ExamPrtfMgmt2002 2018

EISTI
Examen du 25 Février 2002

Gestion dynamique de portefeuille et contraintes de risque
Problème 1 [4pts]
Soit V aRα (X) le Value at Risk au niveau α ∈]0, 1[ d’une variable de profits et pertes X :
1.1. Quand α augmente, V aRα (X)

a) diminue,
b) ne change pas,
c) augmente,
d) cela dépend
1.2. V aRα (X) + V aRα (Y ) − V aRα (X + Y ) est
a) toujours > 0,
b) toujours = 0,
c) toujours < 0,
d) cela dépend
1.3. V aRα (−X) − V aR1−α (X) est
a) toujours > 0,
b) toujours = 0,
c) toujours < 0,
d) cela dépend
1.4. V aRα (eX ) + e−V aRα (X) est
a) toujours > 0,
b) toujours = 0,
c) toujours < 0,
d) cela dépend
1
Problème 2 [4pts]
Vous investissez dans un actif sans risque (un compte de banque avec taux d’intérêt de
0%) et dans un actif risqué (une action). Vous appliquez la stratégie optimale définie par
le portefeuille de Merton sur un intervalle de temps [0, T ], avec richesse initiale V (0) > 0
donnée. La fonction d’utilité est E(u(V (T ))), où E est l’espérance et V (T ) la richesse finale :
2.1. Soit u(x) = xα , où 0 < α < 1. Quand le prix de l’action baisse, vous devriez
a) toujours acheter des actions,
b) toujours vendre des actions,
c) rien faire,
d) cela dépend
2.2. Soit u(x) = − 21 x2 + λx, où 0 < α < 1 et λ ∈ R. Quand le prix de l’action baisse, vous
devriez
a) toujours acheter des actions,
b) toujours vendre des actions,
c) rien faire,
d) cela dépend
Problème 3 [12pts]
Vous investissez dans un marché financier où il y a une seule période, un actif sans risque
(le compte en banque) et deux actifs risqués (les actions). Au début de la période, les
actions coûtent 1 euro. Les prix de l’action 1 et de l’action 2, à la fin de la période, sont
respectivement S1 et S2 euro. A la fin de la période, le marché se trouvera dans un seul des
trois états ω1 , ω2 et ω3 . Suivant le cas, le prix des actions sera :
S1 (ω1 ) = 200/100, S1 (ω2 ) = 62/100, S1 (ω3 ) = 50/100

et
S2 (ω1 ) = 62/100, S2 (ω2 ) = 100/100, S2 (ω3 ) = 150/100.
Les probabilités objectives de ω1 , ω2 et ω3 sont respectivement 2/100, 48/100 et 50/100. Le
taux d’intérêt est de 4%.
3.1. [6pts] Trouver un portefeuille efficient dans le sens espérance variance d’un rendement
espéré de 40%. Calculer son Value at Risk, au niveau de 5/100.
3.2. [6pts] Trouver un portefeuille efficient dans le sens espérance Value at Risk, où le Value
at Risk est de niveau 5/100 et où le rendement espéré est de 40%.
2
EISTI, Option IFI, Examen du 19 Février 2003
Dans un marché financier vous avez une action et deux produits dérivés A et B sur cette
action. A et B sont des produits dérivés européen de maturité T = 1 an et aujourd’hui (à
t = 0) le prix de chacune est de 100e et le taux sans risque est égale à zéro. Le pay-off à la
maturité de A et B sont respectivement :
Y A = 74 + 33H(ST − 5) + 12H(ST − 7)
et
Y B = 107 − 33H(ST − 5) + 45H(ST − 7),
où ST est le prix de l’action à la date T et H est la fonction définie par H(x) = 0 si x < 0
et H(x) = 1 si x ≥ 0.
Aujourd’hui pour investir 200e vous avez le choix entre trois portefeuilles : P(2,0) com-
posé de 2 unités de A, P(0,2) composé de 2 unités de B et P(1,1) composé de 1 unité de A
et de 1 unité de B.
Vous disposez des données sur votre probabilité a priori :
P (ST ≤ 5) = 7/1000 et P (ST ≤ 7) = 14/1000.
De plus la fonction de repartition de ST est strictement croissante et continue sur [0,∞[.
Pour les portefeuilles P(2,0), P(0,2) et P(1,1)

1.1. déterminer le Value at Risk de nivaux α = 1/100 et trouver les portefeuilles de Value at
Risk minimale
1.2. vérifier que le rendement espéré est le même, déterminer la variance et trouver les por-
tefeuilles de variance minimale.
Nous considerons un marché financier avec un actif sans risque et une action. Les prix de ces
deux actifs sont donnés par le modèle Black-Scholes standard avec taux d’intérêt annuel r,
drift annuel de l’action µ > r et volatilité annuelle de l’action σ = 0. La mesure de probabilité
P dans ce modèle est votre mesure a priori et vous avez une fonction d’utilité u :
xα
u(x) = où 0 < α < 1.
α
Vous gérez, sur un horizon temporel [0,T ], un portefeuille auto-finançant, composé d’actions
et du cash, en optimisant l’espérance de l’utilité de sa valeur à l’instant T. La valeur initiale
du portefeuille (à t = 0) est K0 > 0.
2.1. Pour ρ > r + ( µ−rσ

)2 , déterminer α tel que l’espérance de rendement du portefeuille soit
ρ, c.a.d. l’espérance de la valeur finale du portefeuille soit exp(ρT )K0 .
2.2. Dans la situation de ( 2.1.), si le prix de l’action diminue par un choc, déterminer dans
queles conditions il faut acheter respectivement vendre des actions.
1
EISTI, Option IFI, Examen de ratrappage du 4 mars 2003
Y A = 60 + 20H(ST − 10) + 20H(ST − 15) + 30H(ST − 150) + 20H(ST − 160)
et
Y B = 80 − 20H(ST − 10) + 40H(ST − 15) + 50H(ST − 150) − 20H(ST − 160),
et H(x) = 1 si x ≥ 0.
P (ST ≤ 10) = p, P (ST ≤ 15) = 2p,P (ST ≥ 150) = 2p et P (ST ≥ 160) = p,
8
où p = 1000 . De plus la fonction de repartition de ST est strictement croissante et continue
sur [0,∞[.

Risk minimale
1.2. vérifier que le rendement espéré est le même et trouver les portefeuilles de variance mi-
nimale.
Nous considerons un marché financier avec un actif sans risque et une action. Les prix de ces
drift annuel de l’action µ et volatilité annuelle de l’action σ = 0. La mesure de probabilité
e−αx
u(x) = 1 − où α > 0.
α
et du cash, en optimisant l’espérance de l’utilité de sa valeur à l’instant T. La valeur initiale
du portefeuille (à t = 0) est K0 ∈ R.
2.1. Par une déduction mathématique trouver le portefeuille optimale et sa valeur pour
chaque temps t ∈ [0,T ].
2.2. Déterminer α tel que l’espérance de rendement du portefeuille soit ρ, c.a.d. l’espérance
de la valeur finale du portefeuille soit K0 exp(ρT ).
2.3. Dans la situation de ( 2.2.), si le prix de l’action augment par un choc, déterminer dans
quelles conditions, en fonction de K0 ,µ,ρ, il faut acheter respectivement vendre des actions.
1
EISTI, Option IFI, Examen du 26 janvier 2004
En tant que gestionnaire de portefeuille vous voulez étudier les risques de pertes d’un porte-
feuille des options Européennes de temps de maturité T, sur une action de prix ST au temps
T. Le portefeuille est constitué d’une position longue de 11 Call, chacun de strike K = 50e,
et d’une position courte de 10 Call, chacun de strike K ′ = 51e. Le prix du portefeuille
aujourd’hui au temps t = 0 est de V = 11e. Le taux d’intérêt est 0%. Vous disposez des
données subjectives sur la fonction de répartition FST de ST :
FST (0) = 0, FST (K) = 0, 009 et FST (K ′ ) = 0, 01.

En plus FST est strictement croissant et continue sur [0, ∞[.
Soit X la variable des profits et pertes (c.a.d. ici X est la différence entre la valeur du
portefeuille à t = T et t = 0).
i) Tracer l’allure de la fonction de répartition FX de X.
ii) Déterminer V aRα (X) pour le niveau α = 1/100.
iii) Déterminer si la probabilité conditionnelle, d’une perte d’au moins 200 V aRα (X) sachant
que la perte dépasse 1 V aRα (X), est supérieure à 90%.
Nous considérons un marché financier avec un actif sans risque et une action. Les prix de ces
drift annuel de l’action µ ≥ r et volatilité annuelle de l’action σ = 0. La mesure de probabilité
xa
u(x) = , où 0 < a < 1.
a
Vous gérez, sur un horizon temporel [0, T ], un portefeuille auto-financé, composé d’actions
et de cash, en optimisant l’espérance de l’utilité de sa valeur à l’instant T. La valeur initiale
du portefeuille (à t = 0) est K0 > 0.
2.1. Pour a ∈ ]0, 1[ donné, déterminer l’espérance du rendement ρ du portefeuille optimal

c.a.d. ρ tel que l’espérance de la valeur finale du portefeuille soit K0 exp(ρT ).
2.2. Pour le portefeuille optimal, trouver la fraction de la richesse investie dans l’action, en
fonction de r, µ et ρ.
2.3. Trouver un fonction f :]0, ∞[ → R de sorte que le nombre des actions au temps t du
portefeuille optimal est at f (x), où x est le prix de l’action au temps t et at un nombre réel
indépendant de x.
2.4. Si le prix de l’action augmente par un choc, déterminer pour le portefeuille optimal,
dans quelles conditions en fonction de r, µ et ρ, il faut acheter ou vendre des actions.
1
Y A = 72 + 33H(ST − 6) + 12H(ST − 8)
et
Y B = 105 − 33H(ST − 6) + 45H(ST − 8),
et H(x) = 1 si x ≥ 0.
P (ST ≤ 6) = 6/1000 et P (ST ≤ 8) = 12/1000.
De plus la fonction de repartition de ST est strictement croissante et continue sur [0,∞[.

Risk minimale
1.2. vérifier que le rendement espéré est le même et trouver les portefeuilles de variance mi-
nimale.
Nous considerons un marché financier avec un compte de banque et une action. Les prix
de ces deux actifs sont donnés par le modèle Black-Scholes standard avec taux d’intérêt
annuel r, drift annuel de l’action µ > r et volatilité annuelle de l’action σ = 0. La mesure de
probabilité P dans ce modèle est votre mesure a priori et vous avez une fonction d’utilité u :
u(x) = ln (x + α) où α > 0.
et des unites du compte de banque, en optimisant l’espérance de l’utilité de sa valeur à l’ins-
tant T. La valeur initiale du portefeuille (à t = 0) est K0 > 0.
2.1. Pour ρ > r, déterminer α tel que l’espérance de rendement du portefeuille soit ρ, c.a.d.
l’espérance de la valeur finale du portefeuille soit exp(ρT )K0 .
2.2. Dans la situation de ( 2.1.), si le prix de l’action diminue par un choc, déterminer dans
queles conditions il faut acheter respectivement vendre des actions.
1
EISTI, Option IFI, Examen du 06 janvier 2005
VaR et Gestion de portefeuille
Nous considérons un marché financier mono-période avec un actif sans risque (le compte en
banque) et deux actifs risqués (les actions nr. 1 et 2). Le taux d’intérêt est de r = 1/8 (c.a.d.
12, 5%). Au début de la période, les actions nr. 1 et 2 coûtent (en euro) S01 = 17 et S02 = 18
respectivement. Les prix de l’action nr. 1 et de l’action nr. 2, à la fin de la période, sont
S11 (ω1 ) = 27, S11 (ω2 ) = 9, S11 (ω3 ) = 18,

S12 (ω1 ) = 9, S12 (ω2 ) = 36, S12 (ω3 ) = 18,
Les probabilités a priori de ω1 , ω2 et ω3 sont respectivement 1/4, 1/2 et 1/4. En tant que
gestionnaire de portefeuille vous utilisez la fonction d’utilité logarithmique.
i) Trouver un portefeuille optimal pour la fonction d’utilité logarithmique.
ii) Déterminer le Value at Risk V aRα d’un portefeuille optimal, pour le niveau α = 30/100.
drift annuel de l’action µ et volatilité annuelle de l’action σ 6= 0. La mesure de probabilité
e−ax
u(x) = 1 − , où a > 0.
a
Vous gérez, sur un horizon temporel [0, T ], un portefeuille auto-financé, composé d’actions
et de cash, en optimisant l’espérance de l’utilité de sa valeur à l’instant T. La valeur initiale
du portefeuille (à t = 0) est K0 ∈ R.
2.1. Quel est le nombre d’actions, à l’instant t ∈ [0, T ], dans le portefeuille optimal en fonc-
tion du prix de l’action.
2.2. Pour ρ donné, déterminer a de sorte que l’espérance du rendement du portefeuille opti-
mal soit ρ c.a.d. l’espérance de la valeur finale du portefeuille soit K0 exp(ρT ).
1
EISTI, Option IFI, Examen de ratrappage 7 avril 2005
Nous considérons un marché financier avec un actif sans risque et une action. Les prix de
ces deux actifs sont donnés par le modèle Black-Scholes standard avec taux d’intérêt annuel
r = 2%, tendance annuel de l’action µ = 3% et volatilité annuelle de l’action σ = 25%. La
mesure de probabilité P dans ce modèle est votre mesure a priori et vous avez une fonction
d’utilité U :
e−ax
U (x) = 1 − , où a > 0.
a
Vous gérez, sur un horizon temporel [0, T ], où T = 1 ans, un portefeuille auto-financé, com-
posé d’actions et des unités de l’actif sans risque, en optimisant l’espérance de l’utilité de sa
valeur à l’instant T. La valeur initiale du portefeuille (à t = 0) est K0 = 106 e. Vous ajustez
le paramètre a tel que le rendement est ρ = 4%, c.a.d. l’espérance de la valeur finale du
portefeuille soit K0 exp(ρT ).
1.1. Quel est le nombre d’actions dans le portefeuille optimal, à l’instant T /2, si le prix de
l’action à T /2, est de 40e?
1.2. Quel est le VaR1/100 (à t = 0) du portefeuille optimal.
1
EISTI, Option IFI, Examen du 15 février 2006
En tant que gestionnaire de portefeuille vous voulez étudier les risques de pertes d’un porte-
feuille des options Européennes de temps de maturité T, sur une action de prix ST au temps
T. Le portefeuille est constitué d’une position longue de 11 Call, chacun de strike K = 50e,
et d’une position courte de 10 Call, chacun de strike K ′ = 51e. Le prix du portefeuille
aujourd’hui au temps t = 0 est de V = 11, 05e. Le taux d’intérêt est 0%. Vous disposez des
données sur la fonction de répartition FST de ST :
FST (0) = 0, FST (K) = 0, 009 et FST (K ′ ) = 0, 01.

En plus FST est strictement croissante et continue sur [0, ∞[.
Soit X la variable des profits et pertes (c.a.d. ici X est la différence entre la valeur du
portefeuille à t = T et t = 0).
i) Tracer l’allure de la fonction de répartition FX de X.
ii) Trouver V aRα (X) pour le niveau α = 1/100.
iii) Déterminer si la probabilité conditionnelle, d’une perte d’au moins 200 V aRα (X) sachant
que la perte dépasse 1 V aRα (X), est supérieure à 90%.
deux actifs sont donnés par le modèle Black-Scholes standard avec valeurs initiales de 1e,
taux d’intérêt annuel r = 0, drift annuel de l’action µ = 1/5 et volatilité annuelle de l’action
σ = 1/2. La mesure de probabilité P dans ce modèle est votre mesure a priori et vous avez
une fonction d’utilité U :
U (x) = −e−x .
Vous gérez, sur une période de un an (T = 1) un portefeuille auto-financé, en optimisant
l’espérance de l’utilité de sa valeur à l’instant T. La valeur initiale du portefeuille (à t = 0)
est de 0e. Pour ce portefeuille optimal :
2.1. à l’instant t = 1/4, quel est le nombre d’actions, si le prix de l’action est de 4e ?
2.2. à l’instant t = 1/2, quel est le montant investie dans l’actif sans risque, si la valeur du
portefeuille est de 1/2 e ?
2.3. à l’instant t = 3/4, quel est le montant investie dans l’actif sans risque, si le prix de
l’action est de 2 e ?
1
EISTI, Option IFI, Examen de rattrapage du 27 mars 2006
Nous considérons un marché financier binomial standard à deux périodes avec un actif sans
risque et une action. Le taux d’intérêt est de 0%. De t à t + 1, le prix de l’action augmente
d’un facteur 2 avec une probabilité 1/2 (votre mesure a priori) ou diminue d’un facteur 1/2
avec une probabilité 1/2. Vous avez une fonction d’utilité U :
U (x) = log(x).
i) Trouver le portefueille optimal, d’un prix initial de 4e.

ii) Quel est le Value at Risk V aRα du portefuille optimal pour α = 20%, 50% et 80%.
Problème 2 [6pts]
Soit V aRα (X) le Value at Risk au niveau α ∈]0, 1[ d’une variable de profits et pertes X :

a) diminue,
b) ne change pas,
c) augmente,
d) cela dépend
a) toujours > 0,
b) toujours = 0,
c) toujours < 0,
d) cela dépend
1.3. V aRα (−X) − V aR1−α (X) est
a) toujours > 0,
b) toujours = 0,
c) toujours < 0,
d) cela dépend
a) toujours > 0,
b) toujours = 0,
c) toujours < 0,
d) cela dépend
1.5. V aRα (X 2 + 1) est
a) toujours > 0,
b) toujours = 0,
c) toujours < 0,
d) cela dépend
1.6. Si V aRα (X) < 0, alors log(−V aRα (X)) + V aRα (log(X) − 1) est
a) toujours > 0,
b) toujours = 0,
c) toujours < 0,
d) cela dépend
1
EISTI, Option IFI, Examen du 5 février 2007
Soient X et Y deux variables de profits et pertes et soient V aRα (X) et AV aRα (X) res-
pectivement le “Value at Risk” et le “Average Value at Risk” au niveau α ∈]0, 1[ de X :

a) diminue,
b) ne change pas,
c) augmente,
d) cela dépend
a) toujours > 0,
b) toujours = 0,
c) toujours < 0,
d) cela dépend
1.3. V aRα (−X) − V aR1−α (X) est
a) toujours > 0,
b) toujours = 0,
c) toujours < 0,
d) cela dépend
a) toujours > 0,
b) toujours = 0,
c) toujours < 0,
d) cela dépend
1.5. V aRα (X 2 + 1) est
a) toujours > 0,
b) toujours = 0,
c) toujours < 0,
d) cela dépend
a) toujours > 0,
b) toujours = 0,
c) toujours < 0,
d) cela dépend
1
1.7. Si X < Y, alors V aRα (Y ) − V aRα (X) est
a) toujours > 0,
b) toujours = 0,
c) toujours < 0,
d) cela dépend
1.8. Si a > 1 est un nombre reel et si X > 0, alors V aRα (aX) − V aRα (X) est
a) toujours > 0,
b) toujours = 0,
c) toujours < 0,
d) cela dépend
1.9. AV aRα (X) − V aRα (X) est
a) toujours ≥ 0,
b) toujours ≤ 0,
c) cela dépend
1.10. Si λ ∈ [0, 1], alors λV aRα (X) + (1 − λ)V aRα (Y ) − AV aRα (λX + (1 − λ)Y ) est
a) toujours ≥ 0,
b) toujours ≤ 0,
c) cela dépend
Vous êtes gestionnaire de portefeuille dans un marché financier Black-Scholes standard avec
un actif sans risque et une action. Le taux d’intérêt est de r = 0. Le prix de l’action S est
donné par
dSt = St (dt + dWt ), S0 = 1,
où W est un m.b. par rapport à votre probabilité a priori. Votre fonction d’utilité U, est
donnée par √
U (x) = 2 1 + x, x > −1.
Vous gérez, sur une période de un an (T = 1) un portefeuille auto-financé, en optimisant
l’espérance de l’utilité de sa valeur à l’instant T. La valeur initiale du portefeuille (à t = 0)
est de 0e. Pour ce portefeuille optimal :
1.1. à l’instant t = 1/2, quel est le montant investie dans l’actif sans risque, si la valeur du
portefeuille est de 1 e à cet instant ?
1.2. à l’instant t = 3/4, quel est le nombre d’actions, si le prix de l’action est de 1/2e à cet
instant ?
2
EISTI, Option IFI, Examen de rattrapage du 28 février 2007
Nous considérons un marché financier mono-période avec un actif sans risque (le compte en
banque) et deux actifs risqués (les actions nr. 1 et 2). Le taux d’intérêt est de r = 1/8 (c.a.d.
12, 5%). Au début de la période, les actions nr. 1 et 2 coûtent (en euro) S01 = 17 et S02 = 18
respectivement. Les prix de l’action nr. 1 et de l’action nr. 2, à la fin de la période, sont
S11 (ω1 ) = 27, S11 (ω2 ) = 9, S11 (ω3 ) = 18,

S12 (ω1 ) = 9, S12 (ω2 ) = 36, S12 (ω3 ) = 18,
Les probabilités a priori de ω1 , ω2 et ω3 sont respectivement 1/4, 1/2 et 1/4. √ En tant que
gestionnaire de portefeuille vous utilisez la fonction d’utilité U, où U (x) = 2 x.
i) Trouver le portefeuille optimal pour le investissement initial de 100e.
ii) Déterminer le Average Value at Risk AV aRα du portefeuille optimal, pour le niveau
α = 30/100.
Vous investissez dans un actif sans risque et dans un actif risqué, dont les prix sont donnés
par le modèle Black-Scholes standard avec taux d’intérêt annuel r, drift annuel de l’action
µ, volatilité annuelle de l’action σ > 0 et prime de risque γ = (µ − r)/σ. Votre fonction
d’utilité est u et vous appliquez la stratégie optimale définie par le portefeuille de Merton
sur un intervalle de temps [0, T ], avec richesse initiale V (0) > 0 donnée. Le prix de l’actif
risqué est de un euro à t = 0.
2.1. Soit u(x) = xα , où 0 < α < 1. Quand le prix de l’action diminue par un choc, vous
devriez
a) acheter des actions dans tous les cas,
b) vendre des actions dans tous les cas,
c) ne rien faire dans tous les cas,
d) cela dépend
2.2. Soient u(x) = ln x et γ/σ = 1. Quand le prix de l’action diminue par un choc, vous
devriez
d) cela dépend
2.3. Soient u(x) = ln x et γ/σ < 0. Quand le prix de l’action diminue par un choc, vous
devriez
d) cela dépend
1
2.4. Soient u(x) = ln x et γ/σ > 1. Quand le prix de l’action augmente par un choc, vous
devriez
d) cela dépend
2.5. Soient u(x) = ln x et γ/σ < −1. Quand le prix de l’action augmente par un choc, vous
devriez
d) cela dépend
2.6. Soient u(x) = −e−x et µ − r > σ 2 . Quand le prix de l’action diminue par un choc, vous
devriez
d) cela dépend
2.7. Soient u(x) = −e−x et µ < r. Quand le prix de l’action diminue par un choc, vous
devriez
d) cela dépend
2.8. Soient u(x) = −e−x et µ − r = 0. Quand le prix de l’action diminue par un choc, vous
devriez
d) cela dépend
2.9. Soient u(x) = − √2x et γ/σ = 21 . Quand le prix de l’action augmentee par un choc, vous
devriez
d) cela dépend
3
2.10. Soient u(x) = 34 x 4 et γ/σ = 1. Quand le prix de l’action augmente par un choc, vous
devriez
d) cela dépend
2
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❱❛❘ ❡t ●❡st✐♦♥ ❞❡ ♣♦rt❡❢❡✉✐❧❧❡
Pr♦❜❧è♠❡ ✶ ❬✶✵♣ts❪
❉❛♥s ✉♥ ♠❛r❝❤é ✜♥❛♥❝✐❡r ✈♦✉s ❛✈❡③ ✉♥❡ ❛❝t✐♦♥ ❡t ❞❡✉① ♣r♦❞✉✐ts ❞ér✐✈és A ❡t B s✉r ❝❡tt❡
❛❝t✐♦♥✳ A ❡t B s♦♥t ❞❡s ♣r♦❞✉✐ts ❞ér✐✈és ❡✉r♦♣é❡♥ ❞❡ ♠❛t✉r✐té T = 1 ❛♥ ❡t ❛✉❥♦✉r❞✬❤✉✐ ✭à
t = 0✮ ❧❡ ♣r✐① ❞❡ ❝❤❛❝✉♥❡ ❡st ❞❡ 100e ❡t ❧❡ t❛✉① s❛♥s r✐sq✉❡ ❡st é❣❛❧❡ à ③ér♦✳ ▲❡ ♣❛②✲♦✛ à ❧❛
♠❛t✉r✐té ❞❡ A ❡t B s♦♥t r❡s♣❡❝t✐✈❡♠❡♥t ✿
Y A = 72 + 33H(ST − 6) + 12H(ST − 8)
❡t
Y B = 105 − 33H(ST − 6) + 45H(ST − 8),
♦ù ST ❡st ❧❡ ♣r✐① ❞❡ ❧✬❛❝t✐♦♥ à ❧❛ ❞❛t❡ T ❡t H ❡st ❧❛ ❢♦♥❝t✐♦♥ ❞é✜♥✐❡ ♣❛r H(x) = 0 s✐ x < 0
❡t H(x) = 1 s✐ x ≥ 0.
❆✉❥♦✉r❞✬❤✉✐ ♣♦✉r ✐♥✈❡st✐r 200e ✈♦✉s ❛✈❡③ ❧❡ ❝❤♦✐① ❡♥tr❡ tr♦✐s ♣♦rt❡❢❡✉✐❧❧❡s ✿ P(2, 0) ❝♦♠✲
♣♦sé ❞❡ 2 ✉♥✐tés ❞❡ A, P(0, 2) ❝♦♠♣♦sé ❞❡ 2 ✉♥✐tés ❞❡ B ❡t P(1, 1) ❝♦♠♣♦sé ❞❡ 1 ✉♥✐té ❞❡ A
❡t ❞❡ 1 ✉♥✐té ❞❡ B.
❱♦✉s ❞✐s♣♦s❡③ ❞❡s ❞♦♥♥é❡s s✉r ✈♦tr❡ ♣r♦❜❛❜✐❧✐té ❛ ♣r✐♦r✐ ✿
P (ST ≤ 6) = 6/1000 ❡t P (ST ≤ 8) = 12/1000.
❉❡ ♣❧✉s ❧❛ ❢♦♥❝t✐♦♥ ❞❡ r❡♣❛rt✐t✐♦♥ ❞❡ ST ❡st str✐❝t❡♠❡♥t ❝r♦✐ss❛♥t❡ ❡t ❝♦♥t✐♥✉❡ s✉r [0, ∞[.
P♦✉r ❧❡s ♣♦rt❡❢❡✉✐❧❧❡s P(2, 0), P(0, 2) ❡t P(1, 1)

✶✳✶✳ ❞ét❡r♠✐♥❡r ❧❡ ❱❛❧✉❡ ❛t ❘✐s❦ ❞❡ ♥✐✈❛✉① α = 1/100 ❡t tr♦✉✈❡r ♣❛r♠✐ ❝❡s ♣♦rt❡❢❡✉✐❧❧❡s ❝❡✉①
❞❡ ❱❛❧✉❡ ❛t ❘✐s❦ ♠✐♥✐♠❛❧❡✳
✶✳✷✳ ✈ér✐✜❡r q✉❡ ❧❡ r❡♥❞❡♠❡♥t ❡s♣éré ❡st ❧❡ ♠ê♠❡ ❡t tr♦✉✈❡r ♣❛r♠✐ ❝❡s ♣♦rt❡❢❡✉✐❧❧❡s ❝❡✉① ❞❡
✈❛r✐❛♥❝❡ ♠✐♥✐♠❛❧❡✳
Pr♦❜❧è♠❡ ✷ ❬✶✵♣ts❪
❱♦✉s êt❡s ❣❡st✐♦♥♥❛✐r❡ ❞❡ ♣♦rt❡❢❡✉✐❧❧❡ ❞❛♥s ✉♥ ♠❛r❝❤é ✜♥❛♥❝✐❡r ❇❧❛❝❦✲❙❝❤♦❧❡s st❛♥❞❛r❞ ❛✈❡❝
✉♥ ❛❝t✐❢ s❛♥s r✐sq✉❡ ❡t ✉♥❡ ❛❝t✐♦♥✳ ▲❡ t❛✉① ❞✬✐♥térêt ❡st ❞❡ r = 0. ▲❡ ♣r✐① ❞❡ ❧✬❛❝t✐♦♥ S ❡st
❞♦♥♥é ♣❛r
dSt = St (µdt + σdWt ), S0 = 1,
♦ù W ❡st ✉♥ ♠✳❜✳ ♣❛r r❛♣♣♦rt à ✈♦tr❡ ♣r♦❜❛❜✐❧✐té ❛ ♣r✐♦r✐✳ ❱♦tr❡ ❢♦♥❝t✐♦♥ ❞✬✉t✐❧✐té U, ❡st
❞♦♥♥é❡ ♣❛r
√ √
U (x) = 2 1 + x + 2 ln 1+x−1 , x > 0.
❱♦✉s ❣ér❡③✱ ❛✈❡❝ ✉♥ ❤♦r✐③♦♥ t❡♠♣♦r❡❧ T ✉♥ ♣♦rt❡❢❡✉✐❧❧❡ ❛✉t♦✲✜♥❛♥❝é✱ ❡♥ ♦♣t✐♠✐s❛♥t ❧✬❡s♣é✲
r❛♥❝❡ ❞❡ ❧✬✉t✐❧✐té ❞❡ s❛ ✈❛❧❡✉r à ❧✬✐♥st❛♥t T. ▲❛ ✈❛❧❡✉r ✐♥✐t✐❛❧❡ ❞✉ ♣♦rt❡❢❡✉✐❧❧❡ ✭à t = 0✮ ❡st ❞❡
3e✳
▲❡s ♣❛r❛♠ètr❡s µ, σ ❡t T s❛t✐s❢♦♥t µ/(σ)2 = 2 ❡t exp((µ/σ)2 T ) = 8.
✶✳✶✳ ❱ér✐✜❡r q✉❡ U ❡st ✉♥❡ ❢♦♥❝t✐♦♥ ❞✬✉t✐❧✐té ❛❞♠✐ss✐❜❧❡✳
✶✳✷✳ P♦✉r ❧❡ ♣♦rt❡❢❡✉✐❧❧❡ ♦♣t✐♠❛❧❡✱ ❞ét❡r♠✐♥❡r ❧❡ ♠♦♥t❛♥t ✐♥✈❡st✐ à ❧✬✐♥st❛♥t t ∈ [0, T ] ❞❛♥s
❧✬❛❝t✐♦♥ ❡♥ ❢♦♥❝t✐♦♥ ❞❡ ❧❛ ✈❛❧❡✉r ❞✉ ♣♦rt❡❢❡✉✐❧❧❡ ♦♣t✐♠❛❧❡✳ ❙✐ à ❧✬✐♥st❛♥t t = T /2 ❧❛ ✈❛❧❡✉r ❞✉
♣♦rt❡❢❡✉✐❧❧❡ ♦♣t✐♠❛❧ ❡st ❞❡ 2 e✱ q✉❡❧ ❡st ❧❡ ♠♦♥t❛♥t ✐♥✈❡st✐❡ ❞❛♥s ❧✬❛❝t✐♦♥ à ❝❡t ✐♥st❛♥t ❄
✶
EISTI, Option IFI, Examen de rattrapage du 26 février 2008

a) toujours > 0,
b) toujours = 0,
c) toujours < 0,
d) cela dépend
1.2. V aRα (−X) − V aR1−α (X) est
a) toujours > 0,
b) toujours = 0,
c) toujours < 0,
d) cela dépend
a) diminue,
b) ne change pas,
c) augmente,
d) cela dépend
a) toujours ≥ 0,
b) toujours ≤ 0,
c) cela dépend
a) toujours > 0,
b) toujours = 0,
c) toujours < 0,
d) cela dépend
a) toujours > 0,
b) toujours = 0,
c) toujours < 0,
d) cela dépend
1
a) toujours > 0,
b) toujours = 0,
c) toujours < 0,
d) cela dépend
1.8. Si λ ∈ [0, 1], alors λAV aRα (X) + (1 − λ)AV aRα (Y ) − V aRα (λX + (1 − λ)Y ) est
a) toujours ≥ 0,
b) toujours ≤ 0,
c) cela dépend
a) toujours > 0,
b) toujours = 0,
c) toujours < 0,
d) cela dépend
1.10. V aRα (X 2 + 1) est
a) toujours > 0,
b) toujours = 0,
c) toujours < 0,
d) cela dépend
Vous investissez dans un actif sans risque et dans un actif risqué, dont les prix sont donnés
par le modèle Black-Scholes standard avec taux d’intérêt annuel r, drift annuel de l’action
µ, volatilité annuelle de l’action σ > 0 et prime de risque γ = (µ − r)/σ. Votre fonction
d’utilité est u et vous appliquez la stratégie optimale définie par le portefeuille de Merton
sur un intervalle de temps [0, T ], avec richesse initiale V (0) > 0 donnée. Le prix de l’actif
risqué est de un euro à t = 0.
3
2.1. Soient u(x) = 34 x 4 et γ/σ = 1. Quand le prix de l’action augmente par un choc, vous
devriez
d) cela dépend
2.2. Soient u(x) = ln x et γ/σ < 0. Quand le prix de l’action diminue par un choc, vous
devriez
d) cela dépend
2.3. Soient u(x) = −e−x et µ − r = 0. Quand le prix de l’action diminue par un choc, vous
devriez
d) cela dépend
2
2.4. Soient u(x) = ln x et γ/σ < −1. Quand le prix de l’action augmente par un choc, vous
devriez
d) cela dépend
2.5. Soient u(x) = −e−x et µ − r > σ 2 . Quand le prix de l’action diminue par un choc, vous
devriez
d) cela dépend
2.6. Soient u(x) = ln x et γ/σ > 1. Quand le prix de l’action augmente par un choc, vous
devriez
d) cela dépend
2.7. Soit u(x) = xα , où 0 < α < 1. Quand le prix de l’action diminue par un choc, vous
devriez
d) cela dépend
2.8. Soient u(x) = −e−x et µ < r. Quand le prix de l’action diminue par un choc, vous
devriez
d) cela dépend
2.9. Soient u(x) = − √2x et γ/σ = 21 . Quand le prix de l’action augmentee par un choc, vous
devriez
d) cela dépend
2.10. Soient u(x) = ln x et γ/σ = 1. Quand le prix de l’action diminue par un choc, vous
devriez
d) cela dépend
3
Nous considérons un marché financier avec un compte en banque et une action. Les prix de
ces deux actifs sont donnés par le modèle Black-Scholes standard avec taux d’intérêt annuel
r, drift annuel de l’action µ et volatilité annuelle de l’action σ 6= 0. La mesure de probabilité
P dans ce modèle est votre mesure a priori et vous avez une fonction d’utilité U :
U (x) = ln (x + 10)
Vous gérez, sur un horizon temporel [0, T ], un portefeuille auto-finançé, composé d’actions et
des unités du compte en banque, en optimisant l’espérance de l’utilité de sa valeur à l’instant
T. La valeur initiale du portefeuille (à t = 0) K satisfait KerT + 10 > 0.
Soit qα la α-quantile d’une distribution normale N (0, 1) et soit γ la “Market Price of

Risk”.
1.1. Pour 0 < α < 1/2, quel est à t = 0 le Value at Risk de niveaux α du portefeuille optimal.
Exprimer la réponse comme une fonction de qα .
1.2. Quelle est la limite de ce Value at Risk, quand T → ∞, dans le cas où (i) γ < 0, (ii)
γ = 0 et (iii) γ > 0.
Vous êtes gestionnaire de portefeuille dans un marché financier Black-Scholes standard avec
un actif sans risque et une action. Le taux d’intérêt est de r = 0. Le prix de l’action S est
donné par
3 1
dSt = St ( dt + dWt ), S0 = 1,
8 2
où W est un m.b. par rapport à votre probabilité a priori. Votre fonction d’utilité U, est
donnée par
1
U (x) = −2 √ , x > 0.
x
Vous gérez, sur une période de [0, T ], un portefeuille auto-financé, en optimisant l’espérance
de l’utilité de sa valeur à l’instant T. La valeur initiale du portefeuille (à t = 0) est de 1e.
Pour ce portefeuille optimal :
A l’instant t quel est le montant investi dans l’action et quel est le montant investi dans
l’actif sans risque, en fonction de la valeur du portefeuille optimal ?
1
EISTI, Option IFI, Examen de rattrapage du 13 mars 2009
Vous êtes gestionnaire de portefeuille dans un marché financier Black-Scholes standard

avec un actif sans risque et une action. Le taux d’intérêt est de r. Le prix de l’action S est
donné par
où W est un m.b. par rapport à votre probabilité a priori. Votre fonction d’utilité U, est
donnée par √ 2
U (x) = 2 ln 1+x−1 − √ , x > 0.
1+x−1
Vous gérez, avec un horizon temporel T un portefeuille auto-financé, en optimisant l’espé-
rance de l’utilité de sa valeur à l’instant T.
Soit qα la α-quantile d’une distribution normale N (0, 1) et soit γ le “Market Price of Risk”.
La valeur initiale du portefeuille (à t = 0) est de K > 0. K et les paramètres r, µ, σ et T

satisfont
1
3 exp(− γ 2 T ) = K exp(rT ).
4
1. Vérifier que U est une fonction d’utilité admissible.
2. Trouver la valeur (richesse) finale du portefeuille optimal
3. Pour 0 < α < 1/2, quel est à t = 0 le “Value at Risk” de niveaux α du portefeuille
optimal. Exprimer la réponse comme une fonction de qα et les paramètres du modèle
4. Si à l’instant t = T /2 la valeur observée du portefeuille optimal est de K exp( 81 γ 2 T )e,
quelle est la fraction investie dans l’action à cet instant ? Exprimer le résultat en fonc-
tion des paramètres du modèle.
1
EISTI, Option IFI
Examen du 6 Avril 2010
Durée 3 heures.
Règles
Les calculatrices et téléphones ne sont pas autorisés. Document autorisé : Slides du cours
non-annotés
———————————————————————————————
Pour Problème 1, le QCM :
– Maximum une réponse par question.
– Notation de la réponse :
réponse correcte +1, pas de réponse 0, réponse erronée -1
– Répondre directement dans l’énoncé sans donner d’explication
Pour Problème 2 : Les réponses doivent être motivées.
———————————————————————————————
Problème 1 [10pts]
1.1. V aRα (−X) − V aR1−α (X) est

a) toujours > 0,
b) toujours = 0,
c) toujours < 0,
d) cela dépend
a) toujours > 0,
b) toujours = 0,
c) toujours < 0,
d) cela dépend
a) toujours ≥ 0,
b) toujours ≤ 0,
c) cela dépend
a) diminue,
b) ne change pas,
c) augmente,
d) cela dépend
a) toujours > 0,
b) toujours = 0,
c) toujours < 0,
d) cela dépend
a) toujours > 0,
b) toujours = 0,
c) toujours < 0,
d) cela dépend
1.7. Si λ ∈ [0, 1], alors λAV aRα (X) + (1 − λ)AV aRα (Y ) − V aRα (λX + (1 − λ)Y ) est
a) toujours ≥ 0,
b) toujours ≤ 0,
c) cela dépend
a) toujours > 0,
b) toujours = 0,
c) toujours < 0,
d) cela dépend
1.9. AV aRα (eX ) + e−AV aRα (X) est
a) toujours > 0,
b) toujours = 0,
c) toujours < 0,
d) cela dépend
a) toujours > 0,
b) toujours = 0,
c) toujours < 0,
d) cela dépend
Problème 2 [10pts]
Nous considérons un marché financier avec un actif sans risque et une action. Les prix de
ces deux actifs sont donnés par le modèle Black-Scholes standard avec valeurs initiales de
1e, taux d’intérêt annuel r = 1/4, drift annuel de l’action µ = 5/4 et volatilité annuelle de
l’action σ = 2. La mesure de probabilité P dans ce modèle est votre mesure a priori et vous
avez une fonction d’utilité U :
U (x) = −e−x .
Vous gérez, sur une période de deux ans (T = 2) un portefeuille auto-financé, en optimisant
l’espérance de l’utilité de sa valeur terminale. La valeur initiale du portefeuille (à t = 0) est
de 0e. Pour ce portefeuille optimal :
2.1. à l’instant t = 0, quel est le nombre d’actions ?
2.2. à l’instant t = 1, quelle est la valeur du portefeuille, si le prix de l’action est de 1 e ?
2.3. à l’instant
√ t = 2, quel est le montant investi dans l’actif sans risque, si le prix de l’action
est de e e ?
EISTI, Option IFI
Examen du 3 Mai 2010
Durée 3 heures.
Règles
Les calculatrices et téléphones ne sont pas autorisés. Les réponses doivent être motivées.
Document autorisé : Slides du cours non-annotés.
———————————————————————————————
Problème
Nous considérons un marché financier avec un actif sans risque et une action. Les prix de ces
deux actifs sont donnés par le modèle Black-Scholes standard avec taux d’intérêt annuel r,
drift annuel de l’action µ ≥ r et volatilité annuelle de l’action σ 6= 0. La mesure de probabilité
P dans ce modèle est votre mesure a priori et vous avez une fonction d’utilité U :
xa
U (x) = , où a ∈] − ∞, 1[ \{0}
a
Vous gérez, sur un horizon temporel [0, T ], un portefeuille auto-financé, composé d’actions
et de cash investi dans l’actif sans risque, en optimisant l’espérance de l’utilité de sa valeur
à l’instant T. La valeur initiale du portefeuille (à t = 0) est K0 > 0.
1 [5pts] Déterminer l’espérance du rendement ρ du portefeuille optimal c.a.d. ρ tel que l’espé-
rance de la valeur finale du portefeuille soit K0 exp(ρT ).
2 [5pts] Trouver le Value at Risk de niveau 0 < α < 1 du portefeuille optimale.
3 [10pts] Pour le portefeuille optimal, exprimer le nombre d’actions θ̂t1 , le nombre d’unités de
l’actif sans risque θ̂t0 et la valeur Vt (θ̂) en fonction du prix de l’action à t.
EISTI Année 2010-2011
ING3, filière IFI
Gestion de portefeuille
Examen du 28 mars 2011
Régles : Les calculatrices et téléphones ne sont pas autorisés. Les réponses doivent être mo-
tivées. Document autorisé : Slides du cours non-annotés.
Exercice 1 (8 pts)
Vous êtes gestionnaire de portefeuille dans un marché financier Black-Scholes standard avec un
actif sans risque et une action. Le taux d’intérêt est de r = 0. Le prix de l’action S est donné
par
où W est un m.b. par rapport à votre probabilité a priori. Votre fonction d’utilité U, est donnée
par
√ √
U (x) = 2 1 + x + 2 ln 1 + x − 1 , x > 0.
Vous gérez jusqu’à une maturité temporel T un portefeuille auto-financé en optimisant l’espérance
de l’utilité de sa valeur à l’instant T . La valeur initiale du portefeuille (à t = 0) est de 3e.
Les paramètres µ, σ et T sont tels que µ/(σ)2 = 2 et exp((µ/σ)2 T ) = 8.
1. Vérifier que U est une fonction d’utilité admissible.
2. Déterminer la valeur du portefeuille optimale X̂ à la maturité T en fonction de deux pro-

cessus martingale M et N à définir.
3. En déduire la dynamique de la valeur actualisé Y du portefeuille optimale à tout instant

t ∈ [0, T ].
4. Écrire N et M en fonction de Y .
5. On observe qu’à l’instant t = T /2, la valeur du portefeuille optimal est de 2 e.
Quel est le montant investie dans l’action à cet instant (t = T /2) ?
Exercice 2 (6pts)
On se place dans le cadre modèle de Black-Scholes générale. Les dynamique de l’actif sans
risque S 0 et de l’action S sont données par :
dSt = St (µdt + σdBt ), S0 = 1,

dSt0 = rSt0 dt, S00 = 1.
µ−r
On note γ la prime de risque (γ = σ
).
1
1. On considère la fonction d’utilité u(x) = −e−x . Si µ − r < σ 2 et le prix de l’action
diminue par un choc, vous devriez :
a. acheter des actions dans tous les cas,

b. vendre des actions dans tous les cas,
c. ne rien faire dans tous les cas,
d. cela dépend.
γ
2.On considère la fonction d’utilité u(x) = xα , où α ∈]0, 1[. Si σ
= 1
10
et le prix de l’action
augmente par un choc, vous devriez :

d. cela dépend.
3.On considère la fonction d’utilité u(x) = − √2x . Si µ − r > σ 2 et le prix de l’action diminue
par un choc, vous devriez :

d. cela dépend.
Exercice 3 (6 pts)
On se place dans le cadre modèle de Black-Scholes générale. Les dynamique de l’actif sans
risque S 0 et de l’action S sont données par :
dSt = St (µdt + σdBt ), S0 = 1,

dSt0 = rSt0 dt, S00 = 1.
Vous gérez un portefeuille optimal d’un valeur initiale de K = 2 e, et ce jusqu’à une maturité
T > 0.
1. On considère la fonction d’utilité U (x) = 53 x3/5 et on suppose que µ = 1, r = 0.1 et

σ = 2.
i) A l’instant T , quelle est la fraction de la richesse investie dans l’action ?
ii) Quel est le prix et la composition de ce portefeuille à t = 2, si le prix observé de l’action à

t = 2 est de 5e.
e−ax
2. On considère la fonction d’utilité U (x) = 1 − a
pour a > 0 et on suppose que µ = 0.5,
r > 0 et σ = 1.
i) A l’instant T , quelle est la fraction de la richesse X̂ investie dans l’action ?
ii) Soit a telle que var(X̂) = T4 et on suppose que r = 0. Quel est le prix et la composi-
tion de ce portefeuille à t = 2, si le prix observé de l’action à t = 2 est de 10e.
2
EISTI, ING3 Option IFI, Exam March 6, 2012
Portfolio Management
Rules (Règles)
Documents, calculators and telephones are not allowed. Answers should be justified. (Les doc-
uments, calculatrices et téléphones ne sont pas autorisés. Les réponses doivent être motivées.)
You are portfolio manager in a financial market consisting of one risk-free asset with interest
rate r and two stocks with prices S 1 and S 2 :
dSt1 = St1 (2 dt + dWt1 + dWt2 ), dSt2 = St2 (3 dt + dWt1 ) and S01 = S02 = 1,
where 0 ≤ t ≤ T, T > 0 and W = (W 1 , W 2 ) is a standard 2 dimensional B.m. The filtered
probability space (Ω, P, F, (Ft )t∈[0,T ] ), where F = FT , is generated by S 1 and S 2 .
Exercise 1 [10pts]
Let r = 1 and T = 1. Let U : R → R ∪ {−∞} be a function defined by U (x) = −∞ if x ≤ −10
and U (x) = ln(x + 10) if x > −10.
Using the utility function U , you manage a self-financed portfolio θ̂ over a time interval
[0, T ], by optimizing the expected utility of its value at the date T . The initial value of the
portfolio (at t = 0) is 0e.
In a state of the world ω ′ ∈ Ω, you observe at T that the prices of the stocks are ST1 (ω ′ ) = 1
and ST2 (ω ′ ) = 2.
In the state of the world ω ′ ∈ Ω, for this optimal portfolio, what are the amounts invested
in stock n◦ 1 and in stock n◦ 2, at the date T ?
Exercise 2 [10pts]
Let r = 2 and T = 2. For a < 0, let Ua : R → R ∪ {−∞} be the function defined by
Ua (x) = −∞ if x ≤ 0 and U (x) = a1 xa if x > 0. The function U N m : R → R ∪ {−∞} is defined
by U N m (x) = −∞ if x ≤ 0 and U N m (x) = ln(x) if x > 0.
The self-financed portfolio θ(x, a) = (θ0 (x, a), H(x, a)), where H(x, a) = (H 1 (x, a), H 2 (x, a)),
is the solution of the optimization problem
sup E[Ua (VT (θ))]
V0 (θ)=x
θ self-fin
and the self-financed portfolio (called “Numeraire Portfolio”) θN m = (θN m , H N m ), where H N m =

(H N m1 , H N m2 ) is the solution of the optimization problem
sup E[U N m (VT (θ))].
V0 (θ)=1
θ self-fin
According to the Mutual Fund Theorem, there exists a real process k(x, a) such that
Ht (x, a) = kt (x, a)HtN m , for t ∈ [0, T ].
1. [5 pts] At T , one observes that the value of the Numeraire Portfolio is 2e. What is then
the numerical value of kT (x, a).
2. [5 pts] At T /2, one observes that the prices of the stocks n◦ 1 and n◦ 2 are 12 e and 1e
respectively. What is then the numerical value of k T (x, a).
2
1
EISTI, ING3 Option IFI, Exam February 28, 2013
Rules (Règles)
Documents, calculators and telephones are not allowed. Answers should be justified. (Les documents,
calculatrices et téléphones ne sont pas autorisés. Les réponses doivent être motivées.)
Exercise 1 [10pts]
You are portfolio manager, with a time horizon T , in a standard Black-Scholes financial market consisting
of one risk-free asset with interest rate r = 0 and one risky asset. The price S 1 of the risky asset satisfies
the SDE
dSt1 = St1 (dt + dWt ), S01 = 1,
where 0 ≤ t ≤ T, T > 0 and W is a standard 1 dimensional B.m. The filtered probability space
(Ω, P, F, (Ft )t∈[0,T ] ), where F = FT , is generated by S 1 .
Your utility function U , is given by
√ √
U (x) = 2 1 + x + 2 ln 1 + x − 1 , x > 0.
You manage a self-financing portfolio θ = (θ0 , θ1 ), by optimizing the expected utility of its value at T .
The initial value of the portfolio (at t = 0) is 3e and the parameter T satisfies exp(T ) = 8.
1.1. Verify that U is an admissible utility function.
1.2. Find a function F : [0, T ]× ]0, ∞[ such that F (t, St1 ) = Vt (θ) for all t ∈ [0, T ], where Vt (θ) is the value
of the portfolio at t.
1.3. Find a function G : [0, T ] × R such that G(t, St1 ) = θt1 for all t ∈ [0, T ].
Exercise 2 [10pts]
You are portfolio manager in a financial market consisting of one risk-free asset with interest rate r = 2
and two stocks with prices S 1 and S 2 :
dSt1 = St1 (2 dt + dWt1 + dWt2 ), dSt2 = St2 (−dWt1 + dWt2 ) and S01 = S02 = 1,
where 0 ≤ t ≤ T = 1 and W = (W 1 , W 2 ) is a standard 2 dimensional B.m. The filtered probability space
(Ω, P, F, (Ft )t∈[0,T ] ), where F = FT , is generated by S 1 and S 2 .
For a ∈ ] − ∞, 1[ let Ua : ]0, ∞[ → R be the utility function defined by: U0 (x) = ln(x) for all x > 0 and
if a 6= 0 then Ua (x) = a1 xa for all x > 0. The utility function U E : R → R is defined by U E (x) = −e−x .
For given x > 0 and a < 1, the self-financed portfolio θ(x, a) = (θ0 (x, a), H(x, a)), where H(x, a) =
(H 1 (x, a), H 2 (x, a)), is the solution of the optimization problem
sup E[Ua (VT (θ))]
V0 (θ)=x
θ self-fin
The self-financed portfolio θE = (θE0 , H E ), where H E = (H E1 , H E2 ) is the solution of the optimization

problem
sup E[U E (VT (θ))].
V0 (θ)=0
θ self-fin
Ht (x, a) = kt (x, a)HtE , for t ∈ [0, T ].
Set D = {(x, a, t, s1 , s2 ) ∈ R5 : x > 0, a < 1, 0 ≤ t ≤ T, s1 > 0, s2 > 0}. Find a numerical function
F : D → R such that kt (x, a) = F (x, a, t, St1 , St2 ).
1
EISTI, ING3 Option IFI, Exam April 2, 2013
Rules (Règles)
You are portfolio manager, with a time horizon T = 1 in a standard Black-Scholes financial market
consisting of one risk-free asset with interest rate r = 2 and one risky asset. The price S 1 of the risky
asset satisfies the SDE
dSt1 = St1 (4 dt + dWt ), S01 = 1,
where 0 ≤ t ≤ T and W is a standard 1 dimensional B.m. The filtered probability space (Ω, P, F, (Ft )t∈[0,T ] ),
where F = FT , is generated by S 1 .
√ 2
U (x) = 2 ln 1+x−1 − √ , x > 0.
1+x−1
You manage a self-financing portfolio θ = (θ0 , θ1 ), by optimizing the expected utility of its value at T .
The initial value of the portfolio (at t = 0) is K = 8e−3 e.
1.[2pts] Verify that U is an admissible utility function.
2.[8pts] If 1e is the observed value of the risky asset at time t = T2 , what is then the value of the optimal
portfolio at t = T2 ?
3.[10pts] At time t = T one observes that the price of the optimal portfolio is 8 e. What is then the
fraction, of the optimal portfolio value, invested in the risky asset at time t = T .
1
Rules (Règles)
Exercise 1 [10pts]
You are portfolio manager in a mono-period financial market, consisting of one risk-free asset with interest
rate r = 0 and one risky asset with price St1 at date t where t ∈ {0, T }, T > 0.
The probability space (Ω, F, P) is defined by Ω = {ω1 , ω2 , ω3 }, the σ-algebra F is generated by ST1 and
P({ωk }) = pk , where p1 = p3 = 1/4.
The price of the risky asset is given by
S01 = 2, ST1 (ω1 ) = 4, ST1 (ω2 ) = 2 and ST1 (ω3 ) = 1.

U (x) = ln(x), x>0
and your initial wealth is K = 1.
Find the optimal portfolio θ̂ = (θ̂0 , θ̂1 ).
Exercise 2 and a course question [10pts]

You are portfolio manager in a continuous time financial market, consisting of one risk-free asset, with
interest rate r = 1, and two stocks with prices S 1 and S 2 :
dSt1 = St1 (3 dt + 2dWt1 + dWt2 ), dSt2 = St2 (dWt1 + dWt2 ) and S01 = S02 = 1,

1.[5pts] For the logarithmic utility function U LN , defined by U LN (x) = ln(x) for all x > 0, and for
the initial wealth of one euro at t = 0, let θLN be the corresponding optimal portfolio. Find a function
F : [0, T ]× ]0, ∞[2 → R such that F (t, St1 , St2 ) = Vt (θLN ) for all t ∈ [0, T ], where Vt (θLN ) is the value of the
optimal portfolio at t.
2.[5pts] Let U be a general admissible utility function and x an initial wealth at t = 0. The corre-
sponding optimal portfolio is denoted by θ(x, U ) and its risky part is denoted by H(x, U ), i.e. H(x, U ) =
(θ(x, U )1 , θ(x, U )2 ). The risky part of θLN is denoted by H LN . Show that for all possible couples (x, U )
there exists a real-valued process k(x, U ) such that
Ht (x, U ) = kt (x, U )HtLN for all t ∈ [0, T ]. (1)
N.B. This shows that it is enough to invest in a Mutual Fund and in the risk-free asset, in order to “realize”
the optimal portfolio.
Hint: Let ξ be the P -martingale defined by the density of the e.m.m. w.r.t. P . One establish that the
discounted value Ȳt of the optimal portfolio can be written Ȳt = G(t, ξt ), where the function G satisfies a
certain Black-Scholes equation.The formula (1) can be established by using this B-S eq.
1
Rules (Règles)
Exercise 1 [10pts]
You are portfolio manager, with a time horizon T > 0, in a standard Black-Scholes financial market
consisting of one risk-free asset with interest rate r = 0 and one risky asset with drift µ and volatility
σ 6= 0 . The price S 1 of the risky asset satisfies the SDE
dSt1 = St1 (µ dt + σ dWt ), S01 = 1, 0 ≤ t ≤ T,
where W is a standard 1-dimensional B.m. The filtered probability space (Ω, P, F, (Ft )t∈[0,T ] ), where
F = FT , is generated by S 1 .
Your are a risk-seeking investor, and for this reason you have chosen the following utility function U :
√ 2
U (x) = 2 ln 1+x−1 − √ , x > 0.
1+x−1
You manage a self-financing portfolio θ = (θ0 , θ1 ), by optimizing according to U the expected utility of its
value at T . The initial value of the portfolio (at t = 0) is K > 0.
1. [6pts] Find a function F : [0, T ]× ]0, ∞[ such that F (t, St1 ) = Vt (θ) for all t ∈ [0, T ], where Vt (θ) is
the value of the portfolio at t.
2. [4pts] Find a function G : [0, T ] × R such that G(t, St1 ) = θt1 St1 for all t ∈ [0, T ].
Exercise 2 [10pts]
You manage, with a time horizon T = 2, a self-financing portfolio θ = (θ0 , θ1 , θ2 ) in a financial market
consisting of one risk-free asset with interest rate r = 1 and two stocks with prices S 1 and S 2 :
dSt1 = St1 (5 dt + dWt1 + dWt2 ), dSt2 = St2 (− dt − 3 dWt1 + 4 dWt2 ) and S01 = S02 = 1,
where 0 ≤ t ≤ T, and W = (W 1 , W 2 ) is a standard 2 dimensional B.m. The filtered probability space

For a ∈ ] − ∞, 1[ , let Ua be the utility function defined by Ua (x) = a1 xa if a 6= 0 and U0 (x) = ln(x).
For a given a ∈ ] − ∞, 1[ and initial wealth K > 0 at t = 0, your portfolio θ optimizes the expected
utility of its value at T w.r.t. the utility function Ua .
1. [5pts] If at time T /2 the observed observed price of the first stock is 1 euro and of the second stock
2 euros, what is then the value of the optimal portfolio at that date?
2. [2pts] Find the certainty equivalent c and the risk premium c − K of the investment of K in the
optimal portfolio θ. Here c is defined by U (c) = E[U (VT (θ))].
3. [3pts] If at time T the observed price of the first stock is 2 euro and of the second stock 1 euros,
what is then the value of the risk-free part of the optimal portfolio at that date?
1
Rules (Règles)
Exercise 1 [10pts]
Let M be a trinomial financial market consisting of one risk-free asset, with interest rate r = 0, and one
risky asset, with price St1 at time t ∈ T, where T = {0, 1, . . . , T } for a given time-horizon T ∈ N∗ .
(Ω, F, P) is a finite probability space, on which ν1 , . . . , νT is a family of i.i.d random variables. The r.v.
ν1 takes the values −1, 0 and 1, each with a probability p = 1/3. (Ω, F, F, P) is the filtered probability
space, with filtration F = (Ft )t∈T , generated by the process ν. Moreover Ω and F are such that F0 is the
trivial σ-algebra and F = FT .
The price process S 1 satisfies

1
D = 4 if νt+1 (ω) = −1,

S01 = 1, St+1
1
= St1 At+1 , for 0 ≤ t ≤ T − 1, where for ω ∈ Ω, At+1 (ω) = E = 1 if νt+1 (ω) = 0,
U = 52 if νt+1 (ω) = 1.


As portfolio manager in the market M with an initial√wealth K, you optimize w.r.t. P your portfolio
using the admissible utility function U , where U (x) = 2 x if x ≥ 0.
1.[5pts] Find the optimal portfolio in the case of T = 1. 2.[5pts] Generalize to the case of T > 1.
Exercise 2 and a course question [10pts]

interest rate r = 0, and two stocks with prices S 1 and S 2 :
dSt1 = St1 (−6 dt + 2dWt1 − 2dWt2 ), dSt2 = St2 (dt + dWt1 + 3dWt2 ) and S01 = S02 = 1,

1.[5pts] For the exponential utility function U E , defined by U E (x) = −e−x for all x ∈ R, and for the
initial wealth of K = 0 euro at t = 0, let θE = (θE0 , θE1 , θE2 ) be the corresponding optimal portfolio and
let Vt (θE ) be its value at t. Find functions F : [0, T ]× ]0, ∞[2 → R and G : [0, T ]× ]0, ∞[2 → R2 such that
F (t, St1 , St2 ) = Vt (θE ) and G(t, St1 , St2 ) = (θtE1 St1 , θtE2 St2 ).
2.[5pts] Let U be a general admissible utility function and x an initial wealth at t = 0. The corre-
sponding optimal portfolio is denoted by θ(x, U ) and its risky part is denoted by H(x, U ), i.e. H(x, U ) =
(θ(x, U )1 , θ(x, U )2 ). The risky part of θE is denoted by H E . Show that for all possible couples (x, U ) there
exists a real-valued process k(x, U ) such that
Ht (x, U ) = kt (x, U )HtE for all t ∈ [0, T ]. (1)
N.B. This shows that it is enough to invest in a Mutual Fund and in the risk-free asset, in order to “realize”
the optimal portfolio.
Hint: Let ξ be the P -martingale defined by the density of the e.m.m. w.r.t. P . One establish that the
value Yt of the optimal portfolio can be written Yt = J(t, ξt ), where the function J satisfies a certain
Black-Scholes equation. The formula (1) can be established by using this B-S eq.
1
Rules (Règles)
Exercise 1 [10pts]
Let M be a trinomial financial market consisting of one risk-free asset, with interest rate r = 0, and one
risky asset, with price St1 at time t ∈ T, where T = {0, 1, . . . , T } for a given time-horizon T ∈ N∗ .
(Ω, F, P) is a finite probability space, on which ν1 , . . . , νT is a family of i.i.d random variables. The r.v.
ν1 takes the values −1, 0 and 1, with the following probabilities
p−1 = P(ν1 = −1) = 16 , p0 = P(ν1 = 0) = 1

6
and p1 = P(ν1 = 1) = 32 .
(Ω, F, F, P) is the filtered probability space, with filtration F = (Ft )t∈T , generated by the process ν.
Moreover Ω and F are such that F0 is the trivial σ-algebra and F = FT .
The price process S 1 satisfies

1
D = 2 if νt+1 (ω) = −1,

S01 = 1, St+1
1
= St1 At+1 , for 0 ≤ t ≤ T − 1, where for ω ∈ Ω, At+1 (ω) = E = 1 if νt+1 (ω) = 0,
U = 32 if νt+1 (ω) = 1.


As portfolio manager in the market M with an initial wealth K, you optimize w.r.t. P your portfolio
using the admissible utility function U , where U (x) = − x1 if x > 0 and U (x) = −∞ if x ≤ 0. The optimal
portfolio is denoted θ̂ = (θ̂0 , θ̂1 ).
1.[3pts] Case T = 1. Find the optimal final wealth X̂ = I(λ̂ξ) ˆ by determining the solution (λ̂, ξ)
ˆ of the
related dual minimization problem. Check your answers by verifying that θ̂1 = 2/3.
2.[7pts] Generalize to the case of T > 1.
Course question [10pts]

interest rate r = 0, and N ∈ N∗ stocks with prices S i , i = 1, . . . , N , satisfying
N
X
dSti = St1 (µi dt + σ ij dWtj ), S0i = 1,
j=1
where 0 ≤ t ≤ T , T ≥ 0, µi ∈ R, det(σ) 6= 0 and W is a standard N dimensional B.m. The filtered

probability space (Ω, F, (Ft )t∈[0,T ] , P), where F = FT , is generated by S. Let ξ be the P -martingale defined
by the density of the e.m.m. w.r.t. P, in this market.
For a given admissible utility function U and initial wealth x at t = 0, let Ht (x, U ) be the N -dimensional
risky part of the optimal portfolio and let Y (U,x) be the wealth process of the optimal portfolio.
1.[5pts] Establish that Y (U,x) can be written Y (U,x) = J (U,x) (t, ξt ), where the function J (U,x) satisfies a
certain Black-Scholes equation, to be found.
2.[5pts] We fix an admissible utility function U0 and an initial wealth x0 . Using the results of the preceding
point, show that for all possible couples (x, U ) there exists a real-valued process k(x, U ) such that
Ht (x, U ) = kt (x, U )Ht (x0 , U0 ) for all t ∈ [0, T ].
1
Rules (Règles)
Exercise 1 and Course Questions [10pts]

We consider a mono-period financial market M, with trading dates t ∈ {0, T } and with a complete
probability space (Ω, P, F). In this market there is one risk free asset, whose interest rate r = 0, and one
risky asset, whose price St at t satisfies
2
S0 = and ST has a uniform distribution on [0, 1].
3
The σ-algebra F is generated by the price ST .
As portfolio manager in the market M with an initial wealth K = 1, you optimize w.r.t. P your
portfolio using the utility function U , where U (x) = ln(x) if x > 0 and U (x) = −∞ if x ≤ 0. Let H be
the number of units of the risky asset in a portfolio. The optimization problem can be written
sup F (H), where F (H) = E[U (1 + H(ST − S0 ))]

H∈R
1. [3pts] What is the sub-interval (a, b) of R, on which F is finite? Show that F is strictly concave on
(a, b) and that the function F has a supremum on (a, b) attained at a unique Ĥ ∈ (a, b).
2. [3pts]Establish that ξˆ := 1/(1 + Ĥ(ST − S0 )) is the density of an e.m.m. (equivalent martingale

measure).
3. [4pts] For y > 0 define Ǔ (y) = supx∈R (U (x) − xy). Find the solution (λ̂, η̂) of the dual minimization
problem
inf (E[Ǔ (λη)] + λK),
λ, η
where the inf is taken over λ > 0 and densities η of e.m.ms. (Hint: One can here use the convexity of the
set of densities of e.m.ms).
1
Exercise 2 [10pts]
dSt1 = St1 (2 dt + dWt1 + dWt2 ), dSt2 = St2 (3 dt + dWt1 ) and S01 = S02 = 1,

For a < 0, let Ua : R → R ∪ {−∞} be the function defined by Ua (x) = −∞ if x ≤ 0 and U (x) = a1 xa
if x > 0. The function U N m : R → R ∪ {−∞} is defined by U N m (x) = −∞ if x ≤ 0 and U N m (x) = ln(x)
if x > 0.
The self-financing portfolio θ(x, a) = (θ0 (x, a), H(x, a)), where H(x, a) = (H 1 (x, a), H 2 (x, a)), is the
solution of the optimization problem
sup E[Ua (VT (θ))]
V0 (θ)=x
θ self-fin
and the self-financing portfolio (called “Numeraire Portfolio”) θN m = (θN m , H N m ), where H N m = (H N m1 , H N m2 )

is the solution of the optimization problem
sup E[U N m (VT (θ))].

V0 (θ)=1
θ self-fin
Ht (x, a) = kt (x, a)HtN m , for t ∈ [0, T ].
1. [5 pts] At T , one observes that the value of the Numeraire Portfolio is 2e. What is then the value of
kT (x, a).
2. [5 pts] At T /2, one observes that the prices of the stocks n◦ 1 and n◦ 2 are 12 e and 1e respectively.
What is then the value of k T (x, a).
2
2
Rules (Règles)

probability space (Ω, P, F). In this market there is one risk free asset, whose interest rate r = 0, and one
1
S0 = and ST has an exponential distribution on [0, ∞[ with density p(x) = e−x .
2
As portfolio manager in the market M with an initial wealth K = 1, you optimize w.r.t. P your
portfolio using the utility function U , where U (x) = −1/x if x > 0 and U (x) = −∞ if x ≤ 0. Let H be
the number of units of the risky asset in a portfolio. The optimization problem can be written
sup F (H), where F (H) = E[U (1 + H(ST − S0 ))]
H∈R
1. [3pts] What is the open sub-interval (a, b) of R, on which F is finite, i.e. |F (H)| < ∞ ? Show that F
is strictly concave on (a, b). Then establish that there are H1 , H2 ∈ (a, b) such that F ′ (H1 ) < 0 < F ′ (H2 ),
F ′ being the derivative of F , and that the function F has a supremum on (a, b) attained at a unique
Ĥ ∈ (a, b). It is admitted that limHրb F ′ (H) = −∞.
2. [3pts]Establish that for some k ∈ R, ξˆ := k/(1 + Ĥ(ST − S0 ))2 is the density of an e.m.m. (equivalent
martingale measure) and find k by studying E[ξ(1ˆ + H(ST − S0 ))].
3. [4pts] For y > 0 define Ǔ (y) = supx∈R (U (x) − xy). Calculate Ǔ (y) and find the solution (λ̂, η̂) of the
dual minimization problem
λ, η
Exercise 2 [10pts]
dSt1 = St1 (dWt1 + dWt2 ), dSt2 = St2 (6 dt + dWt1 − 2 dWt2 ) and S01 = S02 = 1,
where 0 ≤ t ≤ T, T > 0 and W = (W 1 , W 2 ) is a standard 2 dimensional B.m. The filtered probability
space (Ω, P, F, (Ft )t∈[0,T ] ), where F = FT , is generated by S 1 and S 2 .
Let r √ = 1 and T = 1. Let U : R → R ∪ {−∞} be the function defined by U (x) = −∞ if x < −5 and
U (x) = 2 x + 5 if x ≥ −5.
Using the utility function U , you manage a self-financing portfolio θ̂ over a time interval [0, T ], by
optimizing the expected utility of its value at the date T . The initial value of the portfolio (at t = 0) is
0e.
In a state of the world ω ′ ∈ Ω, you observe at T that the prices of the stocks are ST1 (ω ′ ) = 1 and
ST2 (ω ′ ) = 2.
In the state of the world ω ′ ∈ Ω, for this optimal portfolio, what are the amounts invested in stock n◦
1, in stock n◦ 2 and in the risk-free asset at the date T ?
1
EISTI, ING3 IFI and QFRM M2, Exam February 26, 2018
Rules (Règles)

probability space (Ω, F, P). In this market there is one risk free asset, whose interest rate r = 0, and one
3
S0 = 2
and ST has a distribution on R with density p(x) = x/2 if x ∈ [0, 2] and if not p(x) = 0.
As portfolio manager in the market M with an √ initial wealth K = 1, you optimize w.r.t. P your
portfolio using the utility function U , where U (x) = 2 x if x ≥ 0 and U (x) = −∞ if x < 0. Let H be the
number of units of the risky asset in a portfolio. The optimization problem can be written
sup F (H), where F (H) = E[U (K + H(ST − S0 ))] (1)
H∈R
1. [3pts] What is the open sub-interval ]a, b[ of R, on which F is finite, i.e. |F (H)| < ∞ ? Show that
F is strictly concave on ]a, b[. Then establish that the limits of the derivatives F ′ (a) and F ′ (b) satisfies
F ′ (a) > 0 > F ′ (b) (for example by calculating them). Show that F has a supremum on ]a, b[ attained at
a unique Ĥ ∈ ]a, b[.
2. [3pts]Establish that for some k > 0, ξˆ := k 1 + Ĥ(ST − S0 )
−1/2
is the density of an e.m.m. (equivalent
martingale measure) and find k by studying E[ξ]. ˆ
3. [4pts] For y > 0 define Ǔ (y) = supx∈R (U (x) − xy). Calculate Ǔ (y) and find the solution (λ̂, η̂) of the
dual minimization problem
λ, η
Exercise 2 [10pts]
and n ∈ N∗ stocks with prices Xt1 , . . . , Xtn at time t ∈ [0, T ], T > 0. The SDE for the “risky” price vector
X with coordinates X i , 1 ≤ i ≤ n is
dXt = D(Xt )(µ dt + σ dWt ) and X0 ∈ Rn> , where R> = ]0, ∞[ ,
W is a standard n dimensional B.m. and for x ∈ Rn , D(x) is the diagonal matrix with diagonal elements
x1 , . . . , xn . The filtered probability space (Ω, P, F, (Ft )t∈[0,T ] ), where F = FT , is generated by X.
Let U : R → R be the function defined by U (x) = −e−x . Using the utility function U , you manage
a self-financing portfolio θ = (θ0 , H), where H is the risky part of θ, over the time interval [0, T ], by
optimizing the expected utility of its value at the date T . The initial value of the portfolio (at t = 0) is
K ∈ R euros.
1. [3pts] Find a function G : [0, T ] × Rn> → Rn such that G(t, Xt ) = D(Xt )Ht , which by definition is the
vector of optimal investments in the risky assets at time t.
2. [5pts] Find a function F : [0, T ] × Rn> → R such that the value of the optimal portfolio at time t is
F (t, Xt ).
3. [2pts] Numerical case: Determine F and G for the particular case, n = 2, µ1 = 2, µ2 = 1, σ 11 = σ 12 =
σ 21 = 1 and σ 22 = 0.
1
EISTI, ING3 IFI and QFRM M2, Exam March 21, 2018
Rules (Règles)

and n ∈ N∗ stocks with prices Xt1 , . . . , Xtn at time t ∈ [0, T ], T > 0. The SDE for the “risky” price vector
X with coordinates X i , 1 ≤ i ≤ n is
dXt = D(Xt )(µ dt + σ dWt ) and X0 ∈ Rn> , where R> = ]0, ∞[ ,
W is a standard n dimensional B.m. and for x ∈ Rn , D(x) is the diagonal matrix with diagonal elements
x1 , . . . , xn . The filtered probability space (Ω, P, F, (Ft )t∈[0,T ] ), where F = FT , is generated by X. The
n × n matrix σ is invertible and µ ∈ Rn .
Using an admissible utility function U , with subsistence level x = 0, you manage a self-financing
portfolio θ = (θ0 , H), where H is the risky part of θ, over the time interval [0, T ], by optimizing the
expected utility of its value at the date T . The initial value of the portfolio (at t = 0) is K > 0 euros.
1. [2pts] Using the Lagrangian formalism, prove that the terminal value (at T ) of the optimal portfolio,
for some λ̂ ∈ R> , is VT (θ) = I(λ̂ξT ), where ξT is the density of the e.m.m. Q and I : R> → R is the inverse
function of U ′ : R> → R.
2. [4pts] Let ξt = E[ξT | Ft ], t ∈ [0, T ] and γ the m.p.r. Show that if a function G : [0, T ] × R> → R
satisfies
G(t, ξt ) = EQ [I(λ̂ξT ), | Ft ],
then
1
Ġ(t, y) + kγk2 yG′ (t, y) + kγk2 y 2 G′′ (t, y) = 0, G(T, y) = I(λ̂y) t ∈ [0, T ], y > 0 (1)
2
and Z T
I(λ̂ξT ) = K + ξt G′ (t, ξt )(γ, dW̄t )Rn . (2)
0
∂
3. [4pts] Let H(t, y) = y ∂y G(t, y). Show that
1
Ḣ(t, y) + kγk2 yH ′ (t, y) + kγk2 y 2 H ′′ (t, y) = 0, t ∈ [0, T ], y > 0 (3)
2
and
H(t, ξt ) = EQ [λ̂I(λ̂ξT ) | Ft ]. (4)
Conclusion, using (2) and (4)?
1
Exercise 2 [10pts]
probability space (Ω, F, P). In this market there is one risk free asset, whose interest rate r = 0, and one
S0 > 0 and ST has a distribution on R with density p(x) = e−x if x ≥ 0 and p(x) = 0 if x < 0.

As portfolio manager in the market M with an initial wealth K ∈ R, you optimize w.r.t. P your
portfolio using the utility function U , where U (x) = −e−x for x ∈ R. Let H be the number of units of the
risky asset in a portfolio. The optimization problem can be written
sup F (H), where F (H) = E[U (K + H(ST − S0 ))] (5)

H∈R
1. [3pts] What is the largest open subset Ofin of R, on which F is finite, i.e. |F (H)| < ∞? Show that F
is strictly concave on Ofin . Show that F has a unique supremum F (Ĥ) on Ofin and calculate explicitly Ĥ.
2. [2pts] Establish that for some k > 0, ξˆ := k exp(−Ĥ(ST − S0 )) is the density of an e.m.m. (equivalent
martingale measure) and find k by studying E[ξ]. ˆ
3. [5pts] For y > 0 define Ǔ (y) = supx∈R (U (x) − xy). Calculate explicitly Ǔ (y). The dual minimization
problem reads
inf (E[Ǔ (λη)] + λK), (6)
λ, η
where the inf is taken over λ > 0 and densities η of e.m.ms. Introduce the set Γ of strictly positive F-
measurable r.v. Then, using points 1. and 2., you can solve (6) by considering the following minimization
problem:
inf (E[Ǔ (α)] + E[α]K), (7)
α∈Γ
(Hint: One can here use the convexity of the set Γ).

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EISTI

Examen du 25 Février 2002

1.1. Quand α augmente, V aRα (X)

S1 (ω1 ) = 200/100, S1 (ω2 ) = 62/100, S1 (ω3 ) = 50/100

P (ST ≤ 5) = 7/1000 et P (ST ≤ 7) = 14/1000.

De plus la fonction de repartition de ST est strictement croissante et continue sur [0,∞[.

Pour les portefeuilles P(2,0), P(0,2) et P(1,1)

2.1. Pour ρ > r + ( µ−rσ

Pour les portefeuilles P(2,0), P(0,2) et P(1,1)

FST (0) = 0, FST (K) = 0, 009 et FST (K ′ ) = 0, 01.

2.1. Pour a ∈ ]0, 1[ donné, déterminer l’espérance du rendement ρ du portefeuille optimal

P (ST ≤ 6) = 6/1000 et P (ST ≤ 8) = 12/1000.

De plus la fonction de repartition de ST est strictement croissante et continue sur [0,∞[.

Pour les portefeuilles P(2,0), P(0,2) et P(1,1)

u(x) = ln (x + α) où α > 0.

S11 (ω1 ) = 27, S11 (ω2 ) = 9, S11 (ω3 ) = 18,

i) Trouver un portefeuille optimal pour la fonction d’utilité logarithmique.

FST (0) = 0, FST (K) = 0, 009 et FST (K ′ ) = 0, 01.

i) Trouver le portefueille optimal, d’un prix initial de 4e.

1.1. Quand α augmente, V aRα (X)

1.1. Quand α augmente, V aRα (X)

S11 (ω1 ) = 27, S11 (ω2 ) = 9, S11 (ω3 ) = 18,

i) Trouver le portefeuille optimal pour le investissement initial de 100e.

P♦✉r ❧❡s ♣♦rt❡❢❡✉✐❧❧❡s P(2, 0), P(0, 2) ❡t P(1, 1)

✶✳✶✳ ❱ér✐✜❡r q✉❡ U ❡st ✉♥❡ ❢♦♥❝t✐♦♥ ❞✬✉t✐❧✐té ❛❞♠✐ss✐❜❧❡✳

1.1. Si X < Y, alors V aRα (Y ) − V aRα (X) est

Soit qα la α-quantile d’une distribution normale N (0, 1) et soit γ la “Market Price of

Pour ce portefeuille optimal :

Vous êtes gestionnaire de portefeuille dans un marché financier Black-Scholes standard

La valeur initiale du portefeuille (à t = 0) est de K > 0. K et les paramètres r, µ, σ et T

1.1. V aRα (−X) − V aR1−α (X) est

2.1. à l’instant t = 0, quel est le nombre d’actions ?

2.2. à l’instant t = 1, quelle est la valeur du portefeuille, si le prix de l’action est de 1 e ?

1. Vérifier que U est une fonction d’utilité admissible.

2. Déterminer la valeur du portefeuille optimale X̂ à la maturité T en fonction de deux pro-

3. En déduire la dynamique de la valeur actualisé Y du portefeuille optimale à tout instant

5. On observe qu’à l’instant t = T /2, la valeur du portefeuille optimal est de 2 e.

Quel est le montant investie dans l’action à cet instant (t = T /2) ?

dSt = St (µdt + σdBt ), S0 = 1,

a. acheter des actions dans tous les cas,

a. acheter des actions dans tous les cas,

a. acheter des actions dans tous les cas,

dSt = St (µdt + σdBt ), S0 = 1,

1. On considère la fonction d’utilité U (x) = 53 x3/5 et on suppose que µ = 1, r = 0.1 et

ii) Quel est le prix et la composition de ce portefeuille à t = 2, si le prix observé de l’action à

i) A l’instant T , quelle est la fraction de la richesse X̂ investie dans l’action ?

and the self-financed portfolio (called “Numeraire Portfolio”) θN m = (θN m , H N m ), where H N m =

The self-financed portfolio θE = (θE0 , H E ), where H E = (H E1 , H E2 ) is the solution of the optimization

S01 = 2, ST1 (ω1 ) = 4, ST1 (ω2 ) = 2 and ST1 (ω3 ) = 1.

Your utility function U , is given by

Find the optimal portfolio θ̂ = (θ̂0 , θ̂1 ).

Exercise 2 and a course question [10pts]

where 0 ≤ t ≤ T = 1 and W = (W 1 , W 2 ) is a standard 2 dimensional B.m. The filtered probability space

Ht (x, U ) = kt (x, U )HtLN for all t ∈ [0, T ]. (1)

dSt1 = St1 (µ dt + σ dWt ), S01 = 1, 0 ≤ t ≤ T,

where 0 ≤ t ≤ T, and W = (W 1 , W 2 ) is a standard 2 dimensional B.m. The filtered probability space

Exercise 2 and a course question [10pts]

where 0 ≤ t ≤ T = 1 and W = (W 1 , W 2 ) is a standard 2 dimensional B.m. The filtered probability space

Ht (x, U ) = kt (x, U )HtE for all t ∈ [0, T ]. (1)

p−1 = P(ν1 = −1) = 16 , p0 = P(ν1 = 0) = 1

Course question [10pts]

where 0 ≤ t ≤ T , T ≥ 0, µi ∈ R, det(σ) 6= 0 and W is a standard N dimensional B.m. The filtered

Ht (x, U ) = kt (x, U )Ht (x0 , U0 ) for all t ∈ [0, T ].