquels elle mentionne :
 Le nouveau titre;
 Le code I.S.I.N;
 Et la date de sa prise en charge.
2 Création de la nouvelle Le responsable Back Avant la date de  Création de la nouvelle valeur: la
valeur et annonce de office titres l’OST création de la nouvelle valeur se fait
l’OST sur MEGARA comme suit :
 Réception de l’Avis de Mise à jour
des valeurs : Le responsable B.O.
reçoit, sous forme d’avis aux
adhérents sur le portail de la
STICODEVAM, la mise à jour du
« Répertoire des valeurs ».
 Saisie de la nouvelle valeur : Le
responsable B.O. procède à la création
de la nouvelle valeur au niveau du
référentiel « Création des actions et
produits dérivés » sur MEGARA.
 Annonce de l’OST : le

responsable B.O. Titres procède à
l’annonce de l’OST au niveau des
menus correspondants. Il insère pour
cette opération les caractéristiques,
fournies par la BVMT et la
STICODEVAM, dans les champs
nécessaires à la validation de cette OST
sur le logiciel MEGARA.

comptable
Le responsable B.O.Titres effectue les

étapes suivantes :
 Saisie de l’OST et validation ;
 Position OST ;
 Simulation de l’OST ;
 Exécution de l’OST.

Arrêté des comptes Le responsable Back Après la  Arrêté des comptes concernés par
concernés par l’OST office titres récupération du l’OST : Le responsable B.O.Titres édite
bulletin de la l’inventaire rétroactif indiquant la liste
cote des comptes concernés par l’opération
sur titres en question.
 Il procède à la comparaison entre

le solde de la position au niveau de
l’OST (MEGARA) et l’inventaire
rétroactif des titres.
 Il procède aussi au :
 Calcul des cours théorique DA ou
DS, NG et NS.
 Détermination des montants à
verser en cas de souscription.
3
 Saisie des cours : le B.O. Titres
procède à la saisie des cours
manuellement au niveau menu
correspondants de MEGARA « Base
des marchés » ; « cours des titres »
 Préparation de l’état provisoire de
conversion des DA.
 Transmission de l’inventaire
rétroactif et l’état provisoire de
conversion aux commerciaux : le
responsable B.O.Titres procède à la
transmission de l’état rétroactif aux
commerciaux au niveau des
différentes agences.

Validation de l’OST sur Le responsable Back Après l’Arrêté  Le responsable back office titres
MEGARA office titres des comptes procède au préalable à la consultation
concernés par des positions clients sur MEGARA et
l’OST s’assure que les quantités en droits
4 correspondent au nombre de titres
concernés par l’OST.
 Il procède ensuite à la validation
de l’OST sur MEGARA.

Information des clients Le commercial/le Après l’Arrêté  Le B.O. Titres prépare une lettre
concernés par l’OST B.O.Titres des clients mailing et procède à son envoi aux
5 concernés par clients concernés par l’opération de
l’OST souscription et ce sur la base de l’état

comptable
rétroactif de J-1.Il procède aussi à

l’envoi d’un bulletin de souscription à
chaque client.
 Chaque commercial informe de
son coté les clients de son portefeuille
de l’OST et demande son instruction
lorsqu’il s’agit d’une augmentation de
capital en numéraire.

Réception des bulletins Le commercial Pendant la  Le commercial procède à la
de souscription et période de collecte des bulletins de souscriptions
alimentation des souscription dans le cas de nouvelles souscription
comptes clients et la régularisation de la parité DS et
6 DA.
 Si le compte client ne permet pas
ces souscriptions, le commercial
demande au client de procéder à
l’alimentation de son compte.
Suivi des souscriptions Le B.O.Titres Pendant la  Suivi des souscriptions : le

période de B.O.Titres procède chaque journée au
souscription et suivi des souscriptions à partir du
jusqu’à la journal d’opérations. Il procède ainsi à
clôture l’actualisation du fichier des
souscriptions jusqu’à la date de clôture
de la souscription.
 A la veille de la date de clôture : le
B.O.Titres procède à la veille de la date
de clôture à la préparation de l’état des
7 clients qui ne sont pas manifestés et
procède à la préparation des ordres de
ventes des DS.
 Préparation du tableau
récapitulatif final : A la date de clôture,
le B.O Titres procède à la préparation
du tableau récapitulatif final des
souscriptions. Après le contrôle de cet
état par le contrôleur interne, il est
envoyé au centralisateur de la valeur
ou à la société émettrice.
Clôture de la Le BO Titres Le jour de  A la date de clôture des
souscription clôture souscriptions, le responsable
B.O.Titres procède comme suit :
 Préparation d’un formulaire de
demande de chèque à adresser au
financier ;
8  Communication de l’état de débit
de compte bancaire ;
 Préparation de l’état global du

souscripteur ;
 Réception du chèque du financier ;

comptable
 Préparation du bulletin de
souscription globalisé ;
Conversion des droits Le responsable Back Après la  Conversion des DA : le
d’attribution (DA) sur office Titres récupération responsable B.O.Titres procède à la
MEGARA des bulletins de conversion des droits d’attribution en
la BVMT nouvelle gratuite NG en fonction de la
parité. Les droits non convertis
peuvent être cédés ou à défaut ils
restent non convertis (prescription 30
ans).Il procède comme suit :
 Annonce de l’OST et validation ;
9  Position de l’OST;
 Simulation de l’opération de
conversion ;
 Préparation du courrier OST DA :
le responsable B.O.Titres procède à
l’édition de l’avis des virements de
droits par catégorie d’avoirs.
Envoi aux émetteurs et Le responsable Back Après  Le responsable Back office titre
information office Titres détachement procède à l’envoi au centralisateur ou
STICODEVAM de la des DA à la société émettrice un état détaillé
conversion des DA des droits convertis par personne et
l’avis des virements.
 Information STICODEVAM au
maximum J+2 avant 10 h.
10  La STICODEVAM procède au
dénouement de l’opération à J+3.
 Après confirmation de la société
émettrice ou du centralisateur, le solde
de l’intermédiaire chez STICODEVAM
sera crédité en NG.

Confirmation de l’OST Le responsable Back Après le crédit  Confirmation de l’OST sur
(DA) sur MEGARA office Titres du compte de MEGARA : suite à la confirmation de
l'intermédiaire l’OST et au crédit de la compte de
en NG l'intermédiaire en NG, le responsable
11
B.O.Titres procède à la confirmation
de l’OST sur MEGARA (Sortie DA et
entrée NG).

Assimilation des NG Le responsable Back Au moment de  Assimilation des NG : le
office Titres paiement des responsable B.O.Titres procède à
dividendes l’assimilation sur MEGARA des NG
en actions anciennes au moment du
12 paiement des dividendes. Il procède
comme suit :
 Position de l’OST.

comptable
 Simulation de l’opération pour

contrôle ;
Conversion des droits de Le responsable Back Après la  Conversion des DS : En fonction
souscription (DS) sur office Titres récupération de la parité, le responsable BO procède
MEGARA des bulletins en à la conversion des DS en NS en
cas de NS fonction des bulletins de souscription
reçus des clients et de l’état des
souscriptions. Il procède ainsi :
 Simulation de l’opération pour
contrôle ;
13

 Edition de l’avis de virement de
DS : le responsable B.O.Titres procède
à l’édition de l’avis de virement de DS
globalisé par catégorie d’avoir.
 Edition de l’état nominatif des

actionnaires : le responsable B.O.Titres
procède à l’édition de l’état des
actionnaires suite à la conversion et le
transmet au contrôleur interne.
Contrôle de la Le contrôleur interne Après la  Validation de l’état de contrôle : le

conversion conversion des contrôleur interne procède à la
droits vérification de l’état des actionnaires, il
14
le vise et le transmet au back office
titre pour validation et archivage.
Envoi à l’émetteur ou au Le responsable Back Après la  Le responsable Back office titres
centralisateur et office Titres conversion des procède à l’envoi aux émetteurs :
information droits  Etat global des actionnaires
STICODEVAM de la souscripteurs ;
conversion des DS
15  Bulletin globalisé
 Lettre d’accompagnement
 Chèque de paiement global
 Information STICODEVAM (Avis
de virement des DS)
Confirmation de l’OST Le BO Titres / Après la  Confirmation de l’OST sur
(DS) sur MEGARA Contrôleur interne réalisation de MEGARA : Suite à la clôture de
l’augmentation l’opération d’augmentation du capital
du capital et la réception du relevé de la
STICODEVAM, le responsable B.O
16 procède à la confirmation de l’OST sur
MEGARA.
 Avis de souscription : le

responsable B.O.Titres adresse aux
clients ayant procédé à la souscription

comptable
à l’augmentation du capital, un avis de

souscription.

Assimilation des NS Le responsable Back Au moment de  Assimilation des NS : le
office Titres paiement de responsable BO titres procède à
dividende l’assimilation sur MEGARA des NS en
actions anciennes au moment du
paiement de dividendes. Il procède
17 comme suit :
 Position de l’OST ;
 Simulation de l’opération ;
Récupération de Back office des titres A l’occasion  Récupération de l’annonce
l’annonce de dividendes d’un dividendes du bulletin de la cote : le
du bulletin de la cote détachement de responsable B.O.Titres récupère le
dividende bulletin de la cote relative aux
distributions de dividendes, qui
18 détaille :
 Les valeurs concernées par le
détachement ;
 Le montant du dividende par
action ;
 La date de détachement du coupon.
Création du dividende Back office des titres Après la  Le responsable B.O.Titres crée sur
sur MEGARA récupération de MEGARA le coupon de valeur
l’annonce concernée et procède à la saisie du
19
dividendes du cours du coupon.
bulletin de la
cote
Edition de l’inventaire Back office des titres A la date J-1  Edition de l’arrêté titres des
rétroactif clients bénéficiaires : à J-1 de la date de
détachement des coupons, le
responsable B.O Titres édite
20
l’inventaire rétroactif de J-1 des
bénéficiaires de la distribution de
dividendes (y compris le compte
propre).
Détachement du Back office Titres Après l'édition  Détachement du dividende sur
dividende sur MEGARA de l'inventaire MEGARA : Après l’édition de l’arrêté
rétroactif du titre, le responsable du B.O,
procède au détachement comme suit :
 Création d’un titre fictif

 Annonce de l’OST ;
21
 Simulation quantité et montant ;
 Exécution de l’OST
 Edition du journal de l’opération
sur titres
 Classement du journal des

comptable
opérations au niveau du dossier des

dividendes.
Récupération de l’avis de Back office Titres J+3; Avec J : jour  Récupération de l’avis de la
la STICODEVAM de distribution STICODEVAM : le responsable B.O
du dividende récupère l’état de dénouement de la
STICODEVAM dans lequel il va
trouver le montant à virer dans le
compte bancaire de l’intermédiaire
suite à la distribution de dividendes
de ou des valeurs concernées à J+3.
Le montant figurant sur cet avis doit
22
égal au montant à affecter aux clients
sur MEGARA.
S’il est différent, alors le responsable
B.O.Titres doit faire un rapprochement
de titres avec la STICODEVAM. Une
fois l’origine de l’écart déterminée et le
support de correction dressé, il est
tenu de procéder à la régularisation de
la situation.
Affectation des Back office Titres Suite à  Affectation des dividendes : dès
dividendes et édition de l’encaissement qu’il y ait un encaissement effectif du
l’état d’affectation effectif des montant global des dividendes, le
dividendes responsable B.O.Titres procède à
l’affectation des dividendes.
Cette opération consiste à remplacer le
titre fictif par le crédit du compte
espèces à hauteur du montant des
dividendes.
Il procède comme suit :
 Annonce de l’OST ;
 Position de l’OST ;
 Simulation quantité et montant ;
23  Edition Etat de contrôle et envoi
pour validation au Contrôle interne :
Une fois les dividendes affectés, le
responsable B.O Titres génère un état
d’affectation des dividendes et édite
les avis de dividendes.
Il s’agit de s’assurer que le total des
dividendes ventilé sur l’ensemble des
clients sur MEGARA est égal au
montant reçu par la STICODEVAM, et
crédité sur le compte de
l’intermédiaire.
Après l’édition de l’état de contrôle, le
responsable B.O remet au contrôleur
interne.

24 Contrôle de l’affectation Le responsable Après  Après l’édition de l’état de

comptable
des dividendes B.O.Titres l’affectation des contrôle, le responsable B.O Titres vise
dividendes sur l’état et procède à son classement.
MEGARA

comptable
2.4- Procédures relatives à la gestion des emprunts obligataires

2.4.1- Vue générale de la procédure
Début de processus : Gestion des emprunts
Début de processus : Gestion des emprunts
eeeempempremprunts
eeeempempremprunts
Front Office BO Titres
1 2 3 4
office
Front office
Réception ou émission Préparation et envoi Réception des Réception des

d’une note d’EO d’une lettre demandes de BS et chèques
Front
d’information réservation de règlement

Titres
BO Titres
5 6 7 8 911
Fin de
BO
processus
Transmission au Création de Demande de Récupération Prise
Suiviensur
centralisateur ou valeur et saisie
règlement des des chèques charge par la
MEGARA
société émettrice des STICODEV
intérêts et certificats
souscriptions AM
intercalaires de retenue
Trésorerie
BO Trésorerie
10
BO
Remboursement
de l’EO

comptable
2.4.2- Description détaillée de la procédure
N° de
l’étape
Réception ou Le Front office A chaque  Réception de la note d’EO : Le FO

émission de la note émission d’un reçoit de l’intermédiaire centralisateur
d’EO EO d’une note détaillant les
caractéristiques de l’opération
1
 Emission d’une note d’EO :
Préparation d’une note détaillant les
caractéristiques de l’EO. Cette note est
ensuite envoyée au centralisateur.
Préparation et envoi Le Front office Dès la réception  Préparation d’une lettre
d’une lettre de la note d’EO d’information : Le FO procède à la
2 d’information préparation d’une lettre d’information
et l’envoi aux différents clients de
l’intermédiaire.
Réception des Le Front office A chaque  Réception des demandes de
demandes de demande de réservation : le FO reçoit des clients de
réservation réservation l’intermédiaire les demandes de
réservation pour la souscription à
3
l’EO. Il relance les clients n’ayant pas
répondu et s’assure que toutes les
données concernant l’EO ont été
communiquées.
Réception des Le Front office /Back La veille de la  Accord du CMF : le BO titres
bulletins de office Titres /Back date de récupère au niveau du site du CMF
souscription et office Trésorerie souscription l’accord sur l’EO.
chèque de règlement  Contact des clients : le FO
contacte les différentes clients ayant
procédé à la réservation de parts dans
4 l’EO.
 Réception des bulletins de
souscription : le FO récupère les
bulletins de souscription. Les chèques
de règlement sont transmis au BO
Trésorerie.

Transmission au Le BO Titres La veille de la  Transmission au centralisateur ou
centralisateur ou date de société émettrice : Lorsque
société émettrice souscription l’intermédiaire n’est pas
centralisateur, le BO Titres procède à
la transmission des bulletins de
souscription et des chèques de
5 règlement au centralisateur ou société
émettrice. Le coursier est chargé de
cette transmission.
Une décharge de remise des bulletins
et chèques est ensuite remise au BO
Titres pour classement.

comptable
 Réception des bulletins et

chèques des autres teneurs de
comptes :lorsque l’intermédiaire X est
centralisateur de l’EO , le BO Titres
procède à la récupération des autres
intermédiaires et teneurs de comptes
des bulletins de souscription et des
chèques. Ensuite, il transmet
l’ensemble des bulletins, état des
souscripteurs et chèque à la société
émettrice.
Création de la valeur Le BO Titres /Front Le 1 er jour de  Création de la valeur sur
sur MEGARA et office souscription MEGARA : le BO Titres procède à la
saisie des création de la valeur sur MEGARA au
souscriptions niveau de la « base de marchés »
6 rubrique « obligations».
 Saisie des souscriptions : le FO
procède à la saisie des souscriptions
client par client sur MEGARA.
Demande de Le BO Titres Période de  Le B.O Titres procède à la

règlement des souscription préparation du tableau de règlement
intérêts intercalaires des intérêts intercalaires et ce client
par client.
7
 Edition de l’état des intérêts
intercalaires : le BO Titres procède à la
demande de règlement des intérêts
intercalaires.
8 Récupération des Le BO Titres A la date de  Lorsque l’intermédiaire X n ’est pas
chèques et certificats jouissance centralisateur : le BO Titres devrait
de retenue procéder ainsi :
 A J-1 de la jouissance : le BO Titres

envoi une note d’appel des intérêts au
centralisateur et un état détaillé des
intérêts intercalaires par client.
 A la date de jouissance : Réception

par le BO Titres des chèques et des
certificats de retenues à la source
individuelle.
 Contact des clients et
communication des chèques et
certificats de retenues à la source.
 Préparation des avis de crédit de
coupon par client.

 Lorsque l’intermédiaire X est
centralisateur : le BO Titres
devrait procéder ainsi :

 A J-1 de la jouissance :
centralisation des bulletins de
souscription et des chèques ;

comptable
 Préparation de l’état récapitulatif

par souscripteur ;
 Demande par fax à la société
émettrice de règlement des intérêts
intercalaires ;
 A la date de jouissance : réception
par le BO Titres des chèques et de
certificats de retenues à la source
individuels de tous les souscripteurs à
l’EO ;
 Remise des chèques et certificats de
retenues à la source aux différents
teneurs de comptes ;
 Contact des clients de

l’intermédiaire X et communication
des chèques et certificats de retenue à
la source ;
ü Préparation des avis de crédit de
coupon par client.
Prise en charge par la Le BO Titres A la date de Lorsque l’intermédiaire X est
STICODEVAM jouissance centralisateur : le BO Titres procède
comme suit :

 Le BO Titres procède à la
préparation d’une lettre comptable
d’émission d’EO ;
 Sur demande STICODEVAM :
envoi d’une lettre comptable
STICODEVAM précisant :
 Le nombre de titres de créances
émis ;
 Le montant;
9  L’état des soldes de l’emprunt par
teneur de compte et catégorie
d’avoirs.
 Réception de la STICODEVAM
via son portail d’un avis aux
adhérents de la prise en charge.
 Réception de la STICODEVAM

via son portail " espace adhérent" de
la demande de confirmation des
soldes pour chaque teneur de compte.
 Envoi à la STICODEVAM de

l’état de confirmation via son portail.
Remboursement de Le BO Trésorerie A chaque  Réception de la STICODEVAM

10 l’EO échéance avant l’échéance de 5 jours d’un avis
de remboursement ;

comptable
 Envoi par fax à la STICODEVAM

de l’avis de remboursement de l’EO ;
 La STICODEVAM se charge du
paiement de l’emprunt lors du
dénouement journalier ;
 A la veille du détachement, le
BO Trésorerie procède à la
préparation d’un état de
remboursement par souscripteur ;
 Le BO Trésorerie reçoit ensuite

l’évènement de remboursement de la
STICODEVAM et procède à :
 Préparation de l’avis de crédit ;

 Préparation par le service
comptable des certificats de retenues à
la source
 Préparation des demandes de
virement ou de chèque ;
 Récupération des chèques du
service financier.
Suivi sur MEGARA Le BO Titres A chaque  Tous les trimestres, le BO Titres
remboursement procède au calcul des cours coupons
et courus. Il procède ensuite à la saisie
trimestriellement des cours (plein coupon brut)
11 manuellement sur MEGARA.
 Après le remboursement total de
l’EO, le BO Titres procède à la sortie
du titre sur MEGARA.
CONCLUSION DE LA DEUXIEME PARTIE

comptable
L’environnement financier et surtout boursier se caractérise par une dualité de
l’information financière et l’importance du contrôle interne. Les infrastructures post-
marchés ne dérogent pas à ce constat.
Nous avons essayé, lors du premier chapitre de cette deuxième partie de notre mémoire,
de cerner les raisons de la mise en place d’une organisation cible pour les intervenants
post boursiers et les principales procédures relatives au fonctionnement d’un système de
règlement-livraison de titres qu’un expert-comptable peut mettre en place en deuxième
chapitre.
Ce manuel de procédures proposées peut constituer un guide pour les utilisateurs en la
matière et un support de contrôle pour les responsables hiérarchiques de ses intervenants
que pour les auditeurs de ces entités.
Pour ce faire, nous avons élaboré pour chaque opération une procédure détaillée décrivant
l’acheminement du traitement de la transaction en suivant les règles :
 Par étape « Quoi » ;
 Par intervenant « Qui » ;
 Par timing « Quand » ;
 Par description détaillée« Comment ».
La troisième partie de ce mémoire, développera le dispositif comptable en matière titres
appliqué par les infrastructures post-boursières. Nous proposons après la présentation de
l’architecture de l’organisation comptable titre, les principaux traitements comptables
relatifs aux transactions boursières et les opérations sur titres au sein d’un dépositaire
central des valeurs mobilières et d’un intermédiaire en Bourse.

comptable
TROISIEME PARTIE
COMPTABILITE-TITRES: ORGANISATION ET
FONCTIONNEMENT
INTRODUCTION DE LA TROISIEME PARTIE

comptable
La comptabilité titres est régie par un ensemble de principes et de règles qui définissent et
encadrent le processus de traitement des flux physiques et financiers engendrés par les
opérations sur titres. De par son caractère obligatoire, la comptabilité titre constitue un
véritable système d’information pour les professionnels des titres dans la mesure où elle
leur permet de disposer à tout moment d’informations fiables et suffisamment détaillées
sur la situation, par valeur, de leurs clients.87
La comptabilité titres est axée sur un mécanisme de comptes titres tenus par deux
catégories de professionnel titres :
 Le premier professionnel est le dépositaire central des valeurs mobilières qui
administre des comptes titres pour les émetteurs, il joue le rôle d’un comptable des
émissions.
 La deuxième catégorie est celle des teneurs de comptes conservateurs qui
administrent les comptes pour leur clientèle.
A travers cette troisième et dernière partie de notre mémoire, intitulé « Comptabilité
titres : Organisation et fonctionnement », nous allons exposons en premier lieu la
description de l’architecture du dispositif comptable titres (les principes généraux,
l’organisation comptable, le plan comptable titre adapté et le fonctionnement des comptes)
et en deuxième lieu les traitements et schémas comptables relatifs aux différentes
transactions et opérations liés à l’activité boursière.
87
Commission d’organisation et de surveillance des opérations en Bourse, Bulletin n°4, Juillet 2003, p 19.

comptable
CHAPITRE I : ARCHITECTURE COMPTABLE
Section 1 : Principes généraux

La comptabilité titres joue un rôle de collecte, d’interprétation et de traitement de
l’information administrative concernant les valeurs mobilières.
Vue le rôle important de cette comptabilité, elle doit reposer sur des fondements et
principes généraux biens déterminés.
1.1- La comptabilité titre est une comptabilité par valeurs

Le fondement de la comptabilité titres est la valeur mobilière, dans sa spécificité
individuelle. Le terme valeur désigne ici un ensemble de titres de même nature, cotés ou
susceptibles de l’être, émanant d’un même émetteur et conférant par eux même, des droits
identiques à leurs détenteurs.
Ainsi, cette valeur peut être une action, une obligation, une obligation convertible en
action, un droit détachable (droit de souscription, d’attribution), une action ou part
d’OPCVM, etc.
De ce fait, cette comptabilité est individualisée chaque valeur c’est-à dire que la
comptabilité titres du teneur de compte conservateur est constituée par autant de
comptabilité que de valeurs détenues pour compte de clientèle 88.
Du côté de la clientèle, ce principe s’applique également dans la mesure où chaque client
dispose, chez son teneur conservateur d’autant de compte titres que son portefeuille
contient de valeurs.
Outre cette subdivision comptable par valeur, le teneur de compte conservateur devra
également opérer une distinction comptable selon la forme du titre qu’elle soit au porteur
ou nominative. Une telle distinction s’avère nécessaire afin de permettre le rapprochement
des écritures et des soldes se rapportant aux titres nominatifs.
88
Commission d’organisation et de surveillance des opérations en Bourse, page 2, Bulletin n°4, Juillet 2003.

comptable
1.2- Le principe des écritures en partie double

Le principe des écritures en partie double a été emprunté à la comptabilité générale. Ce
principe signifie que tout mouvement opéré sur le débit ou crédit d’un compte implique
nécessairement une contrepartie qui se traduit par le crédit ou débit d’un autre compte.
 Dans le cas d’une d’opération d’achat de titres en bourse :
Le client verra son compte « titres »; ouvert préalablement chez un teneur de compte
conservateur, crédité de la quantité titres achetée, et son compte « espèce » débité du
montant correspondant au coût de l’opération.
 Dans le cas d’une opération de vente de titres en bourse :
Le même schéma d’écriture est appliqué mais dans le sens inverse.
Dans ce sens, la mise en œuvre de ce principe des écritures en partie double permettre
non seulement d’identifier tout déséquilibre ou anomalie affectant un compte, mais
surtout d’opérer aisément des auto- contrôles interne à travers une balance des comptes et
développant les sécurités nécessaires.
1.3- Principe de droit constatés

Le principe de droit constaté est que dès qu’un droit sera né et certain au nom d’un client,
ce droit doit être transcrit dans son compte de titres, sans attendre que l’exécution des
suites matérielles en soit achevée.
Ainsi un ordre d’achat exécuté au profit d’un client se traduira automatiquement par le
crédit du compte titres de l’intéressé sans pour autant qu’à cet instant correspond une
livraison effective des titres au profit du teneur de comptes conservateur.
Autrement dit, toute opération sur titres entrainant un mouvement d’espèces ou de droits
au compte d’un titulaire doit faire l’objet d’écritures titres et d’écritures espèces ou droits
concomitantes.

comptable
1.4- Application d’un plan comptable minimal

L’organisation comptable d’un teneur de comptes est liée essentiellement à l’application
d’un plan comptable minimal. Ce dernier est constitué d’une nomenclature de comptes
permettant au teneur de comptes de traiter et d’enregistrer avec détail les différents flux
comptables engendrés par les opérations sur titres.
Cependant, il faut remarquer que ce plan comptable constitue le strict minimal requis
pour la réglementation. Il appartient aux teneurs de comptes de détailler davantage les
sous comptes en vue d’adapter le plan comptable à la nature et à la taille de leur activité. 89
Selon ses besoins, chaque teneur de compte demeure libre de détailler le schéma général,
sous réserve que son organisation soit décrite dans un plan de comptes, assorti d’un
manuel d’utilisation.
1.5- Principe de ségrégation des comptes

Un intermédiaire en bourse en tant que teneur de compte tient plusieurs comptabilités-
titres, structurés à l’identique, une pour les titres qu’elle détient pour le compte de ses
clients, une autre pour les titres qu’elle détient pour son propre compte, une autre encore
pour les titres de ses OPCVM tel que SICAV, SICAF, plus une dernière, de structure
différente, destinée à enregistrer les mouvements effectués pour le compte des banques
qui ont transmis des ordres à exécuter en bourse, cette dernière reflète la bonne exécution
de ces ordres.
1.6- Principe de la concomitance des écritures comptables

Ce principe signifie la passation simultanée des écritures comptables en titres, droits et
espèces. Ainsi, tout flux comptable généré par une opération d’achat ou de vente de titres
doit être suivi d’un mouvement de sortie ou d’entrée d’espèces.
89
Commission d’organisation et de surveillance des opérations en Bourse, Bulletin n°4, Juillet 2003, p 20

comptable
De même, lors de l’exercice des droits de souscription ou d’attribution, le mouvement de
sortie d’espèces ou de droits doit être également constaté simultanément avec le
mouvement d’entrée de nouveaux titres correspondant dans le compte titres du client
concerné.
Section 2 : Structure du dispositif comptable titres

2-1- Description du process
Après les étapes de la négociation et de la compensation, qui constituent les deux
premières phases de la chaine du traitement d’une transaction sur titre, on arrive à la
troisième étape du processus celle de la fonction de règlement-livraison titres qui se
traduit par le dénouement des engagements et la passation des écritures comptables
assurant le caractère définitif des transactions.
Cette étape est conçue comme étant un processus faisant partie d'une chaîne complète de
traitements effectués à l'occasion d'opérations de négociation, règlement-livraison des
titres et ne fonctionne pas de façon indépendante par rapport aux autres composantes de
la chaîne.
La comptabilité titre qui constitue le volet le plus délicat pour le système de règlement
livraison titres, doit être bien structurée, organisée, et documentée.
En effet, les acteurs du dispositif comptable titres seront présentés comme suit :
Le premier acteur est celle du back office titres des teneurs de comptes, qui a pour rôle
l’administration des comptes pour ses adhérents en déterminant la situation du
portefeuille titre de chaque client. Chaque teneur de compte doit tenir quotidiennement
un journal général des opérations qui retrace toutes les opérations destinées à affecter les
comptes.
Le département règlement-livraison du dépositaire central des valeurs mobilières
représente le deuxième acteur de ce dispositif, qui assure le contrôle, la validation des
opérations et la génération des écritures comptables.

comptable
2.2- Structure de l’organisation comptable titres

Le système de comptabilisation des titres est composé de deux niveaux de comptabilité
étroitement liés :
 Le premier niveau se situe dans la comptabilité des teneurs de comptes : cette
dernière, élément du système d’information de ces intervenants, est une
comptabilité matière distincte de leur comptabilité sociale. Chaque teneur de
compte décline dans sa comptabilité titres le niveau de détail que nécessite son
organisation comptable, sous réserve qu’elle soit décrite dans un plan comptable
assorti d’un manuel de procédures90. Elle doit présenter ses propres équilibres en
termes de journaux et de balances. A cet effet, elle comprend un plan de compte
minimal, un journal des opérations, un grand livre et un bilan.
 Le second niveau correspond à la comptabilité du dépositaire central des valeurs
mobilières, comptable du montant global des émissions : Cette comptabilité titre
tenue valeur par valeur est une comptabilité matière essentiellement basée sur les
opérations de conservation, de livraison et de gestion des titres. Les écritures
comptables sont imputés simultanément et d’une manière irrévocable sur les
comptes titres et espèces.
En effet, l’organisation comptable du régime de dématérialisation des titres s’articule
autour de deux niveaux d’inscription en compte étroitement reliés l’un à l’autre : le niveau
primaire des teneurs de comptes de titulaires et le niveau secondaire du dépositaire
central comptable des émissions91.
En général, le dépositaire s’assure quotidiennement que le nombre de titres émis est égal
aux avoirs de l’ensemble de ses adhérents.
90
Instruction n°03, 2010, Relative à la comptabilité-titres des teneurs de comptes, Banque des états de l’Afrique centrale, Cellule
de règlement et de conservation des titres, décembre 2010.
91
Instruction n°1, Maroclear, « Comptabilité –titres de Maroclear », Juin 1998, Maroc.

comptable
Le schéma ci-après présente les équilibres comptables qui assurent l’étanchéité et la
sécurité du dispositif92.
DEPOSITAIRE CENTRAL
Compte "Emission"
Comptes Courants Des adhérents TENEURS DE COMPTES

Compte des titulaires
Comptes d'avoirs chez le

dépositaire central
 Chez le dépositaire central:
Le bon fonctionnement de la comptabilité titres du dépositaire est subordonné à
l’application des principes généraux ci-après :
 La correspondance entre le nombre de titres inscrits dans un compte émission et la
contrepartie exacte figurant au crédit des comptes des adhérents. En effet, le
dépositaire est comptable global du montant des émissions de chacune des valeurs
émises, dont elle assure la conservation ;
 L’enregistrement des écritures comptables dans une comptabilité tenue en partie
double et valeur par valeur ;
92
Séminaire sous le thème « La comptabilité des émetteurs et des intermédiaires agrées mandatés », Tunis le 23 Octobre 2002,
Animateur PAVANI Stéphane, Euroclear France.

comptable
 La répartition des avoirs des teneurs de comptes en titres pour compte propre et en
titres pour compte de la clientèle en application du principe de ségrégation des
avoirs.
 Chez les teneurs de comptes :
Dans leur comptabilité, les teneurs de comptes doivent s’assurer que les comptes reflétant
les avoirs chez le dépositaire central correspondent exactement aux titres inscrits dans
leurs livres au nom des titulaires.
Le schéma ci-après fournit une illustration de cette organisation comptable :
DEPOSITAIRE CENTRAL BANQUE "B"
Valeur "V" Valeur "V"

Compte "Emission" Client "X" Client "Y"
2 000 1 000
8 000

Banque "A" Banque "B" Avoirs dépositaire central
5 000 3 000 3 000

L’observation des règles qui précèdent permet d’obtenir une dernière équation
fondamentale: à tout moment et pour chaque valeur mobilière, le montant du compte
émission est égal à la somme des titres inscrits aux comptes des titulaires chez l’ensemble
des teneurs de comptes.

comptable
 Les comptabilités par valeur font l’objet d’une subdivision selon la forme des
titres pris en compte : porteur ou nominatif administré
Lorsque les titres d’une émission sont susceptibles de revêtir chez un intermédiaire en
bourse deux formes, au porteur ou nominatif administré, l’intermédiaire opère, au sein
de sa comptabilité pour cette valeur, une subdivision décrivant, d’une part, les titres qu’il
détient au porteur et d’autre part, ceux qui figurent chez lui au nominatif administré.
Cette séparation, qui se retrouve également dans la comptabilité de dépositaire, résulte de
la nécessité d’organiser l’adéquation des écritures nominatives chez les émetteurs et chez
les intermédiaires financiers habilités.
D’une façon plus générale, les teneurs de comptes servent autant de comptabilité distincte
qu’ils gèrent de comptes d’avoirs distincts chez le dépositaire.
2.3- Acteurs et habilitations

2.3.1- Au niveau dépositaire central des valeurs mobilières
2.3.1.1- Acteurs
Le département des opérations ou bien le service du règlement-livraison représente le
cœur du métier du dépositaire central des valeurs mobilières. Il est chargé de garantir le
dénouement des opérations dans le système de règlement-livraison des titres. Il assure
notamment la validation et le traitement comptable des transactions et des opérations
quelque soit les opérations de livraison contre paiement (les contrats boursiers), les
opérations sans mouvement de fond (les franco) et les opérations sur titres (détachement
des droits d’attribution, détachement des droits de souscription, remboursement des titres
de créances, paiement des dividendes, division du nominal, etc.)
Cependant, des contrôles nécessaires sont exercés au niveau de ce département, avant le
dénouement et la génération comptable des opérations:
 Vérification des caractéristiques des titres émis (catégorie de titres, maturité, taux),
code valeur etc.

comptable
 Pré-dénouement : Contrôle des provisions titres;
 Régularisation des suspens.
Le dénouement des transactions se traduit par la génération des écritures comptable et la
mise à jour des soldes titres.
2.3.1.2- Habilitations
Le préalable pour la gestion des habilitations d’un utilisateur est que cet utilisateur soit
93
identifié et authentifié (selon le niveau de risque associé à la ressource, au type d’un
utilisateur, au type d’accès).
Le processus d’habilitation doit être formalisé, auditable et contrôlé.
Dans ce contexte, le responsable du département Règlement-livraison et le responsable du
département informatique sont habilités à décrire et mettre en place le mécanisme du
dispositif comptable : Plan comptable titres, fonctionnement des comptes, schémas
comptables appropriés, les états de contrôle nécessaires à chacun de ces opérations.
2.3.2- Au niveau des intermédiaires en bourse

2.3.2.1- Acteurs
Le responsable back office titre est l’acteur principal de la validation du traitement de la
journée et la génération comptable des transactions et opérations sur titres.
Leurs missions au sein du back office titres d’un intermédiaire en bourse sont énumérées
comme suit :
 Rapprochement stock titres ;
 Traitement des transactions OPCVM ;
 Envoi des transactions à la STICODEVAM ;
 Dénouement des contrats ;
 Traitement des transferts de titres ;
 Traitement des nantissements et des oppositions ;

93
Réflexion des établissements financiers du forum des compétences « Habilitation dans les systèmes d’information », Février
2010.

comptable
 Suivi et traitement des emprunts obligataires ;
 Détachement et affectation des dividendes ;
 OST : Attribution gratuite / Assimilation / Souscription / Conversion ;
 OPF / OPS : Traitement et relations avec le centralisateur ou société émettrice
et STICODEVAM ;
 Génération et envoi des données à la STICODEVAM ;
 Envoi de l’état des transactions avec les non résidents ;
 Gestion des référentiels.
Il assure aussi le traitement de la journée comptable en assurant les étapes suivantes :
 Récupération de la journée de bourse ;
 Importation des transactions de la bourse et archivage du carnet d’ordre ;
 Affectation des contrats ;
 Génération et validation de l’affectation ;
 Rapprochement entre les données de la bourse et le bordereau de
comptabilisation ;
 La comptabilisation de la journée : comptabilité matière titres et espèces de la
journée sur le logiciel spécifique « MEGARA Titres » ;
 Edition de la balance comptable du jour.
Le responsable «back office» qui est le premier informé des opérations engagées pourra
dès lors, dans les meilleures conditions pour permettre l’anticipation des difficultés, soit
gérer la diversité de leurs aspects (comptable, réglementaire, juridique,...) soit renvoyer
aux spécialistes appropriés les actions sortant de son domaine de compétence.
2.3.2.2- Habilitations
Le processus d’habilitation au niveau du back office titres doit être formalisé et contrôlé.
Des fiches fonctions et un manuel de procédures doivent être mise en place qui décrit les
missions et les taches de chaque personne au sein de cette structure.

comptable
Ces procédures ont pour objectif de garantir le bon déroulement des opérations et le
traitement de la journée comptable dans des délais bien déterminés.
Section 3 : Proposition d’un plan comptable titres

3.1- Identifiant d’un compte-titres
3.1.1- Au niveau du dépositaire central des valeurs mobilière

Tout compte titres ouvert dans les livres du dépositaire est identifié par la combinaison de
quatre éléments sur les cinq suivantes :
 Le code nature de compte : Code à deux caractères numérique
permettant de distinguer les titres dans une même catégorie d’avoirs
pour un même adhérent dans une même valeur.
 Le code valeur ou code ISIN : Code à douze caractères
alphanumérique identifiant chaque ligne de titres émis.
 Code émetteur pour le compte émission : Code à trois caractères
numériques désignant les émetteurs.
 Le code adhérent : Code à trois caractères identifiant les adhérents
chez le dépositaire.
 Le code titulaire « Catégorie d’avoir » : Code à trois caractères
numérique permettant au dépositaire d’identifier le propriétaire du
titre dans le respect du principe de ségrégation des avoirs.
La combinaison se fait dans l’ordre suivant :
Nature de compte/ Code valeur/ Code émetteur ou code adhérent/Code
titulaire « Catégorie d’avoir »
3.1.2- Au niveau des teneurs de comptes

Le compte-titres est identifié par un numéro de compte qui indique la nature et le statut
des titres.
3.2- Les critères de classification des comptes généraux

comptable
Conformément aux principes généraux de la comptabilité titres, la comptabilité matière
des infrastructures post-boursières est tenue valeur par valeur. Son plan comptable
s’organise donc, au sein de chaque code valeur, autour de la notion de nature de compte.
Plusieurs critères de classification sont réunis pour défalquer le plan comptable :
3.2.1- Nature de compte

La nature de compte est déterminante pour distinguer les différents statuts des titres. La
nature de compte est le type de compte utilisé par le dépositaire afin de donner
l’information fiable aux teneurs de comptes.
3.2.2- Choix de codification

La classification des comptes dans le plan comptable titre se caractérise par le choix d’un
mode de codification décimale.
Le numéro de code participe avec l’intitulé du compte qui l’accompagne, à l’identification
de l’opération enregistré en plan comptable titres.
La codification du plan de compte permet d’une part le tri des opérations par catégories
(répartition dans les classes de comptes) et d’autre part de l'analyse plus ou moins
développée de ces opérations au sein de chacune des catégories (par l'utilisation d'une
structure décimale des comptes).
3.2.3- Utilité du compte

Chaque classe de compte fonctionne pour traiter et enregistrer avec détail les différents
flux comptables engendrés par les transactions et opérations sur titres.
3.3- Nomenclature des comptes

Le plan comptable titres proposé sera divisé en trois classes comptables, contenant
chacune plusieurs rubriques de comptes.

comptable
Les composantes de chaque classe comptable et leurs caractéristiques vont être traités de
manière détaillée.
3.3.1- La Classe 1 : comptes de titulaires

La classe 1 comprend l’ensemble des comptes individuels des titulaires inscrit chez
l’intermédiaire financier habilité. Les comptes de cette classe abritent les avoirs (en titres)
des clients des teneurs de comptes.
Ils sont ouverts par valeurs et par nature de valeurs. Les écritures sont comptabilisées dès
que le droit est constaté. Ces comptes doivent présenter obligatoirement des soldes
créditeurs.
Les comptes individuels mentionnent :
 Les éléments d’identification des personnes physiques ou personnes morales au
nom dès quelles ils ont été ouverts et le cas échéant, les incapacités qui les
frappent et la nature juridique de leurs droits ;
 La dénomination, la catégorie, le nombre et, le cas échéant, la valeur nominal
des titres inscrits ;
 Les instructions dont ces titres peuvent être affectées.
La classe 1 « Les comptes de titulaires » peut faire l’objet d’une division en trois rubriques :
3.3.1.1- Les comptes individuels ordinaires

Ces comptes, ouverts par valeurs et nature de valeurs, enregistrent les avoirs de chacun
des clients. Les écritures sont comptabilisées dès que le droit est constaté.
3.3.1.2- Les comptes individuels de nantissement

Les titres nantis peuvent être inscrit dans un compte spécial afin d’en améliorer le
contrôle.
Aussi les titres affectés en gage sont portés au crédit de ce compte par le débit du compte
ordinaire.

comptable
3.3.1.3- Les comptes individuels des titres cédés ou acquis temporairement

Le fonctionnement des comptes individuels des titres cédés ou acquis temporairement
répond aux règles suivantes :
 Le Teneur de compte conservateur du cédant temporaire enregistre les
titres appelés à être restitués au client au crédit du compte titre cédés
temporairement de ce client. En contrepartie, il porte les titres en cause au
débit d’un compte à recevoir (compte de trésorerie).
 Le teneur de compte-conservateur doit être en mesure de produire
l'instruction du titulaire du compte justifiant l'opération en cours.
3.3.2- La classe 2 : Compte de trésorerie

Les comptes de trésorerie peuvent être divisés en deux rubriques :
3.3.2.1- Comptes d’avoirs disponibles en STICODEVAM

Cette rubrique représente le montant des avoirs du teneur de comptes auprès du
dépositaire, valeur par valeur. Il s’agit de la contrepartie de l’ensemble des titres détenus
pour le compte de la clientèle.
Les entrées sont portés au débit et les sorties sont au crédit. Le solde est donc
constamment débiteur ou nul.
3.3.2.2- Comptes de mouvements à réaliser chez STICODEVAM

Les mouvements de titres, à recevoir ou à livrer à STICODEVAM, entre teneurs de
comptes, s’inscrivent dans cette rubrique.
Ces comptes de titres à recevoir doivent présenter obligatoirement des soldes débiteurs
par contre les comptes de titres à livrer sont créditeurs par nature.
3.3.3- La classe 3 : Autres comptes

comptable
Il s’agit de comptes qui jouent le rôle de relais transitoire et ce pour diverses raisons. On
distingue notamment :
3.3.3.1- Les comptes de suspens volontaires

Ces comptes abritent les opérations qui nécessitent un différé d’imputation définitive du
fait que leur nature exige techniquement des délais ou qu’elles doivent donner lieu à des
formalités complémentaires ou à des vérifications. On peut citer à titre d’exemple : le
transfert de dossier client d’un teneur conservateur à un autre (imputation provisoire au
compte 311 «Comptes de titres à appliquer»); la souscription à une augmentation de
capital avec détachement de droits (utilisation du compte 312 « Droits en cours
d’opérations »).
3.3.3.2- Les comptes de régularisation

Ces comptes de régularisation sont utilisés dans les situations suivantes :
 1er situation: Une imputation provisoire d’une opération à travers ces comptes en
attendant de l’affecter dans le compte approprié;
 2èmesituation: Exigence sur le plan technique des délais ou bien encore parce qu’elle
revêt un caractère anormal et demande de précisions ou corrections;
 3èmesituation : Opérations revêtant un caractère d’anomalie et ce, quelle que soit son
origine, on peut citer à titre d’exemple :
 Vente de plus de titres que le client n’en détenait dans son compte
(le solde du compte titre du client deviendra débiteur);
 Imputation impossible du fait d’un numéro de compte inexacte,
d’un libellé ambigu de l’identité du client;
 Réception par le teneur de comptes conservateur d’un mouvement
d’opérations dont il ignore le motif.
L’analyse de ce genre d’anomalies ou d’erreurs requiert souvent beaucoup de temps. De
ce fait, elles sont régularisées provisoirement de la sorte en attendant leur identification
précise en vue d’y apporter par la suite les corrections nécessaires.

comptable
3.3.3.3- Les comptes de suspens technique

Ce sont des comptes de transit destinés généralement à recevoir les différés d’imputation à
des comptes de trésorerie (classe2), du fait que les opérations ne sont pas encore ajustées
ou appariées au niveau du dépositaire central des titres.
Dans un premier temps, ces comptes sont débités ou crédités en contrepartie des écritures
passées au crédit ou au débit du compte titres clients. Par la suite, à l’issue du dénouement
effectif de l’opération, ces comptes seront soldés par des écritures passés en classe 2
« Comptes de trésorerie ».
Ces comptes d’opérations techniques permettent aux teneurs de comptes de contrôler 94 :
 La bonne fin des opérations effectuées au sein des systèmes;
 Le dénouement effectif des mouvements attendus;
 La prise en compte effective des régularisations attendues des systèmes de
règlement-livraison titres.
Nous allons proposer la liste des comptes à servir du plan comptable titres dans le tableau
suivant :
Classe N° Rubrique N° Sous-rubrique

11 Comptes individuels ordinaires 110 Comptes individuels ordinaires
Comptes de
111 Comptes de titres indisponibles
Titulaires
Classe (1)

Comptes individuels de
12
nantissement
94
Instruction N° 2, La comptabilité titres des teneurs de comptes, Maroclear 1998.

comptable

Comptes individuels des titres
13 131
cédés temporairement Comptes de titres prêtés
132 Comptes de titres mis en pension

Comptes individuels acquis
14 141
temporairement Comptes de titres empruntés
142 Comptes de titres pris en pension

Comptes d'avoirs disponibles en
21 211
STICODEVAM Comptes STICODEVAM ordinaire
212 Compte de titres négociables
Comptes de 213 Comptes de titres prêtables
Trésorerie
Classe (2) Comptes de mouvements à
22 221
réaliser chez STICODEVAM Comptes de titres à recevoir
222 Comptes de titres à livrer

31 Comptes de suspens volontaires 311 Comptes de titres à appliquer
Comptes de titres en cours
312
d'opération

32 Comptes de régularisation

Comptes de suspens techniques Comptes de mouvement à réaliser
33 331
en attente d'ajustement
Titres à recevoir en attente
Autres 3311
d'ajustement
comptes
Titres à livrer en attente
Classe (3) 3312
d'ajustement

Comptes de mouvement à réaliser
332
en attente d'appariement
Titres à recevoir en attente
3321
d'appariement
Titres à livrer en attente
3322
d'appariement


comptable
Comptes de mouvements de
333 régularisation automatique en
attente de confirmation
Titres à recevoir en attente de
3331
confirmation
Titres à livrer en attente de
3332
confirmation
3.4- Présentation des principaux documents utilisés par le dépositaire central

3.4.1- Relevé quotidien des comptes
Le dépositaire communique quotidiennement à ses adhérents le relevé comptable de leurs
opérations. Elle leur adresse également un relevé mensuel récapitulant la situation de
leurs comptes au cours du mois précédent.
Le relevé de comptes-titres indique le solde initial, les mouvements débit et crédit, ainsi
que le nouveau solde qui en résulte.
3.4.2- La balance des opérations

Le dépositaire édite en tant que de besoin, une balance des opérations enregistrées en
comptabilité-titres. Cette balance peut être :
 Globale ;
 Par catégorie de titres ;
 Par émetteur ;
 Par adhérent.
3.4.3- Le bilan de la comptabilité titres

Le dépositaire doit établir au moins une fois par semestre ou par an et à la fin de son
exercice comptable, le bilan de la comptabilité titres.
3.5- Présentation des principaux documents utilisés par les teneurs de comptes
Les principaux documents comptables édités par les teneurs de comptes (intermédiaires
en bourses, Spécialistes en valeurs de trésor) sont :
3.5.1- Le journal général des mouvements sur titres

comptable
Le teneur de comptes conservateur est tenu de dresser un journal général qui retrace
toutes les opérations destinées à affecter les comptes. Ces opérations peuvent être des
négociations de bourse (achat et vente de titres sur un marché réglementé), des
détachements de droits, des exercices de droits, des livraisons ou réception de titres, des
échanges de titres, des transferts de dossiers à destination ou en provenance d’un autre
établissement, etc.
En règle générale, les teneurs de comptes habilités servent autant de journaux séparés
qu’ils tiennent de comptabilités distinctes95.
Toutefois, ils pourraient être autorisés à ne servir qu’un seul journal des opérations, à la
condition que celui-ci permette d’identifier, sans ambigüité, les titres se rapportant à
chacune des comptabilités.
Les principales caractéristiques des écritures comptables enregistrées sur ce journal sont
les suivantes :
 Doivent être enregistrées de façon chronologique;
 Doivent être arrêtées quotidiennement, en d’autres termes s’assurer en fin de
journée de l’équilibre entre les soldes créditeurs;
 Doivent être appuyées par des pièces justificatives (ordres et instructions des
clients, instructions de transfert, contrats ou documents spécifiques liés aux
opérations de donation, nantissement, emprunt..), relevé comptable du
dépositaire central;
 Leur libellé doit être suffisamment détaillé (nature de l’opération, date d’effet,
date de passation, quantité de titres objet de mouvement…) permettant ainsi
un accès facile à l’information et le cas échéant, une recherche aisée des pièces
justificatives;
 Doivent indiquer les références des écritures de contrepartie en vue de
faciliter le contrôle.
95
Instruction à l’usage des adhérents n°9, comptabilité titres des teneurs de comptes, STICODEVAM, p 6.

comptable
Par ailleurs, rien n’interdit que le journal général soit subdivisé en journaux auxiliaires,
spécialisés dans la prise en compte d’opérations d’un type donnée.
3.5.2- Le relevé de compte

Le relevé de comptes-titres indique, pour une période donnée, l’ancien solde, les
mouvements débit et ou crédit, ainsi que le nouveau solde qui en résulte.
Le teneur de comptes communique aux titulaires de comptes, selon la périodicité
convenue, le relevé comptable de leurs opérations.
3.5.3- La balance titres

Par ailleurs, avant d’établir le bilan titre périodique, une balance-titres doit être établi
chaque jour pour arrêter la situation titre des adhérents.
Cette balance-titres96, mise à jour après chaque mouvement concernant le titre, mentionne
les informations suivantes :
Au débit :
 Le montant des titres en stock;
 Le montant des titres à recevoir.
Au crédit :
 Le montant des titres détenus pour le compte de la clientèle (conservation);
 Le montant des titres à livrer.
Théoriquement, toutes les balances-titres doivent être équilibrées à tout moment.
3.5.4- Bilan titre périodique
96
Mme Naoual Ouifak, 2004, Mémoire pour l’obtention du diplôme d’expert comptable sous le thème « Le commissaire aux
compte en milieu financier : cas des sociétés de bourse » p 48, Maroc, Mai 2004.

comptable
Le teneur de compte conservateur est tenu d’établir et de présenter périodiquement un
bilan titres. Ce dernier est défini comme étant un inventaire, par valeur et le cas échéant
par forme, établi à un moment donné (généralement trimestriel) dans lequel on distingue:
 Les titres que le teneur de compte conservateur inscrit en compte au nom des
titulaires;
 Les titres que le teneur de compte conservateur conserve;
 Les titres en cours de régularisation et ceux faisant l’objet de cession
temporaires.
Section 4 : Règles de fonctionnement

4-1- Fonctionnement des natures de comptes
4-1-1- Règles de gestion
Les différentes natures de comptes présentées dans la nomenclature comptable, sont
classées par catégorie d’affiliés gestionnaires comme suit :
 Comptes gérés par les intermédiaires habilités :
 Comptes de titres au porteur ;
 Comptes de titres nominatifs administrés ;
 Comptes «achat » et « vente ».
 Comptes gérés par les émetteurs ou leurs mandataires;
 Comptes gérés par les établissements centralisateurs;
 Comptes gérés par dépositaire central.
4-1-2- Règles de comptabilité

Le dépositaire central des valeurs mobilières doit définir les conditions de comptabilité
des différentes natures de comptes entre elles afin de compléter le dispositif de sécurité
qui entoure son organisation comptable. Parmi ces conditions, on peut citer à titre
d’exemple :

comptable
 Un compte de titres au porteur ne peut mouvementer avec un compte de
titres nominatifs administrés ;
 Un compte « achat »ne peut avoir pour contre partie un compte de titre au
porteur ;
 Inversement, le compte « émission » est compatible avec l’ensemble des
natures de compte du plan comptable.
On va décrire par la suite le fonctionnement de chaque classe de compte et de ces
rubriques y afférentes.
4-1-2-1- Fonctionnement des comptes de titulaires « Classe 1 »

Tout compte de titulaire mentionne les éléments d’identification de la personne au nom de
laquelle il a été ouvert.
L'enregistrement comptable des opérations liées aux comptes de titulaires obéit, aux deux
principes suivants :
 Toute opération de nature à créer ou à modifier le droit d'un titulaire de
compte doit faire l'objet d’une écriture comptable dès que le droit est
constaté.
 Lorsqu'une opération sur titres entraîne un mouvement d'espèces ou de
droits d'une part, un mouvement correspondant de titres d'autre part, ces
mouvements doivent faire l'objet d’enregistrements comptables
concomitants. Il en va ainsi notamment :
 dans le cas d'un achat ou d'une vente de titres;
 dans le cas de l'exercice de droits de souscription ou d'attribution,
la sortie des espèces ou des droits étant concomitante de l'entrée
des titres nouveaux correspondants.
4-1-2-1-1 Fonctionnement des comptes individuels ordinaires

 Passation des écritures

comptable
Les comptes individuels ordinaires enregistrent dans une valeur les avoirs de chacun des
titulaires et dans une catégorie donnée : clients particuliers, OPCVM, avoirs propres du
teneur de comptes, etc. Ces comptes sont structurellement créditeurs.
On peut schématiser le fonctionnement de ces comptes comme suit :
 Le compte est crédité des entrées de titres sur :
 Achat au comptant ;
 Opérations sur titres ;
 Libération de gage ;
 Souscriptions d’OPCVM ;
 Virement d’un autre teneur de comptes.
 Il est débité des sorties de titres dans les mêmes hypothèses énoncés ci dessus
mais de sens inverse.
 La contrepartie de ces écritures se trouve, en comptabilité en partie double,
dans des inscriptions de sens opposé sur un compte de classe 2 (comptes de
trésorerie), classe 3 (autres comptes) ou classe 1 (comptes de titulaires).
 Libellés des écritures
Les écritures doivent comporter les indications suivantes :
 L a mention de la date de comptabilisation ;
 Le libellé explicatif de l’opération sous forme abrégée ou codifié de nature à
permettre l’accès aux justificatifs ;
 Le nombre de titres mouvements et leurs contre-valeurs espèces.
 Présentation d’un compte
Chaque compte comporte, au minimum, les renseignements suivantes :
 Références précises du titulaire et dénomination des titres ;
 Solde ancien ;
 Ecriture comptable ;

comptable
 Solde à nouveau.
 Documents de base de la comptabilisation
Les documents de base nécessaires à la comptabilisation sont constitués par :
 Les ordres de bourse exécutés ;
 Les ordres de souscription et rachat d’OPCVM exécutés ;
 Les instructions des clients pour les opérations sur titres ( exercice des droits
de souscription ou d’attribution, conversion ou remboursement
d’obligation ; échange de titres, etc.)
 Les instructions de transfert de titres à destination ou en provenance d’un
autre teneur de comptes, celle –ci émanant du titulaire lui-même (opérations
Franco).
 Délai de comptabilisation
Le délai de comptabilisation est fixé selon l’opération réalisée :
 En cas de négociation boursier (achat et vente en bourse des actions) : ces
écritures doivent être réalisées au plus tard le lendemain du jour de la
négociation ;
 En cas d’exercice de droits de souscription ou d’attribution, il doit y avoir
simultanéité entre la sortie des espèces et la sortie des droits aux comptes
des titulaires avec l’entrée aux comptes de ces mêmes titulaires des titres
nouveaux correspondants.
4-1-2-1-2- Fonctionnement des comptes individuels de nantissement

Les comptes nantis doivent être virés à un compte spécial ouvert au nom du titulaire. Le
dispositif comptable qui s’en dégage, impose dès lors la création d’une rubrique
comptable de titres nantis, par opposition à celle des titres ordinaires.

comptable
La schématisation du fonctionnement des comptes individuels de nantissement est la
suivante :
 Le compte individuel de nantissement est crédité des entrées de titres
affectés en gage, par le débit du compte ordinaire de l’affectant;
 Il est débité des sorties de titres libérés par le crédit du compte ordinaire.
Les écritures doivent comporter les indications suivantes :
 La mention de la date de comptabilisation ;
 La référence à la déclaration de nantissement ou le moyen d’y accéder ;
 La date d’établissement du nantissement ou de libération ;
 L’identité du créancier gagiste ;
 Le nombre de titres nantis.
 Documents de base de la comptabilisation
Le document de base de la comptabilisation est constitué de la déclaration de constitution
de gage dans les formes prévues par la loi.
Le délai de passation des écritures comptables est d’un jour de bourse (J+1) à dater de la
réception par le teneur de comptes de la déclaration de nantissement.
4-1-2-2- Fonctionnement des comptes de trésorerie « Classe 2 »

Les comptes de trésorerie enregistrent les mouvements de titres entre les divers acteurs et
infrastructures du marché boursier: les teneurs de comptes, les intermédiaires en bourse,
sociétés émettrices et le dépositaire central des valeurs mobilières. La classe 2 est divisée
en deux rubriques :

comptable
 La rubrique 21 : groupe des comptes d’avoirs disponibles en
STICODEVAM.
 La rubrique 22 : est celle des comptes de mouvements à réaliser, en entrée
ou en sortie, auprès de la STICODEVAM, elle constitue le lieu d’affectation
transitoire des mouvements de titres en instance.
4-1-2-2-1- Fonctionnement des comptes d’avoirs disponibles en STICODEVAM

Le groupe des comptes d’avoirs disponibles en STICODEVAM est l’aboutissement normal
des titres dont les teneurs de comptes, adhérents de la STICODEVAM sont comptables
envers l’ensemble de leurs clients.
Une sous-rubrique est à prévoir : Compte STICODEVAM ordinaire.
Le solde de ce compte représente le montant des avoirs ordinaires du teneur de comptes
auprès de la STICODEVAM pour une valeur donnée. Il est structurellement débiteur ou
nul.
Les mouvements qu’il enregistre à son débit sont des entrées de titres en compte courant
auprès de la STICODEVAM :
 Mouvements de titres seuls en faveur du teneur de comptes ;
 Livraisons de titres contre paiement d’espèces en sa faveur ;
 Virements de toute nature au crédit de son compte d’adhérent en
STICODEVAM.
Les mouvements qu’il enregistre à son crédit sont l’inverse des précédents.
Les écritures de contreparties en partie double de ces mouvements, s’imputent, selon le
cas, aux comptes de classe 2 ou 3.

comptable
Les écritures comptables comportent les mentions suivantes :
 La date de comptabilisation ;
 Le libellé bref de l’opération ;
 La référence au document ou à la donnée comptable de base ;
 La référence au compte de contrepartie mouvementé ;
 Le nombre de titres.
 Documents de base de la comptabilisation :
Les écritures sont justifiées :
 Par des pièces constituées par des documents écrits ;
 Par des données transmises ou générées par un moyen informatisé.
 Délai de comptabilisation :
Le compte STICODEVAM ordinaire est mouvementé à la réception du relevé quotidien
des écritures transmis par la STICODEVAM.
4-1-2-2-2- Fonctionnement des comptes de mouvements à réaliser chez STICODEVAM

Ces comptes retracent les livraisons de titres à effectuer en STICODEVAM entre le teneur
de comptes et les autres adhérents du dépositaire. Leurs écritures constituent très
généralement, la contrepartie des inscriptions aux comptes de titulaire en classe 1. Une
défalcation en deux sous rubriques est possible :
 La sous rubrique 221 : comptes de titres à recevoir ;
Les comptes de titres à recevoir enregistrent les mouvements de titres attendus par le
teneur de comptes. Cette attente peut provenir de délais normaux fixés aux opérations par
les règlements ou les usages tel que le délai de place est «J+3» pour le dénouement des
transactions boursières ou bien «J+1» pour les opérations Franco. Avec J est la journée
boursière. Ce sont des comptes débiteurs par nature.

comptable
En outre, on peut proposer la subdivision de ce compte « titres à recevoir » pour les
besoins du teneur de comptes en autant de sous comptes que de contreparties, de types
d’opérations ou de dates de livraison, ou toute autre combinaison.
 Le compte «Titres à recevoir» est débité en contrepartie des crédits passés
aux comptes de classe 1 «Comptes des titulaires».
 Il est crédité en contrepartie, des débits passés au compte «Compte
STICODEVAM ordinaire» à la suite des livraisons effectives de titres.
 Documents de base de comptabilisation
Les écritures comptables sont justifiées:
 Par des pièces constituées par des documents écrits ;
 Par des données transmises ou générées par un moyen informatisé.
Le compte « titres à recevoir » est mouvementé à la réception du relevé quotidien des
écritures transmis par la STICODEVAM.
 La sous rubrique 222 : comptes de titres à livrer.
Les mécanismes de ces comptes, créditeurs par nature, sont identiques à ceux des titres à
recevoir, ils sont simplement de sens opposé.
4-1-2-3- Fonctionnement des autres comptes «Classe 3»

Dans la gestion des titres, la probabilité du non imputation immédiat au compte destiné à
la recueillir existe. En pareil circonstance, le motif relève essentiellement de deux
situations possibles :
1 er Situation :

comptable
L’opération est, en elle-même, parfaitement normale, mais elle nécessite un différé
d’imputation définitive pour des raisons suivantes:
 Elle doit donner lieu à des formalités ou à des vérifications (des contrôles en
phase de pré-dénouement des opérations sur titres) ;
 Sa nature exige techniquement des délais.
Dans cette situation, l’opération est prise en compte à titre transitoire, sous la rubrique 31
du plan comptable titre proposé.
2 ème Situation :
L’opération revêt un caractère anormal qui suppose des recherches. Elle est dirigée sous la
rubrique 32 du plan comptable titre.
4-1-2-3-1- Fonctionnement des comptes de suspens volontaires

 Les comptes de titres à appliquer
On peut défalquer cette sous rubrique en deux comptes :
 Les comptes d’opérations individuelles à vérifier : Compte 3111 :
L’exemple type d’une opération qui trouve un refuge provisoire dans ce compte est celui
d’un transfert de dossier client.
Dès lors qu’un tel transfert est opéré d’un teneur de compte à un autre, le réceptionnaire
est tenu à vérification avant comptabilisation au compte client. Cette vérification porte sur
le relevé d’identité bancaire, sur l’intitulé du compte à créditer, sur la capacité éventuelle
du client à faire mouvementer le dossier. Durant ce délai, il y a imputation transitoire au
compte « Opérations individuelles à vérifier ».
 Les comptes d’opérations divers sur titres : compte 3112 :

comptable
Ces comptes sont utilisés pour résoudre les problèmes comptables que posent des
opérations sur titres, fréquentes et importantes telles que les attributions gratuites,
souscriptions, échanges, conversion, etc.
 Les comptes de titres en cours d’opération
C’est le même fonctionnement que les comptes de titres à appliquer.
4-1-2-3-2- Fonctionnement des comptes de régularisation

Ces comptes hébergent tout ce qui, en comptabilité des titres, revêt un caractère
d’anomalie.
Des exemples d’erreurs de caractère d’anomalie peuvent survenir:
 Les intermédiaires en bourse ont vendu par inadvertance plus de titres
qu’un client n’en détenait alors une erreur a été commise dans ce sens. Les
valeurs cédées en excédent vont en « compte de régularisation » en vue d’un
rachat qui rétablira les choses.
 Le teneur de comptes se voit notifier par la STICODEVAM un virement en
sa faveur, dont il ignore la cause. Le « compte de régularisation » l’enregistre
à son crédit jusqu’à plus ample information.
 Imputation impossible du fait d’un numéro de compte inexacte, d’un libellé
ambigu de l’identité du client.
La rectification des erreurs imputables aux services du teneur de comptes relatives à ses
correspondants ou à ses clients exige des délais.
De ce fait, les comptes de régularisation prennent ces opérations en charge, dans toute leur
diversité possible, le temps nécessaire à leur instruction ou à leur réparation.
4-1-2-3-3- Fonctionnement des comptes de suspens technique

comptable
Ce sont des comptes de transit destinés généralement à recevoir les différés d’imputation à
des comptes de trésorerie (classe 2), du fait que les opérations ne sont pas encore ajustées
ou appariées au niveau du dépositaire central des valeurs mobilières.
Dans ce contexte, on a la possibilité de défalquer cette sous-rubrique en trois comptes
suivants :
 Les comptes de mouvement à réaliser en attente d’ajustement ;
 Les comptes de mouvements à réaliser en attente d’appariement ;
 Les comptes de mouvements de régularisation automatique en attente de
confirmation.
 Passation des écritures :
 Dans un premier temps, ces comptes sont débités ou crédités en contrepartie
des écritures passés au crédit ou au débit du compte titres clients.
 Lors de dénouement effectif de l’opération : ces comptes seront soldés par
des écritures passées en classe 2 « comptes de trésorerie ».
4-2- Fonctionnement des codes de catégories d’avoir

Les codes de catégories d’avoirs ont été institués afin de permettre aux teneurs de comptes
d’opérer une distinction, dans les comptes courants ouverts à leur nom chez le dépositaire,
entre les titres qu’ils y détiennent pour le compte de leur clientèle ou pour leur compte
propre.
Cette ségrégation des avoirs est de nature à renforcer la sécurité du dispositif comptable
de conservation des titres.
4-2-1- Types de catégorie d’avoirs

Chaque sous-compte doit être caractérisé par un type d’avoir qui indique la nature des
clients du participant dont les titres sont enregistrés dans ce sous-compte. Dans ce cadre, il
existera plusieurs catégories d’avoirs à savoir :

comptable
4-2-1-1- Avoirs indifférenciés

Toute instruction ne comportant pas d'indication quant à la catégorie d'avoirs à créditer ou
à débiter.
4-2-1-2- Avoirs propres

Avoirs détenus par les teneurs de comptes pour leurs propres comptes.
4-2-1-3- Avoirs clients

Le dépositaire applique la ségrégation des avoirs en vue de séparer les avoirs des clients
de ceux des teneurs de comptes et ainsi de sécuriser davantage la comptabilité des titres.
En effet, les avoirs clients gérés sur la place boursière Tunisienne sont :
 Avoirs clients libres de nationalité Tunisienne ;
 Avoirs clients gérés de nationalité Tunisienne ;
 Avoirs clients libres de nationalité étrangère ;
 Avoirs clients gérés de nationalité étrangère.
4-2-1-4- Avoirs OPCVM

Ce sont les placements des avoirs en organismes de placements collectifs en valeurs
mobilières.
Cependant, il existe deux catégories d’OPCVM :
 La SICAV : La société d’investissement à capital variable : est une société
anonyme divisée en action ;
 Le FCP : Le fond commun de placement : est une copropriété divisée en
« parts de FCP ».
Selon une périodicité propre à chaque OPCVM, le portefeuille est évalué principalement
au cours de bourse.
4-2-2- Codification
Chaque dépositaire peut choisir une méthode de codification de la catégorie d’avoirs. Le
code de la catégorie d’avoirs est positionné en général sur trois caractères numériques. La
codification adoptée est la suivante:

comptable
 Le code de la catégorie des avoirs indifférenciés est 000 ;
 Le code de la catégorie des avoirs propres est 001 ;
 La catégorie des avoirs de la clientèle est codifié sur la plage de 002 à 005 ;
 La catégorie des avoirs OPCVM est 006.
Les intermédiaires financiers habilités auront en effet la possibilité de ségréger les comptes
des clients, soit globalement, soit de façon individualisé sur les plages numériques de leur
choix comprises entre 002 et 005.
4-2-3- Règles de comptabilisation

La catégorie d’avoir n’étant qu’un attribut du code de l’affilié, elle est à priori compatible
avec toutes les catégories de valeurs mobilières.
Toutefois, afin de faciliter la réalisation des opérations sur titres, et compte tenu du fait
que le système ne peut gérer aucun lien entre mouvements de droits et mouvements de
titres afin de faciliter la réalisation des opérations sur titres, les différentes catégories
d’avoirs sont regroupées, lors de l’ouverture des comptes de droits et de coupons sur la
catégorie des avoirs indifférenciés.
En outre, la ségrégation des avoirs doit être considérée comme sans objet pour les
personnes morales émettrices, ces dernières ne tenant pas de comptes « clients ».
Cependant, le code de la catégorie d’avoirs étant un élément obligatoire d’identification
d’un compte courant de titre chez le dépositaire, les avoirs des émetteurs seront
enregistrés sous le code des avoirs indifférenciés.

comptable
CHAPITRE II : TRAITEMENT COMPTABLES DES TRANSACTIONS

BOURSIERES USUELLES
Ce chapitre constitue un manuel des traitements comptables titres. Pour ce faire nous
allons schématiser d’une manière détaillée les écritures comptables relatives au
dénouement des transactions boursières usuelles tel que l’achat et la vente des titres sur le
marché secondaire à travers le dépositaire central des valeurs mobilières et les
intermédiaires en bourses.
Section 1 : Génération d’achat en bourse
1.1- Au niveau de l’intermédiaire en bourse du cessionnaire

Après la négociation des transactions boursières, le responsable back office procède à la
saisie de l’état des transactions de la bourse au niveau d’un logiciel spécifique « MEGARA
TITRES » et à l’affectation des contrats de bourse aux clients. Finalement, des écritures
comptables titres doivent être générées :
1.1.1- Le jour de l’opération « J »

Avec J : la date de négociation
Débit : Comptes de titres à recevoir
Crédit : Client
1.1.2- Le jour de dénouement « J+3 »

Débit : Compte ordinaire d’avoirs disponibles
Crédit : Comptes de titres à recevoir
1.2- Au niveau du dépositaire central des valeurs mobilières
1.2.1- Le jour de l’opération « J »

La STICODEVAM reçoit, quotidiennement de la BVMT à la fin de la séance de bourse, les
transactions boursières relatives aux négociations du marché central.

comptable
Aucune écriture comptable titres n’est constatée à cette date.
1.2.2- Le jour de pré-dénouement « J+2 »

Cette phase se caractérise par le contrôle de provision titres chez les teneurs de comptes
avant la validation de l’opération de négociation.
Aucune écriture comptable titres n’est constatée à cette phase.

Le dénouement de ces négociations se fait dans un délai de place normalisé de trois jours
de bourse c'est-à-dire à J+3 et se caractérise par la validation de la négociation après la
réception des avis d’exécutions. Des écritures comptables titres doivent être générées :
1er écriture :
Débit : Comptes individuels ordinaires « intermédiaire cédant »
Crédit : Comptes individuels ordinaires « intermédiaire cessionnaire »
2ème écriture :
Débit : Comptes individuels ordinaires « intermédiaire cessionnaire»
Crédit : Comptes individuels ordinaires « banque du donneur d’ordre»
Section 2 : Génération de vente en bourse
2-1- Au niveau de l’intermédiaire en bourse du cédant

L’intermédiaire en bourse du cédant « donneur d’ordre de vente » exécute la même
procédure appliquée par l’intermédiaire du cessionnaire en affectant les contrats de bourse
aux clients.
Des écritures comptables titres doivent être générées :
2-1-1- Le jour de l’opération « J »

Avec J : la date de négociation

comptable
Débit : Client
Crédit : Compte de titres à livrer
2-1-2- Le jour de dénouement « J+3 »

Les écritures comptables à générer sont les suivantes :
Débit : Compte de titres à livrer
Crédit : Compte ordinaire d’avoirs disponibles

2-2-1- Le jour de l’opération « J »
Idem qu’au niveau de génération d’achat en bourse.
Aucune écriture comptable titres n’est constatée à cette date.
2-2-2- Le jour de pré-dénouement « J+2 »

Le contrôle de provision des titres chez le teneur de comptes du cédant doit être effectué
avant la validation de l’opération de vente. En cas d’insuffisance, un suspens doit être
déclenché dans l’immédiat. Le service règlement-livraison titres doit apurer ces suspens
dans les plus brefs délais.
Aucune écriture comptable titres n’est constatée à cette phase.

Après réception des avis d’exécutions auprès des banques, le dénouement de ces
négociations se fait dans un délai de place normalisé de trois jours de bourse.
Des écritures comptables titres doivent être générées :
 1er écriture :
Débit : Comptes individuels ordinaires « intermédiaire cédant»
Crédit : Comptes individuels ordinaires « intermédiaire cessionnaire »

comptable
 2ème écriture :
Débit : Comptes individuels ordinaires «banque donneur d’ordre»
Crédit : Comptes individuels ordinaires « intermédiaire cessionnaire»

comptable
CHAPITRE III : TRAITEMENTS COMPTABLES DES OPERATIONS DE

LIVRAISON SANS MOUVEMENTS DE FONDS
La comptabilisation de ces mouvements se traduit par une livraison des titres du compte
cédant au compte du bénéficiaire. Le dénouement de cette opération nécessite une
disponibilité d’une provision titres suffisant par le livreur pour assurer cette transaction.
On va exposer dans ce chapitre les traitements comptables relatifs à ces opérations sans
mouvements de fonds au niveau des teneurs de comptes (intermédiaires en bourse) en
premier lieu et au niveau du dépositaire central des valeurs mobilières en second lieu.
Section 1 : Les Transferts de portefeuilles titres

Les titres doivent être livrés d’un teneur de compte à un autre sans que cette livraison
suive la suite logique d’une négociation en bourse.
1.1- Au niveau des teneurs de comptes

Dans le cas d’un client qui ordonne le transfert de son portefeuille titre de son
intermédiaire A à un autre intermédiaire B. Des écritures comptables doivent être générées
au niveau des deux intermédiaires :
1.1.1- Au niveau de l’intermédiaire A

 A la réception de l’instruction du client qui ordonne le transfert de son
portefeuille titre détenu par l’intermédiaire A chez l’intermédiaire B :
Débit : Client
Crédit : Titres à livrer à l’intermédiaire B
 A la réception du relevé quotidien du dépositaire centrale :
Débit : Titres à livrer à l’intermédiaire B
Crédit : Avoirs disponibles dépositaire

comptable
1.1.2- Au niveau de l’intermédiaire B

 A la réception du relevé quotidien du dépositaire central :
Débit : Avoirs disponibles dépositaire
Crédit: Titres à appliquer
 Après instruction du dossier :
Débit : Titres à appliquer
Crédit : Client

On va traiter le cas du transfert d’un portefeuille titres client d’un intermédiaire A à un
autre intermédiaire B.
L’écriture comptable suivante doit être générée après la réception de l’instruction de
transfert de portefeuille titre transmis par le client :
Débit : Titres intermédiaire A
Crédit : Titres intermédiaire B
Le délai de dénouement de ce transfert de titres est de trois jours ouvrables « J+3 ».
Section 2 : Les virements et conversion des droits

Les adhérents désirent avoir, à chaque augmentation de capital, leurs actions nouvelles
donnent un ordre de virement de droits au dépositaire pour dénouer l’opération en
débitant la quantité de droits correspondant au nombre des actions nouvelles selon la
parité de l’augmentation.

comptable
2-1- Au niveau des teneurs de comptes

Des écritures comptables doivent être générées :
 Lors de l’envoi de l’ordre de virement via l’espace adhérent :
Débit : Compte d’attente
Crédit : Droit d’attribution
 Lors du dénouement :
Débit : Client
Crédit : Compte d’attente

Après la réception des ordres de virement via l’espace adhérent, le dépositaire central doit
procéder aux contrôles nécessaires afin de valider l’opération et la génération des écritures
comptables titres.
 Lors de virement de droits :
Débit : Comptes individuels ordinaires « TNC A »
Crédit : Droits présentés pour répartition titres « Intermédiaire Mandaté »
La quantité des titres doit être divisible par la parité de l’augmentation.
 Lors de conversion de droits :
Débit : Reste à attribuer « Emetteur »
Crédit : Comptes individuels ordinaires « TNC A »
L’opération de conversion est relative à l’opération de virement.

comptable
Section 3 : Les transferts franco intra « TRI »

Les transferts franco intra concernent les opérations des transactions de bons de trésor
réalisées entre la banque et sa propre clientèle et aussi les transferts de titres au sein d’un
même teneur de compte ( passage d’une catégorie d’avoir à une autre catégorie).
3-1- Au niveau les teneurs de comptes

Le jour de l’opération et lors de l’envoi des avis d’exécution via l’espace adhérent, des
écritures comptables doivent générées à cette date :
Débit : Titres à livrer « avoirs libres »
Crédit : Titres à livrer « avoirs gérés »
3-2- Au niveau d’un dépositaire central des valeurs mobilières :

Après la réception des avis d’exécution, des écritures comptables doivent être générées
lors de dénouement de l’opération :
Débit : Avoirs clients domestiques libres
Crédit : Avoirs clients domestiques gérés
Le délai de dénouement de ce type d’opération peut être le jour J, J+1, J+2 ou bien J+3.

comptable
CHAPITRE IV : TRAITEMENTS COMPTABLES RELATIFS AUX

OPERATIONS SUR TITRES
L’opération sur titre est un événement décidé par l’émetteur, qui porte sur les
caractéristiques, au sens large de la valeur ou des droits attachés. C’est la traduction
comptable d’une variation touchant l’ensemble des titres d’une émission, inscrit chez
chacun des teneurs de comptes à une date et à des conditions précises 97.
C’est dans ce cadre que plusieurs acteurs sont indispensables pour l’aboutissement de ces
opérations tels que :
 Les émetteurs : ils décident les opérations et enregistrent les mouvements
pour les titres inscrits dans leurs comptabilités.
 Le centralisateur : il a pour rôle le conseil et l’accompagnement des
émetteurs lors de déroulement de l’opération. Aussi, il centralise tous les
demandes.
 Les teneurs de comptes : ils informent les clients, reçoivent leurs ordres et
enregistrent les mouvements aux comptes des clients.
 Le dépositaire central des valeurs mobilières : il surveille le bon
déroulement de l’opération, enregistre l’ensemble des mouvements et tient
les comptes des adhérents.
Par la suite, nous allons concevoir les schémas comptables relatifs aux opérations sur
titres.
97
Séminaires sur le thème « L’organisation et le fonctionnement des opérations sur titres », Animé par Frédéric Hervo,
Direction des systèmes de paiement et des infrastructures de marchés, Paris , Avril 2010.

comptable
Section 1 : Augmentation du capital : détachement des droits d’attribution ou de

souscription
1-1- Au niveau de l’intermédiaire en bourse

1.1.1- Comptabilité de droits
 Le jour de détachement du droit :
Débit : Droit à recevoir chez Dépositaire
Crédit : Client
 A la réception du relevé quotidien du dépositaire :
Débit : Compte avoirs disponibles chez Dépositaire
Crédit : Droit à recevoir chez dépositaire
 Réception des instructions des clients :
Débit : Client
Crédit : Droits en cours d’opération
 A la réception du relevé quotidien du dépositaire confirmant
l’enregistrement du virement d’exercice des droits en faveur du
centralisateur :
Débit : Droits en cours d’opération
Crédit : Compte avoir disponible chez le dépositaire
1.1.2- Comptabilité des titres

 Réception des instructions des clients :
Débit : Titres à recevoir du centralisateur
Crédit : Client

comptable
 A la réception du relevé quotidien du dépositaire confirmant la livraison des
actions nouvelles du centralisateur ( titre au porteur) :
Débit : Comptes avoirs disponibles chez Dépositaire
Crédit : Titres à recevoir du centralisateur

Suite à une augmentation de capital par attribution gratuite ou en numéraire, le jour de
détachement, le système génère l’écriture suivante :
1-2-1 Comptabilité des droits

Crédit des teneurs de comptes d’un nombre de droits d’attribution ou de souscription égal
au nombre de titres qu’ils ont en comptes à l’issu de la journée comptable précédant la
date du détachement, chaque compte titre donnant lieu à l’ouverture d’un compte droits.
 1 er écriture :
Débit : Compte émission (Dépositaire)
Crédit : Comptes titulaires- avoirs propres (Anciens actions)
 2 ème écriture :
Débit : Comptes titulaires- avoirs propres (Anciens actions)
Crédit : Compte Exercice de droits (Centralisateur)
Débit : Compte Exercice de droits (Centralisateur)
Crédit : Compte émission (Dépositaire)
1.2.2 Comptabilité des titres

Lors de l’attribution gratuite ou la souscription des titres, des écritures comptables doivent
être générées pour valider l’opération.

comptable
 1 er écriture : Mise à jour du montant de l’émission :
Débit : Compte émission (Dépositaire)
Crédit : Provision émission (Dépositaire)
 2 ème écriture : Dépôt des actions nouvelles :
Débit : Provision émission (Dépositaire)
Crédit : Comptes individuels ordinaires (Centralisateur)
Débit : Comptes individuels ordinaires (Centralisateur)
Crédit : Compte individuels ordinaires (intermédiaire)
Section 2 : Paiement des dividendes

 Sous constat de détachement de coupons :
Débit : Titres à recevoir
Crédit : Clients
 A réception du relevé comptable indiquant que le compte courant de
l’intermédiaire est crédité :
Débit : Compte Dépositaire
Crédit: Titres à recevoir
 Pour la remise à l’encaissement des dividendes, l’intermédiaire en bourse
établit un ordre de virement titres au profit du centralisateur :

comptable
Débit : Clients
Crédit : Compte Dépositaire
2-2-Au niveau du dépositaire central des valeurs mobilières

 Lors de l’envoi à l’émetteur le montant global estimé des dividendes à
distribuer calculé sur la base des avoirs des teneurs de comptes :
Aucune écriture comptable titres n’a été générée.
 Lors de l’arrêt des soldes en titres de chaque teneur de comptes à l’issue de
dénouement de la journée de bourse J-1 ( J étant la date de détachement) :
Débit : Compte d’avoirs disponibles en dépositaire
Crédit : Compte individuels ordinaires
 Transmission de l’état de dénouement espèces indiquant à chacun le
montant des dividendes lui revenant conformément à ses avoirs chez le
dépositaire :
Aucune écriture comptable titres n’a été générée. Uniquement des écritures relatives à la
comptabilité espèces doivent être générées.
Section 3 : Remboursement des annuités de titres de créances

Le remboursement des intérêts et/ou du principal des titres de créance est le paiement
direct qui consiste à débiter, le jour de l’échéance, le compte de la banque compensatrice
de l’émetteur en Banque Centrale de Tunisie du montant global du remboursement par le
crédit des comptes des banques compensatrices des différents teneurs de comptes
proportionnellement aux avoirs de chacun en STICODEVAM.

comptable

Le traitement de cet opération sur titre se déroule au niveau de la société émettrice de
l’emprunt obligataire ou bien les parts du fond commun de créances, intermédiaire agrée
mandaté et le dépositaire central des valeurs mobilières.
Donc pour conclure, aucune écriture comptable titre va être générée au niveau de
l’intermédiaire en bourse.
3-2- Au niveau du dépositaire central des valeurs mobilières

 Rappel par courrier l’émetteur de la date de mise en paiement.
Aucune écriture comptable titre va être générée.
 Réception d’une autorisation de la banque compensatrice de l’émetteur et
d’un état mentionnant le montant unitaire brut par titre de créance trois
jours ouvrables avant la date de mise en paiement.
 Etat de dénouement espèces transmis aux teneurs de comptes la veille de
règlement qui indique à chacun le montant du remboursement lui revenant
conformément à ses avoirs en dépositaire.

comptable
CONCLUSION DE LA TROISIEME PARTIE
Le descriptif du dispositif comptable titres que nous avons fait au niveau de cette partie
met l’accent sur les principes généraux, l’organisation comptable, la nomenclature des
comptes et leur fonctionnement qui doivent être définis clairement.
C’est ainsi que les traitements comptables relatifs aux transactions et opérations sur titres
exposés en deuxième lieu constituent un support très intéressant pour les utilisateurs de
ces entités.
Nous avons tenté d’évoquer l’essentiel de ce que doit être la mise en œuvre d’un dispositif
comptable titre qui est un outil de gestion pour les intervenants post boursiers, qui vise
également en premier lieu à la traçabilité de tout événement en retraçant tous les avoirs
des clients et les mouvements consécutifs aux négociations, aux opérations sur titres et en
second lieu à la mise en évidence des anomalies.
En effet, dans ce cadre, nous avons essayé de mettre l’accent sur les enjeux de la
comptabilité titres :
 Elle est le cœur de la dématérialisation : c’est une preuve de la propriété ;
 Une clef de voute de la sécurité pour les émetteurs et pour les détenteurs de valeurs
mobilières.

comptable
CONCLUSION GENERALE
L’objectif de ce mémoire est d’apporter, par un expert-comptable dans le cadre d’une
mission spécifique, un dispositif organisationnel et comptable appliqués par les
infrastructures post-marché, lui permettant de mieux connaitre le milieu bien particulier
qu’est celui des intervenants du marché boursier et de disposer des procédures internes et
une structure d’organisation comptable matière à suivre par ces derniers.
Pour pallier à l’absence de toute analyse sur ce système de règlement-livraison sous son
aspect organisation interne et comptable et à la faiblesse de la documentation existante sur
ce sujet, cette étude qui a un but essentiellement technique, met d’autant plus en évidence
la nécessité pour un expert-comptable en tant qu’organisateur-consultant, de connaitre les
différentes étapes des opérations de règlement-livraison, avant de pouvoir débuter
efficacement la conception d’un dispositif organisationnel et comptable cible pour ses
infrastructures.
Cette meilleur connaissance d’un système ne peut être réellement acquise que grâce à la
pénétration au sein du secteur d’activité boursier, surtout pour les activités back-office et
de chercher à mieux comprendre l’architecture et le fonctionnement détaillé de ce système
sur le plan internationale que nationale.
En outre, un diagnostic détaillé des intervenants post-boursier peut jouer un rôle
important pour détecter les zones de risques d’un tel système.

comptable
Dans le cadre de ce mémoire, nous avons essayé de mettre l’accent sur les aspects
suivants :
Tout d’abord, nous avons présenté le fonctionnement du système de règlement-livraison
de titres à l’échelle internationale et nationale ainsi que son efficience à travers les
recommandations et standards internationaux.
Nous rapporterons présentement les conditions d’efficience retenues par les
professionnels qui s’accordent à qualifier un système de règlement-livraison d’efficient
comme celui qui offre un taux de dénouement élevé, un règlement en monnaie centrale et
une irrévocabilité en temps réel.
En conséquence, un système efficient est celui qui minimise les défaillances, réduit le taux
de suspens au maximum, et interdit la remise en cause des flux engagés qu’elle qu’en soit
la cause.
Ensuite, le volume important des transactions, la complexité de processus de traitement
ainsi que l’informatisation du milieu boursier, comme nous l’avons dits tout au long de ce
mémoire, constituent des raisons primordiaux pour la mise en place d’un dispositif
organisationnel recouvrant un ensemble de règles et procédures assurant la sécurité et la
solidité du système financier.
Cette sécurité sera d’autant plus grande et importante une fois la mise en place de ces
procédures est réalisée du côté du dépositaire central des valeurs mobilières qui est la
pierre angulaire dans le fonctionnement du système de règlement-livraison et les
intermédiaires en bourse en d’autre coté.
Les spécificités comptables en matière titres constituent un autre volet crucial dans le
cadre normatif, que l’expert-comptable devrait accorder une attention particulière. C’est
dans ce cadre que nous nous sommes proposé de procéder à une étude ayant pour objectif
de traiter l’organisation et les modalités de fonctionnement de la comptabilité titre au sein

comptable
des infrastructures post-boursières, et in fine visant à constituer un support pour les
professionnels entamant ce secteur d’activité.
De plus, et comme nous l’avons souligné au cours de ce mémoire, la comptabilité titre est
un outil de gestion pour les opérateurs financiers, vise également en premier lieu à la
traçabilité de tout événement en retraçant tous les avoirs des clients et les mouvements
consécutifs aux négociations, aux opérations sur titres et en second lieu à la mise en
évidence des anomalies.
L’expert-comptable ou commissaire aux comptes, dans sa mission de commissariat aux
comptes des sociétés de bourse ou du dépositaire central des valeurs mobilières, peut, à
travers cette proposition de mise en place des dispositifs organisationnels et comptables
du système de règlement-livraison de titres, connaitre le secteur d’activité, identifier les
zones de risques rencontrées avant de pouvoir débuter efficacement sa mission d’audit
légal.

comptable
LISTE DES ABREVIATIONS
Association professionnelle Tunisienne des Banques et des

APBT Etablissements financiers
APE Appel public à l'épargne
AO Avis d'opéré
BCT Banque centrale de Tunisie
BVMT Bourse des valeurs mobilières de Tunis
BRI Banque des règlements internationaux
BO Back office
BTA Bons de trésor assimilables
BTC Bons de Trésor à court terme
BT Zc Bon de Trésor à zéro coupon
CHS Changement de statuts
CSPR Comité sur les systèmes de paiement et de règlement
CMF Conseil marché financier
DA Droit d'attribution
DCT Dépositaire centraux des titres
DS Droits de souscription
ECN Electronic Communication Network
EO Emprunt obligataire
FCC Fond commun de créances
FGM Fond de garantie de marchés
FO Front office
FRANCO Opérations sans mouvements de fonds
G 20 Groupe composé de 19 pays et l’Union Européenne
LCP Livraison contre paiement
NG Nouvel gratuit
NS Nouvelle souscrit

comptable
OPCVM Organisme de placements collectif en valeurs mobilières

OST Opérations sur titres
OICV Organisation internationale des commissions de valeurs
OPF Offre publique
OPS Offre publique de souscription
OPV Offre public de vente
PAS Plan d'ajustement structurel
Relit Règlement-livraison des instruments financiers
Société Tunisienne interprofessionnelle pour la
STICODEVAM compensation et le dépôt des valeurs mobilières
SICAV Société d'investissement à capital variable
SEC Securities and Exchange Commission
SVT Spécialistes en Valeurs de Trésor
TCN Titre de créance négociable
TRN Transferts de Titres
TRI Transferts de Titres en intra

comptable
BIBLIOGRAPHIE INDICATIVE
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STICODEVAM.
MAROCLEAR, « Instruction n°1 : La Comptabilité –Titres de MAROCLEAR », Juin
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 Recommandations pour le système de règlement-livraison de titres,
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 Recommandations pour le système de règlement -livraison de titres :
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STICODEVAM, 2010, « Instruction n° 2 relative aux opérations sur titres »,2010.
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l’efficacité des instruments de paiement et de système de compensation et de
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Mémoire pour l’obtention du diplôme d’expert comptable sous le thème : « Prêts –
emprunts des titres dans le cadre de la mise en place du système règlement-
livraison RELIT dans une société de bourse de la place de Paris : caractéristiques,
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1993.
Mémoire pour l’obtention du diplôme d’expert comptable sous le thème « Le
commissaire aux compte en milieu financier : cas des sociétés de bourse », Maroc,
Mme Naoual Ouifak, Mai 2004.
Mémoire pour l’obtention du diplôme d’expert comptable sous le thème « Le
Dispositif de gestion du risque opérationnel dans les banques : enjeux et modalités
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Doctorat en science de gestion, Thèse sous le thème : « Efficience technique d’un
système de règlement livraison des titres », KARYOTIS Catherine Laurent, Juillet
2004.
Mémoire pour l’obtention du diplôme d’expert comptable sous le
thème : « L’amélioration de la qualité de l’information financière des sociétés cotées
en Maroc », Maroc, Najat Moughil, Novembre 2005.
Mémoire pour l’obtention de la maîtrise en sciences comptables sous le thème : « Le
renforcement de la sécurité des relations financières et les sociétés cotées en
Bourse», HAJ SALAH Wiem, Faculté des sciences économiques et de gestion, 2007.
V. Séminaires de formation
Conférence AFTI (Association Française des titres), « La poste-bourse européen et
ses conditions d’efficience » Animateur par KARYOTIS Catherine, Paris, France,
01 Juin 2003.

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Séminaire sous le thème « La comptabilité des émetteurs et des intermédiaires
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Séminaires sur le thème « L’organisation et le fonctionnement des opérations sur
titres », Animé par Frédéric Hervo, Direction des systèmes de paiement et des
infrastructures de marchés, Paris, Avril 2010.
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Décret n° 2001-2728 du 20 novembre 2001, relatif aux conditions d’inscription des
valeurs mobilières et aux intermédiaires agréés pour la tenue des comptes en
valeurs mobilières tel que modifié par le décret n°2005-3144 du 6 décembre 2005,
Tunisie.
Décret n°2003-1983 du 15 septembre 2003 fixant les conditions et les modalités de
livraison des valeurs mobilières et des effets de commerce dans le cadre des
opérations d’achat avec l’engagement de revente des valeurs mobilières et des
effets de commerce.
Décret n°2006-1208 du 24 Avril 2006, fixant les conditions et les modalités
d’émission et de remboursement des Bons de Trésor.

comptable
Décret n°2006-795 du 23 mars 2006 portant application des dispositions des articles
6 et 7 de la loi n° 94-117 du 14 novembre 1994, portant réorganisation du marché
financier.
La loi n° 88-111 du 18 août1988, concernant les Emprunts obligataires dont le but est
l’ouverture du marché obligataire jadis réservé aux banques et aux entreprises non
financières.
La loi n°92-107 du 16 novembre 1992 portant institution de nouveaux produits
financiers qui a permis la création des fonds communs de placement et autres produits
financiers tels que les actions à dividendes prioritaires, les titres participatifs et les
certificats d 'investissement.
Loi N° 94-117 du 14 Novembre 1994 portant réorganisation du marché financier,
Tunisie.
Loi N°2000-35 du 21 Mars 2000, relative à la dématérialisation des titres, Tunisie.
Loi n°2003-49 du 25 Juin 200, relatives aux opérations d’achat avec l’engagement de
revente des valeurs mobilières et des effets de commerce.
Règlement général de la bourse des valeurs mobilières de Tunis.
Règlement général du CMF, France.
Décision 96-17 du règlement de parquets relatives aux résolutions des défauts
espèces.
VII. Web graphie
Association professionnelle Tunisienne des Banques et des établissements
financiers : www.apbt.org.tn
Association Belges des Assests Managers : www.beama.be

comptable
Autorité de marchés financiers en France : www.amf-france .org
www.bibliotique.com
Banque centrale de la Tunisie BCT : www.bct.gov.tn
Bourse des valeurs mobilières de Tunis : www.BVMT.com
Banque de France : www.banque-France.fr
Conseil marché financier en Tunisie : www.CMF.org.tn
Dépositaire central en Europe : www.euroclear.fr
Groupe de 30 : www.group 30.org
Lexique finance trader : www.trader-finance.fr
Société Tunisienne interprofessionnelle pour la compensation et le dépôt des
valeurs mobilières : www.sticodevam.com.tn
www.mémoireonline.com

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Système de Règlement-Livraison de titres à travers les infrastructures post-marché : Dispositifs organisationnel et

A mes parents en témoignage de ma profonde affection et mon infinie reconnaissance

A ma fiancée pour son soutien et ses encouragements

A tous mes amis

Mémoire d’Expertise Comptable Page 1

Au terme de ce travail, il m’est agréable d’exprimer mes remerciements envers tous

Je tiens à exprimer ma profonde gratitude à mon Directeur de recherche Monsieur

Anis WAHABI. Je le remercie vivement de m’avoir fait confiance, de m’avoir

encadré et fait bénéficier de son savoir et son expérience.

bien voulu évaluer mon travail.

Je voudrais également rendre un hommage particulier à la Direction, au corps

professoral et au personnel de la F.S.E.G.SFAX pour les efforts qu’ils déploient en

vue de la réussite du cycle d’expertise comptable.

Mémoire d’Expertise Comptable Page 2

Table des matières

PREMIERE PARTIE :.....................................................................................................................23

PRESENTATION DU SYSTEME DE REGLEMENTLIVRAISON DES TITRES..............23

INTRODUCTION DE LA PREMIERE PARTIE.......................................................................23

CHAPITRE I : PRESENTATION DU SYSTEME DE REGLEMENT-LIVRAISON DE

Section 1: Les fonctions du système de règlement-livraison de titres.................................... 25

1-1- Composantes de la filière de traitement des titres.......................................................26

1-1-3- Fonction règlement –livraison.....................................................................................29

1-2- Les étapes des opérations de règlement-livraison.......................................................29

1-2-1- Conclusion de la transaction.......................................................................................30

1-3- Les approches structurelles de processus de livraison contre paiement..................36

Section 2 : L’efficience du système de règlement-livraison à travers les recommandations

2-1- Les raisons d’efficience d’un système de règlement-livraison...................................38

2-1-1- Efficacité technique.......................................................................................................38

Mémoire d’Expertise Comptable Page 3

2-1-2- Efficience informative...................................................................................................38

2-1-3- Efficience institutionnelle.............................................................................................38

2-2- L’efficience du système à travers les recommandations internationales de l’OICV

2-2-1- Organisation générale..................................................................................................41

2-2-1-1- Base juridique.............................................................................................................41

2-2-1-3- Cadre de la gestion globale des risques.................................................................44

2-2-2- Risque de crédit, de liquidité et appel de marge......................................................44

2-2-2-1- Risque de crédit.........................................................................................................44

2-2-2-2- Risque de liquidité.....................................................................................................45

2-2-2-4- Appel de Marge.........................................................................................................47

2-2-3-1- Cycles de règlement..................................................................................................49

2-2-3-2- Livraison contre paiement « LCP ».........................................................................50

2-2-4- Dépositaires centraux des titres..................................................................................51

2-2-5- Fiabilité opérationnelle.................................................................................................52

2-2-5-1 Les causes principales du risque opérationnel.....................................................52

2-2-5-2 Mesures nécessaires pour minimiser les risques opérationnels.........................53

2-2-6- Protection des titres des clients...................................................................................54

2-2-7- Procédures et normes de communication.................................................................54

CHAPITRE II : PRESENTATION DU SYSTEME DE REGLEMENT LIVRAISON EN

Section 1 : Fonctionnement et architecture du système de règlement-livraison de titres 56

Mémoire d’Expertise Comptable Page 4

1-1- Historique de la structure du marché boursier en Tunisie.......................................... 56

1-2- L’architecture du système de règlement-livraison de titres......................................... 59

1-3- Fonctionnement du système de règlement livraison de titres ..................................... 60

1-3-1- Simultanéité d’échange des titres contre les espèces................................................. 60

1-3-2- Dénouement titres et espèces en même date................................................................ 60

1-3-3- Contrôle des titres : Phase de pré-dénouement........................................................... 61

1-3-4- Contrôle des espèces........................................................................................................... 61

Section 2 : Les intervenants du système de règlement-livraison de titres en Tunisie......61

2-1- La Bourse des Valeurs Mobilières de Tunis « BVMT »...............................................62

2-1-1- Définition de la BVMT..................................................................................................62

2-1-2- Attribution de la BVMT ..............................................................................................63

2-1-3- Les marchés de la bourse.............................................................................................64

2-1-3-1- La cote de la Bourse...................................................................................................64

2-1-3-2- Le marché Hors Cote................................................................................................64