Évaluation des entreprises by Yassine CHERRAT

 Le cours de l’action change en fonction de la perception du marché

 La valeur d’une entreprise est le résultat d’une méthode d’évaluation
 Le prix d’une entreprise est le montant qu’un investisseur est
susceptible de payer pour l’acquérir
o Le prix dépend de la rareté de l’affaire
o De l’urgence de la transaction
o Son intérêt stratégique
o La pluralité ou non de personnes intéressées
o Le montant minimum que souhaite retirer le vendeur sans
quoi il conservera le bien
o Le financement que peut obtenir l’acquéreur pour réaliser
son opération et le temps qu’il le faut pour rembourser
compte tenu de la capacité bénéficiaire escomptée de la cible
o Le mode de paiement (cash, titres…) et le calendrier de
règlement du prix
 Objectif de l’évaluation : fusion ; l’acquisition, la cession, la scission,
introduction en bourse, transmission familiale, demande de crédit,
évaluation fiscale
 3 catégories de méthodes d’évaluation :
 1- les méthodes intrinsèques :
o La méthode patrimoniale : évaluation a la valeur actuelle les
éléments d’actif et de passif de l’entreprise et de déterminer
ainsi un actif net corrigé réévalué auquel peut être ajoutée
une valeur de fonds de commerce (méthode du goodwill)
o L’actualisation des flux futurs de trésorerie nets (méthode des
Discounted cash flows)
 o La capitalisation à l’infini d’un flux normatif, qui peut être
assimilée à une simplification de l’actualisation des flux futurs
de trésorerie nets,
o Actualisation des dividendes (pour une firme en maturité)
(pour les etpses qui distribue des dividendes régulièrement)
 2- méthodes analogiques ou méthodes comparables
o On compare la société à évaluer avec des sociétés du même
secteur d’activité
o Les comparables sont des sociétés ayant fait l’objet de
transactions ou de sociétés côtées sur un marché
 3- méthode
o Utilisation de barêmes professionnels (méthode des
multiples)
o La capacité de remboursement de la société évaluée.
Particulièrement utilisé dans des LBO
 Méthode multicritère (généralement utilisé): on utilise plusieurs
méthode et on fais une synthèse
 Le choix des méthodes se fait selon si :
o Si l’information est disponible
o L’objectif de la valorisation
o La taille de l’entreprise
o Possibilité de faire des prévisions sur l’activité
 Sensitivity analysis : faire varier (augmenter et diminuer) le taux de
croissance et le taux d’actualisation pour vérifier si l’évaluation est
bonne
 Méthode patrimoniale
o Évaluation de l’actif net comptable
o Évaluation tenant compte du goodwill (ou du badwill)
o Surtout utilisé pour les patrimoniales (holding, sociétés
immobillières), entreprises dégageant un resultat faible voir

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 déficitaire, rechercher d’une valeur plancher (prix de vente le
+ bas, rechercher en cas d’entreprise en difficulté), contexte
d’entreprise en difficulté en liquidation

Méthode patrimoniale :
Actif net corrigé réévalué (ANCR ou ANCC) = capitaux propres + plus-
values – moins-values sur actif immobilisé – non valeurs figurant à
l’actif (actif immatériel comme frais préliminaire…) – immo
incorporelles lié au fonds de commerce
 Valeur patrimoniale = ANCC – dettes
 Les actifs hors exploitations ne sont pas évalués selon les mêmes
règles que les actifs d’exploitation
 L’évaluation porte également sur les actifs en crédit-bail
 Attention particulière aux actifs partiellement utilisé

La méthode du goodwill
 On utilise la valeur patrimoniale et on y ajoute la valeur du goodwill
 Utiliser quand la valeur de l’entreprise dépasse la valeur patrimoniale
par ces immo incorporelle
∑ RNCE−r ANCRE t
 Goodwill=
( 1+i ) t
o '
ANCRE=actif net comptable corrigé réevalué d exploitation

o RNCE = résultat net courant d’exploitation

o r = coût des fonds propres
o i = taux d’actualisation
 Méthode des comparables
o Une transaction comparable doit être récente
 Les multiples
'
Valeur de l entrepriseou des capitaux propres
o Multiple =
agrégat

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 o Agrégats = chiffre d’affaires ; EBE (ou EBITDA) ; Rex (ou EBIT) ;
résultat net ; capacité d’autofinancement (CAF) ; capitaux
propres
o Utilisation de la valeur de l’entreprise pour les 3 premiers
agrégats (CA, EBE, Rex car on n’a pas encore déduit la
rémunération de la dette
o Utilisation des capitaux propres pour les trois derniers
agrégats (RN, CAF, CP) car charges financières déjà déduite
 Si on diminue le taux d’actualisation on augmente la valeur de
l’entreprise
 Multiple du résultat net : PER (price to earnings ratio)
capitalization boursière
 PER=
résultat net

 ' '
capitalisation boursière=cours de l action× nbre d actions

 Moyenne tempéré = moyenne en excluant les valeurs trop loin des

autres
 On calcule le multiple d’un échantillon d’entreprise similaire et on fait
la moyenne de l’échantillon ; on multiplie cette moyenne de multiple
par l’agrégat de la société cible (agrégat utilisé dans le calcul du
multiple) pour obtenir la valeur de l’entreprise ou les capitaux
propres.
 En utilisant les 3 premiers agrégats (CA, EBE, Rex) on retrouve la
valeur de l’entreprise à laquelle on retranche la valeur de la dette
pour obtenir les capitaux propres
 Avec les 3 derniers agrégats, on retrouve directement les capitaux
propres en multipliant l’agrégat de l’entreprise au multiple de
l’échantillon
 Les gains de synergies ne sont pas inclus dans la valorisation
 WACC = (kcp * taux cp) + ((cout de la dette * taux de dette) (1 – IS))
o Kcp taux de rendement des capitaux propre
o Taux cp : pourcentage des capitaux propres dans la structure
financière

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 o IS = Impôt sur société
o Kcp = Rf + (Rm – Rf) * ßcp
 Rm = risque du marché
 Rf (risk free rate) = taux sans risque (taux directeur)
 ßcp = coefficient de sensibilité au risque
 Le WACC (ou CMPC : Coût Moyen Pondéré des Capitaux) est utilisé
comme taux d’actualisation (pour la méthode DCF)
 MEDAF : Modèle d’Évaluation des Actifs financiers (ou CAPM Capital
Asset Pricing Model)
 Méthode des Flux futurs de Trésorerie Nets Actualisés (FFTNA) :
o la plus pertinente en matière d’évaluation
 Méthodes d’actualisation des dividendes (Dividend Discounted Model
- DDM)
o Les entreprises qui ne versent pas de dividendes ne peuvent
pas être évaluées selon ce modèle
o 2 principaux paramètres : taux de distribution et taux de
croissance des dividendes futures
dividendes versés
o Taux de distribution= Résultat net

o Taux inférieur à 20% = distribution faible

o Valorisation si les dividendes sont identique au fil des ans
∞
Divn
V =∑
1 ( 1+t )n

 Divn = dividende versée l’année n

 t = taux d’actualisation

 V = valeur actuelle de l’entreprise

o Valorisation si les dividendes sont identique au fil des ans

∞
1
V =¿ ∑
1 ( 1+t )n

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 o Si n tend vers l’infini alors V=¿
t

 Modèle a taux de croissance constant (Modèle Gordon Shapiro)

o Si les dividendes ont une croissance constante
o Divn+1=Divn×(1+ g)
¿
o Donc V = t−g

Méthod DCF (discounted cash flows) ; actualization des flux de tréso

 Calcul des flux de trésorerie
o Méthode direct ; Flux de trésorerie = Rex – IS – variation du
besoin en fond de roulement + dotations aux amt et
provisions – investissements
o Méthode indirect on vas du RN et on fait les retraitements
 Formule d’évaluation
n
Fi Vr
V =∑ +
i=1 ( 1+t ) î ( 1+t )n

o n : année de la prévision de l’année 1 à n

o Fn : Flux de trésorerie prévu l’année n
o t : taux d’actualisation
o Vr : Valeur calculée sur la période dépassant la période des
prévisions (valeur terminale)
FCFn (1+ g)
o Vr=
(t−g)

 vr=valeur residuelle

 FCF = future treso dispo pour l’année n

 t : CMPC (WACC)
 g : croissance a l’infini
 Les test de sensibilité